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DTCC 代币化服务：华尔街 114 万亿美元的支柱迈向链上

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

二十年来，每一个针对华尔街的区块链项目计划书中都悬着同一个问题：实际的基础设施何时才能搬到链上？2026 年 5 月 4 日，托管着全球超过 114 万亿美元证券的机构发布了一份新闻稿，给出了答案。美国证券集中保管结算公司（DTCC）宣布，其子公司 DTC 将于 2026 年 7 月运行代币化现实世界资产（RWA）的有限生产交易，并于 10 月扩大服务规模——召集了包括贝莱德（BlackRock）、摩根大通（JPMorgan）、高盛（Goldman Sachs）、花旗（Citi）、美国银行（Bank of America）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、纳斯达克（Nasdaq）、纽约证券交易所集团（NYSE Group）、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）、道富银行（State Street）、富国银行（Wells Fargo）、Robinhood、Circle、Fireblocks、Ondo Finance 和 Digital Asset 在内的五十多家公司共同塑造运营模式。

这不是又一个金融科技初创公司发布的新闻稿和测试项目。这是美国资本市场的“中枢神经系统”将罗素 1000 指数股票、主要指数 ETF 以及美国短期国债、中期国债和长期国债置于区块链上——而且是根据 2025 年 12 月美国证券交易委员会（SEC）的“不采取行动函”（No-Action Letter）进行的，该函件为这项实验提供了三年的监管试运行期。如果成功，2026 年 10 月将被铭记为代币化不再是一个平行宇宙，而开始成为同一个宇宙的月份。

无人能及的规模​

要理解为什么 DTCC 的声明在结构上与之前的每一个代币化里程碑都不同，只需看看其涵盖的资产范围。SEC 交易与市场部于 2025 年 12 月 11 日授予的为期三年的授权，涵盖了一个特定的名单：罗素 1000 指数的成分股（美国市值最大的 1000 家上市公司），以及跟踪标普 500 和纳斯达克 100 等主要基准的交易型开放式指数基金（ETF），外加美国短期、中期和长期国债。这个范围并非偶然，它是现代美国资本市场的支柱。

DTCC 托管着超过 114 万亿美元的证券。相比之下，截至 2026 年 3 月，整个链上现实世界资产（RWA）市场（不包括稳定币）约为 264 亿美元，同比增长 300%，但与传统账簿相比仍微不足道。截至 2026 年 4 月下旬，代币化美国国债规模达到约 150.7 亿美元，其中 Circle 的 USYC（29 亿美元）和贝莱德的 BUIDL（25.8 亿美元）占据了绝大部分份额。孤立来看，这些数字令人印象深刻；但一旦 DTCC 打开其现有托管池的大门，它们就显得微乎其微了。

这种对比至关重要，因为之前的代币化浪潮在机制上是在建立“平行管道”。贝莱德的 BUIDL 是一只原生存在于以太坊上的基金，通过托管关系跟踪链下国债。2026 年 5 月在 Solana 上推出的 Securitize-Jump-Jupiter 代币化股票为特定股票创建了 DEX 原生包装。这些实验证明了需求并验证了技术，但它们没有触及中央结算层。而 DTCC 刚刚宣布，它将改变这一点。

Canton 的选择及其暗中解决的问题​

架构选择早在 2025 年 12 月就已做出，当时 DTCC 宣布与 Digital Asset 合作，使用 DAML 智能合约在 Canton 网络上构建代币化堆栈。DTCC 的 ComposerX 平台——通过收购 Securrency 发展而来的数字资产全生命周期管理套件——提供编排层。Canton 则提供保护隐私的分布式账本，DTC 托管的资产在此获得链上表示。

Canton 不是以太坊或 Solana 意义上的公链。它是一个为机构金融设计的准入制但去中心化的网络，每个参与者运行验证节点，子交易仅对相关交易对手可见，跨资产类别的原子结算是一等原语（first-class primitive）。摩根大通的 Kinexys 回购平台、高盛的数字资产基础设施、欧清银行（Euroclear）以及现在的 DTCC 都在 Canton 上或与其并行构建。DTCC 更进一步：它与欧清银行共同担任 Canton 基金会的联席主席，在网络的去中心化治理中发挥领导作用。

