22 поста с тегом "Hyperliquid"

Первые американские ETF, позволяющие делать ставки на то, какая партия победит на промежуточных выборах 2026 года и в президентской гонке 2028 года, должны были начать торги завтра. Но за один торговый день до этого события SEC нажала на тормоз.

4 мая 2026 года — за двадцать четыре часа до того, как комплекс из шести фондов ETF на рынках прогнозов от Roundhill Investments должен был дебютировать на NYSE Arca — Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) уведомила Roundhill, Bitwise и GraniteShares о том, что ей требуется дополнительная информация о механике продуктов и раскрытии рисков. Это решение приостановило рассмотрение более двух десятков заявок, которые незаметно приближались к вступлению в силу в соответствии с правилом SEC о 75-дневном ускоренном рассмотрении.

Это единственное решение привело к трем важным последствиям. Оно перечеркнуло возможность арбитража, которого ждали розничные инвесторы. Оно перенесло дебаты о регулировании рынков прогнозов с торговых площадок на управляющих активами, продающих акции этих площадок. И это заставило сектор, объем торгов в котором только что достиг 29 миллиардов долларов в месяц, столкнуться с неудобным вопросом: будет ли следующий этап роста обеспечен событийными контрактами, регулируемыми CFTC, или же оболочками под контролем SEC, которые превращают эти контракты в инструмент, пригодный для широкого распространения на Уолл-стрит?

Шесть ETF, созданных Roundhill​

13 февраля 2026 года компания Roundhill подала в SEC заявки по форме N-1A для шести фондов с тикерами, которые выглядят как краткий справочник по политической географии США:

• BLUP — Roundhill Democratic President ETF
• REDP — Roundhill Republican President ETF
• BLUS — Roundhill Democratic Senate ETF
• REDS — Roundhill Republican Senate ETF
• BLUH — Roundhill Democratic House ETF
• REDH — Roundhill Republican House ETF

Фонды Палаты представителей и Сената ориентированы на то, кто будет контролировать каждую из палат после 3 ноября 2026 года. Президентская пара фондов нацелена на 7 ноября 2028 года. Каждый фонд получает рыночную экспозицию через соглашения о свопах, привязанные к бинарным событийным контрактам «да/нет», торгуемым на площадках, регулируемых CFTC — прежде всего на Kalshi, единственной лицензированной в США бирже прогнозов, которая окончательно решила вопрос о том, являются ли результаты выборов контрактами или азартными играми.

Экономика этих инструментов необычайно прямолинейна. Каждый базовый контракт выплачивает 1 доллар, если результат наступает, и 0 долларов, если нет. Таким образом, акция BLUP ведет себя как биржевой синтетический эквивалент подразумеваемой вероятности того, что демократ победит в борьбе за Белый дом в 2028 году — с котировками в реальном времени, возможностью погашения по СЧА (NAV) и хранением на стандартном брокерском или пенсионном счете (IRA).

В проспекте эмиссии то, что обычно подразумевается, прописано открыто и заглавными буквами: «фонд потеряет практически всю свою стоимость», если выбранная партия не победит. Одно это утверждение делает BLUP / REDP и четыре фонда Конгресса первыми зарегистрированными в США продуктами с явно бинарной структурой выплат за пределами биржевых опционов.

Roundhill также предусмотрела механизм ролловера. Как только рынок оценивает победителя выше 0,995 доллара или проигравшего ниже 0,005 доллара в течение пяти торговых дней подряд, фонд считает результат определенным и переходит в следующий избирательный цикл — превращая то, что кажется краткосрочной ставкой, в бессрочный продукт политического цикла.

Почему SEC нажала на паузу за сутки до запуска​

В рамках принятой в прошлом году структуры ускоренного одобрения ETF, заявки вступают в силу автоматически после 75-дневного периода проверки, если агентство не вмешается. Roundhill, Bitwise и GraniteShares подали документы в середине февраля. Согласно календарю, 5 мая должно было стать днем начала торгов.

Reuters и Stocktwits сообщили 4 мая, что сотрудники SEC запрашивают дополнительные разъяснения по двум конкретным вопросам. Во-первых: как фонды рассчитывают экспозицию, когда ликвидность базового контракта иссякает в периоды между расчетными событиями. Во-вторых: как в раскрытии информации должен описываться профиль бинарных убытков для розничных инвесторов, привыкших к ETF, которые диверсифицируют, а не концентрируют специфические риски.

Существует также юридический подтекст. В прошлом месяце CFTC подала в суд на нескольких регуляторов штатов, утверждая свою исключительную юрисдикцию над событийными контрактами после того, как генеральные прокуроры ряда штатов заявили, что ставки на выборы являются нелицензированными азартными играми. Единогласное голосование Сената 30 апреля за запрет членам и сотрудникам Конгресса торговать на Kalshi и Polymarket — принятое в течение девяноста шести часов после того, как Министерство юстиции предъявило обвинение мастер-сержанту армии за использование секретных разведданных для ставок на Polymarket — добавило политической остроты продукту, который SEC и без того была склонна изучать с пристрастием.

Иными словами: задержка со стороны SEC — это не просто техническая пауза. Это момент, когда три регуляторных течения — спор о юрисдикции между CFTC и штатами, борьба с инсайдерской торговлей в Конгрессе и стандарты SEC по защите розничных инвесторов — сошлись в одной точке при запуске продукта.

Bitwise, GraniteShares и гонка трех эмитентов​

Roundhill не одинока. Через несколько дней после февральской подачи заявок, Bitwise и GraniteShares представили конкурирующие проспекты, нацеленные на те же избирательные циклы.

Bitwise назвала свою линейку PredictionShares и подала заявку на листинг на NYSE Arca с аналогичной структурой из шести продуктов: фонды на демократов и республиканцев для президентских выборов 2028 года, а также выборов в Сенат и Палату представителей 2026 года. GraniteShares подала параллельный пакет заявок с похожей механикой.

Эта гонка трех сторон напоминает динамику запуска спотовых Bitcoin ETF в январе 2024 года, когда BlackRock, Fidelity и Bitwise одновременно вывели свои продукты на рынок, фактически сформировав олигополию. В первый год фонд IBIT от BlackRock привлек около 37 миллиардов долларов чистого притока и стал самым быстрым ETF в истории, достигшим объема активов в 50 миллиардов долларов. Для сравнения, предыдущему рекордсмену, SPDR Gold Shares, потребовалось почти пятнадцать месяцев, чтобы собрать 5 миллиардов долларов после запуска в 2004 году.

Институциональные стратеги извлекли из той гонки важный урок: в категориях ETF, движимых нарративами, преимущество первопроходца имеет кумулятивный эффект. Тот эмитент, который первым начнет торги, как правило, аккумулирует основную ликвидность на вторичном рынке. А именно ликвидность определяет, какой фонд выберут консультанты крупных брокерских сетей и спонсоры пенсионных планов 401(k). Тот, кто первым удовлетворит обновленные требования SEC к раскрытию информации — Roundhill, Bitwise или GraniteShares — получит решающее структурное преимущество.

Что на самом деле открывает оболочка ETF​

Объем сектора рынков прогнозов в 2025 году достиг 63,5 млрд долларов — примерно в четыре раза больше 15,8 млрд долларов в 2024 году. За первые четыре месяца 2026 года совокупный объем Polymarket и Kalshi увеличился еще на 85 млрд долларов. Только в апреле по всему сектору было зафиксировано 29 млрд долларов: 14,81 млрд долларов на Kalshi (последовательный рекорд в 13 %), 8–9 млрд долларов на Polymarket, плюс вклад от Limitless и Predict.

Этот спрос реален, но он наталкивается на структурный барьер. Polymarket и Kalshi, независимо от объема обрабатываемых транзакций, не могут напрямую получить доступ к крупнейшим пулам розничного капитала США — счетам IRA, планам 401(k) и брокерским портфелям под управлением RIA — из-за требований к кастодиальному хранению и налоговой классификации, которым биржи рынков прогнозов не соответствуют.

Оболочки ETF решают эту проблему. Тот же путь легитимизации, который спотовые биткоин-ETF обеспечили для криптоиндустрии в 2024 году — переместив доступ к биткоину с офшорных бирж в брокерские меню Schwab, Vanguard и Fidelity — это тот путь, который Roundhill, Bitwise и GraniteShares пытаются проложить для рынков прогнозов. Математика, если она сработает, впечатляет. Если притоки в ETF будут отражать уровень захвата BTC ETF в первом квартале 2024 года (10–15 % от базового объема), то даже один полный год при текущих объемах означает 20–30 млрд долларов потенциальных активов под управлением (AUM) для победившего эмитента.

Также стоит отметить поведенческую асимметрию. Платформы рынков прогнозов с трудом справляются с воронкой мейнстрим-аллокаторов, поскольку пользовательский опыт требует подключения кошелька, прохождения KYC на нетрадиционной бирже и налогового режима, который варьируется от штата к штату. Оболочка ETF превращает эти сложности в биржевой тикер — и маржинальный инвестор выбирает между BLUP и отраслевым фондом S&P 500 точно так же, как он выбирал бы между любыми двумя продуктами Roundhill.

Как контракт стоимостью 0,50 доллара становится акцией за 50 долларов​

Механический перевод из регулируемого CFTC контракта на события в акцию, котирующуюся на NYSE, интереснее, чем кажется, потому что именно этот выбор дизайна определяет, какую долю регуляторного давления поглощает каждая часть стека.

Когда BLUP удерживает своп-позицию на контракт Kalshi «Демократы победят на президентских выборах 2028 года», СЧА фонда движется вместе с подразумеваемой вероятностью контракта. Если Kalshi котирует контракт на уровне 0,42 доллара — что означает, что рынок присваивает исходу вероятность 42 % — акции BLUP торгуются по цене, отражающей эту вероятность плюс ценовые корректировки контрагента по свопу и коэффициент расходов фонда. По мере изменения вероятности меняется и СЧА. Фонд не владеет бинарным контрактом напрямую; он владеет деривативом, привязанным к контракту.

Такая многоуровневая структура решает две задачи. Во-первых, она позволяет фонду управлять ликвидностью через контрагента по свопу, а не путем прямой торговли базовым контрактом — что важно, когда базовый рынок имеет низкую ликвидность, которую контракты рынков прогнозов часто демонстрируют вне периодов повышенного внимания. Во-вторых, она концентрирует регуляторные риски на уровне свопов, где SEC может требовать раскрытия информации, которую она не может требовать от регулируемого CFTC базового актива.

Для инвесторов такая структура означает, что акции BLUP ведут себя как маржинальные опционы пут и колл на события — но торгуются на брокерских счетах, подходящих для IRA, с операционным профилем традиционного ETF. В этом и заключается регуляторная инновация. Именно поэтому SEC проводит повторную проверку.

Козырь в рукаве: Hyperliquid​

Пока SEC изучала заявки, Hyperliquid внедряла рабочий код. 2 мая 2026 года — за три дня до запланированного запуска Roundhill — Hyperliquid активировала свои рынки исходов HIP-4 в основной сети. Запуск вывел полностью обеспеченные ончейн-рынки прогнозов напрямую в тот же торговый аккаунт, где пользователи Hyperliquid уже работают с бессрочными фьючерсами и спотовыми позициями.

