Перейти к основному контенту

SEC приостанавливает работу первых ETF на рынках прогнозов: как задержка BLUP/REDP от Roundhill меняет ландшафт ставок на выборы

· 15 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Первые американские ETF, позволяющие делать ставки на то, какая партия победит на промежуточных выборах 2026 года и в президентской гонке 2028 года, должны были начать торги завтра. Но за один торговый день до этого события SEC нажала на тормоз.

4 мая 2026 года — за двадцать четыре часа до того, как комплекс из шести фондов ETF на рынках прогнозов от Roundhill Investments должен был дебютировать на NYSE Arca — Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) уведомила Roundhill, Bitwise и GraniteShares о том, что ей требуется дополнительная информация о механике продуктов и раскрытии рисков. Это решение приостановило рассмотрение более двух десятков заявок, которые незаметно приближались к вступлению в силу в соответствии с правилом SEC о 75-дневном ускоренном рассмотрении.

Это единственное решение привело к трем важным последствиям. Оно перечеркнуло возможность арбитража, которого ждали розничные инвесторы. Оно перенесло дебаты о регулировании рынков прогнозов с торговых площадок на управляющих активами, продающих акции этих площадок. И это заставило сектор, объем торгов в котором только что достиг 29 миллиардов долларов в месяц, столкнуться с неудобным вопросом: будет ли следующий этап роста обеспечен событийными контрактами, регулируемыми CFTC, или же оболочками под контролем SEC, которые превращают эти контракты в инструмент, пригодный для широкого распространения на Уолл-стрит?

Шесть ETF, созданных Roundhill​

13 февраля 2026 года компания Roundhill подала в SEC заявки по форме N-1A для шести фондов с тикерами, которые выглядят как краткий справочник по политической географии США:

  • BLUP — Roundhill Democratic President ETF
  • REDP — Roundhill Republican President ETF
  • BLUS — Roundhill Democratic Senate ETF
  • REDS — Roundhill Republican Senate ETF
  • BLUH — Roundhill Democratic House ETF
  • REDH — Roundhill Republican House ETF

Фонды Палаты представителей и Сената ориентированы на то, кто будет контролировать каждую из палат после 3 ноября 2026 года. Президентская пара фондов нацелена на 7 ноября 2028 года. Каждый фонд получает рыночную экспозицию через соглашения о свопах, привязанные к бинарным событийным контрактам «да/нет», торгуемым на площадках, регулируемых CFTC — прежде всего на Kalshi, единственной лицензированной в США бирже прогнозов, которая окончательно решила вопрос о том, являются ли результаты выборов контрактами или азартными играми.

Экономика этих инструментов необычайно прямолинейна. Каждый базовый контракт выплачивает 1 доллар, если результат наступает, и 0 долларов, если нет. Таким образом, акция BLUP ведет себя как биржевой синтетический эквивалент подразумеваемой вероятности того, что демократ победит в борьбе за Белый дом в 2028 году — с котировками в реальном времени, возможностью погашения по СЧА (NAV) и хранением на стандартном брокерском или пенсионном счете (IRA).

В проспекте эмиссии то, что обычно подразумевается, прописано открыто и заглавными буквами: «фонд потеряет практически всю свою стоимость», если выбранная партия не победит. Одно это утверждение делает BLUP / REDP и четыре фонда Конгресса первыми зарегистрированными в США продуктами с явно бинарной структурой выплат за пределами биржевых опционов.

Roundhill также предусмотрела механизм ролловера. Как только рынок оценивает победителя выше 0,995 доллара или проигравшего ниже 0,005 доллара в течение пяти торговых дней подряд, фонд считает результат определенным и переходит в следующий избирательный цикл — превращая то, что кажется краткосрочной ставкой, в бессрочный продукт политического цикла.

Почему SEC нажала на паузу за сутки до запуска​

В рамках принятой в прошлом году структуры ускоренного одобрения ETF, заявки вступают в силу автоматически после 75-дневного периода проверки, если агентство не вмешается. Roundhill, Bitwise и GraniteShares подали документы в середине февраля. Согласно календарю, 5 мая должно было стать днем начала торгов.

Reuters и Stocktwits сообщили 4 мая, что сотрудники SEC запрашивают дополнительные разъяснения по двум конкретным вопросам. Во-первых: как фонды рассчитывают экспозицию, когда ликвидность базового контракта иссякает в периоды между расчетными событиями. Во-вторых: как в раскрытии информации должен описываться профиль бинарных убытков для розничных инвесторов, привыкших к ETF, которые диверсифицируют, а не концентрируют специфические риски.

