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Variational의 수수료 제로 450개 시장 무기한 선물 DEX, Hyperliquid에 도전

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

거래 수수료가 없고, 암호화폐, 주식, 원자재, 외환 등 450개 이상의 시장을 단일 USDC 계정으로 결제하며, 개인 투자자에게 최대 50배 레버리지를 허용하고, 내장된 복권을 통해 손실이 난 거래를 환급해 주는 무기한 선물 거래소는 2년 전만 해도 디파이(DeFi) 맥시멀리즘의 풍자처럼 읽혔을 것입니다. 2026년 5월 현재, 이것은 바로 Variational의 제품 페이지 내용입니다.

이번 출시는 무기한 선물(perp) DEX 카테고리에게 정말 난처한 시점에 이루어졌습니다. Hyperliquid의 미결제 약정(OI) 리더십은 수수료 무료 경쟁자들에 의해 위협받고 있으며, Polymarket 예측 시장은 Hyperliquid가 OI 왕좌를 잃을 확률을 28%로 점치고 있습니다. 또한 Aster는 공격적인 인센티브 프로그램이 단 몇 주 만에 무기한 선물 거래량의 50%를 뒤바꿀 수 있음을 이미 보여주었습니다. Variational은 똑같은 싸움에서 이기려는 것이 아닙니다. 이들은 "무기한 선물 DEX 계정"에 무엇이 포함되어야 하는지를 재정의하려 합니다.

모든 거래 가능한 자산을 위한 "단일 계정"이라는 피치​

Variational 마케팅에서 가장 과소평가된 수치는 50배 레버리지나 0% 수수료가 아닙니다. 그것은 바로 숫자 1입니다. 이는 암호화폐, US500 선물, 금, 석유, 그리고 (공개된 로드맵에 따라) 향후 몇 주 내에 팀이 추가할 모든 RWA(실물 자산) 무기한 선물에 걸쳐 보유한 모든 포지션을 뒷받침하는 단일 교차 마진 USDC 잔액을 의미합니다.

오늘날 온체인의 진지한 멀티 자산 트레이더는 최소 세 곳 이상에서 지갑과 담보를 유지해야만 합니다:

  • BTC / ETH / 알트코인 선물을 위한 암호화폐 무기한 선물 DEX (Hyperliquid, dYdX v4, GMX)
  • RWA 무기한 선물 거래소 (원자재, 외환 및 22개 미국 주식을 지원하는 Ostium, 또는 토큰화된 주식을 위한 Kraken의 xStocks 무기한 선물 시장)
  • 주식 노출을 매수 후 보유(buy-and-hold)하기 위한 Kraken의 "Crypto + xStocks" 팩과 같은 토큰화 주식 번들 제품

이러한 파편화는 곧 마진 세금과 같습니다. Ostium에 예치된 자본은 Hyperliquid의 하락을 방어할 수 없으며, xStocks의 주식 헤지는 솔라나 롱 포지션과 상계될 수 없습니다. Variational의 핵심 전략은 매칭 엔진과 가격 오라클이 동일한 프로토콜에 있는 통합 USDC 교차 마진 계정이 개별 자산의 기능 전쟁보다 더 중요하다는 주장입니다.

0% 수수료 모델이 핵심이 아니라, 스프레드가 핵심이다​

Variational의 "0% 거래 수수료"라는 헤드라인은 수학적으로는 사실이지만 수사적으로는 오해의 소지가 있습니다. 플랫폼은 게시된 수수료가 아니라 마켓 메이킹 스프레드에서 수익을 얻습니다. Variational의 문서와 심도 있는 Crypto Economy 리뷰에 따르면, Omni는 스스로를 유일한 거래 상대방으로 설정합니다. 사용자가 거래를 클릭하면 Omni 유동성 공급자(OLP)가 매수-매도 스프레드를 제시하며, 이 스프레드가 플랫폼의 수익이 됩니다.

유닛 이코노믹스는 이례적으로 명확합니다. Gate News 및 Followin에 발표된 독립적인 분석에 따르면, Variational 팀의 기관 헤징 비용은 **0–2bp (베이시스 포인트)**인 반면, 사용자에게 부과되는 스프레드는 4–6bp입니다. OLP는 그 차이를 취하며 2025년 4월에서 7월 사이에 연환산 300% 이상의 수익을 기록했으며, 2026년 5월 본격적인 추진 전 누적 거래량은 12억 달러를 넘어섰습니다.

이 모델은 해당 카테고리의 다른 모든 "수수료 무료" 주장과는 구조적으로 다릅니다:

거래소명시된 수수료 구조실제 수익원
Variational Omni0% 거래 수수료내부화된 매수-매도 스프레드 (사용자 4–6 bps, 비용 0–2 bps)
Hyperliquid메이커 리베이트 / 테이커 수수료거래 수수료 + 빌더 코드 수익, HYPE 바이백으로 재순환
Binance Futures메이커/테이커 등급별 적용직접 거래 수수료
Aster공격적인 리베이트토큰 인센티브 발행으로 보조
Ostium오픈/클로즈 수수료 + 펀딩직접 거래 수수료 + LP 수수료

흥미로운 결과는 Variational의 수익이 테이커로부터 얼마나 많은 수수료를 짜낼 수 있느냐가 아니라, 스프레드와 거래량의 곱에 따라 확장된다는 점입니다. 거래량이 자산 목록의 폭(이것이 RWA 무기한 선물의 핵심 가설입니다)과 함께 선형적으로 확장된다면, 그 수치는 매우 매력적으로 변합니다.

