103 поста с тегом "Tokenization"

В первом квартале 2023 года весь рынок токенизированных казначейских облигаций США оценивался в $380 млн — это примерно соответствует объему активов под управлением (AUM) среднего регионального паевого инвестиционного фонда облигаций. Три года спустя этот показатель составляет$ 14 млрд. Это 37-кратный скачок за двенадцать кварталов, совокупный годовой темп роста примерно 230 % и самый быстрорастущий сегмент во всей категории реальных активов (RWA). Любая другая токенизированная вертикаль — частное кредитование, недвижимость, акции, сырьевые товары — все еще пытается достичь того же масштаба.

Цифра в заголовке впечатляет, но это не самый важный показатель. Важно то, что казначейские векселя (T-Bills) нашли соответствие продукта рынку (product-market fit) в сети (on-chain), в то время как все остальное застопорилось. Объем активных портфелей частного кредитования достиг $18,9 млрд, а затем стагнировал. Токенизированная недвижимость застряла на отметке ниже полумиллиарда, заблокированная регуляциями на уровне отдельных штатов. Токенизированное золото остается «ошибкой округления» в$ 2 млрд по сравнению с рынком «бумажных» золотых ETF объемом более $ 200 млрд. Тем временем казначейские облигации привлекли крупнейших мировых управляющих активами, завоевали внимание в качестве обеспечения в DeFi и создали институциональную экономику комиссий, которая теперь распространяется на Ethereum, Solana, BNB Chain и далее.

Почему самый скучный класс активов — краткосрочные государственные бумаги с доходностью 4 % — стал первой категорией RWA, которая действительно заработала? И что этот пример говорит нам о том, какая вертикаль совершит прорыв следующей?

37-кратный рост: анатомия маловероятного прорыва​

Кривая роста заслуживает отдельного изучения. Токенизированные казначейские облигации США оценивались менее чем в $1 млрд на протяжении большей части 2024 года. К началу 2025 года рынок достиг примерно$ 800 млн у всех эмитентов вместе взятых. С этой базы он прибавил более $ 13 млрд за пятнадцать месяцев — ускорение, которое редко удается поддерживать даже в чисто криптовалютных категориях.

Текущая таблица лидеров показывает, кто построил эту инфраструктуру. По состоянию на начало второго квартала 2026 года:

• USYC от Circle: $ 2,7 млрд, закрепляющий вертикальную интеграцию эмитента стейблкоинов в доходные резервы.
• Ondo Finance (OUSG + USDY): $ 2,6 млрд в совокупности, крупнейшая нативная крипто-RWA франшиза.
• BlackRock BUIDL: $2,4 млрд и выше, при этом около$ 400 млн из этой суммы возвращаются в протоколы DeFi в качестве обеспечения.
• Franklin Templeton BENJI: $ 1,0 млрд+, первый зарегистрированный в SEC ончейн-фонд денежного рынка.
• WisdomTree WTGXX: $ 861 млн и первый токенизированный взаимный фонд, допущенный к подлинной торговле 24/7 и мгновенным расчетам в рамках регуляторного периметра США.

Последний пункт — запуск компанией WisdomTree в феврале 2026 года полноценной круглосуточной торговли и мгновенных расчетов для зарегистрированного взаимного фонда — является вехой, которую основные показатели недооценивают. Впервые регуляторный периметр SEC был расширен для обеспечения непрерывных ончейн-расчетов фонда, к которому могут прикасаться как розничные, так и институциональные инвесторы. Все предыдущие продукты «токенизированных казначейских облигаций» торговались внутри закрытых систем для аккредитованных инвесторов или рассчитывались на традиционных рельсах T+1 с добавлением блокчейн-оболочки. WTGXX — первый фонд, где блокчейн не является маркетинговой бутафорией.

Почему T-Bills выиграли первый раунд​

Три структурных преимущества объясняют, почему краткосрочные казначейские облигации стали первым успешным продуктом токенизации (product-market fit), в то время как все смежные категории зашли в тупик.

Скорость расчетов соответствует экономике блокчейна. Традиционные рынки T-bill рассчитываются по схеме T+1 или T+2. Токенизированные казначейские облигации рассчитываются за секунды. Для казначейского векселя — инструмента, специально разработанного как эквивалент наличности, — ценность сокращения расчетов с «двух дней» до «двух секунд» огромна. Каждый час, в течение которого корпоративное казначейство держит неиспользуемые денежные средства для управления операционной ликвидностью, — это час потери 4-5 % годовой доходности. Токенизация сводит эти альтернативные издержки к нулю. Такое сокращение не имеет столь большого значения для 30-летнего ипотечного REIT или фонда частного кредитования, который в любом случае блокирует капитал на годы.

Круглосуточная торговля соответствует глобальной программируемой базе пользователей. Часы работы NYSE подходят для американского институционального инвестора, принимающего одно решение в день. Они не подходят для азиатского семейного офиса, реагирующего на макроэкономический шок токийской сессии в 3 часа ночи по восточному времени, или для автономного торгового бота, перебалансирующего обеспечение каждые 200 миллисекунд. Кривая роста рынка токенизированных казначейских облигаций почти идеально коррелирует с ростом объемов торговли стейблкоинами в выходные и ночные часы — периоды, когда традиционные рынки T-bill просто не существуют.

Компонуемость (composability) создает второй уровень вариантов использования. Как только токенизированный T-Bill появляется в виде ERC-20 (или его оболочки ERC-4626), его можно разместить в качестве обеспечения на рынках кредитования Aave, Morpho или Sky. Он может обеспечивать выпуск стейблкоинов, гарантировать бессрочные контракты или находиться внутри хранилища (vault), которое автоматически реинвестирует доход. Один и тот же T-Bill одновременно приносит 4 % от Казначейства США и 2-3 % от сдачи в заем в качестве обеспечения — и все это не покидая кошелька владельца. Ни один аналоговый инструмент в TradFi не может сделать этого без создания цепочек расчетов, на развертывание которых уходят дни.

Эти три преимущества усиливают друг друга. Частное кредитование использует одно (частично компонуемость). Токенизированная недвижимость — ни одного. Сырьевые товары — возможно, половину одного. T-Bills четко используют все три, поэтому они преодолели отметку в $ 14 млрд, в то время как другие остались на уровне однозначных миллиардов или ниже.

