Direkt zum Hauptinhalt

Variationals Zero-Fee 450-Markt-Perp-DEX fordert Hyperliquid heraus

· 12 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Eine Perpetuals-Börse, die keine Handelsgebühren verlangt, über 450 Märkte aus den Bereichen Krypto, Aktien, Rohstoffe und Devisen in einem einzigen USDC-Konto abrechnet, Retail-Tradern einen bis zu 50-fachen Hebel ermöglicht und verlorene Trades durch eine integrierte Lotterie erstattet – das hätte vor zwei Jahren wie eine Satire auf den DeFi-Maximalismus geklungen. Im Mai 2026 ist es einfach nur die Produktseite von Variational.

Der Start erfolgt zu einem wirklich ungünstigen Zeitpunkt für die Kategorie der Perp-DEXs. Die Marktführerschaft von Hyperliquid beim Open Interest wird von gebührenfreien Konkurrenten unter Druck gesetzt, Prognosemärkte auf Polymarket beziffern die Wahrscheinlichkeit, dass Hyperliquid die OI-Krone verliert, auf 28 %, und Aster hat bereits gezeigt, dass ein aggressives Anreizprogramm innerhalb weniger Wochen 50 % des Perp-Volumens umschichten kann. Variational versucht nicht, denselben Kampf zu gewinnen. Es versucht neu zu definieren, was ein „Perp-DEX-Konto“ überhaupt beinhaltet.

Der Pitch: „Ein einziges Konto für alles Handelbare“​

Die am meisten unterschätzte Zahl im Marketing von Variational ist nicht der 50-fache Hebel oder die 0 % Gebühren. Es ist die Eins – im Sinne eines einzigen Cross-Margin-USDC-Guthabens, das jede Position absichert, die Sie in Krypto, US500-Futures, Gold, Öl und (laut der veröffentlichten Roadmap) jedem RWA-Perp halten, den das Team in den kommenden Wochen hinzufügt.

Heute ist ein ernsthafter Multi-Asset-Trader on-chain gezwungen, Wallets und Sicherheiten an mindestens drei Stellen zu verwalten:

  • Eine Krypto-Perp-DEX (Hyperliquid, dYdX v4, GMX) für BTC / ETH / Altcoin-Futures.
  • Ein RWA-Perp-Handelsplatz (Ostium für Rohstoffe, Devisen und 22 US-Aktien; oder Krakens xStocks Perp-Markt für tokenisierte Aktien).
  • Ein Produkt für tokenisierte Aktienpakete wie die „Crypto + xStocks“-Bundles von Kraken für Buy-and-Hold-Aktien-Engagements.

Diese Fragmentierung ist wie eine Margin-Steuer. Kapital, das auf Ostium liegt, kann einen Drawdown auf Hyperliquid nicht abfedern; Aktien-Hedges auf xStocks können nicht gegen eine Solana-Long-Position verrechnet werden. Der Ansatz von Variational ist die Behauptung, dass ein einheitliches USDC-Cross-Margin-Konto, bei dem die Matching-Engine und das Pricing-Oracle auf demselben Protokoll liegen, wichtiger ist als jeder Feature-Krieg um einzelne Assets.

Das 0-%-Gebührenmodell ist nicht die Geschichte – es ist der Spread​

Die Schlagzeile „0 % Handelsgebühren“ von Variational ist mathematisch korrekt und rhetorisch irreführend. Die Plattform erzielt ihre Einnahmen aus einem Market-Making-Spread, nicht aus einer ausgewiesenen Gebühr. Gemäß der Dokumentation von Variational und einer ausführlichen Bewertung von Crypto Economy positioniert sich Omni als einzige Gegenpartei: Wenn Sie auf „Trade“ klicken, stellt der Omni Liquidity Provider (OLP) einen Geld-Brief-Spread (Bid-Ask-Spread) bereit, und dieser Spread ist der Anteil des Hauses.

