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SEC, 최초의 예측 시장 ETF 중단: Roundhill의 BLUP/REDP 지연이 선거 베팅 지형을 바꾸는 방식

· 약 14 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 중간선거와 2028년 대선 승리 정당에 베팅할 수 있는 미국 최초의 ETF가 내일부터 거래될 예정이었습니다 . 하지만 거래일을 단 하루 앞두고 SEC가 제동을 걸었습니다 .

2026년 5월 4일 — Roundhill Investments의 6개 예측 시장 ETF 복합 상품이 NYSE Arca에서 데뷔하기 24시간 전 — 증권거래위원회 (SEC) 는 Roundhill , Bitwise , 그리고 GraniteShares에 상품 메커니즘과 위험 공시에 대한 추가 정보가 필요하다고 통보하며 , SEC의 75일 신속 승인 규정 (fast-track rule) 에 따라 순조롭게 효력 발생을 향해 가던 20여 개의 신청서 처리를 중단시켰습니다 .

이 단 한 번의 결정은 세 가지 결과를 초래했습니다 . 첫째 , 개인 투자자들이 기다려온 차익 거래 (arbitrage) 기회를 무산시켰습니다 . 둘째 , 예측 시장 규제 논의의 중심을 거래소에서 해당 거래소의 주식을 판매하는 자산 운용사로 옮겼습니다 . 셋째 , 월간 거래량 290억 달러를 기록한 이 섹터가 불편한 질문에 직면하게 했습니다 . 다음 성장의 동력이 CFTC 규제를 받는 이벤트 계약 (event contracts) 에서 나올 것인가 , 아니면 월스트리트가 실제로 유통할 수 있는 형태로 변모시킨 SEC 규제 대상 '래퍼 (wrapper)' 에서 나올 것인가 하는 점입니다 .

Roundhill이 구축한 6개의 ETF​

Roundhill은 2026년 2월 13일 , 미국 선거 지형을 그대로 옮겨놓은 듯한 티커명을 가진 6개 펀드에 대해 SEC에 Form N-1A 신청서를 제출했습니다 .

  • BLUP — Roundhill 민주당 대통령 ETF
  • REDP — Roundhill 공화당 대통령 ETF
  • BLUS — Roundhill 민주당 상원 ETF
  • REDS — Roundhill 공화당 상원 ETF
  • BLUH — Roundhill 민주당 하원 ETF
  • REDH — Roundhill 공화당 하원 ETF

상원 및 하원 펀드는 2026년 11월 3일 이후 각 의회의 다수당이 누구인지에 연동됩니다 . 대통령 펀드 쌍은 2028년 11월 7일을 목표로 합니다 . 각 펀드는 CFTC 규제 거래소 — 주로 선거 결과가 계약인지 도박인지에 대한 규제 문제를 해결한 유일한 미국 라이선스 예측 시장 거래소인 Kalshi — 에서 거래되는 이진형 (binary) "예 / 아니오" 이벤트 계약에 대해 작성된 스왑 계약을 통해 노출 (exposure) 을 확보합니다 .

수익 구조는 매우 직관적입니다 . 각 기초 계약은 결과가 발생하면 1달러를 지급하고 , 발생하지 않으면 0달러를 지급합니다 . 따라서 BLUP 주식은 민주당이 2028년 백악관을 차지할 내재 확률을 상장지수화한 합성 상품처럼 작동합니다 . 이는 실시간으로 시세가 매겨지고 , 순자산가치 (NAV) 로 환매 가능하며 , 일반 증권 계좌나 개인퇴직계좌 (IRA) 에서 보유할 수 있습니다 .

투자 설명서 (prospectus) 에는 "대상 정당이 승리하지 못할 경우 , 펀드는 가치의 거의 전부를 잃게 될 것" 이라는 내용이 대문자로 명시되어 있습니다 . 이 문구만으로도 BLUP / REDP와 4개의 의회 관련 펀드는 거래소에서 거래되는 옵션을 제외하고 , 명시적으로 이진형 수익 구조 (binary payoff) 를 가진 최초의 미국 상장 상품이 됩니다 .

Roundhill은 또한 펀드가 지속적으로 롤오버되도록 설계했습니다 . 시장에서 승자의 가격이 5거래일 연속 0.995달러 이상이거나 패자의 가격이 0.005달러 미만으로 유지되면 , 펀드는 결과가 결정된 것으로 간주하고 다음 선거 주기로 롤오버 (roll forward) 합니다 . 이를 통해 6개월짜리 단기 베팅처럼 보이는 상품을 영구적인 정치 주기 상품으로 전환합니다 .