В первый день HIP-4 было выпущено 6,05 млн контрактов с номинальным объемом примерно 6 млн долларов — немного по сравнению с 546 млн ежедневных контрактов Kalshi и 190 млн Polymarket, но структурно иначе. Позиции полностью обеспечены в USDH (нативном стейблкоине Hyperliquid), не несут риска ликвидации и не взимают комиссий за открытие. Разработчики смогут развертывать безразрешительные рынки на более позднем этапе, закладывая в стейкинг 1 000 000 HYPE, при этом стейки могут быть урезаны за нарушения правил.

Эта структура с нулевой комиссией за открытие — тот архитектурный вызов, к которому Polymarket и Kalshi готовились. Polymarket взимает комиссию тейкера в размере 2 %. Kalshi забирает спреды контрактов через свой централизованный механизм сопоставления. Ни у одного из них нет токеномической согласованности, которую Hyperliquid может реализовать через свою модель разделения выручки, где держатели HYPE получают часть протокольных комиссий через обратный выкуп и сжигание.

Артур Хейс недавно утверждал, что вертикальное расширение рынка прогнозов является ключевым допущением в его прогнозе цены HYPE в 150 долларов. Тезис: конвертировать базу пользователей бессрочных контрактов Hyperliquid с открытым интересом в 9,57 млрд долларов в объем торгов событиями, убрав комиссии и интегрировав продукты в тот же механизм управления рисками и маржой. Если ставка сработает, Hyperliquid заберет более 30 % доли рынка прогнозов в течение шести месяцев. Если нет, HIP-4 останется нишевым продуктом, в то время как площадки, регулируемые CFTC, сохранят институциональный поток, требующий регулируемого контрагента.

Трехсторонняя битва, которую на самом деле раскрывает запуск ETF​

4–5 мая 2026 года запомнятся тем, что независимо от решения SEC, этот цикл новостей выявил три структурно разные архитектуры сектора рынков предсказаний:

• Централизованная архитектура, регулируемая CFTC (Kalshi) — наличие лицензии биржи, кастоди FCM, экономика на основе спредов контрактов. Это единственная площадка, которая может напрямую подключаться к оболочкам ETF, поскольку только её контракты SEC готова принимать в качестве эталонного актива.
• DeFi AMM с уровнем комплаенса (Polymarket) — архитектура AMM на базе Polygon, недавно внедрившая ончейн-мониторинг целостности рынка от Chainalysis, миграцию на нативный стейблкоин pmUSD вместо мостового USDC и программу для разработчиков на 2,5 млн долларов совместно с Alchemy. Оценка Polymarket в 15 млрд долларов отражает дисконт по сравнению с 22 млрд долларов Kalshi, который институциональные инвесторы связывают с его крипто-нативным уровнем расчетов.
• Децентрализованная книга ордеров с токен-экономическим выравниванием (Hyperliquid HIP-4) — нулевые комиссии, обеспечение в USDH, отсутствие надзора, распределение доходов, привязанное к HYPE. Работает в третьей плоскости, в которой Polymarket и Kalshi не конкурируют.

ETF от Roundhill базируются исключительно на первой архитектуре. BLUP не может получить доступ к ценообразованию Polymarket или контрактам Hyperliquid HIP-4 через структуру свопов, так как ни одна из этих площадок не регулируется CFTC так, как того требует SEC для эталонных активов ETF. Это существенное бизнес-ограничение: оболочка ETF концентрирует потоки институционального капитала в Kalshi, структурно недооценивая Polymarket и Hyperliquid, даже несмотря на рост их собственных объемов.

Институциональный вывод заключается в том, что оценка Kalshi в 22 млрд долларов уже включает встроенный опцион на становление де-факто эталонной площадкой для рынков предсказаний в обертке ETF. Если SEC одобрит Roundhill в ближайшие шестьдесят дней, этот опцион начнет приносить прибыль.

Что отслеживать дальше​

Задержка со стороны SEC повсеместно считается временной — эмитенты и аналитики характеризуют её как запрос на разъяснения, а не как отказ. Следующие тридцать дней определят ситуацию по трем ключевым сигналам:

1. Кто из эмитентов первым подаст обновленную документацию. Тот, кто раньше всех ответит на вопросы SEC — вероятно, пересмотрев формулировки сценариев стресса ликвидности и рисков бинарных убытков — получит преимущество первопроходца в категории, где это критически важно.
2. Опубликует ли CFTC окончательный текст своего Предварительного уведомления о предлагаемом нормотворчестве (ANPR). 12 марта 2026 года CFTC выпустила ANPR, касающееся регулирования контрактов на события; его финализация закрепит регуляторную базу, на которую ссылаются оболочки ETF, устраняя юрисдикционную неопределенность, на которую сейчас ссылается SEC.
3. Как изменится внимание законодателей в Сенате после введения запрета. Запрет на самостоятельную торговлю от 30 апреля был единогласным. Если эта же коалиция расширит обсуждение на чиновников исполнительной власти или структуру «президентской криптоэтики» — подстегиваемую параллельными спорами вокруг WLFI — регуляторное давление на ETF рынков предсказаний только усилится.

На данный момент листинг BLUP / REDP / BLUS / REDS / BLUH / REDH должен был стать моментом вхождения рынков предсказаний в инфраструктуру Уолл-стрит. Вместо этого 4 мая 2026 года стало моментом, который ясно показал, сколько регуляторных этапов сектору еще предстоит пройти до этого перехода. Сделка все еще актуальна. Часы просто перезапущены.

---

Инфраструктура рынков предсказаний зависит от ончейн-данных в реальном времени, RPC-чтений котировок контрактов с низкой задержкой и высокодоступных подтверждений оракулов в сетях Polymarket, Kalshi и Hyperliquid. BlockEden.xyz предоставляет RPC и индексацию корпоративного уровня для более чем 27 сетей — включая Polygon, Solana и Hyperliquid, где фактически происходят расчеты рынков предсказаний. Изучите наш маркетплейс API, чтобы строить на базе инфраструктуры, через которую пройдут следующие 100 миллиардов долларов объема контрактов на события.

Источники​

• Уолл-стрит запускает первые в истории ETF рынков предсказаний для выборов в США — CoinDesk
• Запуск ETF рынков предсказаний на следующей неделе: делайте ставки на выборы 2028 года через ваш пенсионный счет IRA — Benzinga
• Обзор SEC США задерживает первые ETF рынков предсказаний — Reuters через WHTC
• SEC откладывает запуск ETF, привязанных к рынкам предсказаний — Decrypt
• Три компании соревнуются за запуск первых ETF рынков предсказаний — ETF Trends
• Bitwise и GraniteShares объединяются для запуска ETF рынков предсказаний — Coinspeaker
• Kalshi фиксирует оценку в 22 миллиарда долларов, получая небольшое преимущество над своим главным конкурентом Polymarket — Fortune
• Polymarket нацелен на оценку в 15 млрд долларов, пока разрыв с Kalshi увеличивается — DeFi Rate
• Hyperliquid запускает рынки исходов HIP-4 в мейннете — gnCrypto
• Объем Hyperliquid HIP-4 достиг 6 млн долларов в первый день, расширяя гонку рынков предсказаний — CryptoAdventure
• Токен HYPE может стать оружием Hyperliquid на рынке предсказаний, говорит Артур Хейс — CoinDesk
• Сенаторы США запретили себе торговать на рынках предсказаний — CNBC
• CFTC продвигает нормативную базу для рынков предсказаний — Norton Rose Fulbright
• Bitcoin-ETF от BlackRock: как IBIT меняет институциональный спрос — Use The Bitcoin
• Рынки предсказаний достигли рекордных максимумов в апреле 2026 года: Kalshi вырывается вперед — Crypto Times

2 мая 2026 года Hyperliquid активировала рынки исходов HIP-4. В течение шести часов один бинарный контракт на BTC привлек больший 24-часовой объем торгов, чем весь рынок BTC на Polymarket. Основной показатель — объем торгов около $ 59 500 против открытого интереса в $ 84 600, при этом сторона «Да» торговалась с вероятностью около 63 % — невелик в абсолютном выражении. Но скорость и структура этого обгона и есть сама суть истории. Как оказалось, ликвидность рынков прогнозирования стремится туда, где уже находятся трейдеры бессрочными контрактами.

Именно этот тезис выдвинул Артур Хейс двумя днями ранее, когда назвал HYPE «оружием рынков прогнозирования» на пути к целевой цене в $ 150 к августу 2026 года. Первый день работы HIP-4 стал первым конкретным аргументом в пользу этого утверждения.

В марте 2026 года одна ончейн-площадка провела расчеты по сделкам на сумму 25,7 миллиарда долларов. Это была не бессрочная DEX, не эмитент стейблкоинов и не платформа токенизированных активов. Это был Polymarket — рынок предсказаний, который обработал сделок на 1,2 миллиарда долларов за весь 2025 год, а затем преодолел ту же отметку всего за одну неделю в начале 2026 года.

Эти цифры заставляют задаться вопросом, на который криптоиндустрии редко приходилось отвечать: что происходит, когда ончейн-примитив перескакивает медленную кривую институционального принятия и сразу переходит к массовому рыночному поведению?

Кривая круче, чем у бессрочных DEX​

Траектория ежемесячного объема Polymarket рассказывает историю, которая должна казаться знакомой — и неудобной — любому, кто наблюдал, как бессрочные DEX пробивали себе путь через пять лет войн за ликвидность.

Ежемесячный объем колебался в районе 1,2 миллиарда долларов в 2025 году. К марту 2026 года эта цифра превратилась в 25,7 миллиарда долларов за один месяц — 17-кратное ускорение, на достижение которого dYdX и его преемникам в категории бессрочных DEX потребовалось около пяти лет. Количество активных кошельков почти утроилось за шесть месяцев до февраля 2026 года, достигнув примерно 840 000, а в первом квартале 2026 года 1,29 миллиона уникальных кошельков совершили транзакции на платформе.

Стандартное объяснение принятия криптовалют — «спекуляции текут туда, где есть кредитное плечо» — здесь не подходит. Объем пришел без левериджа, без ставок финансирования и без обертки в виде синтетических деривативов, которая делает бессрочные контракты понятными для нативных криптотрейдеров. Он пришел потому, что рынки предсказаний, наконец, нашли свою повествовательную форму: торговля исходами событий — это то, что пользователь букмекерских контор TradFi уже понимает.

Именно этот факт отличает данную кривую роста от всех предыдущих ончейн-переломов. Бессрочные контракты — это финансовый примитив, которому приходилось обучать своих пользователей. Рынки предсказаний — это финансовый примитив, пользователи которого уже были обучены FanDuel, DraftKings и десятилетиями культуры тотализаторов.

Поведение, а не капитал​

Более интересная история, скрытая в данных о росте Polymarket, заключается в том, какого рода это рост. Средний размер сделки не раздулся. 82,3% пользователей в первом квартале 2026 года торговали на сумму менее 10 000 долларов — распределение с уклоном в сторону ритейла, которое совсем не похоже на профиль институциональных проп-трейдинговых фирм, обеспечивших объем бессрочных DEX в 2024 году.