Существует также юридический подтекст. В прошлом месяце CFTC подала в суд на нескольких регуляторов штатов, утверждая свою исключительную юрисдикцию над событийными контрактами после того, как генеральные прокуроры ряда штатов заявили, что ставки на выборы являются нелицензированными азартными играми. Единогласное голосование Сената 30 апреля за запрет членам и сотрудникам Конгресса торговать на Kalshi и Polymarket — принятое в течение девяноста шести часов после того, как Министерство юстиции предъявило обвинение мастер-сержанту армии за использование секретных разведданных для ставок на Polymarket — добавило политической остроты продукту, который SEC и без того была склонна изучать с пристрастием.

Иными словами: задержка со стороны SEC — это не просто техническая пауза. Это момент, когда три регуляторных течения — спор о юрисдикции между CFTC и штатами, борьба с инсайдерской торговлей в Конгрессе и стандарты SEC по защите розничных инвесторов — сошлись в одной точке при запуске продукта.

Bitwise, GraniteShares и гонка трех эмитентов​

Roundhill не одинока. Через несколько дней после февральской подачи заявок, Bitwise и GraniteShares представили конкурирующие проспекты, нацеленные на те же избирательные циклы.

Bitwise назвала свою линейку PredictionShares и подала заявку на листинг на NYSE Arca с аналогичной структурой из шести продуктов: фонды на демократов и республиканцев для президентских выборов 2028 года, а также выборов в Сенат и Палату представителей 2026 года. GraniteShares подала параллельный пакет заявок с похожей механикой.

Эта гонка трех сторон напоминает динамику запуска спотовых Bitcoin ETF в январе 2024 года, когда BlackRock, Fidelity и Bitwise одновременно вывели свои продукты на рынок, фактически сформировав олигополию. В первый год фонд IBIT от BlackRock привлек около 37 миллиардов долларов чистого притока и стал самым быстрым ETF в истории, достигшим объема активов в 50 миллиардов долларов. Для сравнения, предыдущему рекордсмену, SPDR Gold Shares, потребовалось почти пятнадцать месяцев, чтобы собрать 5 миллиардов долларов после запуска в 2004 году.

Институциональные стратеги извлекли из той гонки важный урок: в категориях ETF, движимых нарративами, преимущество первопроходца имеет кумулятивный эффект. Тот эмитент, который первым начнет торги, как правило, аккумулирует основную ликвидность на вторичном рынке. А именно ликвидность определяет, какой фонд выберут консультанты крупных брокерских сетей и спонсоры пенсионных планов 401(k). Тот, кто первым удовлетворит обновленные требования SEC к раскрытию информации — Roundhill, Bitwise или GraniteShares — получит решающее структурное преимущество.

Что на самом деле открывает оболочка ETF​

Объем сектора рынков прогнозов в 2025 году достиг 63,5 млрд долларов — примерно в четыре раза больше 15,8 млрд долларов в 2024 году. За первые четыре месяца 2026 года совокупный объем Polymarket и Kalshi увеличился еще на 85 млрд долларов. Только в апреле по всему сектору было зафиксировано 29 млрд долларов: 14,81 млрд долларов на Kalshi (последовательный рекорд в 13 %), 8–9 млрд долларов на Polymarket, плюс вклад от Limitless и Predict.

Этот спрос реален, но он наталкивается на структурный барьер. Polymarket и Kalshi, независимо от объема обрабатываемых транзакций, не могут напрямую получить доступ к крупнейшим пулам розничного капитала США — счетам IRA, планам 401(k) и брокерским портфелям под управлением RIA — из-за требований к кастодиальному хранению и налоговой классификации, которым биржи рынков прогнозов не соответствуют.

Оболочки ETF решают эту проблему. Тот же путь легитимизации, который спотовые биткоин-ETF обеспечили для криптоиндустрии в 2024 году — переместив доступ к биткоину с офшорных бирж в брокерские меню Schwab, Vanguard и Fidelity — это тот путь, который Roundhill, Bitwise и GraniteShares пытаются проложить для рынков прогнозов. Математика, если она сработает, впечатляет. Если притоки в ETF будут отражать уровень захвата BTC ETF в первом квартале 2024 года (10–15 % от базового объема), то даже один полный год при текущих объемах означает 20–30 млрд долларов потенциальных активов под управлением (AUM) для победившего эмитента.

