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DTCC トークン化サービス：114兆ドルのウォール街の基盤がオンチェーンへ

· 約 18 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

20 年間、ウォール街に向けられたあらゆるブロックチェーンのピッチデッキには、同じ疑問がつきまとっていました。それは「実際のインフラ（配管）がオンチェーンに移行するのはいつか？」という問いです。2026 年 5 月 4 日、114 兆ドルを超える世界の証券を保管（カストディ）している機関からのプレスリリースという形で、その答えが届きました。国際証券決済機構（DTCC）は、子会社の DTC が 2026 年 7 月にトークン化された現実資産（RWA）の限定的な商用取引を開始し、10 月にサービスを拡大すると発表しました。ブラックロック、JP モルガン、ゴールドマン・サックス、シティ、バンク・オブ・アメリカ、モルガン・スタンレー、ナスダック、NYSE グループ、フランクリン・テンプルトン、ステート・ストリート、ウェルズ・ファーゴ、ロビンフッド、サークル、ファイアブロックス、オンド・ファイナンス、デジタル・アセットなど 50 社以上の企業を招集し、運用モデルを構築します。

これは、プレスリリースとベータプログラムを掲げたフィンテック・スタートアップによる、単なる新たなトークン化のパイロットプロジェクトではありません。これは、ラッセル 1000 銘柄、主要指数の ETF、そして米国財務省短期証券（T-Bill）、債券、ノートをブロックチェーン上に構築する、米国資本市場の中枢神経系による動きです。しかも、この実験に 3 年間の規制上の猶予（ランウェイ）を与える 2025 年 12 月の SEC ノーアクションレターの下で実施されます。もし成功すれば、2026 年 10 月は、トークン化がパラレルワールド（並行世界）であることをやめ、同じ世界（ユニバース）になり始めた月として記憶されることになるでしょう。

他の追随を許さない圧倒的なスケール​

DTCC の発表がこれまでのトークン化の節目と構造的にどう違うのかを理解するには、対象となる資産の範囲（アセット・ペリメーター）に注目してください。2025 年 12 月 11 日に証券取引委員会（SEC）の市場取引部門によって付与された 3 年間の承認は、特定のリストをカバーしています：ラッセル 1000 指数の構成銘柄（米国で上場されている時価総額上位 1,000 社）、S&P 500 や Nasdaq-100 などの主要ベンチマークに連動する ETF、そして米国財務省短期証券、債券、ノートです。この範囲は偶然ではありません。現代の米国資本市場の背骨そのものです。

DTCC は 114 兆ドル以上の証券を保管しています。比較すると、ステーブルコインを除いたオンチェーンの現実資産（RWA）市場全体は、2026 年 3 月時点で約 264 億ドルでした。前年比で 300% 増加していますが、レガシーな帳簿と比較すれば、まだ端数にすぎません。トークン化された米国債は 2026 年 4 月下旬までに約 150 億 7,000 万ドルに達し、サークルの USYC（29 億ドル）とブラックロックの BUIDL（25 億 8,000 万ドル）が合わせて大部分を占めています。単体で見れば印象的な数字ですが、DTCC が既存のカストディ・プールへの扉を開けば、それらは極めて小さなものになります。

この対比が重要なのは、これまでのトークン化の波が、仕組みの上では「並行した配管」を構築するものだったからです。ブラックロックの BUIDL は、カストディアンの関係を通じてオフチェーンの財務省証券を追跡し、イーサリアム上でネイティブに運用されるファンドです。2026 年 5 月に Solana で開始された Securitize、Jump、Jupiter によるトークン化株式は、特定の株式に対して DEX ネイティブなラッパーを作成しました。これらの実験は需要を証明し、技術を検証しました。しかし、中央の決済層（セトルメント・レイヤー）を動かすことはありませんでした。DTCC は、まさにそれを実行すると発表したのです。

