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2026년 중간선거와 2028년 대선 승리 정당에 베팅할 수 있는 미국 최초의 ETF가 내일부터 거래될 예정이었습니다 . 하지만 거래일을 단 하루 앞두고 SEC가 제동을 걸었습니다 .

2026년 5월 4일 — Roundhill Investments의 6개 예측 시장 ETF 복합 상품이 NYSE Arca에서 데뷔하기 24시간 전 — 증권거래위원회 (SEC) 는 Roundhill , Bitwise , 그리고 GraniteShares에 상품 메커니즘과 위험 공시에 대한 추가 정보가 필요하다고 통보하며 , SEC의 75일 신속 승인 규정 (fast-track rule) 에 따라 순조롭게 효력 발생을 향해 가던 20여 개의 신청서 처리를 중단시켰습니다 .

이 단 한 번의 결정은 세 가지 결과를 초래했습니다 . 첫째 , 개인 투자자들이 기다려온 차익 거래 (arbitrage) 기회를 무산시켰습니다 . 둘째 , 예측 시장 규제 논의의 중심을 거래소에서 해당 거래소의 주식을 판매하는 자산 운용사로 옮겼습니다 . 셋째 , 월간 거래량 290억 달러를 기록한 이 섹터가 불편한 질문에 직면하게 했습니다 . 다음 성장의 동력이 CFTC 규제를 받는 이벤트 계약 (event contracts) 에서 나올 것인가 , 아니면 월스트리트가 실제로 유통할 수 있는 형태로 변모시킨 SEC 규제 대상 '래퍼 (wrapper)' 에서 나올 것인가 하는 점입니다 .

Roundhill이 구축한 6개의 ETF​

Roundhill은 2026년 2월 13일 , 미국 선거 지형을 그대로 옮겨놓은 듯한 티커명을 가진 6개 펀드에 대해 SEC에 Form N-1A 신청서를 제출했습니다 .

• BLUP — Roundhill 민주당 대통령 ETF
• REDP — Roundhill 공화당 대통령 ETF
• BLUS — Roundhill 민주당 상원 ETF
• REDS — Roundhill 공화당 상원 ETF
• BLUH — Roundhill 민주당 하원 ETF
• REDH — Roundhill 공화당 하원 ETF

상원 및 하원 펀드는 2026년 11월 3일 이후 각 의회의 다수당이 누구인지에 연동됩니다 . 대통령 펀드 쌍은 2028년 11월 7일을 목표로 합니다 . 각 펀드는 CFTC 규제 거래소 — 주로 선거 결과가 계약인지 도박인지에 대한 규제 문제를 해결한 유일한 미국 라이선스 예측 시장 거래소인 Kalshi — 에서 거래되는 이진형 (binary) "예 / 아니오" 이벤트 계약에 대해 작성된 스왑 계약을 통해 노출 (exposure) 을 확보합니다 .

수익 구조는 매우 직관적입니다 . 각 기초 계약은 결과가 발생하면 1달러를 지급하고 , 발생하지 않으면 0달러를 지급합니다 . 따라서 BLUP 주식은 민주당이 2028년 백악관을 차지할 내재 확률을 상장지수화한 합성 상품처럼 작동합니다 . 이는 실시간으로 시세가 매겨지고 , 순자산가치 (NAV) 로 환매 가능하며 , 일반 증권 계좌나 개인퇴직계좌 (IRA) 에서 보유할 수 있습니다 .

투자 설명서 (prospectus) 에는 "대상 정당이 승리하지 못할 경우 , 펀드는 가치의 거의 전부를 잃게 될 것" 이라는 내용이 대문자로 명시되어 있습니다 . 이 문구만으로도 BLUP / REDP와 4개의 의회 관련 펀드는 거래소에서 거래되는 옵션을 제외하고 , 명시적으로 이진형 수익 구조 (binary payoff) 를 가진 최초의 미국 상장 상품이 됩니다 .

Roundhill은 또한 펀드가 지속적으로 롤오버되도록 설계했습니다 . 시장에서 승자의 가격이 5거래일 연속 0.995달러 이상이거나 패자의 가격이 0.005달러 미만으로 유지되면 , 펀드는 결과가 결정된 것으로 간주하고 다음 선거 주기로 롤오버 (roll forward) 합니다 . 이를 통해 6개월짜리 단기 베팅처럼 보이는 상품을 영구적인 정치 주기 상품으로 전환합니다 .

출시 24시간 전 , SEC가 중단시킨 이유​

작년에 채택된 SEC의 신속 ETF 프레임워크에 따르면 , 기관이 개입하지 않는 한 신청 후 75일간의 검토를 거쳐 자동으로 효력이 발생합니다 . Roundhill , Bitwise , GraniteShares는 2월 중순에 신청서를 제출했습니다 . 일정대로라면 5월 5일이 각 발행사가 상장 기념 타종을 할 날이었습니다 .

로이터 (Reuters) 와 스톡트위츠 (Stocktwits) 는 5월 4일 , SEC 직원이 두 가지 특정 문제에 대해 추가 설명을 요구하고 있다고 보도했습니다 . 첫째 , 결제 이벤트 사이에 기초 계약의 유동성이 고갈될 때 펀드가 노출을 어떻게 계산하는지 , 둘째 , 분산 투자가 아닌 개별 위험 (idiosyncratic risk) 을 집중시키는 ETF에 익숙하지 않은 개인 투자자들에게 이진 손실 프로필을 어떻게 공시해야 하는지입니다 .

관할권에 대한 이면의 맥락도 존재합니다 . 지난달 CFTC는 여러 주 검찰총장이 선거 베팅을 무허가 도박이라고 주장하자 , 이벤트 계약에 대한 독점적 관할권을 주장하며 여러 주 규제 당국을 고소했습니다 . 또한 , 미 육군 상사가 기밀 정보를 이용해 Polymarket에 베팅한 혐의로 법무부 (DOJ) 에 기소된 지 96시간 만인 4월 30일 , 상원이 만장일치로 의원과 직원의 Kalshi 및 Polymarket 거래를 금지한 것은 SEC가 이미 면밀히 조사하고 있던 상품에 정치적 민감성을 한 층 더했습니다 .

즉 , SEC의 지연은 단순한 기술적 중단이 아닙니다 . CFTC 대 주 규제 당국의 관할권 싸움 , 의회 내부자 거래 조사 , 그리고 SEC의 개인 투자자 공시 기준이라는 세 가지 규제 흐름이 하나의 상품 출시 시점에 수렴된 결과입니다 .

Bitwise, GraniteShares, 그리고 3사 발행 경쟁​

Roundhill만 신청한 것이 아닙니다 . 2월 신청 후 며칠 내에 Bitwise와 GraniteShares도 동일한 선거 주기를 겨냥한 경쟁 투자 설명서를 제출했습니다 .

Bitwise는 'PredictionShares' 라는 브랜드로 NYSE Arca에 2028년 대선 , 2026년 상원 및 하원에 대한 민주당 및 공화당 펀드를 포함하는 동일한 6개 상품 구조로 상장을 신청했습니다 . GraniteShares도 유사한 메커니즘을 가진 제품군을 제출했습니다 .

이 세 곳의 발행 경쟁은 2024년 1월 비트코인 현물 ETF 출시 당시 블랙록 (BlackRock) , 피델리티 (Fidelity) , 비트와이즈가 동시에 상품을 출시하며 사실상 3사 과점 체제를 형성했던 역동성을 떠올리게 합니다 . 출시 첫해 , 블랙록의 IBIT만 약 370억 달러의 순유입을 기록하며 ETF 역사상 가장 빠르게 자산 500억 달러에 도달한 반면 , 이전 기록 보유자인 SPDR Gold Shares는 2004년 출시 당시 50억 달러를 모으는 데 거의 15개월이 걸렸습니다 .

기관 상품 전략가들이 이 경쟁에서 얻은 교훈은 서사 중심 (narrative-driven) 의 ETF 카테고리에서는 선점 효과가 누적된다는 것입니다 . 실제로 먼저 거래를 시작한 발행사가 2차 시장의 유동성을 장악하는 경향이 있으며 , 유동성은 대형 증권사 네트워크 어드바이저와 401 (k) 플랜 스폰서가 어떤 펀드에 자금을 배분할지 결정하는 핵심 요소가 됩니다 . Roundhill , Bitwise , GraniteShares 중 누가 먼저 SEC의 수정된 공시 요구 사항을 통과하느냐가 이러한 구조적 이점을 선점하게 될 것입니다 .

ETF 래퍼가 실제로 실현하는 가치​

2025년 예측 시장 부문의 거래량은 635억 달러에 달했으며, 이는 2024년의 158억 달러보다 약 4배 증가한 수치입니다. 2026년 첫 4개월 동안 폴리마켓 (Polymarket)과 칼시 (Kalshi)의 합산 거래량은 850억 달러가 추가되었습니다. 4월 한 달 동안에만 전체 부문에서 290억 달러의 거래가 발생했습니다. 칼시에서 148.1억 달러 (직전 기간 대비 13% 증가한 기록), 폴리마켓에서 80~90억 달러, 그리고 리미틀리스 (Limitless)와 프리딕트 (Predict)가 그 뒤를 이었습니다.

이러한 수요는 실재하지만, 구조적 장벽에 가로막혀 있습니다. 폴리마켓과 칼시가 아무리 많은 거래량을 처리하더라도, 예측 시장 거래소가 충족하지 못하는 커스터디 및 세금 분류 요건 때문에 IRA 계좌, 401(k), RIA 관리 브로커리지 포트폴리오와 같은 미국 최대 규모의 개인 자본 풀에 직접 접근할 수 없습니다.

ETF 래퍼는 이 문제를 해결합니다. 2024년 비트코인 현물 ETF가 암호화폐에 제공했던 제도권 편입 과정 — 즉, 해외 거래소에 머물던 비트코인 익스포저를 슈왑 (Schwab), 뱅가드 (Vanguard), 피델리티 (Fidelity)의 브로커리지 메뉴로 끌어온 과정 — 은 라운드힐 (Roundhill), 비트와이즈 (Bitwise), 그래닛셰어즈 (GraniteShares)가 예측 시장을 위해 구축하려는 과정과 동일합니다. 만약 이것이 작동한다면 그 수치는 상당할 것입니다. ETF 유입량이 2024년 1분기 비트코인 ETF가 보여준 기초 자산 거래량의 1015% 점유율을 재현한다면, 현재 거래량 기준으로 단 1년 만에 승기를 잡은 발행사는 200억300억 달러 규모의 공략 가능한 운용 자산 (AUM)을 확보하게 됩니다.

또한 주목할 만한 행동적 비대칭성도 존재합니다. 예측 시장 플랫폼은 사용자 경험 측면에서 지갑 온보딩, 생소한 거래소에서의 KYC, 주마다 다른 세무 처리 등을 요구하기 때문에 주류 자산 배분가들을 유입시키는 데 어려움을 겪습니다. ETF 래퍼는 이러한 마찰을 티커 심볼로 단순화합니다. 한계 투자자는 마치 라운드힐의 두 제품 사이에서 고민하듯, BLUP와 S&P 500 섹터 펀드 사이에서 투자 결정을 내릴 수 있게 됩니다.

0.50달러짜리 계약이 어떻게 50달러짜리 주식이 되는가​

CFTC 규제 대상 이벤트 계약이 NYSE 상장 주식으로 기계적으로 변환되는 과정은 생각보다 흥미롭습니다. 왜냐하면 이 설계 방식이 스택의 각 부분이 규제 압박을 얼마나 흡수할지를 결정하기 때문입니다.

BLUP가 칼시의 "2028년 민주당 대선 승리" 계약에 대한 스왑 익스포저를 보유할 때, 펀드의 순자산가치 (NAV)는 해당 계약의 내재 확률에 따라 움직입니다. 칼시에서 해당 계약이 0.42달러에 거래된다면 — 시장이 해당 결과에 42%의 확률을 부여한다는 의미 — BLUP 주식은 그 확률에 스왑 카운터파티의 가격 조정 및 펀드 운용 보수가 반영된 가격으로 거래됩니다. 확률이 변함에 따라 NAV도 변합니다. 펀드는 바이너리 계약을 직접 보유하지 않고, 해당 계약을 참조하는 파생상품을 보유합니다.

이러한 계층 구조는 두 가지 역할을 합니다. 첫째, 펀드가 기초 자산 계약을 직접 거래하는 대신 스왑 카운터파티를 통해 유동성을 관리할 수 있게 해줍니다. 이는 대중의 관심이 쏠리지 않는 시기에 예측 시장 계약이 흔히 보여주는 얕은 유동성을 고려할 때 중요합니다. 둘째, 규제 노출을 스왑 레이어에 집중시킵니다. 이곳에서 SEC는 CFTC 규제 대상인 기초 자산에 요구할 수 없는 공시 사항들을 요구할 수 있습니다.

투자자 입장에서 이 구조는 BLUP 주식이 레버리지 이벤트 풋/콜 옵션처럼 작동하되, 전통적인 ETF의 운영 프로필을 가진 IRA 적격 브로커리지 계좌에서 거래됨을 의미합니다. 이것이 바로 규제 혁신입니다. 또한 SEC가 이를 다시 검토하고 있는 이유이기도 합니다.

하이퍼리퀴드 (Hyperliquid)라는 변수​

SEC가 제출 서류를 검토하는 동안, 하이퍼리퀴드 (Hyperliquid)는 프로덕션 코드를 배포하고 있었습니다. 2026년 5월 2일 — 라운드힐의 출시 예정일을 사흘 앞두고 — 하이퍼리퀴드는 메인넷에서 HIP-4 결과 시장 (Outcome Markets)을 활성화했습니다. 이 출시로 인해 하이퍼리퀴드 사용자들이 이미 무기한 선물 및 현물 포지션을 운영하고 있는 동일한 거래 계정 내에서 완전 담보화된 온체인 예측 시장을 직접 이용할 수 있게 되었습니다.

