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香港 107 亿港元代币化基金激增：证监会如何超越华盛顿

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当华盛顿仍在争论“代币化证券”的定义时，香港已经制定了规则手册。在 2026 年 4 月的十天内，该地区的监管机构将代币化基金从一种持有的资产实验转变为一种可交易、24/7 全天候、零售可及的产品类别——链上数据立即跟进。截至 2026 年 3 月，证监会（SFC）统计了 13 个公开授权的代币化产品，其代币化份额类别的资产管理规模（AUM）达到 107 亿港元（约 14 亿美元），同比增长约 七倍。

这种增长速度比绝对数值更重要。香港正在展示当一个司法管辖区停止争论分类学并开始交付基础设施时会发生什么。这一次，与美国的对比对华盛顿来说并不乐观。

改变一切的两项决策​

两项相隔十天的监管举措完成了结构性工作。

2026 年 4 月 10 日——首批稳定币发行人牌照。 香港金融管理局（金管局，HKMA）向 汇丰银行（HSBC） 和 Anchorpoint Financial 授予了首批稳定币牌照。Anchorpoint Financial 是由渣打银行领衔，联合香港电讯（HKT）和 Animoca Brands 成立的合资企业。金管局审查了 36 份申请，并明确表示只有“少数”能过关。汇丰计划在 2026 年下半年推出以港元计价的稳定币，由隔离账户中的高质量流动资产全额支持。Anchorpoint 目标是从 2026 年第二季度开始分阶段推出。

2026 年 4 月 20 日——代币化基金二级交易框架。 证监会发布通函，允许代币化证监会认可投资产品在持牌虚拟资产交易平台（VATP）进行交易。该框架已定稿并立即生效。VATP 现在可以利用 稳定币或代币化存款提供 24/7 全天候二级交易，但须遵守公平定价、有序交易、流动性提供和披露要求。初始产品范围是代币化货币市场基金，债券基金、股票基金、ETF 和另类基金也被明确列为未来扩展的候选对象。

将这两份公告放在一起读，架构就显而易见了。稳定币是结算端。代币化货币市场基金是收益端。VATP 是交易场所。在证监会开放二级市场的同一周，金管局为做市商提供了合规的结算货币进行交易。这绝非巧合——这是一个协同的监管栈。

为什么从“持有资产”到“可交易资产”是真正的解锁​

在 4 月 20 日之前，香港的代币化基金仅限于一级市场。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）的机构客户可以认购富兰克林链上美国政府货币基金（Franklin OnChain U.S. Government Money Fund），持有 gBENJI 代币并按资产净值（NAV）赎回——但他们无法在不经过赎回的情况下将该代币出售给另一位投资者。从功能上讲，这使得代币化基金比传统的货币市场基金更难变现，因为后者的当日赎回已是常规，且 ETF 封装提供了持续的二级流动性。

4 月 20 日的框架消除了这一差距。三个长期碎片化的要求现在统一在一个监管文件中：

  1. 零售投资者可购买 代币化证监会认可产品
  2. 在持牌场所进行二级撮合
  3. 利用链上结算实现 24/7 全天候运营

大多数其他司法管辖区只能实现其中的一两个。香港是第一个在一份通函中交付全部三项要求的地区。美国证券交易委员会（SEC）在 2026 年 1 月 28 日关于代币化证券的工作人员声明则相反——它确认联邦证券法无论所有权记录是在链上还是链下都适用，但没有提供专门的二级交易路径。

换句话说：美国明确了 分类。香港交付了 管网。

参与者阵容异常广泛​

这 107 亿港元并没有像美国代币化国债市场那样集中在单一巨头基金中（如贝莱德的 BUIDL）。相比之下，香港的增长来自分布式阵容：

  • 富兰克林邓普顿 面向专业投资者推出了其代币化美元货币市场基金（gBENJI），汇丰银行和 OSL 为基础设施合作伙伴。该公司正等待证监会批准其零售版本。
  • HashKey 与 博时基金（Bosera Fund） 合作，推出了据称是全球首个同时拥有港元和美元份额类别的代币化货币市场 ETF。
  • 汇丰银行 承担双重角色——既是基金发行人的托管人和代币化合作伙伴，现在又是稳定币发行人。
  • Anchorpoint Financial 将渣打银行、Animoca 和香港电讯联盟带入发行层。

相比之下，仅贝莱德的 BUIDL 就持有 约 20 亿至 28.5 亿美元的 AUM，约占美国代币化国债市场的 40%（美国市场本身在 4 月初突破了 134 亿美元）。美国的结构是集中的且以机构为主。香港的结构是分布式的，并正在向零售侧倾斜。

这些是不同的市场形态，将有利于不同的基础设施提供商。集中的美国市场奖励赢得 BUIDL 管网合同的人。分布式的香港市场则奖励那些能同时服务 13 家发行人、多条链和不断增加的 VATP 名单的服务商。

24/7 稳定币结算是制胜关键​

仔细阅读证监会（SFC）的框架，你会发现一个突出的细节：代币化基金交易可以 24/7 全天候以 受监管的稳定币或代币化存款 进行结算。这是将香港与之前所有代币化制度区分开来的核心特征。

香港传统的货币市场基金通过电汇结算，通常需要 T+1 或 T+2。ETF 在交易时段进行交易，并在 T+2 结算。即使是运行在以太坊上的贝莱德（BlackRock）BUIDL，在出入金环节也面临摩擦，因为美元电汇结算遵循银行工作日周期。香港的框架结合汇丰银行（HSBC）和 Anchorpoint 的港元（HKD）稳定币，消除了这种延迟：做市商可以在周日凌晨 3 点对代币化货币市场基金进行报价，并针对港元稳定币余额进行原子级结算。

