Anchorage 的 20 家发行商队列：隐藏在眼前的稳定币工厂

2026 年 5 月，美国银行业最令人垂涎的“房地产”不是金库，不是交易大厅，甚至不是美联储的主账户。而是由一家总部位于苏福尔斯（Sioux Falls）、员工人数不足 500 人的银行所持有的单一 OCC（美国货币监理署）执照。5 月 7 日星期四，在迈阿密 Consensus 大会上，Anchorage Digital 首席执行官 Nathan McCauley 走上讲台，随口提到“多达 20 家”金融机构和大型科技公司正在排队，等待通过其公司发行受联邦监管的稳定币。他没有点名。他也不必点名。

自 2025 年 7 月《GENIUS 法案》签署成为法律以来，Anchorage 赢得了全美所有具有重大意义且符合美国合规标准的稳定币发行授权。西联汇款（Western Union）的 USDPT 在 McCauley 发表主题演讲的三天前于 Solana 上线。Tether 的 USA₮ 是该公司针对 Circle 提出的“美国制造”方案。Ethena 的 USDtb、道富银行（State Street）新鲜出炉的符合《GENIUS 法案》要求的机构基金，名单还在不断增加。因为在接下来的 6 到 12 个月中，基本上只有一家拥有联邦执照的加密银行可以在第一天就接纳新的稳定币客户——它不是 Circle、Erebor 或 BitGo，而是 Anchorage。

这不是一份发布公告，而是一个结构性护城河——这看起来非常像 AWS、Stripe 和 Plaid 的早期阶段，当时一家供应商在竞争对手尚未出现之前，就已经积累了长达五年的转换成本优势。

无人预料到的执照瓶颈

《GENIUS 法案》为美国的稳定币发行创建了三条路径：投保存款机构的子公司、经 OCC 批准的联邦合格支付稳定币发行商，以及受州监管机构管辖的州级合格发行商。该立法划定了明确的界限：最低资本 500 万美元、以现金形式持有的 12 个月运营支出作为“运营缓冲金”、与发行商资金隔离的一比一储备金，以及一旦州监管的发行商市值超过 100 亿美元，就必须接受 OCC 的持续审查。

纸面上看起来公平的竞争环境，在实践中却变成了一个单供应商的瓶颈。OCC 的拟议规则制定通知仍处于公众意见征询阶段。FDIC 针对发行稳定币子公司的申请程序直到 2025 年 12 月才最终确定。在大多数司法管辖区，州级框架距离运营成熟还有数年时间。而唯一拥有全面运营的联邦执照、成熟的 BSA/AML 合规计划、经过审计的储备证明流程，并能立即入驻新发行商的公司，正是那家在法律通过前就已经拥有上述所有条件的机构。

这家公司花了五年时间做准备。Anchorage Digital Bank 于 2021 年 1 月获得了 OCC 信托执照——成为第一家获得该执照的加密原生银行——并在随后的五年里致力于构建那些没人投资的、乏味的基础设施：资本充足率报告、储备隔离架构、合规官人员配置、董事会级风险委员会、监管关系。这些枯燥的工作，如今成了护城河。

授权横扫

自《GENIUS 法案》通过以来，Anchorage 签约的发行商名单读起来就像是 2026 年“可靠的美国稳定币发行”手册。

西联汇款 USDPT —— 2026 年 5 月 4 日在 Solana 上推出，由 Fireblocks 提供结算基础设施。这家拥有 175 年历史的汇款巨头选择从 Anchorage 租用受监管的发行能力，而不是自行构建。它首先在菲律宾和玻利维亚推行 USDPT，并计划在年底前向 40 多个国家推出 “Stable by Western Union” 消费产品。西联汇款每年处理约 3000 亿美元的跨境汇款业务；其选择外包而非垂直整合，是市场上最响亮的信号。

Tether USA₮ —— 2026 年 1 月 27 日宣布作为该公司的联邦监管美国本土产品，其结构旨在《GENIUS》框架内与 Circle 的 USDC 正面竞争。Tether 的旗舰产品 USDT 仍留在离岸；USA₮ 是其在岸市场的切入点。