Дивиденд компонуемости DeFi​

Более интересная история заключается не в цифрах эмиссии, а в поведении на вторичном рынке. По состоянию на март 2026 года Morpho лидирует в области компонуемости RWA в DeFi с $957 млн в 41 токенизированном активе в 10 сетях — эта цифра выросла почти с нуля в начале 2025 года до более чем$ 620 млн только к первому кварталу 2026 года. Более широкие рынки Aave удерживают еще $929 млн, при этом Aave Horizon (специализированный денежный рынок, ориентированный на RWA) преодолел отметку в$ 176 млн по непогашенным кредитам.

Как это выглядит на практике? Трейдер размещает BlackRock BUIDL или Maple syrupUSDC в качестве залога, заимствует USDC под 3 % и перенаправляет заемные USDC в другую стратегию доходности — цикл с использованием кредитного плеча, который фиксирует спред между двумя кривыми доходности. syrupUSDC от Maple в настоящее время приносит доходность ~6 %; токенизированные казначейские облигации (T-Bills) приносят ~3,5 %; разрыв финансирует продуктивный керри-трейд, который не требует разрешений и расчетных посредников. Кураторы, такие как Gauntlet, теперь создают явные «петлевые» хранилища (looping vaults) вокруг этих примитивов.

Это именно та часть, которую недооценили сторонники токенизации TradFi. Преимущество «первого продукта» в виде T-Bills заключается не только в институциональных аллокаторах капитала — речь идет о стороне спроса внутри сети (on-chain). Как только у вас появляются токенизированные казначейские облигации, каждый протокол DeFi получает естественный якорный актив. Каждый новый RWA, выпускаемый в Ethereum, Solana или Base, наследует более глубокую ликвидную поддержку, поскольку казначейские облигации уже расчистили регуляторный и операционный путь. Категория выигрывает от своего рода сложного сетевого эффекта, благодаря которому следующая вертикаль будет стартовать с более высокой базы.

Что раскрывают смежные категории​

Чтобы понять, почему казначейские облигации совершили прорыв, посмотрите, почему три смежные категории RWA этого не сделали.

**Частное кредитование ($18,9 млрд активных средств, выход на плато).** На бумаге частное кредитование выглядит как крупнейшая категория RWA — и по совокупному объему выдачи ($ 33,66 млрд на конец 2025 года) оно таковым и является. Но вторичный рынок фрагментирован. У Centrifuge объем активных кредитов составляет $1,1 млрд, и недавно компания запустила платформу white-label для привлечения новых эмитентов. Maple Finance преодолела отметку в$ 1 млрд AUM и сообщила об институциональном притоке средств. Категория реальна и растет, но по сравнению с T-Bills ликвидность на вторичном рынке остается низкой, активы разнородны, а компонуемость требует индивидуальной интеграции для каждого пула. Частное кредитование достигло $ 18,9 млрд, потому что кредитные рынки огромны в TradFi; оно не растет в 37 раз, потому что не может унаследовать те же свойства мгновенных расчетов и взаимозаменяемого залога.

**Недвижимость (менее $500 млн, блокировка регуляторами).** Законы о собственности на уровне штатов в США, отсутствие федеральной базы для токенизации и сложность представления долевого владения таким образом, чтобы оно выдержало процедуру взыскания, — все это удерживает недвижимость в тупике. Прогнозы 4irelabs и Custom Market Insights, согласно которым токенизация недвижимости достигнет$ 1,4 трлн к 2030 году, являются экстраполяцией среднегодовых темпов роста (CAGR), которых еще не существует в сети. Фактический объем on-chain невелик, фрагментирован по нишевым платформам (RealT, Lofty, Roofstock onChain) и сконцентрирован в нескольких юрисдикциях, где местные реестры явно принимают записи о правах собственности на блокчейне.

**Токенизированные акции (~$755 млн, быстрый рост).** Платформа Kraken xStocks была запущена в середине 2025 года и к началу 2026 года преодолела отметку в$ 20 млрд совокупного объема торгов. Binance Alpha запустила раздел токенизированных ценных бумаг в феврале 2026 года. Ежемесячный объем переводов в сети подскочил до $2,14 млрд. Токенизированные акции сейчас выглядят как наиболее вероятная «следующая вертикаль» — они наследуют преимущества мгновенных расчетов и режима 24/7 от казначейских облигаций, могут служить залогом в DeFi и имеют гораздо более крупный общий целевой рынок (акции США =$ 60+ трлн против $ 25 трлн казначейских облигаций). Большой вопрос: позволит ли SEC масштабировать вторичную торговлю токенизированными акциями, котирующимися в США, или активность останется в офшорных «обертках» (xStocks, Backed Finance, планируемые токенизированные фондовые продукты Ondo)?

**Токенизированное золото ($2 млрд, на заднем плане).** Tether Gold (XAUT) и Paxos Gold (PAXG) вместе представляют собой предложение токенизированного золота на сумму около$ 2 млрд. По сравнению с рынком «бумажных» золотых ETF объемом более $ 200 млрд, это погрешность. Проблема токенизации золота противоположна недвижимости: она понятна с точки зрения регулирования, но имеет низкую ценность. Держатели золотых ETF не нуждаются в торговле 24/7; им нужно средство сбережения, которое они купят один раз и о котором забудут. Преимущество компонуемости on-chain реально, но сторона спроса не материализовалась в масштабе.

Закономерность: T-Bills победили, потому что они попали в «золотую середину» высокой регуляторной ясности, высокой скорости расчетов, высокой взаимозаменяемости и высокого спроса со стороны DeFi. Акции на очереди, потому что они соответствуют трем из четырех критериев. Недвижимость отстает на годы из-за проблем с регуляторной ясностью и взаимозаменяемостью. Золото отстает на годы, потому что нет соответствующего спроса.

Захват расчетного уровня сетью Ethereum​

Один из малообсуждаемых структурных фактов: основная сеть Ethereum обеспечивает примерно 60 % всей расчетной стоимости RWA, несмотря на то, что L2-сети и альтернативные блокчейны агрессивно борются за те же потоки. BlackRock BUIDL, Franklin BENJI, Apollo ACRED и большинство институциональных эмитентов по умолчанию выбирают Ethereum в качестве канонического расчетного уровня с кроссчейн-зеркалами на Solana, Avalanche, Polygon, Arbitrum и BNB Chain через такие обертки, как Wormhole или LayerZero.

Почему? По двум причинам. Во-первых, институциональная ценность бренда Ethereum не имеет равных. Когда комплаенс-команда BlackRock одобряет соглашение о хранении, «основная сеть Ethereum» стоит по умолчанию. Каждому альтернативному L1 приходится проходить индивидуальную проверку на соответствие требованиям. Во-вторых, экосистема L2 в Ethereum обеспечивает дешевое исполнение (Base, Arbitrum), не заставляя институциональных эмитентов отказываться от расчетов в основной сети. Сочетание — якорь в основной сети + распределение в L2 — дает Ethereum структурное преимущество, которое еще не вытеснили ни чистая пропускная способность Solana, ни более низкие комиссии BNB Chain.