Также стоит отметить поведенческую асимметрию. Платформы рынков прогнозов с трудом справляются с воронкой мейнстрим-аллокаторов, поскольку пользовательский опыт требует подключения кошелька, прохождения KYC на нетрадиционной бирже и налогового режима, который варьируется от штата к штату. Оболочка ETF превращает эти сложности в биржевой тикер — и маржинальный инвестор выбирает между BLUP и отраслевым фондом S&P 500 точно так же, как он выбирал бы между любыми двумя продуктами Roundhill.

Как контракт стоимостью 0,50 доллара становится акцией за 50 долларов​

Механический перевод из регулируемого CFTC контракта на события в акцию, котирующуюся на NYSE, интереснее, чем кажется, потому что именно этот выбор дизайна определяет, какую долю регуляторного давления поглощает каждая часть стека.

Когда BLUP удерживает своп-позицию на контракт Kalshi «Демократы победят на президентских выборах 2028 года», СЧА фонда движется вместе с подразумеваемой вероятностью контракта. Если Kalshi котирует контракт на уровне 0,42 доллара — что означает, что рынок присваивает исходу вероятность 42 % — акции BLUP торгуются по цене, отражающей эту вероятность плюс ценовые корректировки контрагента по свопу и коэффициент расходов фонда. По мере изменения вероятности меняется и СЧА. Фонд не владеет бинарным контрактом напрямую; он владеет деривативом, привязанным к контракту.

Такая многоуровневая структура решает две задачи. Во-первых, она позволяет фонду управлять ликвидностью через контрагента по свопу, а не путем прямой торговли базовым контрактом — что важно, когда базовый рынок имеет низкую ликвидность, которую контракты рынков прогнозов часто демонстрируют вне периодов повышенного внимания. Во-вторых, она концентрирует регуляторные риски на уровне свопов, где SEC может требовать раскрытия информации, которую она не может требовать от регулируемого CFTC базового актива.

Для инвесторов такая структура означает, что акции BLUP ведут себя как маржинальные опционы пут и колл на события — но торгуются на брокерских счетах, подходящих для IRA, с операционным профилем традиционного ETF. В этом и заключается регуляторная инновация. Именно поэтому SEC проводит повторную проверку.

Козырь в рукаве: Hyperliquid​

Пока SEC изучала заявки, Hyperliquid внедряла рабочий код. 2 мая 2026 года — за три дня до запланированного запуска Roundhill — Hyperliquid активировала свои рынки исходов HIP-4 в основной сети. Запуск вывел полностью обеспеченные ончейн-рынки прогнозов напрямую в тот же торговый аккаунт, где пользователи Hyperliquid уже работают с бессрочными фьючерсами и спотовыми позициями.

В первый день HIP-4 было выпущено 6,05 млн контрактов с номинальным объемом примерно 6 млн долларов — немного по сравнению с 546 млн ежедневных контрактов Kalshi и 190 млн Polymarket, но структурно иначе. Позиции полностью обеспечены в USDH (нативном стейблкоине Hyperliquid), не несут риска ликвидации и не взимают комиссий за открытие. Разработчики смогут развертывать безразрешительные рынки на более позднем этапе, закладывая в стейкинг 1 000 000 HYPE, при этом стейки могут быть урезаны за нарушения правил.

Эта структура с нулевой комиссией за открытие — тот архитектурный вызов, к которому Polymarket и Kalshi готовились. Polymarket взимает комиссию тейкера в размере 2 %. Kalshi забирает спреды контрактов через свой централизованный механизм сопоставления. Ни у одного из них нет токеномической согласованности, которую Hyperliquid может реализовать через свою модель разделения выручки, где держатели HYPE получают часть протокольных комиссий через обратный выкуп и сжигание.

Артур Хейс недавно утверждал, что вертикальное расширение рынка прогнозов является ключевым допущением в его прогнозе цены HYPE в 150 долларов. Тезис: конвертировать базу пользователей бессрочных контрактов Hyperliquid с открытым интересом в 9,57 млрд долларов в объем торгов событиями, убрав комиссии и интегрировав продукты в тот же механизм управления рисками и маржой. Если ставка сработает, Hyperliquid заберет более 30 % доли рынка прогнозов в течение шести месяцев. Если нет, HIP-4 останется нишевым продуктом, в то время как площадки, регулируемые CFTC, сохранят институциональный поток, требующий регулируемого контрагента.