HIP-4 출시 첫날에는 605만 건의 계약과 약 600만 달러의 명목 거래대금이 기록되었습니다. 이는 칼시의 일일 5억 4,600만 건이나 폴리마켓의 1억 9,000만 건에 비하면 작지만, 구조적으로는 독특합니다. 포지션은 USDH (하이퍼리퀴드 자체 스테이블코인)로 완전히 담보화되어 청산 리스크가 없으며, 포지션 오픈 시 수수료가 전혀 없습니다. 빌더들은 추후 단계에서 1,000,000 HYPE를 스테이킹하여 허가 없는 시장을 개설할 수 있으며, 규칙 위반 시 스테이킹된 물량은 슬래싱될 수 있습니다.

이 제로 수수료 구조는 폴리마켓과 칼시가 대비해 온 아키텍처 측면의 선전포고입니다. 폴리마켓은 2%의 테이커 수수료를 부과합니다. 칼시는 중앙 집중식 매칭 엔진을 통해 계약 스프레드를 취합니다. 두 곳 모두 하이퍼리퀴드가 수익 공유 모델을 통해 구현할 수 있는 토큰 이코노미적 정렬을 갖추지 못했습니다. 하이퍼리퀴드에서는 HYPE 홀더들이 바이백 및 소각을 통해 프로토콜 수수료를 가져갑니다.

아더 헤이즈 (Arthur Hayes)는 최근 예측 시장의 수직적 확장이 자신의 150달러 HYPE 목표가에 대한 핵심 전제라고 주장했습니다. 하이퍼리퀴드의 95.7억 달러에 달하는 무기한 선물 미결제약정 사용자층을, 수수료를 없애고 동일한 리스크 및 증거금 엔진에 통합함으로써 이벤트 거래 거래량으로 전환시킨다는 논리입니다. 이 베팅이 성공한다면 하이퍼리퀴드는 6개월 이내에 예측 시장 점유율의 30% 이상을 가져갈 것입니다. 그렇지 않다면 HIP-4는 틈새 시장으로 남을 것이고, CFTC 규제 대상 플랫폼들이 규제된 카운터파티를 요구하는 기관 자금 흐름을 계속 점유하게 될 것입니다.

ETF 출시가 실제로 드러내는 세 가지 대결 구도​

2026년 5월 4~5일이 기억될 이유는 SEC의 검토 결과와 상관없이, 예측 시장 섹터의 구조적으로 다른 세 가지 아키텍처를 단일 뉴스 사이클에 수면 위로 끌어올렸기 때문입니다 :

• CFTC 규제 중앙 집중형 (Kalshi) — 거래소 라이선스 보유, FCM 수탁, 계약 스프레드 경제학. SEC가 기초 자산으로 인정할 수 있는 유일한 계약을 보유하고 있어 ETF 래퍼 (wrapper) 에 직접 연결할 수 있는 유일한 플랫폼입니다.
• 컴플라이언스 레이어가 포함된 DeFi AMM (Polymarket) — Polygon 기반 AMM 아키텍처. 최근 Chainalysis 온체인 시장 무결성 감시 기능을 추가했으며, 브릿지된 USDC에서 네이티브 pmUSD 스테이블코인으로 마이그레이션 중이고, Alchemy와 함께 250만 달러 규모의 빌더 프로그램을 운영하고 있습니다. Polymarket의 150억 달러 가치는 Kalshi의 220억 달러에 대한 할인율을 반영하며, 기관 투자자들은 이를 암호화폐 네이티브 정산 레이어의 특성 때문으로 분석합니다.
• 토큰 경제와 연계된 탈중앙화 오더북 (Hyperliquid HIP-4) — 수수료 제로, USDH 담보, 감시 레이어 없음, HYPE 연계 수익 공유. Polymarket이나 Kalshi가 경쟁하지 않는 제3의 축에서 운영됩니다.

Roundhill ETF는 오직 첫 번째 아키텍처 위에만 구축됩니다. BLUP은 스왑 구조를 통해 Polymarket 가격이나 Hyperliquid HIP-4 계약에 노출될 수 없습니다. 두 플랫폼 모두 SEC가 ETF 기초 자산에 요구하는 방식의 CFTC 규제를 받지 않기 때문입니다. 이는 중대한 비즈니스 제약입니다. ETF 래퍼는 기관 자본 흐름을 Kalshi에 집중시키며, Polymarket과 Hyperliquid의 자체 거래량이 증가하더라도 구조적으로 이들을 과소 평가하게 됩니다.

기관의 해석은 Kalshi의 220억 달러 가치에 ETF 래핑된 예측 시장 노출을 위한 사실상의 참조 거래소가 될 것이라는 내재적 옵션이 이미 반영되어 있다는 것입니다. SEC가 향후 60일 내에 Roundhill을 승인한다면, 그 옵션은 현실화되기 시작할 것입니다.

향후 주목해야 할 점​

SEC의 지연은 일시적일 것으로 널리 예상됩니다 — 발행사와 분석가들은 이를 거부가 아닌 명확성 요구로 규정하고 있습니다. 향후 30일 동안 세 가지 신호가 상황을 대변할 것입니다 :

1. 어느 발행사가 수정된 공시를 먼저 제출하는가. 유동성 스트레스 시나리오와 바이너리 손실 리스크에 대해 수정된 문구로 SEC의 질문을 가장 먼저 해결하는 곳이 선점 효과가 중요한 이 카테고리에서 선두 위치를 차지하게 될 것입니다.
2. CFTC가 제정안 사전 고지 (ANPR) 최종 문안을 발표하는지 여부. CFTC는 2026년 3월 12일 이벤트 계약 규제를 다루는 ANPR을 발표했습니다. 이것이 확정되면 ETF 래퍼가 참조하는 규제 프레임워크가 고정되어, 현재 SEC가 언급하는 관할권의 모호함이 제거될 것입니다.
3. 상원의 거래 금지 조치 이후 입법적 관심의 전개 방향. 4월 30일의 자가 거래 금지는 만장일치로 통과되었습니다. 이 연합이 병행되고 있는 WLFI 논란에 힘입어 대상을 행정부 관료나 "대통령 암호화폐 윤리" 프레임워크로 확장한다면, 예측 시장 ETF에 대한 규제 불확실성은 가벼워지는 것이 아니라 오히려 더 무거워질 것입니다.

현재로서 BLUP / REDP / BLUS / REDS / BLUH / REDH 상장은 예측 시장이 월스트리트 인프라로 진입하는 순간이 될 것으로 기대되었습니다. 하지만 2026년 5월 4일은 이 섹터가 그 문턱을 넘기 전에 해결해야 할 규제 절차가 얼마나 많이 남았는지를 명확히 보여준 순간이 되었습니다. 거래 기회는 여전히 살아있습니다. 시계는 이제 막 재설정되었습니다.

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예측 시장 인프라는 실시간 온체인 데이터, 계약 확률에 대한 저지연 RPC 읽기, 그리고 Polymarket, Kalshi, Hyperliquid 전반에 걸친 고가용성 오라클 증명에 의존합니다. BlockEden.xyz는 예측 시장 정산이 실제로 일어나는 Polygon, Solana, Hyperliquid 네트워크를 포함하여 27개 이상의 체인에 대해 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. API 마켓플레이스를 탐색하여 차세대 1,000억 달러 규모의 이벤트 계약 거래량이 실행될 기반을 구축해 보세요.

출처​

• Wall Street is launching the first ever prediction market ETFs for U.S. elections — CoinDesk
• Prediction Market ETFs Launch Next Week: Bet On The 2028 Election In Your IRA — Benzinga
• US SEC review delays first prediction-market ETFs — Reuters via WHTC
• SEC Delays Rollout of ETFs Tied to Prediction Markets — Decrypt
• Three Firms Race to Launch First Prediction Market ETFs — ETF Trends
• Bitwise and GraniteShares Join to Launch Prediction Market ETFs — Coinspeaker
• Kalshi locks in $22 billion valuation, gaining slight edge over its fierce rival Polymarket — Fortune
• Polymarket Eyes $15B Valuation as Gap With Kalshi Widens — DeFi Rate
• Hyperliquid Launches HIP-4 Outcome Markets on Mainnet — gnCrypto
• Hyperliquid HIP-4 Logs $6M First-Day Volume As Prediction Market Race Widens — CryptoAdventure
• Hyperliquid's HYPE token could be its prediction market weapon, Arthur Hayes says — CoinDesk
• U.S. senators ban themselves from prediction markets trading — CNBC
• CFTC advances regulatory framework for prediction markets — Norton Rose Fulbright
• BlackRock Bitcoin ETF: How IBIT Is Changing Institutional Demand — Use The Bitcoin
• Prediction Markets Hit Record Highs in April 2026: Kalshi Takes the Lead — Crypto Times

2026년 5월 2일, Hyperliquid는 HIP-4 결과 예측 시장(outcome markets)의 스위치를 올렸습니다. 6시간 만에 단일 바이너리 BTC 계약이 Polymarket의 전체 BTC 시장보다 더 많은 24시간 거래량을 기록했습니다. 약 59,500달러의 거래량 대 약 84,600달러의 미결제약정(open interest), 그리고 "Yes" 측이 63% 확률 근처에서 거래되었다는 헤드라인 수치는 절대적인 수치로 보면 작습니다. 하지만 그 추월의 속도와 구조가 진정한 핵심입니다. 결과적으로 예측 시장의 유동성은 무기한 선물(perp) 트레이더들이 이미 머물고 있는 곳에 자리 잡기를 원한다는 것이 증명되었습니다.

이것은 Arthur Hayes가 이틀 전, HYPE를 2026년 8월까지 150달러 목표가를 향해 가는 "예측 시장의 병기"라고 불렀을 때 제시한 가설입니다. HIP-4의 첫날은 그 주장을 뒷받침하는 첫 번째 구체적인 데이터 포인트가 되었습니다.

2026년 3월, 단일 온체인 거래소에서 257억 달러의 거래가 체결되었습니다. 영구 DEX도, 스테이블코인 발행사도, 토큰화 자산 플랫폼도 아니었습니다. 바로 폴리마켓(Polymarket)이었습니다. 2025년 한 해 동안 총 12억 달러를 처리하던 이 예측 시장은 2026년 초에는 단 일주일 만에 동일한 기록을 경신했습니다.

이 수치들은 크립토 업계가 그동안 좀처럼 답할 필요가 없었던 질문을 던집니다. 온체인 프리미티브(primitive)가 느린 기관 채택 곡선을 건너뛰고 대중 시장의 행동으로 바로 직행하면 어떤 일이 벌어질까요?

영구 DEX보다 가파른 성장 곡선​

폴리마켓의 월간 거래량 궤적은 지난 5년간 유동성 전쟁을 치르며 힘들게 성장해 온 영구 DEX(Perp DEX) 업계에 익숙하면서도 당혹스러운 이야기를 들려줍니다.

월간 거래량은 2025년 약 12억 달러 수준에 머물렀습니다. 하지만 2026년 3월에는 그 수치가 한 달 만에 257억 달러로 치솟았습니다. 이는 dYdX와 그 후속 모델들이 영구 DEX 카테고리에서 달성하는 데 약 5년이 걸렸던 성과를 17배나 빠른 속도로 압축한 것입니다. 활성 지갑 수는 2026년 2월까지 6개월 동안 거의 3배 증가하여 약 840,000개에 도달했으며, 2026년 1분기에는 129만 명의 순 사용 지갑(unique wallets)이 플랫폼에서 거래했습니다.

"투기는 레버리지가 있는 곳으로 흐른다"는 표준적인 크립토 채택 논리는 여기에 맞지 않습니다. 이 거래량은 레버리지도, 펀딩비(funding rates)도, 크립토 네이티브 트레이더들에게 익숙한 합성 파생상품 구조도 없이 발생했습니다. 예측 시장이 마침내 그들의 내러티브 래퍼(narrative wrapper)를 찾았기 때문입니다. 바로 이벤트 결과 거래는 전통 금융(TradFi) 스포츠 베팅 사용자가 이미 이해하고 있는 영역이라는 사실입니다.

이 사실 하나가 이전의 모든 온체인 변곡점과 이 성장 곡선을 차별화합니다. 영구 DEX는 사용자에게 학습이 필요한 금융 프리미티브였지만, 예측 시장은 이미 팬듀얼(FanDuel), 드래프트킹스(DraftKings), 그리고 수십 년간의 패리뮤추얼(pari-mutuel) 베팅 문화에 의해 훈련된 사용자를 보유한 금융 프리미티브입니다.

자본이 아닌 행동의 변화​

폴리마켓의 성장 데이터에 숨겨진 더 흥미로운 사실은 성장의 '성격'입니다. 평균 티켓 사이즈는 크게 부풀지 않았습니다. 2026년 1분기 사용자의 82.3%가 10,000달러 미만으로 거래했습니다. 이는 2024년 영구 DEX 거래량을 주도했던 기관 및 프랍 트레이딩 기업(prop-firm)의 프로필과는 전혀 다른 소매(retail) 중심의 분포를 보여줍니다.

대신 성장은 다음과 같은 행동적 참여의 결합에서 비롯되었습니다:

• 사용자당 활성 일수가 조사 기간 동안 2.5일에서 9.9일로 증가했습니다. 사용자들이 일회성 이벤트 베팅자에서 매일 참여하는 참가자로 변모한 것입니다.
• 사용자당 거래 카테고리가 1.45개에서 2.34개로 확장되었습니다. 미국 대선을 위해 유입된 지갑이 이제 프리미어 리그 경기, 연준(Fed) 금리 결정, 크립토 토큰 락업 해제 등에 베팅하고 있습니다.
• 스포츠가 1분기 거래량 101억 달러로 1위를 기록했습니다. 정치는 50억 달러(지정학적 갈등 시장과 관련된 24.1억 달러 포함)를 생성했으며, 나머지는 크립토, 엔터테인먼트, 거시 지표 결과에 분산되었습니다.

