23 поста с тегом "DEX"

18 мая 2026 года самый странный эксперимент в криптосфере достигнет своей точки перегиба. Блокчейн с 60 миллионами зарегистрированных пользователей — большинство из которых никогда не открывали DEX, не обменивали токены и не подписывали транзакции — активирует смарт-контракты. В ту же неделю 184,5 миллиона токенов PI разблокируются на рынке, который уже торгуется на низких объемах около 0,18 $. Протокол 23 Pi Network станет либо моментом, когда программируемость спасет платежную сеть от стагнации, либо моментом, когда избыток предложения полностью поглотит нарратив об обновлении.

Так или иначе, это первый случай, когда кто-то пытается запустить смарт-контракты в стиле EVM непосредственно для «гражданской» пользовательской базы такого масштаба. Stellar Soroban был запущен для сообщества операторов денежных переводов. TRON TVM — для активных пользователей USDT. Pi запускается для людей, которые скачали мобильное приложение, чтобы раз в день нажимать на кнопку.

Результат скажет о потребительском Web3 больше, чем любая дорожная карта, опубликованная в этом году.

Трехэтапное обновление, призванное избежать худшего дня основной сети в истории криптографии​

Развертывание Протокола 23 необычно своей осторожностью. Основная команда Pi разделила обновление на последовательные этапы, а не на резкий переход в один день.

• 22 апреля 2026 г. — v22.1: Обязательный промежуточный выпуск для всех 421 000 активных узлов основной сети, усиливающий стабильность синхронизации и подготавливающий уровень консенсуса к внедрению смарт-контрактов.
• 11 мая 2026 г. — Открытие окна активации Протокола 23: Логика смарт-контрактов становится доступна узлам, завершившим обновление.
• 15 мая 2026 г. — Крайний срок: Все узлы основной сети должны перейти на v23.0, иначе они рискуют выпасть из консенсуса.
• 18 мая 2026 г. — Активация в масштабах всей сети: Смарт-контракты запускаются во всей сети из 421 тысячи узлов.

Почему это важно: большинство сетей, которые добавляли программируемость к платежной базе, делали это с помощью одного скоординированного форка. Трехэтапный подход Pi учитывает структурную реальность, которую новые L1 часто игнорируют — операторы их узлов в основном используют оборудование мобильного класса в домашних условиях, а не серверные стойки в дата-центрах. Валидаторная сеть из 421 000 узлов, построенная в основном на телефонах и домашних компьютерах, не может позволить себе одномоментное обновление. Последовательное развертывание в течение почти четырех недель — единственный способ сохранить целостность уровня консенсуса.

Это же ограничение делает Pi структурно отличным от сетей, к которым он теперь присоединяется в качестве платформы для смарт-контрактов.

База из 60 миллионов пионеров — это и есть вся история​

Большинство запусков L1 оптимизированы для одной из двух аудиторий: разработчиков, которым нужен более быстрый EVM, или трейдеров, которым нужна более дешевая площадка. Pi наследует третью аудиторию, которой нет ни у кого другого в таком масштабе — 60 миллионов человек в более чем 230 странах, которые присоединились, потому что мобильное приложение предложило им добывать токен, нажимая на молнию.

Несколько важных цифр:

• Более 60 млн активных участников в 230+ странах.
• Более 16,5 млн пионеров прошли KYC и мигрировали в основную сеть по состоянию на март 2026 года.
• 421 000 активных узлов-валидаторов — больше, чем количество валидаторов в beacon-chain Ethereum по числу участников, хотя архитектурно они сильно различаются.
• Pi App Studio (запущена в июне 2025 года) сгенерировала 7 932 приложения, созданных сообществом, в первые месяцы с использованием инструментов no-code на базе ИИ.
• Более 215 проектов было подано на хакатон 2025 года.

Это не DeFi-нативная группа. По профилю они ближе к раннему WeChat или Telegram, чем к владельцам кошельков в Solana или Base. Именно это отличие делает Протокол 23 интересным — и именно поэтому он рискован.

Если хотя бы 1 % пользователей Pi, прошедших KYC и миграцию, воспользуется смарт-контрактом в первом квартале, это составит 165 000 ежемесячно активных пользователей dApp в новой сети смарт-контрактов. Solana не преодолевала этот показатель до 2021 года. Если смарт-контракта коснется 0,1 %, обновление останется курьезом, а сеть — платежным шлюзом с лишними функциями.

Сравнение с Soroban, TVM и Plutus значит больше, чем многие думают​

Три прецедента говорят нам о том, как на самом деле реализуются «смарт-контракты в платежной сети».

Stellar Soroban (19 марта 2024 г.) был запущен с фондом адаптации в размере 100 млн долларов и 190 проектами в тестовой сети, накопленными за два года предварительного просмотра. Два года спустя экосистема разработчиков Soroban реальна, но невелика — она измеряется десятками рабочих dApp, а не тысячами. Урок Stellar: фонд адаптации, поддерживаемый казначейством, формирует поток разработчиков, но конвертация существующей базы платежных пользователей в пользователей смарт-контрактов происходит медленно.

TRON TVM (середина 2018 г.) — это история успеха конверсии, которую многие сети изучают негласно. TRON унаследовал аудиторию, которой нужны были дешевые и быстрые переводы токенов. Когда выпуск USDT мигрировал в TRON, сеть захватила то, что сейчас является крупнейшим рынком переводов стейблкоинов по объему среди всех блокчейнов. Урок TRON: смарт-контракты в платежной сети могут стать массовыми, если одно «киллер-приложение» найдет соответствие продукта рынку (product-market fit) на базе экономических примитивов сети — в случае TRON это переводы USDT.

Cardano Plutus / Alonzo (сентябрь 2021 г.) был представлен давно ожидавшей его аудитории. Три года спустя TVL и активность dApp Cardano остались лишь малой частью даже по сравнению с EVM L2 среднего уровня. Урок Cardano: техническая готовность и размер сообщества не конвертируются автоматически в принятие программируемости. Модели UTXO и незнакомые наборы инструментов для разработчиков замедляют процесс перехода.

Pi стоит ближе к TRON, чем к Stellar или Cardano, с одним критическим нюансом: база пользователей Pi при запуске больше, чем у любого из них, и гораздо менее грамотна в вопросах криптовалют. Сценарий TRON сработает только в том случае, если в Pi появится сопоставимое «киллер-приложение» — скорее всего, стейблкоин, DEX или система денежных переводов, которая соответствует поведению, уже понятному пользовательской базе.

PiDex и вопрос AMM​

Pi Network объявила, что PiDex — собственная децентрализованная биржа — будет запущена в середине 2026 года на базе Протокола 23. Это первое конкретное dApp, которое Core Team обязалась выпустить в рамках дорожной карты после обновления.

PiDex имеет большее значение, чем типичный запуск DEX, потому что он проверяет тезис, от которого зависит будущее потребительского Web3: можно ли сделать торговые потоки AMM понятными для пользователей, не знакомых с DeFi? Большинство существующих интерфейсов DEX предполагают, что пользователи понимают механику пулов, проскальзывание (slippage), непостоянные потери (impermanent loss) и ценообразование газа. Пользователи Pi по умолчанию не разбираются ни в одном из этих аспектов.

Если UX PiDex сможет упростить процесс торговли до состояния, когда пользователь модели «tap-to-mine» справится с ним с первой попытки, тезис о потребительском Web3 получит реальное подтверждение. Если нет — PiDex станет еще одной DEX, которую трейдеры DeFi проигнорируют, а существующие пользователи Pi не станут использовать.

215 заявок на хакатон и 7 932 создания в Pi App Studio позволяют предположить, что Core Team, по крайней мере, осознает: пользовательский опыт (UX) важнее удобства для разработчиков. Вопрос лишь в том, воплотится ли это понимание в правильные дизайнерские решения для PiDex.

Разблокировка 184,5 млн токенов: программируемость против давления продаж​

Сроки введения Протокола 23 не случайны и не совсем безобидны. Примерно 184,5 миллиона токенов PI будут разблокированы в течение мая 2026 года — это около 33 млн долларов нового предложения при текущей цене 0,18 доллара, которые обрушатся на рынок с суточным объемом торгов 27 млн долларов. Одна только эта разблокировка превышает полный день торгов.

Сейчас в противоборстве находятся два сценария:

1. Программируемость поглощает предложение: Смарт-контракты дают долгосрочным держателям новые варианты использования — стейкинг в пулах PiDex, предоставление ликвидности, блокировка токенов в доходных dApps или участие в экспериментах по токенизации реальных активов (RWA). Владельцы, которые в противном случае продали бы токены, вместо этого задействуют их в экосистеме. Именно так история с USDT на TRON повлияла на спрос на TRX.
2. Программируемость усиливает предложение: Получатели разблокированных токенов сбрасывают их в условиях низкой ликвидности. Новым сценариям использования требуется 6–12 месяцев для созревания. Активность смарт-контрактов проявляется слишком поздно, чтобы сдержать волну предложения. Цена повторно тестирует уровень поддержки на отметке 0,15 доллара или ниже.

Ценовой график в преддверии обновления не подтверждает полную победу ни одного из сценариев. PI консолидируется около 0,18 доллара при рыночной капитализации 1,85 млрд долларов (46-е место в рейтинге), что ниже годового максимума в 0,298 доллара. Рынок ждет, какая сторона уравнения «предложение/полезность» сработает первой.

Выступление на Consensus 2026 — доктора Чэндяо Фань 6 мая и Николаса Коккалиса 7 мая в Майами — организовано так, чтобы представить проект институциональным инвесторам именно на той неделе, когда начинается разблокировка. Core Team явно понимает, что обновлению нужна институциональная история для поглощения предложения, а не только история для разработчиков.

Что это значит для инфраструктуры RPC​

Сеть на смарт-контрактах с 421 000 узлов создает такой паттерн спроса на RPC, которого не существует ни в одном из современных блокчейнов L1 из топ-50. Узлы Pi работают на бытовом оборудовании. Они не могут надежно обслуживать индексированные исторические запросы, поддерживать пропускную способность рабочих dApps или обеспечивать минимальную задержку, необходимую для институциональной интеграции.

Формирующийся паттерн должен выглядеть знакомым: по мере роста активности разработчиков после Протокола 23 dApps потребуются провайдеры RPC, которые абстрагируют неоднородность базы валидаторов. Узлы «мобильного уровня» отлично подходят для участия в консенсусе, но плохи для RPC промышленного уровня. Каждая сеть, преодолевшая порог массового внедрения — Ethereum, Solana, BNB Chain — прошла через ту же эволюцию от «запусти свой собственный узел» до «используй профессиональную инфраструктуру».

