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Variational 推出零手续费 450+ 交易对永续合约 DEX，挑战 Hyperliquid

· 阅读需 13 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

一个不收交易手续费、在一个 USDC 账户中结算包括加密货币、股票、大宗商品和外汇在内的 450 多个市场、允许散户使用高达 50 倍杠杆、并通过内置抽奖为亏损交易退款的永续合约交易所——在两年前读起来就像是对 DeFi 极大主义的讽刺。但在 2026 年 5 月，这仅仅是 Variational 的产品页面。

此次发布正值永续合约 DEX 领域一个确实有些尴尬的时刻。Hyperliquid 的持仓量（OI）领先地位正受到零手续费对手的冲击，Polymarket 预测市场认为其失去 OI 桂冠的概率为 28%，而 Aster 已经证明，激进的激励计划可以在几周内夺取 50% 的永续合约交易量。Variational 并不打算在同一战场取胜，它试图重新定义“永续合约 DEX 账户”究竟包含什么。

“一个账户交易万物”的定位​

Variational 营销中最被低估的数字不是 50 倍杠杆或 0% 手续费。而是 1 —— 即一个全仓保证金的 USDC 余额，支持你在加密货币、US500 期货、黄金、石油以及（根据已公布的路线图）团队在未来几周添加的任何 RWA 永续合约中持有的每一个仓位。

如今，一名严肃的链上多资产交易者被迫在至少三个地方维护钱包和抵押品：

  • 一个加密货币永续合约 DEX（如 Hyperliquid、dYdX v4、GMX），用于 BTC/ETH/山寨币期货。
  • 一个 RWA 永续合约场所（Ostium 用于大宗商品、外汇和 22 种美股；或 Kraken 的 xStocks 永续市场用于代币化股票）。
  • 一个代币化股票捆绑产品，如 Kraken 的“加密货币 + xStocks”组合，用于买入并持有股票敞口。

这种碎片化实际上是一种“保证金税”。存放在 Ostium 的资金无法支持 Hyperliquid 的回撤；在 xStocks 上的股票对冲也无法与 Solana 的多头头寸进行轧差。Variational 的切入点在于：一个统一的 USDC 全仓保证金账户，且撮合引擎和价格预言机位于同一协议之上，这比任何单一资产的功能战都更重要。

0% 手续费模式并非核心——点差才是​

Variational 的“0% 交易手续费”头条在数学上是真实的，但在辞令上具有误导性。该平台通过做市点差赚取收入，而不是通过公示的手续费。根据 Variational 的文档 和一份深入的 Crypto Economy 评论，Omni 将自己定位为唯一的交易对手：当你点击交易时，Omni 流动性提供者（OLP）会给出一个买卖点差，而这个点差就是平台的收益。

其单位经济效益异常清晰。发布在 Gate News 和 Followin 上的独立分析报告显示，Variational 团队的机构对冲成本约为 0–2 基点，而向用户收取的点差则在 4–6 基点 之间。OLP 捕获了这一差额，并在 2025 年 4 月至 7 月期间实现了 300% 以上的年化收益，在 2026 年 5 月大规模推广之前，累计交易量已突破 12 亿美元。

该模式与该领域中所有其他“零手续费”的声明有着结构性的不同：

交易场所声明的手续费结构实际收入来源
Variational Omni0% 交易手续费内部化的买卖价差（用户 4–6 基点，成本 0–2 基点）
Hyperliquid挂单返佣 / 吃单手续费交易手续费 + Builder 代码收入，循环用于 HYPE 回购
Binance Futures挂单/吃单分级直接交易手续费
Aster激进返佣由代币激励排放补贴
Ostium开仓/平仓费 + 资金费率直接交易手续费 + LP 费用

一个有趣的结论是：Variational 的收入随点差 × 交易量而增长，而不是看它能从吃单者（taker）身上榨取多少手续费。如果交易量随着资产列表的宽度线性扩展（这也是整个 RWA 永续合约的核心论点），那么这笔账很快就会变得非常诱人。

为什么 Hyperliquid 的 HIP-3 不足以成为护城河​

Hyperliquid 对多资产需求的回应是 HIP-3，即开发者部署的永续合约升级。任何达到质押要求的人都可以部署自己的永续合约市场——如 NVDA 等股票、大宗商品、外汇交易对、小众加密货币——并运行在 HyperCore 的撮合引擎上。第一个 HIP-3 市场 XYZ100 在 10 月底的日交易量已逼近 8000 万美元。

从架构上看，HIP-3 非常优雅。但在实际操作中，它存在两个 Variational 可以规避的摩擦点：

  1. 开发者部署的强制基准费用 设定了一个底线，阻碍了真正的 0% 手续费结构。开发者需要变现，而 Hyperliquid 也会抽取分成。
  2. 每个市场的保证金孤岛。即使一位开发者列出了十个市场，用户体验和风险轧差仍取决于该开发者如何构建列表——目前还没有协议强制执行的单一账户能横跨每一个 HIP-3 部署以及原生的 HyperCore 永续合约。

FalconX 对 HIP-3 的分析 看好其长期去中心化的前景，但也承认目前的开发者代码结构施加了强制性费用，这“为外部集成商制造了摩擦”。Variational 的核心竞争力——跨越 450 个精心挑选市场的协议原生全仓保证金，且无需与开发者层进行谈判——则恰恰相反：虽然去中心化程度较低，但能为用户提供更简洁的体验和更严谨的风险计算。

