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홍콩의 107억 홍콩달러 규모 토큰화 펀드 급증: SFC가 워싱턴을 앞지른 방법

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

워싱턴이 "토큰화 증권"이 정확히 무엇을 의미하는지 여전히 논쟁 중인 동안, 홍콩은 이미 규칙서를 작성했습니다. 2026년 4월, 단 열흘 만에 홍콩 규제 당국은 토큰화 펀드를 단순 보유 자산 실험에서 24시간 상시 거래가 가능하고 소매 투자자가 접근할 수 있는 상품군으로 전환했으며, 온체인 데이터는 즉각 이를 뒷받침했습니다. 2026년 3월 기준, 증권선물위원회(SFC)가 집계한 **공식 승인 토큰화 상품은 13개이며, 토큰화 주식 클래스의 운용자산(AUM)은 107억 홍콩 달러(약 14억 달러)**에 달합니다. 이는 전년 대비 약 7배 증가한 수치입니다.

이러한 성장률은 절대적인 수치보다 더 중요합니다. 홍콩은 사법 관할 구역이 분류법에 대한 논쟁을 멈추고 인프라를 구축하기 시작할 때 어떤 일이 벌어지는지 보여주고 있습니다. 그리고 이번만큼은 미국과의 비교가 워싱턴에게 그리 달갑지 않은 상황입니다.

모든 것을 바꾼 두 가지 결정​

두 가지 규제 조치가 열흘 간격으로 발표되며 구조적 기틀을 마련했습니다.

2026년 4월 10일 — 첫 스테이블코인 발행 라이선스. 홍콩금융관리국(HKMA)은 HSBC와 Anchorpoint Financial(스탠다드차타드, 홍콩텔레콤(HKT), 애니모카 브랜즈가 주도하는 합작 투자사)에 첫 스테이블코인 라이선스를 부여했습니다. HKMA는 36개의 신청서를 검토했으며, 오직 "소수"만이 기준을 통과할 것이라고 명확히 신호를 보냈습니다. HSBC는 2026년 하반기에 분리된 계좌의 고유동성 우량 자산에 의해 전액 담보되는 홍콩 달러화 기반 스테이블코인을 출시할 계획입니다. Anchorpoint는 2026년 2분기부터 단계적 출시를 목표로 하고 있습니다.

2026년 4월 20일 — 토큰화 펀드를 위한 2차 거래 프레임워크. SFC는 SFC 승인 토큰화 투자 상품을 라이선스를 보유한 가상자산 거래 플랫폼(VATP)에서 거래할 수 있도록 허용하는 회람을 발행했습니다. 이 프레임워크는 즉시 시행됩니다. VATP는 이제 공정 가격 형성, 질서 있는 거래, 유동성 공급 및 공시 요구 사항을 준수하는 조건으로 스테이블코인이나 토큰화 예금을 사용하여 24시간 2차 거래를 제공할 수 있습니다. 초기 상품 범위는 토큰화 머니마켓펀드(MMF)이며, 채권 펀드, 주식 펀드, ETF 및 대체 펀드도 향후 확장 대상으로 명시되었습니다.

이 두 가지 발표를 종합해 보면 그 아키텍처가 분명해집니다. 스테이블코인은 결제 수단이 되고, 토큰화 머니마켓펀드는 수익 수단이 되며, VATP는 거래 장소가 됩니다. SFC가 2차 시장을 개방한 같은 주에 HKMA는 마켓 메이커들에게 거래에 사용할 수 있는 규제 준수 결제 통화를 제공했습니다. 이는 우연이 아니라 조율된 규제 스택의 결과입니다.

왜 "보유 자산" → "거래 가능 자산"으로의 전환이 진정한 핵심인가​

4월 20일 이전까지 홍콩의 토큰화 펀드는 발행 시장(Primary Market) 전용이었습니다. 프랭클린 템플턴의 기관 고객은 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund를 구독하고 gBENJI 토큰을 보유하며 순자산가치(NAV)로 환매할 수 있었지만, 환매 절차를 거치지 않고는 해당 토큰을 다른 투자자에게 판매할 수 없었습니다. 기능적으로 이는 토큰화 펀드가 당일 환매가 일상적이고 ETF 구조를 통해 지속적인 2차 유동성을 제공하는 전통적인 머니마켓펀드보다 유동화하기 더 어렵게 만들었습니다.