Путь Pi будет таким же, только сжатым во времени. Если хотя бы часть 60-миллионной пользовательской базы начнет активно использовать dApps в конце 2026 года, рынок RPC для Pi может напомнить то, что создал масштаб USDT для TRON — сеть, которую мейнстрим Web3 игнорировал годами, втихую стала одним из крупнейших рынков инфраструктуры в криптоиндустрии.

Три вещи, за которыми стоит следить с 18 мая до конца 2026 года​

1. Первое потребительское dApp с 1 млн MAU: Появится ли в существующей базе пользователей Pi хотя бы одно dApp, число активных пользователей которого в месяц превысит миллион к 4 кварталу 2026 года? Если да, то тезис о потребительском Web3 на Pi реален. Если нет, то обновление стало техническим достижением, которое не изменило поведение пользователей.
2. Ликвидность PiDex против доминирования CEX: Перейдет ли значимая ликвидность пары PI/USD на PiDex или она останется на Bitget, OKX и Kraken? Ликвидность в сети — это опережающий индикатор того, используются ли смарт-контракты на самом деле.
3. Выпуск стейблкоинов на Pi: Следуя стратегии TRON, самым важным событием после Протокола 23 станет развертывание на Pi любого эмитента стейблкоинов (Tether, Circle, Paxos или регионального эмитента). База пользователей географически распределена именно в тех регионах, где спрос на денежные переводы в стейблкоинах наиболее высок.

Большая ставка​

Протокол 23 — это ставка на то, может ли модель распространения через потребительское приложение создать спрос на смарт-контракты. Все остальные крупные L1 наращивали свою пользовательскую базу уже после того, как сеть стала программируемой. Pi сначала унаследовала 60 миллионов пользователей, а программируемость добавляет вторым шагом.

Если ставка оправдается, Pi станет первым доказательством того, что массовые потребительские приложения могут быть входной дверью в Web3, где смарт-контракты — это лишь техническая «начинка», которую пользователь никогда не видит. Если нет, Pi пополнит длинный список платежных сетей, которые добавили смарт-контракты и обнаружили, что аудитории они были не нужны.

В любом случае, 18 мая станет одним из самых интересных дней обновлений в 2026 году, а полученные данные изменят представление следующей волны потребительских L1 о последовательности распределения и программируемости.

---

BlockEden.xyz предоставляет RPC корпоративного уровня и инфраструктуру индексации для более чем 27 блокчейнов, поддерживая разработчиков, создающих решения на развивающихся потребительских Web3-платформах. По мере перехода Pi Network и других сетей потребительского масштаба на смарт-контракты, изучите наш маркетплейс API для доступа к готовой инфраструктуре, созданной для следующей волны массовых dApps.

2 мая 2026 года Hyperliquid активировала рынки исходов HIP-4. В течение шести часов один бинарный контракт на BTC привлек больший 24-часовой объем торгов, чем весь рынок BTC на Polymarket. Основной показатель — объем торгов около $ 59 500 против открытого интереса в $ 84 600, при этом сторона «Да» торговалась с вероятностью около 63 % — невелик в абсолютном выражении. Но скорость и структура этого обгона и есть сама суть истории. Как оказалось, ликвидность рынков прогнозирования стремится туда, где уже находятся трейдеры бессрочными контрактами.

Именно этот тезис выдвинул Артур Хейс двумя днями ранее, когда назвал HYPE «оружием рынков прогнозирования» на пути к целевой цене в $ 150 к августу 2026 года. Первый день работы HIP-4 стал первым конкретным аргументом в пользу этого утверждения.

Биржа бессрочных контрактов без торговых комиссий, которая проводит расчеты по более чем 450 рынкам криптовалют, акций, сырьевых товаров и Форекс на базе единого аккаунта USDC, позволяет розничным трейдерам использовать кредитное плечо до 50x и возмещает убыточные сделки через встроенную лотерею — два года назад это выглядело бы как сатира на DeFi-максимализм. В мае 2026 года это просто продуктовая страница Variational.

Запуск происходит в по-настоящему неловкий момент для категории perp-DEX. Лидерство Hyperliquid по объему открытого интереса пошатнулось из-за конкурентов с нулевыми комиссиями, рынки предсказаний Polymarket оценивают вероятность потери короны по OI в 28%, а Aster уже показала, что агрессивная программа поощрений может перетянуть 50% объема бессрочных контрактов за считанные недели. Variational не пытается победить в той же битве. Она пытается переосмыслить само содержание «аккаунта на perp-DEX».

16 марта 2026 года Yellow Network развернула свой клиринговый протокол Layer-3 в мейннете Ethereum — и тихо возобновила дискуссию, которую индустрия в значительной степени оставила в прошлом. В то время как остальная часть модульного стека одержима роллапами, секвенсорами и семидневными окнами вывода средств, Yellow делает ставку на то, что самый быстрый путь к кроссчейн-торговле все это время находился на виду: каналы состояний (state channels). С более чем 500 приложениями, уже находящимися в разработке, и сетью Clearnode, заявляющей о пропускной способности до 100 000 офчейн-транзакций в секунду, этот запуск — не просто анонс продукта, а ставка на совершенно иную философию масштабирования.

Тезис прост и даже несколько неудобен. Если только окончательный расчет (settlement) должен касаться блокчейна, почему мы направляем поток ордеров в реальном времени через оптимистичные роллапы, ZK-пруверы и агрегаторы мостов? Ответ Yellow заключается в том, что мы не должны этого делать — и инфраструктура DEX следующего поколения будет больше похожа на клиринговую палату, чем на секвенсор.

2 мая 2026 года короткая строка в примечаниях к релизу Hyperliquid незаметно перекроила карту индустрии объемом 24 миллиарда долларов. HIP-4 — долгожданное обновление «рынков исходов» (outcome markets) — было запущено в основной сети с единственным бинарным контрактом на биткоин: закроется ли BTC выше $ 78 213 3 мая? В течение нескольких часов книга ордеров стала глубокой, спреды сузились, а трейдеры открывали позиции бесплатно.

Бесплатно. Нулевые комиссии за открытие. Комиссии взимаются только тогда, когда вы закрываете, сжигаете или рассчитываете позицию.

Это единственное дизайнерское решение является самым агрессивным выпадом в сфере рынков предсказаний с тех пор, как Polymarket обошел Augur по удобству интерфейса (UX) в 2020 году, а Kalshi обошел Polymarket в вопросах регулирования в 2024 году. Это также прямая атака на две единственные платформы, которые имеют значение сегодня — Kalshi, недавно оцененную в $22 миллиарда, и Polymarket с оценкой в$ 15 миллиардов. И это происходит в разгар 96-часового новостного цикла, который переписал представление о том, как должны выглядеть «легитимные» рынки предсказаний.

Расклад: два гиганта, одна «темная лошадка» и одна очень плохая неделя​

Чтобы понять, почему время запуска HIP-4 имеет значение, нужно знать, чем занималась остальная часть индустрии на той же неделе.

Рынки предсказаний завершили рекордный апрель 2026 года. Общий объем тейкеров в индустрии достиг $8,6 млрд, при этом объем Kalshi составил$ 5,42 млрд против $1,99 млрд у Polymarket — это первый месяц, когда Kalshi явно обошел Polymarket по объему. С начала года разрыв еще больше: Kalshi провел сделок на$ 37,49 млрд в 2026 году против $ 29,23 млрд у Polymarket. Сейчас эти две платформы контролируют от 85% до 95% всего объема рынков предсказаний на планете.

Но тот же месяц принес регуляторный шторм.

22 апреля Kalshi приостановила работу и оштрафовала одного кандидата в Сенат и двух кандидатов в Палату представителей за инсайдерскую торговлю на собственных кампаниях. 25 апреля Министерство юстиции США обнародовало уголовное обвинение против мастер-сержанта Гэннона Ван Дайка, который предположительно использовал секретную информацию о военной операции США в Венесуэле, чтобы заработать около $ 400 000 на торговле в Polymarket. 30 апреля Сенат США единогласно принял правило, запрещающее сенаторам торговать на рынках предсказаний — решение вступило в силу немедленно.

Оба лидера рынка ответили поспешно внедренными политиками добропорядочности: технологические барьеры Kalshi превентивно блокируют политиков, спортсменов и сотрудников от торговли по их собственным контрактам; «обновленные правила целостности рынка» Polymarket определили три категории запрещенного поведения при инсайдерской торговле.

Короче говоря, это была худшая неделя для централизованной модели, основанной на принципе «доверяйте нам». И это была идеальная неделя для запуска децентрализованной ончейн-площадки без разрешений.

Что на самом деле представляет собой HIP-4​

Если отбросить маркетинг, HIP-4 — это инженерия, а не просто нарратив.

Каждый рынок исходов представляет собой пару бинарных токенов — обычно YES (ДА) и NO (НЕТ), цена которых колеблется между 0,001 и 0,999. Цена — это подразумеваемая вероятность. При расчете одна сторона конвертируется в один USDH (нативный стейблкоин Hyperliquid), а другая — в ноль. Позиции полностью обеспечены залогом; риск ликвидации отсутствует, так как ликвидировать нечего.

Что отличает это от архитектуры Polymarket на базе AMM, так это то, что HIP-4 работает нативно внутри Hypercore — движка сопоставления ордеров L1-сети Hyperliquid. Это означает, что рынки исходов используют те же типы ордеров, ту же пропускную способность (около 200 000 ордеров в секунду) и, что критически важно, тот же маржинальный счет, что и бессрочные фьючерсы и спотовые активы трейдера. Трейдер, хеджирующий риск событийного позиционирования против бессрочного контракта (perp) на BTC, делает это в одном кошельке с портфельной маржой в той же книге ордеров.

Это архитектура, которую Polymarket не может внедрить без перестройки с нуля, и которую Kalshi структурно не может внедрить вообще, поскольку Kalshi является централизованным посредником, регулируемым CFTC.

Модель комиссий — это то, где конкуренция становится наиболее острой. Polymarket взимает 2% комиссии с тейкеров. Kalshi забирает спред через централизованную клиринговую палату. HIP-4 не берет ничего за открытие. Комиссии включаются только при закрытии, сжигании или расчете — это означает, что краткосрочные трейдеры, высокочастотные арбитражники и все, кто имеет направленный взгляд на конкретный исход, могут формировать позицию без входного налога.

