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戦略的ビットコイン準備金の 90 日：1 枚も購入していない保管庫の現状

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

ドナルド・トランプが大統領令に署名してから 14 か月、ブラックロックは米国政府の 2 倍以上のビットコインを保有している。戦略的ビットコイン準備金（デジタル時代における米国の通貨的優位性を確立するための政策）は、公開市場で 1 サトシも購入していない。実態を正確に記せば、それは FBI がロス・ウルブリヒトや Bitfinex ハッカーから押収したコインでほぼ完全に満たされた保管庫である。

それが、トランプの象徴的な暗号資産に関する公約の 90 日経過時点における気まずい現実だ。準備金は書類上には存在する。約 328,372 BTC を保有しており、最近の価格で約 250 億ドルの価値があり、流通供給量の約 1.56% に相当する。技術的には、地球上で既知の最大の国家によるビットコイン保有ポジションである。しかし、支持者が期待していたことは何一つ行われていない。公開市場での購入も、四半期ごとの暗号学的アテステーションも、連邦議会による法制化も行われておらず、シンシア・ルミス上院議員が唱え続けている 100 万 BTC という目標が実際に達成可能なのかという問いに対する明確な答えもない。

これは、大統領令がいかにして合衆国法典と衝突したか、そして「戦略的準備金」がいかにして 1 年以上にわたり、戦略的でも運用上の意味での準備金でもない状態にあるかという物語である。

トランプが実際に署名したもの​

2025 年 3 月 6 日の大統領令は 3 つのことを行ったが、そのどれもがビットコインの購入を伴うものではなかった。

第一に、連邦政府がすでに保有しているすべてのビットコイン（主に財務省と司法省の台帳にある押収された在庫）を戦略的ビットコイン準備金として指定し、準備資産として無期限に保持することを宣言した。第二に、政府が没収を通じて保有しているビットコイン以外のトークンのために、並行して「米国デジタル資産ストックパイル（U.S. Digital Asset Stockpile）」を創設した。第三に、すべての連邦機関に対し、30 日以内に暗号資産の保有状況を目録化して財務長官に報告し、対象となるすべてのコインを準備金に移管できるよう指示した。

決定的なのは、この命令が財務省と商務省に対し、納税者の資金を使わずに追加のビットコインを取得するための「予算中立的な戦略（budget-neutral strategies）」を特定するよう命じたことだ。この「予算中立」という一つのフレーズが、非常に大きな役割を果たしている。それは、成長する準備金と、プレスリリースとしてのみ存在する準備金との決定的な違いである。そして 2026 年 5 月初旬の時点で、予算中立的な取得チャネルは実際には稼働していない。

その結果、準備金の全容は、トランプが署名する前からすでに連邦政府のバランスシート上にあったものとなっている。大統領令は「意図」を変えた（本来なら競売にかけられていたはずのコインを保持することになった）が、山にコインを 1 枚も追加することはなかった。

328,000 BTC：コインの出所マップ​

準備金にあるほぼすべてのビットコインには、犯罪にまつわる物語がある。主に 3 つの押収事件がその大部分を占めている。

シルクロード（Silk Road）の没収資産が最大の供給源である。連邦捜査官は 2022 年後半、裁判資料で特定されたシルクロード関連のハッカー「Individual X」から約 50,000 BTC を押収した。同じマーケットプレイスにまで遡る 2020 年の約 69,370 BTC の押収と合わせると、シルクロードは過去 5 年間で連邦政府の保管庫に 100,000 BTC 以上を供給したことになる。これは、財務省が 9,861 枚のコインを 2 億 1,600 万ドルで売却した 2023 年 3 月の、米国政府による最後の大規模なビットコイン処分を賄うのに十分な量であった。