Canton の採用と、それが静かに決着させたもの​

アーキテクチャの選択は 2025 年 12 月、DTCC が DAML スマートコントラクトを使用して Canton Network 上にトークン化スタックを構築するために Digital Asset との提携を発表した際に行われました。Securrency の買収から生まれたデジタル資産ライフサイクル管理スイートである DTCC の ComposerX プラットフォームが、オーケストレーション層を提供します。Canton は、DTC が保管する資産がオンチェーンでの表現を得るための、プライバシーを保護する分散型台帳を提供します。

Canton は、イーサリアムや Solana のようなパブリックチェーンではありません。機関投資家向けに設計された許可型（パーミッションド）かつ分散型のネットワークです。各参加者がバリデーターを運営し、サブトランザクションは関連するカウンターパーティのみに表示され、資産クラスをまたいだアトミックな決済が第一級のプリミティブとして機能します。JP モルガンの Kinexys レポプラットフォーム、ゴールドマンのデジタル資産インフラ、ユーロクリア、そして今回の DTCC もすべて、Canton 上または Canton と並行して構築されています。DTCC はさらに一歩踏み出し、ユーロクリアと共に Canton Foundation の共同議長として参加し、ネットワークの分散型ガバナンスにおいてリーダーシップを発揮しています。

その共同議長の座こそが、長年続いてきたアーキテクチャの議論を静かに解決させる一手となりました。長年、未解決の問いは「トークン化された米国証券は、イーサリアム、Solana、Base といったパブリックチェーンで決済されるのか、それともその目的のために構築された機関投資家向けの台帳で決済されるのか」というものでした。DTCC は後者を選択しました。その意味するところは、10 月から DTCC が発行するすべてのトークン化されたラッセル 1000 銘柄は、まず Canton ネイティブな DAML コントラクトとなり、パブリックチェーンでの表現は、主要な決済層ではなく、下流のラッピングの問題になるということです。

これはパブリックチェーンを排除するものではありません。それらを別の役割へと押し進めるものです。

単一の軌道ではなく、3 車線の高速道路​

現在、市場には 3 つの異なるトークン化のトラックが並行して走っており、それぞれが機関投資家の価値が最終的にどこで決済されるかについて異なる賭けをしています。

伝統的金融（TradFi）ネイティブ・トラックは、DTCC のレーンです。DTC が保管する資産は Canton 上でトークン化され、DTC 参加者とそのクライアントを通じてアクセス可能になり、SEC の 3 年間のノーアクションレターが規制の傘を提供します。決済の完全性、名義書換代理人の証明、コーポレートアクションの伝播はすべて、既存のカストディ範囲内で行われます。そのテーゼは「機関投資家の資金は、既存の機関投資家向けインフラがある場所に移動する」というものです。

ファンド・ラッパー・トラックは、ブラックロックの BUIDL のレーンです。規制されたファンドがオフチェーンの財務省証券を保有し、イーサリアム上の適格投資家にオンチェーンのシェア（株式）を発行します。サークルの USYC、フランクリンの BENJI、オンドの OUSG も同様の手法をとっています。そのテーゼは「原資産ではなくラッパーをトークン化し、カストディは従来通りのまま、DeFi にシェアクラスを組み込ませる」というものです。

DEX ネイティブ・トラックは、Solana 上の Securitize-Jump-Jupiter のレーンであり、Base や Hyperliquid での新しい実験もこれに含まれます。トークン化された株式はパブリックチェーン上の ERC スタイルの資産として存在し、パブリックな DeFi スタック内で取引可能で、ウォレットがあれば世界中からアクセスできます。そのテーゼは「トークン化のキラー機能は、決済層のパフォーマンスではなく、パーミッションレスなアクセスと 24 時間 365 日の流動性である」というものです。

DTCC の発表は、他の 2 つのトラックを終わらせるものではありません。しかし、それらを再定義することになります。もし米国財務省証券とラッセル 1000 銘柄の株式フローの大部分が Canton 上でネイティブに発行されることになれば、BUIDL スタイルのファンド・ラッパーや DEX ネイティブなトークンは、DTCC のプリミティブに取って代わるものではなく、それらをラップする「コンポーザビリティ層（構成要素の層）」となります。パブリックチェーンは、リテールアクセス、プログラマビリティ、DeFi ネイティブなプリミティブにおいて優位性を保ちます。機関投資家のレールは、公式の記録としての決済機能を保持します。両者の間のフローは、「ブリッジ（架け橋）」の問題となります。