출시 24시간 전 , SEC가 중단시킨 이유​

작년에 채택된 SEC의 신속 ETF 프레임워크에 따르면 , 기관이 개입하지 않는 한 신청 후 75일간의 검토를 거쳐 자동으로 효력이 발생합니다 . Roundhill , Bitwise , GraniteShares는 2월 중순에 신청서를 제출했습니다 . 일정대로라면 5월 5일이 각 발행사가 상장 기념 타종을 할 날이었습니다 .

로이터 (Reuters) 와 스톡트위츠 (Stocktwits) 는 5월 4일 , SEC 직원이 두 가지 특정 문제에 대해 추가 설명을 요구하고 있다고 보도했습니다 . 첫째 , 결제 이벤트 사이에 기초 계약의 유동성이 고갈될 때 펀드가 노출을 어떻게 계산하는지 , 둘째 , 분산 투자가 아닌 개별 위험 (idiosyncratic risk) 을 집중시키는 ETF에 익숙하지 않은 개인 투자자들에게 이진 손실 프로필을 어떻게 공시해야 하는지입니다 .

관할권에 대한 이면의 맥락도 존재합니다 . 지난달 CFTC는 여러 주 검찰총장이 선거 베팅을 무허가 도박이라고 주장하자 , 이벤트 계약에 대한 독점적 관할권을 주장하며 여러 주 규제 당국을 고소했습니다 . 또한 , 미 육군 상사가 기밀 정보를 이용해 Polymarket에 베팅한 혐의로 법무부 (DOJ) 에 기소된 지 96시간 만인 4월 30일 , 상원이 만장일치로 의원과 직원의 Kalshi 및 Polymarket 거래를 금지한 것은 SEC가 이미 면밀히 조사하고 있던 상품에 정치적 민감성을 한 층 더했습니다 .

즉 , SEC의 지연은 단순한 기술적 중단이 아닙니다 . CFTC 대 주 규제 당국의 관할권 싸움 , 의회 내부자 거래 조사 , 그리고 SEC의 개인 투자자 공시 기준이라는 세 가지 규제 흐름이 하나의 상품 출시 시점에 수렴된 결과입니다 .

Bitwise, GraniteShares, 그리고 3사 발행 경쟁​

Roundhill만 신청한 것이 아닙니다 . 2월 신청 후 며칠 내에 Bitwise와 GraniteShares도 동일한 선거 주기를 겨냥한 경쟁 투자 설명서를 제출했습니다 .

Bitwise는 'PredictionShares' 라는 브랜드로 NYSE Arca에 2028년 대선 , 2026년 상원 및 하원에 대한 민주당 및 공화당 펀드를 포함하는 동일한 6개 상품 구조로 상장을 신청했습니다 . GraniteShares도 유사한 메커니즘을 가진 제품군을 제출했습니다 .

이 세 곳의 발행 경쟁은 2024년 1월 비트코인 현물 ETF 출시 당시 블랙록 (BlackRock) , 피델리티 (Fidelity) , 비트와이즈가 동시에 상품을 출시하며 사실상 3사 과점 체제를 형성했던 역동성을 떠올리게 합니다 . 출시 첫해 , 블랙록의 IBIT만 약 370억 달러의 순유입을 기록하며 ETF 역사상 가장 빠르게 자산 500억 달러에 도달한 반면 , 이전 기록 보유자인 SPDR Gold Shares는 2004년 출시 당시 50억 달러를 모으는 데 거의 15개월이 걸렸습니다 .

기관 상품 전략가들이 이 경쟁에서 얻은 교훈은 서사 중심 (narrative-driven) 의 ETF 카테고리에서는 선점 효과가 누적된다는 것입니다 . 실제로 먼저 거래를 시작한 발행사가 2차 시장의 유동성을 장악하는 경향이 있으며 , 유동성은 대형 증권사 네트워크 어드바이저와 401 (k) 플랜 스폰서가 어떤 펀드에 자금을 배분할지 결정하는 핵심 요소가 됩니다 . Roundhill , Bitwise , GraniteShares 중 누가 먼저 SEC의 수정된 공시 요구 사항을 통과하느냐가 이러한 구조적 이점을 선점하게 될 것입니다 .

