22 posts marcados com "Hyperliquid"

Os primeiros ETFs dos EUA que permitem apostar em qual partido vencerá as eleições de meio de mandato de 2026 e a corrida presidencial de 2028 deveriam começar a ser negociados amanhã. Então, faltando apenas um dia de negociação, a SEC puxou o freio.

Em 4 de maio de 2026 — vinte e quatro horas antes do complexo de seis fundos de ETFs de mercado de previsão da Roundhill Investments estrear na NYSE Arca — a Securities and Exchange Commission notificou a Roundhill, a Bitwise e a GraniteShares de que precisava de mais informações sobre a mecânica dos produtos e as divulgações de risco, interrompendo mais de duas dezenas de registros que estavam avançando silenciosamente em direção à efetivação sob a regra de via rápida de 75 dias da SEC.

Essa única decisão provocou três consequências. Acabou com uma arbitragem pela qual os investidores de corretoras de varejo estavam esperando. Moveu o debate regulatório sobre mercados de previsão dos locais de negociação para os gestores de ativos que vendem ações desses locais. E forçou um setor que acabou de registrar US$ 29 bilhões em volume mensal a enfrentar uma questão desconfortável: a próxima fase de crescimento virá de contratos de eventos regulados pela CFTC ou das estruturas (wrappers) reguladas pela SEC que transformam esses contratos em algo que Wall Street pode realmente distribuir?

Os Seis ETFs que a Roundhill Construiu​

A Roundhill apresentou as solicitações do Formulário N-1A à SEC em 13 de fevereiro de 2026 para seis fundos com tickers que parecem uma cartilha sobre a geografia eleitoral americana:

• BLUP — Roundhill Democratic President ETF
• REDP — Roundhill Republican President ETF
• BLUS — Roundhill Democratic Senate ETF
• REDS — Roundhill Republican Senate ETF
• BLUH — Roundhill Democratic House ETF
• REDH — Roundhill Republican House ETF

Os fundos para a Câmara (House) e o Senado referem-se a quem controlará cada câmara após 3 de novembro de 2026. O par presidencial visa 7 de novembro de 2028. Cada fundo ganha exposição por meio de contratos de swap firmados contra contratos de eventos binários "sim/não" negociados em locais regulados pela CFTC — principalmente a Kalshi, a única bolsa de mercado de previsão licenciada nos EUA que resolveu a questão regulatória sobre se os resultados eleitorais são contratos ou apostas.

A economia é excepcionalmente direta. Cada contrato subjacente paga US$1 se o seu resultado ocorrer e US$ 0 se não ocorrer. Uma cota do BLUP, portanto, comporta-se como um sintético negociado em bolsa da probabilidade implícita de que um democrata vença a Casa Branca em 2028 — cotado em tempo real, resgatável pelo NAV e mantido em uma conta de corretora padrão ou conta de aposentadoria (IRA).

O prospecto diz a parte implícita em voz alta, em LETRAS MAIÚSCULAS: "o fundo perderá substancialmente todo o seu valor" se o partido visado não vencer. Essa linguagem, por si só, torna o BLUP/REDP e os quatro fundos legislativos os primeiros produtos listados nos EUA com um retorno explicitamente binário fora das opções negociadas em bolsa.

A Roundhill também projetou os fundos para rolagem ("roll"). Assim que um mercado precifica um vencedor acima de US$0,995 ou um perdedor abaixo de US$ 0,005 por cinco dias úteis consecutivos, o fundo trata o resultado como decidido e faz a rolagem para o próximo ciclo eleitoral — transformando o que parece ser uma aposta de seis meses em um produto de ciclo político perpétuo.

Por que a SEC deu uma Pausa Vinte e Quatro Horas Antes do Lançamento​

Sob a estrutura de ETF de via rápida da SEC adotada no ano passado, as solicitações tornam-se efetivas automaticamente após uma revisão de 75 dias, a menos que a agência intervenha. Roundhill, Bitwise e GraniteShares protocolaram em meados de fevereiro. Pelo calendário, 5 de maio era o dia em que cada emissor planejava tocar o sino de abertura.

A Reuters e o Stocktwits informaram em 4 de maio que a equipe da SEC está buscando esclarecimentos adicionais sobre duas questões específicas. Primeiro: como os fundos calculam a exposição quando a liquidez do contrato subjacente seca entre os eventos de liquidação. Segundo: como as divulgações devem descrever o perfil de perda binária para investidores de varejo que estão acostumados com ETFs que diversificam, em vez de concentrar, riscos idiossincráticos.

Há também um subtexto jurisdicional. A CFTC processou vários reguladores estaduais no mês passado, afirmando jurisdição exclusiva sobre contratos de eventos depois que vários procuradores-gerais estaduais argumentaram que as apostas eleitorais equivalem a jogos de azar não licenciados. A votação unânime do Senado em 30 de abril para proibir membros e assessores de negociar na Kalshi e Polymarket — aprovada em noventa e seis horas após o DOJ indiciar um Sargento Mestre do Exército por usar inteligência classificada para fazer apostas na Polymarket — adicionou uma terceira camada de sensibilidade política a um produto que a SEC já estava inclinada a examinar.

Em outras palavras: o atraso da SEC não é apenas uma pausa técnica. É o momento em que três correntes regulatórias — a disputa jurisdicional entre a CFTC e os estados, o escrutínio do Congresso sobre insider trading e os padrões de divulgação de varejo da SEC — convergiram em um único lançamento de produto.

Bitwise, GraniteShares e a Corrida dos Três Emissores​

A Roundhill não está sozinha. Poucos dias após o registro de fevereiro, a Bitwise e a GraniteShares enviaram prospectos concorrentes visando os mesmos ciclos eleitorais.

A Bitwise denominou sua linha como PredictionShares e listou na NYSE Arca com a mesma estrutura de seis produtos: um fundo Democrata e um Republicano para a presidência de 2028, o Senado de 2026 e a Câmara de 2026. A GraniteShares registrou uma suíte paralela com mecânica semelhante.

A corrida de registros tripla ecoa a dinâmica de lançamento dos ETFs de Bitcoin à vista de janeiro de 2024, quando BlackRock, Fidelity e Bitwise trouxeram produtos ao mercado simultaneamente e criaram efetivamente um oligopólio de três emissores. No primeiro ano, apenas o IBIT da BlackRock atraiu cerca de US$37 bilhões em entradas líquidas e tornou-se o ETF mais rápido da história a atingir US$ 50 bilhões em ativos, enquanto o SPDR Gold Shares — o detentor do recorde anterior — precisou de quase quinze meses para reunir US$ 5 bilhões em seu lançamento em 2004.

A lição que os estrategistas de produtos institucionais tiraram dessa corrida é que a vantagem do pioneiro em categorias de ETFs impulsionadas por narrativas se potencializa. O primeiro emissor a negociar de fato tende a ancorar a liquidez do mercado secundário, e a liquidez decide qual fundo os assessores de redes de grandes corretoras (wirehouses) e os patrocinadores de planos 401(k) escolhem para alocar. Quem quer que consiga superar primeiro os requisitos de divulgação revisados da SEC — Roundhill, Bitwise ou GraniteShares — captura o mesmo tipo de vantagem estrutural.

O que o invólucro do ETF realmente desbloqueia​

O volume do setor de mercados de previsão em 2025 atingiu US$63,5 bilhões — cerca de quatro vezes os US$ 15,8 bilhões de 2024. Os primeiros quatro meses de 2026 adicionaram outros US$85 bilhões em volume combinado da Polymarket e Kalshi. Somente em abril, foram registrados US$ 29 bilhões em todo o setor: US$14,81 bilhões na Kalshi (um recorde sequencial de 13$ 8-9 bilhões na Polymarket, além de contribuições da Limitless e Predict.

Essa demanda é real, mas está atrás de uma barreira estrutural. A Polymarket e a Kalshi, independentemente do volume que movimentam, não podem acessar diretamente as maiores reservas de capital de varejo dos EUA — contas IRA, 401(k)s e carteiras de corretagem gerenciadas por RIAs — devido aos requisitos de custódia e classificação tributária que as bolsas de mercados de previsão não satisfazem.

Os invólucros (wrappers) de ETF resolvem isso. O mesmo arco de legitimação que os ETFs de Bitcoin à vista de 2024 trouxeram para as criptomoedas — trazendo a exposição ao Bitcoin de exchanges offshore para os menus de corretagem da Schwab, Vanguard e Fidelity — é o arco que Roundhill, Bitwise e GraniteShares estão tentando fabricar para os mercados de previsão. A matemática, se funcionar, é significativa. Se os fluxos de ETF espelharem a taxa de captura dos ETFs de BTC no primeiro trimestre de 2024, de 10-15% do volume subjacente, mesmo um único ano completo nos volumes atuais implica US$ 20-30 bilhões em AUM endereçável para o emissor vencedor.

Há também uma assimetria comportamental que vale a pena notar. As plataformas de mercados de previsão enfrentam dificuldades com o funil de alocadores tradicionais porque a experiência do usuário exige onboarding de carteira, KYC em uma exchange não tradicional e tratamento tributário que varia de acordo com o estado. O invólucro do ETF transforma esses atritos em um código de negociação (ticker) — e o investidor marginal decide entre o BLUP e um fundo de setor do S&P 500 da mesma forma que decidiria entre quaisquer dois produtos da Roundhill.

Como um contrato de US$0,50 se torna uma ação de US$ 50​

A tradução mecânica de um contrato de evento regulamentado pela CFTC para uma ação listada na NYSE é mais interessante do que parece, porque é a escolha de design que determina quanta pressão regulatória cada parte da pilha (stack) absorve.

Quando o BLUP detém exposição a swaps do contrato da Kalshi "Democratas vencem a presidência de 2028", o NAV do fundo se move com a probabilidade implícita do contrato. Se a Kalshi cotar o contrato a US$ 0,42 — o que significa que o mercado atribui uma probabilidade de 42% ao resultado — as ações do BLUP serão negociadas a um preço que reflete essa probabilidade, acrescida dos ajustes de preço da contraparte do swap e do índice de despesas do fundo. Conforme a probabilidade muda, o NAV também muda. O fundo não detém diretamente o contrato binário; ele detém um derivativo que referencia o contrato.

Essa estrutura em camadas faz duas coisas. Primeiro, permite que o fundo gerencie a liquidez por meio da contraparte do swap, em vez de negociar o contrato subjacente diretamente — o que é importante quando o mercado subjacente tem o tipo de liquidez escassa que os contratos de mercados de previsão costumam apresentar fora das janelas de alta atenção. Segundo, concentra a exposição regulatória na camada de swap, onde a SEC pode exigir divulgações que não pode exigir do ativo subjacente regulamentado pela CFTC.

Para os investidores, a estrutura significa que as ações do BLUP se comportam como opções de venda (puts) e compra (calls) de eventos alavancadas — mas são negociadas em contas de corretagem elegíveis para IRA com o perfil operacional de um ETF tradicional. Essa é a inovação regulatória. É também por isso que a SEC está analisando novamente.