Для маркет-мейкеров значение еще больше: стоимость предоставления ликвидности при открытии нового рынка по дизайну равна нулю.

Почему токеномика — это третья ось​

Polymarket и Kalshi конкурируют в UX и регулировании. HIP-4 вводит третью ось: токеномическое выравнивание.

Hyperliquid направляет около 97% дохода протокола на обратный выкуп и сжигание токенов HYPE. Каждая комиссия, уплаченная трейдером на рынке предсказаний в HIP-4 — даже если это только комиссия за закрытие — возвращается в тот же механизм выкупа, который сделал HYPE крупнейшей позицией (после биткоина) в Maelstrom, семейном офисе Артура Хейса.

Это именно то, на что указывает Хейс, когда называет целевую цену HYPE в $150. Его тезис — это не просто мультипликатор к торговым комиссиям. Это ставка на то, что рынки предсказаний станут третьей вертикалью дохода — наряду с бессрочными контрактами и спотом — которая вернет годовой доход Hyperliquid к отметке$ 1,4 млрд, которой она ненадолго коснулась в августе прошлого года. У Polymarket нет сопоставимого токеномического цикла, потому что токен POL не имеет привязки к комиссионному доходу. У Kalshi вообще нет токена.

Когда открытый интерес Hyperliquid в бессрочных контрактах на сумму около $ 9,57 млрд находится в том же кошельке, что и бинарные контракты на BTC, которые подпитывают тот же механизм выкупа, любая категория трейдеров — направленные, хеджеры, арбитражники — становится структурным покупателем HYPE. Это тот цикл, который ни один конкурент не может скопировать.

Странное партнерство с Kalshi​

В этой истории есть необычный нюанс: соавтором HIP-4 выступил Джон Ванг, руководитель крипто-направления в Kalshi.

В марте 2026 года Hyperliquid и Kalshi объявили о партнерстве для совместной разработки ончейн-рынков предсказаний. Внешне это выглядело как классический прием «лидер рынка защищается, привлекая разрушителя»: Kalshi получает доступ к блокчейну без ограничений (permissionless), не создавая конкуренции своему бизнесу, регулируемому CFTC; Hyperliquid получает авторитет и опыт проектирования контрактов от лидера по объему торгов.

На практике это партнерство создает странное равновесие. Kalshi — единственный из трех игроков, которого HIP-4 действительно не сможет вытеснить: его институциональный поток привязан к лицензии CFTC, и крупные распределители капитала не перейдут на площадку без ограничений, независимо от размера комиссий. Polymarket, напротив, находится в неудобном промежуточном положении: это не регулируемая в США площадка на базе AMM, чье основное конкурентное преимущество (пользовательский опыт и крипто-нативные пользователи) — это именно то, за что теперь напрямую борется Hyperliquid.

Если HIP-4 займет 30 % доли рынка в течение шести месяцев после запуска основной сети, этот объем придет от Polymarket, а не от Kalshi. Партнерство с Kalshi, по сути, определяет цель для атаки.

Что должно произойти, чтобы HIP-4 победила​

История рынков предсказаний сурова к новичкам. В 2020 году у Augur было преимущество первопроходца и лучшие технологии. Polymarket победил, потому что был удобным. У Polymarket было соответствие продукта рынку (product-market fit) на выборах в США в 2024 году, а Kalshi победил благодаря наличию лицензии. У обоих проигравших были причины для победы, которые перестали иметь значение, как только началась реальная борьба.

Чтобы Hyperliquid повторил этот цикл в 2026 году, должны произойти три вещи:

Ликвидность должна мигрировать, а не дублироваться. Преимущество Polymarket заключается в том, что его книги ордеров заполнены на нишевых политических и культурных событиях — именно на тех рынках, где у него было 678 342 уникальных пользователя в апреле по сравнению с гораздо меньшей базой Kalshi. Запуск HIP-4 с ежедневным повторяющимся бинарным контрактом на BTC — это умный «холодный старт», поскольку он опирается на существующую базу трейдеров Hyperliquid, но более сложная задача — убедить пользователей рынков событий уйти из привычного интерфейса Polymarket в книгу ордеров.

Расширение категорий должно сработать. Hyperliquid обозначил политику, спорт, макроэкономические релизы, крипто и развлечения в качестве следующих категорий. Каждая из них представляет собой отдельную проблему создания ликвидности. Политика влечет за собой регуляторную сложность. Спорт сталкивается с законами США об азартных играх, варьирующимися от штата к штату. Макроэкономика лучше всего подходит для книги ордеров, но имеет самый маленький общий объем целевого рынка (TAM).

Регуляторное давление на действующих игроков должно продолжать усиливаться. Апрельские запреты на инсайдерскую торговлю были вызваны собственными действиями площадок, но более глубокая проблема заключается в том, что централизованные платформы рынков предсказаний имеют списки имен — каждого трейдера, каждого IP-адреса, каждого аккаунта — и этот список теперь может быть истребован повесткой в суд. У рынков без ограничений (permissionless) таких списков нет. По мере усиления правоприменения разрыв между «законным, но поднадзорным» и «свободным и псевдонимным» увеличивается, и HIP-4 находится именно на второй стороне этой черты.

Если произойдут все три события, индустрия рынков предсказаний в конце 2026 года будет разделена на три части: Kalshi удержит институциональный поток, Hyperliquid заберет крипто-нативных трейдеров событий, а Polymarket окажется зажатым посередине. Если сработают только один или два фактора, HIP-4 останется нишевым продуктом.

Главный вопрос не в том, победит ли HIP-4​

Интересный вопрос заключается не в том, кто захватит следующие 10 миллиардов долларов объема рынков предсказаний. Речь идет о том, что произойдет с архитектурой индустрии, когда появится надежный децентрализованный вариант с нулевой комиссией за открытие позиции.

В течение пяти лет дебаты о рынках предсказаний сводились к выбору между удобством (UX) и регулированием. HIP-4 предлагает третий вариант: построить рынок как примитив внутри существующей высокопроизводительной торговой площадки, обеспечить его нативным залогом и взимать налог только при выходе. Этот дизайн не заимствует ничего у Augur, ничего у Polymarket и ничего у Kalshi. Он заимствует идеи у CME — и переворачивает страницу представлений о том, каким должен быть рынок предсказаний.

Индустрия уже перестраивалась вокруг запретов на инсайдерскую торговлю, оболочек ETF и правил Сената. HIP-4 просто ускорил ту часть, за которой никто не следил: ту, где рядовой трейдер перестает выбирать между AMM от Polymarket и клиринговой палатой Kalshi и начинает выбирать, стоит ли ему вообще оставаться в мире традиционных финансов (TradFi).

2 мая 2026 года запомнят как день, когда этот выбор стал дешевле.

---

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру корпоративного уровня для разработчиков, развертывающих приложения на Hyperliquid, Solana, Sui, Aptos и более чем 25 других блокчейнах. Если вы создаете приложения, ориентированные на события, интеграции для рынков предсказаний или торговую инфраструктуру, изучите наш маркетплейс API для получения доступа к эндпоинтам, готовым к эксплуатации и предназначенным для высокопроизводительных торговых нагрузок.

Источники​

• Hyperliquid планирует выйти на рынки предсказаний со структурой без комиссий - Unchained
• Hyperliquid тестирует рынки предсказаний HIP-4 - Yogonet International
• Токен HYPE от Hyperliquid может стать его оружием на рынке предсказаний - CoinDesk
• Kalshi и Polymarket столкнулись с новым конкурентом на самой горячей криптобирже - Bloomberg
• HIP-4: Рынки исходов - Документация Hyperliquid
• Hyperliquid запускает HIP-4 и нацеливается на Polymarket с рынками исходов без комиссий - Bitcoin News
• Трейдеры рынков предсказаний довели объем торгов в апреле 2026 года до 8,6 млрд долларов - BYDFi
• Kalshi обходит Polymarket по глобальному объему торгов с оценкой в 22 млрд долларов - KuCoin
• Polymarket стремится к оценке в 15 млрд долларов по мере увеличения разрыва с Kalshi - DeFi Rate
• Артур Хейс говорит, что токен HYPE от Hyperliquid может достичь 150 долларов к 2026 году - CoinDesk
• Kalshi и Polymarket спешат запретить инсайдерскую торговлю - Fortune
• Сенаторы США запрещают себе торговать на рынках предсказаний - CNBC
• Hyperliquid TVL, комиссии, доход и объем - DefiLlama
• Hyperliquid HIP-4 против Polymarket: рынки исходов 2026 - Блог Chainstack
• Hyperliquid нацеливается на Kalshi и Polymarket, претендуя на рынки предсказаний объемом 24 млрд долларов - DL News

Впервые с тех пор, как RootData начала отслеживать показатели, децентрализованные финансы привлекли больше венчурного капитала, чем централизованные биржи, кастодианы и финтех-рельсы, которые доминировали в крипто-венчуре на протяжении почти десятилетия. Эта цифра составляет 2,083 млрд долларов. Период — 1-й квартал 2026 года. И последствия этого события простираются гораздо дальше одного статистического показателя.

Это та самая инверсия, которую каждый DeFi-нативный инвестор предсказывал с 2021 года — и которой почти никто не ожидал в квартале, когда более широкий крипторынок потерял около 20 % своей капитализации, а общий объем венчурного финансирования упал на 46,7 % по сравнению с предыдущим кварталом. Оптимистичный сценарий «инфраструктура побеждает платформы» только что получил свое самое громкое подтверждение, написанное в самой понятной для венчурного капиталиста валюте: вложенных долларах.

Цифры, стоящие за инверсией​

Согласно отчету RootData об инвестициях в индустрию Web3 за 1-й квартал 2026 года, на первичном крипторынке было привлечено 4,59 млрд долларов в рамках 170 финансовых событий — оба показателя резко снизились по сравнению с 4-м кварталом 2025 года (-46,7 % в капитале, -14,2 % в количестве сделок). На первый взгляд это выглядит как жестокое сокращение. Но под поверхностью скрывается ротация секторов.

Только на долю DeFi пришлось 2,083 млрд долларов из этой суммы — более 45 % всех средств, развернутых за один квартал, и больше, чем все привлеченные средства в CeFi вместе взятые. Совместно DeFi и CeFi составили 68,4 % финансирования в первом квартале, а остальная часть была распределена между инфраструктурой, играми, социальными сетями и проектами на стыке ИИ и крипто.