ETF 래퍼가 실제로 실현하는 가치​

2025년 예측 시장 부문의 거래량은 635억 달러에 달했으며, 이는 2024년의 158억 달러보다 약 4배 증가한 수치입니다. 2026년 첫 4개월 동안 폴리마켓 (Polymarket)과 칼시 (Kalshi)의 합산 거래량은 850억 달러가 추가되었습니다. 4월 한 달 동안에만 전체 부문에서 290억 달러의 거래가 발생했습니다. 칼시에서 148.1억 달러 (직전 기간 대비 13% 증가한 기록), 폴리마켓에서 80~90억 달러, 그리고 리미틀리스 (Limitless)와 프리딕트 (Predict)가 그 뒤를 이었습니다.

이러한 수요는 실재하지만, 구조적 장벽에 가로막혀 있습니다. 폴리마켓과 칼시가 아무리 많은 거래량을 처리하더라도, 예측 시장 거래소가 충족하지 못하는 커스터디 및 세금 분류 요건 때문에 IRA 계좌, 401(k), RIA 관리 브로커리지 포트폴리오와 같은 미국 최대 규모의 개인 자본 풀에 직접 접근할 수 없습니다.

ETF 래퍼는 이 문제를 해결합니다. 2024년 비트코인 현물 ETF가 암호화폐에 제공했던 제도권 편입 과정 — 즉, 해외 거래소에 머물던 비트코인 익스포저를 슈왑 (Schwab), 뱅가드 (Vanguard), 피델리티 (Fidelity)의 브로커리지 메뉴로 끌어온 과정 — 은 라운드힐 (Roundhill), 비트와이즈 (Bitwise), 그래닛셰어즈 (GraniteShares)가 예측 시장을 위해 구축하려는 과정과 동일합니다. 만약 이것이 작동한다면 그 수치는 상당할 것입니다. ETF 유입량이 2024년 1분기 비트코인 ETF가 보여준 기초 자산 거래량의 1015% 점유율을 재현한다면, 현재 거래량 기준으로 단 1년 만에 승기를 잡은 발행사는 200억300억 달러 규모의 공략 가능한 운용 자산 (AUM)을 확보하게 됩니다.

또한 주목할 만한 행동적 비대칭성도 존재합니다. 예측 시장 플랫폼은 사용자 경험 측면에서 지갑 온보딩, 생소한 거래소에서의 KYC, 주마다 다른 세무 처리 등을 요구하기 때문에 주류 자산 배분가들을 유입시키는 데 어려움을 겪습니다. ETF 래퍼는 이러한 마찰을 티커 심볼로 단순화합니다. 한계 투자자는 마치 라운드힐의 두 제품 사이에서 고민하듯, BLUP와 S&P 500 섹터 펀드 사이에서 투자 결정을 내릴 수 있게 됩니다.

0.50달러짜리 계약이 어떻게 50달러짜리 주식이 되는가​

CFTC 규제 대상 이벤트 계약이 NYSE 상장 주식으로 기계적으로 변환되는 과정은 생각보다 흥미롭습니다. 왜냐하면 이 설계 방식이 스택의 각 부분이 규제 압박을 얼마나 흡수할지를 결정하기 때문입니다.

BLUP가 칼시의 "2028년 민주당 대선 승리" 계약에 대한 스왑 익스포저를 보유할 때, 펀드의 순자산가치 (NAV)는 해당 계약의 내재 확률에 따라 움직입니다. 칼시에서 해당 계약이 0.42달러에 거래된다면 — 시장이 해당 결과에 42%의 확률을 부여한다는 의미 — BLUP 주식은 그 확률에 스왑 카운터파티의 가격 조정 및 펀드 운용 보수가 반영된 가격으로 거래됩니다. 확률이 변함에 따라 NAV도 변합니다. 펀드는 바이너리 계약을 직접 보유하지 않고, 해당 계약을 참조하는 파생상품을 보유합니다.

이러한 계층 구조는 두 가지 역할을 합니다. 첫째, 펀드가 기초 자산 계약을 직접 거래하는 대신 스왑 카운터파티를 통해 유동성을 관리할 수 있게 해줍니다. 이는 대중의 관심이 쏠리지 않는 시기에 예측 시장 계약이 흔히 보여주는 얕은 유동성을 고려할 때 중요합니다. 둘째, 규제 노출을 스왑 레이어에 집중시킵니다. 이곳에서 SEC는 CFTC 규제 대상인 기초 자산에 요구할 수 없는 공시 사항들을 요구할 수 있습니다.