Для поставщиков инфраструктуры это имеет колоссальное значение. RPC-сервисы, индексация и оракулы на стороне Ethereum забирают непропорционально большую долю комиссионной экономики институциональных RWA. Сети, которые выиграют в «длинном хвосте» потребительских RWA, могут отличаться — финализация транзакций менее чем за 400 мс в Solana действительно превосходит конкурентов для платежей в стейблкоинах, а миграция MoVE в BNB Chain привлекает институциональные обертки — но Ethereum останется каноническим расчетным уровнем в обозримом будущем просто потому, что ни одна комплаенс-команда не захочет быть первой, кто переведет многомиллиардный фонд из этой сети.

Что дальше: вопрос по каждой вертикали​

Если T-Bills доказали, что траектория 37-кратного роста возможна, возникает вопрос: какая вертикаль RWA повторит этот успех? Вот три кандидата:

Токенизированные паи фондов. SFC Гонконга открыла вторичную торговлю токенизированными паями фондов в апреле 2026 года. MAS Сингапура придерживается аналогичной структуры. Если регулируемая база позволит торговать токенизированными паями взаимных фондов и акциями ETF в режиме 24 / 7 с мгновенными расчетами, целевым показателем AUM станет весь рынок взаимных фондов США объемом 24 трлн $плюс глобальный рынок ETF на 10 трлн$. Запуск WTGXX от WisdomTree с поддержкой 24 / 7 — это пробный кейс: если он масштабируется, вертикаль будет открыта.

Токенизированные акции. Процесс уже запущен через xStocks, Backed и Binance Alpha. Риск заключается в том, что акции, котирующиеся в США, останутся закрытыми регуляторными барьерами, и вся активность переместится в офшорные структуры, что фрагментирует рынок так же, как криптобиржи разделились между Binance и Coinbase. Возможность: если SEC одобрит путь для комплаентной торговли токенизированными акциями США (возможно, через структуру SPBD в стиле Prometheum), вертикаль достигнет 14 млрд $ в течение 18 месяцев.

Токенизированные сырьевые товары помимо золота. Запуск дробного золота Scudo XAUT от Tether и различные попытки токенизации платины / серебра могут наконец найти спрос, если экономика ИИ-агентов будет использовать сырьевые товары как программируемые инструменты хеджирования. Это спекулятивно — спроса пока нет — но регуляторный путь здесь яснее, чем у акций или паев фондов.

Темп развития каждой вертикали имеет значение. Казначейским облигациям потребовался попутный ветер со стороны регуляторов (письма SEC о непринятии мер, ясность OCC по вопросам кастодиального хранения) плюс институциональные якоря в лице BlackRock / Franklin Templeton. Следующей вертикали, вероятно, потребуется та же комбинация: ясность регулирования плюс именитый институциональный спонсор, который легитимизирует категорию. Без этого вертикаль останется в фазе «интересного пилотного проекта» на неопределенный срок.

Выводы для разработчиков​

Для разработчиков, создающих решения на стеке RWA, есть три важных вывода:

1. Казначейские облигации теперь — это инфраструктура, а не конечная цель. Создание продукта на базе токенизированных T-Bills сегодня — это не гипотеза, а необходимый минимум (table stakes). Интересная работа переместилась выше по стеку: маршрутизация залога, зацикленные хранилища (looping vaults), межпротокольная совместимость RWA, агрегация доходности через агентов. Создание «лучших токенизированных T-Bills» в 2026 году — это как создание «лучшего стейблкоина» в 2024 году: категория зрелая, и все ниши заполняются крупными игроками.

2. Слой совместимости DeFi — это место, где формируется маржа. Портфель RWA Morpho на 957 млн $и кредитный портфель Aave Horizon на 176 млн$ выросли за счет того, что стали связующим звеном между эмитентами и спросом. Протоколы, создающие «инженерную инфраструктуру» — параметры риска с учетом RWA, кроссчейн-мосты для RWA, инфраструктуру оракулов RWA — получают устойчивые комиссии по мере роста категории. Курирование, маршрутизация и компоновка принесут победу в следующем раунде.

3. Мультичейн важнее выбора конкретной сети. Теперь, когда BlackRock BUIDL работает на Ethereum, Solana, BNB Chain и Avalanche, каждый институциональный RWA-продукт будет мультичейн-решением по умолчанию. Вопрос инфраструктуры не в том, «какая сеть победит», а в том, «какой провайдер обслуживает все сети, в которых институциональный эмитент хочет проводить расчеты». Это дает преимущество агрегаторам, сетям оракулов (Chainlink, RedStone, Pyth) и мультичейн-провайдерам RPC.

Скачок в 37 раз до 14 млрд $ — это лишь один показатель. Более масштабная история заключается в том, что T-Bills доказали работоспособность шаблона институционального ончейна — и теперь каждая смежная вертикаль спешит применить тот же сценарий, используя любые регуляторные карты, которые готовы разыграть соответствующие юрисдикции.

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру RPC и индексации корпоративного уровня в сетях Ethereum, Solana, BNB Chain, Aptos, Sui и более чем 15 других сетях, обеспечивающих работу институционального стека RWA. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать решения на базе технологий, на которых будет работать следующая вертикаль стоимостью 14 млрд $.

Источники​

• Q1 2026 Отчет о рынке токенизации активов реального мира
• RWA.xyz | Токенизированные казначейские облигации США
• Фонд токенизированных казначейских облигаций BlackRock BUIDL достиг 2 млрд $ AUM
• Отчет о стандартах токенизации и RWA 2026 | RedStone, Credora, Gauntlet & Dune
• Токенизированный частный кредит в 2026 году: момент прорыва DeFi на 18 млрд $ - FinanceFeeds
• Centrifuge: Прогнозы на 2026 год по токенизации активов реального мира
• WisdomTree запустит круглосуточную торговлю и мгновенные расчеты для паев токенизированных фондов денежного рынка
• План Morpho по RWA: повышение продуктивности токенизированных RWA через кредитование в DeFi
• Рынок токенизированных RWA на Ethereum вырос более чем на 300% за год, превысив 17 млрд $ | The Block
• Как токенизированные активы могут стать рынком на 400 млрд $ в 2026 году | CoinDesk

10 апреля 2026 года компания Binance незаметно изменила представление о том, кто может владеть долями в частном интернете.