ワーキンググループこそが本質である​

報道の焦点は DTCC のスケジュール — 7 月のパイロット、10 月のローンチ、3 年間の猶予期間 — に集まっています。しかし、発表の中に隠された最も重要な詳細は、ワーキンググループの構成です。50 社以上の企業という数字は、単なるマーケティング用の数値ではありません。これは、米国の主要な資産運用会社、プライムブローカー、取引所、カストディアン、そしてデジタル資産のスペシャリストたちが一堂に会し、運用モデルについて事前に合意しているというシグナルです。

そのリストは、機関投資家金融の重鎮とクリプトネイティブなインフラが融合した、いわば「フー・ズ・フー（名士録）」のようです。BlackRock、Bank of America、Citi、Goldman Sachs、JPMorgan、Morgan Stanley、Nasdaq、NYSE Group、Franklin Templeton、State Street、Wells Fargo に加え、Circle、Fireblocks、Digital Asset、Ondo Finance、そして Robinhood が名を連ねています。Circle と Ondo が BlackRock や JPMorgan と同じワーキンググループに参加していることこそが、真の注目すべきニュースです。これは、ステーブルコインや RWA（現実資産）ネイティブな市場側が、DTCC トークンがすでに提供されているパブリックチェーンのエコシステムとどのように相互運用されるべきか、そのルール作りを支援していることを意味します。

この共同設計が重要なのは、トークン化における摩擦の原因が技術であったことは一度もないからです。問題は常にガバナンスでした。トークン化された株式におけるコーポレートアクションを誰が決定するのか、配当はどのように分配されるのか、名義書換代理人（トランスファー・エージェント）はどのように照合を行うのか、規制当局による強制売却が発生した場合、資産がチェーン上にある中でどのように処理されるのか。発行体とオンチェーンのインフラプロバイダーの両方を含む 50 社のワーキンググループは、これらの回答を一度書き上げ、市場全体で採用するための唯一の現実的なフォーラムです。

SEC のノーアクションレターこそが真の触媒である​

法的メカニズムについて立ち止まって考える価値があります。SEC（証券取引委員会）の取引市場局からのノーアクションレターは、規則ではありません。証券取引所法第 17A 条を変更するものでもありません。これは、DTC がレターに記載されたパラメータ内でトークン化パイロットを運用する場合、同局が執行措置を勧告しないというスタッフの表明です。2025 年 12 月 11 日付のこのレターは、プログラムの開始から 3 年後に自動的に期限切れとなり、スタッフはいつでもこれを取り消し、または修正することができます。

この構造は意図的なものです。これにより、DTCC は運用の整合性を証明するために十分な規制上の猶予期間（設計通りに機能するアトミック決済、円滑なコーポレートアクションの伝播、予期せぬ照合のギャップがないことなど）を得ることができます。一方で SEC は、データが出揃う前に恒久的な規則制定を強制されることはありません。2026 年 10 月から 3 年後は 2029 年 10 月に期限を迎えます。その時点で、枠組みが正式な規則制定を通じて一般化されるか、あるいは実験が終了し、トークン化が再びファンド・ラッパーの中へと後退するかのどちらかになります。

このスケジュールは、より広範な規制の波と一致しています。CLARITY 法は 2026 年 5 月に上院銀行委員会の修正案審議を経て、6 月または 7 月に本会議での採決が予想されています。また、GENIUS 法のステーブルコインの枠組みは実施に向けて加速しており、2026 年 1 月 28 日の SEC の 3 部局合同声明では、トークン化された証券に対するポスト・ハウイー（post-Howey）の枠組みが示されました。DTCC のパイロットは、その政策スタックを補完する運用の要です。議会がルールを書き、SEC が原則を書く一方で、DTCC は実際に動くコードを書くのです。2029 年までに、米国の資本市場は 3 年間の実稼働データに裏打ちされた一般化されたトークン化フレームワークを手に入れるか、あるいは丁重に棚上げされた実験に終わるかの分かれ道に立つことになります。