투자자 입장에서 이 구조는 BLUP 주식이 레버리지 이벤트 풋/콜 옵션처럼 작동하되, 전통적인 ETF의 운영 프로필을 가진 IRA 적격 브로커리지 계좌에서 거래됨을 의미합니다. 이것이 바로 규제 혁신입니다. 또한 SEC가 이를 다시 검토하고 있는 이유이기도 합니다.

하이퍼리퀴드 (Hyperliquid)라는 변수​

SEC가 제출 서류를 검토하는 동안, 하이퍼리퀴드 (Hyperliquid)는 프로덕션 코드를 배포하고 있었습니다. 2026년 5월 2일 — 라운드힐의 출시 예정일을 사흘 앞두고 — 하이퍼리퀴드는 메인넷에서 HIP-4 결과 시장 (Outcome Markets)을 활성화했습니다. 이 출시로 인해 하이퍼리퀴드 사용자들이 이미 무기한 선물 및 현물 포지션을 운영하고 있는 동일한 거래 계정 내에서 완전 담보화된 온체인 예측 시장을 직접 이용할 수 있게 되었습니다.

HIP-4 출시 첫날에는 605만 건의 계약과 약 600만 달러의 명목 거래대금이 기록되었습니다. 이는 칼시의 일일 5억 4,600만 건이나 폴리마켓의 1억 9,000만 건에 비하면 작지만, 구조적으로는 독특합니다. 포지션은 USDH (하이퍼리퀴드 자체 스테이블코인)로 완전히 담보화되어 청산 리스크가 없으며, 포지션 오픈 시 수수료가 전혀 없습니다. 빌더들은 추후 단계에서 1,000,000 HYPE를 스테이킹하여 허가 없는 시장을 개설할 수 있으며, 규칙 위반 시 스테이킹된 물량은 슬래싱될 수 있습니다.

이 제로 수수료 구조는 폴리마켓과 칼시가 대비해 온 아키텍처 측면의 선전포고입니다. 폴리마켓은 2%의 테이커 수수료를 부과합니다. 칼시는 중앙 집중식 매칭 엔진을 통해 계약 스프레드를 취합니다. 두 곳 모두 하이퍼리퀴드가 수익 공유 모델을 통해 구현할 수 있는 토큰 이코노미적 정렬을 갖추지 못했습니다. 하이퍼리퀴드에서는 HYPE 홀더들이 바이백 및 소각을 통해 프로토콜 수수료를 가져갑니다.

아더 헤이즈 (Arthur Hayes)는 최근 예측 시장의 수직적 확장이 자신의 150달러 HYPE 목표가에 대한 핵심 전제라고 주장했습니다. 하이퍼리퀴드의 95.7억 달러에 달하는 무기한 선물 미결제약정 사용자층을, 수수료를 없애고 동일한 리스크 및 증거금 엔진에 통합함으로써 이벤트 거래 거래량으로 전환시킨다는 논리입니다. 이 베팅이 성공한다면 하이퍼리퀴드는 6개월 이내에 예측 시장 점유율의 30% 이상을 가져갈 것입니다. 그렇지 않다면 HIP-4는 틈새 시장으로 남을 것이고, CFTC 규제 대상 플랫폼들이 규제된 카운터파티를 요구하는 기관 자금 흐름을 계속 점유하게 될 것입니다.

ETF 출시가 실제로 드러내는 세 가지 대결 구도​

2026년 5월 4~5일이 기억될 이유는 SEC의 검토 결과와 상관없이, 예측 시장 섹터의 구조적으로 다른 세 가지 아키텍처를 단일 뉴스 사이클에 수면 위로 끌어올렸기 때문입니다 :