Три других показателя из отчета заслуживают внимания:

• Только март принес 2,58 млрд долларов, или 56,2 % от общего объема квартала — это означает, что уверенность вернулась именно во второй половине 1-го квартала, после января и февраля, которые казались почти кататоническими.
• Медианный размер сделки составил 8 млн долларов, что значительно выше нормы в 2–3 млн долларов на посевных стадиях 2022–2023 годов. Раунды на ранних стадиях становятся крупнее, концентрированнее и конкурентнее.
• Инфраструктура лидировала по количеству сделок с 55 событиями, но в среднем привлекла всего 14,31 млн долларов на раунд — длинный хвост более мелких ставок по сравнению с меньшим количеством, но более крупными чеками в DeFi.

Институциональный лидерборд рассказывает вторую половину истории. Coinbase Ventures возглавила список самых активных инвесторов с 12 инвестициями. Franklin Templeton — исторически дом пассивных индексов и ETF — выступил как прорывной участник с четырьмя инвестициями и явным разворотом в сторону активного управления цифровыми активами после приобретения 250 Digital 1 апреля 2026 года и запуска Franklin Crypto. Когда управляющий активами с объемом в 1,5 трлн долларов под управлением (AUM) начинает вкладываться в первичный крипторынок четыре раза за 90 дней — это уже не эксперименты. Это аллокация.

Почему это инверсия, а не просто удачный квартал​

Чтобы понять, почему это важно, вернемся к циклу 2021–2024 годов. CeFi забирала львиную долю крипто-венчура четыре года подряд. На пике Coinbase привлекала раунды на сумму свыше 300 млн долларов, Kraken претендовала на девятизначные оценки перед выходом на IPO, а кастодианы и прайм-брокеры эпохи FTX — Anchorage, BitGo, NYDIG — поглощали институциональный капитал. Тезис был ясен: крипто — это фронтенд-бизнес для потребителей, и тот, кто владеет отношениями с пользователем, владеет ценностью.

Этот тезис рухнул. FTX обанкротилась в ноябре 2022 года и за одну ночь уничтожила доверие клиентов на сумму 32 млрд долларов. За ней быстро последовали Celsius, Voyager, BlockFi, Genesis и Gemini Earn. К 2024 году каждый розничный криптопользователь — и каждый управляющий фондом, распределяющий средства от их имени — усвоил один и тот же урок: хранение (кастоди) — это пассив, а не конкурентное преимущество.

Квартал с 2,083 млрд долларов в DeFi — это то, как этот урок наконец-то выглядит в распределении капитала. Инвесторы делают ставку на протоколы, а не на платформы. На некастодиальные смарт-контракты, а не на омнибус-кошельки бирж. На компонуемые элементы (Lego pieces), которые может использовать каждый, а не на закрытые фронтенды, способные приостановить вывод средств.

Венчурному капиталу в TradFi потребовалось около 15 лет, чтобы совершить аналогичный сдвиг — от кастодиальных банков к финтех-рельсам, от JPMorgan и BNY Mellon к Stripe и Plaid. Крипто-венчур совершил такой же переход за 18 месяцев.

Драйверы: бессрочные DEX, рынки предсказаний и инфраструктура на основе интентов​

Статья расходов DeFi достигла таких высот не за счет равномерного распределения между фаворитами «DeFi-лета». Основную тяжесть взяли на себя три субсектора.

Бессрочные DEX (Perpetual DEXs). Главным событием квартала стал анонс Drift Protocol от 16 апреля о стратегической кредитной линии на сумму до 147,5 млн долларов, обеспеченной вкладом Tether в размере 127,5 млн долларов и еще 20 млн долларов от партнеров. Структура была необычной — кредитная линия, привязанная к доходам, предназначенная для возмещения примерно 295 млн долларов пользовательских потерь в результате мартовского эксплойта, при этом Drift одновременно переходил с USDC на USDT в качестве расчетного актива. Но сигнал для аллокаторов капитала был недвусмысленным: когда топ-5 perp-DEX на Solana подвергается взлому, спасательный капитал поступает от нативных ончейн-игроков, а не от фиатного банковского синдиката. Добавьте к этому активность экосистемы Vertex, Aevo и Hyperliquid (HIP-4), и вы получите вертикаль, которая захватила несоразмерно большую долю квартала.

Это тезис о «перп-ификации всего» (perpification of everything), который Coinbase Ventures публично озвучивает с конца 2025 года — идея о том, что бессрочные контракты могут синтетически реплицировать доступ к любому активу (акциям, товарам, результатам прогнозов, реальным облигациям) без необходимости в кастодиальной или расчетной инфраструктуре. К концу 2025 года децентрализованные биржи бессрочных контрактов уже занимали 26 % мирового объема деривативов, обрабатывая более 1,2 трлн долларов в месяц. 1-й квартал 2026 года стал тем моментом, когда венчурные капиталисты решили, что эти 26 % превратятся в 50 %.

Рынки предсказаний. Сообщения о привлечении Polymarket 400 млн долларов при оценке в 15 млрд долларов и раунде Kalshi на 1 млрд долларов под руководством Coatue при оценке в 22 млрд долларов не были закрыты именно в 1-м квартале, но ценообразование произошло именно в этот период, а условия сделок доминировали в обсуждениях аллокации капитала в DeFi. Совокупная оценка рынков предсказаний в 37 млрд долларов беспрецедентна для вертикали, которая еще 36 месяцев назад не существовала как категория для инвестиций. Запреты на инсайдерскую торговлю, введенные обеими платформами 26 апреля, и голосование в Сенате США 30 апреля, запрещающее сенаторам торговать на рынках предсказаний, завершили новостной цикл, но капитал к тому времени уже переместился.

Протоколы на основе интентов и DEX-инфраструктура. Across, deBridge и ряд проектов по исполнению интентов и кроссчейн-расчетам дополнили долю DeFi. Закономерность такова: капитал течет на уровень, который абстрагирует то, в какой сети совершается транзакция, а не в какую-то отдельную сеть. Это в корне отличается от эпохи L1-трибализма 2021–2022 годов.

Парадокс: первичное финансирование растет, вторичный капитал уходит​

Вот противоречие, которое должно насторожить любого, кто воспринимает заголовок слишком буквально. В то время как венчурные капиталисты вложили 2,083 миллиарда долларов в первичные раунды DeFi в первом квартале, ончейн-TVL в DeFi сократился примерно на 14 миллиардов долларов за тот же период. Капитал поступает В новые протоколы с самой высокой скоростью в истории — и при этом капитал УХОДИТ из существующих пулов с одной из самых высоких скоростей в этом цикле.

Существует три правдоподобных объяснения этого расхождения, и они не исключают друг друга:

1. Смена поколений. TVL сосредоточен в протоколах эпохи 2021 года (Aave, Compound, MakerDAO, классические пулы Uniswap). Новые деньги направляются в протоколы, которые венчурные инвесторы финансируют сейчас — DEX для бессрочных контрактов, уровни интентов (intent layers), рынки предсказаний, — которые еще не превратились в позиции с высоким TVL. Ожидайте задержку от 6 до 12 месяцев, прежде чем первичное финансирование проявится в виде вторичных депозитов.

2. Снижение риска в зрелых пулах, принятие риска в новых. Владельцы выводят активы из доходных пулов (где доходность снизилась под давлением стейблкоинов и макроэкономических факторов) и перераспределяют их в другие места — в том числе напрямую в капитал новых DeFi-проектов. Исход TVL — это история потоков, а не история потери доверия.

3. Разрыв между пользователями и аллокаторами капитала. Розничные пользователи (основные вкладчики TVL) сокращают кредитное плечо во время 20-процентной просадки рынка. Институциональные венчурные капиталисты (основные участники первичного финансирования) работают в многолетних горизонтах развертывания и не обращают внимания на ценовые движения в рамках одного квартала. Оба подхода рациональны. Оба верны. Просто они указывают в противоположных направлениях.

Для строителей (builders) практический вывод заключается в том, что планка для привлечения средств в DeFi поднялась, но вырос и потенциал роста. Медианный размер раунда растет, а это значит, что DeFi на ранней стадии — это больше не «сид-раунд на 2 миллиона долларов для форка Uniswap». Это 15–30 миллионов долларов за дифференцированную площадку исполнения, и профинансированные команды теперь должны выпускать рынки бессрочных контрактов, исполнение на основе интентов или инфраструктуру предсказаний, которая напрямую конкурирует с платформами, оцениваемыми в десятки миллиардов.

Что это сигнализирует для второго квартала и последующих периодов​

Естественный вопрос: сохранится ли паритет DeFi и CeFi, или во втором квартале произойдет разворот, когда институциональный капитал снова сосредоточится в регулируемых картах CEX, кастодиальных продуктах и капитале эмитентов стейблкоинов?

Три фактора говорят в пользу того, что DeFi сохранит лидерство.

Пайплайн сильно смещен в сторону DeFi. Термшиты, обсуждаемые в апреле и начале мая 2026 года — включая мега-раунды Polymarket и Kalshi, несколько скрытых раундов DEX для бессрочных контрактов и волну инфраструктурных решений для интентов и потоков ордеров — в случае закрытия сделок подтолкнут долю DeFi еще выше во втором квартале. Лидерборд RootData за первые 30 дней второго квартала уже показывает, что DeFi сохраняет мажоритарную долю.

Паттерны аллокации Coinbase Ventures и Franklin Templeton благоприятствуют DeFi. Опубликованные приоритетные секторы Coinbase Ventures на 2026 год сильно тяготеют к бессрочным контрактам, рынкам предсказаний, ИИ-агентам (которые нативно взаимодействуют с протоколами DeFi) и рельсам токенизации. Приобретение 250 Digital компанией Franklin Templeton было направлено именно на активное управление цифровыми активами — код для получения ончейн-экспозиции в позициях DeFi, а не просто покупки спотового биткоина.

Травма после краха FTX осталась навсегда. Цикл 2018–2020 годов, в котором доминировал CeFi, опирался на доверие управляющих фондами к тому, что риск контрагента-кастодиана не является проблемой. Спустя три года и 32 миллиарда долларов убытков это доверие не вернется. Даже если регулируемый эмитент стейблкоинов или полностью лицензированная биржа привлечет раунд в 500 миллионов долларов во втором квартале, базовая логика распределения — некастодиальная, композируемая, ончейн — структурно сместилась в сторону DeFi.

