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比特币战略储备 90 天回顾：一个尚未购入任何代币的金库

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

在唐纳德·特朗普签署行政命令 14 个月后，贝莱德（BlackRock）拥有的比特币数量是美国政府的两倍多。战略比特币储备（Strategic Bitcoin Reserve）——这一旨在数字时代锚定美国货币主权的政策——尚未在公开市场上购买过一个聪（satoshi）。从任何诚实的会计角度来看，它都是一个几乎完全由联邦调查局（FBI）从罗斯·乌布利希（Ross Ulbricht）和 Bitfinex 黑客手中没收的硬币所填满的保险库。

这就是特朗普标志性加密承诺 90 天状态检查的尴尬现实。该储备在纸面上确实存在。它持有约 328,372 BTC，按近期价格计算价值约 250 亿美元，约占流通供应量的 1.56%。从技术上讲，它是地球上已知最大的主权比特币头寸。但它没有做任何支持者预期的事情：没有公开市场购买，没有季度密码学审计，没有国会立法确认，对于参议员辛西娅·卢米斯（Cynthia Lummis）不断提到的 100 万 BTC 目标是否真正可行，也没有明确的答案。

这就是一个行政命令如何与《美国法典》（United States Code）交锋的故事——以及一个“战略储备”如何在一年多的时间里既不具战略性，在任何运营意义上也不成其为储备。

特朗普实际签署了什么​

2025 年 3 月 6 日的行政命令做了三件事，但没有一件涉及购买比特币。

首先，它宣布联邦政府已经持有的所有比特币——主要是财政部和司法部账目上的没收库存——将被指定为战略比特币储备，并作为储备资产无限期持有。其次，它为政府通过没收持有的非比特币代币创建了一个平行的“美国数字资产库存”（U.S. Digital Asset Stockpile）。第三，它指示每个联邦机构在 30 天内清点其加密货币持有量，并向财政部长汇报，以便将所有符合条件的代币转移到储备库中。

至关重要的一点是，该命令还指示财政部和商务部确定在不使用纳税人资金的情况下收购额外比特币的“预算中性策略”（budget-neutral strategies）。“预算中性”这四个字发挥了极大的作用。这是一个不断增长的储备与一个仅存在于新闻稿中的储备之间的区别。截至 2026 年 5 月初，尚未有任何预算中性收购渠道真正投入运营。

结果是，在特朗普动笔签署之前，该储备的全部足迹就已经出现在联邦资产负债表上了。行政命令改变了“意图”——原本会被拍卖掉的硬币现在将被持有——但它没有向储备中增加一枚硬币。

328,000 BTC：硬币来源图谱​

储备中的几乎每一枚比特币都有一个刑事犯罪起源的故事。三起没收案件占据了库藏的主要部分。

“丝绸之路”（Silk Road）没收资产是最大的单一来源。2022 年底，联邦探员从法庭文件中确认为“个人 X”的、与丝绸之路相关的黑客手中没收了约 50,000 BTC。结合早前 2020 年没收的约 69,370 BTC（追踪至同一市场），丝绸之路在过去五年中为联邦金库贡献了超过 100,000 BTC。这些储备如此充足，以至于仅靠丝绸之路的销售就资助了美国政府最后一次有意义的比特币处置——2023 年 3 月，财政部以 2.16 亿美元的价格出售了 9,861 枚硬币。

Bitfinex 黑客攻击是第二个伟大的支流。2016 年的违约事件从交易所转移了近 120,000 BTC，联邦探员在 2022 年 2 月逮捕伊利亚·利希滕斯坦（Ilya Lichtenstein）和希瑟·摩根（Heather Morgan）时追回了其中约 95,000 枚。最近在 2026 年 4 月 17 日，美国政府将约 60.6 万美元与 Bitfinex 相关的比特币转移到了 Coinbase Prime，这表明这些钱包在运营上仍然活跃。此类变动是代表托管整合、审判相关的转移还是悄悄清算，目前仍不透明。

然后是 FTX/Alameda 的没收池，以及来自勒索软件行动、逃避制裁案件和暗网市场关闭的大量小型没收资产。截至 2026 年 2 月，这些资产共同使联邦余额达到了目前的约 32.8 万枚。

其构成之所以重要，是因为储备中的每一枚硬币都是政府无需购买的。这就是行政命令的会计诀窍：它将一个被动的没收库存转变为一个“战略”头寸。储备看起来令人印象深刻，正是因为还没有人被要求为其提供资金。