Вместо этого рост произошел за счет кумулятивного поведенческого взаимодействия:

• Количество активных дней на пользователя выросло с 2,5 до 9,9 за исследуемый период — пользователи превратились из разовых участников пари на события в ежедневных активных участников.
• Количество торгуемых категорий на пользователя увеличилось с 1,45 до 2,34 — тот же кошелек, который пришел ради выборов в США, теперь ставит на матчи Премьер-лиги, решения ФРС по ставкам и разблокировку криптотокенов.
• Спорт лидировал с объемом 10,1 млрд долларов в первом квартале; политика принесла 5 млрд долларов (включая 2,41 млрд долларов, связанных с рынками геополитических конфликтов); остальное распределилось между криптовалютами, развлечениями и макроэкономическими показателями.

Поведенческий паттерн является устойчивым. Пользователь, зашедший ради одной ставки на Суперкубок, не остается; пользователь, который заходит в систему 9,9 дней в месяц — остается. Polymarket и исследование Bitget Wallet, зафиксировавшее эти цифры, охарактеризовали этот сдвиг как переход «от событийного к непрерывному использованию» — а непрерывное использование является необходимым условием для любой платформы, которая хочет превратиться из казино в инфраструктуру.

Математика соотношения кошельков и объема​

Если отслеживать кошельки и объем вместе, вырисовывается четкий сигнал. Количество активных кошельков примерно утроилось (3x). Ежемесячный объем вырос в 17 раз. Следовательно, медианный размер сделки увеличился примерно в 5-6 раз.

Это почерк институциональных аллокаторов и проп-трейдинговых фирм без всяких пресс-релизов. Умный капитал появляется в крупных размерах — тихо, через увеличение среднего чека — даже несмотря на то, что база пользователей по количеству остается преимущественно розничной. Отдельный вывод из анализа кошельков за первый квартал 2026 года: менее 1% кошельков забрали примерно половину всей прибыли — канонический признак того, что профессиональные трейдеры пришли и извлекают альфу из потока ритейл-пользователей.

Для платформы это оптимально возможный состав. Ритейл обеспечивает базу объема и двигатель нарратива; профессиональный капитал обеспечивает глубину и сужает спред. Двухуровневый профиль ликвидности — тот же самый, который сделал централизованные биржи деривативов масштабируемыми — просто появился ончейн менее чем за год.

Трехсторонняя битва за объем​

Polymarket работает не в одиночку. Первый квартал 2026 года перетасовал таблицу лидеров по ончейн-объему на три различных примитива, каждый из которых работает в своем масштабе:

Платформа	Объем за 1 кв. 2026	Примитив
Hyperliquid	~$180 млрд	Бессрочные фьючерсы
Polymarket	~$60 млрд (в годовом исчислении ~$240 млрд/год)	Бинарные контракты на события
Kalshi	~$8 млрд	Регулируемые CFTC контракты на события

Интересная битва разворачивается не между Polymarket и Kalshi — у них разные юрисдикции и во многом разные пользовательские базы. Это битва между Polymarket и Hyperliquid за внимание к ончейн-спекуляциям на событиях, и эта битва только что обострилась.

2 мая 2026 года Hyperliquid запустила HIP-4 Outcome Markets в основной сети с ежедневным бинарным контрактом на BTC («Будет ли BTC выше 78 213 долларов 3 мая в 8:00 утра?») с нулевой комиссией за вход. Структурное преимущество — единая маржа: трейдер Hyperliquid может удерживать длинную позицию по бессрочному контракту BTC, спотовую позицию по ETH и бинарный контракт на исход в одном аккаунте, с одним и тем же обеспечением и без использования мостов. Polymarket взимает до 2% с выигрышных позиций; HIP-4 не берет ничего за вход и взимает комиссии только при закрытии.

Ликвидность не переместится в одночасье — глубина Polymarket является результатом двухлетнего накопления сетевых эффектов, и в первый день рынок BTC на HIP-4 показал объем торгов всего в 59 500 долларов за 24 часа при открытом интересе в 84 600 долларов. Но конкурентный вектор теперь реален, и у Hyperliquid есть токен (HYPE), держатели которого экономически мотивированы направлять объем на площадку.

Институциональная инфраструктура незаметно развертывается​

Пока заголовки новостей сосредоточены на объемах торгов, параллельно закладывался институциональный фундамент:

• ICE запустила инструмент Polymarket Signals and Sentiment в феврале 2026 года, распространяя нормализованные фиды вероятностей через ту же инфраструктуру, которую ICE использует для передачи данных по акциям NYSE. Хедж-фонды и торговые дески теперь потребляют цены Polymarket так же, как котировки S&P 500.
• Polymarket приобрела QCEX за 112 миллионов долларов, получив лицензированную CFTC инфраструктуру биржи и клиринговой палаты — регуляторный мост, позволяющий масштабно привлекать американских контрагентов.
• Roundhill запускает ETF на рынки прогнозов во втором квартале 2026 года, что является первой попыткой упаковать экспозицию на событийные контракты в инвестиционный механизм, регулируемый законом «40 Act».
• Gemini получила лицензию назначенного контрактного рынка (DCM) от CFTC, готовясь бросить вызов Polymarket и Kalshi с третьей регулируемой стороны.

Закономерность очевидна: тот же слой инфраструктуры TradFi — провайдеры индексов, клиринговые палаты, оболочки ETF, площадки для деривативов — на создание которого у криптоиндустрии ушло десятилетие, переносится на рынки прогнозов за считанные кварталы.

Где находится потолок​

Прогноз годового объема торгов в 240 миллиардов долларов, циркулирующий в отчете Polymarket и Bitget Wallet, предполагает, что регуляторный периметр устоит. Это допущение играет ключевую роль.

Сходятся три точки регуляторного давления:

1. Противодействие со стороны Конгресса. Сенатор Джефф Меркли возглавил обращение к CFTC в конце апреля 2026 года с требованием ужесточить правила в отношении инсайдерской торговли и ставок на спорт на площадках рынков прогнозов. Формулировка «быстрая эрозия честности» — это тот тип языка, который исторически предшествует введению новых правил.
2. Принудительные меры на уровне штатов. Совет по азартным играм Иллинойса направил письмо о прекращении противоправных действий (cease-and-desist) в адрес Polymarket US 27 января 2026 года, присоединившись к более ранним действиям против Kalshi. Регуляторы азартных игр штатов рассматривают контракты на спортивные события как азартные игры под своей юрисдикцией; CFTC рассматривает их как деривативы под федеральной юрисдикцией. Спор о праве преимущественного применения норм (preemption) реален и не решен.
3. Нормотворчество CFTC. В феврале 2026 года CFTC просигнализировала о неизбежном принятии правил для рынков прогнозов. Текущая позиция исполняющего обязанности председателя является либеральной, но нормотворчество само по себе вносит неопределенность — разница между федеральным «уточняющим да» и федеральным «уточняющим возможно» определяет, составит ли объем торгов в 2027 году 240 миллиардов или 80 миллиардов долларов.

Ограничивающим фактором роста рынков прогнозов больше не является глубина рынка или обучение пользователей. Вопрос в том, решит ли регуляторная архитектура США, что этот примитив является деривативом, ставкой или чем-то, для чего категорию еще не изобрели.

Значение для ончейн-инфраструктуры​

Структура трафика рынков прогнозов существенно отличается от трафика RPC в DeFi. Кошелек рынка прогнозов не просто отправляет транзакции — он запрашивает метаданные рынка, опрашивает вероятности исходов, отслеживает оракулы разрешения споров и все чаще потребляет подписанные ценовые фиды для институциональных дашбордов. По своей форме инфраструктура больше напоминает продукт для рыночных данных, чем рабочий процесс обмена токенами.

Для провайдеров RPC, индексаторов и сетей оракулов, поддерживающих Polygon (уровень расчетов Polymarket) и новые бинарные контракты HIP-4 на Hyperliquid, профиль объема является взрывным в моменты разрешения событий и постоянным во время макроэкономических событий с высоким уровнем внимания (дни заседаний FOMC, ночи выборов, финалы крупных спортивных соревнований). Планирование мощностей для рынков прогнозов больше похоже на планирование для букмекерской конторы, чем для DEX.

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру и инструменты индексации корпоративного уровня для Polygon, Hyperliquid и десятка других сетей, обеспечивающих работу стека рынков прогнозов и ончейн-деривативов. Если вы создаете дашборды, сигнальные продукты или торговые системы на основе данных событийных контрактов, наш маркетплейс API спроектирован для взрывных паттернов запросов с высоким коэффициентом разветвления, которых требует эта категория.

Что решат следующие шесть месяцев​

К концу 2026 года рынки прогнозов либо консолидируются в категорию с оборотом 40–50 миллиардов долларов в месяц — и тогда дискуссия сместится к тому, обгонят ли они объемы централизованных букмекерских контор во всем мире — либо они столкнутся с регуляторным потолком, который разделит карту площадок на офшорные (основной Polymarket) и оншорные (Polymarket US, Kalshi, Gemini DCO).

Данные о поведении пользователей свидетельствуют о том, что спрос является подлинным и устойчивым. Показатели в 9,9 активных дней на пользователя и 2,34 категории на пользователя — это не метрики мимолетного увлечения; это метрики привычки. Привычки, как известно, трудно искоренить регулированием — сухой закон не уничтожил потребление алкоголя, а Закон об обеспечении соблюдения запрета на незаконные азартные игры в Интернете 2006 года не уничтожил онлайн-покер. Спрос сохраняется; площадки просто мигрируют.

Следующие два квартала ответят на вопрос, являются ли рынки прогнозов тем редким ончейн-примитивом, который становится инфраструктурой быстрее, чем регуляторы успевают загнать его в рамки, или же 240 миллиардов долларов годового оборота станут высшей точкой перед тем, как периметр сожмется. В любом случае, год 17-кратного роста уже вошел в историю, а в таблице лидеров ончейн-объемов появился третий примитив, которого не существовало двенадцать месяцев назад.

Биржа бессрочных контрактов без торговых комиссий, которая проводит расчеты по более чем 450 рынкам криптовалют, акций, сырьевых товаров и Форекс на базе единого аккаунта USDC, позволяет розничным трейдерам использовать кредитное плечо до 50x и возмещает убыточные сделки через встроенную лотерею — два года назад это выглядело бы как сатира на DeFi-максимализм. В мае 2026 года это просто продуктовая страница Variational.

Запуск происходит в по-настоящему неловкий момент для категории perp-DEX. Лидерство Hyperliquid по объему открытого интереса пошатнулось из-за конкурентов с нулевыми комиссиями, рынки предсказаний Polymarket оценивают вероятность потери короны по OI в 28%, а Aster уже показала, что агрессивная программа поощрений может перетянуть 50% объема бессрочных контрактов за считанные недели. Variational не пытается победить в той же битве. Она пытается переосмыслить само содержание «аккаунта на perp-DEX».

В первом квартале 2026 года объем торгов на рынках прогнозов превысил 26 миллиардов долларов. Тем не менее, до 28 апреля платформа, находящаяся в центре этого взрывного роста, работала на мостовой инфраструктуре, которая несла в себе риски, неприемлемые для институциональных маркет-мейкеров. Ситуация изменилась благодаря самому значимому инженерному решению Polymarket с момента запуска.

