36 个申请中仅 2 个牌照。这是香港金融管理局在 2026 年 4 月 10 日发布的头条数字，宣布汇丰银行（HSBC）和由渣打银行（Standard Chartered）领投的合资企业 Anchorpoint Financial 已成为该市新《稳定币条例》下首批获批的稳定币发行方。5.5% 的获批率并非悄无声息的推出 —— 而是一个蓄意的信号，表明香港意图通过承兑信任而非最大化吞吐量来竞争全球稳定币业务。
时机至关重要。金管局（HKMA）的决定正值美国财政部敲定 GENIUS 法案反洗钱规则的 30 天窗口期内，与此同时，新加坡正准备其单一货币稳定币（SCS）制度于 2026 年年中生效，而阿联酋的三方监管架构也正准备迎接 2026 年 9 月 16 日的对齐截止日期。四个司法管辖区，四种不同的架构赌注，以及一个奖项：谁将成为未来十年机构数字美元发行的默认地。
下面，我们将探讨香港究竟发生了什么，其框架与阿联酋和新加坡有何异同，尽管 GENIUS 已载入史册但美国为何面临失去先发优势的风险，以及这一监管集群对稳定币经济未来走向的启示。
香港究竟批准了什么
《稳定币条例》于 2025 年 8 月 1 日生效，金管局最初的目标是在 2026 年 3 月发出第一批牌照。截止日期被推迟了。到 4 月初，尚未发放任何牌照，监管机构悄然推后了时间表，以便进行更严格的合规审查、更深入的风险检查和更严谨的透明度审核。
当 4 月 10 日发布公告时，36 个申请者中只有两个入选：
- HSBC（汇丰银行） —— 全球性银行，计划在 2026 年下半年推出其港币参考稳定币产品。
- Anchorpoint Financial —— 由渣打银行（香港）、香港电讯和 Animoca Brands 组成的合资企业，分阶段发行将于 2026 年第二季度开始。
金管局总裁余伟文（Eddie Yue）围绕三大支柱构建了标准：风险管理能力、储备资产质量以及具有可行商业计划的“可靠使用场景”。换言之，仅证明偿付能力和反洗钱控制是不够的 —— 申请人还必须展示其稳定币将解决哪些经济问题。
香港框架中的结构性选择值得深入探讨：
- 1:1 储备支持，以港币或美元计价，且必须进行第三方审计。
- 零售分销限制，在实践中将早期发行限制在机构和合格渠道。
- 单一发行人牌照模式，而非分层的交易所/发行方/分销商架构。
最后一点是容易被忽视但可能最重要的。香港正将责任整合到发行方本身，这使得机构买家能够清晰地问责，但也提高了准入门槛。36 个申请中仅 2 个获批就是这种方法在实际执行中的体现。
阿联酋的赌注：三个监管机构，一种迪拉姆
如果说香港的赌注是集中化，那么阿联酋的赌注则是覆盖面。阿联酋建立了三个并行的离岸和在岸制度，共同涵盖了几乎所有可以想象的稳定币使用场景：
- CBUAE（阿联酋中央银行）根据《支付代币服务法规》（2024 年第 2 号通告）管理联邦支付代币制度。本地零售支付仅限于迪拉姆支持的代币 —— 其中最突出的是 AE Coin —— 且受 CBUAE 许可的发行方需面临足够严格的资产储备要求，以确保在压力下实现平价兑付。
- ADGM (FSRA) 在阿布扎比针对机构加密货币运营商提供基于普通法的许可。
- DIFC (DFSA) 在迪拜的金融自由区镜像了这一模式。
- VARA，迪拜虚拟资产监管局，在此基础上叠加了独立的稳定币和交易所制度。
到 2026 年 9 月 16 日的对齐截止日期，在阿联酋运营的每个实体都需要将其牌照与新的 CBUAE 法律相匹配。迪拜的框架已经要求在 VARA 权限下的稳定币发行方拥有 100% 的储备并遵守 FATF 旅游规则（Travel Rule）。
来自阿布扎比和迪拜的战略洞察是，机构客户需要选择权。一家托管由国库券支持的数字美元的对冲基金，其规则需求与为外籍劳工结算 AED ↔ INR 的汇款通道截然不同。阿联酋的三监管架构允许每个用户选择适合的制度，代价是增加了法律解释的复杂性以及跨监管机构协调的需求。