이러한 행동 패턴은 고착성이 높습니다. 슈퍼볼 베팅 한 번을 위해 들어온 사용자는 머물지 않지만, 한 달에 9.9일 로그인하는 사용자는 머뭅니다. 폴리마켓과 이러한 수치를 기록한 Bitget Wallet 리서치는 이 변화를 "이벤트 중심에서 지속적 사용으로의 전환"으로 정의했습니다. 지속적 사용은 플랫폼이 카지노에서 인프라로 진화하기 위한 전제 조건입니다.

지갑 수와 거래량의 함수 관계​

지갑 수와 거래량을 함께 추적하면 명확한 신호가 나타납니다. 활성 지갑 수는 약 3배(3x) 증가했습니다. 월간 거래량은 17배 증가했습니다. 따라서 중앙값 기준 티켓 사이즈는 약 5~6배 확대되었습니다.

이는 기관 할당자(institutional-allocator)나 프랍 트레이딩 기업의 공식 발표는 없었지만, 그들의 행동적 특징이 나타난 것입니다. 사용자 수는 압도적으로 소매 고객 중심임에도 불구하고, 평균 티켓 사이즈의 증가를 통해 정교한 자본이 조용히 대규모로 유입되고 있음을 알 수 있습니다. 2026년 1분기 지갑 분석의 또 다른 발견에 따르면, 1% 미만의 지갑이 전체 수익의 약 절반을 차지했습니다. 이는 전문 트레이더들이 유입되어 소매 거래 흐름에서 알파(alpha)를 추출하고 있다는 전형적인 신호입니다.

플랫폼 입장에서 이는 가능한 최적의 구성입니다. 소매 사용자는 거래량의 하한선을 제공하고 내러티브 엔진 역할을 하며, 전문 자본은 깊이(depth)를 제공하고 스프레드를 좁힙니다. 이 이중 구조의 유동성 프로필은 중앙화 파생상품 거래소를 확장 가능하게 만든 것과 동일하며, 온체인에서는 1년도 채 되지 않아 이 모델에 도달했습니다.

3파전의 거래량 전쟁​

폴리마켓만 독주하는 것은 아닙니다. 2026년 1분기 온체인 거래량 순위는 각각 다른 규모로 운영되는 세 가지 프리미티브로 재편되었습니다.

플랫폼	2026년 1분기 거래량	프리미티브
Hyperliquid	약 $1,800억	영구 선물 (Perpetual futures)
Polymarket	약 $600억 (연간 환산 약 $2,400억)	이진 이벤트 계약 (Binary event contracts)
Kalshi	약 $80억	CFTC 규제 이벤트 계약

흥미로운 싸움은 폴리마켓 대 칼시(Kalshi)가 아닙니다. 이들은 관할권이 다르고 사용자 층도 크게 다릅니다. 진정한 승부는 온체인 "이벤트 투기" 점유율을 놓고 벌이는 폴리마켓 대 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)이며, 이 경쟁은 이제 막 본격화되었습니다.

2026년 5월 2일, 하이퍼리퀴드는 메인넷에 HIP-4 결과 시장(Outcome Markets)을 출시했습니다. 진입 수수료가 없는 일일 비트코인(BTC) 이진 계약("5월 3일 오전 8시 비트코인이 78,213달러 이상일까?")을 도입한 것입니다. 구조적 강점은 통합 마진(unified margin)입니다. 하이퍼리퀴드 트레이더는 동일한 계정 내에서 동일한 담보로 브릿징 없이 BTC 영구 선물 롱 포지션, ETH 현물 포지션, 이진 결과 계약을 동시에 보유할 수 있습니다. 폴리마켓은 승리한 포지션에 대해 최대 2%의 수수료를 부과하는 반면, HIP-4는 진입 비용이 없으며 포지션을 닫을 때만 수수료를 부과합니다.

유동성은 하룻밤 사이에 이동하지 않을 것입니다. 폴리마켓의 깊이는 2년간 축적된 네트워크 효과의 산물이며, HIP-4의 출시 첫날 BTC 시장은 84,600달러의 미결제약정(open interest) 대비 59,500달러의 24시간 거래량을 기록하는 데 그쳤습니다. 하지만 경쟁 구도는 이제 실재하며, 하이퍼리퀴드는 해당 거래소의 거래량을 늘리려는 경제적 동기를 가진 토큰(HYPE) 홀더들을 보유하고 있습니다.

조용히 도착한 제도권 인프라​

거래량에 대한 이야기가 헤드라인을 장식하는 동안, 제도권 인프라(Institutional plumbing)는 그와 병행하여 구축되고 있었습니다.

• ICE는 2026년 2월 Polymarket Signals 및 Sentiment 툴을 출시하여, ICE가 NYSE 주식 데이터를 전송할 때 사용하는 것과 동일한 인프라를 통해 정규화된 확률 피드를 배포하기 시작했습니다. 이제 헤지펀드와 트레이딩 데스크는 S&P 500 시세를 조회하는 것과 같은 방식으로 Polymarket 가격을 소비합니다.
• Polymarket은 1억 1,200만 달러에 QCEX를 인수하여 CFTC 라이선스 거래소 및 청산소 인프라를 확보했습니다. 이는 미국 내 거래 상대방을 대규모로 온보딩할 수 있게 해주는 규제적 가교 역할을 합니다.
• Roundhill은 2026년 2분기에 예측 시장 ETF를 출시할 예정이며, 이는 '40 Act(1940년 투자회사법)' 투자 수단 내에 이벤트 계약 노출을 포함하려는 첫 번째 시도입니다.
• Gemini는 CFTC 지정 계약 시장(DCM) 라이선스를 확보하여, 규제된 세 번째 관점에서 Polymarket 및 Kalshi에 도전할 준비를 마쳤습니다.

패턴은 명확합니다. 암호화폐가 확보하는 데 10년이 걸렸던 전통 금융(TradFi) 인프라 계층(지수 제공업체, 청산소, ETF 래퍼, 파생상품 거래소)이 불과 몇 분기 만에 예측 시장에 이식되고 있습니다.

성장의 한계선이 머무는 곳​

Polymarket과 Bitget Wallet 보고서에서 유통되는 연간 2,400억 달러의 실행률(run-rate) 전망치는 규제 테두리가 유지된다는 가정을 전제로 합니다. 그리고 이 가정은 매우 큰 비중을 차지하고 있습니다.

세 가지 규제 압박 지점이 수렴하고 있습니다.

1. 의회의 반발. 제프 머클리(Jeff Merkley) 상원의원은 2026년 4월 말 CFTC에 서한을 보내 예측 시장 플랫폼에서의 내부자 거래 및 스포츠 베팅에 대한 엄격한 규칙을 요구했습니다. "무결성의 급격한 침해"라는 표현은 역사적으로 규제 제정에 앞서 나타나는 언어의 형태입니다.
2. 주 정부 차원의 집행. 일리노이주 게임 위원회(Illinois Gaming Board)는 2026년 1월 27일 Polymarket US에 중단 명령(cease-and-desist) 서한을 발송하며 Kalshi에 대한 이전 조치에 합류했습니다. 주 게임 규제 당국은 스포츠 이벤트 계약을 해당 관할권 내의 도박으로 간주하는 반면, CFTC는 이를 연방 관할권 하의 파생상품으로 간주합니다. 이 우선권(preemption) 분쟁은 현재 진행형이며 해결되지 않은 상태입니다.
3. CFTC 규칙 제정. CFTC는 2026년 2월 예측 시장에 대한 임박한 규칙 제정 신호를 보냈습니다. 현재의 의장 대행 입장 관점은 허용적이지만, 규칙 제정은 그 자체로 불확실성을 수반합니다. 연방 차원의 "명확한 찬성"과 "명확한 보류"의 차이는 2027년 거래량에서 2,400억 달러와 800억 달러의 차이를 만듭니다.

예측 시장 성장의 구속력 있는 제약 요인은 더 이상 시장의 깊이나 사용자 교육이 아닙니다. 미국 규제 구조가 이 프리미티브(primitive)를 파생상품으로 정의할지, 내기로 정의할지, 아니면 아직 카테고리를 만들지 못한 무언가로 결정할지에 달려 있습니다.

온체인 인프라를 위한 시사점​

예측 시장의 트래픽 패턴은 DeFi RPC 트래픽과 유의미하게 다릅니다. 예측 시장 지갑은 단순히 트랜잭션을 제출하는 데 그치지 않고, 시장 메타데이터를 폴링하고, 결과 확률을 조회하며, 결과 확정 오라클을 모니터링하고, 점점 더 많은 기관용 대시보드를 위해 서명된 가격 피드를 소비합니다. 인프라의 형태는 토큰 스왑 워크플로우보다는 시장 데이터 제품과 더 닮아 있습니다.

Polygon(Polymarket의 결산 레이어)과 Hyperliquid의 새로운 HIP-4 바이너리 계약을 지원하는 RPC 제공업체, 인덱서 및 오라클 네트워크의 경우, 거래량 프로필은 이벤트 결과 확정 시점에 폭발적으로 증가하며, 고관여 매크로 이벤트(FOMC 발표일, 선거 전날 밤, 주요 스포츠 결승전 등) 동안 지속적으로 발생합니다. 예측 시장을 위한 용량 계획(Capacity planning)은 DEX보다는 스포츠북을 위한 용량 계획과 더 비슷합니다.

BlockEden.xyz는 Polygon, Hyperliquid 및 예측 시장과 온체인 파생상품 스택을 구동하는 12개 이상의 체인에서 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. 이벤트 계약 데이터를 기반으로 대시보드, 신호 제품 또는 트레이딩 시스템을 구축하고 있다면, 당사의 API 마켓플레이스는 이 카테고리가 요구하는 폭발적이고 높은 팬아웃(high-fanout) 쿼리 패턴에 최적화되어 설계되었습니다.

향후 6개월이 결정할 것​

2026년 말까지 예측 시장은 월간 400억~500억 달러 규모의 카테고리로 공고해지며 전 세계 중앙화된 스포츠북 거래량을 추월할 것인지에 대한 논의로 전환되거나, 혹은 규제 장벽에 부딪혀 역외(Polymarket 메인)와 역내(Polymarket US, Kalshi, Gemini DCO)로 거래소가 양분될 것입니다.

사용자 행동 데이터는 수요 측면이 진짜이며 지속 가능하다는 것을 시사합니다. 사용자당 9.9일의 활성일수와 사용자당 2.34개의 카테고리는 일시적인 유행의 지표가 아니라 습관의 지표입니다. 습관은 규제로 없애기 어렵기로 유명합니다. 금주법이 알코올 소비를 없애지 못했고, 2006년 불법 인터넷 도박 금지법(UIGEA)이 온라인 포커를 없애지 못한 것과 같습니다. 수요는 지속되며, 거래소는 이동할 뿐입니다.

향후 두 분기가 답해줄 질문은 예측 시장이 규제 당국이 이를 가두기 전에 인프라로 자리 잡는 보기 드문 온체인 프리미티브가 될 것인지, 아니면 연간 2,400억 달러의 실행률이 규제의 반격 전 기록한 최고점이 될 것인지입니다. 어느 쪽이든 17배 성장한 올해는 이미 역사에 기록되었으며, 온체인 거래량 리더보드에는 12개월 전에는 존재하지 않았던 세 번째 프리미티브가 당당히 자리를 잡았습니다.

거래 수수료가 없고, 암호화폐, 주식, 원자재, 외환 등 450개 이상의 시장을 단일 USDC 계정으로 결제하며, 개인 투자자에게 최대 50배 레버리지를 허용하고, 내장된 복권을 통해 손실이 난 거래를 환급해 주는 무기한 선물 거래소는 2년 전만 해도 디파이(DeFi) 맥시멀리즘의 풍자처럼 읽혔을 것입니다. 2026년 5월 현재, 이것은 바로 Variational의 제품 페이지 내용입니다.

이번 출시는 무기한 선물(perp) DEX 카테고리에게 정말 난처한 시점에 이루어졌습니다. Hyperliquid의 미결제 약정(OI) 리더십은 수수료 무료 경쟁자들에 의해 위협받고 있으며, Polymarket 예측 시장은 Hyperliquid가 OI 왕좌를 잃을 확률을 28%로 점치고 있습니다. 또한 Aster는 공격적인 인센티브 프로그램이 단 몇 주 만에 무기한 선물 거래량의 50%를 뒤바꿀 수 있음을 이미 보여주었습니다. Variational은 똑같은 싸움에서 이기려는 것이 아닙니다. 이들은 "무기한 선물 DEX 계정"에 무엇이 포함되어야 하는지를 재정의하려 합니다.

예측 시장은 2026년 1분기에 260억 달러 이상의 거래량을 처리했습니다. 그러나 4월 28일까지 그 폭발적인 성장의 중심에 있던 플랫폼은 기관 마켓 메이커들이 묵인하기 어려운 리스크를 수반하는 브릿지 기반 인프라에서 운영되고 있었습니다. 이는 폴리마켓(Polymarket) 출시 이후 가장 중요한 엔지니어링 결정과 함께 변화했습니다.

