Перейти к основному контенту

DEX для бессрочных контрактов Variational с нулевой комиссией и 450 рынками бросает вызов Hyperliquid

· 11 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Биржа бессрочных контрактов без торговых комиссий, которая проводит расчеты по более чем 450 рынкам криптовалют, акций, сырьевых товаров и Форекс на базе единого аккаунта USDC, позволяет розничным трейдерам использовать кредитное плечо до 50x и возмещает убыточные сделки через встроенную лотерею — два года назад это выглядело бы как сатира на DeFi-максимализм. В мае 2026 года это просто продуктовая страница Variational.

Запуск происходит в по-настоящему неловкий момент для категории perp-DEX. Лидерство Hyperliquid по объему открытого интереса пошатнулось из-за конкурентов с нулевыми комиссиями, рынки предсказаний Polymarket оценивают вероятность потери короны по OI в 28%, а Aster уже показала, что агрессивная программа поощрений может перетянуть 50% объема бессрочных контрактов за считанные недели. Variational не пытается победить в той же битве. Она пытается переосмыслить само содержание «аккаунта на perp-DEX».

Концепция «единого аккаунта для всего, чем можно торговать»​

Самое недооцененное число в маркетинге Variational — это не 50-кратное плечо и не 0% комиссий. Это единица — в смысле один кросс-маржинальный баланс в USDC, обеспечивающий каждую вашу позицию в криптовалюте, фьючерсах на US500, золоте, нефти и (согласно опубликованной дорожной карте) любых RWA-перпах, которые команда добавит в ближайшие недели.

Сегодня серьезный ончейн-трейдер, работающий с разными активами, вынужден держать кошельки и залог как минимум в трех местах:

  • Крипто-perp-DEX (Hyperliquid, dYdX v4, GMX) для фьючерсов на BTC / ETH / альткоины.
  • Площадка для RWA-перпов (Ostium для сырьевых товаров, Форекс и 22 акций США; или рынок перпов Kraken xStocks для токенизированных акций).
  • Продукт в виде корзины токенизированных акций, такой как пакеты «Crypto + xStocks» от Kraken для долгосрочного владения акциями.

Эта фрагментация — своего рода налог на маржу. Капитал, находящийся на Ostium, не может подстраховать просадку на Hyperliquid; хеджирование акций на xStocks нельзя зачесть против лонга по Solana. Ставка Variational заключается в утверждении, что единый кросс-маржинальный аккаунт в USDC с матчинг-движком и ценовым оракулом в рамках одного протокола важнее, чем любая война функций для отдельных активов.

Модель 0% комиссий — это не главное, важен спред​

Заголовок Variational «0% торговых комиссий» математически верен, но риторически вводит в заблуждение. Платформа получает доход от маркет-мейкинг спреда, а не от установленной комиссии. Согласно документации Variational и подробному обзору Crypto Economy, Omni позиционирует себя как единственный контрагент: когда вы нажимаете кнопку сделки, поставщик ликвидности Omni (OLP) котирует бид-аск спред, и этот спред является доходом площадки.

Юнит-экономика здесь необычайно прозрачна. В независимом анализе, опубликованном на Gate News и Followin, сообщается, что стоимость институционального хеджирования для команды Variational составляет 0–2 базисных пункта, в то время как спред, взимаемый с пользователей, находится на уровне 4–6 базисных пунктов. OLP забирает разницу, что обеспечило более 300% годовой доходности в период с апреля по июль 2025 года, а совокупный объем торгов превысил 1,2 миллиарда долларов еще до масштабного рывка в мае 2026 года.

Эта модель структурно отличается от любого другого заявления о «нулевых комиссиях» в этой категории:

ПлощадкаЗаявленная структура комиссийФактический источник дохода
Variational Omni0% торговых комиссийИнтернализированный бид-аск спред (4–6 б.п. для пользователя, 0–2 б.п. себестоимость)
HyperliquidРибейт мейкера / комиссия тейкераТорговые комиссии + доход от кода разработчиков, рециклируемый в обратный выкуп HYPE
Binance FuturesУровневая система мейкер/тейкерПрямые торговые комиссии
AsterАгрессивные рибейтыСубсидируется за счет эмиссии токенов вознаграждения
OstiumКомиссии за открытие/закрытие + фандингПрямые торговые комиссии + комиссии LP

Интересное следствие: доход Variational масштабируется вместе с произведением спреда на объем, а не тем, насколько сильно она может «выжимать» комиссии из тейкеров. Если объем растет линейно вместе с расширением списка активов (что и является основной тезой RWA-перпов), математика становится крайне привлекательной.

