Перейти к основному контенту

Уолл-стрит на Solana: Внутри стека токенизированных акций Securitize-Jump-Jupiter

· 11 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

На протяжении девяти лет каждая серьезная попытка перенести реальные акции США на блокчейн терпела неудачу по одной и той же причине. Эмитенты создавали соответствующие нормативным требованиям оболочки, но не имели ликвидности. Маркет-мейкеры обеспечивали ликвидность, но не имели регуляторной оболочки. DEX обеспечивали дистрибуцию, но им нечем было торговать в реальности. Каждый проект выпускал два из трех уровней и называл это продуктом. Ни один из них так и не заработал по-настоящему.

5 мая 2026 года ситуация наконец изменилась. Securitize, Jump Trading Group и Jupiter Exchange запустили первую полностью ончейн-регулируемую торговую площадку для токенизированных акций США — единый трехсторонний стек, где регулируемая эмиссия, институциональный маркет-мейкинг и безразрешительная дистрибуция через DEX сосуществуют в одной сети в один и тот же день. Эта сеть — Solana, а архитектура представляет собой наиболее близкий к работающему чертежу вариант переноса Уолл-стрит в ончейн, который когда-либо создавала индустрия.

Задача трех тел в токенизированных акциях​

До этого запуска токенизированные акции существовали в трех несовместимых изолированных средах.

Регуляторная среда возглавлялась Securitize, INX и несколькими брокерами-дилерами, которые могли легально выпускать цифровые ценные бумаги, но не имели органической ончейн-ликвидности. Спреды спроса и предложения на их вторичных рынках обычно составляли от 10 до 50 базисных пунктов, что на порядок больше того, что платит розничный клиент Schwab.

Средой дистрибуции была Robinhood EU с ее токенами акций, доступными 24 / 5 на Arbitrum, и xStocks от Backed Finance, совокупная рыночная капитализация которых к марту 2026 года превысила 1 миллиард долларов при более чем 185 000 держателей. На долю только xStocks приходилось около 25 % этой стоимости. Оба продукта были элегантны с точки зрения интерфейса, но юридически неоднозначны в Соединенных Штатах — экономический эффект без юридического права собственности и выплата дивидендов через ребейзинг токенов, а не через зарегистрированные распределения.

Средой ликвидности были проприетарные маркет-мейкеры, которые уже доминируют в спотовой торговле на Solana. PropAMM от Jump, HumidiFi и некоторые другие теперь проводят ежедневный объем торгов на Solana более 1 миллиарда долларов, при этом топовая группа исполняет медианный ордер SOL / USDC в пределах 0,72 базисных пункта от лучшей средней цены на централизованных биржах. У них была скорость, инвентарь и модели ценообразования, но не было соответствующего нормам канала доступа к ценным бумагам, зарегистрированным в США.

5 мая изменилось то, что эти три среды наконец объединились. Securitize предоставляет ATS брокера-дилера, уровень трансфер-агента и кошельки из белого списка KYC. Jump предоставляет PropAMM, который непрерывно переоценивает активы на основе внутренней модели, а не ждет дрейфа кривой. Jupiter маршрутизирует ордера и дает всему стеку привычный интерфейс DeFi. Ни один из этих уровней не является новым. Новизна заключается в том, что они впервые поставляются как единый путь транзакции.

Почему Solana, а не Ethereum​

Ethereum в течение трех лет был домом по умолчанию для токенизированных активов реального мира. К концу первого квартала 2026 года сеть по-прежнему удерживает более 60 % рынка RWA ончейн объемом 29 миллиардов долларов, опираясь на фонд BUIDL от BlackRock (сейчас 2,3 миллиарда долларов под управлением в девяти сетях), BENJI от Franklin Templeton и OUSG от Ondo. Так почему же Securitize, управляющая BUIDL на Ethereum, выбрала Solana для токенизированных акций?

Ответ кроется в физике расчетов. Токенизированные казначейские облигации — это медленные продукты. Доход по ним начисляется ежедневно, цена пересчитывается раз в сессию, а торговля идет крупными институциональными блоками. 12-секундные блоки Ethereum и экономика газа вполне адекватны для такой нагрузки. Токенизированные акции — это другое. Им необходимо проводить расчеты в рамках окна TradFi T + 1, поддерживать розничное исполнение со спредами менее 1 базисного пункта и позволять DEX-маршрутизатору перераспределять ликвидность между пулами так, чтобы каждый шаг не стоил пользователю чашки кофе из Starbucks в виде газа.