В разделе «Рынки» (Markets) Web3-кошелька Binance появилась новая строка «Pre-IPO» — пять токенизированных активов, привязанных к SpaceX, OpenAI, Anthropic, Anduril, Kalshi и Polymarket, внезапно стали доступны примерно 270 миллионам пользователей кошелька по всему миру. Без проверки аккредитации. Без брокерского счета. Без формы S-1. Просто вкладка.

Ни один из этих пользователей не получает акций. Никто не получает дивидендов, прав голоса или места в таблице капитализации. То, что они получают, — это рыночная экспозиция: синтетическое ончейн-требование, привязанное 1:1 к капиталу, удерживаемому протоколом токенизации на базе Solana под названием PreStocks, который, в свою очередь, владеет позициями через серию SPV (специальных проектных компаний). По своей структуре это тот же прием, который Republic и Securitize годами использовали для аккредитованных инвесторов. Беспрецедентным здесь является масштаб распространения: потребительское приложение, которое в 30 раз больше любого брокера, пытавшегося сделать это раньше.

На протяжении большей части короткой истории DeFi «институциональное принятие» было лишь слайдом в презентации. В апреле 2026 года оно стало конкретной цифрой на панели мониторинга: Aave Horizon, комплаенс-ориентированный рынок протокола для реальных активов (RWA), сейчас удерживает около $550 млн в чистых депозитах и держит курс на $1 млрд — и все это на продукте, который едва существовал девять месяцев назад.

Это не просто погрешность на фоне рынка токенизированных RWA объемом более $26 млрд, и это не тот тип TVL, который создается с помощью программ начисления баллов. Залогом в Horizon выступают токенизированные казначейские облигации США, токенизированные кредитные фонды и краткосрочные государственные ценные бумаги. Его заемщики — квалифицированные институциональные инвесторы. Его кредиторы, во все большей степени — все остальные. Если эта модель устоит, Aave нащупала тот самый шаблон, который искал каждый проект «DeFi для TradFi» с 2020 года.

На протяжении десятилетия показатель Total Value Locked (TVL) был самым близким аналогом универсального мерила в криптоиндустрии. Если вы хотели узнать, какая сеть имеет значение, какой протокол лидирует или какой L2-уровень нашел свою рыночную нишу (product-market fit), вы проверяли DefiLlama. TVL был нашим ВВП, коэффициентом P/E и турнирной таблицей в одном флаконе.

Затем в начале 2026 года произошло нечто странное. Метрика, о которой почти никто не слышал двенадцать месяцев назад — Агентский ВВП, или aGDP — преодолела отметку в $479 миллионов на одном протоколе. Virtuals Protocol не объявлял об этом с такой помпой, как о достижении вехи TVL. Он просто обновил дашборд. Но для аналитиков, внимательно следящих за ситуацией, эта цифра ознаменовала тектонический сдвиг: блокчейны больше не являются просто хранилищами для заблокированного капитала. Они превращаются в экономики, где автономные программные агенты производят, торгуют и реинвестируют реальную выручку — и этот продуктивный результат требует нового названия.

20 апреля 2026 года Гонконг тихо сделал то, чего не делала ни одна другая крупная юрисдикция: он разрешил розничным инвесторам торговать регулируемыми фондами денежного рынка в 3 часа ночи в воскресенье через криптобиржу, используя стейблкоины в качестве расчетного уровня. Новая пилотная структура Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) для вторичной торговли токенизированными инвестиционными продуктами, авторизованными SFC — анонсированная вместе с отчетом, показывающим 13 действующих продуктов и 10,7 млрд HKD (примерно $ 1,4 млрд) токенизированных активов под управлением (AUM) — является самым агрессивным экспериментом по розничной токенизации, который когда-либо разрешал любой из пяти ведущих финансовых центров.

Цифра, на которой стоит сосредоточиться, — это не $ 1,4 млрд. Это 7-кратный рост. Объем AUM токенизированных инвестиционных продуктов в Гонконге вырос примерно в семь раз за прошлый год на базе, которой коммерчески не существовало еще три года назад. Сейчас SFC добавляет круглосуточную вторичную ликвидность на вершину этого графика — в то время как Брюссель, Вашингтон, Сингапур и Дубай все еще разрабатывают версии той же идеи только для институциональных инвесторов.

Правило простыми словами​

Новая структура, подробно описанная в циркуляре SFC от 20 апреля, разрешает вторичную торговлю токенизированными инвестиционными продуктами, авторизованными SFC, на лицензированных SFC платформах для торговли виртуальными активами (VATP). Говоря проще: те же биржи, которые жители Гонконга уже используют для покупки Bitcoin, теперь могут размещать токены регулируемых фондов денежного рынка и сопоставлять розничные ордера на покупку и продажу вне традиционных окон работы фондов.

Три элемента отличают этот режим от существующих систем токенизированных фондов:

• Доступность для розничных инвесторов, а не только для профессионалов. Пилотный проект в Гонконге специально разработан для расширения доступа розничных инвесторов. Большинство глобальных пилотов токенизации — Project Guardian в Сингапуре, структура VARA в ОАЭ, режим токенизированных ценных бумаг MiCA — по своей конструкции предназначены только для институциональных участников.
• Круглосуточная торговля. Традиционные фонды, авторизованные SFC, проводят операции раз в день по цене NAV. Токенизированные классы теперь могут торговаться вечером и в выходные дни, сопоставляясь через книги ордеров биржи и опираясь на регулируемые стейблкоины и токенизированные депозиты для расчетов.
• Лицензированные криптобиржи, а не новая инфраструктура ATS. SFC решила направить этот процесс через существующий режим VATP — 12 лицензированных платформ, включая HashKey Exchange, OSL, HKVAX и недавние пополнения — вместо создания параллельной альтернативной торговой системы (ATS). Внебиржевые механизмы (OTC) могут быть разрешены в индивидуальном порядке.

Регулятор облек это разрешение в рамки осмотрительности. Специальные меры касаются справедливости ценообразования, упорядоченности рынков, обеспечения ликвидности и раскрытия информации — что особенно актуально, поскольку токенизированные открытые фонды могут торговаться в часы, когда биржи базовых активов закрыты. Первыми идут фонды денежного рынка; фонды облигаций, фонды акций, ETF и альтернативные инструменты последуют только после того, как данные пилотного проекта покажут надежность системы.

