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Hongkongs Anstieg tokenisierter Fonds auf 10,7 Mrd. HK$: Wie die SFC Washington abhängte

· 12 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Während Washington noch darüber streitet, was ein „tokenisiertes Wertpapier“ überhaupt bedeutet, hat Hongkong bereits das Regelwerk vorgelegt. Innerhalb von zehn Tagen im April 2026 verwandelten die Regulierungsbehörden der Region tokenisierte Fonds von einem Experiment mit gehaltenen Vermögenswerten in eine handelbare, 24/7 verfügbare und für Privatanleger zugängliche Produktklasse – und die On-Chain-Zahlen zogen sofort nach. Mit Stand März 2026 zählt die Securities and Futures Commission (SFC) 13 öffentlich zugelassene tokenisierte Produkte mit einem verwalteten Vermögen (AUM) von 10,7 Milliarden HK( 1,4MilliardenUS (~ 1,4 Milliarden US) in ihren tokenisierten Anteilsklassen, was etwa einer Versiebenfachung im Vergleich zum Vorjahr entspricht.

Diese Wachstumsrate ist wichtiger als die absolute Zahl. Hongkong zeigt, was passiert, wenn eine Gerichtsbarkeit aufhört, über Taxonomien zu debattieren, und beginnt, Infrastruktur bereitzustellen. Und zum ersten Mal fällt der Vergleich mit den Vereinigten Staaten nicht gerade schmeichelhaft für Washington aus.

Die zwei Entscheidungen, die alles veränderten​

Zwei regulatorische Schritte im Abstand von zehn Tagen leisteten die strukturelle Vorarbeit.

10. April 2026 – Erste Lizenzen für Stablecoin-Emittenten. Die Hong Kong Monetary Authority (HKMA) erteilte HSBC und Anchorpoint Financial, einem Joint Venture unter der Leitung von Standard Chartered zusammen mit Hong Kong Telecommunications und Animoca Brands, die ersten Stablecoin-Lizenzen. Die HKMA hatte 36 Anträge geprüft und explizit signalisiert, dass nur „eine kleine Anzahl“ die Hürde nehmen würde. HSBC plant für das zweite Halbjahr 2026 einen auf Hongkong-Dollar lautenden Stablecoin, der vollständig durch hochwertige liquide Vermögenswerte auf getrennten Konten gedeckt ist. Anchorpoint strebt eine schrittweise Einführung ab dem zweiten Quartal 2026 an.

20. April 2026 – Rahmenbedingungen für den Sekundärhandel von tokenisierten Fonds. Die SFC gab ein Rundschreiben heraus, das den Handel von tokenisierten, von der SFC zugelassenen Anlageprodukten auf lizenzierten Handelsplattformen für virtuelle Vermögenswerte (VATPs) erlaubt. Das Rahmenwerk ist endgültig und tritt sofort in Kraft. VATPs können nun den 24/7 Sekundärhandel unter Verwendung von Stablecoins oder tokenisierten Einlagen anbieten, sofern Anforderungen an eine faire Preisgestaltung, einen ordnungsgemäßen Handel, Liquiditätsbereitstellung und Offenlegungspflichten erfüllt werden. Der ursprüngliche Produktumfang umfasst tokenisierte Geldmarktfonds, wobei Rentenfonds, Aktienfonds, ETFs und alternative Fonds ausdrücklich als Kandidaten für künftige Erweiterungen aufgeführt sind.

Liest man diese beiden Ankündigungen zusammen, wird die Architektur offensichtlich. Stablecoins sind die Abwicklungsebene (Settlement Leg). Tokenisierte Geldmarktfonds sind die Renditeebene (Yield Leg). VATPs sind der Handelsplatz. In derselben Woche, in der die SFC die Sekundärmärkte öffnete, gab die HKMA den Market Makern eine konforme Abwicklungswährung für den Handel an die Hand. Das ist kein Zufall – es ist ein koordinierter regulatorischer Stack.

Warum der Wechsel von „gehaltenem Vermögenswert“ zu „handelbarem Vermögenswert“ der eigentliche Durchbruch ist​

Vor dem 20. April waren tokenisierte Fonds in Hongkong nur auf dem Primärmarkt verfügbar. Ein institutioneller Kunde von Franklin Templeton konnte den Franklin OnChain U.S. Government Money Fund zeichnen, den gBENJI-Token halten und zum Nettoinventarwert (NAV) zurückgeben – aber er konnte diesen Token nicht an einen anderen Anleger verkaufen, ohne den Rücknahmeprozess zu durchlaufen. Funktional machte dies tokenisierte Fonds schwieriger zu liquidieren als einen traditionellen Geldmarktfonds, bei dem Rücknahmen am selben Tag Routine sind und ETF-Strukturen eine kontinuierliche Sekundärliquidität bieten.