O curinga da Hyperliquid​

Enquanto a SEC lia os registros, a Hyperliquid estava implantando código de produção. Em 2 de maio de 2026 — três dias antes do lançamento planejado da Roundhill — a Hyperliquid ativou seus Mercados de Resultados (Outcome Markets) HIP-4 na mainnet. O lançamento colocou mercados de previsão on-chain totalmente colateralizados diretamente na mesma conta de negociação onde os usuários da Hyperliquid já operam futuros perpétuos e posições à vista.

O primeiro dia do HIP-4 registrou 6,05 milhões de contratos e aproximadamente US$ 6 milhões em volume nocional — pequeno em comparação aos 546 milhões de contratos diários da Kalshi e 190 milhões da Polymarket, mas estruturalmente distinto. As posições são totalmente colateralizadas em USDH (a stablecoin nativa da Hyperliquid), não carregam risco de liquidação e cobram taxas zero para abrir. Desenvolvedores poderão implantar mercados sem permissão (permissionless) em uma fase posterior ao fazer staking de 1.000.000 de HYPE, com stakes passíveis de slashing por violações de regras.

Essa estrutura de taxa zero para abertura é o golpe arquitetônico para o qual a Polymarket e a Kalshi têm se preparado. A Polymarket cobra uma taxa de taker de 2% . A Kalshi captura os spreads dos contratos por meio de seu mecanismo de correspondência centralizado. Nenhuma das duas possui um alinhamento econômico de token que a Hyperliquid pode implementar através de seu modelo de compartilhamento de receita, onde os detentores de HYPE capturam as taxas do protocolo através de recompras (buybacks) e queimas (burns).

Arthur Hayes argumentou recentemente que a expansão vertical dos mercados de previsão é a premissa fundamental em sua meta de preço de US$150 para o HYPE. A tese: converter a base de usuários de US$ 9,57 bilhões em contratos em aberto (open interest) de perpétuos da Hyperliquid em volume de negociação de eventos, eliminando taxas e integrando os produtos no mesmo mecanismo de risco e margem. Se a aposta funcionar, a Hyperliquid atrairá mais de 30% da participação do mercado de previsão em seis meses. Caso contrário, o HIP-4 permanecerá em um nicho, enquanto os locais regulamentados pela CFTC reterão o fluxo institucional que exige uma contraparte regulamentada.

A Batalha de Três Frentes que o Lançamento do ETF Realmente Revela​

O que os dias 4 e 5 de maio de 2026 serão lembrados, independentemente de como a revisão da SEC se resolva, é que eles forçaram um único ciclo de notícias a expor as três arquiteturas estruturalmente diferentes do setor de mercados de previsão:

• Centralizado regulado pela CFTC (Kalshi) — licenciado como exchange, custódia FCM, economia de spread de contratos, o único local que pode se conectar diretamente aos invólucros (wrappers) de ETF porque é o único cujos contratos a SEC aceitará como um ativo de referência.
• AMM DeFi com camada de conformidade (Polymarket) — arquitetura AMM baseada na Polygon, que recentemente adicionou monitoramento de integridade de mercado on-chain da Chainalysis, migração nativa da stablecoin pmUSD a partir de USDC via bridge e um programa para desenvolvedores de US$2,5 milhões com a Alchemy. A avaliação de US$ 15 bilhões da Polymarket reflete um desconto em relação aos US$ 22 bilhões da Kalshi, que investidores institucionais atribuem à sua camada de liquidação cripto-nativa.
• Order book descentralizado com alinhamento token-econômico (Hyperliquid HIP-4) — taxa zero, colateralizado em USDH, sem camada de monitoramento, compartilhamento de receita alinhado ao HYPE. Opera no terceiro eixo onde Polymarket e Kalshi não competem.

Os ETFs da Roundhill baseiam-se na primeira arquitetura e apenas nela. O BLUP não consegue exposição aos preços da Polymarket ou aos contratos HIP-4 da Hyperliquid através da estrutura de swap, porque nenhum dos locais é regulado pela CFTC da forma que a SEC exige para ativos de referência de ETF. Essa é uma restrição comercial significativa: o invólucro do ETF concentra o fluxo de capital institucional na Kalshi — e subestima estruturalmente a Polymarket e a Hyperliquid, mesmo enquanto seus próprios volumes crescem.

A interpretação institucional é que a avaliação de US$ 22 bilhões da Kalshi já reflete uma opção incorporada de se tornar o local de referência de fato para a exposição a mercados de previsão via ETF. Se a SEC liberar a Roundhill nos próximos sessenta dias, essa opção começa a render.

O Que Observar a Seguir​

Espera-se amplamente que o atraso da SEC seja temporário — emissores e analistas o caracterizam como um pedido de esclarecimento em vez de uma negação. Três sinais contarão a história nos próximos trinta dias:

1. Qual emissor enviará as divulgações revisadas primeiro. Quem resolver as questões da SEC mais cedo — provavelmente com uma linguagem reformulada sobre cenários de estresse de liquidez e risco de perda binária — ganha o posicionamento de pioneiro (first-mover) em uma categoria onde a captura do primeiro movimento importa.
2. Se a CFTC publicará o texto final do seu Aviso Antecipado de Proposta de Regulamentação. A CFTC emitiu um ANPR em 12 de março de 2026 cobrindo a regulamentação de contratos de eventos; a finalização consolidaria a estrutura regulatória que os invólucros de ETF referenciam, removendo a ambiguidade jurisdicional que a SEC está citando atualmente.
3. Como a atenção legislativa do Senado evolui após a proibição. A proibição de self-trading de 30 de abril foi unânime. Se a mesma coalizão expandir a conversa para funcionários do poder executivo ou uma "estrutura de ética cripto presidencial" — impulsionada pelas controvérsias da WLFI que ocorrem em paralelo — a pressão regulatória sobre os ETFs de mercados de previsão se tornará mais pesada, e não mais leve.

Por enquanto, a listagem de BLUP / REDP / BLUS / REDS / BLUH / REDH deveria ser o momento em que os mercados de previsão cruzariam para a infraestrutura de Wall Street. Em vez disso, 4 de maio de 2026 é o momento que deixa claro quanto sequenciamento regulatório o setor ainda precisa superar antes que essa travessia aconteça. A negociação ainda está de pé. O cronômetro acaba de ser reiniciado.

---

A infraestrutura de mercados de previsão depende de dados on-chain em tempo real, leituras RPC de baixa latência para probabilidades de contratos e atestados de oráculos de alta disponibilidade na Polymarket, Kalshi e Hyperliquid. BlockEden.xyz fornece infraestrutura de indexação e RPC de nível empresarial em mais de 27 cadeias — incluindo as redes Polygon, Solana e Hyperliquid, onde a liquidação dos mercados de previsão realmente acontece. Explore nosso marketplace de APIs para construir nos trilhos onde os próximos US$ 100 bilhões de volume em contratos de eventos serão executados.

Fontes​

• Wall Street is launching the first ever prediction market ETFs for U.S. elections — CoinDesk
• Prediction Market ETFs Launch Next Week: Bet On The 2028 Election In Your IRA — Benzinga
• US SEC review delays first prediction-market ETFs — Reuters via WHTC
• SEC Delays Rollout of ETFs Tied to Prediction Markets — Decrypt
• Three Firms Race to Launch First Prediction Market ETFs — ETF Trends
• Bitwise and GraniteShares Join to Launch Prediction Market ETFs — Coinspeaker
• Kalshi locks in $22 billion valuation, gaining slight edge over its fierce rival Polymarket — Fortune
• Polymarket Eyes $15B Valuation as Gap With Kalshi Widens — DeFi Rate
• Hyperliquid Launches HIP-4 Outcome Markets on Mainnet — gnCrypto
• Hyperliquid HIP-4 Logs $6M First-Day Volume As Prediction Market Race Widens — CryptoAdventure
• Hyperliquid's HYPE token could be its prediction market weapon, Arthur Hayes says — CoinDesk
• U.S. senators ban themselves from prediction markets trading — CNBC
• CFTC advances regulatory framework for prediction markets — Norton Rose Fulbright
• BlackRock Bitcoin ETF: How IBIT Is Changing Institutional Demand — Use The Bitcoin
• Prediction Markets Hit Record Highs in April 2026: Kalshi Takes the Lead — Crypto Times

Em 2 de maio de 2026, a Hyperliquid ativou os mercados de resultados HIP-4. Em seis horas, um único contrato binário de BTC atraiu mais volume de negociação em 24 horas do que todo o mercado de BTC da Polymarket. O número principal — aproximadamente $59.500 em volume contra$ 84.600 em juros abertos, com o lado "Sim" sendo negociado próximo a 63% de probabilidade — é pequeno em termos absolutos. Mas a velocidade e a estrutura dessa ultrapassagem são a história. A liquidez do mercado de previsão, ao que parece, quer viver onde os traders de perpétuos já vivem.

Essa é a tese que Arthur Hayes apresentou dois dias antes, quando chamou o HYPE de uma "arma do mercado de previsão" a caminho de um preço-alvo de $ 150 até agosto de 2026. O primeiro dia do HIP-4 é o primeiro ponto de dados concreto nesse argumento.

Em março de 2026, uma única plataforma on-chain liquidou US$25,7 bilhões em negociações. Não foi uma DEX de perpétuos, nem uma emissora de stablecoins, nem uma plataforma de ativos tokenizados. Foi a Polymarket — um mercado de previsão que processou US$ 1,2 bilhão em todo o ano de 2025 e, em seguida, ultrapassou o mesmo marco em uma única semana no início de 2026.

Os números forçam uma pergunta que a indústria cripto raramente teve que responder: o que acontece quando uma primitiva on-chain pula a lenta curva de adoção institucional e vai direto para o comportamento de mercado de massa?

A Curva Mais Íngreme que as DEXs de Perpétuos​

A trajetória do volume mensal da Polymarket conta uma história que deve parecer familiar — e desconfortável — para qualquer pessoa que acompanhou as DEXs de perpétuos trilharem seu caminho através de cinco anos de guerras de liquidez.

O volume mensal pairou em torno de US$1,2 bilhão em 2025**. Em março de 2026, esse número tornou-se **US$ 25,7 bilhões em um único mês, uma compressão de 17x que a dYdX e suas sucessoras levaram cerca de cinco anos para alcançar na categoria de DEX de perpétuos. As carteiras ativas quase triplicaram nos seis meses que antecederam fevereiro de 2026, atingindo cerca de 840.000, e o primeiro trimestre de 2026 viu 1,29 milhão de carteiras únicas transacionando na plataforma.

A explicação padrão de adoção cripto — "a especulação flui para onde a alavancagem está" — não se aplica. O volume entrou sem alavancagem, sem taxas de financiamento (funding rates) e sem o invólucro de derivativos sintéticos que torna os perpétuos legíveis para traders nativos de cripto. Ele veio porque os mercados de previsão finalmente encontraram seu invólucro narrativo: a negociação de resultados de eventos é algo que um usuário de casas de apostas esportivas TradFi já entende.

Esse único fato é o que separa essa curva de crescimento de todas as inflexões on-chain anteriores. Os perpétuos são uma primitiva financeira que precisou ensinar seus próprios usuários. Os mercados de previsão são uma primitiva financeira cujos usuários já foram treinados pela FanDuel, DraftKings e décadas de cultura de apostas mútuas.