지난 150년 중 대부분의 시간 동안 "주말의 지정학적 충격을 어디서 헤지할 것인가?"라는 질문에 대한 답은 "불가능하다"였습니다. 일요일 밤 CME(시카고 상품거래소)가 열리기를 기다리며, 갭 하락으로 인해 세 단계의 가격대를 뚫고 지나가는 스탑 로스를 지켜보고, 다음번에는 더 잘 대처하겠노라 자신을 다독이는 것이 전부였습니다. 2026년 5월 6일, 코인베이스는 이러한 관행을 조용히 깨뜨렸습니다. 금과 은 현물 1 트로이 온스를 추종하고 USDC로 결제되며 금은 최대 25배, 은은 20배의 레버리지를 제공하는 선형 무기한 선물인 GOLD-PERP와 SILVER-PERP를 출시하면서, 미국 상장 세계 최대 크립토 거래소는 단순한 토큰 상장보다 훨씬 더 전략적으로 공격적인 행보를 보였습니다. 코인베이스는 14조 달러 규모의 귀금속 시장을 크립토 고유의 거래 시간대로 끌어들였습니다.

이것은 단순한 기능 업데이트가 아닙니다. 카테고리 자체를 이동시키는 행보입니다. 그리고 토큰화된 원자재, 탈중앙화 원자재 무기한 선물, 그리고 전통 금융(TradFi) 스타일의 24/7 접근성이 이미 주말 금 가격을 실제로 누가 결정하는지를 재편하고 있는 시점에 등장했습니다.

5월 6일 코인베이스가 실제로 출시한 것​

메커니즘은 보기보다 간단합니다. GOLD-PERP와 SILVER-PERP는 각각 금과 은 현물 1 트로이 온스를 참조합니다. 두 상품 모두 선형 무기한 선물로, 만기가 없고 분기별 롤오버도 없으며 관리해야 할 결제 주간의 롤 수익률(roll yield)도 없습니다. 손익(P&L)은 USDC로 정산됩니다. 레버리지는 금 최대 25배, 은 20배까지 가능합니다. 이 계약들은 정기 점검 시간을 제외하고 하루 24시간, 일주일 내내 거래됩니다.

이 계약들은 코인베이스가 지난 3년 동안 파생상품 전략의 엔진룸으로 조용히 구축해 온 버뮤다 금융청(BMA) 라이선스 거래소인 코인베이스 인터내셔널 익스체인지(Coinbase International Exchange)에 상장되었습니다. 현재 미국 개인 투자자들은 여전히 이용이 제한되어 있습니다. 하지만 코인베이스는 이미 미국 본토 트레이더들에게도 동일한 상품을 제공하기 위해 CFTC(상품선물거래위원회)에 신청서를 제출했습니다. 승인될 경우, 미국 국경 내에서 규제된 24/7 개인용 원자재 무기한 선물이 최초로 등장하게 됩니다.

몇 가지 세부 사항은 겉보기보다 더 중요합니다. 최소 주문 규모가 의도적으로 작게 설정되었습니다. 코인베이스가 밝힌 이유는 개인 트레이더들이 일요일 밤의 중동 관련 뉴스, 금요일 늦은 시간의 관세 발표, 토요일의 중앙은행 깜짝 성명과 같은 거시적 이벤트 발생 시 포지션을 "유연하게 조절(scale in and out)"할 수 있도록 하기 위함입니다. 즉, CME가 닫혀 있고 뉴스는 멈추지 않는 순간을 위해 설계된 제품이라는 뜻입니다.

이것이 헤드라인 스펙보다 더 중요한 이유​

세 가지 선행 사례를 통해 이번 출시가 구조적으로 왜 다른지 알 수 있습니다.

**토큰화된 금(PAXG, XAUT)**은 2026년 2월에 합산 시가총액 60억 달러를 돌파했으며 현재 약 55억 달러 수준을 유지하고 있습니다. 1분기 말 기준 XAUT는 약 25.2억 달러, PAXG는 23.2억 달러를 기록했습니다. 이들은 금고에 보관된 120만 온스 이상의 금괴에 의해 뒷받침되며 해당 부문의 96~97%를 차지합니다. 토큰화된 금은 실재하며 성장하고 있지만, 오직 현물 거래만 가능합니다. 보유는 할 수 있지만 레버리지를 일으킬 수는 없습니다.

하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 원자재 무기한 선물은 실제 지정학적 충격 시 크립토 네이티브 트레이더들에게 24/7 헤지 수단이 주어졌을 때 어떤 일이 벌어지는지 세상에 보여주었습니다. 2026년 2월에서 3월 사이의 이란 위기 동안, 하이퍼리퀴드의 은 무기한 선물은 정점인 날 24시간 거래대금이 12.5억 달러를 넘어섰고, 금 계약은 온스당 5,400달러를 돌파했으며 은은 97달러를 넘겼습니다. 블룸버그는 하이퍼리퀴드를 석유, 금, 은의 "주말 가격 발견 장소"라고 부르기 시작했습니다. 이는 수요가 존재함을 증명했습니다.

CME 마이크로 금 및 마이크로 은 선물은 기관 자금 흐름을 장악하고 있습니다. 마이크로 금은 2026년 1분기에 하루 평균 598,556계약이라는 기록적인 수치를 보였으며, CME 금속 상품은 1월 30일에 단일 거래일 기준 420만 계약이라는 기록을 세웠습니다. 그러나 CME는 일요일 저녁부터 금요일 오후까지만 운영되며 점검 시간이 있고, 개인 투자자에게 마이크로 계약에 대해 최대 5배의 레버리지만 제공합니다. 기관의 장부는 소유하고 있지만, 주말은 소유하지 못하고 있습니다.

GOLD-PERP와 SILVER-PERP는 이 세 가지의 장단점을 통합합니다. CME와 같은 규제되고 중앙화된 오더북을 제공합니다. 하이퍼리퀴드와 같은 24/7 거래와 크립토 네이티브 레버리지를 제공합니다. 그리고 금 토큰을 직접 수탁할 필요 없이 USDC로 결제되는 달러 스테이블 노출을 제공합니다. 단일 거래소에서 개인 투자자에게 이 세 가지 특성을 모두 제공하는 것은 이번이 처음입니다.

금속과 함께하는 "에브리싱 익스체인지" 전략​

코인베이스는 지난 2년 동안 이 가설을 계속해서 예고해 왔습니다. 회사의 2026년 심층 분석 보고서에서 가장 명확하게 기술된 "에브리싱 익스체인지(Everything Exchange)" 프레임워크는 크립토, 주식, 원자재 및 예측 시장이 결국 하나의 통합된 담보 레일 위에서 하나의 통일된 무기한 선물 계약 형식으로 거래될 것이라는 베팅입니다. 질문은 항상 "누가 먼저 출시하느냐"였습니다.

5월 6일 이후 코인베이스 내부의 자산 클래스 현황판은 다음과 같습니다: 크립토 무기한 선물(BTC, ETH, SOL 및 수십 개 종목) — 활성화됨. 주식 무기한 선물 — 이미 인터내셔널 거래소에서 출시되었으며 미국 내 출시를 위해 CFTC 검토 중. 예측 시장 — 하이퍼리퀴드 HIP-4, 폴리마켓(Polymarket), 칼시(Kalshi) 및 새로운 라운드힐(Roundhill) ETF가 운영되는 규제 영역을 주시하며 추진 중. 원자재 — 현재 금과 은이 활성화되었으며, 석유와 구리가 다음 상장 종목으로 확실시됨.

이로써 코인베이스는 동일한 무기한 선물 래퍼(wrapper) 안에서 동일한 스테이블코인으로 결제되고 동일한 KYC 스택 위에서 크립토, 원자재, 주식, 이벤트라는 네 가지 자산 클래스를 신뢰성 있게 제공하는 최초의 중앙화 거래소가 되었습니다. USDC를 보유한 트레이더는 거래소를 떠나거나 법정화폐 레일을 건드리지 않고도 BTC 무기한 롱 포지션에서 석유 무기한 숏 포지션으로, 다시 폴리마켓 스타일의 이벤트 헤지로 포지션을 전환할 수 있습니다. 이는 단순한 UX의 이야기가 아니라 증거금 및 자본 효율성에 관한 이야기입니다.

2026년 1분기에만 코인베이스 파생상품(Coinbase Derivatives)은 전통적인 원자재 선물 전반에서 520억 달러 이상의 명목 거래대금을 기록했으며, 이는 플랫폼이 처리한 전체 계약의 7.6%를 차지했습니다. 인터내셔널 거래소는 발표 당시 이미 3억 1천만 달러의 미결제 약정 대비 약 93억 달러의 24시간 거래대금을 보고하고 있었습니다. 금속의 추가는 단순히 새로운 분야를 시작하는 것이 아니라, 현물 거래 마진이 압축됨에 따라 코인베이스의 두 가지 구조적 수익원 중 하나로 성장한 파생상품 엔진에 박차를 가하는 것입니다.

주식 시장의 반대, 적어도 현재로서는​

여기에 이 이야기의 곤혹스러운 중간 지점이 있습니다. 코인베이스(Coinbase)의 주가는 뉴스 발표와 함께 하락했습니다. 출시 소식을 다룬 여러 매체들은 코인베이스가 '모든 자산의 거래소'가 된다는 전략적 내러티브가 확실한 승리로 보였음에도 불구하고, 발표 직후 COIN 주가가 하락했다는 점에 주목했습니다.

왜일까요? 헤드라인과는 상반되는 세 가지 요인이 작용하고 있습니다.

첫째, 이 서비스는 아직 미국 내(onshore)에서 제공되지 않습니다. CFTC 신청이 중요하긴 하지만, 매도 측(sell-side) 분석가들이 2026년 가이던스에 버뮤다 한정 수익을 모델링하기는 어렵습니다.

둘째, 원자재 무기한 선물(perp)은 저마진, 고거래량 비즈니스입니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 은과 금 무기한 선물의 테이커 수수료를 CME 수준 비용의 극히 일부로 압축했으며, 코인베이스는 브랜드뿐만 아니라 가격으로도 경쟁해야 할 것입니다. 좁은 스프레드에서의 더 높은 파생상품 거래량이 항상 주당순이익(EPS)으로 깔끔하게 연결되는 것은 아닙니다.

셋째, 이번 출시는 코인베이스가 이미 2026년 1분기 매출이 현물 거래 감소로 인해 전년 대비 31% 감소한 14억 1,000만 달러라고 발표한 분기에 이루어졌습니다. 파생상품 거래량이 42억 달러로 169% 급증했음에도 불구하고 말입니다. 시장은 파생상품의 성장이 현물 수수료의 축소를 추월할 수 있을지 지켜보고 있습니다. 금속 무기한 선물은 장기적으로 도움이 되지만, 1분기 수치를 당장 바꾸지는 못합니다.

하지만 빌더와 인프라 제공업체들에게는 바로 이것이 지금 주목해야 할 이유입니다. 주요 거래소가 암호화폐 레일 위에서 새로운 자산 클래스를 열 때마다, 첫 번째 기회의 물결은 트레이딩 데스크가 아니라 '곡괭이와 삽'에서 나옵니다.

암호화폐 트레이더, 헤저, 빌더에게 미치는 영향​

액티브 트레이더에게 즉각적으로 열리는 기회는 헤징입니다. 만약 당신이 중동 분쟁 와중에 ETH 롱 포지션을 유지하며 CME가 개장하기를 기다리는 동안 금 가격이 폭등하는 것을 지켜만 봐야 했다면, GOLD-PERP가 그 간극을 메워줍니다. 동일한 달러 담보, 동일한 지갑, 동일한 대시보드를 사용할 수 있습니다.

토큰화된 금 프로젝트의 경우 셈법이 더 흥미로워집니다. PAXG와 XAUT는 수탁과 24/7 현물 소유권 문제를 해결했습니다. 하지만 레버리지나 효율적인 숏 노출 문제는 해결하지 못했습니다. 레버리지를 활용해 귀금속 베타에 방향성 투자를 하려는 트레이더에게 이제 코인베이스라는 깔끔한 대안이 생겼습니다. 토큰화된 금 발행사들이 갑자기 쓸모없어지는 것은 아닙니다. 금고 기반 토큰은 무기한 선물이 제공하지 못하는 '매수 후 보유(buy-and-hold)' 담보 활용 사례를 여전히 제공하지만, 현물 전용이라는 해자는 더 좁아졌습니다.

하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 경우 경쟁 구도가 더 선명해집니다. 하이퍼리퀴드는 미국 관련 중앙화 거래소가 유사한 제품을 제공하지 않던 스트레스 상황 속에서 속도, 탈중앙화, 수수료 압축을 통해 원자재 무기한 선물 장부를 구축했습니다. 이제는 그런 거래소가 존재합니다. 하이퍼리퀴드의 은과 금 무기한 선물 거래량이 성장 곡선을 유지할지, 주말 한정 급증으로 분리될지, 아니면 기관 자금이 규제된 중앙화 거래소로 순환됨에 따라 축소될지 지켜봐야 합니다.

RWA 프로토콜, 구조화 상품 발행사, 무기한 선물 애그리게이터 등 원자재 관련 DeFi를 개발하는 빌더들에게 데이터 피드와 오라클 파이프라인은 그 어느 때보다 중요해졌습니다. 코인베이스 인터내셔널(Coinbase International)에서 제공하는 24/7 USDC 결제 금속 가격은 5월 6일 이전에는 존재하지 않았던 시장 등급의 기준점이 되었습니다. 라우팅 엔진, 청산 오라클, 크로스 마진 프로토콜 모두 이를 읽어들이려 할 것입니다.

CFTC 신청이 진짜 신호다​

코인베이스 발표에서 가장 중요한 문장은 레버리지나 계약 사양에 관한 것이 아닙니다. 바로 미국 사용자들에게 24/7 금속 선물을 확장하기 위해 CFTC와 협력하고 있다는 내용입니다.