Цифры Solana подтверждают это. Объем токенизированных RWA на Solana достиг исторического максимума в 873 миллиона долларов в январе 2026 года, увеличившись на 325 % в годовом исчислении. Конкретно токенизированные акционерные активы на Solana выросли на 200 % за шесть месяцев по сравнению с 6,7 % на Ethereum за тот же период. Сейчас сеть занимает уверенное третье место после Ethereum (12,3 млрд долларов) и BNB Chain (более 2 млрд долларов) по общей стоимости RWA, а Galaxy Research прогнозирует, что стек «интернет-рынков капитала» Solana превысит 2 миллиарда долларов к концу года.

Другая причина — глубина маркет-мейкинга, которую Jump может реально обеспечить. Проприетарная экосистема AMM Solana уже поддерживает миллиарды ежемесячного объема и впервые в крупной сети превосходит качество исполнения CEX по большинству сделок. Токенизированным акциям нужна такая ликвидность, чтобы конкурировать с котировками Schwab и Fidelity. В основной сети Ethereum этого просто пока нет.

Как на самом деле работает архитектура​

Проследите за одной сделкой, и трехуровневая структура станет очевидной.

Розничный пользователь в Сингапуре открывает Jupiter и ищет AAPL. Токен, который он видит, — это ценная бумага, выпущенная Securitize, зарегистрированная в SEC, находящаяся на хранении через инфраструктуру трансфер-агента Securitize и передаваемая только между кошельками, прошедшими KYC. Этот белый список обеспечивается на уровне программы токена — адрес, не входящий в белый список, не может владеть активом, и точка.

Когда пользователь отправляет ордер на покупку, Jupiter направляет его в PropAMM от Jump. В отличие от пассивного AMM в стиле Uniswap, PropAMM не следует фиксированной кривой. Он использует живую офчейн-модель ценообразования — ту же самую, которую Jump использует для своей централизованной книги заявок маркет-мейкинга — и непрерывно выставляет исполняемые заявки на покупку и продажу в ончейне. Пользователь получает исполнение по котировке, отражающей фактическую NBBO на Nasdaq, а не по реактивной кривой, ожидающей арбитража.

Сделка рассчитывается атомарно через ATS Securitize, что означает, что запись брокера-дилера о транзакции и ончейн-перевод токена происходят в одном и том же блоке Solana. Нет разрыва T + 1, нет отдельного этапа клиринга, нет окна сверки, в котором юридическая запись и криптографическая запись расходятся. Кошелек, включенный в белый список KYC, и есть юридическая запись.

Это именно та часть, которую не удавалось собрать в предыдущих попытках токенизации акций. xStocks запустились без зарегистрированной ATS. Robinhood EU запустились без ончейн-совместимости — их токены минтятся на Arbitrum, но не могут быть перемещены в стороннюю DeFi-площадку без разрушения оболочки. INX запустились с регуляторным уровнем, но никогда не имели серьезной интеграции с DEX или маркет-мейкером. Стек Securitize-Jump-Jupiter — первый, объединивший все три элемента в одной сети и в одном блоке.

Ставка на SEC​

Вся эта архитектура опирается на регуляторный тезис, который появился совсем недавно. 28 января 2026 года сотрудники подразделений SEC по корпоративным финансам, управлению инвестициями, а также по торговле и рынкам выпустили совместное заявление о токенизированных ценных бумагах — практическую реализацию концепции «Проект Крипто» (Project Crypto) председателя Пола Аткинса, впервые изложенную в ноябре 2025 года.

Это заявление содержит два ключевых положения, которые делают запуск 5 мая возможным. Во-первых, оно официально разграничивает токенизацию, спонсируемую эмитентом (когда эмитент или его агент выпускает ценную бумагу в сети), и токенизацию, спонсируемую третьей стороной (когда кто-то другой создает «обертку»). xStocks и Robinhood — это продукты сторонней обертки, предоставляющие экономический эффект (economic exposure), а не право собственности. AAPL, выпущенный через Securitize, спонсируется эмитентом, поэтому он может быть зарегистрированной ценной бумагой, а не просто трекер-сертификатом.

Во-вторых, в заявлении четко указано, что «ценные бумаги, в каком бы виде они ни были представлены, остаются ценными бумагами, и экономическая реальность важнее ярлыков». Это звучит как ужесточение, но на практике это «зеленый свет»: рынку четко разъяснили, какие именно существующие правила — Регламент NMS, правила трансфер-агентов, правила ATS, обязательства KYC / AML — применяются к токенизированной версии, и подтвердили, что соблюдения этих правил достаточно. Новое законодательство не требуется.