Comportamento, Não Capital​

A história mais interessante enterrada nos dados de crescimento da Polymarket é que tipo de crescimento ele é. O tamanho médio do ticket não inflou. 82,3% dos usuários do primeiro trimestre de 2026 negociaram menos de US$ 10.000 — uma distribuição voltada para o varejo que não se parece em nada com o perfil de firma de trading proprietária institucional que impulsionou o volume das DEXs de perpétuos em 2024.

Em vez disso, o crescimento veio do engajamento comportamental composto:

• Os dias ativos por usuário aumentaram de 2,5 para 9,9 durante o período do estudo — os usuários passaram de apostadores de eventos únicos para participantes de engajamento diário.
• As categorias negociadas por usuário expandiram de 1,45 para 2,34 — a mesma carteira que entrou para a eleição dos EUA agora aposta em jogos da Premier League, decisões de taxas do Fed e desbloqueios de tokens cripto.
• **Os esportes lideraram com US$10,1 bilhões em volume no primeiro trimestre**; a política gerou US$ 5 bilhões (incluindo US$ 2,41 bilhões vinculados a mercados de conflitos geopolíticos); o restante se espalhou por cripto, entretenimento e resultados macro.

A assinatura comportamental é persistente. Um usuário que entra para uma única aposta no Super Bowl não fica; um usuário que faz login 9,9 dias por mês, sim. A Polymarket e a pesquisa da Bitget Wallet que documentou esses números enquadraram a mudança como "do uso impulsionado por eventos para o uso contínuo" — e o uso contínuo é o pré-requisito para qualquer plataforma que queira evoluir de um cassino para uma infraestrutura.

A Matemática de Carteira para Volume​

Monitore as carteiras e o volume juntos e um sinal claro emerge. As carteiras ativas aproximadamente triplicaram (3x). O volume mensal aumentou 17x. O tamanho do ticket, portanto, expandiu-se por um fator de aproximadamente 5 a 6 vezes na mediana.

Esta é a assinatura do alocador institucional e da firma de trading proprietária sem o comunicado de imprensa do alocador institucional. O capital sofisticado está aparecendo em peso — silenciosamente, por meio do aumento do ticket médio — mesmo com a base de usuários permanecendo esmagadoramente de varejo em contagem. Outra descoberta da análise de carteiras do primeiro trimestre de 2026: menos de 1% das carteiras capturaram cerca de metade de todos os lucros, o sinal canônico de que os traders profissionais chegaram e estão extraindo alfa do fluxo de varejo.

Para a plataforma, esta é a composição ideal possível. O varejo fornece o piso de volume e o motor narrativo; o capital profissional fornece a profundidade e estreita o spread. O perfil de liquidez em dois níveis é o mesmo que tornou as exchanges de derivativos centralizadas escaláveis — ele apenas chegou on-chain em menos de um ano.

A Batalha de Volume em Três Frentes​

A Polymarket não corre sozinha. O primeiro trimestre de 2026 reorganizou a tabela de classificação de volume on-chain em três primitivas distintas, cada uma operando em sua própria escala:

Plataforma	Volume Q1 2026	Primitiva
Hyperliquid	~ US$ 180B	Futuros perpétuos
Polymarket	~ US$60B (ritmo de ~ US$ 240B/ano)	Contratos binários de eventos
Kalshi	~ US$ 8B	Contratos de eventos regulados pela CFTC

A batalha interessante não é Polymarket vs. Kalshi — diferentes perímetros jurisdicionais, bases de usuários amplamente diferentes. É Polymarket vs. Hyperliquid pelo market share de "especulação de eventos" on-chain, e essa batalha acaba de escalar.

Em 2 de maio de 2026, a Hyperliquid lançou os Mercados de Resultados HIP-4 na mainnet com um contrato binário diário de BTC ("BTC acima de 78.213 em 3 de maio às 8:00 AM?") negociado com taxas de entrada zero. A proposta estrutural é a margem unificada: um trader da Hyperliquid pode manter um perpétuo de BTC comprado, uma posição spot de ETH e um contrato de resultado binário na mesma conta, com o mesmo colateral, sem a necessidade de pontes (bridging). A Polymarket cobra até 2% sobre posições vencedoras; o HIP-4 não cobra nada para entrar e apenas taxas para fechar.

A liquidez não se moverá da noite para o dia — a profundidade da Polymarket é o produto de dois anos de efeitos de rede compostos, e o mercado de BTC do primeiro dia do HIP-4 negociou apenas US$59.500 em volume de 24 horas contra US$ 84.600 em juros abertos (open interest). Mas o vetor competitivo agora é real, e a Hyperliquid tem um token (HYPE) cujos detentores são economicamente motivados a impulsionar o volume para a plataforma.

A Infraestrutura Institucional Chega Silenciosamente​

Enquanto a história do volume domina as manchetes, a infraestrutura institucional estava sendo construída em paralelo:

• A ICE lançou a ferramenta Polymarket Signals and Sentiment em fevereiro de 2026, distribuindo feeds de probabilidade normalizados através da mesma infraestrutura que a ICE utiliza para enviar dados de ações da NYSE. Hedge funds e mesas de negociação agora consomem preços da Polymarket da mesma forma que consomem uma cotação do S&P 500.
• A Polymarket adquiriu a QCEX por US$ 112 milhões, obtendo infraestrutura de exchange e câmara de compensação licenciada pela CFTC — a ponte regulatória que permite a integração de contrapartes dos EUA em escala.
• A Roundhill está lançando ETFs de mercados de previsão no segundo trimestre de 2026, a primeira tentativa de envolver a exposição a contratos de eventos em um veículo do tipo 40 Act.
• A Gemini garantiu uma licença de Designated Contract Market da CFTC, posicionando-se para desafiar a Polymarket e a Kalshi a partir de um terceiro ângulo regulamentado.

O padrão é inconfundível: a mesma camada de infraestrutura TradFi — provedores de índices, câmaras de compensação, invólucros de ETF, locais de derivativos — que o cripto levou uma década para adquirir está sendo enxertada nos mercados de previsão em questão de trimestres.

Onde Reside o Teto​

A projeção de taxa de execução anual de US$ 240 bilhões circulando no relatório da Polymarket e Bitget Wallet assume que o perímetro regulatório se manterá. Essa suposição é fundamental para o argumento.

Três pontos de pressão regulatória estão convergindo:

1. Resistência do Congresso. O senador Jeff Merkley liderou uma carta à CFTC no final de abril de 2026 solicitando regras mais rígidas sobre insider trading e apostas esportivas em locais de mercados de previsão. O enquadramento de "rápida erosão da integridade" é o tipo de linguagem que historicamente precede a elaboração de regras.
2. Fiscalização a nível estadual. O Conselho de Jogos de Illinois emitiu uma carta de cessar e desistir para a Polymarket US em 27 de janeiro de 2026, juntando-se a ações anteriores contra a Kalshi. Os reguladores estaduais de jogos veem os contratos de eventos esportivos como jogos de azar sob sua jurisdição; a CFTC os vê como derivativos sob jurisdição federal. A luta pela preempção é real e não resolvida.
3. Elaboração de regras da CFTC. A CFTC sinalizou uma regulamentação iminente sobre mercados de previsão em fevereiro de 2026. A postura atual do presidente interino é permissiva, mas a elaboração de regras introduz sua própria incerteza — a diferença entre um "sim esclarecedor" federal e um "talvez esclarecedor" federal é a diferença entre US$240 bilhões e US$ 80 bilhões em volume em 2027.

A restrição vinculativa ao crescimento do mercado de previsão não é mais a profundidade do mercado ou a educação do usuário. É se a arquitetura regulatória dos EUA decidirá que este primitivo é um derivativo, uma aposta ou algo para o qual ainda não inventou uma categoria.

As Implicações para a Infraestrutura On-Chain​

Os padrões de tráfego dos mercados de previsão diferem significativamente do tráfego RPC de DeFi. Uma carteira de mercado de previsão não apenas envia transações — ela consulta metadados de mercado, verifica probabilidades de resultados, monitora oráculos de resolução e, cada vez mais, consome feeds de preços assinados para painéis institucionais. O formato da infraestrutura assemelha-se mais a um produto de dados de mercado do que a um fluxo de trabalho de troca de tokens.

Para provedores de RPC, indexadores e redes de oráculos que suportam a Polygon (camada de liquidação da Polymarket) e os novos contratos binários HIP-4 na Hyperliquid, o perfil de volume ocorre em surtos em torno das resoluções de eventos e é constante durante eventos macro de alta atenção (dias de FOMC, noites de eleição, grandes finais esportivas). O planejamento de capacidade para mercados de previsão assemelha-se mais ao planejamento de capacidade para uma casa de apostas esportivas do que para uma DEX.

BlockEden.xyz fornece infraestrutura de RPC e indexação de nível empresarial em Polygon, Hyperliquid e uma dúzia de outras redes que alimentam a pilha de mercados de previsão e derivativos on-chain. Se você está construindo painéis, produtos de sinais ou sistemas de negociação baseados em dados de contratos de eventos, nosso API marketplace foi projetado para os padrões de consulta de alta saída e em surtos que esta categoria exige.

O que os Próximos Seis Meses Decidirão​

Até o final de 2026, os mercados de previsão ou se consolidam em uma categoria de US$ 40 a 50 bilhões por mês — ponto em que a conversa muda para se eles ultrapassarão o volume global de casas de apostas centralizadas — ou atingem um teto regulatório que bifurca o mapa dos locais entre offshore (Polymarket principal) e onshore (Polymarket US, Kalshi, Gemini DCO).

Os dados de comportamento do usuário sugerem que o lado da demanda é genuíno e durável. Os 9,9 dias ativos por usuário e as 2,34 categorias por usuário não são métricas de um modismo; são métricas de um hábito. Hábitos são notoriamente difíceis de eliminar por regulamentação — a Lei Seca não eliminou o consumo de álcool, e a Lei de Execução de Jogos de Azar Ilegais na Internet de 2006 não eliminou o poker online. A demanda persiste; os locais apenas migram.

A pergunta que os próximos dois trimestres responderão é se os mercados de previsão são o raro primitivo on-chain que se torna infraestrutura mais rápido do que os reguladores podem contê-lo, ou se a taxa de execução anual de US$ 240 bilhões é o ponto máximo antes que o perímetro retroceda. De qualquer forma, o ano de crescimento de 17 vezes já está nos livros de história, e a tabela de classificação de volume on-chain tem um terceiro primitivo que não existia há doze meses.

Uma exchange de perpétuos que não cobra taxas de negociação, liquida mais de 450 mercados entre cripto, ações, commodities e FX em uma única conta USDC, permite que o varejo use alavancagem de até 50 x e reembolsa negociações perdidas por meio de uma loteria integrada — pareceria uma sátira do maximalismo DeFi há dois anos. Em maio de 2026, é apenas a página de produto da Variational.

O lançamento ocorre em um momento genuinamente estranho para a categoria de DEX de perpétuos. A liderança em juros em aberto (open interest) da Hyperliquid está sendo testada por rivais de taxa zero, os mercados de previsão da Polymarket precificam a probabilidade de ela perder a coroa de OI em 28 %, e a Aster já mostrou que um programa de incentivos agressivo pode virar 50 % do volume de perpétuos em semanas. A Variational não está tentando vencer a mesma luta. Ela está tentando redefinir o que uma "conta DEX de perpétuos" sequer contém.