Das Rahmenwerk vom 20. April schließt diese Lücke. Drei lange Zeit fragmentierte Anforderungen finden sich nun in einem einzigen Regulierungsdokument wieder:

  1. Privatanlegerzugang zu tokenisierten, von der SFC zugelassenen Produkten
  2. Sekundärmarkt-Matching auf lizenzierten Handelsplätzen
  3. 24/7 Betrieb mit On-Chain-Abwicklung

Die meisten anderen Gerichtsbarkeiten können einen oder zwei dieser Punkte für sich beanspruchen. Hongkong ist die erste, die alle drei in einem Rundschreiben veröffentlicht hat. Die Stellungnahme der US-Börsenaufsicht SEC vom 28. Januar 2026 zu tokenisierten Wertpapieren bewirkte das Gegenteil – sie bestätigte, dass die Bundeswertpapiergesetze unabhängig davon gelten, ob das Eigentum On-Chain oder Off-Chain aufgezeichnet wird, bot aber keinen zweckgebundenen Weg für den Sekundärhandel an.

Mit anderen Worten: Die USA haben die Taxonomie geklärt. Hongkong hat die Infrastruktur (Plumbing) geliefert.

Die Teilnehmerriege ist ungewöhnlich breit gefächert​

Die 10,7 Mrd. HK$ sind nicht in einem einzigen Megafonds konzentriert, so wie der US-Markt für tokenisierte Staatsanleihen von BlackRocks BUIDL dominiert wird. Im Gegensatz dazu resultiert das Wachstum in Hongkong aus einer breit gefächerten Aufstellung:

  • Franklin Templeton führte seinen tokenisierten US-Dollar-Geldmarktfonds (gBENJI) für professionelle Anleger ein, mit HSBC und OSL als Infrastrukturpartnern. Das Unternehmen wartet auf die SFC-Zulassung für eine Version für Privatanleger.
  • HashKey brachte in Zusammenarbeit mit Bosera Fund den nach eigenen Angaben weltweit ersten tokenisierten Geldmarkt-ETF in Anteilsklassen sowohl in HKD als auch in USD auf den Markt.
  • HSBC nimmt eine Doppelrolle ein – als Verwahrer und Tokenisierungspartner für Fondsemittenten und nun als eigenständiger Stablecoin-Emittent.
  • Anchorpoint Financial bringt das Konsortium aus Standard Chartered, Animoca und HKT in die Emissionsschicht ein.

Zum Vergleich: Allein der BUIDL-Fonds von BlackRock hält **~ 2 – 2,85 Milliarden USanAUM,wasetwa40 an AUM, was etwa 40 % des US-Marktes für tokenisierte Staatsanleihen entspricht** (der selbst bis Anfang April die Marke von 13,4 Milliarden US überschritt). Die US-Struktur ist konzentriert und institutionell geprägt. Die Struktur in Hongkong ist dezentral und bewegt sich in Richtung Privatanleger.

Dies sind unterschiedliche Marktformen, die verschiedenen Infrastrukturanbietern zugutekommen werden. Ein konzentrierter US-Markt belohnt denjenigen, der den Auftrag für die BUIDL-Infrastruktur gewinnt. Ein dezentraler Hongkonger Markt belohnt denjenigen, der gleichzeitig 13 Emittenten, mehrere Chains und eine wachsende Liste von VATPs bedienen kann.

Die 24 / 7-Stablecoin-Abrechnung ist der entscheidende Vorteil​

Wenn man das SFC-Regelwerk sorgfältig liest, sticht ein Detail hervor: Der Handel mit tokenisierten Fonds kann in regulierten Stablecoins oder tokenisierten Einlagen auf 24 / 7-Basis abgerechnet werden. Das ist das Merkmal, das Hongkong von jedem bisherigen Tokenisierungs-Regime unterscheidet.

Traditionelle Geldmarktfonds in Hongkong werden via Überweisung mit T + 1 oder T + 2 abgerechnet. ETFs werden während der Börsenzeiten gehandelt und mit T + 2 abgerechnet. Selbst BUIDL von BlackRock, das auf Ethereum läuft, stößt beim On-Ramp und Off-Ramp auf Reibungsverluste, da USD-Überweisungen in Bankarbeitstag-Zyklen abgewickelt werden. Das Hongkong-Framework, gepaart mit HKD-Stablecoins von HSBC und Anchorpoint, beseitigt diese Latenz: Ein Market Maker kann sonntags um 3:00 Uhr morgens einen Preis für einen tokenisierten Geldmarktfonds stellen und den Handel atomar gegen ein HKD-Stablecoin-Guthaben abrechnen.