만약 이것이 승인된다면, 일요일 오후 집에서 이전에는 거래할 수 없었던 차트를 지켜보던 미국 리테일 트레이더가 CME 계좌나 선물 중개인 없이, 혹은 동부 표준시 오후 6시까지 기다릴 필요 없이 금에 대해 25배 포지션을 취할 수 있는 CFTC 인증 거래소를 갖게 된다는 의미입니다. 이는 단순한 계약 출시가 아닙니다. 리테일 가격 발견이 일어나는 장소의 구조적 재편입니다.

또한 코인베이스의 파생상품 비즈니스와 기존 선물 체계 간의 융합을 가속화할 것입니다. CME가 기관 장부를 잃지는 않을 것입니다. CME의 미결제약정, 헤저 참여도, 청산 인프라는 막강합니다. 하지만 한계 리테일 자금, 한계 주말 자금, 그리고 한계 암호화폐 네이티브 헤저들은 모두 자신들의 지갑으로 투표를 시작했습니다. 2026년 5월 6일은 규제된 중앙화 기득권 세력이 이를 모르는 척하기를 중단한 첫 번째 날입니다.

향후 전망: 석유, 구리 및 기타 매크로 자산​

이제 두 가지 상장이 명확해 보입니다. Oil-PERP와 COPPER-PERP는 매크로 헤지 스택을 완성하고, 트레이더들이 주말 충격 동안 원자재 사이클에 대한 견해를 깔끔하게 표현할 수 있게 하며, 코인베이스가 표준화한 동일한 USDC 결제, 24/7 무기한 선물 계약 형식에 들어맞을 것입니다. 하이퍼리퀴드의 기존 석유 무기한 선물 장부는 수요를 명확히 보여주었습니다. 코인베이스는 기관 자금 유입을 흡수할 수 있는 규제 껍데기와 브랜드를 보유하고 있습니다.

더 깊은 이야기는 '네 가지 자산 클래스'의 무기한 선물 거래소가 일상이 되었을 때 일어날 일입니다. USDC를 보유한 통합 마진 계좌에서 BTC, NVDA, GOLD, 그리고 2026년 대선 예측 라인에 대한 포지션을 모두 같은 거래소에서 밀리초 미만의 크로스 마진으로 보유하는 것은 월스트리트도 암호화폐 업계도 이전에 제공한 적 없는 서비스입니다. 5월 6일은 실제 제품 로드맵을 가리키며 이것이 더 이상 이론이 아니라고 말할 수 있는 첫 번째 날입니다.

'에브리싱 거래소'(Everything Exchange)는 2024년의 슬로건이었고 2025년의 가설이었습니다. 2026년에 그것은 구현 가능한 형태가 되어가고 있으며, 금과 은은 이 형식이 암호화폐 간 거래를 넘어 보편화될 수 있음을 마침내 증명한 자산입니다.

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BlockEden.xyz는 토큰화된 원자재 및 온체인 파생상품 데이터를 구동하는 네트워크를 포함하여 27개 이상의 블록체인에서 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 운영합니다. 원자재 무기한 선물 애그리게이터를 위한 오라클 피드를 구축하든 멀티체인 마진 시스템 전반에 걸쳐 흐름을 라우팅하든, API 마켓플레이스를 방문하여 기관급 처리량을 위해 설계된 인프라 위에서 개발해 보세요.

출처​

• 코인베이스, 24/7 금 및 은 무기한 선물 거래 출시 - FinanceFeeds
• 코인베이스, 24/7 금 및 은 무기한 계약 공개, 귀금속의 암호화폐 시장 데뷔 - NAI 500
• 코인베이스, 적격 미국 외 트레이더에게 24/7 금 및 은 무기한 선물 제공 - BanklessTimes
• 코인베이스, USDC 결제 및 최대 25배 레버리지를 지원하는 금 및 은 무기한 선물 추가 - news.bitcoin.com
• 24/7 금 및 은 무기한 선물 출시 이후 코인베이스 (COIN) 주가 하락 - Blockonomi
• 2026년 2월 13일, XAUT 및 PAXG 주도로 토큰화된 금 시가총액 60억 달러 돌파 - BingX
• 테더 골드 (XAUT) 시가총액 33억 달러 달성, 수요 급증 - blockchain.news
• 이란 전쟁: 암호화폐 시장 하이퍼리퀴드 (Hyperliquid) 에서 원유, 금, 은 계약 급등 - Bloomberg
• 암호화폐 트레이더들, 24/7 원유 및 금 거래로 이란 전쟁 리스크 헤징 - Bloomberg
• 2026년 1분기 금속 시장 업데이트 - CME Group
• 에브리씽 거래소 (The Everything Exchange): 2026년 코인베이스 글로벌 (COIN) 심층 분석 - FinancialContent

2026년 5월 2일, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 의 릴리스 노트에 적힌 작은 문구 하나가 240억 달러 규모 산업의 지형을 조용히 다시 그렸습니다. 오랫동안 기다려온 "성과 시장(outcome markets)" 업그레이드인 HIP-4 가 단일 비트코인 바이너리 계약과 함께 메인넷에 출시되었습니다. 내용은 "5월 3일에 BTC 가 78,213 달러 위에서 마감될 것인가?" 였습니다. 불과 몇 시간 만에 오더북은 두터워졌고, 스프레드는 좁아졌으며, 트레이더들은 수수료 없이 포지션을 오픈하기 시작했습니다.

무료입니다. 오픈 수수료는 0원입니다. 수수료는 포지션을 종료, 소각 또는 정산할 때만 발생합니다.

이 단일 설계 결정은 2020년 폴리마켓(Polymarket) 이 UX 에서 어거(Augur) 를 이기고, 2024년 칼시(Kalshi) 가 규제 측면에서 폴리마켓을 이긴 이후 예측 시장에서 발사된 가장 공격적인 신호탄입니다. 또한 현재 시장의 유일한 두 거물인 220억 달러 가치의 칼시와 150억 달러 가치의 폴리마켓에 대한 직접적인 공격이기도 합니다. 그리고 이 공격은 "정당한" 예측 시장이 어떤 모습이어야 하는지를 다시 정의한 96시간의 뉴스 사이클 한복판에 착륙했습니다.

배경: 두 거인, 하나의 변수, 그리고 매우 나빴던 한 주​

HIP-4 의 타이밍이 왜 중요한지 이해하려면, 출시된 같은 주에 업계의 나머지 부분이 무엇을 하고 있었는지 알아야 합니다.

예측 시장은 2026년 4월에 기록적인 성과를 거두었습니다. 업계 전체의 테이커(taker) 거래량은 86억 달러에 달했으며, 칼시는 54억 2천만 달러를 기록해 19억 9천만 달러를 기록한 폴리마켓을 제치고 처음으로 월간 거래량에서 확실히 앞서 나갔습니다. 연간 누적 거래량 격차는 더 큽니다. 칼시는 2026년 현재까지 374억 9천만 달러를 처리한 반면, 폴리마켓은 292억 3천만 달러를 기록했습니다. 현재 이 두 플랫폼은 전 세계 예측 시장 거래량의 85% 에서 95% 사이를 장악하고 있습니다.

하지만 같은 달에 규제의 폭풍이 몰아쳤습니다.

4월 22일, 칼시는 자신의 캠페인에서 내부자 거래를 한 상원 의원 후보 한 명과 하원 의원 후보 두 명에게 활동 중단 및 벌금을 부과했습니다. 4월 25일, 미국 법무부는 베네수엘라에서의 미군 작전에 관한 기밀 정보를 이용해 폴리마켓에서 약 40만 달러의 수익을 올린 혐의를 받는 가농 반 다이크(Gannon Van Dyke) 상사에 대한 형사 기소장을 공개했습니다. 4월 30일, 미국 상원은 상원 의원의 예측 시장 거래를 전면 금지하는 규칙을 즉시 시행하기로 만장일치로 통과시켰습니다.

두 기득권 플랫폼은 서둘러 무결성 정책을 내놓았습니다. 칼시의 기술적 방어막은 정치인, 운동선수, 직원이 자신의 관련 계약을 거래하는 것을 선제적으로 차단하며, 폴리마켓의 "업데이트된 시장 무결성 규칙" 은 금지된 내부자 거래 행위를 세 가지 범주로 정의했습니다.

요약하자면, "우리를 믿으라" 는 식의 중앙 집중형 모델에게는 최악의 한 주였고, 무허가형 온체인 거래소가 출시되기에는 더할 나위 없이 완벽한 한 주였습니다.

HIP-4 의 실체​

마케팅을 걷어내면 HIP-4 는 서사가 아닌 엔지니어링의 결과물입니다.

각 성과 시장은 보통 YES 와 NO 라는 한 쌍의 바이너리 토큰으로 구성되며, 가격은 0.001 에서 0.999 사이에서 움직입니다. 가격은 곧 내재된 확률을 의미합니다. 정산 시 한쪽은 1 USDH (하이퍼리퀴드의 네이티브 스테이블코인) 로 전환되고 다른 쪽은 0 이 됩니다. 포지션은 완전 담보화되어 있으며, 청산할 대상이 없기 때문에 청산 리스크가 존재하지 않습니다.

폴리마켓의 AMM 기반 아키텍처와 다른 점은 HIP-4 가 하이퍼리퀴드 L1 의 매칭 엔진인 하이퍼코어(Hypercore) 내에 네이티브로 존재한다는 것입니다. 이는 성과 시장이 트레이더의 무기한 선물 및 현물 보유 자산과 동일한 주문 유형, 초당 약 200,000건의 주문 처리량, 그리고 결정적으로 동일한 마진 계정을 공유한다는 것을 의미합니다. BTC 무기한 선물에 대해 이벤트 리스크 포지션을 헤징하려는 트레이더는 동일한 장부에서 포트폴리오 마진을 사용하여 하나의 지갑 내에서 이를 수행할 수 있습니다.

이것은 폴리마켓이 처음부터 다시 구축하지 않고는 구현할 수 없는 아키텍처이며, 칼시는 CFTC 규제를 받는 중앙 집중식 중개인이기 때문에 구조적으로 제공할 수 없는 아키텍처입니다.

수수료 모델은 더욱 치명적입니다. 폴리마켓은 2% 의 테이커 수수료를 부과합니다. 칼시는 중앙 집중식 청산소를 통해 스프레드를 확보합니다. HIP-4 는 오픈 시 수수료를 받지 않습니다. 수수료는 종료, 소각 또는 정산 시에만 발생합니다. 즉, 단기 트레이더, 고빈도 이벤트 차익거래자, 특정 결과에 대한 방향성 뷰를 가진 누구라도 진입 비용 없이 포지션을 구축할 수 있습니다.

마켓 메이커에게 시사하는 바는 더욱 큽니다. 새로운 시장이 열릴 때 유동성을 공급하는 비용이 설계상 0원이라는 뜻입니다.

토큰 경제학이 세 번째 축인 이유​

폴리마켓과 칼시는 UX 와 규제 측면에서 경쟁합니다. HIP-4 는 세 번째 축인 토큰 경제적 정렬(alignment) 을 도입합니다.

하이퍼리퀴드는 프로토콜 수익의 약 97% 를 HYPE 토큰 바이백 및 소각에 사용합니다. HIP-4 의 예측 시장 트레이더가 지불하는 모든 수수료(단순 종료 수수료조차도) 는 아서 헤이즈(Arthur Hayes) 의 패밀리 오피스인 메일스트롬(Maelstrom) 에서 비트코인을 제외한 최대 보유 자산으로 만든 HYPE 바이백 엔진으로 흘러 들어갑니다.

이것이 바로 헤이즈가 HYPE 의 목표가를 150 달러로 제시할 때 가리키는 지점입니다. 그의 논지는 단순히 거래 수수료의 배수가 아닙니다. 예측 시장이 무기한 선물 및 현물과 함께 하이퍼리퀴드의 연간 수익을 지난 8월에 잠시 도달했던 14억 달러 수치로 다시 끌어올리는 세 번째 수익 수직 계열(vertical) 이 될 것이라는 베팅입니다. 폴리마켓은 POL 토큰이 수수료 수익에 노출되어 있지 않기 때문에 이와 비교할 만한 토큰 경제적 루프가 없습니다. 칼시는 토큰 자체가 존재하지 않습니다.

하이퍼리퀴드의 약 95억 7천만 달러 규모의 무기한 선물 미결제 약정이 바이백에 기여하는 바이너리 BTC 계약과 동일한 지갑에 머물게 될 때, 방향성 트레이더, 헤지 거래자, 차익거래자 등 모든 카테고리의 트레이더는 HYPE 의 구조적 매수자가 됩니다. 이것이 바로 경쟁사들이 모방할 수 없는 루프입니다.

기묘한 Kalshi 파트너십​

이 이야기에는 특이한 대목이 하나 있습니다. HIP-4 의 공동 저자가 Kalshi 의 크립토 부문 책임자인 John Wang 이라는 점입니다.

2026년 3월, Hyperliquid 와 Kalshi 는 온체인 예측 시장을 공동 개발하기 위한 파트너십을 발표했습니다. 이는 겉보기에 전형적인 "기존 사업자가 혁신가를 포섭하여 방어하는" 전략처럼 보였습니다. Kalshi 는 CFTC 규제를 받는 기존 사업을 잠식하지 않으면서 허가 없는 (permissionless) 체인으로 확장할 수 있고, Hyperliquid 는 거래량 선두 주자의 신뢰도와 계약 설계 경험을 얻는 구조였습니다.

실제로 이 파트너십은 묘한 균형 상태를 만듭니다. 세 주자 중 Kalshi 는 HIP-4 에 의해 대체될 가능성이 유일하게 없는 곳입니다. Kalshi 의 기관 자금 흐름은 CFTC 라이선스에 묶여 있으며, 대규모 자산 배분가들은 수수료와 상관없이 허가 없는 플랫폼으로 이동하지 않기 때문입니다. 반면 Polymarket 은 난처한 중간 지점에 놓여 있습니다. 미국 규제를 받지 않는 AMM 기반 플랫폼으로서, 이들의 유일한 경쟁 우위 (UX + 크립토 네이티브 사용자) 는 현재 Hyperliquid 가 직접적으로 겨냥하고 있는 영역과 정확히 일치합니다.