Bitfinex ハッキングが第 2 の大きな源流である。2016 年の不正流出により取引所から 120,000 BTC 近くが流出し、連邦捜査官は 2022 年 2 月にイリヤ・リヒテンシュタインとヘザー・モーガンを逮捕した際、そのうちの約 95,000 BTC を回収した。2026 年 4 月 17 日という最近の動きでも、米国政府が Bitfinex 関連のビットコイン約 606,000 ドル相当を Coinbase Prime に移動させており、それらのウォレットが依然として運用上アクティブであることを示している。このような移動が、カストディの統合、裁判関連の移送、あるいは静かな売却を意味するのかは、今のところ不透明である。

そして、FTX / Alameda の没収プールに加え、ランサムウェア運用、制裁回避事件、ダークマーケットの摘発による小規模な押収の数々がある。これらを合わせて、2026 年 2 月時点での連邦政府の残高は現在の約 328,000 BTC という数字に達している。

この構成が重要である理由は、準備金にあるすべてのコインが、政府が購入する必要のなかったコインだからである。それが大統領令の会計上のトリックだ。受動的な没収在庫を「戦略的」なポジションに転換したのである。準備金が印象的に見えるのは、正確には、まだ誰もそのための資金調達を求められていないからである。

ビットコイン法：ルミス議員の計算問題​

シンシア・ルミス上院議員は、まさにこのギャップを埋めるために、2025 年 3 月に自身のビットコイン法（BITCOIN Act）を再提出した。これは最近、「米国準備金近代化法（American Reserves Modernization Act）」、略して ARMA と改名された。この法案は、財務省に対し 5 年間にわたり年間 200,000 BTC を取得することを義務付け、最終的にビットコインの最終供給量 2,100 万枚の約 5 % に相当する 100 万 BTC の目標を達成することを目指している。このプログラムの下で取得されたコインは、売却前に少なくとも 20 年間保持されなければならない。

資金調達メカニズムこそが ARMA が興味深い点であり、議論を呼んでいる点でもある。この法案は、3 つのソースを通じて連邦政府の帳簿上で予算中立になるように構成されている。第一に、連邦準備制度（Fed）が財務省に対して新しい金証券を発行し、米国の金準備を法定の 1 オンスあたり 42.22 ドルの帳簿価額から現在の市場価格に引き上げる。最近の金価格で約 7,000 億ドル以上の会計上の利益が財務省に送金され、ビットコイン購入に充てられる。第二に、2025 年から 2029 年までの連邦準備制度から財務省への年間送金のうち、最初の 60 億ドルがビットコイン購入プログラムに振り向けられる。第三に、為替安定化基金（Exchange Stabilization Fund）やその他の様々な金再評価チャネルがプログラムを補完する。

計算上は、書類上では妥当である。平均取得価格を 64,000 ドルとすると、100 万 BTC のコストは約 640 億ドルであり、36 兆ドルの国家債務に対しては誤差の範囲内であり、金再評価だけで提供される余裕の範囲内に十分に収まる。年間 200,000 BTC のペースであれば、1 日あたりの購入額は平均約 548 BTC、つまり、日常的に数百億ドルを処理するビットコインスポット市場に対して、1 日あたり約 3,500 万ドルのフローとなる。市場への影響に関する懸念は誇張されているが、政治的な懸念はそうではない。

政治的な問題は、ARMA が議会に 3 つのことを同時に行うよう求めていることだ。それ自体が上院銀行委員会で滞っている市場構造の枠組みを通過させること、一部の議員が金準備のマネタイズ（貨幣化）と見なしている金証券再評価の斬新な解釈を受け入れること、そして将来の政権を拘束する 20 年間の保有を確定させることである。これらの動きはいずれも容易ではなく、まだ一つも実現していない。

パトリック・ウィット氏の予告と「突破口」​

過去 90 日間で最も興味深い進展は、運用面ではなくレトリック（言辞）に関するものです。大統領デジタル資産諮問委員会のエグゼクティブ・ディレクターであるパトリック・ウィット氏は、この春、彼のチームが準備金を支える法的枠組みにおいて「突破口（ブレイクスルー）」に達したことを公に示唆し、5 月の Bitcoin 2026 カンファレンスで「重大な」アップデートを発表すると予告しました。