Почему первыми стали фонды денежного рынка​

Выбор токенизированных фондов денежного рынка (MMF) в качестве первопроходца является осознанным и недооцененным решением. MMF держат краткосрочные высококачественные ликвидные активы со стабильной ценой NAV около $ 1. Риск ценообразования на вторичном рынке для токенизированного MMF, торгуемого в 2 часа ночи в субботу, ограничен так, как риск фонда акций просто не может быть ограничен.

База активов была готова. ChinaAMC (Hong Kong) запустила ChinaAMC HKD Digital Money Market Fund в феврале 2025 года, став одним из первых авторизованных SFC токенизированных MMF. Franklin Templeton последовал в ноябре 2025 года с предложением токенизированного денежного фонда США объемом около $ 410 млн — первого одобренного для розничной торговли токенизированного фонда компании за пределами США — и отдельно протестировал версию «gBENJI» своего фонда Franklin OnChain U.S. Government Money Fund внутри «песочницы» Project Ensemble от HKMA. HSBC, Standard Chartered, Bank of China (Hong Kong), BlackRock и Ant International дополняют список институциональных участников.

Если поместить эти продукты в условия круглосуточной вторичной торговли, характер пользовательского опыта полностью меняется. Розничный инвестор в Гонконге с аккаунтом на HashKey может обменять регулируемый стейблкоин HKD на акции токенизированного MMF в воскресенье утром, получать доходность по казначейским векселям в течение 47 часов и выйти обратно в стейблкоин до открытия рынка в понедельник — и все это без участия банка-кастодиана, трансфер-агента или необходимости ждать операционного окна фонда.

Технологический стек расчетов, делающий режим 24 / 7 возможным​

Рынок фондов 24 / 7 без расчетного механизма 24 / 7 — это верный способ застрять в активах. Пилотный проект SFC опирается на два параллельных рабочих потока в Гонконге:

Лицензированные стейблкоины. Указ о стейблкоинах вступил в силу 1 августа 2025 года. 10 апреля 2026 года HKMA выдало первые две лицензии эмитентов: HSBC и Anchorpoint Financial — совместному предприятию под руководством Standard Chartered с участием HKT и Animoca Brands. Из 36 заявителей, вошедших в «песочницу» эмитентов стейблкоинов HKMA, только двое пока прошли проверку. Эти привязанные к HKD, полностью зарезервированные стейблкоины без частичного резервирования являются назначенным круглосуточным денежным эквивалентом для пилотного проекта токенизированных фондов.

Токенизированные депозиты в рамках Project Ensemble. Ensemble — это действующий межбанковский пилотный проект HKMA для токенизированных денег коммерческих банков. В нем активно участвуют HSBC, Standard Chartered, Bank of China (Hong Kong), BlackRock, Franklin Templeton и Ant International. Токенизированные депозиты классифицируются как деньги коммерческих банков в соответствии с Указом о банковской деятельности — с частичным резервированием, на балансе, процентные, разрешенные — и только лицензированные банки могут их выпускать. Ensemble завершил свой первый перевод реальной стоимости в конце 2025 года, когда HSBC обработал транзакцию клиента на сумму 3,8 млн HKD в токенизированных депозитах.

Эта комбинация необычайно тесно интегрирована. Розничные инвесторы проводят расчеты в лицензированных стейблкоинах HKD в публичных сетях. Институциональные контрагенты проводят расчеты в токенизированных депозитах в разрешенных (permissioned) сетях. Токен фонда живет в инфраструктуре распределенного реестра, которую видят обе стороны. Структура SFC четко указывает VATP, какие денежные токены обеспечивают окончательность расчетов и как должно вестись ценообразование, когда биржа базовых ценных бумаг закрыта.

Как это выглядит в мировом масштабе​

Лучший способ понять шаг Гонконга — это посмотреть на то, чего до сих пор не делает ни одна из сопоставимых юрисдикций.

• Соединенные Штаты. 28 января 2026 года SEC опубликовала трехуровневую таксономию для токенизированных ценных бумаг — спонсируемые эмитентом, кастодиальные (в стиле ADR) и синтетические. BUIDL от BlackRock (объем активов под управлением более 2,8 млрд $), BENJI от Franklin, ACRED от Apollo и OUSG от Ondo пользуются спросом у институциональных инвесторов, но пилотных проектов для розничных клиентов и круглосуточной базы для вторичного рынка не существует. Лицензия SPBD от Prometheum — это ближайший аналог регулируемой площадки для токенизированных ценных бумаг в США, и она ориентирована на институциональный сегмент.
• Европейский Союз. MiCA разрешает токенизированные ценные бумаги, но вторичная торговля подпадает под правила площадок MiFID II, которые не были рассчитаны на круглосуточные розничные стаканы ордеров. База для круглосуточной розничной торговли отсутствует.
• Сингапур. В рамках Project Guardian были реализованы впечатляющие институциональные пилоты по токенизации — включая работу UBS-State Street-PwC Project e-VCC над компаниями с переменным капиталом (VCC), — но режим розничного вторичного рынка еще не формализован.
• ОАЭ. Dubai VARA и ADGM FSRA разрешают токенизированные фонды, но дистрибуция доступна только институциональным инвесторам. Путь для листинга на розничных биржах отсутствует.

Гонконг — первая юрисдикция высшего уровня, предоставившая утвердительную нормативную базу для розничного доступа, дополненную инфраструктурой расчетного уровня. Это осознанный стратегический выбор. Регуляторы Гонконга наблюдали, как рынки капитала тяготеют к Сингапуру и Дубаю во время репозиционирования после 2020 года, и сделали расчетливую ставку на то, что волна токенизации — это именно та область, где юрисдикция, вступившая в игру позже других, может стать ведущим режимом.

Конкурентное давление на VATP​

До сих пор лицензированные VATP в Гонконге конкурировали по объемам спотовой торговли криптовалютой с более крупными оффшорными игроками, которых они никогда не смогли бы по-настоящему победить. Новая нормативная база меняет поле конкуренции.

Лицензированная VATP, размещающая токенизированные продукты фондов денежного рынка (MMF), получает экономическую выгоду от потока ордеров на регулируемый доходный инструмент, с которым оффшорные биржи не могут легально конкурировать для гонконгского ритейла. Она также становится интерфейсом для ликвидности стейблкоинов в HKD и — со временем — для механизмов токенизированных депозитов HKMA. HashKey Exchange уже вступила в партнерство с Virtual Seed Global Asset Management в декабре 2025 года для создания первого в Гонконге мультистратегического фонда виртуальных активов на базе депозитов в стейблкоинах. HKVAX заранее позиционировала себя в сегменте секьюрити-токенов и RWA с круглосуточной институциональной платформой. OSL Digital Securities имеет более глубокие связи с традиционным лицензированием ценных бумаг (Тип 1 и Тип 7), чем большинство других игроков.

