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솔라나 위의 월스트리트: Securitize-Jump-Jupiter 토큰화 주식 스택 심층 분석

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

9년 동안 미국 주식을 블록체인에 올리려는 진지한 시도들은 매번 같은 방식으로 실패했습니다. 발행사는 규제 준수 래퍼를 구축했지만 유동성이 없었습니다. 마켓 메이커는 유동성을 공급했지만 규제 래퍼가 없었습니다. DEX는 유통망을 확보했지만 실제 거래할 대상이 없었습니다. 모든 프로젝트가 세 개의 계층 중 두 개만 출시하고 이를 제품이라 불렀습니다. 그중 어떤 것도 제대로 작동하지 않았습니다.

2026년 5월 5일, 마침내 상황이 바뀌었습니다. Securitize, Jump Trading Group, 그리고 Jupiter Exchange는 토큰화된 미국 주식을 위한 최초의 완전 온체인 규제 거래소의 스위치를 올렸습니다. 이는 규제된 발행, 기관급 마켓 메이킹, 그리고 비허가형 DEX 유통이 같은 날 동일한 체인 위에서 공존하는 단일 3중 스택입니다. 그 체인은 바로 솔라나이며, 이 아키텍처는 업계가 월스트리트를 온체인으로 옮기기 위해 만들어낸 가장 실제 작동에 가까운 청사진입니다.

토큰화된 주식의 삼체 문제​

이번 출시 전까지 토큰화된 주식은 서로 호환되지 않는 세 개의 사일로에 갇혀 있었습니다.

**규제 사일로(regulatory silo)**는 Securitize, INX 및 소수의 브로커-딜러가 주도했으며, 이들은 디지털 증권을 법적으로 발행할 수 있었지만 유기적인 온체인 유동성이 없었습니다. 이들의 2차 시장 매수-매도 스프레드는 정기적으로 10 ~ 50 베이시스 포인트(bp)에 달했으며, 이는 Schwab의 개인 고객이 지불하는 것보다 한 자릿수 더 넓은 수준이었습니다.

**유통 사일로(distribution silo)**는 Arbitrum에서 24 / 5 주식 토큰을 운영하는 Robinhood EU와, 2026년 3월까지 18만 5,000명 이상의 홀더와 함께 총 시가총액 10억 달러를 돌파한 Backed Finance의 xStocks가 이끌었습니다. xStocks만으로도 그 가치의 약 25%를 차지했습니다. 두 제품 모두 프런트엔드는 우아했지만 미국 내에서는 법적으로 모호했습니다. 법적 소유권 없는 경제적 노출일 뿐이었고, 배당금은 등록된 분배 방식이 아닌 토큰 리베이싱(rebasing)을 통해 지급되었습니다.

**유동성 사일로(liquidity silo)**는 이미 솔라나 현물 거래를 지배하고 있는 전업 마켓 메이커들입니다. Jump의 PropAMM, HumidiFi 및 기타 몇몇은 현재 솔라나에서 일일 거래량 10억 달러 이상을 처리하고 있으며, 상위 그룹은 중앙화 거래소 중간값의 0.72bp 이내에서 중간 SOL / USDC 체결을 실행합니다. 이들은 속도, 재고, 가격 모델을 갖추고 있었지만 미국 등록 증권으로 연결되는 준수된 파이프라인이 없었습니다.

5월 5일에 바뀐 점은 이 세 개의 사일로가 마침내 하나로 결합되었다는 것입니다. Securitize는 브로커-딜러 ATS, 명의개서 대행 계층, KYC 화이트리스트 지갑을 제공합니다. Jump는 곡선이 드리프트하기를 기다리는 대신 내부 모델을 통해 재고 가격을 지속적으로 재산정하는 PropAMM을 제공합니다. Jupiter는 주문을 라우팅하고 전체 스택에 익숙한 DeFi 프런트 도어를 제공합니다. 이 계층 중 어느 것도 새로운 것은 없습니다. 참신한 점은 이들이 처음으로 단일 트랜잭션 경로로 출시되었다는 것입니다.