Тем не менее, два фактора могут вернуть капитал в CeFi.

Раунды в капитал эмитентов стейблкоинов. Circle, Tether, Paxos и несколько банковских эмитентов стейблкоинов, вероятно, будут привлекать средства в течение 2026 года, и один раунд на 1 миллиард долларов в материнскую компанию Tether или стратегическое совместное предприятие банка и стейблкоина может сместить квартальный показатель обратно в сторону CeFi. Сроки реализации закона GENIUS заставляют внести ясность в капитал регулируемых стейблкоинов до конца года.

Платформы токенизации RWA. BlackRock BUIDL, Securitize, Ondo и банковские рельсы токенизации относятся к двусмысленной категории — отчасти CeFi (поскольку в них участвуют регулируемые управляющие активами и кастодианы), отчасти DeFi (поскольку расчеты по активам происходят в публичных сетях). То, как RootData классифицирует их во втором квартале, существенно повлияет на итоговые цифры.

Что делать строителям с этим сигналом​

Если вы строите в DeFi сегодня, инверсия финансирования — это не просто попутный ветер, это структурное изменение того, как будет выглядеть ваш раунд.

Планка для прохождения выросла. Очередной AMM-клон или еще один форк Compound не получат финансирования; сопоставимые раунды теперь требуют защищенной площадки исполнения, надежного стакана ордеров для бессрочных контрактов, уровня исполнения интентов с реальным кроссчейн-покрытием или вертикали рынка предсказаний с регуляторным позиционированием, которое не дублирует Polymarket и Kalshi. Медианные чеки сид-раундов выросли до 5–10 миллионов долларов для дифференцированных DeFi, а планка серии А начинается с 15 миллионов долларов для протоколов с тягой (traction).

Состав инвесторов изменился. Coinbase Ventures, Franklin Templeton и a16z Crypto лидируют в раундах институционального уровня. Крипто-нативные венчурные капиталисты (Paradigm, Variant, Multicoin, Polychain) по-прежнему активны, но маржинальный доллар в DeFi все чаще поступает от фондов, близких к TradFi, с периодами удержания активов от пяти до семи лет. Это влияет на управление (governance), сроки запуска токенов и тип стратегии ликвидности, которую ваш протокол может эффективно реализовать после запуска.

Инфраструктурный стек теперь важнее, чем когда-либо. Надежный доступ к RPC, индексация, фиды оракулов и кроссчейн-сообщения теперь являются базовыми конкурентными требованиями, а не приятными дополнениями. Протоколы, которые проиграли по UX во время войн DEX для бессрочных контрактов в 2024–2025 годах, проиграли из-за того, что их инфраструктурный стек давал сбои под нагрузкой — а те, кто выиграл, создали или нашли партнеров для обеспечения промышленной надежности еще до того, как она им потребовалась.

BlockEden.xyz предоставляет RPC корпоративного уровня, индексацию и инфраструктуру нод в более чем 27 блокчейнах, включая сети Solana, Sui, Aptos и Ethereum, где развертываются проекты DeFi, привлекшие средства в первом квартале 2026 года. Изучите наш маркетплейс API, чтобы строить на инфраструктуре, разработанной для протоколов, которые только что убедили рынок в том, что DeFi — это более крупная ставка.

Источники​

• RootData: Отчет об инвестиционных исследованиях в индустрии Web3 за первый квартал 2026 года (WEEX)
• RootData: Отчет об инвестициях и финансировании на первичном рынке криптовалют за первый квартал 2026 года (CryptoRank)
• Отчет о привлечении средств в сфере Web3 и криптовалют за первый квартал 2026 года (Cryip)
• Объем венчурного капитала в криптосфере упал на 49% в первом квартале, однако крупные средства перетекают в токенизацию, DeFi и ИИ (CryptoTimes)
• Drift Protocol, Tether и партнеры объявляют о стратегическом сотрудничестве на сумму почти 150 миллионов долларов для поддержки восстановления пользователей и перехода Drift Protocol на USDT (Business Wire)
• Drift получает фонд спасения в размере 148 миллионов долларов от Tether и партнеров, заменяя стейблкоин Circle на USDT после масштабного взлома (CoinDesk)
• Polymarket стремится привлечь 400 миллионов долларов при оценке в 15 миллиардов долларов на фоне жесткого соперничества с Kalshi (CryptoTimes)
• [Kalshi фиксирует оценку в 22 миллиарда долларов, получая небольшое преимущество над своим конкурентом Polymarket (Fortune)](https://fortune.com/2026/03/20/kalshi-locks-in-22-billion-valuation-gaining-slight-edge-over- its-rival-polymarket/)
• Franklin Templeton запускает криптоподразделение после приобретения 250 Digital (CoinDesk)
• Бессрочные DEX 2026: 3 тренда, меняющие облик криптотрейдинга (Блог JU)
• Coinbase Ventures представляет девять приоритетных секторов на 2026 год, в то время как объем венчурного финансирования в криптосфере достигает 4,65 млрд долларов (Businessday NG)
• Перед прорывом: как капитал переоценил криптоактивы на 2026 год — от «зимы» к инфраструктуре (Gate Ventures)

9 апреля 2026 года два нефтяных контракта, о которых вы, вероятно, никогда не слышали, сделали то, чего никто не ожидал: WTIOIL и BRENTOIL в сумме наторговали на 4,0 млрд долларов за 24 часа на Hyperliquid — впервые превзойдя суточный объем биткоина на этой же бирже. Эти контракты были развернуты не Hyperliquid Labs. Их запустила сторонняя команда Trade.xyz, которой пришлось заблокировать токены HYPE на сумму около 25 млн долларов только ради права на их листинг.

Шесть месяцев назад ничего этого не существовало. HIP-3 — предложение по улучшению Hyperliquid 3, безразрешительная инфраструктура протокола для рынков бессрочных контрактов — была запущена в основной сети 13 октября 2025 года. К концу марта 2026 года открытый интерес на рынках, развернутых сторонними разработчиками, достиг 1,43 млрд долларов. К 6 апреля он превысил 2,3 млрд долларов. Самый быстрорастущий сегмент самой быстрорастущей DEX для бессрочных контрактов — это больше не крипта. Это нефть, золото, серебро и токенизированные контракты на S&P 500, торгуемые 24 / 7 против группы покупателей, которых Чикагская товарная биржа (CME) физически не может обслужить в субботу днем.

Именно так выглядит регуляторный арбитраж, когда он действительно побеждает.

Что на самом деле представляет собой HIP-3​

Если отбросить протокольный жаргон, HIP-3 — это одно дизайнерское решение: любой, кто готов внести в стейкинг 500 000 HYPE (на данный момент около 25 млн долларов по рыночной цене HYPE), может запустить новый рынок бессрочных фьючерсов на Hyperliquid, не спрашивая разрешения у основной команды. Стейк служит одновременно и страховым депозитом, и фильтром против спама. Разработчики получают 50 % всех комиссий, которые генерирует их рынок; протокол забирает остальные 50 %.

Торговые комиссии на рынках HIP-3 примерно в два раза выше стандартной ставки Hyperliquid — около 3 базисных пунктов для мейкера и 9 базисных пунктов для тейкера до учета скидок. Эта премия является стимулом для разработчика: рынок с ежемесячным объемом в 1 млрд долларов может приносить семизначный годовой доход тому, кто подготовил спецификацию контракта, фид оракула и параметры риска.

Экономическая геометрия здесь важна, потому что она снимает самую распространенную критику листинга на криптобиржах. На Coinbase или Binance добавление токена — это смесь развития бизнеса, платы за листинг и политического капитала. Биржа решает, чем торговать. На Hyperliquid после внедрения HIP-3 у биржи вообще нет полномочий принимать решения о листинге — и нет экономических предпочтений между рынками, поскольку ее доля комиссионных идентична независимо от того, кто их развернул. Единственный барьер — капитал: можете ли вы позволить себе заблокировать 25 млн долларов в надежде, что ваш рынок их окупит?

Цифры, которые заставили обратить внимание​

Траектория роста — это то, что привлекло внимание традиционных финансов.

• Январь 2026: Открытый интерес на рынках от сторонних разработчиков утроился за один месяц, с 260 млн до 790 млн долларов.
• 10 марта 2026: ОИ на HIP-3 пересек отметку в 1,2 млрд долларов, при этом большая часть была сосредоточена в токенизированных акциях и сырьевых товарах, а не в криптопарах.
• 24 марта 2026: Новый исторический максимум открытого интереса в 1,43 млрд долларов.
• Конец первого квартала 2026: Пиковый ОИ в 2,1 млрд долларов.
• 6 апреля 2026: Еще один ATH на уровне 2,3 млрд долларов.

Рынки HIP-3 теперь генерируют от 38 % до 48 % ежедневного объема торгов Hyperliquid в любой конкретный день. Еженедельный доход платформы от комиссий превысил 14 млн долларов в марте 2026 года — цифра, которая заставила аналитиков JPMorgan обратить внимание на проект, а Артура Хейса — публично переоценить потенциал DEX для бессрочных контрактов.

Но главный статистический показатель легче всего упустить: объем торгов деривативами на нефть и драгоценные металлы в выходные дни на Hyperliquid подскочил на 900 % в течение первого квартала 2026 года. Это не просто рост. Это открытие рыночного сегмента, который никто другой не обслуживал.

Почему сырьевые товары, а не крипта​

Когда HIP-3 была впервые анонсирована, ожидалось, что сторонние рынки расширят предложения Hyperliquid в области «длинного хвоста» криптовалют — больше мемкоинов, больше низколиквидных перпов, больше кредитного плеча на то, что было в тренде на той неделе. Вместо этого бессрочные контракты на нефть и драгоценные металлы теперь составляют более 67 % контрактов HIP-3. Сырая нефть (CL-USDC), серебро и золото лидируют на всем рынке сторонних разработчиков с большим отрывом. В ходе одной 24-часовой сессии объем торгов нефтяными перпами на Hyperliquid составил 1,77 млрд долларов, обогнав перпы на Ethereum и заняв второе место на бирже после биткоина.