Die Unit-Economics sind ungewöhnlich sauber. Unabhängige Analysen, die auf Gate News und Followin veröffentlicht wurden, berichten, dass die institutionellen Hedging-Kosten des Variational-Teams bei 0 – 2 Basispunkten liegen, während der den Nutzern berechnete Spread bei 4 – 6 Basispunkten liegt. Der OLP vereinnahmte die Differenz und verzeichnete zwischen April und Juli 2025 annualisierte Renditen von über 300 %, wobei das kumulierte Handelsvolumen vor der größeren Offensive im Mai 2026 die Marke von 1,2 Mrd. $ überschritt.

Dieses Modell unterscheidet sich strukturell von jeder anderen „Null-Gebühren“-Behauptung in dieser Kategorie:

HandelsplatzAngegebene GebührenstrukturTatsächliche Einnahmequelle
Variational Omni0 % HandelsgebührenInternalisierter Geld-Brief-Spread (4 – 6 BP Nutzer, 0 – 2 BP Kosten)
HyperliquidMaker-Rebate / Taker-GebührHandelsgebühren + Builder-Code-Einnahmen, reinvestiert in HYPE-Rückkäufe
Binance FuturesMaker / Taker gestaffeltDirekte Handelsgebühren
AsterAggressive RabatteSubventioniert durch Token-Incentive-Emissionen
OstiumEröffnungs- / Schließungsgebühren + FundingDirekte Handelsgebühren + LP-Gebühren

Die interessante Konsequenz: Der Umsatz von Variational skaliert mit dem Spread × Volumen und nicht damit, wie sehr man Gebühren aus den Takers herauspressen kann. Wenn das Volumen linear mit der Breite der Asset-Liste skaliert (was die gesamte RWA-Perp-These ist), wird die Rechnung schnell attraktiv.

Warum Hyperliquid HIP-3 kein ausreichender Schutz ist​

Die Antwort von Hyperliquid auf die Multi-Asset-Nachfrage war HIP-3, das Upgrade für Builder-deployed Perpetuals. Jeder, der die Staking-Anforderungen erfüllt, kann seinen eigenen Perp-Markt bereitstellen – Aktien wie NVDA, Rohstoffe, Devisenpaare, Nischen-Kryptos – laufend auf der Matching-Engine von HyperCore. Der erste HIP-3-Markt, XYZ100, erreichte bis Ende Oktober bereits ein tägliches Volumen von 80 Mio. $.

Architektonisch ist HIP-3 elegant. In der Praxis weist es jedoch zwei Reibungspunkte auf, die Variational umgeht:

  1. Verpflichtende Basisgebühren bei Builder-Deployments schaffen eine Untergrenze, die echte 0-%-Strukturen verhindert. Builder müssen monetarisieren, und Hyperliquid behält einen Anteil ein.
  2. Margin-Silos pro Markt. Selbst wenn ein Builder zehn Märkte listet, hängen die Nutzererfahrung und das Risk-Netting davon ab, wie der Builder das Listing strukturiert – es gibt kein protokollseitig erzwungenes Einzelkonto, das alle HIP-3-Deployments plus native HyperCore-Perps umfasst.

Die Analyse von FalconX zu HIP-3 ist optimistisch hinsichtlich der langfristigen Dezentralisierung, räumt jedoch ein, dass die aktuelle Builder-Code-Struktur obligatorische Gebühren auferlegt, die „Reibungsverluste für externe Integratoren schaffen“. Der Pitch von Variational – protokollnatives Cross-Margin über ein kuratiertes Set von 450 Märkten ohne Verhandlungen mit einer Builder-Ebene – ist das Gegenteil: Weniger erlaubnisfrei (permissionless), aber eine sauberere UX und präzisere Risikokalkulation für den Nutzer.

Dies ist der klassische Kompromiss zwischen „Permissionless“ und „Vereinheitlicht“. Hyperliquid wettet darauf, dass die Märkte den Long Tail wollen. Variational wettet darauf, dass sie das Netting wollen.