4월 20일 프레임워크는 그 간극을 허물었습니다. 오랫동안 분리되어 있던 세 가지 요구 사항이 이제 단일 규제 문서 내에 통합되었습니다:

  1. 토큰화된 SFC 승인 상품에 대한 소매 투자자 접근
  2. 라이선스 거래소에서의 2차 매칭(거래)
  3. 온체인 결제를 통한 24시간 연중무휴 운영

다른 대부분의 사법 관할 구역은 이 중 한두 가지만을 충족합니다. 홍콩은 단 한 번의 회람으로 세 가지 모두를 구축한 첫 번째 사례입니다. 2026년 1월 28일에 발표된 토큰화 증권에 대한 미국 SEC의 직원 성명은 그 반대였습니다. 소유권이 온체인에 기록되든 오프체인에 기록되든 연방 증권법이 적용된다는 점은 확인했지만, 목적에 부합하는 2차 거래 경로는 제시하지 않았습니다.

다시 말해, 미국이 분류법을 명확히 하는 동안 홍콩은 *실제 시스템(Plumbing)*을 구축했습니다.

이례적으로 폭넓은 참여자 라인업​

미국의 토큰화 국채 시장이 블랙록(BlackRock)의 BUIDL에 의해 독점되는 것과 달리, 홍콩의 107억 홍콩 달러는 특정 거대 펀드에 집중되어 있지 않습니다. 반대로 홍콩의 성장은 분산된 라인업에서 비롯되었습니다:

  • **프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)**은 HSBC와 OSL을 인프라 파트너로 하여 전문 투자자용 토큰화 달러 머니마켓펀드(gBENJI)를 선보였습니다. 현재 소매 투자자 승인 버전에 대한 SFC 승인을 기다리고 있습니다.
  • **해시키(HashKey)**는 **보세라 펀드(Bosera Fund)**와 협력하여 홍콩 달러와 미국 달러 클래스 모두에서 세계 최초의 토큰화 머니마켓 ETF라고 명명한 상품을 출시했습니다.
  • HSBC는 수탁 기관 및 펀드 발행사를 위한 토큰화 파트너로서의 역할뿐만 아니라, 이제 자체적인 스테이블코인 발행사로서의 이중 역할을 수행합니다.
  • Anchorpoint Financial은 스탠다드차타드–애니모카–HKT 컨소시엄을 발행 계층으로 끌어들였습니다.

비교를 위해 살펴보면, 블랙록의 BUIDL 단일 펀드 규모는 **약 20억~28.5억 달러의 AUM을 보유하고 있으며, 이는 미국 토큰화 국채 시장(4월 초 기준 134억 달러 돌파)의 약 40%**를 차지합니다. 미국의 구조는 집중되어 있고 기관 중심적입니다. 반면 홍콩의 구조는 분산되어 있으며 소매 투자자 쪽으로 기울고 있습니다.

이러한 시장 형태의 차이는 서로 다른 인프라 제공업체에게 유리하게 작용할 것입니다. 집중된 미국 시장은 BUIDL 인프라 계약을 따내는 측에 보상을 줄 것입니다. 분산된 홍콩 시장은 13개의 발행사, 다수의 체인, 그리고 늘어나는 VATP 목록을 동시에 지원할 수 있는 이들에게 기회를 제공할 것입니다.

24 / 7 스테이블코인 결제는 강력한 경쟁 우위입니다​

SFC 프레임워크를 면밀히 살펴보면 한 가지 세부 사항이 눈에 띕니다. 토큰화된 펀드 거래가 규제된 스테이블코인 또는 토큰화된 예금을 통해 24 / 7 기반으로 결제될 수 있다는 점입니다. 이것이 바로 홍콩을 이전의 모든 토큰화 체계와 차별화하는 핵심적인 특징입니다.

홍콩의 전통적인 머니마켓펀드는 송금을 통해 T + 1 또는 T + 2 방식으로 결제됩니다. ETF는 거래소 운영 시간 동안 거래되며 T + 2 방식으로 결제됩니다. 이더리움 기반인 블랙록 (BlackRock) 의 BUIDL 조차도 USD 송금이 은행 영업일 주기에 따라 결제되기 때문에 온램프 및 오프램프 단계에서 마찰을 겪습니다. 홍콩의 프레임워크는 HSBC 및 앵커포인트 (Anchorpoint) 가 발행하는 HKD 스테이블코인과 결합하여 이러한 지연을 제거합니다. 마켓 메이커는 일요일 새벽 3시에 토큰화된 머니마켓펀드 가격을 제시하고 HKD 스테이블코인 잔액을 통해 거래를 원자적으로 결제할 수 있습니다.