На протяжении большей части последних 150 лет ответ на вопрос «где хеджировать геополитический шок на выходных?» был коротким: нигде. Вы ждете открытия CME в воскресенье вечером, наблюдаете, как ваш стоп-лосс пробивает три ценовых уровня на гэпе, и обещаете себе в следующий раз быть умнее. 6 мая 2026 года Coinbase незаметно нарушила этот порядок. С запуском GOLD-PERP и SILVER-PERP — линейных бессрочных фьючерсов, отслеживающих одну тройскую унцию спотового золота и серебра, с расчетами в USDC и кредитным плечом до 25x на золото и 20x на серебро — крупнейшая в США публичная криптобиржа сделала нечто более стратегически агрессивное, чем листинг очередного токена. Она перетянула рынок драгоценных металлов совокупным объемом 14 триллионов долларов в часы торгов, привычные для крипто-нативных пользователей.

Это не просто обновление функционала. Это смена категории. И это происходит в середине года, когда токенизированные товары, децентрализованные бессрочные контракты на сырье и доступ в режиме 24/7 в стиле TradFi уже начали менять представление о том, кто на самом деле устанавливает цену золота на выходных.

Что на самом деле запустила Coinbase 6 мая​

Механика обманчиво проста. GOLD-PERP и SILVER-PERP привязаны к одной тройской унции спотового металла. Оба инструмента являются линейными бессрочными контрактами — без даты экспирации, квартальных пролонгаций и необходимости управлять доходностью ролловеров в неделю расчетов. P&L рассчитывается в USDC. Плечо достигает 25x для золота и 20x для серебра. Контракты торгуются 24 часа в сутки, семь дней в неделю, за исключением плановых окон технического обслуживания.

Контракты котируются на Coinbase International Exchange — площадке с лицензией Управления денежного обращения Бермудских островов (BMA), которую Coinbase последние три года планомерно превращала в «машинное отделение» своей деривативной стратегии. На данный момент розничные пользователи из США все еще ограничены в доступе. Однако Coinbase уже подала заявку в CFTC на расширение этих продуктов для внутренних американских трейдеров — шаг, который в случае одобрения создаст первый регулируемый бессрочный товарный контракт, доступный для розничной торговли 24/7 внутри границ США.

Несколько деталей значат больше, чем кажется. Минимальные размеры ордеров намеренно малы. Официальная причина Coinbase — позволить розничным трейдерам «наращивать и сокращать» позиции в зависимости от макроэкономических событий: воскресных заголовков с Ближнего Востока, заявлений о пошлинах поздно вечером в пятницу или неожиданных заявлений центробанков в субботу. Перевод: этот продукт создан для моментов, когда CME закрыта, а новости — нет.

Почему это важнее сухих характеристик​

Три предыдущих запуска объясняют, почему этот запуск структурно иной.

Токенизированное золото (PAXG, XAUT) в феврале 2026 года преодолело совокупную рыночную капитализацию в 6 миллиардов долларов и сейчас находится на уровне около 5,5 миллиардов долларов, при этом XAUT составил примерно 2,52 миллиарда долларов, а PAXG — 2,32 миллиарда долларов на конец первого квартала. Вместе они занимают 96–97 % сегмента, обеспеченного более чем 1,2 миллионами унций слитков в хранилищах. Токенизированное золото реально, оно растет, но это только спот. Вы им владеете, но не используете плечо.

Бессрочные товарные контракты Hyperliquid показали миру, что происходит, когда крипто-нативные трейдеры получают хедж 24/7 во время реального геополитического шока. Во время иранского кризиса в феврале-марте 2026 года 24-часовой объем торгов бессрочным контрактом на серебро на Hyperliquid превысил 1,25 миллиарда долларов в пиковый день, при этом контракты на золото взлетели выше 5 400 долларов за унцию, а серебро превысило 97 долларов. Bloomberg начал называть Hyperliquid «площадкой для определения цены на нефть, золото и серебро на выходных». Это доказало наличие спроса.

Фьючерсы CME Micro Gold и Micro Silver доминируют в институциональных потоках — в первом квартале 2026 года средний ежедневный объем Micro Gold составил рекордные 598 556 контрактов, а 30 января металлы на CME установили рекорд в 4,2 миллиона контрактов за один день. Но CME работает с вечера воскресенья до полудня пятницы с перерывами на обслуживание и предлагает розничным инвесторам кредитное плечо максимум 5x на микро-контракты. Она владеет институциональной ликвидностью, но не владеет выходными.

GOLD-PERP и SILVER-PERP устраняют компромиссы всех трех подходов. Они дают регулируемые централизованные книги ордеров, как на CME. Они обеспечивают круглосуточную торговлю и крипто-нативное плечо, как в Hyperliquid. И они предлагают расчеты в USDC и долларовую стабильность без необходимости хранить золотые токены. Это первый случай, когда одна площадка предлагает розничным инвесторам все три свойства.

Стратегия «Биржи всего», теперь с металлами​

Coinbase продвигала этот тезис в течение двух лет. Концепция «Биржи всего» (Everything Exchange) — наиболее четко сформулированная в глубоком аналитическом обзоре компании за 2026 год — это ставка на то, что криптовалюты, акции, сырьевые товары и рынки прогнозирования в конечном итоге будут торговаться в едином формате бессрочных контрактов на единой инфраструктуре обеспечения. Вопрос всегда заключался в том, кто запустит это первым.

После 6 мая список классов активов внутри Coinbase выглядит так: крипто-перпы (BTC, ETH, SOL и десятки других) — запущены. Бессрочные контракты на акции — уже запущены на международной площадке и находятся на рассмотрении CFTC для США. Рынки прогнозирования — развиваются, при этом Coinbase присматривается к тому же регуляторному периметру, в котором работают Hyperliquid HIP-4, Polymarket, Kalshi и новые ETF от Roundhill. Сырьевые товары — теперь доступны золото и серебро, при этом нефть и медь ожидаются в качестве очевидных следующих позиций в листинге.

Это делает Coinbase первой централизованной биржей, способной предложить все четыре класса активов — криптовалюты, сырье, акции, события — в одной оболочке бессрочных контрактов, с расчетами в одном стейблкоине и на одном стеке KYC. Трейдер, удерживающий USDC, может перейти из длинной позиции по BTC-перпу в шорт по нефти, а затем в хедж на рынке событий типа Polymarket, не покидая площадку и не касаясь фиатных каналов. Это история о маржировании и эффективности капитала, а не просто об удобстве интерфейса.

Только в первом квартале 2026 года подразделение Coinbase Derivatives зафиксировало номинальный объем торгов традиционными товарными фьючерсами на сумму более 52 миллиардов долларов, что составило 7,6 % всех контрактов, прошедших через платформу. На момент анонса международная биржа уже сообщала о суточном объеме торгов около 9,3 миллиарда долларов при открытом интересе в 310 миллионов долларов. Добавление металлов не просто запускает новое направление — оно удваивает ставку на деривативный механизм, который уже превратился в одну из двух структурных опор дохода Coinbase на фоне сжатия маржи в спотовой торговле.

Фондовый рынок не согласен, по крайней мере, на данный момент​

Вот она, неловкая середина истории: акции Coinbase просели на фоне новостей. Несколько изданий, освещавших запуск, отметили, что акции COIN упали сразу после объявления, даже несмотря на то, что стратегический нарратив — превращение Coinbase в площадку для любых активов — выглядел как чистая победа.

Почему? Есть три причины, работающие против громких заголовков.

Во-первых, всё это пока не касается оншорного рынка США. Регистрация в CFTC важна, но выручку, получаемую только на Бермудских островах, аналитикам sell-side сложнее заложить в прогнозы на 2026 год.

Во-вторых, бессрочные контракты (перпы) на сырьевые товары — это низкомаржинальный бизнес с большими объемами. Hyperliquid снизила комиссии тейкеров на перпы на серебро и золото до доли стоимости эквивалентов на CME, и Coinbase придется конкурировать по цене, а не только за счет бренда. Рост объемов деривативов при более узких спредах не всегда напрямую конвертируется в чистую прибыль на акцию (EPS).

В-третьих, запуск пришелся на квартал, в котором Coinbase уже отчиталась о снижении выручки за 1 квартал 2026 года на 31 % в годовом исчислении до 1,41 млрд долларов на фоне сокращения спотовой торговли — даже при том, что объем деривативов подскочил на 169 % до 4,2 млрд долларов. Рынок внимательно следит за тем, сможет ли рост деривативов опередить сжатие комиссий на споте. Перпы на металлы помогают в долгосрочной перспективе, но они не меняют показатели первого квартала.

Однако для разработчиков и провайдеров инфраструктуры это именно та причина, по которой стоит обратить внимание на происходящее сейчас. Когда крупная площадка открывает новый класс активов на крипто-рельсах, первая волна возможностей достается не трейдерам, а производителям «кирок и лопат».

Что меняется для криптотрейдеров, хеджеров и разработчиков​

Для активных трейдеров немедленным преимуществом становится хеджирование. Если вы держали лонг по ETH во время обострения ситуации на Ближнем Востоке и наблюдали за ростом золота в ожидании открытия CME, GOLD-PERP закрывает этот разрыв. Тот же долларовый залог, тот же кошелек, та же панель управления.

Для проектов токенизированного золота расчет становится еще интереснее. PAXG и XAUT решили вопросы кастодии и круглосуточного владения на споте. Но они так и не решили проблему кредитного плеча или эффективного открытия шорт-позиций. Трейдер, которому нужна направленная бета на драгоценные металлы с плечом, теперь имеет понятную альтернативу на Coinbase. Эмитенты токенизированного золота не станут внезапно ненужными — токены, обеспеченные хранилищем, по-прежнему служат для стратегий «купи и держи», для которых бессрочные контракты не подходят, — но их «ров» в виде только спотовой торговли стал заметно уже.

Для Hyperliquid конкурентная среда становится более острой. Hyperliquid построила свою книгу заявок на сырьевые перпы за счет скорости, децентрализации и сжатия комиссий в стрессовых условиях, когда ни одна централизованная площадка, связанная с США, не предлагала сопоставимого продукта. Теперь такая площадка появилась. Стоит понаблюдать, сохранят ли объемы перпов на серебро и золото на Hyperliquid свою кривую роста, отделятся ли они в сторону всплесков только по выходным или же сократятся по мере перехода институциональных потоков на регулируемую централизованную площадку.

Для разработчиков, создающих DeFi-решения с поддержкой сырьевых товаров — протоколы RWA, эмитентов структурированных продуктов, агрегаторов перпов — потоки данных и конвейеры оракулов важны как никогда. Круглосуточная цена на металлы с расчетами в USDC, поступающая от Coinbase International, теперь является ориентиром рыночного уровня, которого не существовало до 6 мая. Маршрутизаторы, оракулы ликвидации и протоколы кросс-маржи — все они захотят получать эти данные.

Заявка в CFTC — это главный сигнал​

Самое важное предложение в объявлении Coinbase касается не кредитного плеча или спецификаций контрактов. Это строка о взаимодействии с CFTC для расширения доступа к круглосуточным фьючерсам на металлы для пользователей из США.

Если это будет одобрено, это будет означать, что розничный трейдер из США, сидя дома в воскресенье днем и наблюдая за графиком, которым он раньше не мог торговать, получит одобренную CFTC площадку для открытия позиции с плечом 25x на золото без счета на CME, фьючерсного брокера или ожидания 18:00 по восточному времени. Это не просто запуск контракта. Это структурная перестройка того, где происходит формирование цены для розничных инвесторов.