왜 이더리움이 아닌 솔라나인가​

이더리움은 3년 동안 토큰화된 실물 자산(RWA)의 기본 거처였습니다. 2026년 1분기 말까지도 이더리움은 290억 달러 규모의 온체인 RWA 시장의 60% 이상을 점유하고 있으며, 블랙록(BlackRock)의 BUIDL 펀드(현재 9개 체인에 걸쳐 운용 자산 23억 달러), 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 BENJI, 온도(Ondo)의 OUSG가 이를 뒷받침하고 있습니다. 그렇다면 이더리움에서 BUIDL을 관리하는 Securitize는 왜 토큰화 주식을 위해 솔라나를 선택했을까요?

답은 결제 물리(settlement physics)에 있습니다. 토큰화된 국채는 느린 상품입니다. 매일 수익이 발생하고, 세션당 한 번 가격이 재산정되며, 덩어리가 큰 기관 단위로 거래됩니다. 이더리움의 12초 블록과 가스 경제학은 해당 작업 부하에 완벽하게 적당합니다. 하지만 토큰화된 주식은 다릅니다. 이들은 전통 금융의 T + 1 결제 주기 내에서 청산되어야 하고, 1bp 미만의 스프레드에서 개인 규모의 체결을 지원해야 하며, DEX 라우터가 각 홉(hop)마다 사용자에게 스타벅스 커피 한 잔 값의 가스비를 청구하지 않고도 풀 간의 유동성을 재조정할 수 있어야 합니다.

솔라나의 수치가 그 이야기를 뒷받침합니다. 솔라나의 토큰화 RWA는 2026년 1월에 전년 대비 325% 증가한 8억 7,300만 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 특히 솔라나의 토큰화 주식 자산은 동일한 기간 동안 이더리움이 6.7% 성장한 데 비해 6개월 만에 200% 성장했습니다. 솔라나는 현재 총 RWA 가치 면에서 이더리움(123억 달러)과 BNB 체인(20억 달러 이상)에 이어 확실한 3위에 올라 있으며, Galaxy Research는 솔라나의 "인터넷 자본 시장" 스택이 연말까지 20억 달러를 돌파할 것으로 예상합니다.

또 다른 이유는 Jump가 확실하게 가져올 수 있는 마켓 메이킹의 깊이입니다. 솔라나의 전업 AMM 생태계는 이미 월간 수십억 달러의 거래량을 지원하고 있으며, 주요 체인 중 처음으로 대부분의 체결에서 중앙화 거래소(CEX)의 실행 품질을 앞서고 있습니다. 토큰화된 주식은 Schwab 및 Fidelity의 호가와 경쟁하기 위해 그러한 종류의 재고가 필요합니다. 이더리움 메인넷은 아직 이를 갖추지 못했습니다.

아키텍처는 실제로 어떻게 작동하는가​

단일 거래 과정을 살펴보면 3계층 설계가 명확해집니다.

싱가포르의 한 개인 사용자가 Jupiter를 열고 AAPL을 검색합니다. 사용자가 보는 토큰은 SEC에 등록되고 Securitize의 명의개서 대행 인프라를 통해 수탁되며, KYC 승인된 지갑 간에만 전송 가능한 Securitize 발행 증권입니다. 이 화이트리스팅은 토큰 프로그램 수준에서 강제됩니다. 화이트리스트에 없는 주소는 자산을 보유할 수 없습니다.

사용자가 매수 주문을 제출하면 Jupiter는 주문을 Jump의 PropAMM으로 라우팅합니다. Uniswap 방식의 수동적 AMM과 달리, PropAMM은 고정된 곡선을 따르지 않습니다. 대신 Jump가 중앙화 마켓 메이킹 장부에서 사용하는 것과 동일한 실시간 오프체인 가격 모델을 가져와 온체인에 실행 가능한 매수 및 매도 호가를 지속적으로 게시합니다. 사용자는 반응형 곡선이 차익 거래를 기다리는 가격이 아니라, Nasdaq의 실제 NBBO를 반영하는 호가로 체결을 받게 됩니다.