这与香港的做法正好相反：最大化排列组合，接受一定程度的监管套利，并将其视为一种特性而非缺陷。
新 加坡的单一货币稳定币框架
新加坡金管局（MAS）早在 2023 年 8 月就敲定了其量身定制的稳定币框架，该规则计划于 2026 年年中全面生效。该框架的范围故意设得很窄：它仅适用于挂钩新加坡元或 G10 货币（如美元、欧元、日元、英镑等）的单一货币稳定币（SCS）。多货币篮子和算法设计不在该制度之内。
SCS 框架下的发行人必须：
- 发布白皮书，涵盖价值稳定机制、技术栈、风险披露、持有者权利以及储备资产的审计结果。
- 持有符合质量和隔离标准的储备资产。
- 在金管局的监管下运作，满足资本充足率和运营风险要求。
衡量受监管的新加坡稳定币运营状况的风向标是 MetaComp，该公司在 Pre-A 轮融资中筹集了 2200 万美元，用于扩展其 StableX 跨境支付网络。MetaComp 持有 2019 年《支付服务法》下的主要支付机构牌照，并正定位成为受监管的桥梁，连接本地法币汇入、跨国稳定币轨道和本地法币汇出 —— 这正是亚洲和中东企业一直努力通过代理行建立的业务流程。
新加坡的赌注是技术中立、窄范围的许可：一个小型、干净的边界，让机构建设者可以在没有歧义的情况下进行交付，即使该框架完全排除了某些创新路径（如算法或多资产设计）。
美国 GENIUS 法案：立法先行，落地垫底？
美国于 2025 年 7 月 18 日通过了《引导并建立美国稳定币国家创新法案》（简称 GENIUS 法案）。从纸面上看，这使美国领先于香港、新加坡和阿联酋。但在实践中，执行周期正在造成监管“大堵车”。
该法案的生效日期为：颁布后 18 个月（即 2027 年 1 月）与主要联邦支付稳定币监管机构发布最终法规后 120 天中的 较早者。截至 2026 年 5 月，由于目前仅存在拟议规则，这一倒计时尚未开始。
目前正在推进的项目包括：
- OCC 拟议规则（2026 年 2 月）：涵盖了除反洗钱（AML）要求外的大部分执行要求。
- 财政部 / FinCEN / OFAC 联合反洗钱与制裁提案（2026 年 4 月 8 日）：征求意见期截至 2026 年 6 月 9 日，并提议在最终发布后提供 12 个月的生效缓冲期，以给予许可支付稳定币发行方（PPSIs）合规时间。
- 财政部关于州级制度等效性的 NPRM（2026 年 4 月）：旨在界定州级稳定币监管制度何时与联邦框架“实质性相似”。
Cahill Gordon 统计，截至 2026 年 5 月初，“十周内制定了五项规则”。按照华盛顿的标准，这已经很快了，但按照稳定币的标准，这依然很慢。实际的生效日期现在预计在 2026 年底到 2027 年初。
这种不对称性在于：当美国监管机构仍在起草和征求意见时，香港金管局（HKMA）已经发放了牌照，新加坡金管局（MAS）的规则将在几个月内上线，而阿联酋央行（CBUAE）则设定了 2026 年 9 月这一强行对齐的截止日期。美国发行方正眼睁睁地看着外国银行将产品推向一个全球稳定币供应量已突破 3200 亿美元 的市场（其中 USDT 占据约 58% 的主 导地位，而 USDC 的增长百分比更快）。
如果 GENIUS 法案的生效日期推迟到 2027 年初，美国将耗尽其法定透明度优势，并目睹机构发行飞轮在离岸地区开始转动。
为何亚太集群对资金流至关重要
除了单纯的监管问题外，香港—新加坡—阿联酋集群在战略上引人注目还有三个原因：
1. 中国内地门户。 香港仍然是连接世界第二大经济体的唯一受监管的加密货币入口。根据《稳定币条例》颁发的稳定币牌照，间接地成为了需要合规离岸载体的资金的基础设施。这一功能在新加坡、迪拜或纽约并不存在。