Ethena USDtb —— 作为 Ethena 合成资产 USDe 的合规补充，专为那些在没有联邦执照对手方的情况下无法托管计息结构化产品的机构而设计。

道富银行 x Anchorage 机构稳定币基金 —— 于 2026 年 5 月 6 日宣布，即 McCauley 发表排队评论的前一天。道富银行管理着约 4 万亿美元的托管资产；该基金是其首个符合《GENIUS 法案》的工具。

OSL USDGO —— 一种通过 Anchorage 联邦渠道发行的、以香港为据点的稳定币，证明了其执照优势也延伸到了寻求符合美国合规标准的亚太地区（APAC）发行商。

五个授权，五个不同的市场切入点——传统汇款巨头、离岸转在岸稳定币发行商、DeFi 原生协议、传统金融（TradFi）资产管理公司、亚太据点代币——以及一个共同的后端。

M0 力量倍增器

2026 年 4 月 30 日，Anchorage 宣布与模块化稳定币技术提供商 M0 建立合作伙伴关系，后者已经为 Stripe、MoonPay 和 MetaMask 提供堆栈组件支持。这笔交易是加密行业产生的最接近 AWS-Stripe-Plaid 模式的案例：M0 提供应用层中间件（代币设计、互操作性、集成工具包），Anchorage 提供受监管的后端（发行、托管、储备管理、审计证明）。

对潜在发行方的推介在效率上堪称“残暴”：一个预集成的堆栈，将原本需要数年的监管和工程建设压缩到金融科技公司几个月内即可交付。想要推出品牌化的美元稳定币？你不再需要聘请首席合规官、构建储备审计流水线、获取 FedNow 接入权限，或通过长达数年的 OCC 审查周期。你只需租用它。

这与 Stripe 在 2011–2015 年实现的压缩如出一辙，当时“设置在线支付”从一个为期六个月的集成项目变成了七行代码。这与 Plaid 在 2013–2017 年实现的压缩也完全相同，当时“让用户连接银行账户”不再需要与数百家银行建立合作伙伴关系。而这正是 Anchorage 和 M0 现在为稳定币发行所提供的压缩能力。

历史规律显而易见：当一家供应商在监管拐点期间将一个难题压缩为一次 API 调用时，由此产生的市场结构往往看起来像是一个带有长尾的双头垄断，而不是支离破碎的商品市场。十五年后，Stripe 仍占据在线卡处理市场 60% 的份额。Plaid 拥有约 70% 的银行数据聚合份额。在 Azure 成为可靠的替代方案之前，AWS 保持了近十年的主导云份额。

为什么竞争对手还不是真正的对手

自然的反对比意见是，还存在其他银行牌照。确实如此。但大多数牌照在稳定币发行方面尚未投入运营。

Erebor Bank 在 2025 年 10 月获得了 OCC 的有条件批准，2026 年 2 月获得最终批准，并于 2 月 8 日正式开业，初始资本为 6.25 亿美元，由 Peter Thiel 和 Palmer Luckey 提供支持。Erebor 的申报文件明确表示，其意图是将稳定币保留在其资产负债表上，并成为“进行和促进稳定币交易的最受监管的实体”。它是一个真正的竞争对手——但在未来。Erebor 的头 90 天都花在了客户入驻、存款收集以及 FDIC 监督的稳定币申请程序上，这些程序直到 2025 年底才最终确定。截至 2026 年 5 月，还没有 Erebor 发行的在线稳定币，且该银行自身的沟通指引是分阶段推出。

Circle 正在寻求联邦信托牌照，目标是在 2026 年第二季度获得批准。USDC 已经是主导合规的美国稳定币，市值达 770 亿美元，且 Circle 自身的资产负债表不需要牌照即可根据 GENIUS 法案的祖父条款运营 USDC。但 Circle 已经明确表示，联邦信托牌照是一个战略重点，恰恰是因为 Anchorage 正在建立的护城河——拥有自己的发行轨道可以消除对竞争对手提供联邦特许服务的依赖。

BitGo 在 2025 年 12 月获得了 OCC 信托牌照，但仅处于托管模式。稳定币发行不属于其目前的监管许可范围，而扩大牌照范围本身就是一个需要多个季度才能完成的过程。