메인넷 출시 후 6개월 이내에 HIP-4 가 시장 점유율 30% 를 차지한다면, 그 거래량은 Kalshi 가 아닌 Polymarket 에서 올 것입니다. 결과적으로 Kalshi 파트너십은 공격 대상을 명확히 지정한 셈입니다.

HIP-4 가 승리하기 위해 필요한 조건​

예측 시장의 역사는 도전자들에게 가혹했습니다. Augur 는 2020년에 선점 우위와 더 나은 기술력을 가졌으나, Polymarket 은 사용성에서 앞서며 승리했습니다. Polymarket 은 2024년 미국 대선에서 제품-시장 적합성 (PMF) 을 찾았고, Kalshi 는 라이선스를 보유함으로써 승리했습니다. 두 패자 모두 승리해야 할 이유가 충분했으나, 실제 전투가 시작되자 그 이유들은 중요하지 않았습니다.

Hyperliquid 가 2026년에 이 사이클을 반복하려면 세 가지 조건이 충족되어야 합니다.

유동성이 복제되는 것이 아니라 전이되어야 합니다. Polymarket 의 강점은 롱테일 정치 및 문화 이벤트에 대한 오더북 유동성이 풍부하다는 것입니다. Kalshi 의 훨씬 적은 사용자 기반에 비해 4월 한 달간 678,342 명의 순 사용자를 기록한 시장들이 바로 그것입니다. HIP-4 가 매일 반복되는 BTC 바이너리 시장으로 시작하는 것은 Hyperliquid 의 기존 트레이더 층을 활용하는 영리한 콜드 스타트 전략이지만, 더 어려운 문제는 이벤트 시장 사용자들이 익숙한 Polymarket 의 UI 를 떠나 오더북 방식으로 이동하도록 설득하는 것입니다.

카테고리 확장이 성공적으로 안착해야 합니다. Hyperliquid 는 정치, 스포츠, 거시 경제 지표, 크립토, 엔터테인먼트를 다음 카테고리로 예고했습니다. 각 카테고리는 서로 다른 유동성 부트스트랩 문제를 안고 있습니다. 정치는 규제 복잡성을 야기하고, 스포츠는 미국의 주별 도박법과 충돌합니다. 거시 경제 지표는 오더북 방식에 가장 적합하지만 전체 시장 규모 (TAM) 가 가장 작습니다.

기존 사업자들에 대한 규제 압박이 계속 강화되어야 합니다. 4월의 내부자 거래 금지 조치는 자초한 측면이 크지만, 더 근본적인 문제는 중앙화된 예측 시장 플랫폼들이 모든 트레이더, IP, 계정 리스트를 보유하고 있으며 이 리스트가 소환장의 대상이 된다는 점입니다. 허가 없는 시장은 그렇지 않습니다. 규제 집행이 강화될수록 "합법적이지만 감시받는" 시장과 "허가 없고 가명성이 보장되는" 시장 사이의 간극은 벌어질 것이며, HIP-4 는 정확히 후자의 위치를 선점하고 있습니다.

만약 이 세 가지가 모두 실현된다면, 2026년 말 예측 시장 산업은 삼등분될 것입니다. Kalshi 는 기관 자금을 유지하고, Hyperliquid 는 크립토 네이티브 이벤트 트레이더를 흡수하며, Polymarket 은 그 사이에서 압박을 받게 될 것입니다. 한두 가지만 실현된다면 HIP-4 는 니치 시장에 머물 것입니다.

진짜 질문은 HIP-4 의 승리 여부가 아닙니다​

흥미로운 질문은 누가 다음 $ 100억 의 예측 시장 거래량을 가져가느냐가 아닙니다. 개시 수수료 (open-fee) 가 없는 신뢰할 수 있는 비허가형 옵션이 존재할 때 업계의 구조가 어떻게 변하느냐는 것입니다.

지난 5년 동안 예측 시장의 논쟁은 UX 대 규제였습니다. HIP-4 는 세 번째 옵션을 제시합니다. 즉, 기존의 고성능 거래소 내부에 프리미티브 (primitive) 로 구축하고, 네이티브 방식으로 담보화하며, 청산 시에만 수수료를 부과하는 모델입니다. 이 설계는 Augur, Polymarket, Kalshi 그 어느 곳에서도 따온 것이 아닙니다. 오히려 CME (시카고 상업 거래소) 의 모델을 차용하여 예측 시장이 어떠해야 하는지에 대한 새로운 장을 열고 있습니다.

업계는 이미 내부자 거래 금지, ETF 래퍼, 상원 규정 등을 중심으로 재편되고 있었습니다. HIP-4 는 아무도 주목하지 않았던 부분, 즉 한계 트레이더가 Polymarket 의 AMM 과 Kalshi 의 청산소 사이에서 고민하는 대신 아예 전통 금융 (TradFi) 에 머물러야 할지 여부를 결정하기 시작하는 변화를 가속화했습니다.

2026년 5월 2일은 그 선택의 비용이 더 저렴해진 날로 기억될 것입니다.

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Sources​

• Hyperliquid Moves to Enter Prediction Markets With Zero-Fee Structure - Unchained
• Hyperliquid tests HIP-4 prediction markets - Yogonet International
• Hyperliquid's HYPE token could be its prediction market weapon - CoinDesk
• Kalshi, Polymarket Face New Rival in Crypto's Hottest Exchange - Bloomberg
• HIP-4: Outcome markets - Hyperliquid Docs
• Hyperliquid Launches HIP-4 and Targets Polymarket With Zero-Fee Outcome Markets - Bitcoin News
• Prediction Market Traders Push April 2026 Volume to $ 8.6B - BYDFi
• Kalshi Surpasses Polymarket in Global Trading Volume with $ 22B Valuation - KuCoin
• Polymarket Eyes $ 15B Valuation as Gap With Kalshi Widens - DeFi Rate
• Arthur Hayes Says Hyperliquid's HYPE Token Could Reach $ 150 by 2026 - CoinDesk
• Kalshi and Polymarket are racing to ban insider trading - Fortune
• U.S. senators ban themselves from prediction markets trading - CNBC
• Hyperliquid TVL, Fees, Revenue & Volume - DefiLlama
• Hyperliquid HIP-4 vs Polymarket: Outcome Markets 2026 - Chainstack Blog
• Hyperliquid takes aim at Kalshi, Polymarket targeting $ 24bn prediction markets - DL News

2026년 4월 9일, 들어본 적 없을 법한 두 개의 석유 계약이 아무도 예상치 못한 일을 해냈습니다. WTIOIL 과 BRENTOIL 이 Hyperliquid 에서 24시간 동안 총 40억 달러의 거래량을 기록하며, 사상 처음으로 동일 거래소 내 비트코인의 일일 거래량을 앞질렀습니다. 이 계약들은 Hyperliquid Labs 가 배포한 것이 아닙니다. Trade.xyz 라는 외부 팀이 배포했으며, 이들은 상장 권한을 얻기 위해 약 2,500만 달러 상당의 HYPE 토큰을 예치해야 했습니다.

6개월 전만 해도 이런 것은 존재하지 않았습니다. 프로토콜의 허가 없는 무기한 선물 시장 프레임워크인 HIP-3 (Hyperliquid Improvement Proposal 3) 는 2025년 10월 13일 메인넷에 출시되었습니다. 2026년 3월 말까지 빌더가 배포한 미결제약정 (Open Interest) 은 14억 3,000만 달러에 달했습니다. 4월 6일에는 23억 달러를 돌파했습니다. 가장 빠르게 성장하는 무기한 선물 DEX 에서 가장 빠르게 성장하는 부문은 더 이상 암호화폐가 아닙니다. 시카고 상품거래소 (CME) 가 토요일 오후에 물리적으로 서비스할 수 없는 구매자들을 대상으로 24시간 내내 거래되는 석유, 금, 은, 그리고 토큰화된 S&P 500 계약입니다.

이것이 바로 규제 차익 거래 (Regulatory Arbitrage) 가 실제로 승리했을 때의 모습입니다.

HIP-3 의 실제 정의​

프로토콜 전문 용어를 걷어내면 HIP-3 는 단 하나의 설계 선택입니다. 현재 HYPE 시장가 기준으로 약 2,500만 달러에 해당하는 500,000 HYPE 를 스테이킹할 의사가 있는 사람이라면 누구나 코어 팀의 허가 없이 Hyperliquid 에 새로운 무기한 선물 시장을 출시할 수 있습니다. 스테이킹된 자산은 보안 보증금이자 스팸 방지 필터 역할을 동시에 수행합니다. 배포자는 해당 시장에서 발생하는 모든 수수료의 50% 를 가져가며, 나머지 50% 는 프로토콜이 가져갑니다.

HIP-3 시장의 거래 수수료는 표준 Hyperliquid 요율의 약 두 배인 할인 전 메이커 3bp (basis points), 테이커 9bp 수준입니다. 이 프리미엄은 배포자의 인센티브입니다. 월간 거래량이 10억 달러인 시장은 계약 사양, 오라클 피드 및 리스크 매개변수를 설정한 주체에게 연간 수백만 달러의 수익을 안겨줄 수 있습니다.

이 경제적 구조가 중요한 이유는 암호화폐 거래소 상장에 대한 가장 흔한 비판을 해소하기 때문입니다. 코인베이스 (Coinbase) 나 바이낸스 (Binance) 에서 토큰을 상장하는 것은 비즈니스 개발, 상장 수수료, 그리고 정치적 자본의 결합입니다. 거래소가 무엇을 거래할지 결정합니다. HIP-3 이후의 Hyperliquid 에서는 거래소가 상장 결정권을 전혀 갖지 않으며, 누가 배포했든 수수료 수익이 동일하기 때문에 시장 간의 경제적 선호도도 없습니다. 유일한 관문은 자본입니다. 시장이 그 비용을 회수할 수 있을 것이라는 도박에 2,500만 달러를 잠글 여력이 있는가 하는 점입니다.

사람들의 이목을 집중시킨 숫자들​

성장 궤적은 전통 금융계가 주목하게 된 핵심 요소입니다.

• 2026년 1월: 빌더 배포 미결제약정이 한 달 만에 2억 6,000만 달러에서 7억 9,000만 달러로 3배 증가했습니다.
• 2026년 3월 10일: HIP-3 미결제약정이 12억 달러를 돌파했으며, 대부분이 암호화폐 쌍보다는 토큰화된 주식과 원자재에 집중되었습니다.
• 2026년 3월 24일: 미결제약정 14억 3,000만 달러로 사상 최고치 경신.
• 2026년 1분기 말: 미결제약정 정점 21억 달러 기록.
• 2026년 4월 6일: 23억 달러로 또 다른 사상 최고치 경신.

현재 HIP-3 시장은 Hyperliquid 일일 거래량의 38% 에서 48% 사이를 차지합니다. 플랫폼의 주간 수수료 수익은 2026년 3월에 1,400만 달러를 넘어섰습니다. 이 수치는 Hyperliquid 를 JP모건 (JPMorgan) 의 연구 데스크에 올렸고, 아서 헤이즈 (Arthur Hayes) 가 무기한 선물 DEX 의 미래에 대해 공개적으로 재평가하게 만들었습니다.

하지만 가장 놓치기 쉬운 핵심 통계는 2026년 1분기 동안 Hyperliquid 에서 석유 및 귀금속 파생상품의 주말 거래량이 900% 급증했다는 점입니다. 이것은 단순한 성장이 아닙니다. 그 누구도 서비스하지 않았던 시장 세그먼트의 발견입니다.

왜 암호화폐가 아닌 원자재인가​

HIP-3 가 처음 발표되었을 때의 예상은 빌더 시장이 Hyperliquid 의 롱테일 암호화폐 상품군(더 많은 밈코인, 낮은 시총의 무기한 선물, 유행하는 종목에 대한 고배율 레버리지 등)을 확장할 것이라는 점이었습니다. 대신, 현재 석유 및 귀금속 무기한 선물이 HIP-3 계약의 67% 이상을 차지하고 있습니다. 서부 텍사스산 원유 (CL-USDC), 은, 금이 빌더 시장 전체를 큰 차이로 선도하고 있습니다. 한 24시간 세션에서 Hyperliquid 의 석유 무기한 선물은 17억 7,000만 달러의 거래량을 기록하며 이더리움 무기한 선물을 제치고 비트코인에 이어 거래소 내 2위를 차지했습니다.

이유는 구조적입니다. 해당 자산의 글로벌 가격 발견 현장인 CME 그룹의 금 및 은 선물은 평일 약 23시간 동안 거래되며 주말에는 완전히 닫힙니다. ICE 의 브렌트유 선물도 마찬가지입니다. 2026년 2월 미국-이스라엘의 이란 공격 이후 중동 긴장이 고조되었을 때, 전통적인 거래소들이 문을 닫고 온체인에서만 가격 발견이 일어나던 시점에 Hyperliquid 의 석유 연동 선물은 뉴스 보도 몇 시간 만에 5% 급등했습니다.

지정학적 리스크는 거래 시간을 정중하게 지키지 않습니다. 주말 사이에 발생한 금 시세 변동에 잠이 깨었으나 헤지할 곳이 없는 아시아의 기관 데스크들도 마찬가지입니다. 1초 미만의 완결성과 24/7 가용성을 갖춘 Hyperliquid 는 기존 거래소들이 구조적으로 소홀히 했던 2,000억 달러 이상의 일일 파생상품 시장을 위한 유일한 상시 개방 거래소가 되었습니다.

