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El DEX de perpetuos de 450 mercados y cero comisiones de Variational desafía a Hyperliquid

· 13 min de lectura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Un exchange de perpetuos que no cobra comisiones de trading, liquida más de 450 mercados de criptomonedas, acciones, materias primas y divisas (FX) en una sola cuenta de USDC, permite a los minoristas operar con un apalancamiento de hasta 50 x y reembolsa las operaciones perdedoras a través de una lotería integrada; hace dos años, esto habría parecido una sátira del maximalismo DeFi. En mayo de 2026, es simplemente la página de producto de Variational.

El lanzamiento llega en un momento genuinamente incómodo para la categoría de los DEX de perpetuos. El liderazgo en interés abierto de Hyperliquid está siendo desafiado por rivales con cero comisiones, los mercados de predicción de Polymarket valoran la probabilidad de que pierda la corona de OI en un 28 %, y Aster ya ha demostrado que un programa de incentivos agresivo puede captar el 50 % del volumen de perpetuos en cuestión de semanas. Variational no está intentando ganar la misma batalla. Está intentando redefinir lo que contiene una "cuenta de DEX de perpetuos".

La propuesta de "cuenta única para todo lo negociable"​

El número más infravalorado en el marketing de Variational no es el apalancamiento de 50 x ni las comisiones del 0 %. Es el uno — refiriéndose a un saldo único de USDC con margen cruzado que respalda cada posición que mantengas en criptomonedas, futuros del US500, oro, petróleo y (según la hoja de ruta publicada) cualquier perpetuo de RWA que el equipo añada en las próximas semanas.

Hoy en día, un trader serio de múltiples activos on - chain se ve obligado a mantener carteras y colaterales en al menos tres lugares:

  • Un DEX de perpetuos de cripto (Hyperliquid, dYdX v4, GMX) para futuros de BTC / ETH / altcoins.
  • Una plataforma de perpetuos de RWA (Ostium para materias primas, FX y 22 acciones de EE. UU.; o el mercado de perpetuos xStocks de Kraken para acciones tokenizadas).
  • Un producto de paquete de acciones tokenizadas como los packs "Crypto + xStocks" de Kraken para exposición a acciones de tipo comprar y mantener (buy - and - hold).

Esa fragmentación es un impuesto al margen. El capital depositado en Ostium no puede respaldar una reducción (drawdown) en Hyperliquid; las coberturas de acciones en xStocks no pueden compensarse contra una posición larga en Solana. La ventaja competitiva de Variational es la afirmación de que una cuenta de margen cruzado unificada en USDC, con el motor de emparejamiento (matching engine) y el oráculo de precios en el mismo protocolo, es más importante que cualquier guerra de funciones de un solo activo.

El modelo de comisiones del 0 % no es la historia — lo es el spread​

El titular de "0 % de comisiones de trading" de Variational es matemáticamente cierto y retóricamente engañoso. La plataforma obtiene sus ingresos de un spread de creación de mercado, no de una comisión publicada. Según la documentación de Variational y una revisión profunda de Crypto Economy, Omni se posiciona como la única contraparte: cuando haces clic en operar, el Proveedor de Liquidez Omni (OLP) cotiza un spread entre oferta y demanda (bid - ask), y ese spread es la ganancia de la casa.

La economía unitaria es inusualmente clara. Análisis independientes publicados en Gate News y Followin informan que el costo de cobertura institucional del equipo de Variational oscila entre 0 y 2 puntos básicos, mientras que el spread cobrado a los usuarios se sitúa entre 4 y 6 puntos básicos. El OLP capturó la diferencia y registró rendimientos anualizados de más del 300 % entre abril y julio de 2025, con un volumen de trading acumulado que superó los $ 1.2 B antes del impulso más amplio de mayo de 2026.