Os mercados de previsão processaram mais de US$ 26 bilhões em volume no primeiro trimestre de 2026. No entanto, até 28 de abril, a plataforma no centro dessa explosão estava operando em uma infraestrutura de ponte (bridged) que introduzia riscos que nenhum formador de mercado institucional poderia aceitar silenciosamente. Isso mudou com a decisão de engenharia mais consequente da Polymarket desde o seu lançamento.

Na maior parte dos últimos 150 anos, a resposta para "onde você faz o hedge de um choque geopolítico no fim de semana?" tem sido: você não faz. Você espera pela abertura da CME na noite de domingo, assiste ao seu stop ser acionado através de três níveis de preço no gap e diz a si mesmo que na próxima vez saberá lidar melhor. Em 6 de maio de 2026, a Coinbase rompeu silenciosamente esse arranjo. Com o lançamento do GOLD-PERP e SILVER-PERP — futuros perpétuos lineares que rastreiam uma onça troy de ouro e prata à vista, liquidados em USDC, com alavancagem de até 25x no ouro e 20x na prata — a maior exchange de criptomoedas listada nos EUA fez algo estrategicamente mais agressivo do que a listagem de outro token. Ela arrastou um mercado combinado de metais preciosos de US$ 14 trilhões para o horário de negociação nativo de cripto.

Esta não é uma atualização de recurso. É uma mudança de categoria. E acontece no meio de um ano em que commodities tokenizadas, perps de commodities descentralizados e o acesso 24 horas por dia, 7 dias por semana no estilo TradFi já estão remodelando quem realmente define o preço do ouro no fim de semana.

O que a Coinbase Realmente Lançou em 6 de Maio​

A mecânica é enganosamente simples. O GOLD-PERP e o SILVER-PERP referenciam, cada um, uma onça troy de metal à vista. Ambos são perpétuos lineares — sem vencimento, sem rolagem trimestral, sem rendimento de rolagem na semana de liquidação para gerenciar. O P&L é liquidado em USDC. A alavancagem chega a 25x para o ouro e 20x para a prata. Os contratos são negociados 24 horas por dia, sete dias por semana, exceto por janelas de manutenção planejadas.

Os contratos estão listados na Coinbase International Exchange, a plataforma licenciada pela Autoridade Monetária das Bermudas que a Coinbase passou os últimos três anos transformando silenciosamente na sala de máquinas de sua estratégia de derivativos. Por enquanto, o varejo dos EUA ainda está bloqueado. Mas a Coinbase já entrou com um pedido na CFTC para estender os mesmos produtos aos traders americanos onshore — um movimento que, se aprovado, colocaria o primeiro perpétuo de commodity regulado e acessível ao varejo 24 horas por dia, 7 dias por semana, dentro das fronteiras dos EUA.

Alguns detalhes importam mais do que parecem. Os tamanhos mínimos de ordem são intencionalmente pequenos. O motivo declarado pela Coinbase é permitir que os traders de varejo "entrem e saiam" de posições em torno de eventos macro — manchetes do Oriente Médio no domingo à noite, anúncios de tarifas no final da sexta-feira, declarações surpresa de bancos centrais no sábado. Tradução: este é um produto projetado para os momentos em que a CME está fechada e as notícias não param.

Por que isso é Maior do que as Especificações da Manchete​

Três lançamentos precedentes mostram o que torna este estruturalmente diferente.

O ouro tokenizado (PAXG, XAUT) ultrapassou um valor de mercado combinado de US$6 bilhões em fevereiro de 2026 e agora está em torno de US$ 5,5 bilhões, com o XAUT em aproximadamente US$2,52 bilhões e o PAXG em US$ 2,32 bilhões no final do primeiro trimestre. Juntos, eles representam 96 – 97 % do segmento, lastreados por mais de 1,2 milhão de onças de ouro em custódia. O ouro tokenizado é real, está crescendo e é apenas à vista. Você o detém. Você não o alavanca.

Os perps de commodities da Hyperliquid mostraram ao mundo o que acontece quando os traders nativos de cripto recebem um hedge 24 / 7 durante um choque geopolítico real. Durante a crise do Irã entre fevereiro e março de 2026, o perpétuo de prata da Hyperliquid liquidou mais de US$1,25 bilhão em volume de 24 horas em seu dia de pico, com os contratos de ouro ultrapassando US$ 5.400 por onça e a prata superando US$ 97. A Bloomberg começou a chamar a Hyperliquid de o "local de descoberta de preços de fim de semana" para petróleo, ouro e prata. Isso provou que a demanda existe.

Os futuros Micro Gold e Micro Silver da CME dominam o fluxo institucional — o Micro Gold teve uma média recorde de 598.556 contratos por dia no primeiro trimestre de 2026, e os metais da CME atingiram um recorde de um único dia de 4,2 milhões de contratos em 30 de janeiro. Mas a CME opera de domingo à noite a sexta-feira à tarde, com janelas de manutenção, e oferece ao varejo no máximo 5x de alavancagem nos micro contratos. Ela detém o livro institucional. Ela não detém o fim de semana.

O GOLD-PERP e o SILVER-PERP eliminam as trocas entre os três. Eles oferecem livros de ordens regulados e centralizados como a CME. Eles oferecem negociação 24 / 7 e alavancagem nativa de cripto como a Hyperliquid. E eles oferecem exposição liquidada em USDC, estável em dólar, sem forçar você a fazer a custódia de um token de ouro. Esta é a primeira vez que uma única plataforma oferece as três propriedades ao varejo.

A Estratégia de "Exchange de Tudo", Agora com Metais​

A Coinbase vem sinalizando essa tese há dois anos. O conceito de "Exchange de Tudo" — articulado de forma mais clara na cobertura aprofundada da empresa em 2026 — é a aposta de que cripto, ações, commodities e mercados de previsão acabarão sendo negociados através de um formato unificado de contrato perpétuo sob um conjunto de trilhos de colateral. A questão sempre foi: quem lança primeiro?

Após 6 de maio, o placar de classes de ativos dentro da Coinbase diz: perps de cripto (BTC, ETH, SOL e dezenas de outros) — ativos. Perps de ações — já lançados na plataforma internacional e sob revisão da CFTC para os EUA. Mercados de previsão — em movimento, com a Coinbase de olho no mesmo perímetro regulatório em que operam a HIP-4 da Hyperliquid, Polymarket, Kalshi e os novos ETFs da Roundhill. Commodities — agora ativos com ouro e prata, com petróleo e cobre amplamente esperados como as próximas listagens óbvias.

Isso torna a Coinbase a primeira exchange centralizada a oferecer de forma credível todas as quatro classes de ativos — cripto, commodities, ações, eventos — no mesmo invólucro de contrato perpétuo, liquidado na mesma stablecoin, na mesma pilha de KYC. Um trader que detém USDC pode girar de um perp longo de BTC para um perp curto de petróleo e para um hedge de evento no estilo Polymarket sem nunca sair da plataforma ou tocar em um trilho fiduciário. Essa é uma história de margem e eficiência de capital, não apenas de UX.

Apenas no primeiro trimestre de 2026, a Coinbase Derivatives registrou mais de US$52 bilhões em volume nocional em futuros de commodities tradicionais, representando 7,6$ 9,3 bilhões em volume de 24 horas contra US$ 310 milhões em juros em aberto no momento do anúncio. Adicionar metais não inicia a franquia — é uma aposta dobrada em um motor de derivativos que já se tornou um dos dois pilares de receita estrutural da Coinbase à medida que as margens de negociação à vista se comprimem.

O Mercado de Ações Discorda, Pelo Menos Por Enquanto​

Aqui está o meio estranho da história: as ações da Coinbase caíram com a notícia. Vários veículos que cobriram o lançamento observaram que o COIN recuou assim que o anúncio foi feito, mesmo que a narrativa estratégica — a Coinbase tornando-se o local de todos os ativos — parecesse uma vitória clara.

Por quê? Três coisas se acumulam contra a manchete.

Primeiro, nada disso está em solo americano (onshore) ainda. O registro na CFTC é importante, mas a receita apenas nas Bermudas é mais difícil para os analistas de sell-side modelarem nas projeções para 2026.

Segundo, os perps de commodities são um negócio de baixa margem e alto volume. A Hyperliquid comprimiu as taxas de taker em perps de prata e ouro para uma fração dos custos equivalentes da CME, e a Coinbase precisará competir no preço, não apenas na marca. Um maior volume de derivativos com spreads mais estreitos nem sempre se traduz de forma limpa em lucro por ação (LPA).

Terceiro, o lançamento ocorre em um trimestre em que a Coinbase já divulgou uma receita no primeiro trimestre de 2026 com queda de 31 % em relação ao ano anterior, para US$1,41 bilhão, à medida que a negociação à vista (spot) encolhe — mesmo com o volume de derivativos saltando 169$ 4,2 bilhões. O mercado está observando se o crescimento dos derivativos pode superar a compressão das taxas de spot. Os perps de metais ajudam nisso a longo prazo, mas não alteram os números do primeiro trimestre.

Para desenvolvedores e provedores de infraestrutura, no entanto, essa é a razão exata para prestar atenção agora. Sempre que um local importante abre uma nova classe de ativos em trilhos cripto, a primeira onda de oportunidade não é a mesa de negociação — são as "picaretas e pás".

O Que Muda para Traders de Cripto, Hedgers e Desenvolvedores​

Para traders ativos, o desbloqueio imediato é o hedge. Se você esteve "long" em ETH durante um conflito no Oriente Médio e viu o ouro disparar enquanto esperava a abertura da CME, o GOLD-PERP fecha essa lacuna. Mesmo colateral em dólar, mesma carteira, mesmo painel.

Para projetos de ouro tokenizado, o cálculo fica mais interessante. PAXG e XAUT resolveram a custódia e a propriedade spot 24 / 7. Eles nunca resolveram a alavancagem ou a exposição curta (short) eficiente. Um trader que deseja um beta direcional de metais preciosos com alavancagem agora tem uma alternativa limpa na Coinbase. Os emissores de ouro tokenizado não se tornam subitamente obsoletos — tokens lastreados em cofres ainda servem a casos de uso de colateral "buy-and-hold" que os perpétuos não servem — mas o fosso competitivo de apenas spot ficou mais estreito.

Para a Hyperliquid, o cenário competitivo se intensifica. A Hyperliquid construiu seu livro de perps de commodities por meio de velocidade, descentralização e compressão de taxas durante um regime de estresse quando nenhum local centralizado afiliado aos EUA oferecia um produto comparável. Agora, um oferece. Observe se os volumes de perps de prata e ouro da Hyperliquid mantêm sua curva de crescimento, se descolam para picos apenas nos fins de semana ou se comprimem à medida que o fluxo institucional gira para um local centralizado regulamentado.

Para desenvolvedores que entregam DeFi ciente de commodities — protocolos RWA, emissores de produtos estruturados, agregadores de perps — os feeds de dados e as pipelines de oráculos importam mais do que nunca. Um preço de metais liquidado em USDC 24 / 7 vindo da Coinbase International é agora um ponto de referência de nível de mercado que não existia antes de 6 de maio. Mecanismos de roteamento, oráculos de liquidação e protocolos de margem cruzada (cross-margin) todos desejarão lê-lo.