Das hat zwei strukturelle Konsequenzen:

  • Renditeprodukte werden zahlungsnah. Ein tokenisierter HKD-Geldmarktfonds, der kurzfristige Staatsanleihen hält, gepaart mit einer Abrechnung in HKD-Stablecoins, ist funktional ein verzinstes Girokonto, das auf einer Chain abgewickelt wird. Die Grenze zwischen „Stablecoin“ und „tokenisiertem MMF“ verschwimmt schnell – genau die Grenze, die Produkte wie USDY von Ondo, BUIDL von BlackRock und BENJI von Franklin auf dem US-Markt bereits aufgeweicht haben.
  • Allokatoren im asiatisch-pazifischen Raum erhalten ein regionales Produkt. Allokatoren aus der VR China, Singapur und Korea, die auf USD lautende Renditen mit krypto-nativer Abrechnung wünschen, müssen nicht mehr den Weg über US-Emittenten und US-Bankensysteme gehen. Ein in Hongkong emittierter tokenisierter Fonds, der in HKD- oder USD-Stablecoins abgerechnet wird, bietet ihnen eine regionale Alternative mit einem regulatorischen Markteinführungsvorteil von 6 – 12 Monaten gegenüber US-Wettbewerbern, die mit der Unsicherheit des CLARITY Acts konfrontiert sind.

Was der BUIDL-Vergleich tatsächlich offenbart​

Die AUM-Zahlen direkt zu vergleichen, ist der falsche Ansatz. BUIDL mit 2,85 Mrd. gegenu¨berganzHongkongmit1,4Mrd.gegenüber ganz Hongkong mit 1,4 Mrd. sieht wie ein Sieg für die USA aus. Aber der aussagekräftigere Vergleich ist die Wachstumsrate und die Produkttiefe.

MetrikUS-tokenisierte StaatsanleihenTokenisierte Fonds in Hongkong
Gesamt-AUM~ 13,4 Mrd. $ (April 2026)~ 1,4 Mrd. $ (März 2026)
AUM-Wachstum (12 Monate)9,6 Mrd. →13,4Mrd.→ 13,4 Mrd. (~ 40 %)~ 7-faches Vorjahreswachstum
EmittentenkonzentrationBUIDL ~ 40 % des MarktesVerteilt auf 13 Produkte
SekundärmarktBegrenzt – Uniswap (BUIDL Feb. 2026), bilateralPilotprojekt 24 / 7-Handel auf lizenzierten VATPs
Abrechnungs-AssetUSDC, USDT (kein nativer US-regulierter Stablecoin)HKD / USD regulierte Stablecoins (nach dem 10. April)
Zugang für PrivatanlegerEingeschränkt (Schwellenwerte für qualifizierte Käufer bei den meisten)Pfad öffnet sich über SFC-Framework

Hongkong startet von einer kleineren Basis aus und wächst schneller, mit einem kohärenteren regulatorischen Stack. Die USA verfügen über den größeren absoluten Kapitalpool, aber es fehlt ein einheitlicher Sekundärmarktweg, und man hat die Jahre 2025 – 2026 damit verbracht, darüber zu streiten, welche Art von Produkt ein tokenisiertes Wertpapier überhaupt ist.

Wenn sich die 10,7 Mrd. HKinHongkongnachdemaktuellenKursweiterverzinsenunddasSekunda¨rmarkt−FrameworkZuflu¨ssevoninstitutionellenAllokatorenausderVRChina,SingapurundKoreaanzieht,sind∗∗50Mrd.HK in Hongkong nach dem aktuellen Kurs weiter verzinsen und das Sekundärmarkt-Framework Zuflüsse von institutionellen Allokatoren aus der VR China, Singapur und Korea anzieht, sind **50 Mrd. HK bis Ende 2026 kein aggressives Ziel** – es ist eine Extrapolation des Vorjahrestempos mit etwa zwei Verdoppelungen.

Wo es ins Stocken geraten könnte​

Drei Risiken sollten beachtet werden.

Makroökonomische Renditekompression. Tokenisierte Geldmarktfonds sind genau deshalb interessant, weil sie 3,4 – 3,5 % APY zahlen (BUIDL ~ 3,43 %, BENJI ~ 3,54 %) und gleichzeitig krypto-native Komponierbarkeit bieten. Wenn der Zinssenkungspfad der Fed für 2026 schneller als erwartet eintritt, sinken die MMF-Renditen und die Nachfrage der Verbraucher lässt nach.