Ese modelo es estructuralmente diferente de cualquier otra afirmación de "cero comisiones" en la categoría:

PlataformaEstructura de comisiones declaradaFuente real de ingresos
Variational Omni0 % de comisiones de tradingSpread bid - ask internalizado (4 – 6 bps para el usuario, 0 – 2 bps de costo)
HyperliquidReembolso de maker / comisión de takerComisiones de trading + ingresos por código de constructor, reciclados en recompras de HYPE
Binance FuturesNiveles de maker / takerComisiones de trading directas
AsterReembolsos agresivosSubsidiado por emisiones de incentivos en tokens
OstiumComisiones de apertura / cierre + financiaciónComisiones de trading directas + comisiones de LP

La consecuencia interesante: los ingresos de Variational escalan con el spread × volumen, no con cuánto puede exprimir las comisiones de los takers. Si el volumen escala linealmente con la amplitud de la lista de activos (que es la tesis completa de los perpetuos de RWA), las matemáticas se vuelven atractivas rápidamente.

Por qué HIP-3 de Hyperliquid no es una protección suficiente​

La respuesta de Hyperliquid a la demanda de múltiples activos ha sido HIP-3, la actualización de perpetuos desplegados por constructores. Cualquier persona que cumpla con el requisito de staking puede desplegar su propio mercado de perpetuos — acciones como NVDA, materias primas, pares de divisas, cripto de nicho — funcionando en el motor de emparejamiento de HyperCore. El primer mercado HIP-3, XYZ100, ya estaba alcanzando los $ 80 M de volumen diario a finales de octubre.

Arquitectónicamente, HIP-3 es elegante. En la práctica, tiene dos fricciones que Variational evita:

  1. Las comisiones base obligatorias en los despliegues de constructores crean un suelo que impide estructuras reales de 0 %. Los constructores necesitan monetizar y Hyperliquid extrae una parte.
  2. Silos de margen por mercado. Incluso cuando un constructor enumera diez mercados, la experiencia del usuario y la compensación de riesgos (netting) dependen de cómo el constructor structure la lista — no existe una cuenta única impuesta por el protocolo que abarque cada despliegue de HIP-3 más los perpetuos nativos de HyperCore.

El análisis de FalconX sobre HIP-3 es optimista sobre la historia de descentralización a largo plazo, pero reconoce que la estructura actual del código de constructor impone comisiones obligatorias que "crean fricciones para los integradores externos". La propuesta de Variational — margen cruzado nativo del protocolo a través de un conjunto curado de 450 mercados, sin una capa de constructor con la que negociar — es lo inverso: menos libre de permisos, pero con una UX más limpia y una matemática de riesgo más ajustada para el usuario.

Este es el clásico dilema entre "sin permisos frente a unificado". Hyperliquid apuesta a que los mercados quieren la cola larga (long tail). Variational apuesta a que quieren la compensación de saldos (netting).

El campo de batalla de los perps de RWA está finalmente saturado​

Hace un año, los "perps de RWA" eran una diapositiva en un deck de inversión. Hoy es una categoría con un interés abierto mensurable y un ajuste producto-mercado (product-market fit) visible. Según las perspectivas para 2026 de Block Scholes: a principios de 2025, esencialmente el 100 % del interés abierto (OI) de los DEX de perpetuos eran pares cripto. Para el primer trimestre de 2026, "una parte significativa" se había desplazado hacia el oro, Tesla, WTI y otros activos del mundo real (RWA).

El marcador actual:

  • Ostium — el titular. ~$6 mil millones de volumen mensual en abril de 2026, $213 millones de interés abierto, 54 pares de trading en materias primas, FX, 22 acciones de EE. UU. y ETFs. Acaba de recaudar $24 millones de inversores liderados por exalumnos de Harvard.
  • Kraken xStocks perpetuals — regulado, disponible para clientes fuera de EE. UU. en más de 110 países, hasta 20x de apalancamiento en acciones e índices de EE. UU. Respaldado por acciones tokenizadas 1:1 totalmente colateralizadas.
  • Hyperliquid HIP-3 — mercados de constructores (builder markets) que cubren acciones y materias primas, pero como despliegues discretos en lugar de una cuenta unificada.
  • Synthetix — sintéticos de pool de deuda en Optimism y Base, técnicamente admite exposición a RWA pero la arquitectura es compleja y los RWA no son el producto principal.
  • dYdX v4 / GMX / Kwenta — la generación anterior de intentos de perpetuos multiactivos, que siguen siendo efectivamente solo de cripto en términos reales de OI.

La hoja de ruta de Variational de "más de 450 mercados, incluyendo cripto, US500, petróleo y oro en un mes" la sitúa en competencia directa con Ostium en materias primas, con Kraken en acciones tokenizadas y con Hyperliquid HIP-3 en la amplitud de activos cruzados. El diferenciador es el techo de apalancamiento de 50x (Ostium suele limitarlo a menos; Kraken lo limita a 20x) y el motor de margen unificado.