O Registro na CFTC é o Verdadeiro Sinal​

A frase mais importante no anúncio da Coinbase não é sobre alavancagem ou especificações de contrato. É a linha sobre trabalhar com a CFTC para estender futuros de metais 24 / 7 para usuários dos EUA.

Se aprovado, isso significaria que um trader de varejo dos EUA, sentado em casa em uma tarde de domingo, assistindo a uma fita que anteriormente não podia negociar, teria um local abençoado pela CFTC para assumir uma posição de 25 x em ouro sem uma conta na CME, um corretor de futuros ou uma espera até as 18:00 ET. Isso não é um lançamento de contrato. Isso é um reordenamento estrutural de onde a descoberta de preço de varejo acontece.

Isso também aceleraria a convergência entre o negócio de derivativos da Coinbase e o complexo de futuros legado. A CME não vai perder seu livro institucional — seu open interest, participação de hedgers e infraestrutura de compensação são formidáveis. Mas o dólar marginal do varejo, o dólar marginal do fim de semana e o hedger nativo de cripto marginal começaram a votar com suas carteiras. 6 de maio de 2026 é o primeiro dia em que o incumbente centralizado regulamentado parou de fingir que não percebeu.

Olhando para o Futuro: Petróleo, Cobre e o Restante da Pilha Macro​

Duas listagens agora são óbvias. OIL-PERP e COPPER-PERP completariam a pilha de hedge macro, dariam aos traders uma maneira limpa de expressar visões de ciclo de commodities durante choques de fim de semana e se encaixariam no mesmo formato de contrato perpétuo 24 / 7 liquidado em USDC que a Coinbase padronizou. O livro de perps de petróleo existente da Hyperliquid mostrou a demanda claramente; a Coinbase tem a estrutura regulatória e a marca para capturar o transbordamento institucional.

A história mais profunda é o que acontece quando o local de perpétuos de quatro classes de ativos se torna rotina. Uma conta de margem unificada mantendo USDC, com posições em BTC, NVDA, GOLD e uma linha de evento de eleição de 2026 — tudo na mesma exchange, tudo com margem cruzada de sub-millissegundo — é algo que nem Wall Street nem a cripto jamais ofereceram. 6 de maio é a primeira vez que é possível apontar para um roteiro de produto real e dizer que não é mais teórico.

A "Exchange de Tudo" era um slogan em 2024 e uma tese em 2025. Em 2026, está se tornando uma forma implantável — e o ouro e a prata são os ativos que finalmente provaram que o formato se generaliza além de cripto-sobre-cripto.

---

BlockEden.xyz opera infraestrutura de RPC e indexação de nível empresarial em mais de 27 blockchains, incluindo as redes que alimentam commodities tokenizadas e dados de derivativos on-chain. Esteja você construindo feeds de oráculos para um agregador de perps de commodities ou roteando fluxo em sistemas de margem multi-chain, explore nosso marketplace de APIs para construir em uma infraestrutura projetada para throughput institucional.

Fontes​

• Coinbase lança negociação de futuros perpétuos de ouro e prata 24 / 7 - FinanceFeeds
• Coinbase revela contratos perpétuos de ouro e prata 24 / 7 , marcando a estreia de metais preciosos no mercado cripto - NAI 500
• Coinbase traz perps de ouro e prata 24 / 7 para traders qualificados fora dos EUA - BanklessTimes
• Coinbase adiciona perps de ouro e prata com liquidação em USDC e alavancagem de até 25 x - news.bitcoin.com
• Ações da Coinbase ( COIN ) caem após o lançamento de futuros perpétuos de ouro e prata 24 / 7 - Blockonomi
• Capitalização de mercado de ouro tokenizado ultrapassa 6 bilhões em 13 de fevereiro de 2026 , liderada por XAUT e PAXG - BingX
• Tether Gold ( XAUT ) atinge capitalização de mercado de 3,3 B , demanda dispara - blockchain.news
• Guerra do Irã : contratos de petróleo , ouro e prata disparam no mercado cripto Hyperliquid - Bloomberg
• Traders de cripto fazem hedge contra riscos da guerra do Irã com negociação de petróleo e ouro 24 / 7 - Bloomberg
• Atualização de metais Q1 2026 - CME Group
• The Everything Exchange : um mergulho profundo em 2026 na Coinbase Global , Inc. ( COIN ) - FinancialContent

Em 2 de maio de 2026, uma pequena linha nas notas de lançamento da Hyperliquid redesenhou silenciosamente o mapa de uma indústria de $ 24 bilhões. O HIP-4 — a tão esperada atualização de "mercados de desfecho" — entrou em operação na mainnet com um único contrato binário de Bitcoin: o BTC fecharia acima de $ 78.213 em 3 de maio? Em poucas horas, o livro de ofertas estava profundo, os spreads estavam apertados e os traders estavam abrindo posições gratuitamente.

Grátis. Taxa zero para abrir. Taxas apenas quando você fecha, queima ou liquida.

Essa única decisão de design é o tiro mais agressivo disparado nos mercados de previsão desde que a Polymarket superou a Augur em UX em 2020 e a Kalshi superou a Polymarket em regulação em 2024. É também um ataque direto às únicas duas plataformas que importam hoje — a Kalshi, recentemente avaliada em $ 22 bilhões, e a Polymarket, situada em $ 15 bilhões. E isso acontece no meio de um ciclo de notícias de 96 horas que reescreveu o que os mercados de previsão "legítimos" podem parecer.

O Cenário: Dois Gigantes, Um Curinga, Uma Semana Muito Ruim​

Para entender por que o momento do HIP-4 é importante, você precisa entender o que o resto da indústria estava fazendo na mesma semana em que ele foi lançado.

Os mercados de previsão tiveram um abril de 2026 recorde. O volume total de taker em toda a indústria atingiu $ 8,6 bilhões, com a Kalshi registrando $ 5,42 bilhões em comparação aos $ 1,99 bilhão da Polymarket — o primeiro mês em que a Kalshi superou claramente a Polymarket em volume. No acumulado do ano, a diferença é ainda maior: a Kalshi movimentou $ 37,49 bilhões em 2026, contra $ 29,23 bilhões da Polymarket. As duas plataformas agora controlam entre 85 % e 95 % de todo o volume de mercados de previsão no planeta.

Mas o mesmo mês trouxe uma tempestade regulatória.

Em 22 de abril, a Kalshi suspendeu e multou um candidato ao Senado e dois candidatos à Câmara por insider trading em suas próprias campanhas. Em 25 de abril, o Departamento de Justiça dos EUA revelou uma acusação criminal contra o Sargento Mestre Gannon Van Dyke, que supostamente usou informações confidenciais sobre uma operação militar dos EUA na Venezuela para lucrar cerca de $ 400.000 negociando na Polymarket. Em 30 de abril, o Senado dos EUA aprovou por unanimidade uma regra proibindo os senadores de negociar em mercados de previsão — com efeito imediato.

Ambos os incumbentes responderam com políticas de integridade implementadas às pressas: as barreiras tecnológicas da Kalshi bloqueiam preventivamente políticos, atletas e funcionários de negociar seus próprios contratos; as "regras atualizadas de integridade de mercado" da Polymarket definiram três categorias de conduta proibida de insider trading.

Foi, em suma, a pior semana possível para um modelo centralizado de "confie em nós". E foi a semana perfeita para o lançamento de uma plataforma on-chain sem permissão (permissionless).

O Que o HIP-4 Realmente É​

Deixando de lado o marketing, o HIP-4 é engenharia, não narrativa.

Cada mercado de desfecho é um par de tokens binários — normalmente SIM e NÃO — que flutuam entre 0,001 e 0,999. O preço é a probabilidade implícita. No fechamento, um lado se converte em um USDH (a stablecoin nativa da Hyperliquid) e o outro em zero. As posições são totalmente colateralizadas; não há risco de liquidação porque não há nada para liquidar.

O que torna isso diferente da arquitetura baseada em AMM da Polymarket é que o HIP-4 vive nativamente dentro do Hypercore, o motor de correspondência (matching engine) da L1 da Hyperliquid. Isso significa que os mercados de desfecho compartilham os mesmos tipos de ordens, a mesma taxa de transferência de aproximadamente 200.000 ordens por segundo e — crucialmente — a mesma conta de margem que os contratos futuros perpétuos e posições à vista de um trader. Um trader que protege uma posição de risco de evento contra um perpétuo de BTC faz isso em uma única carteira, com margem de portfólio, no mesmo livro.

Esta é a arquitetura que a Polymarket não pode entregar sem reconstruir do zero, e é a arquitetura que a Kalshi estruturalmente não pode entregar porque a Kalshi é um intermediário centralizado regulado pela CFTC.

O modelo de taxas é onde a faca corta. A Polymarket cobra 2 % de taxas de taker. A Kalshi captura o spread através de uma câmara de compensação centralizada. O HIP-4 não cobra nada para abrir. As taxas só entram em vigor no fechamento, queima ou liquidação — o que significa que traders de curta duração, arbitradores de eventos de alta frequência e qualquer pessoa com uma visão direcional sobre um resultado específico podem construir uma posição sem taxa de entrada.

Para os formadores de mercado (market makers), a implicação é ainda maior: o custo de fornecer liquidez na abertura de um novo mercado é, por design, zero.

Por Que a Economia de Tokens é o Terceiro Eixo​

Polymarket e Kalshi competem em UX e regulação. O HIP-4 introduz um terceiro eixo: alinhamento econômico de tokens.

A Hyperliquid usa aproximadamente 97 % da receita do seu protocolo para recomprar e queimar tokens HYPE. Cada taxa paga por um trader de mercado de previsão no HIP-4 — mesmo que seja apenas a taxa de fechamento — flui de volta para o mesmo mecanismo de recompra que tornou o HYPE a maior posição que não seja Bitcoin na Maelstrom, o family office de Arthur Hayes.

É para isso que Hayes aponta quando prevê uma meta de $ 150 para o HYPE. Sua tese não é um múltiplo de taxas de negociação. É uma aposta de que os mercados de previsão se tornarão o terceiro pilar de receita — ao lado de perpétuos e spot — que levará a receita anualizada da Hyperliquid de volta à marca de $ 1,4 bilhão que tocou brevemente em agosto passado. A Polymarket não possui um ciclo econômico de tokens comparável porque o POL não tem exposição à receita de taxas. A Kalshi não possui nenhum token.

Quando os cerca de $ 9,57 bilhões em open interest de perpétuos da Hyperliquid estão na mesma carteira que contratos binários de BTC que alimentam a mesma recompra, cada categoria de trader — direcional, hedging, arbitragem — torna-se um comprador estrutural de HYPE. Esse é o ciclo que nenhum concorrente consegue copiar.

A Estranha Parceria com a Kalshi​

Existe uma nuance incomum nesta história: a HIP-4 foi co-escrita por John Wang, o chefe de cripto na Kalshi.

Em março de 2026, a Hyperliquid e a Kalshi anunciaram uma parceria para desenvolver mercados de previsão on-chain em conjunto. A ótica parecia uma jogada clássica de "o incumbente se defende cooptando o disruptor" — a Kalshi obtém distribuição em uma chain sem permissão (permissionless) sem canibalizar seus negócios regulados pela CFTC; a Hyperliquid ganha a credibilidade e a experiência em design de contratos do líder em volume.