이는 CME 가 단순히 정책을 바꾼다고 해서 복사할 수 있는 기능이 아닙니다. 이것은 근본적으로 다른 운영 모델입니다.

Trade.xyz 집중화 문제​

지배적인 디플로이어 ( Deployer ) 는 Trade.xyz 로 , 이 팀은 가장 먼저 상장했으며 현재 HIP-3 미결제약정 ( Open Interest ) 의 약 91.3 % 를 점유하고 있습니다 . Trade.xyz 의 카탈로그는 마치 축소판 블룸버그 터미널 ( Bloomberg Terminal ) 과 같습니다 . 테슬라 ( Tesla ) , 애플 ( Apple ) , 엔비디아 ( Nvidia ) , 아마존 ( Amazon ) , 합성 나스닥 지수 , 석유 ( WTI 및 Brent ) , 금 , 은에 대한 24 / 7 무기한 선물 시장을 제공하며 , 2026 년 3 월 18 일 현재 S&P 다우존스 인덱스 ( S&P Dow Jones Indices ) 와의 라이선스 계약을 통해 확보한 탈중앙화 거래소 최초이자 유일한 공식 라이선스 S&P 500 무기한 파생상품을 제공하고 있습니다 . 이 S&P 500 무기한 선물 계약은 출시 며칠 만에 24 시간 거래량 1 억 달러 이상을 기록했습니다 .

이 라이선스 계약은 거래량보다 더 큰 의미를 갖습니다 . 주요 전통 금융 ( TradFi ) 지수 제공업체가 온체인 무기한 선물 상품을 공식적으로 허용한 것은 이번이 처음입니다 . 이는 해당 거래소의 신뢰성을 입증하는 동시에 , 토큰화된 주식에 대한 규제 경계가 지수 라이선스 제공업체들이 수익원을 확보하려 할 만큼 완화되고 있음을 시사합니다 .

하지만 집중화 문제는 실재합니다 . 시장 부문의 미결제약정 ( OI ) 91 % 를 단일 디플로이어가 보유하고 있다는 것은 하락장에서 시스템적 리스크가 발생하기 쉬운 전형적인 구조입니다 . 만약 Trade.xyz 의 헤징 데스크 ( Hedging Desk ) 에 문제가 생기거나 , 규제 당국이 Trade.xyz 의 구조를 특정하여 겨냥할 경우 , 그 여파로 인해 HIP-3 TVL 의 대부분이 하이퍼리퀴드 ( Hyperliquid ) 의 핵심 현물 및 크립토 무기한 선물 시장으로 하룻밤 사이에 압축될 수 있습니다 . 현재 HIP-3 거래소를 통해 유입되는 230 억 달러 규모의 토큰화된 실물 자산 ( RWA ) 은 24 / 7 원자재 및 주식 노출이라는 특정 목적을 위해 들어온 자본이며 , 거래소나 디플로이어 중 하나라도 무너지면 그만큼 빠르게 빠져나갈 수 있습니다 .

두 번째 디플로이어가 이러한 집중화를 희석시키기 시작했습니다 . 파라곤 ( Paragon ) 은 2026 년 4 월 2 일 최초의 크립토 네이티브 무기한 지수 시장을 출시했습니다 . 여기에는 BTC.D ( 비트코인 도미넌스 ) , TOTAL2 ( 비트코인을 제외한 알트코인 시가총액 ) , OTHERS ( 롱테일 알트코인 시가총액 ) 에 대한 계약이 포함됩니다 . 이러한 상품들은 Trade.xyz 의 전통 금융 주식 영역과 경쟁하지 않습니다 . 대신 , 온체인이나 오프체인을 막론하고 다른 어떤 거래소에도 존재하지 않는 파생상품으로 HIP-3 를 확장합니다 . 지수 무기한 선물은 HIP-3 이전에는 불가능했습니다 . 어떤 중앙화 거래소도 기초 자산 바스켓을 수탁하려 하지 않았고 , 어떤 DEX 도 경쟁력 있는 수수료로 이를 청산할 수 있는 처리량을 갖추지 못했기 때문입니다 .

HIP-3 와 대안 모델 비교​

글로벌 원자재 파생상품 영역에는 현재 세 가지 경쟁 모델이 존재합니다 .

거래소 유형	운영 시간	수탁 방식	비허가형 상장	증거금 모델
CME ( 규제된 선물 )	월 – 금 , 약 23 시간 / 일	브로커 중개형	아니요	CFTC 설정 개시 증거금
OKX / Binance ( 중앙화 무기한 선물 )	24 / 7	거래소 수탁형	아니요	거래소 설정
Hyperliquid HIP-3 ( 탈중앙화 무기한 선물 )	24 / 7	자기 수탁형 ( Self-custody )	예 ( 500 K HYPE 스테이킹 )	디플로이어 설정

CME 는 기관급 유동성과 규제 보호를 제공하지만 주말 수요에 대응할 수 없습니다 . 중앙화 무기한 선물 거래소는 24 / 7 운영되지만 상장 여부가 거래소의 재량에 달려 있으며 거래소 측에서 자산을 수탁합니다 . 하이퍼리퀴드 ( Hyperliquid ) HIP-3 는 주말 운영 , 자기 수탁 , 비허가형 상장이 모두 수렴되는 유일한 모델입니다 .

이러한 수렴은 규제 당국이 우려하는 지점이기도 합니다 . Trade.xyz 의 S&P 500 계약은 S&P 다우존스의 라이선스를 받아 지적 재산권 보호를 받습니다 . 하지만 석유 계약은 누구로부터도 라이선스를 받지 않았으며 , 오라클 피드를 통해 공개 가격 벤치마크를 참조하는데 이는 법적으로 모호한 영역입니다 . 주요 원자재 거래소의 법무 담당자가 벤치마크 라이선스와 관련하여 HIP-3 디플로이어에게 중단 권고 서한 ( Cease-and-desist ) 을 보내는 순간 , 전체 아키텍처의 규제 가정이 법정에서 시험대에 오르게 될 것입니다 .

롱테일 지속 가능성 문제​

두 가지 미해결 질문이 HIP-3 의 현재 궤도 유지 여부를 결정할 것입니다 .

첫째 , 빌더 시장이 초기 호기심 단계를 지난 후에도 거래량을 유지할 수 있을 것인가 , 아니면 롱테일 자산들이 미결제약정 ( OI ) 의 90 % 이상을 차지하는 5 – 10 개의 지배적인 페어로 통합될 것인가 하는 점입니다 . 현재 데이터는 이미 통합이 진행 중임을 시사합니다 . Trade.xyz 혼자서 유동성이 풍부한 계약의 대부분을 운영하고 있습니다 . 이 패턴이 유지된다면 , HIP-3 는 비허가형 앱스토어보다는 비허가형 래퍼 ( Wrapper ) 아래에서 운영되는 소수의 전문 마켓 메이커들의 모습에 더 가까워질 것입니다 .

둘째 , 디플로이어 경제 모델이 이미 명백한 승자가 아닌 시장을 구축할 만큼 충분한 자본을 유인할 수 있는가 하는 점입니다 . 500 K HYPE 스테이킹은 약 2,500 만 달러 규모의 자본 확약이 필요합니다 . 이는 명확한 제품 가설을 가진 팀인 Trade.xyz 나 파라곤 ( Paragon ) 에게는 감당할 수 있는 수준이지만 , 틈새 무기한 선물 시장을 출시하려는 개인 트레이더에게는 매우 높은 진입 장벽입니다 . 이 장벽은 플랫폼을 스팸으로부터 보호하기도 하지만 , 디플로이어 그룹을 자본력이 탄탄한 팀들로 한정시키며 , 이는 "누구나 무엇이든 상장할 수 있다"는 수사와는 구조적으로 차이가 있습니다 .

HIP-3 가 명확하게 입증한 것은 온체인 거래소가 기존 인프라가 전혀 서비스할 수 없는 시장 점유율을 포착할 수 있다는 점입니다 . 주말 금 거래는 틈새 시장이 아닙니다 . 이는 매주 60 시간 이상의 시간 동안 가격 발견 과정에서 배제되었던 트레이더 그룹 전체를 의미합니다 . 하이퍼리퀴드는 이 그룹을 가장 먼저 찾아냈습니다 . 이제 압박은 반대 방향으로 향합니다 . 다른 모든 무기한 선물 DEX ( Aevo , Drift , Lighter , Aster ) 는 빌더 시장 프레임워크를 채택하거나 , 원자재 무기한 선물 영역 전체를 영구적으로 양보해야 하는 상황에 놓여 있습니다 .

인프라 측면에서의 의미​

빌더 및 인프라 제공업체에게 HIP-3의 성장은 특정한 요구 사항들로 이어집니다. 상품 무기한 선물(commodity perp) 배포자를 위한 RPC 패턴은 밈코인을 위한 RPC 패턴과는 완전히 다릅니다. 지속적인 오라클 쿼리, 빈번한 펀딩비 계산, 깊은 오더북 조회, 그리고 리테일 유입이 가장 많은 특정 주말 시간대의 일관된 저지연 실행 등이 필요합니다. 이러한 시장을 운영하는 팀에는 현물 거래가 아닌 파생상품에 최적화된 인프라가 필요합니다.

BlockEden.xyz는 온체인 파생상품이 월스트리트와 경쟁하는 고처리량 체인을 포함하여 27개 이상의 블록체인 네트워크에서 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. 인프라 살펴보기를 통해 차세대 무기한 선물 시장을 위해 설계된 기반 위에서 구축을 시작해 보세요.

더 깊은 함의는 '암호화폐 거래소'와 '글로벌 파생상품 거래소' 사이의 경계가 사라졌다는 점입니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 더 이상 암호화폐 트레이더만을 두고 경쟁하지 않습니다. 주말에 거래하려는 한계 원유 트레이더, 도쿄 시장이 열리기 전 금 포지션을 헤지하려는 아시아 기관 데스크, 그리고 금요일 밤 실적 발표에 반응하여 테슬라 레버리지 노출을 원하는 리테일 계좌와 경쟁하고 있습니다. 이는 dYdX나 심지어 FTX가 했던 것과는 다른 차원의 게임입니다. 그리고 CME가 주말에 문을 닫는 한, 이 수요를 충족할 수 있는 곳은 오직 한 곳뿐입니다.

다음 장은 전통적인 거래소들이 운영 시간을 연장하며 대응할지, 규제 기관이 비허가형 벤치마크 무기한 선물의 법적 지위를 명확히 할지, 아니면 경쟁자들이 HIP-3 모델을 복제할지에 달려 있습니다. 이러한 대응 중 어느 것도 빠르게 이루어지지는 않을 것입니다. 그동안 미결제약정(open interest)은 계속해서 치솟고 있습니다.

출처​

• HIP-3: 빌더가 배포하는 무기한 선물 — Hyperliquid Docs
• 하이퍼리퀴드의 토큰화된 선물, 원유 및 주식 트레이더들의 베팅으로 12억 달러 돌파 — CoinDesk
• 하이퍼리퀴드 미결제약정 14.3억 달러 달성 — 성장을 견인하는 것은 암호화폐가 아닌 원유 — Yahoo Finance
• 미국-이스라엘의 이란 공격 이후 하이퍼리퀴드의 원유 연동 선물 5% 급등 — CoinDesk
• 암호화폐로 원유를 거래할 때: 하이퍼리퀴드의 17억 달러 원유 거래 — WazirX Blog
• 하이퍼리퀴드의 상품 무기한 선물: 유동성 엔진인가 거품인가? — AInvest
• 주말 거래 급증으로 온체인 상품 수요 확인 — Unchained
• 하이퍼리퀴드 주간 수수료 1,400만 달러 달성 — 월스트리트의 주목 — Buildix
• Paragon, 하이퍼리퀴드에서 최초의 암호화폐 네이티브 무기한 지수 시장 출시 발표 — PR Newswire
• 하이퍼리퀴드 HIP-3의 혁신적 잠재력 — FalconX
• HIP-3 시대: 하이퍼리퀴드의 비허가형 온체인 시장 — Bankless

두 개의 차트가 동일한 프로토콜을 설명하면서도 완전히 다른 이야기를 할 수 있습니다 . 2026년 4월 , Hyperliquid는 dYdX보다 9배 앞서며 탈중앙화 무기한 선물 시장을 지배하고 있거나 , 혹은 Hyperliquid보다 더 많은 30일 시장 점유율을 차지하고 있는 Lighter와 Aster에 맞서 생존을 위해 싸우고 있습니다 . 두 가지 모두 사실입니다 . 하지만 단 하나만이 중요합니다 .

DefiLlama의 최신 스냅샷에 따르면 Hyperliquid의 30일 무기한 선물 거래량은 1,800억 달러 이상으로 , 다른 모든 온체인 파생상품 거래소를 합친 것보다 많습니다 . 2024년과 2025년 내내 무기한 선물 DEX의 종말론이 거론되었던 2위 주자 dYdX는 현재 Hyperliquid 월간 처리량의 10 ~ 12% 수준으로 운영되고 있습니다 . 이 수치들만 따로 놓고 보면 a16z와 Delphi Digital이 2년 동안 주장해 온 "단일 승자 무기한 선물 DEX" 가설 , 즉 유니스왑 (Uniswap) 스타일의 승자 독식 결과로 하나의 프로토콜이 온체인 파생상품 스택 전체를 흡수하는 시나리오가 떠오릅니다 .

하지만 더 넓은 무기한 선물 DEX 그룹으로 시야를 넓히면 그림이 달라집니다 . 최근 30일 시장 점유율 데이터에 따르면 Hyperliquid는 25.5% , Lighter는 20.6% , Aster는 14.4%를 기록하고 있습니다 . 상위 3개 거래소의 합산 거래량 점유율이 60%에 달하며 , 이는 전혀 독점처럼 보이지 않습니다 . Lighter는 토큰 출시 전 30일 동안 2,323억 달러의 거래량을 처리했습니다 . Aster는 BNB Chain의 지원이 시작된 후 단 한 달 만에 1,879억 달러를 기록했습니다 . "단일 승자"라기엔 시장이 의심스러울 정도로 붐비고 있습니다 .