ウィット氏が示唆しているのは、公的な声明によれば、ARMA の議会通過を待たずに財務省が予算中立的な取得を開始できるようにする一連の「斬新な法的解釈」です。最も可能性の高いメカニズムには、為替安定基金（ESF）の権限、転用された没収資金の残高、または新たな立法ではなく既存の法令の下で把握可能な金再評価益の組み合わせが含まれます。

ウィット氏は限界についても率直に語っています。彼は、大統領令による売却禁止のコミットメントは現政権に対してのみ拘束力を持つことを認めています。議会の行動がなければ、将来の大統領はペンの一振りでこれを覆し、没収されたコインの競売を再開できるのです。これが、準備金の主要な保有資産の背後に隠れた構造的な脆弱性です。金庫内のすべての BTC は、2023 年に財務省が売却したコインと法的に同一のものになるまで、わずか一つの法令の距離にあります。

ウィット氏が 5 月に具体的に何を発表するかが、発表そのものよりも重要な理由もここにあります。単なる行政上の回避策 ―― 例えば、ESF の裁定取引を利用した静かな四半期ごとの累積 ―― であれば、ホワイトハウスは議会の承認なしに取得の進展を主張できるでしょう。上院共和党指導部による真の ARMA 支持と、上院銀行委員会による法案審議（マークアップ）の確約が組み合わされば、それははるかに持続的な意味を持ちます。現在の情勢は前者を示唆しています。

ウォール街や世界と比較した準備金の現状​

一旦、政治的なパフォーマンスは脇に置いて、相対的なスコアボードを見てみましょう。

戦略的ビットコイン準備金は約 328,000 BTC を保有しています。ブラックロックの iShares Bitcoin Trust (IBIT) ―― 誕生から 2 年足らずの単一の ETF ですが ―― は、2026 年 2 月時点で約 540 億ドルの運用資産残高に対し、約 786,300 BTC を保有しています。IBIT や他の多くの米国スポットビットコイン ETF のカストディを行っている Coinbase は、全クライアントのアカウントを合わせると約 973,000 BTC を保有しており、ビットコイン・インフラにおいて単一で最もシステム上重要な存在となっています。「地球上で最大の国家ビットコイン保有者」は、保管資産の規模で見れば、資産運用会社や取引所に圧倒されているのが現状です。

他の政府とも比較してみましょう。元祖ソブリン・ビットコイン保有者であるエルサルバドルは、DCA（ドルコスト平均法）プログラムの下で約 7,500 BTC を保有しています。ブータンは、購入ではなく水力発電による国家マイニングを通じて蓄積された約 6,000 BTC を保有しています。ブラジル議会は 2026 年 2 月に 100 万 BTC の目標を提案する RESBit 法案を再提出しました。フランス国民議会は 2025 年 10 月に 42 万 BTC の準備金法案を提出しました。これらのイニシアチブで実際にコインが動いたものはありませんが、米国の政策が決定的な地位ではなく、序盤の布石として国際的に解釈されていることを示しています。

地政学的な非対称性は現実のものです。もし ARMA が通過し、財務省が実際に年間 200,000 BTC の取得を開始すれば、米国は受動的な備蓄保有者から、供給スケジュールが固定された市場における支配的な限界買い手へとシフトすることになります。半減期による供給圧縮と相まって、これは構造的に強気なセットアップです。もし ARMA が停滞し、準備金が没収資産のみの構成に留まるならば、米国は「国家による蓄積」というナラティブを、ブラジルやフランス、あるいは先んじて動くことを選択した G20 諸国に事実上譲り渡すことになります。