Por qué la lotería de reembolso de pérdidas importa más de lo que parece​

Enterrada en el diseño del mecanismo de Variational hay una característica que parece un truco de casino pero funciona como un motor de retención: una probabilidad del 5 % de obtener un reembolso del 100 % en USDC cada vez que un usuario cierra una posición perdedora. Según el desglose de Gate News, una sexta parte de los ingresos por spread de OLP fluye hacia un Pool de Reembolso de Pérdidas (Loss Refund Pool) dedicado que financia estos pagos.

Si se elimina el marco de la lotería, lo que queda es un impuesto de valor esperado negativo sobre el OLP que se convierte en un subsidio de valor esperado positivo para los traders con pérdidas. En una categoría donde la rotación (churn) de usuarios minoristas tras una liquidación es el mayor coste de adquisición, esta es una herramienta brutal. Hyperliquid recicla las comisiones en recompras de HYPE (beneficio para el poseedor del token). Variational recicla el spread en reembolsos para los usuarios que acaban de perder (beneficio de retención de usuarios). Diferentes ideologías, diferentes mapas de partes interesadas.

La estructura de la bóveda OLP potencia el efecto. Variational ha señalado que los depositantes de USDC obtendrán el 90 % de las ganancias de OLP, con un 10 % retenido para las operaciones del protocolo. Si la economía del spread se mantiene, los depositantes de OLP están comprando efectivamente una posición de alto rendimiento en un libro de creación de mercado (market-making) que está cubierto a tasas institucionales — el tipo de producto de rendimiento que antes requería una infraestructura de nivel Wintermute para acceder.

Qué puede quebrar la tesis​

Tres cosas podrían descarrilar la estrategia de "cuenta única para todo lo negociable":

  1. Riesgo de oráculo y precios en perps de RWA ilíquidos. Un spread de 4–6 bps es cómodo en BTC, doloroso en un índice bursátil con pocas cotizaciones fuera de horario, y potencialmente catastrófico si el oráculo de precios se desvía. El retorno del 300 % del OLP se obtuvo en un entorno favorable en 2025.
  2. Fricción regulatoria en perpetuos de acciones tokenizadas. El producto xStocks de Kraken es explícitamente fuera de EE. UU. y regulado. El enfoque de Variational es más permisionless (sin permisos). Si la SEC o la CFTC deciden que el acceso de personas de EE. UU. a perps de acciones de EE. UU. tokenizadas a través de una interfaz DeFi es un problema, el área de superficie geográfica de Variational se reducirá.
  3. Mercados de predicción HIP-4 y una actualización de margen cruzado HIP-5 en Hyperliquid. Hyperliquid no se queda quieto. Si la próxima actualización del protocolo unifica los mercados de constructores HIP-3 bajo una capa de margen cruzado en todo HyperCore, la ventaja estructural de Variational colapsará.

El caso alcista (bull case): Variational se convierte en la capa de cuenta tipo cámara de compensación para una generación de traders minoristas que nunca quisieron tres aplicaciones, tres billeteras y tres saldos de margen. El caso bajista (bear case): queda atrapado entre los carriles regulados (Kraken) y los carriles de máxima ausencia de permisos (Hyperliquid HIP-3) y termina siendo un nicho.

Por qué esto es importante para los constructores​

Si estás construyendo algo que toque la pila tecnológica (stack) de los DEX de perpetuos — billeteras, paneles de portafolio, agregadores de margen, productos estructurados sobre posiciones de perpetuos — el lanzamiento de Variational redefine el objetivo de integración. Ya no es suficiente admitir "perps cripto" o "perps de RWA" como categorías separadas. La primitiva orientada al usuario se está convirtiendo en un saldo de USDC con margen cruzado y una amplitud de activos arbitraria, y los protocolos que luchen contra esa abstracción perderán relevancia frente a los que la adopten.

La pregunta de infraestructura ya no es ¿podemos listar este activo? Es ¿podemos compensar esta posición contra todo lo demás que posee el usuario?

Ese es un problema mucho más difícil. También es el correcto.

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Fuentes​

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