  • CFTC 규제 중앙 집중형 (Kalshi) — 거래소 라이선스 보유, FCM 수탁, 계약 스프레드 경제학. SEC가 기초 자산으로 인정할 수 있는 유일한 계약을 보유하고 있어 ETF 래퍼 (wrapper) 에 직접 연결할 수 있는 유일한 플랫폼입니다.
  • 컴플라이언스 레이어가 포함된 DeFi AMM (Polymarket) — Polygon 기반 AMM 아키텍처. 최근 Chainalysis 온체인 시장 무결성 감시 기능을 추가했으며, 브릿지된 USDC에서 네이티브 pmUSD 스테이블코인으로 마이그레이션 중이고, Alchemy와 함께 250만 달러 규모의 빌더 프로그램을 운영하고 있습니다. Polymarket의 150억 달러 가치는 Kalshi의 220억 달러에 대한 할인율을 반영하며, 기관 투자자들은 이를 암호화폐 네이티브 정산 레이어의 특성 때문으로 분석합니다.
  • 토큰 경제와 연계된 탈중앙화 오더북 (Hyperliquid HIP-4) — 수수료 제로, USDH 담보, 감시 레이어 없음, HYPE 연계 수익 공유. Polymarket이나 Kalshi가 경쟁하지 않는 제3의 축에서 운영됩니다.

Roundhill ETF는 오직 첫 번째 아키텍처 위에만 구축됩니다. BLUP은 스왑 구조를 통해 Polymarket 가격이나 Hyperliquid HIP-4 계약에 노출될 수 없습니다. 두 플랫폼 모두 SEC가 ETF 기초 자산에 요구하는 방식의 CFTC 규제를 받지 않기 때문입니다. 이는 중대한 비즈니스 제약입니다. ETF 래퍼는 기관 자본 흐름을 Kalshi에 집중시키며, Polymarket과 Hyperliquid의 자체 거래량이 증가하더라도 구조적으로 이들을 과소 평가하게 됩니다.

기관의 해석은 Kalshi의 220억 달러 가치에 ETF 래핑된 예측 시장 노출을 위한 사실상의 참조 거래소가 될 것이라는 내재적 옵션이 이미 반영되어 있다는 것입니다. SEC가 향후 60일 내에 Roundhill을 승인한다면, 그 옵션은 현실화되기 시작할 것입니다.

향후 주목해야 할 점​

SEC의 지연은 일시적일 것으로 널리 예상됩니다 — 발행사와 분석가들은 이를 거부가 아닌 명확성 요구로 규정하고 있습니다. 향후 30일 동안 세 가지 신호가 상황을 대변할 것입니다 :

  1. 어느 발행사가 수정된 공시를 먼저 제출하는가. 유동성 스트레스 시나리오와 바이너리 손실 리스크에 대해 수정된 문구로 SEC의 질문을 가장 먼저 해결하는 곳이 선점 효과가 중요한 이 카테고리에서 선두 위치를 차지하게 될 것입니다.
  2. CFTC가 제정안 사전 고지 (ANPR) 최종 문안을 발표하는지 여부. CFTC는 2026년 3월 12일 이벤트 계약 규제를 다루는 ANPR을 발표했습니다. 이것이 확정되면 ETF 래퍼가 참조하는 규제 프레임워크가 고정되어, 현재 SEC가 언급하는 관할권의 모호함이 제거될 것입니다.
  3. 상원의 거래 금지 조치 이후 입법적 관심의 전개 방향. 4월 30일의 자가 거래 금지는 만장일치로 통과되었습니다. 이 연합이 병행되고 있는 WLFI 논란에 힘입어 대상을 행정부 관료나 "대통령 암호화폐 윤리" 프레임워크로 확장한다면, 예측 시장 ETF에 대한 규제 불확실성은 가벼워지는 것이 아니라 오히려 더 무거워질 것입니다.

현재로서 BLUP / REDP / BLUS / REDS / BLUH / REDH 상장은 예측 시장이 월스트리트 인프라로 진입하는 순간이 될 것으로 기대되었습니다. 하지만 2026년 5월 4일은 이 섹터가 그 문턱을 넘기 전에 해결해야 할 규제 절차가 얼마나 많이 남았는지를 명확히 보여준 순간이 되었습니다. 거래 기회는 여전히 살아있습니다. 시계는 이제 막 재설정되었습니다.

예측 시장 인프라는 실시간 온체인 데이터, 계약 확률에 대한 저지연 RPC 읽기, 그리고 Polymarket, Kalshi, Hyperliquid 전반에 걸친 고가용성 오라클 증명에 의존합니다. BlockEden.xyz는 예측 시장 정산이 실제로 일어나는 Polygon, Solana, Hyperliquid 네트워크를 포함하여 27개 이상의 체인에 대해 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. API 마켓플레이스를 탐색하여 차세대 1,000억 달러 규모의 이벤트 계약 거래량이 실행될 기반을 구축해 보세요.

출처​

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