Причина носит структурный характер. Фьючерсы на золото и серебро CME Group — глобальные площадки для формирования цен на эти активы — торгуются примерно 23 часа в будние дни и полностью закрываются на выходные. То же самое касается нефти марки Brent на ICE. Когда в феврале 2026 года после удара США и Израиля по Ирану обострилась напряженность на Ближнем Востоке, фьючерсы на нефть на Hyperliquid подскочили на 5 % в течение нескольких часов после новостей — в то время как традиционные площадки были закрыты, и единственное формирование цены происходило в сети (on-chain).

Геополитический риск не соблюдает часы работы бирж. Как и азиатские институциональные игроки, которые просыпаются и видят движение цены золота в выходные, но не имеют возможности хеджироваться. Hyperliquid с ее финализацией менее чем за секунду и доступностью 24 / 7 стала единственной постоянно открытой площадкой для ежедневного рынка деривативов объемом более 200 млрд долларов, который традиционные биржи оставили структурно недостаточно обслуживаемым.

Это не та функция, которую CME может скопировать, просто щелкнув переключателем. Это принципиально иная операционная модель.

Вопрос концентрации Trade.xyz​

Доминирующим деплойером является Trade.xyz — команда, которая вышла на рынок первой и сейчас контролирует примерно 91,3 % открытого интереса (ОИ) HIP-3. Каталог Trade.xyz напоминает терминал Bloomberg в миниатюре: круглосуточные рынки бессрочных контрактов на Tesla, Apple, Nvidia, Amazon, синтетический индекс Nasdaq, нефть (WTI и Brent), золото, серебро и — по состоянию на 18 марта 2026 года — первый и единственный официально лицензированный бессрочный дериватив на S&P 500 на децентрализованной площадке, защищенный лицензионным соглашением с S&P Dow Jones Indices. Спустя всего несколько дней после запуска суточный объем торгов по бессрочному контракту на S&P 500 превысил 100 миллионов долларов.

Лицензионное соглашение имеет большее значение, чем объем торгов. Это первый случай, когда крупный провайдер индексов из мира TradFi официально разрешил создание ончейн-продукта на базе бессрочных контрактов. Это легитимизирует площадку. Это также сигнализирует о том, что регуляторный периметр вокруг токенизированных акций расширяется достаточно, чтобы лицензиары индексов начали проявлять интерес к этому потоку доходов.

Однако концентрация вполне реальна. Ситуация, когда один деплойер удерживает 91 % ОИ в сегменте рынка, является классическим сценарием системного риска во время спада. Если хедж-деск Trade.xyz столкнется с трудностями или если регуляторы нацелятся именно на структуру Trade.xyz, последствия могут в одночасье привести к сжатию большей части TVL HIP-3 до основных рынков Hyperliquid — спотовых и криптовалютных перпов. Те 23 миллиарда долларов в токенизированных реальных активах (RWA), которые в настоящее время проходят через площадки HIP-3, представляют собой капитал, пришедший по одной конкретной причине — круглосуточный доступ к сырьевым товарам и акциям — и он может уйти так же быстро, если выйдет из строя либо площадка, либо деплойер.

Второй деплойер уже начинает размывать эту концентрацию. 2 апреля 2026 года компания Paragon запустила первые крипто-нативные рынки бессрочных индексов — контракты на BTC.D (доминирование биткоина), TOTAL2 (рыночная капитализация альткоинов без учета биткоина) и OTHERS (капитализация альткоинов «длинного хвоста»). Эти продукты не конкурируют с акциями TradFi от Trade.xyz; они расширяют HIP-3 за счет деривативов, которых не существует ни на одной другой площадке, будь то ончейн или оффчейн. Индексные перпы были невозможны до появления HIP-3, поскольку ни одна централизованная биржа не брала на себя хранение базовой корзины активов, а у DEX не было пропускной способности для их клиринга с конкурентоспособными комиссиями.

Сравнение HIP-3 с альтернативами​

В настоящее время существует три конкурирующие модели для глобального рынка производных финансовых инструментов на сырьевые товары:

Тип площадки	Часы работы	Кастоди	Безразрешительный листинг	Модель маржи
CME (регулируемые фьючерсы)	Пн–Пт, ~23 ч/день	Через брокера	Нет	Начальная маржа, установленная CFTC
OKX / Binance (централизованные перпы)	24/7	Кастодиальное (биржа)	Нет	Устанавливается биржей
Hyperliquid HIP-3 (децентрализованные перпы)	24/7	Селф-кастоди	Да (стейк 500 тыс. HYPE)	Устанавливается деплойером

CME обладает институциональной ликвидностью и регуляторным прикрытием, но не может удовлетворить спрос в выходные дни. Централизованные биржи бессрочных контрактов работают круглосуточно, но проводят листинг по своему усмотрению и берут активы пользователей на хранение. Hyperliquid HIP-3 — единственная модель, в которой сочетаются работа в выходные дни, самостоятельное хранение (селф-кастоди) и безразрешительный листинг.

Именно это сочетание пугает регуляторов. Контракт Trade.xyz на S&P 500 лицензирован S&P Dow Jones, что дает ему защиту в области интеллектуальной собственности. Контракты на нефть никем не лицензированы — они ссылаются на публичные ценовые бенчмарки через потоки оракулов, что с юридической точки зрения является более спорным. В тот момент, когда юридический советник крупной товарной биржи впервые отправит деплойеру HIP-3 требование о прекращении деятельности из-за лицензирования бенчмарков, все регуляторные допущения архитектуры пройдут проверку в суде.

Вопрос долгосрочной устойчивости​

Два открытых вопроса определят, сохранит ли HIP-3 свою текущую траекторию:

Во-первых, смогут ли рынки разработчиков поддерживать объем торгов после завершения периода первоначального интереса, или «длинный хвост» консолидируется в 5–10 доминирующих пар, которые заберут на себя более 90 % ОИ? Текущие данные свидетельствуют о том, что консолидация уже идет — одна только Trade.xyz управляет большинством ликвидных контрактов. Если эта тенденция сохранится, HIP-3 в конечном итоге будет выглядеть не как безразрешительный магазин приложений, а как небольшая группа профессиональных маркетмейкеров, работающих под безразрешительной оболочкой.

Во-вторых, привлекает ли экономическая модель деплойера достаточно капитала для бутстраппинга рынков, которые не являются очевидно выигрышными? Стейк в 500 тысяч HYPE — это обязательство по капиталу в размере около 25 миллионов долларов. Это доступно для таких проектов, как Trade.xyz или Paragon — команд с венчурной поддержкой и четкими продуктовыми тезисами — но непомерно дорого для отдельного трейдера, который хочет запустить нишевый перп. Этот барьер защищает платформу от спама. Но он также ограничивает круг деплойдеров хорошо капитализированными командами, что структурно отличается от риторики «каждый может листить что угодно».

Что HIP-3 продемонстрировала недвусмысленно, так это то, что ончейн-площадка может захватить долю рынка, которую традиционная инфраструктура не способна обслуживать в принципе. Торговля золотом по выходным — это не ниша; это целая когорта трейдеров, которая ранее была исключена из процесса ценообразования более чем на 60 часов каждую неделю. Hyperliquid нашла эту когорту первой. Теперь давление идет в обратном направлении: любой другой DEX для бессрочных контрактов (Aevo, Drift, Lighter, Aster) должен либо принять концепцию рынков разработчиков, либо навсегда уступить весь рынок товарных перпов.

Что это значит для инфраструктуры​

Для разработчиков и провайдеров инфраструктуры рост HIP-3 формирует специфический набор требований. RPC-паттерны для стандартного деплоера товарных перп-контрактов совершенно не похожи на RPC-паттерны для мемкоинов: постоянные запросы к оракулам, частые расчеты ставок финансирования, глубокое чтение книги ордеров и стабильное исполнение с низкой задержкой в специфические часы выходных, когда поток розничных трейдеров максимален. Командам, управляющим этими рынками, нужна инфраструктура, настроенная для деривативов, а не для спотовой торговли.

BlockEden.xyz предоставляет RPC и инфраструктуру индексации корпоративного уровня для более чем 27 блокчейн-сетей, включая высокопроизводительные чейны, где ончейн-деривативы теперь конкурируют с Уолл-стрит. Изучите нашу инфраструктуру, чтобы строить на фундаменте, разработанном для следующего поколения рынков бессрочных контрактов.

Более глубокий смысл заключается в том, что граница между «криптобиржей» и «глобальной площадкой для деривативов» стерлась. Hyperliquid больше не конкурирует за криптотрейдеров; она борется за маржинального трейдера нефтью в выходные дни, за азиатский институциональный деск, хеджирующий позиции по золоту перед открытием Токио, и за розничного пользователя, который хочет получить доступ к плечу на акции Tesla во время реакции на отчетность в пятницу вечером. Это совсем другая игра, чем та, в которую когда-либо играли dYdX или даже FTX. И пока CME остается закрытой по выходным, в этой игре есть только одна площадка, способная удовлетворить спрос.

Следующая глава — ответят ли традиционные биржи продлением часов работы, прояснят ли регуляторы правовой статус нелицензионных эталонных перпов или конкуренты скопируют модель HIP-3. Ни один из этих ответов не поступит быстро. Тем временем открытый интерес продолжает расти.

Источники​

• HIP-3: Builder-deployed perpetuals — Документация Hyperliquid
• Токенизированные фьючерсы Hyperliquid достигли $1,2 млрд, так как трейдеры ставят на нефть и акции — CoinDesk
• Hyperliquid достиг OI в $1,43 млрд — но рост обусловлен нефтью, а не криптой — Yahoo Finance
• Фьючерсы на нефть на Hyperliquid выросли на 5% после удара США и Израиля по Ирану — CoinDesk
• Когда крипта торгуется нефтью: сделка с нефтью на $1,7 млрд на Hyperliquid — Блог WazirX
• Товарные перпы Hyperliquid: двигатель ликвидности или пузырь? — AInvest
• Всплеск торговли в выходные подчеркивает спрос на ончейн-товары — Unchained
• Hyperliquid только что достиг $14 млн еженедельных комиссий — Buildix
• Paragon объявляет о запуске первых крипто-нативных индексных рынков бессрочных контрактов на Hyperliquid — PR Newswire
• Трансформационный потенциал HIP-3 от Hyperliquid — FalconX
• Эра HIP-3: безразрешительные ончейн-рынки Hyperliquid — Bankless

На протяжении почти десятилетия каждый криптокошелек, DEX-агрегатор и фронтенд для самостоятельного хранения в Соединенных Штатах работал под одним и тем же неудобным предположением: где-то в Вашингтоне регулятор считал, что они управляют незарегистрированным брокером-дилером. Это предположение только что перевернулось с ног на голову.