Das Schlachtfeld der RWA-Perpetuals ist endlich gefüllt​

Vor einem Jahr waren „RWA-Perps“ lediglich eine Folie in einem Venture-Deck. Heute ist es eine Kategorie mit messbarem Open Interest und sichtbarem Product-Market-Fit. Aus dem Ausblick von Block Scholes für 2026: Zu Beginn des Jahres 2025 bestand das Open Interest (OI) von Perp-DEXes zu fast 100 % aus Krypto-Paaren. Bis zum ersten Quartal 2026 hatte sich „ein erheblicher Teil“ auf Gold, Tesla, WTI und andere reale Vermögenswerte (Real-World Assets) verlagert.

Der aktuelle Spielstand:

  • Ostium — der Marktführer. Ca. 6 Mrd. monatlichesVolumenimApril2026,213Mio.monatliches Volumen im April 2026, 213 Mio. Open Interest, 54 Handelspaare in den Bereichen Rohstoffe, Devisen (FX), 22 US-Aktien und ETFs. Hat gerade 24 Mio. $ von Investoren unter der Leitung von Harvard-Alumni aufgenommen.
  • Kraken xStocks Perpetuals — reguliert, verfügbar für Nicht-US-Kunden in über 110 Ländern, bis zu 20-facher Hebel auf US-Aktien und Indizes. Gekoppelt an vollständig besicherte 1:1 tokenisierte Aktien.
  • Hyperliquid HIP-3 — Builder-Märkte, die Aktien und Rohstoffe abdecken, jedoch als eigenständige Deployments statt als einheitliches Konto.
  • Synthetix — Debt-Pool-Synthetics auf Optimism und Base; technisch wird RWA-Exposure unterstützt, aber die Architektur ist komplex und RWA ist nicht das Hauptprodukt.
  • dYdX v4 / GMX / Kwenta — die vorherige Generation von Multi-Asset-Perp-Versuchen, real gesehen beim Open Interest immer noch fast ausschließlich auf Krypto beschränkt.

Die Roadmap von Variational mit „über 450 Märkten einschließlich Krypto, US500, Öl und Gold innerhalb eines Monats“ stellt die Plattform in direkten Wettbewerb mit Ostium bei Rohstoffen, mit Kraken bei tokenisierten Aktien und mit Hyperliquid HIP-3 bei der Asset-übergreifenden Breite. Die Differenzierungsmerkmale sind die Hebel-Obergrenze von 50x (Ostium deckelt normalerweise niedriger; Kraken bei 20x) und die einheitliche Margin-Engine.

Warum die Verlust-Rückerstattungs-Lotterie wichtiger ist, als sie aussieht​

Im Mechanismus-Design von Variational verbirgt sich eine Funktion, die wie ein Casino-Gimmick klingt, aber wie ein Motor zur Kundenbindung fungiert: eine 5 %ige Chance auf eine 100 %ige Rückerstattung in USDC jedes Mal, wenn ein Nutzer eine Verlustposition schließt. Laut der Analyse von Gate News fließt ein Sechstel der OLP-Spread-Einnahmen in einen speziellen Loss Refund Pool, der diese Auszahlungen finanziert.

Betrachtet man dies ohne das Lotterie-Framing, handelt es sich um eine Steuer mit negativem Erwartungswert für den OLP, die zu einer Subvention mit positivem Erwartungswert für Händler mit Verlusten wird. In einer Kategorie, in der die Abwanderung von Privatanlegern nach einer Liquidation die größten Akquisitionskosten verursacht, ist dies eine schlagkräftige Waffe. Hyperliquid reinvestiert Gebühren in HYPE-Rückkäufe (Vorteil für Token-Halter). Variational reinvestiert den Spread in Rückerstattungen für Nutzer, die gerade verloren haben (Vorteil für die Nutzerbindung). Unterschiedliche Ideologien, unterschiedliche Stakeholder-Interessen.