担任联席主席这一举动，悄无声息地解决了一场长期的架构争论。多年来，一个悬而未决的问题是：代币化的美国证券是在公链（以太坊、Solana、Base）上结算，还是在专门为此目的构建的机构账本上结算。DTCC 选择了后者。这意味着：从 10 月份开始，DTCC 铸造的每一只代币化罗素 1000 股票将首先是 Canton 原生的 DAML 合约，公链上的表示将变成下游的“包装”问题，而不是主要的结算层。

这并没有将公链排除在画面之外，而是将它们推向了不同的角色。

三条平行的车道，而非单行线​

现在市场有三条不同的代币化赛道并行运行，每一条赛道都在押注机构价值最终结算在哪里：

传统金融（TradFi）原生赛道是 DTCC 的车道。DTC 托管的资产在 Canton 上进行代币化，通过 DTC 参与者及其客户进行访问，受 SEC 为期三年的“不采取行动函”监管保护。结算完整性、转让代理证明和公司行为传播均发生在现有的托管范围内。其论点是：机构资金会流向机构基础设施所在地。

基金包装器（Fund-wrapper）赛道是贝莱德 BUIDL 的车道。受监管的基金持有链下国债，并在以太坊上向合格投资者发行链上份额。Circle 的 USYC、富兰克林的 BENJI 和 Ondo 的 OUSG 都遵循类似的模式。其论点是：将包装器而非底层资产代币化——让 DeFi 围绕份额类别进行组合，而托管保持传统模式。

DEX 原生赛道是 Solana 上的 Securitize-Jump-Jupiter 赛道，以及 Base 和 Hyperliquid 上更新的实验。代币化股票作为公链上的 ERC 类资产存在，可在公共 DeFi 栈中交易，通过钱包全球可访问。其论点是：代币化的杀手级功能是无许可访问和 24/7 流动性，而非结算层性能。

DTCC 的发布并没有终结其他两条赛道。但它确实重新定义了它们。如果大部分美国国债和罗素 1000 股票流最终原生铸造在 Canton 上，那么 BUIDL 风格的基金包装器和 DEX 原生代币将成为包装 DTCC 原语（primitives）的可组合层，而不是取代它们。公链在散户准入、可编程性和 DeFi 原生原语方面保持优势。机构轨道则保留结算记录。两者之间的流动将变成一个“跨链桥”问题。

工作组才是真正的核心​

媒体报道的重点一直集中在 DTCC 的时间表上 —— 7 月试点、10 月启动、为期三年的窗口期。但隐藏在公告中最重要细节是工作组的组成。50 多家公司并不是一个营销数字。它是一个信号，表明美国主要的资产管理公司、主要经纪商、交易所、托管人以及数字资产专家都坐到了同一张桌子旁，预先就运营模型达成了一致。

这份名单读起来就像是机构金融与加密原生基础设施的融合：贝莱德（BlackRock）、美国银行（Bank of America）、花旗（Citi）、高盛（Goldman Sachs）、摩根大通（JPMorgan）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、纳斯达克（Nasdaq）、纽约证券交易所集团（NYSE Group）、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）、道富银行（State Street）、富国银行（Wells Fargo），再加上 Circle、Fireblocks、Digital Asset、Ondo Finance 和 Robinhood。Circle 和 Ondo 与贝莱德和摩根大通出现在同一个工作组中，这才是真正的头条新闻。这意味着市场中稳定币/原生 RWA 的一方正在参与制定规则，决定 DTCC 代币将如何与他们已经服务的公链生态系统进行互操作。

这种共同设计至关重要，因为代币化的阻碍从来不是技术，而是治理：谁来决定什么算作代币化股份的公司行为（corporate action），股息如何传播，转让代理如何对账，以及当资产存在于链上时，由监管机构触发的强制出售如何处理。一个由 50 家公司组成、既包括发行人又包括链上底层架构供应商的工作组，是唯一能让这些答案被一次性写下并在整个市场中被采纳的现实论坛。