왜 Hyperliquid HIP-3만으로는 방어가 부족한가​

멀티 자산 수요에 대한 Hyperliquid의 대응은 HIP-3, 빌더 배포 무기한 선물 업그레이드였습니다. 스테이킹 요건을 충족하는 누구나 NVDA와 같은 주식, 원자재, 외환 페어, 틈새 암호화폐 등 자신만의 무기한 선물 시장을 HyperCore의 매칭 엔진 위에서 배포할 수 있습니다. 첫 번째 HIP-3 시장인 XYZ100은 이미 10월 말까지 일일 거래량 8,000만 달러를 기록했습니다.

구조적으로 HIP-3는 우아합니다. 하지만 실제로는 Variational이 우회하는 두 가지 마찰점이 있습니다:

  1. 빌더 배포 시 필수적인 기본 수수료로 인해 진정한 0% 구조를 만들기 어렵습니다. 빌더는 수익을 창출해야 하며, Hyperliquid는 그 중 일부를 가져갑니다.
  2. 시장별 마진 격리. 한 빌더가 10개의 시장을 상장하더라도, 사용자 경험과 리스크 상계는 빌더가 상장을 어떻게 구성하느냐에 달려 있습니다. 모든 HIP-3 배포와 네이티브 HyperCore 무기한 선물을 아우르는 프로토콜 차원의 단일 계정은 존재하지 않습니다.

FalconX의 HIP-3 분석은 장기적인 탈중앙화 측면에서는 낙관적이지만, 현재의 빌더 코드 구조가 부과하는 필수 수수료가 "외부 통합자들에게 마찰을 일으킨다"고 인정합니다. 큐레이션된 450개 시장 세트에 대해 빌더 레이어와의 협상 없이 프로토콜 네이티브 교차 마진을 제공한다는 Variational의 주장은 그 반대입니다. 즉, 덜 허가형(permissionless)이지만 사용자에게는 더 깔끔한 UX와 더 정교한 리스크 계산을 제공합니다.

이것은 고전적인 "무허가성 vs 통합성"의 절충안입니다. Hyperliquid는 시장이 롱테일(long tail)을 원한다는 데 베팅하고 있습니다. Variational은 사용자들이 리스크 상계(netting)를 원한다는 데 베팅하고 있습니다.

RWA 퍼프 전장이 마침내 활기를 띠고 있습니다​

1년 전 "RWA 퍼프 (perps)"는 벤처 덱의 슬라이드 한 장에 불과했습니다. 오늘날 이는 측정 가능한 미결제약정 (OI)과 가시적인 제품-시장 적합성 (PMF)을 갖춘 카테고리가 되었습니다. Block Scholes의 2026년 전망에 따르면, 2025년 초 퍼프 DEX 미결제약정의 사실상 100%가 암호화폐 페어였습니다. 2026년 1분기까지 "상당 부분"이 금, 테슬라, WTI 및 기타 현실 세계 자산 (RWA)으로 이동했습니다.

현재의 스코어보드:

  • Ostium — 기존 강자. 2026년 4월 월간 거래량 약 60억 달러, 미결제약정 2억 1,300만 달러, 원자재, FX, 22개 미국 주식 및 ETF에 걸친 54개 거래 페어를 보유하고 있습니다. 최근 하버드 동문 주도 투자자들로부터 2,400만 달러를 유치했습니다.
  • Kraken xStocks 무기한 선물 — 규제를 준수하며, 110개국 이상의 미국 외 고객이 이용 가능합니다. 미국 주식 및 지수에 대해 최대 20배 레버리지를 제공합니다. 1:1로 완전히 담보된 토큰화된 주식에 고정되어 있습니다.
  • Hyperliquid HIP-3 — 주식과 원자재를 포함하는 빌더 마켓이지만, 통합 계정이 아닌 개별 배포 형태입니다.
  • Synthetix — Optimism 및 Base 상의 부채 풀 (debt-pool) 합성 자산입니다. 기술적으로 RWA 노출을 지원하지만 구조가 복잡하며 RWA가 주요 제품은 아닙니다.
  • dYdX v4 / GMX / Kwenta — 이전 세대의 다중 자산 퍼프 시도들로, 실제 미결제약정 관점에서는 여전히 암호화폐 퍼프 전용에 가깝습니다.

한 달 내에 암호화폐, US500, 석유, 금을 포함한 450개 이상의 시장을 제공하겠다는 Variational의 로드맵은 원자재 분야에서는 Ostium과, 토큰화된 주식 분야에서는 Kraken과, 그리고 자산 간 폭의 넓이 면에서는 Hyperliquid HIP-3와 직접적인 경쟁 구도를 형성합니다. 차별점은 50배 레버리지 한도 (Ostium은 보통 이보다 낮고, Kraken은 20배로 제한)와 통합 증거금 엔진입니다.