Трехсторонняя битва, которую на самом деле раскрывает запуск ETF​

4–5 мая 2026 года запомнятся тем, что независимо от решения SEC, этот цикл новостей выявил три структурно разные архитектуры сектора рынков предсказаний:

  • Централизованная архитектура, регулируемая CFTC (Kalshi) — наличие лицензии биржи, кастоди FCM, экономика на основе спредов контрактов. Это единственная площадка, которая может напрямую подключаться к оболочкам ETF, поскольку только её контракты SEC готова принимать в качестве эталонного актива.
  • DeFi AMM с уровнем комплаенса (Polymarket) — архитектура AMM на базе Polygon, недавно внедрившая ончейн-мониторинг целостности рынка от Chainalysis, миграцию на нативный стейблкоин pmUSD вместо мостового USDC и программу для разработчиков на 2,5 млн долларов совместно с Alchemy. Оценка Polymarket в 15 млрд долларов отражает дисконт по сравнению с 22 млрд долларов Kalshi, который институциональные инвесторы связывают с его крипто-нативным уровнем расчетов.
  • Децентрализованная книга ордеров с токен-экономическим выравниванием (Hyperliquid HIP-4) — нулевые комиссии, обеспечение в USDH, отсутствие надзора, распределение доходов, привязанное к HYPE. Работает в третьей плоскости, в которой Polymarket и Kalshi не конкурируют.

ETF от Roundhill базируются исключительно на первой архитектуре. BLUP не может получить доступ к ценообразованию Polymarket или контрактам Hyperliquid HIP-4 через структуру свопов, так как ни одна из этих площадок не регулируется CFTC так, как того требует SEC для эталонных активов ETF. Это существенное бизнес-ограничение: оболочка ETF концентрирует потоки институционального капитала в Kalshi, структурно недооценивая Polymarket и Hyperliquid, даже несмотря на рост их собственных объемов.

Институциональный вывод заключается в том, что оценка Kalshi в 22 млрд долларов уже включает встроенный опцион на становление де-факто эталонной площадкой для рынков предсказаний в обертке ETF. Если SEC одобрит Roundhill в ближайшие шестьдесят дней, этот опцион начнет приносить прибыль.

Что отслеживать дальше​

Задержка со стороны SEC повсеместно считается временной — эмитенты и аналитики характеризуют её как запрос на разъяснения, а не как отказ. Следующие тридцать дней определят ситуацию по трем ключевым сигналам:

  1. Кто из эмитентов первым подаст обновленную документацию. Тот, кто раньше всех ответит на вопросы SEC — вероятно, пересмотрев формулировки сценариев стресса ликвидности и рисков бинарных убытков — получит преимущество первопроходца в категории, где это критически важно.
  2. Опубликует ли CFTC окончательный текст своего Предварительного уведомления о предлагаемом нормотворчестве (ANPR). 12 марта 2026 года CFTC выпустила ANPR, касающееся регулирования контрактов на события; его финализация закрепит регуляторную базу, на которую ссылаются оболочки ETF, устраняя юрисдикционную неопределенность, на которую сейчас ссылается SEC.
  3. Как изменится внимание законодателей в Сенате после введения запрета. Запрет на самостоятельную торговлю от 30 апреля был единогласным. Если эта же коалиция расширит обсуждение на чиновников исполнительной власти или структуру «президентской криптоэтики» — подстегиваемую параллельными спорами вокруг WLFI — регуляторное давление на ETF рынков предсказаний только усилится.

На данный момент листинг BLUP / REDP / BLUS / REDS / BLUH / REDH должен был стать моментом вхождения рынков предсказаний в инфраструктуру Уолл-стрит. Вместо этого 4 мая 2026 года стало моментом, который ясно показал, сколько регуляторных этапов сектору еще предстоит пройти до этого перехода. Сделка все еще актуальна. Часы просто перезапущены.

Инфраструктура рынков предсказаний зависит от ончейн-данных в реальном времени, RPC-чтений котировок контрактов с низкой задержкой и высокодоступных подтверждений оракулов в сетях Polymarket, Kalshi и Hyperliquid. BlockEden.xyz предоставляет RPC и индексацию корпоративного уровня для более чем 27 сетей — включая Polygon, Solana и Hyperliquid, где фактически происходят расчеты рынков предсказаний. Изучите наш маркетплейс API, чтобы строить на базе инфраструктуры, через которую пройдут следующие 100 миллиардов долларов объема контрактов на события.

Источники​

Share on Twitter