《比特币法案》：卢米斯的数学难题​

参议员辛西娅·卢米斯于 2025 年 3 月重新提出了她的《比特币法案》（BITCOIN Act）——最近更名为《美国储备现代化法案》（American Reserves Modernization Act，简称 ARMA）——以填补这一空白。该法案规定财政部每年购买 200,000 BTC，连续五年，达到 100 万 BTC 的目标，相当于比特币最终 2100 万供应量的约 5%。在该计划下购买的硬币在出售前必须持有至少 20 年。

资金机制是 ARMA 变得有趣且具有争议的地方。该法案通过三个来源在联邦账目上实现预算中性。首先，美联储将向财政部发行新的黄金证书，将美国黄金储备的法定账面价值从每盎司 42.22 美元上调至当前市场价格。会计收益——按近期金价计算约为 7000 多亿美元——将汇给财政部，并专门用于购买比特币。其次，2025 年至 2029 年间，美联储每年上缴财政部的前 60 亿美元资金将被转给“比特币购买计划”。第三，外汇稳定基金（Exchange Stabilization Fund）和其他各种黄金重估渠道将对该计划进行补充。

在纸面上，这种数学计算是合理的。以 64,000 美元的平均收购价格计算，100 万 BTC 的成本约为 640 亿美元——相对于 36 万亿美元的国债而言，这只是一个四舍五入的误差，且完全在黄金重估所能提供的空间之内。按每年 200,000 BTC 计算，每日购买量平均约为 548 BTC，即相对于日常交易额达数百亿美元的比特币现货市场，每日资金流约为 3500 万美元。市场影响的担忧被夸大了；而政治上的担忧则不然。

政治问题在于，ARMA 要求国会同时做三件事：通过一个本身在参议院银行业委员会搁浅的市场结构框架；接受一种新颖的黄金证书重估解释（一些立法者认为这是在将黄金储备货币化）；并锁定一个限制未来政府的 20 年持有期。这些举动都不是免费的，而且目前都没有发生。

Patrick Witt 的预热与“突破”​

过去 90 天最有趣的发展在于言论层面，而非操作层面。总统数字资产顾问委员会（President's Council of Advisors for Digital Assets）执行主任 Patrick Witt 在整个春季都在公开暗示，他的团队已在支持储备的法律框架上取得了“突破”，并将在 5 月的 2026 年比特币大会上宣布一项“重大”更新。

根据公开声明，Witt 所指的一套“新颖的法律解释”将允许财政部在不等待 ARMA 法案通过国会的情况下，开始进行预算中性的收购。最合理的机制涉及外汇稳定基金（Exchange Stabilization Fund）权限、重新分配的没收基金余额，或根据现有法律而非新立法即可获取的部分黄金重估收益。

Witt 对局限性也表现得十分坦诚。他承认，行政命令中的不销售承诺仅对现任政府具有约束力。如果没有国会的行动，未来的总统只需大笔一挥即可逆转该政策，并恢复拍卖没收的代币。这是隐藏在储备头条持仓背后的结构性脆弱：国库中的每一枚 BTC 距离法律上等同于财政部在 2023 年出售的代币仅隔着一项法令。

这也是为什么 Witt 在 5 月具体宣布的内容比宣布本身更重要的原因。一个纯粹的行政权宜之计——例如，由 ESF 套利资助的低调季度积累——将让白宫在没有国会批准的情况下声称取得了收购进展。而来自参议院共和党领导层对 ARMA 的真正支持，加上参议院银行业委员会的审议承诺，则意味着更持久的意义。目前的迹象指向前者。

储备项目与华尔街及全球的对比​

暂时抛开政治戏码，看看相对的得分表。

战略比特币储备持有约 328,000 BTC。而贝莱德（BlackRock）的 iShares 比特币信托（IBIT）——这只是一个成立不到两年的单一 ETF——截至 2026 年 2 月，在约 540 亿美元的管理资产中持有约 786,300 BTC。托管 IBIT 和大多数其他美国比特币现货 ETF 的 Coinbase，在所有客户账户中持有约 973,000 BTC，使其成为比特币基础设施中单一最重要的系统性实体。在托管层面，这个“地球上最大的主权比特币持有者”在资产管理巨头和交易所面前显得相形见绌。