Это также ускорит конвергенцию между бизнесом деривативов Coinbase и традиционным рынком фьючерсов. CME не потеряет свои институциональные объемы — их открытый интерес, участие хеджеров и клиринговая инфраструктура огромны. Но каждый последующий доллар от розницы, доллар выходного дня и доллар крипто-нативного хеджера уже начал голосовать кошельком. 6 мая 2026 года — это первый день, когда регулируемый централизованный игрок перестал делать вид, что ничего не замечает.

Взгляд в будущее: нефть, медь и остальной макро-стек​

Теперь очевидны два следующих листинга. OIL-PERP и COPPER-PERP дополнят макро-стек хеджирования, дадут трейдерам чистый способ выразить взгляды на сырьевой цикл во время шоков выходного дня и впишутся в тот же формат бессрочных контрактов с расчетами в USDC и режимом 24/7, который стандартизировала Coinbase. Существующая книга заявок на нефтяные перпы на Hyperliquid наглядно показала спрос; у Coinbase есть регуляторная оболочка и бренд, чтобы забрать институциональный излишек.

Более глубокая история заключается в том, что произойдет, когда площадка с бессрочными контрактами на четыре класса активов станет привычным делом. Единый маржинальный аккаунт с USDC, позициями по BTC, NVDA, GOLD и линией событий на выборах 2026 года — и всё это на одной бирже, с кросс-маржинированием за доли миллисекунды — это то, чего не предлагали ни Уолл-стрит, ни криптоиндустрия. 6 мая — это первый день, когда можно указать на реальную дорожную карту продукта и сказать, что это больше не теория.

«Биржа всего» была слоганом в 2024 году и тезисом в 2025-м. В 2026 году она обретает рабочую форму — и золото с серебром стали активами, которые окончательно доказали, что этот формат применим не только для обмена одной криптовалюты на другую.

---

BlockEden.xyz управляет RPC-инфраструктурой и решениями для индексации корпоративного уровня в более чем 27+ блокчейнах, включая сети, обеспечивающие работу токенизированных сырьевых товаров и ончейн-данных по деривативам. Создаете ли вы фиды оракулов для агрегатора сырьевых перпов или маршрутизируете потоки через мультичейн-системы маржи, изучите наш маркетплейс API, чтобы строить на инфраструктуре, рассчитанной на институциональную пропускную способность.

Источники​

• Coinbase запускает круглосуточную торговлю бессрочными фьючерсами на золото и серебро — FinanceFeeds
• Coinbase представляет круглосуточные бессрочные контракты на золото и серебро, отмечая крипто-дебют драгоценных металлов — NAI 500
• Coinbase открывает доступ к круглосуточным бессрочным контрактам на золото и серебро для квалифицированных трейдеров за пределами США — BanklessTimes
• Coinbase добавляет бессрочные контракты на золото и серебро с расчетами в USDC и кредитным плечом до 25x — news.bitcoin.com
• Акции Coinbase (COIN) снизились после запуска круглосуточных бессрочных фьючерсов на золото и серебро — Blockonomi
• Рыночная капитализация токенизированного золота превысила 6 миллиардов 13 февраля 2026 года во главе с XAUT и PAXG — BingX
• Капитализация Tether Gold (XAUT) достигла 3,3 млрд долларов, спрос резко вырос — blockchain.news
• Война в Иране: резкий рост контрактов на нефть, золото и серебро на крипторынке Hyperliquid — Bloomberg
• Криптотрейдеры хеджируют риски войны в Иране с помощью круглосуточной торговли нефтью и золотом — Bloomberg
• Обновление рынка металлов за 1 квартал 2026 года — CME Group
• Биржа для всего: глубокий анализ Coinbase Global, Inc. (COIN) в 2026 году — FinancialContent

2 мая 2026 года короткая строка в примечаниях к релизу Hyperliquid незаметно перекроила карту индустрии объемом 24 миллиарда долларов. HIP-4 — долгожданное обновление «рынков исходов» (outcome markets) — было запущено в основной сети с единственным бинарным контрактом на биткоин: закроется ли BTC выше $ 78 213 3 мая? В течение нескольких часов книга ордеров стала глубокой, спреды сузились, а трейдеры открывали позиции бесплатно.

Бесплатно. Нулевые комиссии за открытие. Комиссии взимаются только тогда, когда вы закрываете, сжигаете или рассчитываете позицию.

Это единственное дизайнерское решение является самым агрессивным выпадом в сфере рынков предсказаний с тех пор, как Polymarket обошел Augur по удобству интерфейса (UX) в 2020 году, а Kalshi обошел Polymarket в вопросах регулирования в 2024 году. Это также прямая атака на две единственные платформы, которые имеют значение сегодня — Kalshi, недавно оцененную в $22 миллиарда, и Polymarket с оценкой в$ 15 миллиардов. И это происходит в разгар 96-часового новостного цикла, который переписал представление о том, как должны выглядеть «легитимные» рынки предсказаний.

Расклад: два гиганта, одна «темная лошадка» и одна очень плохая неделя​

Чтобы понять, почему время запуска HIP-4 имеет значение, нужно знать, чем занималась остальная часть индустрии на той же неделе.

Рынки предсказаний завершили рекордный апрель 2026 года. Общий объем тейкеров в индустрии достиг $8,6 млрд, при этом объем Kalshi составил$ 5,42 млрд против $1,99 млрд у Polymarket — это первый месяц, когда Kalshi явно обошел Polymarket по объему. С начала года разрыв еще больше: Kalshi провел сделок на$ 37,49 млрд в 2026 году против $ 29,23 млрд у Polymarket. Сейчас эти две платформы контролируют от 85% до 95% всего объема рынков предсказаний на планете.

Но тот же месяц принес регуляторный шторм.

22 апреля Kalshi приостановила работу и оштрафовала одного кандидата в Сенат и двух кандидатов в Палату представителей за инсайдерскую торговлю на собственных кампаниях. 25 апреля Министерство юстиции США обнародовало уголовное обвинение против мастер-сержанта Гэннона Ван Дайка, который предположительно использовал секретную информацию о военной операции США в Венесуэле, чтобы заработать около $ 400 000 на торговле в Polymarket. 30 апреля Сенат США единогласно принял правило, запрещающее сенаторам торговать на рынках предсказаний — решение вступило в силу немедленно.

Оба лидера рынка ответили поспешно внедренными политиками добропорядочности: технологические барьеры Kalshi превентивно блокируют политиков, спортсменов и сотрудников от торговли по их собственным контрактам; «обновленные правила целостности рынка» Polymarket определили три категории запрещенного поведения при инсайдерской торговле.

Короче говоря, это была худшая неделя для централизованной модели, основанной на принципе «доверяйте нам». И это была идеальная неделя для запуска децентрализованной ончейн-площадки без разрешений.

Что на самом деле представляет собой HIP-4​

Если отбросить маркетинг, HIP-4 — это инженерия, а не просто нарратив.

Каждый рынок исходов представляет собой пару бинарных токенов — обычно YES (ДА) и NO (НЕТ), цена которых колеблется между 0,001 и 0,999. Цена — это подразумеваемая вероятность. При расчете одна сторона конвертируется в один USDH (нативный стейблкоин Hyperliquid), а другая — в ноль. Позиции полностью обеспечены залогом; риск ликвидации отсутствует, так как ликвидировать нечего.

Что отличает это от архитектуры Polymarket на базе AMM, так это то, что HIP-4 работает нативно внутри Hypercore — движка сопоставления ордеров L1-сети Hyperliquid. Это означает, что рынки исходов используют те же типы ордеров, ту же пропускную способность (около 200 000 ордеров в секунду) и, что критически важно, тот же маржинальный счет, что и бессрочные фьючерсы и спотовые активы трейдера. Трейдер, хеджирующий риск событийного позиционирования против бессрочного контракта (perp) на BTC, делает это в одном кошельке с портфельной маржой в той же книге ордеров.

Это архитектура, которую Polymarket не может внедрить без перестройки с нуля, и которую Kalshi структурно не может внедрить вообще, поскольку Kalshi является централизованным посредником, регулируемым CFTC.

Модель комиссий — это то, где конкуренция становится наиболее острой. Polymarket взимает 2% комиссии с тейкеров. Kalshi забирает спред через централизованную клиринговую палату. HIP-4 не берет ничего за открытие. Комиссии включаются только при закрытии, сжигании или расчете — это означает, что краткосрочные трейдеры, высокочастотные арбитражники и все, кто имеет направленный взгляд на конкретный исход, могут формировать позицию без входного налога.

Для маркет-мейкеров значение еще больше: стоимость предоставления ликвидности при открытии нового рынка по дизайну равна нулю.

Почему токеномика — это третья ось​

Polymarket и Kalshi конкурируют в UX и регулировании. HIP-4 вводит третью ось: токеномическое выравнивание.

Hyperliquid направляет около 97% дохода протокола на обратный выкуп и сжигание токенов HYPE. Каждая комиссия, уплаченная трейдером на рынке предсказаний в HIP-4 — даже если это только комиссия за закрытие — возвращается в тот же механизм выкупа, который сделал HYPE крупнейшей позицией (после биткоина) в Maelstrom, семейном офисе Артура Хейса.

Это именно то, на что указывает Хейс, когда называет целевую цену HYPE в $150. Его тезис — это не просто мультипликатор к торговым комиссиям. Это ставка на то, что рынки предсказаний станут третьей вертикалью дохода — наряду с бессрочными контрактами и спотом — которая вернет годовой доход Hyperliquid к отметке$ 1,4 млрд, которой она ненадолго коснулась в августе прошлого года. У Polymarket нет сопоставимого токеномического цикла, потому что токен POL не имеет привязки к комиссионному доходу. У Kalshi вообще нет токена.

Когда открытый интерес Hyperliquid в бессрочных контрактах на сумму около $ 9,57 млрд находится в том же кошельке, что и бинарные контракты на BTC, которые подпитывают тот же механизм выкупа, любая категория трейдеров — направленные, хеджеры, арбитражники — становится структурным покупателем HYPE. Это тот цикл, который ни один конкурент не может скопировать.

Странное партнерство с Kalshi​

В этой истории есть необычный нюанс: соавтором HIP-4 выступил Джон Ванг, руководитель крипто-направления в Kalshi.

В марте 2026 года Hyperliquid и Kalshi объявили о партнерстве для совместной разработки ончейн-рынков предсказаний. Внешне это выглядело как классический прием «лидер рынка защищается, привлекая разрушителя»: Kalshi получает доступ к блокчейну без ограничений (permissionless), не создавая конкуренции своему бизнесу, регулируемому CFTC; Hyperliquid получает авторитет и опыт проектирования контрактов от лидера по объему торгов.

На практике это партнерство создает странное равновесие. Kalshi — единственный из трех игроков, которого HIP-4 действительно не сможет вытеснить: его институциональный поток привязан к лицензии CFTC, и крупные распределители капитала не перейдут на площадку без ограничений, независимо от размера комиссий. Polymarket, напротив, находится в неудобном промежуточном положении: это не регулируемая в США площадка на базе AMM, чье основное конкурентное преимущество (пользовательский опыт и крипто-нативные пользователи) — это именно то, за что теперь напрямую борется Hyperliquid.