Почему Hyperliquid HIP-3 — недостаточно надежная броня​

Ответом Hyperliquid на спрос на мультиактивность стало HIP-3 — обновление для развертывания бессрочных контрактов разработчиками. Любой, кто соответствует требованиям по стейкингу, может развернуть свой собственный рынок перпов — акции типа NVDA, сырьевые товары, валютные пары, нишевую крипту — работающий на матчинг-движке HyperCore. Первый рынок HIP-3, XYZ100, к концу октября уже достиг ежедневного объема торгов в 80 миллионов долларов.

Архитектурно HIP-3 элегантен. На практике же он сталкивается с двумя трудностями, которые Variational обходит стороной:

  1. Обязательные базовые комиссии при развертывании разработчиками создают нижний порог, который препятствует созданию по-настоящему бесплатных структур. Разработчикам нужна монетизация, а Hyperliquid забирает свою долю.
  2. Изоляция маржи для каждого рынка. Даже когда один разработчик выставляет десять рынков, пользовательский опыт и взаимозачет рисков зависят от того, как разработчик структурирует листинг — в протоколе нет принудительного единого аккаунта, охватывающего каждое развертывание HIP-3 плюс нативные перпы HyperCore.

Анализ HIP-3 от FalconX оптимистичен в плане долгосрочной децентрализации, но признает, что текущая структура кода разработчиков накладывает обязательные комиссии, которые «создают трения для внешних интеграторов». Предложение Variational — нативная для протокола кросс-маржа по курируемому набору из 450 рынков без необходимости договариваться с уровнем разработчиков — является противоположностью: меньше бездоверительности (permissionless), но более чистый UX и более строгая математика рисков для пользователя.

Это классический компромисс между «бездоверительностью» и «единой структурой». Hyperliquid делает ставку на то, что рынкам нужен «длинный хвост» активов. Variational ставит на то, что им нужен взаимозачет.

Поле битвы RWA-перпов наконец-то заполнено​

Год назад «RWA-перпы» были лишь слайдом в венчурной презентации. Сегодня это категория с измеримым открытым интересом и очевидным соответствием продукта рынку. Из прогноза Block Scholes на 2026 год: в начале 2025 года практически 100 % открытого интереса (OI) на perp DEX приходилось на криптовалютные пары. К первому кварталу 2026 года «значительная часть» сместилась в сторону золота, Tesla, WTI и других реальных активов.

Текущая таблица лидеров:

  • Ostium — действующий лидер. Объем торгов около 6 млрд долларов в месяц в апреле 2026 года, открытый интерес 213 млн долларов, 54 торговые пары, включая сырьевые товары, FX, 22 акции США и ETF. Проект только что привлек 24 млн долларов от инвесторов под руководством выпускников Гарварда.
  • Kraken xStocks perpetuals — регулируемые, доступны для клиентов за пределами США в 110+ странах, кредитное плечо до 20x на акции и индексы США. Привязаны к полностью обеспеченным 1:1 токенизированным акциям.
  • Hyperliquid HIP-3 — рынки для разработчиков, охватывающие акции и сырьевые товары, но в виде отдельных развертываний, а не единого аккаунта.
  • Synthetix — синтетические активы через долговой пул на Optimism и Base; технически поддерживает доступ к RWA, но архитектура сложна, и RWA не является основным продуктом.
  • dYdX v4 / GMX / Kwenta — предыдущее поколение попыток создания мультиактивных перпов, в реальном выражении OI всё еще ориентированы почти исключительно на криптовалюты.

Дорожная карта Variational, обещающая «450+ рынков, включая криптовалюты, US500, нефть и золото, в течение месяца», ставит её в прямую конкуренцию с Ostium по сырьевым товарам, с Kraken по токенизированным акциям и с Hyperliquid HIP-3 по широте охвата активов. Отличительными чертами являются потолок кредитного плеча 50x (Ostium обычно устанавливает более низкие лимиты; Kraken — до 20x) и единый маржинальный движок.