손실 환급 로터리가 보기보다 중요한 이유​

Variational의 메커니즘 설계에는 카지노의 눈속임처럼 보이지만 리텐션 엔진으로 작동하는 기능이 숨겨져 있습니다. 사용자가 손실 포지션을 청산할 때마다 5% 확률로 USDC 100% 환급을 받는 것입니다. Gate News의 분석에 따르면, OLP 스프레드 수익의 6분의 1이 이러한 지급금을 조달하는 전용 손실 환급 풀 (Loss Refund Pool)로 유입됩니다.

로터리 프레임을 걷어내면, 이것은 손실을 본 트레이더에게는 양 (+)의 기댓값을 갖는 보조금이 되는 OLP에 대한 음 (-)의 기댓값 세금입니다. 자산이 전액 청산 (wipeout)된 후 개인 투자자의 이탈 (churn)이 가장 큰 고객 획득 비용인 분야에서, 이는 강력한 무기가 됩니다. Hyperliquid는 수수료를 HYPE 바이백 (토큰 보유자 혜택)에 재활용합니다. Variational은 스프레드를 방금 손실을 본 사용자의 환급 (사용자 유지 혜택)에 재활용합니다. 서로 다른 이데올로기와 이해관계자 지도입니다.

OLP 금고 구조는 그 효과를 배가시킵니다. Variational은 USDC 예치자가 **OLP 수익의 90%**를 가져가고, 10%는 프로토콜 운영을 위해 보유할 것이라고 밝혔습니다. 스프레드 경제학이 유지된다면, OLP 예치자들은 사실상 기관 수준의 요율로 헤지된 마켓 메이킹 장부에서 고수익 포지션을 구매하는 셈입니다. 이는 과거에 Wintermute급 인프라가 있어야만 접근 가능했던 종류의 수익률 상품입니다.

가설을 무너뜨릴 수 있는 세 가지 요소​

"모든 거래 가능한 자산을 위한 단일 계정"이라는 전략을 위협할 수 있는 세 가지 요소는 다음과 같습니다:

  1. 유동성이 낮은 RWA 퍼프의 오라클 및 가격 책정 리스크. 4 ~ 6 bps의 스프레드는 BTC에서는 적정하지만, 장외 시간의 거래량이 적은 주식 지수에서는 부담스러우며, 가격 오라클이 어긋날 경우 잠재적으로 치명적일 수 있습니다. OLP의 300% 수익률은 시장 상황이 우호적이었던 2025년 환경에서 달성된 것입니다.
  2. 토큰화된 주식 무기한 선물에 대한 규제 마찰. Kraken의 xStocks 제품은 명시적으로 미국 외 지역에서 규제를 받습니다. Variational의 접근 방식은 더 허가 없는 (permissionless) 방식에 가깝습니다. 만약 SEC나 CFTC가 DeFi 프런트엔드를 통해 토큰화된 미국 주식 퍼프에 접근하는 미국 거주자를 문제 삼기로 결정한다면, Variational의 서비스 가능 지역은 크게 줄어들 것입니다.
  3. Hyperliquid HIP-4 예측 시장 및 HIP-5 교차 증거금 업그레이드. Hyperliquid는 멈춰 있지 않습니다. 만약 다음 프로토콜 업그레이드가 HyperCore 전체의 교차 증거금 레이어 아래에 HIP-3 빌더 마켓을 통합한다면, Variational의 구조적 우위는 사라집니다.

긍정적인 시나리오는 Variational이 세 개의 앱, 세 개의 지갑, 세 개의 증거금 잔고를 원치 않는 개인 트레이더 세대를 위한 청산소 (clearinghouse) 스타일의 계정 레이어가 되는 것입니다. 부정적인 시나리오는 규제된 경로 (Kraken)와 최대한 허가 없는 경로 (Hyperliquid HIP-3) 사이에서 압박을 받아 틈새 시장으로 전락하는 것입니다.

빌더들에게 이것이 중요한 이유​

퍼프 DEX 스택 — 지갑, 포트폴리오 대시보드, 증거금 애그리게이터, 퍼프 포지션 기반의 구조화 상품 등 — 과 관련된 프로젝트를 구축하고 있다면, Variational의 출시는 통합 목표를 재설정하게 만듭니다. 이제 더 이상 "암호화폐 퍼프" 또는 "RWA 퍼프"를 별개의 카테고리로 지원하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 사용자 대면 원형 (primitive)은 임의의 자산 폭을 가진 하나의 교차 증거금 USDC 잔고가 되어가고 있으며, 이러한 추상화에 저항하는 프로토콜은 이를 수용하는 프로토콜에 사용자 점유율을 뺏길 것입니다.

인프라에 대한 질문은 더 이상 이 자산을 상장할 수 있는가? 가 아닙니다. 이 포지션을 사용자가 보유한 다른 모든 자산과 상계 (netting)할 수 있는가? 입니다.

그것은 훨씬 더 어려운 문제이지만, 나아가야 할 올바른 방향입니다.

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출처​

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