再看看其他政府。萨尔瓦多作为最初的主权比特币持有者，通过其定投计划持有约 7,500 BTC。不丹持有约 6,000 BTC，是通过水力发电的国家挖矿而非购买积累的。巴西国会在 2026 年 2 月重新引入了 RESBit 立法，提议 100 万枚 BTC 的目标。法国国民议会在 2025 年 10 月提出了一项 420,000 BTC 的储备法案。这些倡议目前还没有真正移动过一枚代币，但它们释放了一个信号：美国的政策被国际社会视为一种开局举措，而非最终定论。

地缘政治的不对称性是真实存在的。如果 ARMA 法案通过且财政部真正开始每年收购 200,000 BTC，美国将从一个被动的库存持有者转变为固定供应市场中的主导边际买家。结合减半驱动的供应压缩，这是一个结构性的看涨格局。如果 ARMA 停滞不前，储备仅作为一个仅限没收资产的结构，美国实际上将“主权积累”的叙事拱手让给巴西、法国以及任何选择率先行动的 G20 追随者。

真正的储备应该是什么样子——以及目前缺失了什么​

一个运转良好的战略储备包含四个组成部分：持有、托管、治理和收购。

美国在一定程度上拥有“持有”。它也拥有“托管”，因为财政部和司法部的钱包是存在的，尽管目前还没有公开的密码学证明来证明哪些代币属于哪个机构，或者是否进行了操作上的整合。最初的 ARMA 法案要求提供季度透明度报告，包括由具有密码学专业知识的独立第三方审计师提供的公开储备证明（Proof-of-Reserves）。目前尚未发布此类报告。行政命令所隐含的首个季度截止日期已经过去。

“治理”尚不明确。目前还没有公布关于储备是否会重新平衡、是否会参与比特币网络治理、是否会借出或质押（如果适用）任何持仓，或者最终的数字资产堆栈（将包括其他代币）将如何管理的政策。托管安排——财政部是通过冷存储自行托管，还是与 BitGo 或 Coinbase Custody 等私人托管机构签约，或者是两者结合——在公开层面仍未解决。

而“收购”这一头条承诺，在功能上几乎不存在。没有 ARMA 法案，就没有法定权力将资金花在比特币上。没有 Witt 领导的行政权宜之计，就没有预算中性收购的操作机制。储备的增长仅取决于联邦没收资产的增长，这是犯罪和起诉的函数，而非政策的函数。

怀疑论者会说，美国只是发布了一份新闻稿，并将其称为主权资产类别。辩护者则会说，法律脚手架的搭建需要时间，持有现有的 328,000 BTC 而非出售本身就是一场值得庆祝的政策胜利。两者都是正确的。

未来 90 天​

战略比特币储备（Strategic Bitcoin Reserve）究竟会成为持久的政策，还是仅仅作为一个由行政命令塑造的临时占位符，这一现实考验将在未来三个月内沿着四个轨道展开：

  • Witt 的公告。 无论白宫在 Bitcoin 2026 大会上公布什么，都将为该储备设定运营基准。即使规模不大，行政收购机制也将具有实质性意义；而如果只是没有预算中性配套设施的辞令性重申，则将证实政策与实践之间的差距。
  • ARMA 在参议院银行业委员会的进展。 参议员 Lummis 已表示有意在 5 月份对更广泛的市场结构议程进行审议（markup）。如果 ARMA 获得了听证机会 —— 即使没有投票 —— 立法法典化的叙事也将变得可信。如果它继续被搁置，该储备在行政上仍是可逆的。
  • 首份季度报告。 ARMA 式的透明度标准（储备证明审计、托管披露、交易日志）尚未达成。一份可信的首份报告 —— 即使是行政产生的而非根据法规产生的 —— 也将显著增强机构信心。
  • 主权国家的追随。 如果巴西、法国或任何其他 G20 国家在美之前实际拨出资金用于比特币储备，战略叙事将在一夜之间发生逆转。美国的地位不仅取决于持有 BTC，还取决于其在主权积累趋势中表现出的领导力。

坦率地说，这 90 天的结论是喜忧参半的。储备确实存在，且没收的比特币不再被拍卖，这具有真正的意义。但该储备尚未购买、认证、治理或将任何内容编入法典。从最字面的意义上讲，它只是“不抛售”的表现 —— 并被冠以战略之名。

这是否足以重塑全球货币定位，完全取决于在 Witt 承诺的公告与下一个预算周期之间发生的事情。在此之前，地球上最大的主权比特币持有者只是一个主要功能为“克制”的金库。

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