Тот, кто выиграет первые шесть месяцев пилотного проекта, обеспечит себе размещение по умолчанию для следующей категории продуктов. Когда SFC расширит список до фондов облигаций и ETF — в циркуляре явно указана эта последовательность — существующие зарегистрированные токены уже будут иметь историю стакана ордеров, обязательства маркет-мейкеров и узнаваемость среди розничных инвесторов, которую опоздавшему участнику будет нелегко пошатнуть.

1,4 млрд $ — это только начало, а не вся история​

Заголовок об активах под управлением (AUM) в 1,4 миллиарда долларов заслуживает контекста. Один только BUIDL от BlackRock примерно в два раза больше по объему одного продукта. BENJI от Franklin сопоставим с ним. Мировой рынок токенизированных казначейских облигаций превысил 7 миллиардов долларов в 2025 году.

То, что представляют собой эти 1,4 миллиарда долларов, — нечто иное: это регулируемый розничный сегмент. BUIDL и BENJI (в США) являются институциональными продуктами для квалифицированных покупателей. Гонконгские 1,4 миллиарда долларов уже авторизованы для розничной продажи согласно правилам SFC — токенизация просто накладывает новую технологию расчетов на существующие примитивы лицензирования фондов. Вот почему семикратный годовой рост важнее абсолютной цифры. Это та часть рынка токенизации, которая может коснуться сбережений домохозяйств, не требуя нового режима законодательства о ценных бумагах.

Потенциальный объем рынка, стоящий за этим стартом, составляет примерно 5,6 триллиона долларов США в активах, которыми Гонконг управляет через свою лицензированную индустрию управления активами, плюс капитал из материкового Китая, который использует Гонконг как соответствующий нормам шлюз. Если даже небольшой однозначный процент этой базы активов перейдет в токенизированные классы с круглосуточной вторичной ликвидностью в течение следующих 24 месяцев, Гонконг станет доминирующей площадкой для розничной токенизации в Азии с огромным отрывом.

За чем следить дальше​

Несколько сигналов подскажут, превратится ли пилотный проект в устойчивый режим:

• Поведение спредов во внерабочее время. Если спреды токенизированных MMF остаются узкими в субботу вечером, значит, расчетный стек работает. Если они резко расширяются, инфраструктуре стейблкоинов и токенизированных депозитов требуется доработка.
• Сроки расширения линейки продуктов. Последовательность SFC — сначала MMF, затем фонды облигаций, затем фонды акций, затем ETF, затем альтернативные инвестиции — будет транслироваться через поправки к циркулярам. Каждое расширение — это десятикратный шаг в увеличении общего целевого объема рынка (TAM).
• Трансграничное признание. Если альянс по политике Web3 между Гонконгом и Кореей оформится вокруг EastPoint Seoul 2026, токенизированные продукты, одобренные SFC, могут получить статус эквивалентных в рамках режима VASP в Корее, что создаст первый двусторонний азиатский «паспорт» для токенизации.
• Расширение лицензирования стейблкоинов. На данный момент HKMA одобрило только двух эмитентов. Каждая дополнительная лицензия существенно расширяет розничные расчетные каналы.

Для разработчиков и поставщиков инфраструктуры операционный вывод заключается в том, что комплаенс-токенизация больше не является теоретической категорией. Это продуктовая среда с работающими механизмами, лицензированными площадками, конкретными эмитентами и регулятором, пишущим свод правил практически в реальном времени. Вопросы инфраструктуры — как индексировать изменения состояния токенизированных фондов, как маршрутизировать сообщения о расчетах в стейблкоинах, как проверять статус авторизации SFC в блокчейне — теперь являются практическими задачами проектирования, а не просто упражнениями на доске.

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру корпоративного уровня и инфраструктуру индексации для сетей, где сегодня происходит регулируемая токенизация, от Ethereum и Solana до Sui и Aptos. Команды, создающие решения на базе гонконгских токенизированных фондов, могут изучить наш маркетплейс API, чтобы получить надежный доступ на чтение и запись в расчетных слоях, на которых работает платформа SFC.

При цене 4 800 $ за унцию золото слишком дорого, чтобы его тратить. Одна тройская унция XAUT — токена Tether с золотым обеспечением — сейчас стоит больше, чем перелет туда и обратно из Нью-Йорка в Лондон. Это отличная новость, если вы занимаетесь накоплением. Но это ужасная новость, если вы пытаетесь купить кофе.

Ответ Tether, представленный в январе 2026 года и набирающий реальную ончейн-динамику, называется Scudo. Один Scudo равен 1/1 000 тройской унции золота или 1/1 000 одного токена XAUT. При сегодняшней спотовой цене это составляет примерно 4,80 $ — как раз стоимость латте, поездки в метро или чаевых ИИ-агенту. Tether прямо заявляет об источнике вдохновения: Scudo для XAUT — это то же самое, что сатоши для биткоина. Это культурная, а не техническая деноминация, призванная превратить актив для сохранения стоимости в нечто, чем люди действительно будут расплачиваться.

Вопрос в том, сможет ли дробный учет сделать то, чего не смогли добиться кастодиальное хранение и портативность, — вывести токенизированное золото из хранилища в повседневную коммерцию.

Вот цифра, которая должна заставить любого серьезного Web3-разработчика остановиться и задуматься: по состоянию на начало 2026 года в Plume Network насчитывается 259 000 держателей RWA — это больше, чем у Ethereum (164 000) и Solana (184 000) вместе взятых. И это было достигнуто при объеме токенизированных активов примерно в 645 миллионов долларов на блокчейне, который был запущен только в июне 2025 года.

Специализированный Layer-1 менее чем за год привлек больше пользователей в самой горячей категории криптоиндустрии, чем две крупнейшие платформы смарт-контрактов в мире. Это история не о движении цены или ликвидности в стиле «farm-and-dump». Это история о том, смогут ли блокчейны общего назначения выиграть в следующей многотриллионной вертикали — или же реальные активы требуют собственного стека технологий.