Na prática, a parceria cria um equilíbrio estranho. A Kalshi é a única das três jogadoras que genuinamente não pode ser deslocada pela HIP-4 — seu fluxo institucional está preso à sua licença da CFTC, e os grandes alocadores não mudarão para um local sem permissão, independentemente da taxa. A Polymarket, por outro lado, encontra-se em um meio-termo desconfortável: um local AMM não regulado pelos EUA, cujo fosso competitivo (UX + usuários cripto-nativos) é exatamente o que a Hyperliquid está agora disputando diretamente.

Se a HIP-4 abocanhar 30 % de market share dentro de seis meses após a mainnet, o volume virá da Polymarket, não da Kalshi. A parceria com a Kalshi essencialmente escolhe o alvo.

O que Precisa Ser Verdade para a HIP-4 Vencer​

A história dos mercados de previsão não é gentil com os desafiantes. A Augur teve a vantagem de pioneira e a melhor tecnologia em 2020. A Polymarket venceu por ser utilizável. A Polymarket teve product-market fit na eleição dos EUA de 2024 e a Kalshi venceu por ser licenciada. Ambos os perdedores tinham razões para vencer que não importaram quando a luta real começou.

Para a Hyperliquid repetir o ciclo em 2026, três coisas precisam acontecer:

A liquidez precisa migrar, não duplicar. A vantagem da Polymarket é que seus livros são profundos em eventos políticos e culturais de cauda longa (long-tail) — exatamente os mercados onde possui 678.342 usuários únicos em abril, contra a base de usuários muito menor da Kalshi. O lançamento da HIP-4 com uma binária diária recorrente de BTC é um "cold-start" inteligente porque aproveita a base de traders existente da Hyperliquid, mas o problema mais difícil é convencer os usuários de mercados de eventos a deixar a interface familiar da Polymarket por um livro de ordens (order book).

A expansão de categoria precisa se consolidar. A Hyperliquid sinalizou política, esportes, lançamentos macro, cripto e entretenimento como as próximas categorias. Cada uma delas é um problema diferente de inicialização de liquidez. A política traz complexidade regulatória. Os esportes colidem com as leis estaduais de jogos de azar dos EUA. O macro é o ajuste mais fácil para um livro de ordens e o menor TAM (Mercado Total Endereçável).

A pressão regulatória sobre os incumbentes precisa continuar aumentando. As proibições de insider trading de abril foram auto-infligidas, mas o problema mais profundo é que as plataformas centralizadas de mercados de previsão possuem uma lista de nomes — cada trader, cada IP, cada conta — e essa lista agora está sujeita a intimações. Mercados sem permissão não estão. À medida que a fiscalização se intensifica, a lacuna entre o "legal, mas vigiado" e o "sem permissão e pseudônimo" aumenta, e a HIP-4 situa-se exatamente no último lado dessa linha.

Se as três coisas acontecerem, a indústria de mercados de previsão no final de 2026 parecerá uma divisão de três vias: a Kalshi mantém o fluxo institucional, a Hyperliquid atrai os traders de eventos cripto-nativos e a Polymarket é espremida no meio. Se apenas uma ou duas se concretizarem, a HIP-4 permanecerá em um nicho.

A Real Questão Não é se a HIP-4 Vencerá​

A questão interessante não é quem capturará os próximos US$ 10 bilhões em volume de mercado de previsão. É o que acontece com a arquitetura da indústria assim que uma opção credível e sem permissão existe com taxa de abertura zero.

Por cinco anos, o debate sobre mercados de previsão foi UX versus regulamentação. A HIP-4 introduz uma terceira opção: construí-la como uma primitiva dentro de um local de negociação de alta taxa de transferência já existente, colateralizá-la nativamente e tributá-la apenas na saída. Esse design não empresta nada da Augur, nada da Polymarket e nada da Kalshi. Ele toma emprestado da CME — e vira a página sobre como um mercado de previsão deve ser sentido.

A indústria já estava se remodelando em torno de proibições de insider trading, estruturas de ETF e regras do Senado. A HIP-4 apenas acelerou a parte que ninguém estava observando: a parte onde o trader marginal para de escolher entre o AMM da Polymarket e a câmara de compensação da Kalshi, e começa a escolher se deve permanecer no TradFi.

2 de maio de 2026 será lembrado como o dia em que essa escolha ficou mais barata.

---

BlockEden.xyz fornece infraestrutura RPC de nível empresarial para desenvolvedores que implementam na Hyperliquid, Solana, Sui, Aptos e em mais de 25 outras chains. Se você está construindo aplicações baseadas em eventos, integrações de mercados de previsão ou infraestrutura de negociação, explore nosso marketplace de APIs para endpoints prontos para produção, projetados para fluxos de trabalho de negociação de alta taxa de transferência.

Fontes​

• Hyperliquid Moves to Enter Prediction Markets With Zero-Fee Structure - Unchained
• Hyperliquid tests HIP-4 prediction markets - Yogonet International
• Hyperliquid's HYPE token could be its prediction market weapon - CoinDesk
• Kalshi, Polymarket Face New Rival in Crypto's Hottest Exchange - Bloomberg
• HIP-4: Outcome markets - Hyperliquid Docs
• Hyperliquid Launches HIP-4 and Targets Polymarket With Zero-Fee Outcome Markets - Bitcoin News
• Prediction Market Traders Push April 2026 Volume to $8.6B - BYDFi
• Kalshi Surpasses Polymarket in Global Trading Volume with $22B Valuation - KuCoin
• Polymarket Eyes $15B Valuation as Gap With Kalshi Widens - DeFi Rate
• Arthur Hayes Says Hyperliquid's HYPE Token Could Reach $150 by 2026 - CoinDesk
• Kalshi and Polymarket are racing to ban insider trading - Fortune
• U.S. senators ban themselves from prediction markets trading - CNBC
• Hyperliquid TVL, Fees, Revenue & Volume - DefiLlama
• Hyperliquid HIP-4 vs Polymarket: Outcome Markets 2026 - Chainstack Blog
• Hyperliquid takes aim at Kalshi, Polymarket targeting $24bn prediction markets - DL News

Em 9 de abril de 2026, dois contratos de petróleo de que você provavelmente nunca ouviu falar fizeram algo que ninguém previu: WTIOIL e BRENTOIL negociaram um total combinado de $4,0 bilhões em 24 horas na Hyperliquid — superando o volume diário do Bitcoin na mesma exchange pela primeira vez. Os contratos não foram implantados pelo Hyperliquid Labs. Eles foram implantados por uma equipe externa chamada Trade.xyz, que teve que bloquear aproximadamente$ 25 milhões em tokens HYPE apenas pelo direito de listá-los.

Seis meses atrás, nada disso existia. A HIP-3 — Proposta de Melhoria da Hyperliquid 3, a estrutura de mercado perpétuo sem permissão do protocolo — entrou em vigor na mainnet em 13 de outubro de 2025. No final de março de 2026, os juros em aberto implantados por desenvolvedores atingiram $1,43 bilhão. Em 6 de abril, ultrapassaram$ 2,3 bilhões. A fatia de crescimento mais rápido da DEX de perps de crescimento mais rápido não é mais cripto. É petróleo, ouro, prata e contratos tokenizados do S&P 500 negociando 24 horas por dia, 7 dias por semana contra um grupo de compradores que a Chicago Mercantile Exchange fisicamente não pode atender em uma tarde de sábado.

É assim que a arbitragem regulatória se parece quando ela realmente vence.

O Que a HIP-3 Realmente É​

Remova o jargão do protocolo e a HIP-3 é uma única escolha de design: qualquer pessoa disposta a fazer stake de 500.000 HYPE — atualmente cerca de $ 25 milhões ao preço de mercado do HYPE — pode lançar um novo mercado de futuros perpétuos na Hyperliquid sem pedir permissão à equipe principal. O stake serve tanto como um depósito de segurança quanto como um filtro anti-spam. Os implantadores ganham 50% de todas as taxas que seu mercado gera; o protocolo fica com os outros 50%.

As taxas de negociação nos mercados HIP-3 são aproximadamente o dobro da taxa padrão da Hyperliquid — cerca de 3 pontos-base para maker e 9 pontos-base para taker antes dos descontos. Esse prêmio é o incentivo do implantador: um mercado que movimenta $ 1 bilhão em volume mensal pode gerar uma receita anual de sete dígitos para quem configurou a especificação do contrato, o feed do oráculo e os parâmetros de risco.

A geometria econômica importa porque desativa a crítica mais comum às listagens em exchanges de criptomoedas. Na Coinbase ou Binance, listar um token é uma mistura de desenvolvimento de negócios, taxas de listagem e capital político. A exchange decide o que é negociado. Na Hyperliquid pós-HIP-3, a exchange não tem nenhum poder de decisão sobre listagens — e nenhuma preferência econômica entre os mercados, porque sua participação nas taxas é idêntica, independentemente de quem os implantou. A única barreira é o capital: você pode se dar ao luxo de bloquear $ 25 milhões para apostar que seu mercado irá recuperar esse valor?

Os Números que Fizeram as Pessoas Prestarem Atenção​

A trajetória de crescimento é a parte que chamou a atenção das finanças tradicionais.

• Janeiro de 2026: Os juros em aberto implantados por desenvolvedores triplicaram em um único mês, de $260 milhões para$ 790 milhões.
• 10 de março de 2026: Os juros em aberto (OI) da HIP-3 cruzaram $ 1,2 bilhão, com a maior parte concentrada em ações tokenizadas e commodities, em vez de pares de criptomoedas.
• 24 de março de 2026: Uma nova máxima histórica de $ 1,43 bilhão em juros em aberto.
• Final do 1º Trimestre de 2026: Pico de OI de $ 2,1 bilhões.
• 6 de abril de 2026: Outra máxima histórica de $ 2,3 bilhões.

Os mercados HIP-3 agora geram entre 38% e 48% do volume diário de negociação da Hyperliquid em qualquer dia. A receita semanal de taxas da plataforma ultrapassou $ 14 milhões em março de 2026 — um número que colocou a Hyperliquid nas mesas de pesquisa do JPMorgan e forçou Arthur Hayes a uma reavaliação pública do que uma DEX de perps pode se tornar.

Mas a estatística de destaque é a que passa despercebida com mais facilidade: o volume de negociação de fim de semana em derivativos de petróleo e metais preciosos saltou 900% na Hyperliquid durante o primeiro trimestre de 2026. Isso não é apenas crescimento. É a descoberta de um segmento de mercado que ninguém mais estava atendendo.

Por que Commodities, Não Cripto​

A expectativa, quando a HIP-3 foi anunciada, era de que os mercados de desenvolvedores expandissem as ofertas de criptomoedas de cauda longa da Hyperliquid — mais memecoins, mais perps de baixa capitalização, mais alavancagem em qualquer tendência da semana. Em vez disso, os perpétuos de petróleo e metais preciosos representam agora mais de 67% dos contratos HIP-3. Petróleo bruto (CL-USDC), prata e ouro lideram todo o mercado de desenvolvedores por uma ampla margem. Em uma sessão de 24 horas, o perpétuo de petróleo da Hyperliquid registrou $ 1,77 bilhão em volume de negociação — superando os perps de Ethereum e ocupando o segundo lugar na exchange, atrás apenas do Bitcoin.