州级通道 确实存在于不需要联邦覆盖的发行方，但 GENIUS 法案 100 亿美元的阈值意味着，任何成功的受州监管的稳定币最终都必须迁移到联邦监管之下——届时同样的牌照瓶颈会再次出现。

结果是：在接下来的两到三个季度里，如果发行方想要推出符合联邦监管的美国稳定币并在 2026 年上线，实际上只有一家可靠的供应商。等到竞争成熟时，Anchorage 将已经入驻了 15-20 家发行方，积累了多年的切换成本合同，并嵌入到了全球最大支付巨头的运营手册中。

双头垄断压力测试

有趣的二阶问题是，当 15-20 个受联邦监管的竞争对手并行出现时，USDT/USDC 的双头垄断会发生什么。

Tether 和 Circle 目前控制着 3150 亿美元稳定币市场约 85% 的份额。USDT 为 1890 亿美元；USDC 为 770 亿美元。这种双头垄断多年来一直很稳定，因为推出可靠替代方案的成本太高：流动性引导、交易所上市、监管歧义，以及商家接受度的“先有鸡还是先有蛋”的问题。

Anchorage 的客户队列瓦解了这种成本结构的一部分。如果 Western Union、MoonPay、Stripe（通过 Tempo）以及其他十几个拥有强大分发能力的平台，都在一个共享的受监管后端上发行自己的白标稳定币，那么问题就不再是“竞争对手能否达到 100 亿美元的流通量？”，而是“在双头垄断的网络效应护城河被侵蚀之前，市场可以吸收多少个 10 亿至 100 亿美元规模的稳定币？”

Bridge 联合创始人 Ben O'Neill 在 2026 年 5 月 6 日公开表示，双头垄断在结构上是不健康的，分发驱动型发行方将不可避免地使市场碎片化。Anchorage 的排队名单就是这一论点的运营表达。这些新代币单独来看都不会威胁到 USDT 或 USDC。但集体来看，如果其中哪怕只有五个达到 50 亿美元的流通量，双头垄断的市场份额就会跌至 70% 以下——在这个范围内，它将不再像是一个护城河，而开始表现为一个竞争性市场。

这对基础设施建设者意味着什么

在共享的监管轨道上进行 20 个并行的稳定币发行，创造了一种在一年前还不曾存在的基础设施流量模式。储备证明读取、1:1 锚定验证、多稳定币余额聚合以及机构级审计追踪正成为一等工作负载。这种形态与 DeFi 模因币（memecoin）垃圾流量模式有着本质的区别：交易速度较低，但单次调用准确性和 SLA 预期更高，且更倾向于受监管的元数据 API 而非原始链上读取。

对于在该层之上进行构建的开发者和运营商来说，影响是具体的：应用程序需要应对一个多稳定币共存的世界。在这个世界里，“我们接受哪种美元代币？”的答案不再是 USDT、USDC 或 DAI，而是大量品牌化的、特定司法管辖区的、审计精确到分的美元代币，且它们都在同一轨道上结算。

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十年窗口期

McCauley 关于 “多达 20 家” 的评论将在未来数月内被断章取义地引用。更深层的解读是，我们正在见证一个监管拐点产生一个基础设施垄断窗口，从历史上看，这种窗口通常持续五到十年。AWS 的窗口期是从 2006 年到 2014 年。Stripe 是从 2011 年到 2018 年左右。Plaid 则是从 2013 年持续到 2019 年左右。每一个窗口期的结束，都是因为出现了具有相当规模且拥有不同市场切入点的竞争对手。

在稳定币发行市场，这样的竞争对手将会出现 —— Erebor 到 2027 年，Circle 自己的信托执照到 2026 年底，BitGo 扩大的执照到 2027 年，可能还有摩根大通（JPMorgan）或花旗银行（Citibank）在 2028 年加入。到其中任何一家在运营上准备好接受新任务时，Anchorage 已经在处理市面上很大比例的符合《GENIUS 法案》的流通美元的发行后端了。

这 20 家公司的排队并不是积压。如果历史可以借鉴，这标志着一种市场结构的初期阶段，这种结构在未来近十年的时间里都不会被打破。