Категория на 26 миллиардов долларов, переросшая Ethereum​

Объем токенизированных активов реального мира (RWA) достиг 26,4 млрд долларов в марте 2026 года, увеличившись более чем на 300 % в годовом исчислении. Если исключить стейблкоины, TVL «чистых» RWA все равно превысил 12 млрд долларов, поднявшись с примерно 5 млрд долларов пятнадцатью месяцами ранее. Только фонд BUIDL от BlackRock владеет активами на 1,9 млрд долларов. Инструменты USDY и OUSG от Ondo в совокупности управляют более чем 1,4 млрд долларов. Проекты Centrifuge, Maple и Goldfinch инициировали выдачу ончейн-кредитов частному сектору на сумму более 3,2 млрд долларов, при этом рост в этой подкатегории составил 180 % в годовом исчислении.

Операционный директор Centrifuge Юрген Блумберг прогнозирует, что TVL в секторе RWA превысит 100 млрд долларов к концу 2026 года, при этом более половины из 20 крупнейших мировых управляющих активами запустят токенизированные продукты. Независимые аналитики оценивают целевой показатель к 2030 году в диапазоне от 10 до 16 триллионов долларов.

Именно здесь на сцену выходит Plume. Тезис прост: основная сеть Ethereum слишком дорога и не имеет встроенных механизмов комплаенса. L2-решения общего назначения рассматривают RWA как второстепенную задачу. Платформы для выпуска активов, такие как Securitize, работают поверх чужих сетей. То, что на самом деле нужно этой категории, — это уровень исполнения, где комплаенс, идентификация, жизненный цикл активов и потоки данных являются первоклассными протокольными примитивами, а не наспех прикрученными смарт-контрактами.

Plume Genesis: Что именно было запущено​

Plume Genesis был запущен 5 июня 2025 года при поддержке Apollo Global Management и YZi Labs (ранее Binance Labs). Основная сеть открылась со 150 миллионами долларов развернутого RWA-капитала и более чем 200 проектами в разработке, включая Superstate, Blackstone, Invesco, WisdomTree и Securitize.

Архитектура опирается на три элемента проприетарной инфраструктуры:

• Arc — движок для токенизации без написания кода (no-code), который управляет созданием активов, онбордингом и жизненным циклом со встроенными проверками комплаенса в реальном времени. Arc заменяет рабочий процесс «наймите трех юристов и аудитора смарт-контрактов», который тормозил выпуск RWA на обычных L1-сетях.
• Nexus — собственный слой данных Plume, функционально похожий на оракул, но настроенный специально для входных данных RWA: потоков данных о стоимости чистых активов (NAV), отчетов об аттестации, внесетевых денежных потоков, а также экологических или экономических показателей. Это важно, потому что большинство неудач в сфере RWA связаны с нарушением целостности данных, а не с ошибками в контрактах.
• Passport — смарт-кошелек с комплаенсом, интегрированным на уровне аккаунта. Таким образом, статус KYC, юрисдикция и аккредитация «путешествуют» вместе с пользователем, а не проверяются заново в каждом протоколе.

Важно отметить, что Plume является EVM-совместимым. Команды, работающие с Solidity, могут развертывать свои решения с первого дня, получая при этом примитивы комплаенса и идентификации, которые в противном случае им пришлось бы создавать самостоятельно.

Почему специализированный L1 лучше универсального (для этого кейса)​

Философский аргумент в пользу RWA на Ethereum элегантен: максимальная ликвидность, максимальная компонуемость, максимальное доверие. Практический опыт оказался менее изящным. Затраты на газ делают невыгодными инструменты с низким номиналом. Комплаенс живет в офчейн-списках разрешений, которые в любом случае нарушают компонуемость. А регулируемых эмитентов регулярно просят использовать ту же инфраструктуру, которая обслуживает мемкоины и схемы pump-and-dump на уровне валидаторов.

Предложение Plume для институциональных игроков противоположно: это сеть, где каждый валидатор, каждая RPC-конечная точка и каждый кошелек по умолчанию понимают, что некоторые активы являются регулируемыми ценными бумагами. Сравните альтернативы:

• Ethereum mainnet. Высокий газ, высокое доверие, нулевой встроенный комплаенс. Подходит для казначейств масштаба BlackRock. Губительно для частного кредитования среднего бизнеса.
• Универсальные L2 (Base, Arbitrum). Дешево, быстро, компонуемо — но RWA-протоколам все равно приходится «прикручивать» комплаенс на уровне приложения.
• Платформенные игроки (Securitize). Отличные рабочие процессы выпуска, но они работают поверх чужой сети и наследуют ее ограничения.
• Ondo Chain. Ближайший структурный конкурент — L1 с доступом по разрешениям для рынков институционального уровня, позиционирующийся как «Wall Street 2.0». Ondo делает упор на токенизированные казначейские облигации; Plume — на компонуемый RWAfi.
• Pharos, Plume и остальные. Специализированные сети, конкурирующие в вопросах регуляторной политики, охвата активов и опыта разработчиков.

Интересная тенденция начала 2026 года заключается в том, что эти лагери больше не являются взаимоисключающими. Centrifuge V3 был развернут одновременно в Ethereum, Base, Plume, Avalanche, BNB Chain и Arbitrum. Plume и Ondo открыто описывают свои отношения как «симбиотические». Конкурентный вопрос смещается с того, какая сеть победит, на то, какая сеть станет основным хабом для потоков капитала.

Цифры, стоящие за ранним лидерством Plume​

Несколько данных, над которыми стоит задуматься:

• $645 млн в токенизированных активах на Plume по состоянию на начало 2026 года — 4-кратное увеличение по сравнению с $150 млн на момент запуска Genesis девять месяцев назад.
• 259 000 держателей — опережение Ethereum и Solana по количеству уникальных пользователей RWA-активов.
• Более 200 интегрированных проектов, охватывающих токенизированные казначейские облигации, частное кредитование, солнечные фермы, страховые требования Medicaid, потребительские кредиты, изобразительное искусство, драгоценные металлы и — что примечательно — уран и коллекционные карточки.
• Регуляторное присутствие: лицензия Abu Dhabi Global Market (ADGM), интеграция стейблкоина KRW1 для доступа институциональных инвесторов из Кореи и партнерство с Securitize (которую поддерживают BlackRock и Morgan Stanley), нацеленное на развертывание капитала в размере $100 млн в хранилищах Nest на базе Plume.

Сигнал в сделке с Securitize особенно отчетлив. Securitize — это инфраструктура токенизации, лежащая в основе BUIDL. Ее готовность направлять капитал в нативные хранилища Plume является вотумом доверия со стороны самого консервативного сектора стека RWA.

Экономика агентов, расчет заработной платы и «экзотический хвост»​

Два события в апреле 2026 года намекают на то, в каком направлении Plume планирует развиваться дальше.