Die OLP-Vault-Struktur verstärkt diesen Effekt. Variational hat signalisiert, dass USDC-Einleger 90 % der OLP-Erträge erhalten, während 10 % für den Protokollbetrieb einbehalten werden. Wenn die Spread-Ökonomie stabil bleibt, kaufen OLP-Einleger effektiv eine renditestarke Position in einem Market-Making-Buch, das zu institutionellen Konditionen abgesichert ist — die Art von Renditeprodukt, für die bisher eine Infrastruktur auf dem Niveau von Wintermute erforderlich war.

Was die These zu Fall bringen könnte​

Drei Dinge könnten den Ansatz des „einzigen Kontos für alles Handelbare“ gefährden:

  1. Oracle- und Preisrisiken bei illiquiden RWA-Perps. Ein Spread von 4–6 Basispunkten ist bei BTC komfortabel, bei einem dünn gehandelten Aktienindex nach Börsenschluss jedoch schmerzhaft und potenziell katastrophal, wenn das Preis-Oracle abweicht. Die 300 % Rendite des OLP wurde in einem günstigen Marktumfeld im Jahr 2025 erzielt.
  2. Regulatorische Reibungen bei tokenisierten Aktien-Perpetuals. Das xStocks-Produkt von Kraken ist explizit außerhalb der USA angesiedelt und reguliert. Der Ansatz von Variational ist eher erlaubnisfrei (permissionless). Wenn die SEC oder CFTC entscheidet, dass der Zugriff von US-Personen auf tokenisierte US-Aktien-Perps über ein DeFi-Frontend ein Problem darstellt, schrumpft der geografische Aktionsradius von Variational.
  3. Hyperliquid HIP-4 Prognosemärkte und ein HIP-5 Cross-Margin-Upgrade. Hyperliquid steht nicht still. Wenn das nächste Protokoll-Upgrade die HIP-3 Builder-Märkte unter einer HyperCore-weiten Cross-Margin-Schicht vereint, bricht der strukturelle Vorteil von Variational weg.

Das Bull-Case-Szenario: Variational wird zur Clearingstellen-ähnlichen Kontoschicht für eine Generation von Privatanlegern, die niemals drei Apps, drei Wallets und drei Margin-Guthaben wollten. Das Bear-Case-Szenario: Die Plattform wird zwischen regulierten Schienen (Kraken) und maximal erlaubnisfreien Schienen (Hyperliquid HIP-3) zerrieben und bleibt eine Nische.

Warum dies für Entwickler wichtig ist​

Wenn Sie etwas entwickeln, das den Perp-DEX-Stack berührt — Wallets, Portfolio-Dashboards, Margin-Aggregatoren oder strukturierte Produkte auf Basis von Perp-Positionen —, verändert der Start von Variational das Ziel der Integration. Es reicht nicht mehr aus, „Krypto-Perps“ oder „RWA-Perps“ als getrennte Kategorien zu unterstützen. Das nutzerorientierte Primitiv wird zu einem einzigen Cross-Margin-USDC-Guthaben mit beliebiger Asset-Breite. Protokolle, die sich gegen diese Abstraktion wehren, werden Marktanteile an diejenigen verlieren, die sie annehmen.

Die Infrastrukturfrage lautet nicht mehr: Können wir dieses Asset listen? Sie lautet: Können wir diese Position gegen alles andere verrechnen, was der Nutzer hält?

Das ist ein viel schwierigeres Problem. Aber es ist das richtige.

BlockEden.xyz betreibt RPC- und Indexierungs-Infrastruktur auf Enterprise-Niveau für die Chains, die diese neue Welle von Perpetual-DEXes antreiben — einschließlich Arbitrum, Ethereum, Solana, Sui und Aptos. Wenn Sie Wallets, Portfolio-Tools oder Trading-Agents entwickeln, die Perp-Positionen über mehrere Handelsplätze hinweg mit geringer Latenz auslesen müssen, erkunden Sie unseren API-Marktplatz für produktionsreife Endpunkte.

Quellen​

Share on Twitter