2. 时区覆盖。 亚太地区的运行时间从东京开盘一直持续到迪拜收盘。在香港发行、通过新加坡通道结算、并在迪拜用于跨境迪拉姆（AED）结算的稳定币，覆盖了大约 14 小时的连续运营窗口。这涵盖了大多数亚洲和中东机构的交易时段。
3. Web3 嘉年华作为机构交易流聚集地。 2026 年 4 月 20 日至 23 日举行的香港 Web3 嘉年华吸引了约 50,000 名参与者（线下加线上），拥有 200 多位演讲者和 100 多个合作伙伴。至关重要的是，TOKEN2049 迪拜站的推迟将更多的机构交易流吸引到了香港窗口。Vitalik Buterin、何一、孙宇晨和 Lily Liu 均发表了演讲。这种集中度非常重要，因为它为这座城市提供了真正的面对面机构接触面——风险投资基金、家族办公室、一线交易所和持牌银行交易对手在同一个走廊里共处四天。
对于中国内地资本、新加坡财富管理以及中东主权和家族办公室配置者而言，尽管没有任何单一监管机构进行协调，亚太集群正在向一个连贯的稳定币制度收敛。
透明度竞赛，还是套利复杂化？
乐观的解读是，香港、新加坡、阿联酋以及（最终的）美国之间的竞争产生了一场“透明度竞赛”，使整个行业受益。每个监管机构发布自己的规则，申请人选择与其用例匹配的制度，而多样化的方法会随着时间的推移浮现出最佳实践。
悲观的解读则恰恰相反：四个重叠但不互操作的框架造成了套利复杂性，增加了服务全球用户的发行方的法律成本，并迫使每笔跨境流动都要推算适用哪个司法管辖区的规则。一个由 Anchorpoint 在香港发行的美元挂钩稳定币，用于结算新加坡出口商和阿联酋买家之间的支付，可能会触及三套规则。调和这些规则是一项实实在在的工作。
这两种解读可能同时成立。发行方层面的清晰度是真实的，并将加速机构的采用。跨境流动层面的复杂性也是真实的，并将有利于那些拥有法律和合规规模、能够同时在每个司法管辖区运营的大型发行方。这在结构上对汇丰（HSBC）、渣打（Standard Chartered）、Circle 以及任何具有多司法管辖区资产负债表能力的发行方有利——而对规模较小的单一司法管辖区发行方来说则在结构上非常困难。
后市关注焦点
未来 90 天内的三个信号将决定亚太地区的押注是否能获得回报：
- 汇丰和 Anchorpoint 的发布里程碑。 如果港元挂钩稳定币的交易量在 2026 年下半年大幅增长，香港将验证其“重质不重量”的押注。如果它仍然只是一个小众产品，香港将面临发放更多牌照的压力。
- MetaComp 及其他获得 MAS 牌照的发行方在 SCS 框架下规模扩张。 2026 年年中是该制度的生效日期。前六个月的运营数据将告诉我们，这种窄口径方法对于跨境流动是切实可行还是过于严格。
- GENIUS 法案最终规则。 如果 OCC、FinCEN 和 OFAC 在 2026 年第三季度发布最终规则，美国仍有可能在机构浪潮转向离岸之前赶上它。如果定稿推迟到 2027 年，预计会有更多总部位于美国的稳定币运营商在海外设立受监管实体。
更深层次的信号是，美国发行方是否开始在等待 GENIUS 法案生效的同时，额外 获得香港、新加坡或阿联酋的牌照。如果这种模式出现，那么无论华盛顿最终发布什么，亚太集群都将实际上成为下一个稳定币周期中默认的国际发行管辖区。
底层基础设施层
稳定币发行是头条新闻，而底层的“管道”基础设施则决定了这些受监管的数字美元能否真正实现大规模流动。每一个挂钩港元 (HKD)、美元 (USD) 或阿联酋迪拉姆 (AED) 的稳定币牌照都会引发一波集成工作——包括钱包支持、交易所上市、跨链桥接、赎回通道以及用于合规报告的索引基 础设施。受监管的稳定币经济需要与 DeFi 在过去六年中所强化的相同级别的 RPC 和索引器可靠性。
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参考来源：