13 апреля 2026 года сотрудники Подразделения по торговле и рынкам SEC опубликовали официальное заявление, выделив категорию под названием «Поставщики охватываемых пользовательских интерфейсов» (Covered User Interface Providers) — кошельки, расширения для браузеров, мобильные приложения и фронтенды DEX-агрегаторов — и заявили, что им не нужно регистрироваться в качестве брокеров-дилеров в соответствии с разделом 15(a) Закона о фондовых биржах. Освобождение является условным, условия жесткие, а действие «безопасной гавани» истекает 13 апреля 2031 года. Но символизм здесь неоспорим: агентство, которое четыре года называло DeFi «регуляторной пустыней», только что предоставило ему пятилетнее руководство по эксплуатации.

Это происходит не в вакууме. Это вписывается в то, что криптоюристы уже называют Апрельской регуляторной перезагрузкой — трехнедельный период, в течение которого SEC под руководством председателя Пола Аткинса отозвала семь предыдущих правоприменительных дел, добровольно прекратила пять исков о фиктивной торговле (wash-trading) и дала понять, что позиция Комиссии в отношении DeFi структурно изменилась. Руководство по интерфейсам — это операционная часть, которая превращает риторику в дорожную карту.

Апрельская регуляторная перезагрузка: расшифровка​

Чтобы понять, почему 13 апреля имеет значение, нужно посмотреть на то, что этому предшествовало. 31 марта SEC добровольно прекратила пять правоприменительных действий против фирм, обвиняемых в манипулировании крипторынком, включая дела против CLS Global FZC, Gotbit Consulting и ZM Quant Investment. Неделю спустя, 7 апреля, Комиссия опубликовала результаты правоприменения за 2025 финансовый год и использовала отчет для официального отзыва семи предыдущих крипто-дел — включая громкие иски против Coinbase, Consensys, Kraken (Payward), Cumberland DRW, Dragonchain, Иана Балины и Binance Holdings.

Аткинс сформулировал разворот простыми словами: Комиссия, по его словам, «положила конец регулированию путем принуждения» и переориентируется на «значимую защиту инвесторов и целостность рынка». Следствием этого, незаявленным, но очевидным, является то, что почти каждый крипто-интерфейс в стране работал на основе правовой теории, от которой агентство теперь отказывается.

Заявление сотрудников от 13 апреля превращает этот отказ в четкую структуру. Оно говорит операторам крипто-фронтендов, что они могут делать без регистрации, чего они делать не могут и что они должны раскрывать. По сути, это первая официальная «безопасная гавань» в США для пользовательского опыта (UX) в сфере некастодиального DeFi с момента принятия Закона о биржах 1934 года.

Что считается «Охватываемым пользовательским интерфейсом»​

Определение SEC шире, чем ожидали многие практики. «Охватываемый пользовательский интерфейс» включает любой веб-сайт, расширение для браузера, мобильное приложение или программное приложение, встроенное в кошелек, предназначенное для помощи пользователям в выполнении инициируемых пользователем транзакций с ценными бумагами в виде криптоактивов в блокчейн-протоколах. Ключевая фраза — инициируемые пользователем. Интерфейс должен быть пассивным инструментом — преобразовывать инструкции пользователя в готовые к исполнению в блокчейне команды транзакций. Он не может быть активным посредником, который формирует, рекомендует или направляет торговую деятельность.

Эта формулировка открывает огромную часть криптостека. Фронтенд Uniswap, SushiSwap, 1inch, MetaMask Swaps, Phantom, Rainbow, CowSwap, Matcha, ParaSwap и сотни других интерфейсов, которые в совокупности маршрутизируют миллиарды долларов ежедневного объема, теперь находятся внутри определенной категории, а не в серой правовой зоне. Важно отметить, что заявление распространяется не только на нативные криптотокены, но и на токенизированные акции и долговые ценные бумаги — это означает, что тот же интерфейс кошелька, который позволяет пользователю обменивать ETH на USDC, может, в принципе, маршрутизировать токенизированные казначейские облигации или токенизированные акции в рамках того же исключения.

Этот охват токенизированных ценных бумаг — это скрытая подсказка о том, куда все движется. SEC дает сигнал, что по мере роста токенизации RWA она не хочет, чтобы уровень интерфейса становился узким местом.

11 условий: Кумулятивный тест, а не шведский стол​

Освобождение не является автоматическим. Чтобы соответствовать требованиям, поставщик охватываемого пользовательского интерфейса должен соблюдать одиннадцать кумулятивных условий — это означает, что каждое из них применяется постоянно. Наиболее значимые из них:

• Персонализация и обучение пользователей. Интерфейс должен позволять пользователям настраивать параметры транзакций по умолчанию (проскальзывание, газ, сроки, выбор площадки) и должен предоставлять образовательные материалы, чтобы пользователи понимали, что они подписывают.
• Отсутствие навязывания (solicitation). Поставщик не может склонять инвесторов к конкретным транзакциям или конкретным активам. Общие рыночные данные — это нормально; призыв «купи этот токен сейчас» — нет.
• Объективный выбор площадки. Когда интерфейс выбирает DEX или торговую систему на базе распределенного реестра по умолчанию, он должен делать это на основе раскрытых объективных факторов, а не нераскрытых поощрений или связей с резервами.
• Нейтральное вознаграждение. Вознаграждение поставщика должно представлять собой фиксированную плату или комиссию за транзакцию, которая не зависит от продукта, маршрута, площадки и контрагента. Оплата за поток ордеров (Payment for order flow) прямо запрещена.
• Заметное раскрытие информации. Поставщик должен на видном месте раскрывать все существенные факты, включая прямой отказ от ответственности за то, что он не зарегистрирован в SEC в связи с охватываемым пользовательским интерфейсом.

Поверх одиннадцати условий накладывается список из девяти запрещенных действий: предоставление рекомендаций, навязывание транзакций, осуществление дискреционных полномочий в отношении маршрутизации или исполнения, обработка или контроль ордеров или активов пользователей, ведение переговоров или исполнение сделок от имени пользователей, прием оплаты за поток ордеров, предоставление маржи или кредита, выступление в качестве контрагента и любые формы кастодиального хранения активов.

Архитектурный принцип прост: нейтральность плюс отсутствие дискреции. Если охватываемый пользовательский интерфейс начинает вести себя как активный посредник — выбирая победителей, принимая запасы активов, храня средства, получая плату за маршрутизацию — он выпадает из «безопасной гавани» и возвращается в категорию брокеров-дилеров. Эта структура предназначена для защиты программного обеспечения, которое переводит намерения пользователя в транзакции, а не программного обеспечения, которое принимает финансовые решения за пользователей.

Пятилетний «сансет» — это настоящее испытание​

Самая недооцененная деталь в заявлении персонала — это дата окончания его действия. Освобождение «считается отозванным» 13 апреля 2031 года, если только Комиссия не предпримет шаги по его замене постоянным сводом правил до этого момента. Это пятилетнее окно выполняет огромную работу.

В одной интерпретации это преимущество: оно дает Конгрессу и Комиссии время для кодификации постоянной базы — вероятно, через находящийся на рассмотрении законопроект о структуре рынка CLARITY Act, принятие которого ожидается во второй половине 2026 года — без фиксации позиции персонала до того, как закон вступит в силу. В другой интерпретации это Дамоклов меч. Будущая администрация с иной философией может позволить сроку действия «безопасной гавани» истечь и в одночасье вернуть весь интерфейсный слой в состояние неопределенности.

Для разработчиков практический вывод заключается в том, что следующие 60 месяцев представляют собой необычайно чистую «взлетную полосу». Для инвесторов это означает, что стартапы в сфере DeFi UX получили четкий регуляторный горизонт, под который они могут привлекать финансирование — то, что было структурно невозможно еще год назад.

Что по-прежнему остается в серой зоне​

Освобождение имеет четко очерченные границы, и понимание этих рубежей имеет значение. «Безопасная гавань» распространяется только на слой интерфейса. Она не затрагивает базовые смарт-контракты AMM, которые сопоставляют ликвидность, удерживают объединенные активы и выполняют свопы. Она не распространяется на токены управления на уровне протокола. Она не решает открытый вопрос о том, соответствуют ли такие протоколы, как Uniswap V4, радиальная архитектура (hub-and-spoke) Aave v4 или модель vote-escrow у Curve, существующим определениям закона о ценных бумагах, если убрать их интерфейсы.

Эти вопросы остаются открытыми. Уведомление Уэллса (Wells notice) для Uniswap Labs от 2024 года было отозвано в начале 2025 года, но юридическая теория о том, что сами AMM могут являться биржами, так и не была окончательно опровергнута. Ожидается, что структура CLARITY Act, в случае ее принятия, станет инструментом, регулирующим уровень протокола — отделяя децентрализованную инфраструктуру от централизованного посредничества так, как не может сделать ни одно заявление персонала SEC.

Существует также нюанс федерализма. Позиция SEC определяет интерпретацию федерального закона о ценных бумагах, но регуляторы штатов сохраняют свои собственные режимы регулирования ценных бумаг и передачи денежных средств. Департамент финансовых услуг Нью-Йорка, Департамент финансовой защиты и инноваций Калифорнии и Совет по ценным бумагам штата Техас могут принять собственные позиции. Если кто-то из них окажет противодействие — например, приравняв встроенный в кошелек интерфейс для свопов к системе передачи денежных средств, даже если он не является федеральным брокером-дилером — операционная экономия от федерального освобождения может быть поглощена бременем лицензирования в 50 штатах.

Сравнительный анализ: почему подход США уникален​

Три другие юрисдикции работают над той же проблемой, и контраст здесь весьма поучителен. Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA) завершает разработку правила крипто-периметра, которое проводит черту на основе кастодиального хранения и контроля, а не на исключениях из регистрации. Структура MiCA в Брюсселе рассматривает определенные UI-сервисы как поставщиков услуг криптоактивов (CASP), требующих авторизации, с ограниченными переходными льготами. SFC Гонконга привязывает обязательства интерфейса к базовому лицензированию платформы.