이는 두 가지 구조적 결과를 가져옵니다.

  • 수익형 상품이 결제 수단과 밀접해집니다. 단기 국채를 보유한 토큰화된 HKD 머니마켓펀드가 HKD 스테이블코인 결제와 결합되면, 기능적으로 체인 상에서 청산되는 이자 지급형 당좌 예금 계좌와 같아집니다. "스테이블코인" 과 "토큰화된 MMF" 사이의 경계가 빠르게 모호해지는데, 이는 미국 시장에서 온도 (Ondo) 의 USDY, 블랙록의 BUIDL, 프랭클린 (Franklin) 의 BENJI 와 같은 제품들이 이미 허물고 있는 경계와 일치합니다.
  • 아시아 태평양 지역 할당자들에게 지역 특화 제품을 제공합니다. 암호화폐 네이티브 결제 방식의 USD 표시 수익률을 원하는 중국 (PRC), 싱가포르, 한국의 자산 배분가들은 더 이상 미국 발행사와 미국 은행 망을 거칠 필요가 없습니다. HKD 또는 USD 스테이블코인으로 결제되는 홍콩 발행 토큰화 펀드는 CLARITY 법안으로 인해 경로가 불확실한 미국 경쟁사들에 비해 6 ~ 12 개월의 규제 적기 시장 진입 우위를 가진 지역적 대안을 제공합니다.

BUIDL과의 비교가 실제로 시사하는 바​

AUM 수치를 일대일로 비교하는 것은 잘못된 프레임입니다. BUIDL 의 2.85B와홍콩전체의2.85B 와 홍콩 전체의 1.4B 를 비교하면 미국의 승리처럼 보일 수 있습니다. 하지만 더 시사하는 바가 큰 비교는 성장률과 제품의 범위입니다.

지표미국 토큰화 국채홍콩 토큰화 펀드
총 AUM약 $ 13.4B (2026년 4월)약 $ 1.4B (2026년 3월)
AUM 성장률 (12개월)9.6B→9.6B → 13.4B (~ 40 %)전년 대비 약 7 배
발행자 집중도BUIDL 이 시장의 약 40 % 차지13 개 제품에 분산됨
2차 시장제한적 — 유니스왑 (BUIDL 2026년 2월), 양자 간 거래라이선스를 보유한 VATP 에서 24 / 7 거래 시범 운영
결제 자산USDC, USDT (미국 자체 규제 스테이블코인 부재)HKD / USD 규제 스테이블코인 (4월 10일 이후)
개인 투자자 접근성제한됨 (대부분 적격 투자자 문턱 존재)SFC 프레임워크를 통해 경로 개방 중

홍콩은 더 작은 기반에서 시작하여 더 일관된 규제 스택을 바탕으로 더 빠르게 성장하고 있습니다. 미국은 절대적인 자본 풀은 더 크지만 통일된 2차 시장 경로가 부족하며, 2025 ~ 2026 년 내내 토큰화된 증권이 정확히 어떤 종류의 제품인지에 대해 논쟁하며 시간을 보냈습니다.

만약 홍콩의 HK 10.7B가현재의궤적대로복리로성장하고2차시장프레임워크가중국,싱가포르,한국기관투자자들의자금을유입시킨다면,∗∗2026년말까지HK10.7B 가 현재의 궤적대로 복리로 성장하고 2차 시장 프레임워크가 중국, 싱가포르, 한국 기관 투자자들의 자금을 유입시킨다면, **2026년 말까지 HK 50B 를 달성하는 것은 공격적인 목표가 아닙니다.** 이는 전년도 속도에서 대략 두 번의 배수 성장을 추정한 결과입니다.

성장이 정체될 수 있는 지점​

세 가지 위험 요소를 짚어볼 필요가 있습니다.

거시적 수익률 압착. 토큰화된 머니마켓펀드가 흥미로운 이유는 암호화폐 네이티브의 결합성을 제공하면서도 3.4 ~ 3.5 % 의 APY (BUIDL 약 3.43 %, BENJI 약 3.54 %) 를 지급하기 때문입니다. 만약 연준 (Fed) 의 2026년 금리 인하 경로가 예상보다 빠르게 실현된다면, MMF 스타일의 수익률은 압착되고 소비자 수요는 줄어들 것입니다.