Почему лотерея возврата убытков важнее, чем кажется​

В дизайне механизмов Variational скрыта функция, которая напоминает маркетинговый трюк казино, но работает как мощный инструмент удержания: 5 % вероятность 100 % возврата в USDC каждый раз, когда пользователь закрывает убыточную позицию. Согласно разбору Gate News, одна шестая дохода от спреда OLP направляется в специальный пул возврата убытков (Loss Refund Pool), из которого финансируются эти выплаты.

Если отбросить игровую форму, перед нами налог с отрицательным математическим ожиданием для OLP, который становится субсидией с положительным ожиданием для теряющих трейдеров. В категории, где отток ритейл-пользователей после ликвидации (wipeout) является основной статьей расходов на привлечение, это грозное оружие. Hyperliquid перенаправляет комиссии на обратный выкуп HYPE (выгода для держателей токенов). Variational направляет спред на возврат средств пользователям, которые только что понесли убытки (выгода для удержания пользователей). Разные идеологии, разные карты стейкхолдеров.

Структура хранилища OLP усиливает эффект. Variational сигнализировала, что депозиторы USDC будут получать 90 % прибыли OLP, а 10 % будут удерживаться на операции протокола. Если экономика спреда сохранится, депозиторы OLP фактически покупают позицию с высокой доходностью в книге маркет-мейкинга, хеджированной по институциональным ставкам — тип инвестиционного продукта, для доступа к которому ранее требовалась инфраструктура уровня Wintermute.

Что может разрушить этот тезис​

Три фактора могут подорвать стратегию «единого аккаунта для всего торгуемого»:

  1. Риски оракулов и ценообразования на неликвидных RWA-перпах. Спред в 4–6 базисных пунктов комфортен для BTC, но болезнен для малоликвидного фондового индекса в нерабочее время и потенциально катастрофичен, если цена оракула начнет отклоняться. Доходность OLP в 300 % была получена в благоприятных условиях 2025 года.
  2. Регуляторное трение для бессрочных контрактов на токенизированные акции. Продукт xStocks от Kraken явно является регулируемым и доступным только за пределами США. Подход Variational более децентрализован. Если SEC или CFTC решат, что доступ лиц из США к перпам на американские акции через DeFi-интерфейс является проблемой, география деятельности Variational сократится.
  3. Рынки предсказаний Hyperliquid HIP-4 и обновление кросс-маржи HIP-5. Hyperliquid не стоит на месте. Если следующее обновление протокола объединит рынки HIP-3 под единым уровнем кросс-маржи HyperCore, структурное преимущество Variational может исчезнуть.

Оптимистичный сценарий: Variational становится уровнем аккаунтов типа клиринговой палаты для поколения ритейл-трейдеров, которым никогда не хотелось иметь три приложения, три кошелька и три маржинальных баланса. Пессимистичный сценарий: проект окажется зажат между регулируемыми рельсами (Kraken) и максимально децентрализованными решениями (Hyperliquid HIP-3) и останется нишевым продуктом.

Почему это важно для разработчиков​

Если вы строите что-то, что касается стека perp-DEX — кошельки, дашборды портфелей, агрегаторы маржи, структурированные продукты на базе позиций в перпах — запуск Variational меняет правила игры. Больше недостаточно поддерживать «крипто-перпы» или «RWA-перпы» как отдельные категории. Пользовательским примитивом становится единый баланс USDC с кросс-маржой и неограниченным набором активов, и протоколы, которые сопротивляются этой абстракции, проиграют в борьбе за внимание тем, кто её примет.

Инфраструктурный вопрос больше не звучит как «можем ли мы добавить этот актив в листинг?». Он звучит как «можем ли мы объединить эту позицию со всем остальным, что есть у пользователя?».

Это гораздо более сложная задача. И она же — самая правильная.

BlockEden.xyz управляет инфраструктурой RPC и индексации корпоративного уровня во всех сетях, обеспечивающих работу этой новой волны бессрочных DEX — включая Arbitrum, Ethereum, Solana, Sui и Aptos. Если вы создаете кошельки, инструменты для анализа портфеля или торговых агентов, которым необходимо считывать позиции в перпах на различных площадках с низкой задержкой, изучите наш маркетплейс API для получения готовых к работе эндпоинтов.

Источники​

Share on Twitter