Если HIP-4 займет 30 % доли рынка в течение шести месяцев после запуска основной сети, этот объем придет от Polymarket, а не от Kalshi. Партнерство с Kalshi, по сути, определяет цель для атаки.

Что должно произойти, чтобы HIP-4 победила​

История рынков предсказаний сурова к новичкам. В 2020 году у Augur было преимущество первопроходца и лучшие технологии. Polymarket победил, потому что был удобным. У Polymarket было соответствие продукта рынку (product-market fit) на выборах в США в 2024 году, а Kalshi победил благодаря наличию лицензии. У обоих проигравших были причины для победы, которые перестали иметь значение, как только началась реальная борьба.

Чтобы Hyperliquid повторил этот цикл в 2026 году, должны произойти три вещи:

Ликвидность должна мигрировать, а не дублироваться. Преимущество Polymarket заключается в том, что его книги ордеров заполнены на нишевых политических и культурных событиях — именно на тех рынках, где у него было 678 342 уникальных пользователя в апреле по сравнению с гораздо меньшей базой Kalshi. Запуск HIP-4 с ежедневным повторяющимся бинарным контрактом на BTC — это умный «холодный старт», поскольку он опирается на существующую базу трейдеров Hyperliquid, но более сложная задача — убедить пользователей рынков событий уйти из привычного интерфейса Polymarket в книгу ордеров.

Расширение категорий должно сработать. Hyperliquid обозначил политику, спорт, макроэкономические релизы, крипто и развлечения в качестве следующих категорий. Каждая из них представляет собой отдельную проблему создания ликвидности. Политика влечет за собой регуляторную сложность. Спорт сталкивается с законами США об азартных играх, варьирующимися от штата к штату. Макроэкономика лучше всего подходит для книги ордеров, но имеет самый маленький общий объем целевого рынка (TAM).

Регуляторное давление на действующих игроков должно продолжать усиливаться. Апрельские запреты на инсайдерскую торговлю были вызваны собственными действиями площадок, но более глубокая проблема заключается в том, что централизованные платформы рынков предсказаний имеют списки имен — каждого трейдера, каждого IP-адреса, каждого аккаунта — и этот список теперь может быть истребован повесткой в суд. У рынков без ограничений (permissionless) таких списков нет. По мере усиления правоприменения разрыв между «законным, но поднадзорным» и «свободным и псевдонимным» увеличивается, и HIP-4 находится именно на второй стороне этой черты.

Если произойдут все три события, индустрия рынков предсказаний в конце 2026 года будет разделена на три части: Kalshi удержит институциональный поток, Hyperliquid заберет крипто-нативных трейдеров событий, а Polymarket окажется зажатым посередине. Если сработают только один или два фактора, HIP-4 останется нишевым продуктом.

Главный вопрос не в том, победит ли HIP-4​

Интересный вопрос заключается не в том, кто захватит следующие 10 миллиардов долларов объема рынков предсказаний. Речь идет о том, что произойдет с архитектурой индустрии, когда появится надежный децентрализованный вариант с нулевой комиссией за открытие позиции.

В течение пяти лет дебаты о рынках предсказаний сводились к выбору между удобством (UX) и регулированием. HIP-4 предлагает третий вариант: построить рынок как примитив внутри существующей высокопроизводительной торговой площадки, обеспечить его нативным залогом и взимать налог только при выходе. Этот дизайн не заимствует ничего у Augur, ничего у Polymarket и ничего у Kalshi. Он заимствует идеи у CME — и переворачивает страницу представлений о том, каким должен быть рынок предсказаний.

Индустрия уже перестраивалась вокруг запретов на инсайдерскую торговлю, оболочек ETF и правил Сената. HIP-4 просто ускорил ту часть, за которой никто не следил: ту, где рядовой трейдер перестает выбирать между AMM от Polymarket и клиринговой палатой Kalshi и начинает выбирать, стоит ли ему вообще оставаться в мире традиционных финансов (TradFi).

2 мая 2026 года запомнят как день, когда этот выбор стал дешевле.

---

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру корпоративного уровня для разработчиков, развертывающих приложения на Hyperliquid, Solana, Sui, Aptos и более чем 25 других блокчейнах. Если вы создаете приложения, ориентированные на события, интеграции для рынков предсказаний или торговую инфраструктуру, изучите наш маркетплейс API для получения доступа к эндпоинтам, готовым к эксплуатации и предназначенным для высокопроизводительных торговых нагрузок.

Источники​

• Hyperliquid планирует выйти на рынки предсказаний со структурой без комиссий - Unchained
• Hyperliquid тестирует рынки предсказаний HIP-4 - Yogonet International
• Токен HYPE от Hyperliquid может стать его оружием на рынке предсказаний - CoinDesk
• Kalshi и Polymarket столкнулись с новым конкурентом на самой горячей криптобирже - Bloomberg
• HIP-4: Рынки исходов - Документация Hyperliquid
• Hyperliquid запускает HIP-4 и нацеливается на Polymarket с рынками исходов без комиссий - Bitcoin News
• Трейдеры рынков предсказаний довели объем торгов в апреле 2026 года до 8,6 млрд долларов - BYDFi
• Kalshi обходит Polymarket по глобальному объему торгов с оценкой в 22 млрд долларов - KuCoin
• Polymarket стремится к оценке в 15 млрд долларов по мере увеличения разрыва с Kalshi - DeFi Rate
• Артур Хейс говорит, что токен HYPE от Hyperliquid может достичь 150 долларов к 2026 году - CoinDesk
• Kalshi и Polymarket спешат запретить инсайдерскую торговлю - Fortune
• Сенаторы США запрещают себе торговать на рынках предсказаний - CNBC
• Hyperliquid TVL, комиссии, доход и объем - DefiLlama
• Hyperliquid HIP-4 против Polymarket: рынки исходов 2026 - Блог Chainstack
• Hyperliquid нацеливается на Kalshi и Polymarket, претендуя на рынки предсказаний объемом 24 млрд долларов - DL News

9 апреля 2026 года два нефтяных контракта, о которых вы, вероятно, никогда не слышали, сделали то, чего никто не ожидал: WTIOIL и BRENTOIL в сумме наторговали на 4,0 млрд долларов за 24 часа на Hyperliquid — впервые превзойдя суточный объем биткоина на этой же бирже. Эти контракты были развернуты не Hyperliquid Labs. Их запустила сторонняя команда Trade.xyz, которой пришлось заблокировать токены HYPE на сумму около 25 млн долларов только ради права на их листинг.

Шесть месяцев назад ничего этого не существовало. HIP-3 — предложение по улучшению Hyperliquid 3, безразрешительная инфраструктура протокола для рынков бессрочных контрактов — была запущена в основной сети 13 октября 2025 года. К концу марта 2026 года открытый интерес на рынках, развернутых сторонними разработчиками, достиг 1,43 млрд долларов. К 6 апреля он превысил 2,3 млрд долларов. Самый быстрорастущий сегмент самой быстрорастущей DEX для бессрочных контрактов — это больше не крипта. Это нефть, золото, серебро и токенизированные контракты на S&P 500, торгуемые 24 / 7 против группы покупателей, которых Чикагская товарная биржа (CME) физически не может обслужить в субботу днем.

Именно так выглядит регуляторный арбитраж, когда он действительно побеждает.

Что на самом деле представляет собой HIP-3​

Если отбросить протокольный жаргон, HIP-3 — это одно дизайнерское решение: любой, кто готов внести в стейкинг 500 000 HYPE (на данный момент около 25 млн долларов по рыночной цене HYPE), может запустить новый рынок бессрочных фьючерсов на Hyperliquid, не спрашивая разрешения у основной команды. Стейк служит одновременно и страховым депозитом, и фильтром против спама. Разработчики получают 50 % всех комиссий, которые генерирует их рынок; протокол забирает остальные 50 %.

Торговые комиссии на рынках HIP-3 примерно в два раза выше стандартной ставки Hyperliquid — около 3 базисных пунктов для мейкера и 9 базисных пунктов для тейкера до учета скидок. Эта премия является стимулом для разработчика: рынок с ежемесячным объемом в 1 млрд долларов может приносить семизначный годовой доход тому, кто подготовил спецификацию контракта, фид оракула и параметры риска.

Экономическая геометрия здесь важна, потому что она снимает самую распространенную критику листинга на криптобиржах. На Coinbase или Binance добавление токена — это смесь развития бизнеса, платы за листинг и политического капитала. Биржа решает, чем торговать. На Hyperliquid после внедрения HIP-3 у биржи вообще нет полномочий принимать решения о листинге — и нет экономических предпочтений между рынками, поскольку ее доля комиссионных идентична независимо от того, кто их развернул. Единственный барьер — капитал: можете ли вы позволить себе заблокировать 25 млн долларов в надежде, что ваш рынок их окупит?

Цифры, которые заставили обратить внимание​

Траектория роста — это то, что привлекло внимание традиционных финансов.

• Январь 2026: Открытый интерес на рынках от сторонних разработчиков утроился за один месяц, с 260 млн до 790 млн долларов.
• 10 марта 2026: ОИ на HIP-3 пересек отметку в 1,2 млрд долларов, при этом большая часть была сосредоточена в токенизированных акциях и сырьевых товарах, а не в криптопарах.
• 24 марта 2026: Новый исторический максимум открытого интереса в 1,43 млрд долларов.
• Конец первого квартала 2026: Пиковый ОИ в 2,1 млрд долларов.
• 6 апреля 2026: Еще один ATH на уровне 2,3 млрд долларов.

Рынки HIP-3 теперь генерируют от 38 % до 48 % ежедневного объема торгов Hyperliquid в любой конкретный день. Еженедельный доход платформы от комиссий превысил 14 млн долларов в марте 2026 года — цифра, которая заставила аналитиков JPMorgan обратить внимание на проект, а Артура Хейса — публично переоценить потенциал DEX для бессрочных контрактов.

Но главный статистический показатель легче всего упустить: объем торгов деривативами на нефть и драгоценные металлы в выходные дни на Hyperliquid подскочил на 900 % в течение первого квартала 2026 года. Это не просто рост. Это открытие рыночного сегмента, который никто другой не обслуживал.

Почему сырьевые товары, а не крипта​

Когда HIP-3 была впервые анонсирована, ожидалось, что сторонние рынки расширят предложения Hyperliquid в области «длинного хвоста» криптовалют — больше мемкоинов, больше низколиквидных перпов, больше кредитного плеча на то, что было в тренде на той неделе. Вместо этого бессрочные контракты на нефть и драгоценные металлы теперь составляют более 67 % контрактов HIP-3. Сырая нефть (CL-USDC), серебро и золото лидируют на всем рынке сторонних разработчиков с большим отрывом. В ходе одной 24-часовой сессии объем торгов нефтяными перпами на Hyperliquid составил 1,77 млрд долларов, обогнав перпы на Ethereum и заняв второе место на бирже после биткоина.

Причина носит структурный характер. Фьючерсы на золото и серебро CME Group — глобальные площадки для формирования цен на эти активы — торгуются примерно 23 часа в будние дни и полностью закрываются на выходные. То же самое касается нефти марки Brent на ICE. Когда в феврале 2026 года после удара США и Израиля по Ирану обострилась напряженность на Ближнем Востоке, фьючерсы на нефть на Hyperliquid подскочили на 5 % в течение нескольких часов после новостей — в то время как традиционные площадки были закрыты, и единственное формирование цены происходило в сети (on-chain).