O motivo é estrutural. Os futuros de ouro e prata do CME Group — os locais globais de descoberta de preços para esses ativos — são negociados aproximadamente 23 horas por dia útil e fecham totalmente nos fins de semana. O mesmo vale para o petróleo Brent na ICE. Quando as tensões no Oriente Médio aumentaram em fevereiro de 2026 após o ataque dos EUA e Israel ao Irã, os futuros vinculados ao petróleo na Hyperliquid subiram 5% poucas horas após a notícia — em um momento em que os locais tradicionais estavam fechados e a única descoberta de preço ocorrendo era on-chain.

O risco geopolítico não respeita educadamente os horários de negociação. O mesmo ocorre com as mesas institucionais asiáticas que acordam com um movimento do ouro no fim de semana e não têm onde fazer hedge. A Hyperliquid, com sua finalidade de subsegundo e disponibilidade 24 horas por dia, 7 dias por semana, tornou-se o único local continuamente aberto para uma superfície de derivativos diária de mais de $ 200 bilhões que as exchanges legadas deixaram estruturalmente subatendida.

Isso não é um recurso que a CME pode copiar apenas mudando uma configuração. É um modelo operacional diferente.

A Questão da Concentração da Trade.xyz​

O implantador dominante é a Trade.xyz, a equipe que listou primeiro e agora controla cerca de 91,3% do open interest da HIP-3. O catálogo da Trade.xyz parece um Bloomberg Terminal em miniatura: mercados perpétuos 24/7 para Tesla, Apple, Nvidia, Amazon, um índice Nasdaq sintético, petróleo (WTI e Brent), ouro, prata e — a partir de 18 de março de 2026 — o primeiro e único derivativo perpétuo do S&P 500 oficialmente licenciado em uma plataforma descentralizada, garantido por um acordo de licenciamento com a S&P Dow Jones Indices. Poucos dias após o lançamento, o contrato perpétuo do S&P 500 liquidou mais de US$ 100 milhões em volume de 24 horas.

O acordo de licenciamento importa mais do que o volume. É a primeira vez que um grande provedor de índices TradFi permite formalmente um produto perpétuo on-chain. Isso valida a plataforma. Também sinaliza que o perímetro regulatório em torno de ações tokenizadas está se flexibilizando o suficiente para que os licenciadores de índices busquem o fluxo de receita.

Mas a concentração é real. Um único implantador detendo 91% do OI em um segmento de mercado é a configuração clássica para risco sistêmico durante uma retração. Se a mesa de hedging da Trade.xyz enfrentar problemas, ou se os reguladores visarem especificamente a estrutura da Trade.xyz, as repercussões comprimiriam a maior parte do TVL da HIP-3 nos mercados spot e de cripto-perpétuos principais da Hyperliquid da noite para o dia. Os US$ 23 bilhões em ativos do mundo real (RWA) tokenizados que fluem atualmente pelas plataformas HIP-3 representam capital que entrou por um motivo específico — exposição a commodities e ações 24/7 — e que poderia sair com a mesma rapidez se a plataforma ou o implantador falharem.

Um segundo implantador está começando a diluir essa concentração. A Paragon lançou os primeiros mercados de índices perpétuos cripto-nativos em 2 de abril de 2026 — contratos de BTC.D (dominância do Bitcoin), TOTAL2 (capitalização do mercado de altcoins excluindo o Bitcoin) e OTHERS (capitalização de altcoins de cauda longa). Esses produtos não competem com a superfície de ações TradFi da Trade.xyz; eles estendem a HIP-3 para derivativos que não existem em nenhuma outra plataforma, on ou off-chain. Os índices perpétuos eram impossíveis antes da HIP-3 porque nenhuma exchange centralizada custodiaria a cesta subjacente e nenhuma DEX tinha o throughput para liquidá-los com taxas competitivas.

Como a HIP-3 se Compara às Suas Alternativas​

Três modelos concorrentes existem agora para a superfície global de derivativos de commodities:

Tipo de plataforma	Horário	Custódia	Listagem sem permissão	Modelo de margem
CME (futuros regulamentados)	Seg–Sex, ~23h/dia	Intermediada por corretora	Não	Margem inicial definida pela CFTC
OKX / Binance (perpétuos centralizados)	24/7	Custódia da exchange	Não	Definido pela exchange
Hyperliquid HIP-3 (perpétuos descentralizados)	24/7	Auto-custódia	Sim (stake de 500K HYPE)	Definido pelo implantador

A CME tem liquidez institucional e cobertura regulatória, mas não pode atender à demanda de fim de semana. As exchanges de perpétuos centralizadas têm horário 24/7, mas listam a critério da exchange e detêm a custódia da contraparte. A Hyperliquid HIP-3 é o único modelo onde o horário de fim de semana, a auto-custódia e a listagem sem permissão (permissionless listing) convergem.

Essa convergência também é o que assusta os reguladores. O contrato de S&P 500 da Trade.xyz é licenciado pela S&P Dow Jones, o que lhe dá cobertura de propriedade intelectual. Os contratos de petróleo não são licenciados por ninguém — eles referenciam benchmarks de preços públicos via feeds de oráculos, o que é legalmente mais nebuloso. A primeira vez que o conselho geral de uma grande bolsa de commodities enviar uma carta de "cease-and-desist" a um implantador da HIP-3 por causa do licenciamento de benchmark, todas as suposições regulatórias da arquitetura serão testadas no tribunal.

A Questão da Sustentabilidade da Cauda Longa​

Duas perguntas em aberto determinarão se a HIP-3 manterá sua trajetória atual:

Primeiro, os mercados de construtores (builder markets) podem sustentar o volume após o período inicial de novidade, ou a cauda longa se consolidará em 5 a 10 pares dominantes que capturam mais de 90% do OI? Os dados atuais sugerem que a consolidação já está em andamento — a Trade.xyz sozinha opera a maioria dos contratos líquidos. Se esse padrão se mantiver, a HIP-3 acabará parecendo menos com uma loja de aplicativos sem permissão e mais com um pequeno punhado de formadores de mercado profissionais operando sob um invólucro sem permissão.

Segundo, o modelo econômico do implantador atrai capital suficiente para impulsionar mercados que ainda não são vitórias óbvias? O stake de 500K HYPE é um compromisso de capital de cerca de US$ 25 milhões. Isso é acessível para uma Trade.xyz ou Paragon — ambas equipes financiadas com teses de produtos claras — mas proibitivo para um único trader que deseja lançar um perpétuo de nicho. A barreira protege a plataforma contra spam. Ela também restringe a coorte de implantadores a equipes bem capitalizadas, o que é estruturalmente diferente da retórica de "qualquer pessoa pode listar qualquer coisa".

O que a HIP-3 demonstrou, sem ambiguidade, é que a plataforma on-chain pode capturar market share que a infraestrutura legada não consegue atender de forma alguma. A negociação de ouro no fim de semana não é um nicho — é uma coorte inteira de traders que anteriormente estava excluída da descoberta de preços durante mais de 60 horas por semana. A Hyperliquid encontrou essa coorte primeiro. A pressão agora segue o caminho inverso: todas as outras DEXs de perpétuos (Aevo, Drift, Lighter, Aster) ou adotam uma estrutura de mercado de construtores ou cedem permanentemente toda a superfície de perpétuos de commodities.

O que isso significa para a infraestrutura​

Para desenvolvedores e provedores de infraestrutura, o crescimento do HIP-3 mapeia um conjunto específico de demandas. Os padrões de RPC para um implantador de perp de commodities não se parecem em nada com os padrões de RPC para uma memecoin: consultas persistentes de oráculo, cálculos frequentes de taxa de financiamento, leituras profundas do livro de ordens e execução consistente de baixa latência durante horas específicas do fim de semana, quando o fluxo de varejo é mais alto. As equipes que operam esses mercados precisam de infraestrutura ajustada para derivativos, não para negociação à vista (spot).

A BlockEden.xyz fornece infraestrutura de RPC e indexação de nível empresarial em mais de 27 redes blockchain, incluindo as redes de alto rendimento onde os derivativos on-chain agora competem com Wall Street. Explore nossa infraestrutura para construir sobre bases projetadas para a próxima geração de mercados perpétuos.

A implicação mais profunda é que a fronteira entre "exchange de cripto" e "local de derivativos globais" se dissolveu. A Hyperliquid não está mais competindo por traders de cripto; ela está competindo pelo trader de petróleo marginal de fim de semana, pela mesa institucional asiática fazendo hedge de posições em ouro antes da abertura de Tóquio e pela conta de varejo que deseja exposição alavancada à Tesla durante uma reação aos lucros na noite de sexta-feira. Esse é um jogo diferente do que a dYdX ou mesmo a FTX já jogaram. E enquanto a CME permanecer fechada nos fins de semana, o jogo terá apenas um local capaz de atender à demanda.

O próximo capítulo é se as exchanges tradicionais responderão estendendo seu horário de funcionamento, se os reguladores responderão esclarecendo o status legal de perps de referência não licenciados ou se os competidores responderão copiando o modelo HIP-3. Nenhuma dessas respostas chegará rapidamente. Enquanto isso, o interesse aberto (open interest) continua subindo.

Fontes​

• HIP-3: Builder-deployed perpetuals — Hyperliquid Docs
• Futuros tokenizados da Hyperliquid atingem US$ 1,2 bilhão enquanto traders apostam em petróleo e ações — CoinDesk
• Hyperliquid atinge US$ 1,43 bilhão em OI — mas é o petróleo, não as criptos, que impulsiona o crescimento — Yahoo Finance
• Futuros atrelados ao petróleo na Hyperliquid sobem 5% após ataque dos EUA e Israel ao Irã — CoinDesk
• Quando cripto negocia petróleo: a negociação de petróleo de US$ 1,7 bilhão da Hyperliquid — Blog da WazirX
• Perps de Commodities da Hyperliquid: um motor de liquidez ou uma bolha? — AInvest
• Surto de negociações no fim de semana destaca a demanda por commodities on-chain — Unchained
• Hyperliquid acaba de atingir US$ 14 milhões em taxas semanais — Buildix
• Paragon anuncia que os primeiros mercados de índice perpétuo nativos de cripto entram no ar na Hyperliquid — PR Newswire
• O potencial transformador do HIP-3 da Hyperliquid — FalconX
• A era HIP-3: Mercados on-chain sem permissão da Hyperliquid — Bankless

Dois gráficos podem descrever o mesmo protocolo e contar histórias completamente diferentes. Em abril de 2026, a Hyperliquid ou está dominando os perpétuos descentralizados com uma vantagem de 9x sobre a dYdX — ou está lutando por sua vida contra a Lighter e a Aster, que juntas controlam mais participação de mercado de 30 dias do que a Hyperliquid. Ambas as afirmações são verdadeiras. Apenas uma importa.