这就是经典的“无许可 vs. 统一性”的权衡。Hyperliquid 押注市场需要长尾资产，而 Variational 则押注用户需要资金轧差。

RWA 永续合约战场终于变得拥挤​

一年前，“RWA 永续合约（RWA perps）”还只是风险投资演示文稿中的一页幻灯片。而今天，它已成为一个拥有可衡量持仓量和明显产品市场契合度的类别。根据 Block Scholes 的 2026 年展望：在 2025 年初，基本上 100% 的永续合约 DEX 持仓量（OI）都是加密货币对。到 2026 年第一季度，“很大一部分”已转向黄金、特斯拉（Tesla）、WTI 原油和其他现实世界资产。

目前的计分板：

  • Ostium —— 现有的领跑者。2026 年 4 月月交易量约为 60 亿美元，持仓量 2.13 亿美元，涵盖大宗商品、外汇、22 种美股及 ETF 的 54 个交易对。刚刚从哈佛校友领导的投资者手中筹集了 2400 万美元。
  • Kraken xStocks 永续合约 —— 受监管，向 110 多个国家的非美国客户开放，美股和指数杠杆高达 20 倍。以完全抵押的 1:1 代币化股票为锚点。
  • Hyperliquid HIP-3 —— 涵盖股票和大宗商品的建设者市场（builder markets），但作为独立部署而非统一账户运行。
  • Synthetix —— 在 Optimism 和 Base 上的债务池合成资产，技术上支持 RWA 风险敞口，但架构复杂且 RWA 并非其主要产品。
  • dYdX v4 / GMX / Kwenta —— 前一代多资产永续合约尝试，在实际持仓量方面实际上仍仅限于加密货币。

Variational “一个月内上线包括加密货币、标普 500 指数（US500）、石油和黄金在内的 450 多个市场”的路线图，使其在大宗商品领域与 Ostium 展开直接竞争，在代币化股票领域与 Kraken 竞争，并在跨资产广度上与 Hyperliquid HIP-3 竞争。其核心差异化在于 50 倍的杠杆上限（Ostium 的上限通常较低；Kraken 的上限为 20 倍）和统一的保证金引擎。

为什么亏损退款抽奖比看起来更重要​

Variational 的机制设计中隐藏着一个读起来像赌场花招、但实际功能类似于留存引擎的功能：每当用户平仓亏损头寸时，有 5% 的机会获得 100% 的 USDC 退款。 根据 Gate News 的分析，OLP 价差收入的六分之一会流入专门的亏损退款池，为这些赔付提供资金。

剥离抽奖的形式，你看到的是对 OLP 征收的负期望值税，转变为对亏损交易者的正期望值补贴。在一个用户爆仓后的流失是最大获客成本的类别中，这是一种极其强悍的武器。Hyperliquid 将手续费循环用于 HYPE 回购（代币持有者受益）。Variational 将价差循环用于亏损用户的退款（用户留存受益）。不同的意识形态，不同的利益相关者图谱。

OLP 库结构放大了这一效果。Variational 已经暗示，USDC 存款人将获得 90% 的 OLP 收益，其中 10% 留作协议运营。如果价差经济学成立，OLP 存款人实际上是在买入一个以机构利率对冲的市场做市生息头寸 —— 这种收益产品以前需要 Wintermute 级别的基础设施才能获得。

什么可能打破这一论点​

有三件事可能会瓦解“交易一切的单一账户”这一切入点：

  1. 流动性不足的 RWA 永续合约的预言机和定价风险。 4–6 个基点的价差在 BTC 上很舒适，但在盘后报价稀疏的股票指数上会很痛苦，如果定价预言机发生偏差，可能是灾难性的。OLP 的 300% 回报是在相对平稳的 2025 年环境中获得的。
  2. 代币化股票永续合约的监管摩擦。 Kraken 的 xStocks 产品明确是非美国的、受监管的。Variational 的方法则更加无需许可。如果 SEC 或 CFTC 认定美国人通过 DeFi 前端访问代币化的美国股票永续合约是一个问题，Variational 的地理覆盖范围将会缩小。
  3. Hyperliquid HIP-4 预测市场和 HIP-5 全仓保证金（cross-margin）升级。 Hyperliquid 并没有停滞不前。如果下一次协议升级将 HIP-3 建设者市场统一在 HyperCore 范围内的全仓保证金层下，Variational 的结构性优势就会崩溃。

牛市情景：Variational 成为新一代散户交易者的清算所风格账户层，这些交易者不想要三个应用、三个钱包和三个保证金余额。熊市情景：它被挤在受监管通道（Kraken）和最大程度无需许可的通道（Hyperliquid HIP-3）之间，最终沦为一个利基产品。

为什么这对开发者很重要​

如果你正在构建任何涉及永续合约 DEX 堆栈的产品 —— 钱包、投资组合仪表板、保证金聚合器、基于永续合约头寸的结构化产品 —— Variational 的发布重塑了集成目标。仅仅支持“加密货币永续合约”或“RWA 永续合约”作为独立类别已经不够了。面向用户的原语正在变成一个具有任意资产广度的全仓保证金 USDC 余额，而对抗这种抽象化的协议将在心智份额上输给拥抱它的协议。

基础设施问题不再是我们能否上线这个资产？ 而是我们能否将此头寸与用户持有的其他所有资产进行抵销净额结算？

这是一个更难的问题。也是一个正确的问题。

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