真の準備金のあるべき姿 ―― そして何が欠けているのか​

機能的な戦略的準備金には、保有、カストディ、ガバナンス、取得という 4 つの構成要素があります。

米国はある種、保有資産を有しています。財務省と司法省のウォレットが存在するという意味でカストディは行っていますが、どのコインがどの機関に属しているか、あるいは運用上統合されているかについての公開された暗号学的証明（アテステーション）はありません。当初の ARMA 法案は、暗号技術の専門知識を持つ独立した第三者監査人による公開の準備金証明（Proof of Reserves）を含む四半期ごとの透明性レポートを義務付けていました。そのようなレポートはまだ公開されていません。大統領令によって示唆された最初の四半期の期限はすでに過ぎています。

ガバナンスは未定義です。準備金がリバランスを行うのか、ビットコインネットワークのガバナンスに参加するのか、保有資産を貸し出したりステーキング（該当する場合）したりするのか、あるいは最終的なデジタル資産備蓄（他のトークンも含む）がどのように管理されるのかについての公表されたポリシーはありません。カストディの取り決めについても、財務省がコールドストレージを通じて自己管理するのか、BitGo や Coinbase Custody のような民間カストディアンと契約するのか、あるいはアプローチを分散させるのか、公には解決されていません。

そして、目玉の約束である「取得」は、機能的に存在しません。ARMA がなければ、ビットコインに資金を投じる法的権限はありません。ウィット氏が主導する行政的な回避策がなければ、予算中立的な取得のための運用メカニズムも存在しません。準備金は連邦政府による没収が増えたときにのみ増加しますが、それは犯罪と起訴の結果であり、政策によるものではありません。

懐疑論者は、米国はプレスリリースを発行してそれを国家資産クラスと呼んでいるだけだと言うでしょう。擁護派は、法的な足場作りには時間がかかるものであり、既存の 328,000 BTC を売却せずに保持していること自体が祝うべき政策的勝利であると言うでしょう。どちらも正しいのです。

今後 90 日間の展望​

戦略的ビットコイン準備金が恒久的な政策となるのか、それとも大統領令による一時的な枠組みにとどまるのかという現実的な試金石は、今後 3 か月間にわたり以下の 4 つの軸で展開されます。

  • Witt 氏による発表。 ホワイトハウスが Bitcoin 2026 で発表する内容は、準備金の運用基準となります。行政による取得メカニズムが、たとえ小規模であっても具体化されれば実質的な意味を持ちますが、予算中立的な仕組みを伴わない言葉だけの再確認に終われば、政策と実態の乖離が浮き彫りになるでしょう。
  • 上院銀行委員会における ARMA の進展。 ルミス（Lummis）上院議員は、より広範な市場構造アジェンダについて 5 月のマークアップ（法案審議）を目指すと表明しています。もし ARMA の公聴会が開催されれば（たとえ採決に至らなくても）、立法による法典化のシナリオは現実味を帯びます。もし棚上げ状態が続くなら、準備金は政権交代などで容易に覆される行政上の措置にとどまります。
  • 第 1 四半期報告書。 ARMA 形式の透明性基準（準備金証明の証明、カストディ開示、取引ログ）は、まだ満たされていません。たとえ法律に基づかない行政主導のものであっても、信頼できる最初の報告書が作成されれば、機関投資家の信頼を大きく高めることになります。
  • 他国政府の追随。 もしブラジル、フランス、あるいは他の G20 諸国が米国よりも先にビットコイン準備金のための予算を実際に割り当てた場合、戦略的な物語は一夜にして逆転します。米国の地位は、単に BTC を保有していることだけでなく、国家による蓄積トレンドを主導しているように見えるかどうかにかかっています。

正直なところ、90 日目の評価は一長一短です。準備金は存在し、押収されたコインがもはや競売にかけられていないという事実は、真に意味のあることです。しかし、準備金はまだ何も購入、証明、管理、あるいは法典化されていません。文字通りの意味で、それは「売却の停止」であり、それを「戦略」と呼んでいるに過ぎません。

これが世界の通貨的ポジショニングを再構築するのに十分かどうかは、Witt 氏が約束した発表から次の予算サイクルまでの間に何が起こるかに完全にかかっています。それまでは、地球上で最大の国家ビットコイン保有者は、その主要な運用機能が「自制」である金庫に過ぎません。

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