O instantâneo mais recente da DefiLlama coloca o volume perpétuo de 30 dias da Hyperliquid acima de $ 180 bilhões, mais do que todas as outras plataformas de derivativos on-chain combinadas. A dYdX, a vice-campeã cujos obituários de perp-DEX continuaram sendo escritos ao longo de 2024 e 2025, agora está operando com 10–12 % do rendimento mensal da Hyperliquid. Leia esses números isoladamente e você terá a tese de "perp DEX de vencedor único" sobre a qual a a16z e a Delphi Digital têm escrito há dois anos: um resultado no estilo Uniswap, onde o vencedor leva quase tudo e um protocolo absorve toda a pilha de derivativos on-chain.

Mas, ao ampliar a visão para o grupo mais amplo de perp DEXs, a imagem se fragmenta. Dados recentes de participação de mercado de 30 dias mostram a Hyperliquid com 25,5 %, a Lighter com 20,6 % e a Aster com 14,4 % — um top três com um volume combinado de 60 % que em nada se parece com um monopólio. A Lighter processou $232,3 bilhões em volume de 30 dias antes do lançamento de seu token. A Aster registrou$ 187,9 bilhões em um único mês após o início do apoio da BNB Chain. O "vencedor único" parece suspeitosamente lotado.

Então, qual Hyperliquid é real? A resposta está em uma métrica que a maioria dos traders de varejo nunca observa — e é a única que importa para saber se a tese se sustenta.

A miragem do volume​

O volume de negociação em uma perp DEX é o número mais fácil de falsificar. Reduza as taxas a zero, distribua tokens por negociação, execute rebates agressivos para makers e veja o volume disparar. O wash trading entre dois de seus próprios bots custa alguns centavos em gás em uma rede de taxas baixas e gera um número que você pode colocar em um comunicado de imprensa.

Isso não é hipotético. O DeFi summer de 2020–2021 funcionou com um TVL inflado, onde o mesmo dólar circulava por três pools e era contado três vezes. A explosão de perp DEXs de 2025 repetiu o truque com o volume. O pico de 70 % de participação de mercado da Aster colapsou para 15 % em abril de 2026, uma vez que os incentivos de lançamento da BNB Chain se normalizaram. O mês pré-lançamento de $ 232 bilhões da Lighter foi estruturado especificamente em torno de um airdrop de tokens de mais de 30 %, onde cada dólar de volume rendia pontos. No dia seguinte ao lançamento do token da Lighter, a curva de volume se inclinou para baixo.

A Hyperliquid também realizou airdrops. Mas a diferença estrutural aparece nas métricas que os incentivos de volume não podem comprar: open interest, usuários fiéis e receita real.

Como o fosso realmente se parece​

Em março de 2026, o open interest médio da Hyperliquid girava em torno de $5,15 bilhões. A Aster, a concorrente mais próxima nesta métrica, registrou$ 899 milhões no mesmo período — menos de um quinto. A dYdX opera com cerca de $1 bilhão em TVL e$ 2,8 bilhões em volume diário. A lacuna entre a Hyperliquid e o resto do campo não é uma liderança de volume de 9x; é uma liderança de 5–6x no número que indica se os traders realmente deixam seu capital em uma plataforma.

O open interest é a versão do TVL para as perp DEXs. É mais difícil de falsificar do que o volume porque exige que as posições sejam mantidas, não apenas abertas e fechadas. Um bot pode gerar $100 milhões de volume de ida e volta em uma hora. Ele não pode fingir que mantém uma posição de$ 100 milhões sem bloquear margem real e aceitar taxas de financiamento (funding rates) reais.

A métrica de usuários conta a mesma história. A Hyperliquid detém cerca de 69 % dos usuários ativos diários em plataformas de perpétuos descentralizados. Esse é o tipo de número que se compõe: mais usuários significam mais fluxo, mais fluxo significa spreads mais apertados, e spreads mais apertados atraem mais usuários dos concorrentes. É o mesmo flywheel que a Binance operou nos mercados à vista entre 2018 e 2021, e é o padrão estrutural que separa resultados de "o vencedor leva quase tudo" de ganhos temporários de participação.

O cenário da receita fecha o ciclo. A Hyperliquid gerou $5,23 milhões em receita de protocolo e$ 8,43 bilhões em volume perpétuo em uma janela recente de 24 horas. O Hyperliquid Assistance Fund canaliza 97 % das taxas para recompras de HYPE — $2,15 milhões de pressão de compra diária no token, com uma recompra verificada em 18 de abril adquirindo 43.000 HYPE por$ 1,9 milhão a $ 44,55 cada. Isso não é apenas tokenomics. É um ciclo fechado onde a atividade de negociação financia diretamente a demanda do token, o que financia o alinhamento de construtores e validadores, o que financia o próximo ciclo de lançamentos de produtos.

Um protocolo que queima 97 % de sua receita em recompras de tokens está fazendo uma aposta específica: que o volume e a receita continuarão crescendo rápido o suficiente para justificar a diluição. Até agora, os dados estão do lado da Hyperliquid. O valor de mercado do HYPE de aproximadamente $10,79 bilhões baseia-se em uma avaliação totalmente diluída de$ 40,67 bilhões — alta, mas sustentada por um fluxo de caixa genuíno em vez de atividade impulsionada por emissões.

Por que a HIP-3 muda o cálculo​

A peça que os pessimistas de perp DEX continuam subestimando é a HIP-3, a especificação de mercado perpétuo implantada por desenvolvedores da Hyperliquid. Sob a HIP-3, qualquer equipe que faça stake de 500.000 HYPE pode lançar sem permissão seu próprio mercado perpétuo sobre o HyperCore — escolhendo oráculos, limites de alavancagem, divisões de taxas e decisões de listagem, ao mesmo tempo que herda a liquidez, o motor de correspondência (matching engine) e a segurança dos validadores da Hyperliquid.

Esse é o movimento que converte silenciosamente a Hyperliquid de uma única perp DEX em um substrato para perp DEXs. A EdgeX quer lançar orderbooks multichain em mais de 70 redes. A Paradex quer se especializar em perpétuos de altcoins. A Drift quer o fluxo nativo da Solana. Sob a arquitetura antiga, cada uma dessas plataformas tinha que inicializar seu próprio conjunto de validadores, seus próprios formadores de mercado e sua própria pool de liquidez. Sob a HIP-3, qualquer uma delas pode ser implantada sobre a Hyperliquid e alugar as partes que são difíceis de replicar, enquanto se especializa nas partes que não são.

A analogia mais próxima é o que a AWS fez com o colocation. A Hyperliquid está oferecendo o equivalente a um backend de exchange gerenciado: o motor de correspondência, o oráculo de taxa de financiamento, a segurança do validador e o motor de margem cruzada (cross-margin). Os desenvolvedores trazem visões de produto e cobertura de ativos. O protocolo cobra uma taxa sobre o fluxo total.

Se a HIP-3 vingar, a questão deixa de ser "se a Hyperliquid perderá participação para a Aster e a Lighter" e passa a ser "que fração da atividade de perpétuos descentralizados acaba sendo liquidada através do HyperCore, independentemente de qual front-end capturou o usuário". Essa é uma pergunta muito mais difícil para os concorrentes responderem, pois eles podem vencer na aquisição de usuários e, ainda assim, alimentar a pilha de receita da Hyperliquid.

O prêmio do TradFi que torna a tese interessante​

O vento favorável macroeconômico aqui é aquele sobre o qual a Delphi Digital e a a16z têm escrito no último ano. A participação dos perpétuos descentralizados subiu de 2,1 % em janeiro de 2023 para 11,7 % em novembro de 2025 e para 26 % no início de 2026. O crescimento dos perps em DEX está em 346 % ao ano, contra 47 % de crescimento das exchanges centralizadas. Perpétuos de ativos cruzados — FX, ações, commodities — são a próxima fronteira, e a cobertura regulatória para eles está melhorando à medida que o GENIUS Act e os trilhos do MiCA da UE normalizam a liquidação de stablecoins.

O enquadramento da Delphi é o mais útil: "As DEXs de Perpétuos poderiam se tornar corretora, bolsa, custodiante, banco e câmara de compensação, tudo de uma vez". Isso não é hipérbole. Um protocolo que pode corresponder ordens, manter garantias, liquidar financiamentos e compensar posições em uma única L1 com finalidade em menos de um segundo colapsou cinco funções legadas em uma única stack. Cada dólar de fricção do TradFi que ele remove é um dólar de margem que flui para um novo lugar — e esse lugar são, cada vez mais, tokens que capturam a receita do protocolo.

O cenário pessimista é mais nítido do que as pessoas acreditam. A fiscalização da CFTC contra funis de DEXs offshore é o risco regulatório mais crível, e a postura amigável ao offshore da Hyperliquid é uma característica para traders e um passivo para acessos institucionais. A estrutura de recompra do HYPE se acumula bem na subida, mas cria um risco de colapso reflexivo se a receita cair por dois trimestres consecutivos. E resultados de vencedor único parecem inevitáveis até o momento em que deixam de ser — a Curve isolou o swap de stablecoins do monopólio da Uniswap em 2020, e não há razão estrutural para que um nicho de perps similarmente especializado não possa isolar o EdgeX, o Paradex ou um local regional do fluxo da Hyperliquid.

O que observar no 3º e 4º trimestres​

Os próximos três a seis meses são o período em que a tese se cristaliza ou se quebra. Três sinais concretos para acompanhar:

• Adoção de construtores HIP-3: Quantos construtores realmente fazem stake de 500.000 HYPE e lançam mercados? Se a resposta até o final do ano for menos de 20, a tese de substrato é mais fraca do que o cenário otimista exige. Se for mais de 100, o fosso competitivo é estrutural.
• Lacuna de Open Interest: A liderança de 5x em OI da Hyperliquid sobre a Aster é o indicador mais claro de "o fosso competitivo é real". Se a Lighter ou a Aster reduzirem essa lacuna para 2x, a história do vencedor único está em apuros. Se a lacuna se mantiver ou aumentar, todas as outras métricas tornam-se secundárias.
• Perps de ativos cruzados: A Hyperliquid (ou um construtor HIP-3) lança perps críveis de FX, ações ou commodities com liquidez real? A tese da Delphi de "devorar o TradFi" depende disso. Sem isso, as DEXs de perps são um mercado interno de cripto, e o potencial de alta é limitado pelo fluxo nativo de cripto.

A leitura honesta é que a Hyperliquid possui a liderança estrutural, mas ainda não o monopólio inquebrável. A participação no volume é genuinamente contestada. Open Interest, usuários, receita e adoção de substrato não são. Se você está construindo infraestrutura para o ciclo de DEXs de perps, a aposta certa é que o próximo US$ 1 trilhão de volume mensal de perps descentralizados passará por um pequeno número de L1s — e a Hyperliquid é aquela que ganhou o benefício da dúvida em cada métrica que não pode ser subsidiada.

A tese do vencedor único ainda não se cristalizou. Mas a tese que a separa de um vencedor está desaparecendo, e a lacuna está aumentando nos lugares que se acumulam.

---

BlockEden.xyz impulsiona a infraestrutura de API e nós da qual dependem as aplicações de DeFi de alta frequência, sistemas de negociação orientados por agentes e plataformas de análise cross-chain. À medida que os mercados de perpétuos descentralizados crescem para uma categoria de trilhões de dólares, explore nosso marketplace de APIs para construir em trilhos projetados para a latência e confiabilidade que os derivativos on-chain exigem.