거래는 Securitize의 ATS를 통해 원자적으로(atomically) 결제됩니다. 이는 브로커-딜러의 트랜잭션 기록과 온체인 토큰 전송이 동일한 솔라나 블록에서 발생함을 의미합니다. T + 1 간격도, 별도의 청산 단계도, 법적 기록과 암호화 기록이 일치하지 않는 대조 기간도 없습니다. KYC 화이트리스트 지갑이 곧 법적 기록입니다.

이것이 이전의 토큰화 주식 시도들이 조합하지 못했던 부분입니다. xStocks는 등록된 ATS 없이 출시되었습니다. Robinhood EU는 온체인 구성성(composability) 없이 출시되었습니다. 그들의 토큰은 Arbitrum에서 발행되지만 래퍼를 깨지 않고는 제3자 DeFi 플랫폼으로 옮길 수 없습니다. INX는 규제 계층을 갖추고 출시되었지만 진지한 DEX나 마켓 메이커 통합이 없었습니다. Securitize-Jump-Jupiter 스택은 이 세 가지를 동일한 체인과 동일한 블록에 배치한 최초의 사례입니다.

SEC의 베팅​

이 모든 아키텍처는 출시 시점보다 더 최근에 정립된 규제 가설에 기반하고 있습니다. 2026년 1월 28일, SEC의 기업금융국, 투자관리국, 매매 및 시장국 스태프들은 토큰화된 증권에 관한 공동 성명을 발표했습니다. 이는 2025년 11월 폴 앳킨스(Paul Atkins) 의장이 처음 개괄한 "프로젝트 크립토(Project Crypto)" 프레임워크를 실제로 운영 가능한 수준으로 구체화한 것입니다.

이 성명은 5월 5일 출시를 가능하게 만든 두 가지 핵심 사항을 담고 있습니다. 첫째, 발행자 후원(issuer-sponsored) 토큰화(발행자 또는 대리인이 체인 상에서 증권을 민팅함)와 제3자 후원(third-party-sponsored) 토큰화(타인이 증권을 래핑함)를 공식적으로 구분했습니다. xStocks와 로빈후드는 제3자 래퍼(wrapper)로, 이는 경제적 노출 상품이지 법적 소유권 상품이 아닙니다. 반면 시큐리타이즈(Securitize)가 발행한 AAPL은 발행자 후원 방식이므로, 단순 추적 인증서가 아닌 등록된 증권이 될 수 있습니다.

둘째, 성명은 "증권은 어떤 형태로 표현되든 증권으로 남으며, 경제적 실질이 라벨보다 우선한다"는 점을 명확히 했습니다. 이는 규제 강화처럼 들릴 수 있지만, 실제로는 시장에 청신호를 준 것입니다. 즉, 규정 NMS(Regulation NMS), 명의개서 대행인 규칙, ATS 규칙, KYC/AML 의무 등 기존의 어떤 규칙이 토큰화된 버전에 적용되는지 정확히 알려주었으며, 해당 규칙을 준수하는 것으로 충분하다는 점을 확인해 주었습니다. 새로운 입법은 필요하지 않았습니다.

5월 5일 출시는 등록된 ATS 상의 발행자 후원 증권 앞에서 주피터(Jupiter)와 같은 허가 없는 탈중앙화 거래소(DEX)가 해당 프레임워크를 충족할 수 있는지에 대한 첫 번째 스트레스 테스트입니다. 만약 SEC가 다음 집행 주기까지 일관성을 유지한다면, 이 아키텍처는 모든 다른 미국 주식 발행자가 모방할 템플릿이 될 것입니다. 만약 기관이 중앙 집중식 중개인 요건을 다시 추가한다면(예를 들어, 모든 주문 흐름이 DEX에 도달하기 전에 등록된 브로커에 의해 사전 청산되어야 한다는 식), 이 모델은 생존하겠지만 "완전한 온체인"이라는 프레임은 희석될 것입니다.

이것이 자본 시장에 의미하는 바​

몇 가지 영향이 이미 나타나고 있습니다.