Liquiditätsaufbau (Bootstrapping). Sekundärmärkte funktionieren, wenn Market Maker enge Spreads anbieten. Das Market-Making für tokenisierte Fonds ist ein Geschäft mit geringen Margen – ein Spread von 2 Basispunkten bei einem Produkt mit 3,5 % APY ist keine überzeugende Marge. Ohne explizite Anreizprogramme könnten die Orderbücher der VATPs für tokenisierte Fonds in den ersten 6 – 12 Monaten illiquide bleiben, was die gesamte Prämisse zunichtemachen würde.

Engpass bei Stablecoin-Lizenzen. Der HKD-Stablecoin von HSBC startet erst im zweiten Halbjahr 2026. Anchorpoint wird ab dem zweiten Quartal schrittweise eingeführt. Bis diese Emittenten in großem Maßstab operativ sind, bleibt die Bestimmung „Abrechnung in regulierten Stablecoins“ teilweise hypothetisch. Tokenisierte Einlagen füllen einen Teil der Lücke, aber es fehlt ihnen die plattformübergreifende Fungibilität, die ein gut verbreiteter Stablecoin bietet.

Falls einer dieser drei Punkte eintritt, gerät der Pfad von 10,7 Mrd. HK→50Mrd.HK → 50 Mrd. HK ins Stocken, und das Framework sieht auf dem Papier besser aus als in der Praxis.

Die Auswirkungen auf die Infrastruktur​

Der Datenverkehr bei tokenisierten Fonds sieht nicht aus wie Memecoin-Traffic. Die RPC-Muster neigen zu:

  • NAV-Update-Batch-Reads (normalerweise einmal pro Geschäftstag pro Fonds, mit Intraday-Snapshots für liquide Produkte)
  • Abfragen von Verwahrungsnachweisen (Custody Attestations) von Wirtschaftsprüfern und Oracle-Anbietern zur Verifizierung von Off-Chain-Reserven
  • Cross-Chain-Transfer-Events, wenn Fonds auf mehrere Abrechnungsnetzwerke expandieren
  • Stablecoin-Transfer-Events im Abrechnungsschritt jedes Sekundärmarkthandels

Dies ist ein grundlegend anderes Rate-Limit-Profil als der Memecoin-RPC-Traffic von 2024. Er ist vorhersehbarer, institutioneller und volumenärmer, aber mit höheren Einsätzen – ein einziger fehlgeschlagener NAV-Read kann einen Fonds erheblich falsch bewerten. Die Infrastrukturanbieter, die dieses Segment gewinnen, werden diejenigen sein, die den Traffic tokenisierter Fonds als Premium-Tier behandeln, anstatt ihn in den allgemeinen RPC-Verkehr einzumischen.

BlockEden.xyz betreibt institutionelle RPC-Infrastruktur für Sui, Aptos, Ethereum und Solana und unterstützt die hochverfügbaren Zugriffsmuster, auf die sich Emittenten von tokenisierten Fonds, Verwahrer und VATP-Integratoren verlassen. Wenn Sie tokenisierte RWA-Produkte entwickeln, die eine berechenbare Leistung auf der NAV-Lese- und Abrechnungsebene benötigen, kontaktieren Sie uns, um eine dedizierte Ebene zu evaluieren.

Die größere Wette​

Der Meilenstein von 10,7 Mrd. HKinHongkongistkleinimVergleichzuBlackRocksBUIDL,dasallein2,85Mrd.in Hongkong ist klein im Vergleich zu BlackRocks BUIDL, das allein 2,85 Mrd. erreicht hat. Doch die regulatorische Architektur dahinter leistet etwas, das die USA bisher noch nicht getan haben: Sie behandelt tokenisierte Fonds als eine kohärente Produktklasse mit einer eigenen Settlement-Währung, eigenen Sekundärmarktplätzen und einem eigenen Zugangsweg für Privatanleger — alles schriftlich festgelegt und ab sofort wirksam.

Entweder entwickelt sich die Tokenisierung im asiatisch-pazifischen Raum bis 2026 im Stillen weiter, während US-Emittenten auf die Klarheit des CLARITY Act warten, oder die USA holen bei der regulatorischen Infrastruktur auf und die Lücke schließt sich. Die Zahl von 10,7 Mrd. HK$ ist das frühe Signal dafür, dass derzeit das erste Szenario eintritt.

Quellen:

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