유동성 부트스트래핑. 2차 시장은 마켓 메이커가 좁은 스프레드를 유지할 때 활성화됩니다. 토큰화된 펀드의 마켓 메이킹은 마진이 매우 적은 비즈니스입니다. 3.5 % APY 제품에서 2 bps 의 스프레드는 매력적인 이익이 아닙니다. 명확한 인센티브 프로그램이 없다면 토큰화 펀드에 대한 VATP 오더북은 초기 6 ~ 12 개월 동안 유동성이 부족한 상태로 유지되어 전체 전제를 무색하게 만들 수 있습니다.

스테이블코인 라이선스 병목 현상. HSBC 의 HKD 스테이블코인은 2026년 하반기가 되어서야 출시될 예정입니다. 앵커포인트는 2분기부터 단계적으로 도입됩니다. 이러한 발행사들이 대규모로 운영되기 전까지 "규제된 스테이블코인으로 결제" 한다는 조항은 부분적으로 가설에 불과합니다. 토큰화된 예금이 그 공백을 일부 메우겠지만, 널리 유통되는 스테이블코인이 제공하는 크로스 플랫폼 호환성은 부족할 수 있습니다.

이 세 가지 중 하나라도 문제가 발생하면 HK 10.7B에서HK10.7B 에서 HK 50B 로 가는 경로는 지체될 것이며, 프레임워크는 실제 성과보다 서류상으로만 더 나아 보일 수 있습니다.

인프라 측면의 분석​

토큰화된 펀드의 트래픽은 밈코인 트래픽과는 근본적으로 다릅니다. RPC 패턴은 다음과 같은 유형에 집중됩니다.

  • NAV 업데이트 배치 읽기 (일반적으로 펀드당 영업일 기준 1회, 유동성 상품의 경우 장중 스냅샷 포함)
  • 커스터디 증명 쿼리 (오프체인 예비금을 확인하는 감사인 및 오라클 제공업체로부터의 쿼리)
  • 크로스체인 전송 이벤트 (펀드가 여러 결제 네트워크로 확장됨에 따라 발생)
  • 스테이블코인 전송 이벤트 (모든 2차 거래의 결제 단계에서 발생)

이는 2024년 밈코인 RPC 트래픽과는 완전히 다른 레이트 리밋 (Rate-limit) 프로필을 가집니다. 더 예측 가능하고 기관급이며, 규모는 작지만 중요도는 훨씬 높습니다. 단 한 번의 NAV 읽기 실패로도 펀드 가격이 실질적으로 잘못 공시될 수 있기 때문입니다. 이 세그먼트에서 승리할 인프라 제공업체는 토큰화된 펀드 트래픽을 일반적인 용도의 RPC 에 섞기보다는 프리미엄 티어로 취급하는 업체가 될 것입니다.

BlockEden.xyz는 Sui, Aptos, Ethereum, Solana 전반에 걸쳐 기관급 RPC 인프라를 운영하며, 토큰화 펀드 발행사, 커스터디언 및 VATP 통합업체가 의존하는 고가용성 액세스 패턴을 지원합니다. NAV 읽기 및 결제 레이어에서 예측 가능한 성능이 필요한 토큰화된 RWA 제품을 구축하고 있다면, 전용 티어를 구성하기 위해 문의해 주시기 바랍니다.

더 큰 베팅​

홍콩의 107억 홍콩달러(HK$) 달성은 블랙록(BlackRock)의 BUIDL 하나만으로도 기록한 28억 5,000만 달러에 비하면 미미한 수준입니다. 하지만 이를 둘러싼 규제 구조는 미국이 아직 해내지 못한 일을 수행하고 있습니다. 즉, 토큰화된 펀드를 자체 결제 통화, 자체 2차 시장 및 자체 개인 투자자 접근 경로를 갖춘 일관된 상품군으로 취급하고 있으며, 이 모든 것이 명문으로 정의되어 현재 즉시 시행되고 있습니다.

미국 발행사들이 CLARITY 법안의 명확성을 기다리는 동안 아시아 태평양 지역의 토큰화가 2026년까지 조용히 성장을 거듭하거나, 아니면 미국이 규제 인프라를 정비하여 그 격차를 좁히게 될 것입니다. 107억 홍콩달러라는 수치는 현재 첫 번째 시나리오가 현실화되고 있다는 초기 신호입니다.

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