Запуск 5 мая — это первый стресс-тест того, соответствует ли этой структуре безразрешительная DEX, такая как Jupiter, работающая с ценной бумагой от эмитента на зарегистрированной ATS. Если SEC сохранит последовательность в следующем цикле правоприменения, эта архитектура станет шаблоном, который скопирует каждый эмитент акций в США. Если же агентство вновь введет требование о централизованном посреднике — например, потребует, чтобы весь поток ордеров предварительно проверялся зарегистрированным брокером до попадания на DEX — модель выживет, но концепция «полностью в сети» (fully onchain) будет размыта.

Что это значит для рынков капитала​

Некоторые последствия уже проявляются.

Проблема институциональных аллокаторов. До сих пор «грязным секретом» токенизированных RWA было то, что спреды на вторичном рынке были слишком широкими для серьезного капитала. Пенсионный фонд не может покупать и продавать 0,5 % от NAV каждый квартал с проскальзыванием в 30 базисных пунктов. PropAMM от Jump, примененный к ликвидным активам из S&P 500, вполне может обеспечить спреды менее 1 б.п. Это превращает токенизированные акции из любопытной новинки в инструмент, который казначейство публичной компании может реально использовать для управления денежными средствами или программного обратного выкупа акций.

Вопрос о режиме 24/7 наконец-то решен чисто. xStocks торгует 24/7, потому что не привязан к часам работы бирж США. Robinhood EU торгует 24/5 по той же причине. Стек Securitize-Jump-Jupiter наследует часы работы ATS Securitize, но поскольку сама ATS является цифровой (digital-native), она может проводить расширенные сессии без операционной сложности, которая ограничивает модель послеторговых часов Nasdaq. Ожидайте запуска первой зарегистрированной в США площадки для торговли акциями 24/7 на базе этого стека в течение двенадцати месяцев.

Переоценка доли RWA на Solana. Если Securitize направит хотя бы 10 % из своих 4 миллиардов долларов AUM через архитектуру Solana в 2026 году — а ранние сигналы мультичейн-экспансии BUIDL предполагают, что цифра будет выше — доля Solana в общей стоимости токенизированных RWA вырастет с примерно 3 % до 15–20 % к концу года. Это тот самый катализатор, который окончательно разрушит монополию Ethereum на нарратив «RWA-чейна».

Конкурентный ответ. Robinhood, Coinbase и Schwab работают над дорожными картами токенизированных акций, ориентированными на L2-сети Ethereum — Base, Arbitrum и, в случае со Schwab, еще не анонсированную внутреннюю сеть. Каждому из них теперь придется ответить на вопрос: строить ли свой собственный трехслойный стек или признать, что производственная архитектура уже создана, и интегрироваться в Securitize-Jump-Jupiter? Волна STO 2017 года провалилась, потому что никто не решил проблему ликвидности вторичного рынка. Исход волны токенизации 2026 года решит тот, кто построит L2-эквивалент того, что Solana представила 5 мая.

Анализ инфраструктуры​

RPC-трафик токенизированных акций — это не трафик мемкоинов. Он склоняется к пакетному чтению обновлений NAV, запросам на аттестацию трансфер-агентов и потокам котировок для PropAMM от Jump. Эти паттерны предсказуемы, периодичны и сосредоточены на эндпоинтах архивных узлов, а не на чувствительном к задержкам потоке транзакций, который необходим для свопов в DeFi. Институциональные пользователи будут требовать доступности архивов, времени отклика менее 50 мс в часы работы рынков США и SLA, которые больше похожи на Bloomberg Terminal, чем на типичный Web3 API.

Валидаторы Solana и операторы RPC скоро обнаружат, что самый быстрорастущий сегмент их трафика вовсе не является крипто-нативным. Это нагрузка Уолл-стрит, маскирующаяся под Web3-нагрузку, и операторы, которые первыми осознают этот сдвиг, захватят несоразмерную долю следующего миллиарда долларов в ончейн-активах.

BlockEden.xyz управляет институциональной инфраструктурой RPC и индексации Solana с доступностью архивных узлов и выделенными SLA, разработанными для рабочих нагрузок с токенизированными активами. Изучите наши API-сервисы Solana, чтобы строить на базе технологий, которые станут основой следующей волны регулируемых ончейн-финансов.

Источники​

Share on Twitter