그렇다면 어떤 Hyperliquid가 진짜 모습일까요 ? 답은 대부분의 개인 트레이더들이 보지 않는 지표에 있으며 , 이 지표만이 해당 가설이 유효한지를 판단하는 유일한 기준이 됩니다 .

거래량의 신기루​

무기한 선물 DEX의 거래량은 조작하기 가장 쉬운 숫자입니다 . 수수료를 0으로 낮추고 , 거래에 대해 토큰을 지급하며 , 공격적인 메이커 리베이트를 실행하면 거래량이 폭발적으로 늘어나는 것을 볼 수 있습니다 . 저비용 체인에서 자신의 봇 두 개 사이의 자전거래는 가스비로 몇 센트밖에 들지 않지만 , 보도 자료에 올릴 수 있는 거창한 숫자를 만들어냅니다 .

이는 가설이 아닙니다 . 2020 ~ 2021년의 디파이 서머 (DeFi summer) 는 동일한 1달러가 3개의 풀을 순환하며 3번 계산되는 부풀려진 TVL로 유지되었습니다 . 2025년의 무기한 선물 DEX 폭발도 거래량으로 동일한 속임수를 썼습니다 . 70%에 달했던 Aster의 정점 시장 점유율은 BNB Chain의 출시 인센티브가 정상화되자 2026년 4월까지 15%로 급락했습니다 . Lighter의 출시 전 2,320억 달러의 거래량은 모든 거래량 1달러당 포인트를 획득하는 30% 이상의 토큰 에어드랍을 목표로 특별히 구조화되었습니다 . Lighter의 토큰이 출시된 다음 날 , 거래량 곡선은 꺾였습니다 .

Hyperliquid도 에어드랍을 진행해 왔습니다 . 하지만 구조적 차이는 거래량 인센티브로 살 수 없는 지표인 미결제약정 , 고착화된 사용자 , 그리고 실제 수익에서 나타납니다 .

해자의 실체​

2026년 3월 기준 Hyperliquid의 평균 미결제약정은 약 51억 5,000만 달러입니다 . 이 지표에서 가장 강력한 경쟁자인 Aster는 같은 기간 동안 8억 9,900만 달러를 기록했는데 , 이는 5분의 1도 안 되는 수준입니다 . dYdX는 약 10억 달러의 TVL과 28억 달러의 일일 거래량을 기록하고 있습니다 . Hyperliquid와 나머지 경쟁사들 간의 격차는 9배의 거래량 리드가 아니라 , 트레이더들이 실제로 해당 거래소에 자본을 예치해 두는지를 나타내는 대리 지표에서의 5 ~ 6배 차이입니다 .

미결제약정은 무기한 선물 DEX 버전의 TVL입니다 . 단순히 포지션을 열고 닫는 것이 아니라 포지션을 유지해야 하므로 거래량보다 조작하기가 더 어렵습니다 . 봇은 한 시간 안에 1억 달러의 왕복 거래량을 만들어낼 수 있습니다 . 하지만 실제 증거금을 잠그고 펀딩비 (funding rates) 를 부담하지 않고서는 1억 달러의 포지션을 유지하는 척할 수 없습니다 .

사용자 지표도 같은 이야기를 들려줍니다 . Hyperliquid는 탈중앙화 무기한 선물 거래소 전체 일일 활성 사용자의 약 69%를 점유하고 있습니다 . 이는 시너지 효과를 내는 숫자입니다 . 사용자가 많을수록 유동성 공급 (flow) 이 늘어나고 , 유동성이 늘어나면 스프레드가 좁아지며 , 좁은 스프레드는 경쟁사로부터 더 많은 사용자를 끌어들입니다 . 이는 바이낸스 (Binance) 가 2018년에서 2021년 사이에 현물 시장에서 실행했던 플라이휠과 동일하며 , "승자 독식" 결과와 일시적인 점유율 상승을 구분 짓는 구조적 패턴입니다 .

수익 구조가 이 순환을 완성합니다 . Hyperliquid는 최근 24시간 동안 523만 달러의 프로토콜 수익과 84억 3,000만 달러의 무기한 선물 거래량을 창출했습니다 . Hyperliquid 지원 펀드 (Assistance Fund) 는 수수료의 97%를 HYPE 바이백 (자사주 매입) 에 사용합니다 . 이는 토큰에 대해 매일 215만 달러의 매수 압력을 가하며 , 4월 18일 확인된 한 바이백 사례에서는 43,000 HYPE를 개당 44.55달러 , 총 190만 달러에 매입했습니다 . 이는 단순한 토크노믹스가 아닙니다 . 거래 활동이 토큰 수요에 직접 자금을 공급하고 , 이것이 개발자와 검증인의 얼라이먼트 (alignment) 를 지원하며 , 결과적으로 다음 제품 출시 주기에 자금을 대는 폐쇄형 루프입니다 .

수익의 97%를 토큰 바이백에 쏟아붓는 프로토콜은 특정 베팅을 하고 있는 것입니다 . 즉 , 거래량과 수익이 희석을 정당화할 만큼 빠르게 계속 성장할 것이라는 믿음입니다 . 지금까지의 데이터는 Hyperliquid의 편입니다 . 약 107억 9,000만 달러의 HYPE 시가총액은 406억 7,000만 달러의 완전 희석 가치 (FDV) 를 기반으로 합니다 . 이는 높은 수치이지만 , 보상 방출 (emission) 로 유도된 활동이 아닌 실제 현금 흐름에 의해 뒷받침되고 있습니다 .

HIP-3가 계산법을 바꾸는 이유​

무기한 선물 DEX 회의론자들이 계속해서 과소평가하는 부분은 Hyperliquid의 빌더 배포 무기한 선물 시장 사양인 HIP-3입니다 . HIP-3 하에서 500,000 HYPE를 스테이킹하는 팀은 HyperCore 위에서 자신만의 무기한 선물 시장을 허가 없이 출시할 수 있습니다 . 오라클 , 레버리지 한도 , 수수료 분할 , 상장 결정을 직접 선택하면서도 Hyperliquid의 유동성 , 매칭 엔진 , 검증인 보안을 그대로 물려받을 수 있습니다 .

이것은 Hyperliquid를 단일 무기한 선물 DEX에서 무기한 선물 DEX를 위한 기반 (substrate) 으로 조용히 전환시키는 조치입니다 . EdgeX는 70개 이상의 체인에서 멀티체인 오더북을 제공하고자 합니다 . Paradex는 알트코인 무기한 선물에 특화되기를 원합니다 . Drift는 솔라나 기반의 유동성을 원합니다 . 과거의 아키텍처에서는 이러한 각 거래소들이 자체 검증인 세트 , 마켓 메이커 , 유동성 풀을 직접 구축해야 했습니다 . 하지만 HIP-3를 통하면 , 복제하기 어려운 부분은 Hyperliquid 위에서 빌려 쓰고 자신들만의 차별화된 부분에 집중하여 배포할 수 있습니다 .

가장 적절한 비유는 AWS가 코로케이션 (colocation) 에 했던 일입니다 . Hyperliquid는 매칭 엔진 , 펀딩비 오라클 , 검증인 보안 , 교차 마진 엔진 등 관리형 거래소 백엔드에 해당하는 기능을 제공합니다 . 빌더들은 제품에 대한 철학과 자산 범위를 가져옵니다 . 프로토콜은 그 흐름에 대해 수수료를 받습니다 .

HIP-3가 안착한다면 , 질문은 "Hyperliquid가 Aster와 Lighter에 점유율을 뺏길 것인가" 에서 "어떤 프런트엔드가 사용자를 확보하든 상관없이 , 탈중앙화 무기한 선물 활동의 얼마나 많은 부분이 최종적으로 HyperCore를 통해 결제될 것인가" 로 바뀌게 됩니다 . 이는 도전자들이 답변하기 훨씬 어려운 질문입니다 . 왜냐하면 그들이 사용자 확보에서 이기더라도 여전히 Hyperliquid의 수익 구조에 기여하게 되기 때문입니다 .

가설을 흥미롭게 만드는 TradFi 라는 보상​

여기서 거시적 순풍은 Delphi Digital 과 a16z 가 지난 1년 동안 강조해 온 것입니다. 탈중앙화 무기한 선물 점유율은 2023년 1월 2.1% 에서 2025년 11월 11.7% 로, 2026년 초에는 26% 까지 상승했습니다. DEX 무기한 선물 성장률은 전년 대비 346% 에 달하며, 이는 중앙화 거래소의 성장률인 47% 와 대조적입니다. 외환 (FX), 주식, 원자재와 같은 교차 자산 무기한 선물은 다음 개척지이며, GENIUS 법안과 EU MiCA 가이드라인이 스테이블코인 결제를 표준화함에 따라 이에 대한 규제 보호막도 개선되고 있습니다.

Delphi 의 프레이밍이 가장 유용합니다: "무기한 선물 DEX 는 브로커리지, 거래소, 수탁 기관, 은행, 청산소의 역할을 동시에 수행할 수 있다." 이는 과장이 아닙니다. 주문을 매칭하고, 담보를 보유하며, 펀딩을 결제하고, 1초 미만의 최종 확정성을 가진 단일 L1 에서 포지션을 청산할 수 있는 프로토콜은 5가지의 기존 유산 역할을 하나의 스택으로 통합했습니다. 전통 금융 (TradFi) 의 마찰 비용을 줄이는 1달러마다 새로운 곳으로 마진이 흐르게 되며, 그곳은 점차 프로토콜의 수익을 캡처하는 토큰이 되고 있습니다.

비관적 전망 (Bear case) 은 사람들이 생각하는 것보다 더 날카롭습니다. 해외 DEX 통로에 대한 CFTC 의 집행은 가장 신뢰할 수 있는 규제 리스크이며, Hyperliquid 의 해외 친화적 태도는 트레이더에게는 장점이지만 기관 진입로 (onramps) 에게는 부채입니다. HYPE 바이백 구조는 상승장에서는 훌륭하게 작용하지만, 수익이 2분기 연속 감소할 경우 반사적인 붕괴 리스크를 초래합니다. 그리고 승자 독식의 결과는 그렇지 않게 되는 순간까지 필연적으로 보입니다. 2020년 Curve 가 Uniswap 의 독점 체제에서 스테이블스왑을 분리해 냈듯이, 전문화된 무기한 선물 니치 시장이 EdgeX, Paradex 또는 지역 거래소를 Hyperliquid 의 흐름에서 떼어내지 못할 구조적 이유는 없습니다.

3분기와 4분기에 주목할 점​

향후 3 ~ 6개월은 이 가설이 구체화되느냐 무너지느냐의 시기입니다. 추적해야 할 세 가지 구체적인 신호는 다음과 같습니다:

• HIP-3 빌더 채택: 실제로 얼마나 많은 빌더가 500,000 HYPE 를 스테이킹하고 마켓을 출시하는가? 연말까지 그 수가 20개 미만이라면, 기판 (substrate) 가설은 낙관적인 전망에 비해 약해질 것입니다. 100개 이상이라면 경제적 해자 (moat) 는 구조적인 것이 됩니다.
• 미결제약정 (OI) 격차: Hyperliquid 가 Aster 에 비해 5배 높은 미결제약정 리드를 유지하는 것은 "해자가 실재하는가" 를 보여주는 가장 명확한 지표입니다. Lighter 나 Aster 가 이 격차를 2배로 줄인다면 승자 독식의 이야기는 위기에 처할 것입니다. 격차가 유지되거나 벌어진다면 다른 모든 지표는 부차적인 것이 됩니다.
• 교차 자산 무기한 선물: Hyperliquid (또는 HIP-3 빌더) 가 실제 유동성을 갖춘 신뢰할 수 있는 외환, 주식 또는 원자재 무기한 선물을 출시하는가? Delphi 의 "TradFi 잠식" 가설은 여기에 달려 있습니다. 이것이 없다면 무기한 선물 DEX 는 크립토 내부 시장에 머물게 되며, 상승 잠재력은 크립토 네이티브 흐름에 의해 제한될 것입니다.

솔직한 진단은 Hyperliquid 가 구조적 우위를 점하고 있지만 아직 깨지지 않는 독점 체제는 아니라는 점입니다. 거래량 점유율은 진정으로 경쟁 중입니다. 그러나 미결제약정, 사용자, 수익 및 기판 채택은 그렇지 않습니다. 무기한 선물 DEX 사이클을 위한 인프라를 구축하고 있다면, 매월 1조 달러에 달하는 탈중앙화 무기한 선물 거래량이 소수의 L1 을 통해 라우팅될 것이라는 점에 베팅하는 것이 옳습니다. 그리고 Hyperliquid 는 보조금을 받을 수 없는 모든 지표에서 신뢰를 얻은 프로젝트입니다.

승자 독식 가설은 아직 구체화되지 않았습니다. 하지만 승자와 그 외를 구분 짓는 가설은 옅어지고 있으며, 복리 효과가 발생하는 지점에서 그 격차는 더욱 벌어지고 있습니다.

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BlockEden.xyz 는 고빈도 DeFi 애플리케이션, 에이전트 기반 트레이딩 시스템, 크로스체인 분석 플랫폼이 의존하는 API 및 노드 인프라를 지원합니다. 탈중앙화 무기한 선물 시장이 수조 달러 규모의 카테고리로 성장함에 따라, 온체인 파생상품이 요구하는 낮은 지연 시간과 신뢰성을 위해 설계된 API 마켓플레이스 를 탐색하고 그 위에서 구축해 보십시오.