Во-первых, 2 апреля 2026 года Plume запустила пилотный проект по расчету заработной платы в партнерстве с Toku, направляя часть зарплат сотрудников напрямую в WTGXX от WisdomTree — регулируемый токенизированный фонд денежного рынка. Пользовательский опыт выглядит так: «получай оплату и автоматически зарабатывай доходность». Это не торговый продукт. Это острие гораздо более крупного клина: отношение к доходным RWA-активам как к эквивалентам денежных средств по умолчанию в рамках потребительских рабочих процессов.

Во-вторых, Plume заявила об агрессивной экспансии в экзотические классы активов — токенизированное искусство, драгоценные металлы, уран, тук-туки и коллекционные карточки. Скепсис здесь вполне объясним. Однако каждая из этих категорий представляет собой реальный рынок с реальными сложностями при расчетах, и тезис RWAfi заключается в том, что как только создана инфраструктура для комплаенса и обработки данных, добавление нового класса активов становится проблемой контента, а не инфраструктуры.

Если этот тезис подтвердится, то в 2026 году победит не та сеть, у которой больше всего связей с BlackRock, а та, у которой самый разнообразный конвейер по онбордингу активов — и по этому показателю Plume с его более чем 200 проектами пока впереди.

Риски, которые заставляют команду Plume быть начеку​

Стоит четко обозначить три проблемы.

Регуляторная концентрация. Специализированная RWA-сеть по своей конструкции является единой точкой отказа с точки зрения регулирования. Неблагоприятное решение SEC, отзыв лицензии ADGM или внезапные санкции OFAC ударят по всей сети, а не просто по отдельному приложению в ней.

Фрагментация ликвидности. 259 000 держателей — это впечатляющий показатель для L1-сети моложе года, но это ничтожно мало по сравнению с совокупной ликвидностью DeFi на Ethereum. Чтобы активы Plume вели себя как «нативные крипто-токены» (заявленная цель проекта), кроссчейн-мосты и общие площадки ликвидности должны развиваться быстро. Мультичейн-стратегия Centrifuge — это превью того, как это должно выглядеть.

Композируемость против комплаенса. Каждая встроенная проверка соответствия требованиям — это место, где может нарушиться композируемость. Чем сильнее Plume связывает идентификацию с базовым уровнем, тем сложнее произвольному DeFi-протоколу относиться к RWA на Plume как к любому другому токену ERC-20. Сети приходится балансировать на грани между «институциональным уровнем» и «закрытой экосистемой с ограниченным доступом».

Что это значит для разработчиков инфраструктуры​

Если категория RWA вырастет с $26 млрд до $100 млрд в 2026 году и до триллионов к 2030 году, последствия для инфраструктуры будут значительными. RPC-провайдерам, индексаторам, сетям оракулов и операторам узлов потребуются инструменты, учитывающие специфику RWA. Сервисы идентификации и аттестации станут столь же критически важными, как и данные мемпула. Мультичейн-стратегия перестанет быть опциональной — институциональному капиталу не важно, в какой сети был выпущен токен, но ему важно, работает ли весь жизненный цикл (выпуск, хранение, погашение, отчетность) в сквозном режиме.

Plume — не единственная ставка в этом пространстве и, почти наверняка, не финальная форма инфраструктуры RWAfi. Но это самый яркий на данный момент пример того, что происходит, когда блокчейн перестает пытаться быть всем для всех и начинает стремиться к совершенству в одной важной области.

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру и инструменты индексации корпоративного уровня для Ethereum, Sui, Aptos и других сетей, обеспечивающих следующую волну токенизации. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать RWA-приложения на инфраструктуре, разработанной для институциональной надежности.

Источники​

• YZi Labs и Plume при поддержке Apollo представляют Genesis Mainnet с активами на $150 млн для развития экосистемы RWAfi (PR Newswire)
• Запуск мейннета Plume Network с развернутыми реальными активами на сумму $150 миллионов (The Block)
• Plume запускает Genesis Mainnet для переноса реальных активов в DeFi (CoinDesk)
• RWA.xyz — Plume Network
• Plume Network: Пионер токенизации RWA институционального уровня (AInvest)
• Отчет по стандартам токенизации и RWA 2026 (RedStone/Credora/Gauntlet/Dune)
• Могут ли Ondo и Plume возглавить революцию RWA ончейн? (DWF Labs)
• Centrifuge и Plume Network сотрудничают в области инноваций RWA (Centrifuge)
• Архитектура Plume — Arc, Nexus, Passport (Документация Plume)
• Представляем Plume Passport: Ваш кошелек для RWAfi (Plume)
• Прогноз роста рынка RWA: Партнерство Plume и Securitize (Defi Discovery)
• Отчет о рынке токенизации реальных активов за 1 квартал 2026 года (InvestaX)

У JPMorgan ушли десятилетия на то, чтобы выдать свой первый триллион долларов в займах. Aave сделал это за шесть лет, пройдя через два медвежьих рынка, без филиалов, без кредитных специалистов и без звонков регуляторам за разрешением.

25 февраля 2026 года Aave стал первым протоколом децентрализованных финансов в истории, который преодолел отметку в 1 триллион долларов совокупного объема выданных займов с момента своего запуска в 2020 году. К апрелю 2026 года TVL протокола составляет примерно 40 миллиардов долларов, он генерирует 83 миллиона долларов комиссионных в месяц и — после тихого получения аттестации SOC 2 Type II — начинает появляться в списках одобренных контрагентов у управляющих активами, которые три года назад даже не согласились бы на встречу. Вопрос больше не в том, работает ли ончейн-кредитование. Вопрос в том, какую часть традиционных кредитных рынков оно поглотит следующей.

Рынок ипотечного кредитования в США оценивается примерно в $23 триллиона. Это также один из самых медленных и забюрократизированных сегментов американских финансов. Типичный кредит оформляется 45 дней, проходит через Электронную систему регистрации ипотеки (MERS) для передачи обслуживания и генерирует расчетные транзакционные издержки в размере$ 5 миллиардов в год, которые отрасль поглощает как плату за ведение бизнеса.

Figure Technology Solutions делает ставку на то, что сможет свести это число к нулю. Ее расширяющееся партнерство с loanDepot — небанковским кредитором, входящим в топ-10 — анонсированное вместе с новой линейкой продуктов «Express Path», выводит выдачу ипотеки непосредственно в блокчейне из крипто-прессы в основной канал кредитования США. Если токенизация RWA (реальных активов) до сих пор была лишь побочным явлением объемом в $ 27 миллиардов, то ипотека — это главное событие.