기관 투자자 할당 문제. 지금까지 토큰화된 RWA의 공공연한 비밀은 2차 시장 스프레드가 대규모 자금이 들어오기에 너무 넓었다는 것이었습니다. 연기금이 매 분기 NAV의 0.5%를 30 bps의 슬리피지로 매수하거나 매도할 수는 없습니다. 유동성이 풍부한 S&P 500 종목에 적용된 점프(Jump)의 PropAMM은 1 bp 미만의 스프레드를 현실적으로 제공할 수 있습니다. 이는 토큰화된 주식을 단순한 호기심의 대상에서 상장 기업의 자금 운용 부서가 현금 관리나 프로그램 방식의 자사주 매입을 위해 실제로 사용할 수 있는 도구로 격상시킵니다.

24/7 질문에 대한 명확한 해답. xStocks는 미국 거래소 운영 시간과 관계가 없기 때문에 24/7 거래됩니다. 로빈후드 EU는 관계가 있기 때문에 24/5로 거래됩니다. 시큐리타이즈-점프-주피터 스택은 시큐리타이즈 ATS의 운영 시간을 따르지만, ATS 자체가 디지털 네이티브이기 때문에 나스닥의 장외 거래 모델을 저해하는 운영상의 복잡성 없이 연장 세션을 실행할 수 있습니다. 향후 12개월 이내에 이 스택을 활용한 최초의 미국 등록 24/7 주식 거래소가 출시될 것으로 예상됩니다.

솔라나 RWA 점유율 재평가. 만약 시큐리타이즈가 2026년에 40억 달러 규모의 AUM 중 단 10%만이라도 이 솔라나 아키텍처를 통해 라우팅한다면(그리고 BUIDL의 멀티체인 확장에서 보이는 초기 신호들은 이 수치가 더 높을 것임을 시사함), 전체 토큰화 RWA 가치에서 솔라나가 차지하는 비중은 연말까지 약 3%에서 15-20%에 가까워질 것입니다. 이는 마침내 이더리움의 "RWA 체인" 내러티브 독점을 깨뜨리는 촉매제가 될 것입니다.

경쟁사의 대응. 로빈후드, 코인베이스, 슈왑은 모두 이더리움 L2(베이스, 아비트럼, 그리고 슈왑의 경우 아직 발표되지 않은 내부 체인)를 겨냥한 토큰화 주식 로드맵을 가지고 있습니다. 이제 이들 각자는 동일한 질문에 답해야 합니다. 우리만의 3계층 스택을 구축할 것인가, 아니면 이미 생산 아키텍처가 구축되었음을 인정하고 시큐리타이즈-점프-주피터 시스템에 통합할 것인가? 2017년의 STO 파동은 아무도 2차 시장 유동성을 해결하지 못했기 때문에 실패했습니다. 2026년의 토큰화 파동은 솔라나가 5월 5일에 선보인 것에 상응하는 L2 솔루션을 누가 구축하느냐에 따라 결정될 것입니다.

인프라에 미치는 영향 분석​

토큰화된 주식 관련 RPC 트래픽은 밈코인 트래픽과 다릅니다. 이는 NAV 업데이트 배치 읽기, 명의개서 대행인 증명 쿼리, 그리고 점프의 PropAMM을 위한 시세 스트리밍 피드에 치중되어 있습니다. 이러한 패턴은 예측 가능하고 주기적이며, 디파이 스왑에 필요한 지연 시간에 민감한 트랜잭션 파이어호스보다는 아카이브 노드 엔드포인트에 집중됩니다. 기관 사용자들은 아카이브 가용성, 미국 시장 운영 시간 동안의 50ms 미만 응답 시간, 그리고 일반적인 Web3 API보다는 블룸버그 터미널(Bloomberg Terminal)에 가까운 SLA를 요구할 것입니다.

솔라나 검증인과 RPC 운영자들은 자신들의 트래픽 중 가장 빠르게 성장하는 부분이 크립토 네이티브가 전혀 아니라는 사실을 곧 깨닫게 될 것입니다. 그것은 Web3 워크로드로 위장한 월스트리트의 워크로드이며, 이러한 변화를 먼저 인식하는 운영자들이 온체인 자산의 다음 10억 달러 시장에서 불균형적으로 큰 점유율을 차지하게 될 것입니다.

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출처​

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