Геополитический риск не соблюдает часы работы бирж. Как и азиатские институциональные игроки, которые просыпаются и видят движение цены золота в выходные, но не имеют возможности хеджироваться. Hyperliquid с ее финализацией менее чем за секунду и доступностью 24 / 7 стала единственной постоянно открытой площадкой для ежедневного рынка деривативов объемом более 200 млрд долларов, который традиционные биржи оставили структурно недостаточно обслуживаемым.

Это не та функция, которую CME может скопировать, просто щелкнув переключателем. Это принципиально иная операционная модель.

Вопрос концентрации Trade.xyz​

Доминирующим деплойером является Trade.xyz — команда, которая вышла на рынок первой и сейчас контролирует примерно 91,3 % открытого интереса (ОИ) HIP-3. Каталог Trade.xyz напоминает терминал Bloomberg в миниатюре: круглосуточные рынки бессрочных контрактов на Tesla, Apple, Nvidia, Amazon, синтетический индекс Nasdaq, нефть (WTI и Brent), золото, серебро и — по состоянию на 18 марта 2026 года — первый и единственный официально лицензированный бессрочный дериватив на S&P 500 на децентрализованной площадке, защищенный лицензионным соглашением с S&P Dow Jones Indices. Спустя всего несколько дней после запуска суточный объем торгов по бессрочному контракту на S&P 500 превысил 100 миллионов долларов.

Лицензионное соглашение имеет большее значение, чем объем торгов. Это первый случай, когда крупный провайдер индексов из мира TradFi официально разрешил создание ончейн-продукта на базе бессрочных контрактов. Это легитимизирует площадку. Это также сигнализирует о том, что регуляторный периметр вокруг токенизированных акций расширяется достаточно, чтобы лицензиары индексов начали проявлять интерес к этому потоку доходов.

Однако концентрация вполне реальна. Ситуация, когда один деплойер удерживает 91 % ОИ в сегменте рынка, является классическим сценарием системного риска во время спада. Если хедж-деск Trade.xyz столкнется с трудностями или если регуляторы нацелятся именно на структуру Trade.xyz, последствия могут в одночасье привести к сжатию большей части TVL HIP-3 до основных рынков Hyperliquid — спотовых и криптовалютных перпов. Те 23 миллиарда долларов в токенизированных реальных активах (RWA), которые в настоящее время проходят через площадки HIP-3, представляют собой капитал, пришедший по одной конкретной причине — круглосуточный доступ к сырьевым товарам и акциям — и он может уйти так же быстро, если выйдет из строя либо площадка, либо деплойер.

Второй деплойер уже начинает размывать эту концентрацию. 2 апреля 2026 года компания Paragon запустила первые крипто-нативные рынки бессрочных индексов — контракты на BTC.D (доминирование биткоина), TOTAL2 (рыночная капитализация альткоинов без учета биткоина) и OTHERS (капитализация альткоинов «длинного хвоста»). Эти продукты не конкурируют с акциями TradFi от Trade.xyz; они расширяют HIP-3 за счет деривативов, которых не существует ни на одной другой площадке, будь то ончейн или оффчейн. Индексные перпы были невозможны до появления HIP-3, поскольку ни одна централизованная биржа не брала на себя хранение базовой корзины активов, а у DEX не было пропускной способности для их клиринга с конкурентоспособными комиссиями.

Сравнение HIP-3 с альтернативами​

В настоящее время существует три конкурирующие модели для глобального рынка производных финансовых инструментов на сырьевые товары:

Тип площадки	Часы работы	Кастоди	Безразрешительный листинг	Модель маржи
CME (регулируемые фьючерсы)	Пн–Пт, ~23 ч/день	Через брокера	Нет	Начальная маржа, установленная CFTC
OKX / Binance (централизованные перпы)	24/7	Кастодиальное (биржа)	Нет	Устанавливается биржей
Hyperliquid HIP-3 (децентрализованные перпы)	24/7	Селф-кастоди	Да (стейк 500 тыс. HYPE)	Устанавливается деплойером

CME обладает институциональной ликвидностью и регуляторным прикрытием, но не может удовлетворить спрос в выходные дни. Централизованные биржи бессрочных контрактов работают круглосуточно, но проводят листинг по своему усмотрению и берут активы пользователей на хранение. Hyperliquid HIP-3 — единственная модель, в которой сочетаются работа в выходные дни, самостоятельное хранение (селф-кастоди) и безразрешительный листинг.

Именно это сочетание пугает регуляторов. Контракт Trade.xyz на S&P 500 лицензирован S&P Dow Jones, что дает ему защиту в области интеллектуальной собственности. Контракты на нефть никем не лицензированы — они ссылаются на публичные ценовые бенчмарки через потоки оракулов, что с юридической точки зрения является более спорным. В тот момент, когда юридический советник крупной товарной биржи впервые отправит деплойеру HIP-3 требование о прекращении деятельности из-за лицензирования бенчмарков, все регуляторные допущения архитектуры пройдут проверку в суде.

Вопрос долгосрочной устойчивости​

Два открытых вопроса определят, сохранит ли HIP-3 свою текущую траекторию:

Во-первых, смогут ли рынки разработчиков поддерживать объем торгов после завершения периода первоначального интереса, или «длинный хвост» консолидируется в 5–10 доминирующих пар, которые заберут на себя более 90 % ОИ? Текущие данные свидетельствуют о том, что консолидация уже идет — одна только Trade.xyz управляет большинством ликвидных контрактов. Если эта тенденция сохранится, HIP-3 в конечном итоге будет выглядеть не как безразрешительный магазин приложений, а как небольшая группа профессиональных маркетмейкеров, работающих под безразрешительной оболочкой.

Во-вторых, привлекает ли экономическая модель деплойера достаточно капитала для бутстраппинга рынков, которые не являются очевидно выигрышными? Стейк в 500 тысяч HYPE — это обязательство по капиталу в размере около 25 миллионов долларов. Это доступно для таких проектов, как Trade.xyz или Paragon — команд с венчурной поддержкой и четкими продуктовыми тезисами — но непомерно дорого для отдельного трейдера, который хочет запустить нишевый перп. Этот барьер защищает платформу от спама. Но он также ограничивает круг деплойдеров хорошо капитализированными командами, что структурно отличается от риторики «каждый может листить что угодно».

Что HIP-3 продемонстрировала недвусмысленно, так это то, что ончейн-площадка может захватить долю рынка, которую традиционная инфраструктура не способна обслуживать в принципе. Торговля золотом по выходным — это не ниша; это целая когорта трейдеров, которая ранее была исключена из процесса ценообразования более чем на 60 часов каждую неделю. Hyperliquid нашла эту когорту первой. Теперь давление идет в обратном направлении: любой другой DEX для бессрочных контрактов (Aevo, Drift, Lighter, Aster) должен либо принять концепцию рынков разработчиков, либо навсегда уступить весь рынок товарных перпов.

Что это значит для инфраструктуры​

Для разработчиков и провайдеров инфраструктуры рост HIP-3 формирует специфический набор требований. RPC-паттерны для стандартного деплоера товарных перп-контрактов совершенно не похожи на RPC-паттерны для мемкоинов: постоянные запросы к оракулам, частые расчеты ставок финансирования, глубокое чтение книги ордеров и стабильное исполнение с низкой задержкой в специфические часы выходных, когда поток розничных трейдеров максимален. Командам, управляющим этими рынками, нужна инфраструктура, настроенная для деривативов, а не для спотовой торговли.

BlockEden.xyz предоставляет RPC и инфраструктуру индексации корпоративного уровня для более чем 27 блокчейн-сетей, включая высокопроизводительные чейны, где ончейн-деривативы теперь конкурируют с Уолл-стрит. Изучите нашу инфраструктуру, чтобы строить на фундаменте, разработанном для следующего поколения рынков бессрочных контрактов.

Более глубокий смысл заключается в том, что граница между «криптобиржей» и «глобальной площадкой для деривативов» стерлась. Hyperliquid больше не конкурирует за криптотрейдеров; она борется за маржинального трейдера нефтью в выходные дни, за азиатский институциональный деск, хеджирующий позиции по золоту перед открытием Токио, и за розничного пользователя, который хочет получить доступ к плечу на акции Tesla во время реакции на отчетность в пятницу вечером. Это совсем другая игра, чем та, в которую когда-либо играли dYdX или даже FTX. И пока CME остается закрытой по выходным, в этой игре есть только одна площадка, способная удовлетворить спрос.

Следующая глава — ответят ли традиционные биржи продлением часов работы, прояснят ли регуляторы правовой статус нелицензионных эталонных перпов или конкуренты скопируют модель HIP-3. Ни один из этих ответов не поступит быстро. Тем временем открытый интерес продолжает расти.

Источники​

• HIP-3: Builder-deployed perpetuals — Документация Hyperliquid
• Токенизированные фьючерсы Hyperliquid достигли $1,2 млрд, так как трейдеры ставят на нефть и акции — CoinDesk
• Hyperliquid достиг OI в $1,43 млрд — но рост обусловлен нефтью, а не криптой — Yahoo Finance
• Фьючерсы на нефть на Hyperliquid выросли на 5% после удара США и Израиля по Ирану — CoinDesk
• Когда крипта торгуется нефтью: сделка с нефтью на $1,7 млрд на Hyperliquid — Блог WazirX
• Товарные перпы Hyperliquid: двигатель ликвидности или пузырь? — AInvest
• Всплеск торговли в выходные подчеркивает спрос на ончейн-товары — Unchained
• Hyperliquid только что достиг $14 млн еженедельных комиссий — Buildix
• Paragon объявляет о запуске первых крипто-нативных индексных рынков бессрочных контрактов на Hyperliquid — PR Newswire
• Трансформационный потенциал HIP-3 от Hyperliquid — FalconX
• Эра HIP-3: безразрешительные ончейн-рынки Hyperliquid — Bankless

Две диаграммы могут описывать один и тот же протокол и рассказывать совершенно разные истории. В апреле 2026 года Hyperliquid либо доминирует в децентрализованных бессрочных контрактах (perpetuals) с 9-кратным отрывом от dYdX, либо борется за выживание против Lighter и Aster, которые вместе контролируют большую 30-дневную долю рынка, чем Hyperliquid. И то, и другое верно. Но значение имеет только одно.

Последний отчет DefiLlama оценивает 30-дневный объем бессрочных контрактов Hyperliquid более чем в $180 миллиардов — это больше, чем у всех остальных ончейн-площадок для деривативов вместе взятых. dYdX, занявшая второе место, которую некрологи по perp-DEX продолжали хоронить в течение 2024 и 2025 годов, сейчас работает на уровне 10–12 % от месячной пропускной способности Hyperliquid. Читая эти цифры в отрыве от контекста, вы получаете тезис о «единственном победителе среди perp-DEX», о котором a16z и Delphi Digital писали два года: результат в стиле Uniswap, где «победитель забирает почти все», а один протокол поглощает весь стек ончейн-деривативов.