パブリックチェーン・インフラへの影響​

インフラへの影響は些細なものではありません。DTCC のトークン化資産は、DeFi のミームコインとは異なる RPC パターンを生成します。機関投資家ユーザーは、純資産価値（NAV）のバッチ読み取り、名義書換代理人の証明クエリ、Canton からパブリックチェーンへのブリッジイベント監視、そして数年間にわたる監査証跡の再構築のために、アーカイブノードの可用性を必要とします。彼らは、平均レイテンシではなく、テールレイテンシで測定される 99.99% 以上の SLA を期待します。午後 4 時 1 分のバックオフィスでの照合作業が、午後 4 時 00 分にトレーディングデスクが見たものと全く同じ状態を確認できるような、高い読み取り一貫性が必要です。

これらは、パブリックチェーンの RPC プロバイダーが目指してきた運用要件です。DTCC の発表は需要サイドからの検証となります。機関投資家のトークン化資産がパブリックチェーンの DeFi と相互に作用するようになるとき（コンポーザビリティによるメリットは無視できないほど大きいため、必ずそうなります）、DTCC トークンをラップするインフラは、DeFi の膨大なユーザーに対応しつつ、伝統的金融（TradFi）グレードの可用性と一貫性の基準を満たす必要があります。

BlockEden.xyz は、Ethereum、Solana、Aptos、Sui、およびその他の主要チェーンにわたり、アーカイブノードへのアクセス、カスタマイズ可能なレート制限、トークン化された現実資産が必要とする機関投資家の読み取りパターンに合わせて設計された SLA を備えた、エンタープライズグレードの RPC インフラを提供しています。API マーケットプレイスを探索して、次世代のトークン化に対応したインフラ上で開発を始めましょう。

1 年目のテスト​

2026 年 7 月に向けた真の問いは、パイロットが予定通りにローンチされるかどうかではありません。DTCC にはそれを実現するための運用規律があります。問題は、広範な市場が本物の資本を投下するかどうかです。初年度の成功とは、2027 年 10 月までにトークン化された DTCC 資産が 500 億ドルを超え、DTC 参加者内での活発な流通市場取引が行われ、パブリックチェーンの DeFi への有意義なブリッジボリュームが発生することを意味します。残念な初年度とは、トークン化資産が数十億ドル程度の低い水準に留まり、SEC がノーアクションレターの枠組みを一般化するかどうかを示すまで、ほとんどの参加者が取引よりも静観を選ぶ状態を指します。

リスクは技術的なものではありません。リスクは「組織の慣性」です。大手資産運用会社は、法的枠組みがノーアクションレターよりも恒久的なものになるまで、プログラム内で小規模なパイロットを実施しつつ、フローの大部分を従来のレールに残す可能性があります。3 年という期間内では、それは合理的な戦略です。しかし、もし全参加者がその戦略をとれば、それは自ら進歩を遅らせることになります。

その均衡を破るのがワーキンググループです。50 社が運用モデルの形成に署名したのであれば、そのうちのかなりの数がすでに相当なボリュームを投入することを約束しています。そのリストにある名前 — BlackRock、JPMorgan、Goldman、Franklin Templeton — は、まさにその参加によってパイロットを現実のものにする機関です。彼らの存在は、2026 年 10 月が静かなベータ版の開始ではなく、トークン化のテーゼが 10 年間約束してきた「移行」の始まりであるという、これまでで最も強力なシグナルです。

資本市場の歴史家がトークン化が現実のものとなった章を書くとき、彼らはミームコインのローンチや有名人が支援する RWA ファンドを選びはしないでしょう。彼らは、114 兆ドルの預かり資産を持つカストディアンがローンチ日を発表した日を選ぶはずです。

参照元​

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