这有两个结构性影响：

  • 收益型产品变得趋向支付化。 持有短期政府票据的代币化港元货币市场基金，配合港元稳定币结算，在功能上相当于一个在链上清算的带息支票账户。“稳定币”与“代币化货币市场基金（MMF）”之间的界限迅速变薄——这正是 Ondo 的 USDY、贝莱德的 BUIDL 和富兰克林的 BENJI 在美国市场一直模糊的界限。
  • 亚太地区的配置者获得了区域性产品。 那些希望获得以美元计价的收益并进行加密原生结算的中国大陆、新加坡和韩国配置者，不再需要通过美国发行方和美国的银行体系。以港元或美元稳定币结算的香港发行代币化基金为他们提供了一个区域性替代方案，在监管落地的时效性上，比《CLARITY 法案》路径尚不明朗的美国同行领先 6–12 个月。

BUIDL 对比真正揭示了什么​

直接对比 AUM 数字是错误的思路。BUIDL 的 28.5 亿美元与香港总计的 14 亿美元相比，看起来是美国的胜利。但更有说服力的对比是 增长率和产品层面。

指标美国代币化国债香港代币化基金
总 AUM约 134 亿美元（2026 年 4 月）约 14 亿美元（2026 年 3 月）
AUM 增长率（12 个月）96 亿美元 → 134 亿美元（约 40%）同比增长约 7 倍
发行方集中度BUIDL 约占市场 40%分布在 13 个产品中
二级市场有限 —— Uniswap（BUIDL 2026 年 2 月）、双边交易在持牌 VATP 上进行 24/7 交易试点
结算资产USDC、USDT（无美国原生受监管稳定币）港元/美元受监管稳定币（4 月 10 日后）
零售准入受限（大多数有合格购买者门槛）通过 SFC 框架开启路径

香港的起步基数较小，但增长更快，且拥有更连贯的监管堆栈。美国拥有更大的绝对资金池，但缺乏统一的二级市场路径，并在 2025–2026 年间一直在为“代币化证券究竟属于哪种产品”而争论不休。

如果香港的 107 亿港元按照目前的轨迹复合增长，且二级市场框架吸引了来自中国大陆、新加坡和韩国机构配置者的资金流入，那么 到 2026 年底达到 500 亿港元并不是一个激进的目标 —— 这仅仅是基于去年增速的约两次翻倍推演。

可能在哪里停滞​

三个风险值得警惕。

宏观收益率压缩。 代币化货币市场基金之所以引人注目，正是因为它们在提供加密原生可组合性的同时，支付 3.4–3.5% 的年化收益率（BUIDL 约 3.43%，BENJI 约 3.54%）。如果美联储 2026 年的降息路径比预期实现得更快，货币市场基金类收益率将压缩，消费者需求也会随之变薄。

流动性引导。 只有当做市商提供极窄的价差时，二级市场才能运作。代币化基金的做市是一项利润微薄的业务 —— 在 3.5% 年化收益率的产品上提供 2 个基点的价差并不是一个有吸引力的利润空间。如果没有明确的激励计划，VATP 上代币化基金的订单簿在最初的 6–12 个月内可能会保持流动性不足，从而违背整个前提。

稳定币牌照瓶颈。 汇丰银行的港元稳定币直到 2026 年下半年才推出。Anchorpoint 从第二季度开始逐步加入。在这些发行方实现规模化运作之前，“以受监管稳定币结算”的条款在很大程度上是假设性的。代币化存款填补了部分空白，但缺乏分布良好的稳定币所提供的跨平台可替代性。

如果以上任何三点出现问题，107 亿港元向 500 亿港元迈进的路径就会停滞，该框架在纸面上看起来会比实际执行效果更好。

基础设施读解​

代币化基金的流量看起来不像迷因币（memecoin）流量。RPC 模式倾向于：

  • NAV 更新批量读取（通常每个基金每个工作日一次，流动性产品会有日内快照）
  • 来自审计机构和预言机提供商的 托管证明查询，用于验证链下储备
  • 随着基金扩展到多个结算网络而产生的 跨链转移事件
  • 每笔二级市场交易结算环节的 稳定币转移事件

这与 2024 年迷因币的 RPC 流量有着本质不同的限速逻辑。它更可预测、更具机构级水准，虽然成交量较低但风险更高 —— 一次失败的 NAV 读取就可能导致基金报价严重错误。赢得这一细分市场的基础设施供应商，将是那些将代币化基金流量视为 高级层级（premium tier） 而非将其混入通用 RPC 的供应商。

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更大的赌注​

与贝莱德（BlackRock）仅 BUIDL 一项就达到 28.5 亿美元的规模相比，香港 107 亿港元的里程碑显得微不足道。但其背后的监管架构正在完成美国尚未实现的目标：将代币化基金（tokenized funds）视为一个连贯的产品类别，拥有自己的结算货币、二级交易场所和零售准入路径 —— 所有这些都已形成书面定义，且现已生效。

要么是亚太地区的代币化在 2026 年前默默蓄势，而美国发行商仍在等待《CLARITY 法案》的明确性；要么是美国在监管机制上迎头赶上，缩小差距。107 亿港元这一数字是一个早期信号，表明第一种情景正在上演。

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