SEC 不采取行动函（No-Action Letter）是真正的催化剂​

法律机制值得我们停下来思考。来自 SEC 交易与市场部（Division of Trading and Markets）的“不采取行动函”并不是一项规则。它没有改变《交易所法》第 17A 条。它只是员工的一份声明，表示如果 DTC 在信函规定的参数范围内运行代币化试点，该部门将不建议对其采取执法行动。这封信日期为 2025 年 12 月 11 日，在项目启动三年后自动失效，且工作人员可以随时撤销或修改。

这种结构是有意为之的。它给了 DTCC 足够长的监管跑道来证明运营的完整性 —— 原子结算（atomic settlement）按设计运行，公司行为清晰传播，没有意外的对账缺口 —— 而无需在数据出炉之前迫使 SEC 承诺永久性的规则制定。从 2026 年 10 月起算三年，截止日期将是 2029 年 10 月，届时要么通过正式规则制定使该框架通用化，要么实验结束，代币化退回到基金包装器中。

这一时间表与更广泛的监管浪潮相一致。《CLARITY 法案》正于 2026 年 5 月通过参议院银行委员会审查，预计 6 月或 7 月进行全体投票；《GENIUS 法案》稳定币框架正在推进实施；SEC 在 2026 年 1 月 28 日由三个部门联合发表的声明中，制定了代币化证券的“后豪伊（post-Howey）”框架。DTCC 试点是该政策栈的操作补充：国会制定规则，SEC 制定原则，而 DTCC 编写运行代码。到 2029 年，美国资本市场要么拥有一个基于三年生产数据支持的通用代币化框架，要么拥有一个被礼貌搁置的实验。

这对公链基础设施意味着什么​

基础设施的影响非同小可。DTCC 代币化资产产生的 RPC 模式与 DeFi 迷因币（memecoins）不同。机构用户需要归档节点（archive-node）可用性，用于净资产价值（NAV）批量读取、转让代理证明查询、Canton 到公链的跨链桥事件监控，以及跨越多年的审计追踪重建。他们要求的 SLA（服务等级协议）是在 99.99% 以上，且衡量标准是尾部延迟（tail latency）而非平均值。他们需要那种读取一致性，使得下午 4:01 的后台对账工作能看到与下午 4:00 交易台看到的完全相同的状态。

这些是公链 RPC 供应商一直致力于实现的操作要求。DTCC 的公告是需求侧的验证：当机构代币化资产与公链 DeFi 发生交叉渗透时 —— 它们必然会发生，因为可组合性溢价大到无法忽视 —— 包装 DTCC 代币的基础设施在服务大量 DeFi 调用者的同时，必须满足传统金融（TradFi）级的可用性和一致性标准。

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第一年的考验​

对于 2026 年 7 月来说，真正的问题不是试点是否按期启动 —— DTCC 拥有实现这一目标的运营纪律。问题在于更广泛的市场是否会投入真金白银。一个成功的第一年意味着代币化的 DTCC 资产到 2027 年 10 月超过 500 亿美元，在 DTC 参与者内部有活跃的二级市场交易，并有显著的交易量通过跨链桥进入公链 DeFi。一个令人失望的第一年则意味着代币化资产停留在低个位数的十亿美元级别，大多数参与者在观察而非交易，直到 SEC 发出信号，表明“不采取行动函”框架是否会被通用化。

风险不在于技术。风险在于机构惯性：大型资产管理公司可能会在计划内运行小型试点，同时在法律框架比“不采取行动函”更持久之前，将其大部分流量保留在传统轨道上。在三年的窗口期内，这是一种理性的策略。但如果每个参与者都采用这种策略，这也会成为一种自我实现的阻碍。

打破平衡的关键在于工作组。如果 50 家公司已经签约共同打造运营模型，那么其中一个有意义的子集已经承诺了不可忽视的交易量。名单上的那些名字 —— 贝莱德、摩根大通、高盛、富兰克林邓普顿 —— 正是那些让试点变得真实的机构。他们的出现是迄今为止最强烈的信号，表明 2026 年 10 月不是一个低调的 Beta 测试，而是代币化论点已经承诺了十年的大迁移的开始。

当资本市场的历史学家撰写代币化何时变成现实的章节时，他们不会选择某个迷因币的发行或某个名人支持的 RWA 基金。他们会选择这个拥有 114 万亿美元资产的托管人公布启动日期的那一天。

参考资料​

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