Но если взглянуть на более широкую группу perp-DEX, картина распадается. Последние данные о 30-дневной доле рынка показывают Hyperliquid на уровне 25,5 %, Lighter — 20,6 %, и Aster — 14,4 % — тройка лидеров с совокупным объемом 60 %, что совсем не похоже на монополию. Lighter обработал $232,3 миллиарда 30-дневного объема в преддверии запуска своего токена. Aster зафиксировал $187,9 миллиарда за один месяц после включения поддержки BNB Chain. «Единственный победитель» выглядит подозрительно переполненным конкурентами.

Так какой же Hyperliquid настоящий? Ответ кроется в метрике, на которую большинство розничных трейдеров никогда не смотрят — и это единственная метрика, имеющая значение для того, подтвердится ли этот тезис.

Иллюзия объема​

Торговый объем на perp-DEX — это самый простой показатель для фальсификации. Снизьте комиссии до нуля, раздавайте токены за торговлю, внедрите агрессивные рибейты для мейкеров и наблюдайте, как объем раздувается. Вош-трейдинг (wash trading) между двумя вашими собственными ботами стоит несколько центов газа в сети с низкими комиссиями и создает цифру, которую можно вставить в пресс-релиз.

Это не гипотеза. DeFi-лето 2020–2021 годов работало на завышенном TVL, где один и тот же доллар циркулировал через три пула и учитывался трижды. Взрыв perp-DEX в 2025 году проделал тот же трюк с объемом. Пиковая доля рынка Aster в 70 % рухнула до 15 % к апрелю 2026 года, как только стимулы к запуску BNB Chain нормализовались. Месяц перед запуском Lighter с объемом $232 миллиарда был специально структурирован вокруг аирдропа токенов в размере 30 %+, где каждый доллар объема приносил баллы. На следующий день после запуска токена Lighter кривая объема пошла вниз.

Hyperliquid тоже проводил аирдропы. Но структурное различие проявляется в метриках, которые невозможно купить за вознаграждения за объем: открытый интерес (open interest), удержание пользователей и реальный доход.

Как на самом деле выглядит защитный ров​

По состоянию на март 2026 года средний открытый интерес Hyperliquid составляет около $5,15 миллиарда. Aster, ближайший конкурент по этой метрике, зафиксировал $899 миллионов за тот же период — менее одной пятой. dYdX имеет около $1 миллиарда TVL при ежедневном объеме $2,8 миллиарда. Разрыв между Hyperliquid и остальным рынком — это не 9-кратное преимущество по объему; это 5–6-кратное преимущество в показателе, который служит индикатором того, оставляют ли трейдеры на самом деле свой капитал на площадке.

Открытый интерес — это версия TVL для perp-DEX. Его сложнее подделать, чем объем, потому что он требует удержания позиций, а не просто их открытия и закрытия. Бот может накрутить $100 миллионов объема туда-обратно за час. Он не может притвориться, что удерживает позицию на $100 миллионов, не заблокировав реальную маржу и не принимая на себя реальные ставки финансирования (funding rates).

Метрика пользователей говорит о том же. Hyperliquid контролирует примерно 69 % ежедневных активных пользователей среди децентрализованных площадок для бессрочных контрактов. Это тот тип цифр, который имеет кумулятивный эффект: больше пользователей означает больше потока сделок, больше потока означает более узкие спреды, а узкие спреды перетягивают еще больше пользователей от конкурентов. Это тот же маховик, который Binance раскручивала на спотовых рынках в период с 2018 по 2021 год, и это структурная модель, которая отделяет сценарии «победитель забирает почти все» от временного увеличения доли рынка.

Картина доходов замыкает цикл. Hyperliquid сгенерировал $5,23 миллиона дохода протокола и $8,43 миллиарда объема бессрочных контрактов за недавний 24-часовой период. Фонд помощи Hyperliquid (Hyperliquid Assistance Fund) направляет 97 % комиссий на обратный выкуп HYPE — это $2,15 миллиона ежедневного давления со стороны покупателей на токен, при этом один подтвержденный обратный выкуп 18 апреля приобрел 43 000 HYPE за $1,9 миллиона по цене $44,55 за штуку. Это не просто токеномика. Это замкнутый цикл, где торговая активность напрямую финансирует спрос на токены, что обеспечивает лояльность разработчиков и валидаторов, а это, в свою очередь, финансирует следующий цикл запусков продуктов.

Протокол, который сжигает 97 % своего дохода на обратный выкуп токенов, делает конкретную ставку: объем и доход будут продолжать расти достаточно быстро, чтобы оправдать разводнение. Пока что данные на стороне Hyperliquid. Рыночная капитализация HYPE, составляющая примерно $10,79 миллиарда, базируется на полностью разводненной оценке (FDV) в $40,67 миллиарда — это много, но поддерживается подлинным денежным потоком, а не активностью, стимулируемой только эмиссией.

Почему HIP-3 меняет математику​

Деталь, которую медведи perp-DEX продолжают недооценивать, — это HIP-3, спецификация рынка бессрочных контрактов Hyperliquid, развертываемая разработчиками. Согласно HIP-3, любая команда, которая застейкает 500 000 HYPE, может без разрешения запустить свой собственный рынок бессрочных контрактов поверх HyperCore — выбирая оракулы, лимиты кредитного плеча, распределение комиссий и решения о листинге, наследуя при этом ликвидность Hyperliquid, систему сопоставления ордеров (matching engine) и безопасность валидаторов.

Это шаг, который незаметно превращает Hyperliquid из отдельной perp-DEX в субстрат для perp-DEX. EdgeX хочет поставлять мультичейн-книги ордеров в более чем 70 сетях. Paradex хочет специализироваться на бессрочных контрактах на альткоины. Drift нацелен на потоки из экосистемы Solana. В старой архитектуре каждой из этих площадок приходилось создавать собственный набор валидаторов, собственных маркетмейкеров и собственный пул ликвидности. В рамках HIP-3 любая из них может развернуться поверх Hyperliquid и арендовать те части, которые трудно воспроизвести, специализируясь на тех частях, которые таковыми не являются.

Ближайшая аналогия — то, что AWS сделала с колокацией. Hyperliquid предлагает эквивалент управляемого бэкенда биржи: систему сопоставления, оракул ставки финансирования, безопасность валидаторов, движок кросс-маржи. Разработчики привносят видение продукта и охват активов. Протокол берет комиссию с проходящего потока.

Если HIP-3 приживется, вопрос перестанет звучать как «потеряет ли Hyperliquid долю рынка в пользу Aster и Lighter» и станет звучать как «какая часть децентрализованной активности бессрочных контрактов в конечном итоге рассчитывается через HyperCore, независимо от того, какой фронтенд привлек пользователя». Это гораздо более сложный вопрос для конкурентов, потому что они могут выигрывать в привлечении пользователей, по-прежнему подпитывая стек доходов Hyperliquid.

Приз TradFi, который делает этот тезис интересным​

Макроэкономический попутный ветер здесь — это тот самый фактор, о котором Delphi Digital и a16z писали в течение последнего года. Доля децентрализованных бессрочных контрактов выросла с 2,1 % в январе 2023 года до 11,7 % в ноябре 2025 года и достигнет 26 % к началу 2026 года. Рост DEX-перпов составляет 346 % в годовом исчислении против 47 % роста централизованных бирж. Кросс-активные бессрочные контракты — Форекс, акции, сырьевые товары — это следующий рубеж, и регуляторная база для них улучшается по мере того, как закон GENIUS и нормы ЕС MiCA нормализуют расчеты в стейблкоинах.

Формулировка Delphi наиболее полезна: «DEX для бессрочных контрактов могут стать брокером, биржей, кастодианом, банком и клиринговым центром одновременно». Это не преувеличение. Протокол, который может сопоставлять ордера, удерживать залог, проводить расчеты по финансированию и клиринг позиций в одной L1-сети с субсекундной завершенностью, объединил пять традиционных ролей в один стек. Каждый доллар издержек в TradFi, который он устраняет, — это доллар маржи, который перетекает в нечто новое, и этим «нечто» все чаще становятся токены, аккумулирующие выручку протокола.

Медвежий сценарий более резкий, чем принято считать. Меры CFTC против офшорных DEX-воронок являются наиболее серьезным регуляторным риском, а дружественная к офшорам позиция Hyperliquid — это преимущество для трейдеров и пассив для институциональных каналов входа (onramps). Структура обратного выкупа HYPE отлично работает на подъеме, но создает риск рефлексивного краха, если выручка будет падать два квартала подряд. А сценарии с единственным победителем выглядят неизбежными до того момента, пока это не изменится — Curve выделила стейблсвоп из монополии Uniswap в 2020 году, и нет никаких структурных причин, по которым аналогичная специализированная ниша бессрочных контрактов не могла бы отвоевать часть потока Hyperliquid в пользу EdgeX, Paradex или региональной площадки.

На что обратить внимание в 3-м и 4-м кварталах​

Следующие три-шесть месяцев — это период, когда этот тезис либо кристаллизуется, либо рухнет. Три конкретных сигнала для отслеживания:

• Внедрение разработчиками HIP-3: сколько разработчиков на самом деле застейкают 500 000 HYPE и запустят рынки? Если к концу года их число будет меньше 20, тезис о субстрате окажется слабее, чем того требует бычий сценарий. Если их будет более 100, конкурентное преимущество станет структурным.
• Разрыв в открытом интересе: 5-кратное преимущество Hyperliquid по объему открытого интереса (OI) над Aster — это самый чистый индикатор того, «реален ли защитный ров». Если Lighter или Aster сократят этот разрыв до 2-кратного, история с единственным победителем окажется под угрозой. Если разрыв сохранится или увеличится, все остальные показатели станут второстепенными.
• Кросс-активные бессрочные контракты: запустит ли Hyperliquid (или разработчик на базе HIP-3) надежные бессрочные контракты на Форекс, акции или сырьевые товары с реальной ликвидностью? Тезис Delphi о том, что «крипта поглотит TradFi», зависит от этого. Без этого DEX для бессрочных контрактов останутся внутренним крипторынком, и потенциал роста будет ограничен потоком крипто-нативных пользователей.

Честный взгляд заключается в том, что Hyperliquid имеет структурное лидерство, но пока не обладает несокрушимой монополией. Доля объема торгов действительно оспаривается. Открытый интерес, пользователи, выручка и внедрение субстрата — нет. Если вы строите инфраструктуру для цикла DEX-перпов, правильная ставка заключается в том, что следующий 1 триллион долларов ежемесячного объема децентрализованных бессрочных контрактов будет проходить через небольшое количество L1-сетей — и Hyperliquid является той сетью, которая заслужила доверие по каждому показателю, который невозможно субсидировать.

Тезис о единственном победителе еще не кристаллизовался. Но концепция, отделяющая его от просто «победителя», угасает, и разрыв увеличивается в тех местах, где работает сложный процент.

---

BlockEden.xyz обеспечивает работу API и инфраструктуры узлов, от которых зависят высокочастотные DeFi-приложения, торговые системы на базе агентов и платформы кросс-чейн аналитики. Поскольку рынки децентрализованных бессрочных контрактов превращаются в категорию стоимостью в несколько триллионов долларов, изучите наш маркетплейс API, чтобы строить на базе решений, разработанных для обеспечения низкой задержки и надежности, которых требуют ончейн-деривативы.