Подход США — единственный, который предоставляет некастодиальным интерфейсам категорическое освобождение, а не лицензию. Это осознанный философский выбор, и это гораздо более мощный конкурентный рычаг для американского крипто-стека, чем заголовки об объеме предложения стейблкоинов или притоке средств в Bitcoin ETF. Разработчики в юрисдикциях, где каждому фронтенду нужна лицензия, посмотрят на заявление от 13 апреля и начнут задаваться вопросом, стоит ли их следующий продукт запускать из Бруклина или из Берлина.

Операционное влияние: кто выигрывает и что меняется​

Непосредственные бенефициары очевидны. MetaMask, Uniswap Labs, Rainbow, Phantom и 1inch теперь могут масштабировать привлечение пользователей в США без затрат и сложностей, связанных с получением статуса брокера-дилера. Фронтенды агрегаторов DEX, такие как CowSwap, Matcha и ParaSwap, могут привлекать институциональные потоки без лицензирования денежных переводов на уровне штатов, при условии соблюдения нейтральности и раскрытия информации.

Более глубокое структурное изменение заключается в том, как это влияет на дерево принятия решений «создавать или лицензировать». В последние пять лет американские крипто-команды неоднократно выбирали оффшорные организации, структуры фондов или ограниченные юрисдикции для запуска, чтобы избежать вопроса о брокере-дилере. Заявление от 13 апреля снимает это ограничение для интерфейсного слоя. Основатели, которые раньше регистрировались на Каймановых островах и блокировали пользователей из США по геолокации, теперь имеют надежный путь для запуска внутри страны. Это влечет за собой вторичные эффекты для найма персонала, формирования капитала и того, где решит обосноваться следующее поколение инноваций в сфере DeFi UX.

Это также меняет динамику конкуренции между кошельками и агрегаторами. Освобождение в равной степени относится как к функции свопа внутри отдельного кошелька, так и к специализированному агрегатору DEX. Кошельки, которые раньше не решались добавлять более глубокий торговый функционал — стейкинг, маршрутизацию бессрочных контрактов (perps), фронтенды для структурированных продуктов — теперь могут создавать их в рамках определенной «безопасной гавани», усиливая конкуренцию с узкоспециализированными агрегаторами.

Тихий бенефициар: Инфраструктура токенизированных ценных бумаг​

Из всех последствий то, которое, скорее всего, будет усиливаться в течение следующих 24 месяцев — это явное включение токенизированных акций и долговых ценных бумаг в сферу охвата. До 13 апреля вопрос о том, кто может создавать пользовательский интерфейс для токенизированных акций или токенизированных казначейских облигаций, не имел четкого ответа — большинство разработчиков полагали, что любой фронтенд должен будет работать как зарегистрированный брокер-дилер или альтернативная торговая система.

Заявление персонала SEC говорит об обратном: некастодиальный, нейтральный интерфейс с фиксированной комиссией, который позволяет пользователю обменивать токенизированные казначейские облигации на USDC через ончейн-площадку, может подпадать под то же исключение, что и DEX для мем-коинов. Это структурный прорыв для стека токенизированных RWA (активов реального мира), который впервые ставит уровень интерфейса соответствующих комплаенсу продуктов токенизированных ценных бумаг на ту же регуляторную основу, что и остальную часть DeFi.

На что обратить внимание дальше​

Три вехи определят, станет ли 13 апреля постоянной характеристикой криптостека США или пятилетним экспериментом.

Во-первых, Закон CLARITY. Если Конгресс примет нормативную базу структуры рынка до промежуточных выборов 2026 года, заявление персонала будет кодифицировано в нечто более долговечное, чем просто позиция ведомства. Если процесс застопорится, «безопасная гавань» останется на милость следующей администрации.

Во-вторых, реакция на уровне штатов. Нью-Йорк, Калифорния и Техас обладают полномочиями по воссозданию обязательств типа брокер-дилер в рамках своих собственных режимов регулирования ценных бумаг или денежных переводов. Линия разлома между федеральными властями и властями штатов сейчас является самым недооцененным регуляторным риском для американских провайдеров интерфейсов.

В-третьих, вопрос на уровне протокола. Освобождение интерфейсов имеет значение только до тех пор, пока смарт-контракты, стоящие за ними, сами не рассматриваются как незарегистрированные биржи или клиринговые агентства. Наблюдение за тем, как SEC, CFTC в рамках новой совместной структуры и суды будут рассматривать следующее дело, связанное с AMM, покажет нам, является ли «безопасная гавань» началом структурного урегулирования или высшей точкой временной оттепели.

На данный момент, однако, «Апрельская регуляторная перезагрузка» дала криптоиндустрии США то, чего у нее не было с 2018 года: письменный, публичный, одобренный на федеральном уровне ответ на вопрос о том, как кошелек или агрегатор DEX может легально существовать. Условия строгие, сроки ограничены, а уровень протокола все еще остается незавершенным делом. Но впервые за долгое время у разработчиков, создающих DeFi UX внутри Соединенных Штатов, появилась регуляторная карта, которую они действительно могут прочитать.

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру RPC и индексаторов корпоративного уровня для сетей и протоколов, обеспечивающих работу DeFi UX — включая Ethereum, Solana, Sui, Aptos и другие. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать решения на базе инфраструктуры, разработанной для эпохи соответствующих комплаенсу масштабируемых ончейн-интерфейсов после 13 апреля.

Источники​

• SEC Staff Statement Regarding Broker-Dealer Registration of Certain User Interfaces (sec.gov)
• SEC Staff Provides Relief for Crypto Wallet Interfaces (Dechert OnPoint)
• U.S. SEC Clears Path for Decentralized Crypto Asset Security Trading (Sidley Austin)
• SEC Exempts DeFi Front-Ends From Broker Registration — 11 Conditions, 5-Year Sunset (DeepIDV)
• SEC Staff Issues Broker-Dealer Registration Guidance for Certain User Interfaces (WilmerHale)
• SEC Exempts Crypto Interfaces From Broker Registration (PYMNTS)
• U.S. SEC Says Software Allowing Crypto Wallet Transactions Not Considered Broker (CoinDesk)
• SEC Announces Enforcement Results for Fiscal Year 2025 (sec.gov)
• SEC Clarifies the Application of Federal Securities Laws to Crypto Assets (sec.gov)
• The SEC Stepped Back — What 2026's Regulatory Reset Means for Crypto (Spoted Crypto)

Две диаграммы могут описывать один и тот же протокол и рассказывать совершенно разные истории. В апреле 2026 года Hyperliquid либо доминирует в децентрализованных бессрочных контрактах (perpetuals) с 9-кратным отрывом от dYdX, либо борется за выживание против Lighter и Aster, которые вместе контролируют большую 30-дневную долю рынка, чем Hyperliquid. И то, и другое верно. Но значение имеет только одно.

Последний отчет DefiLlama оценивает 30-дневный объем бессрочных контрактов Hyperliquid более чем в $180 миллиардов — это больше, чем у всех остальных ончейн-площадок для деривативов вместе взятых. dYdX, занявшая второе место, которую некрологи по perp-DEX продолжали хоронить в течение 2024 и 2025 годов, сейчас работает на уровне 10–12 % от месячной пропускной способности Hyperliquid. Читая эти цифры в отрыве от контекста, вы получаете тезис о «единственном победителе среди perp-DEX», о котором a16z и Delphi Digital писали два года: результат в стиле Uniswap, где «победитель забирает почти все», а один протокол поглощает весь стек ончейн-деривативов.

Но если взглянуть на более широкую группу perp-DEX, картина распадается. Последние данные о 30-дневной доле рынка показывают Hyperliquid на уровне 25,5 %, Lighter — 20,6 %, и Aster — 14,4 % — тройка лидеров с совокупным объемом 60 %, что совсем не похоже на монополию. Lighter обработал $232,3 миллиарда 30-дневного объема в преддверии запуска своего токена. Aster зафиксировал $187,9 миллиарда за один месяц после включения поддержки BNB Chain. «Единственный победитель» выглядит подозрительно переполненным конкурентами.

Так какой же Hyperliquid настоящий? Ответ кроется в метрике, на которую большинство розничных трейдеров никогда не смотрят — и это единственная метрика, имеющая значение для того, подтвердится ли этот тезис.

Иллюзия объема​

Торговый объем на perp-DEX — это самый простой показатель для фальсификации. Снизьте комиссии до нуля, раздавайте токены за торговлю, внедрите агрессивные рибейты для мейкеров и наблюдайте, как объем раздувается. Вош-трейдинг (wash trading) между двумя вашими собственными ботами стоит несколько центов газа в сети с низкими комиссиями и создает цифру, которую можно вставить в пресс-релиз.

Это не гипотеза. DeFi-лето 2020–2021 годов работало на завышенном TVL, где один и тот же доллар циркулировал через три пула и учитывался трижды. Взрыв perp-DEX в 2025 году проделал тот же трюк с объемом. Пиковая доля рынка Aster в 70 % рухнула до 15 % к апрелю 2026 года, как только стимулы к запуску BNB Chain нормализовались. Месяц перед запуском Lighter с объемом $232 миллиарда был специально структурирован вокруг аирдропа токенов в размере 30 %+, где каждый доллар объема приносил баллы. На следующий день после запуска токена Lighter кривая объема пошла вниз.

Hyperliquid тоже проводил аирдропы. Но структурное различие проявляется в метриках, которые невозможно купить за вознаграждения за объем: открытый интерес (open interest), удержание пользователей и реальный доход.

Как на самом деле выглядит защитный ров​

По состоянию на март 2026 года средний открытый интерес Hyperliquid составляет около $5,15 миллиарда. Aster, ближайший конкурент по этой метрике, зафиксировал $899 миллионов за тот же период — менее одной пятой. dYdX имеет около $1 миллиарда TVL при ежедневном объеме $2,8 миллиарда. Разрыв между Hyperliquid и остальным рынком — это не 9-кратное преимущество по объему; это 5–6-кратное преимущество в показателе, который служит индикатором того, оставляют ли трейдеры на самом деле свой капитал на площадке.

Открытый интерес — это версия TVL для perp-DEX. Его сложнее подделать, чем объем, потому что он требует удержания позиций, а не просто их открытия и закрытия. Бот может накрутить $100 миллионов объема туда-обратно за час. Он не может притвориться, что удерживает позицию на $100 миллионов, не заблокировав реальную маржу и не принимая на себя реальные ставки финансирования (funding rates).

Метрика пользователей говорит о том же. Hyperliquid контролирует примерно 69 % ежедневных активных пользователей среди децентрализованных площадок для бессрочных контрактов. Это тот тип цифр, который имеет кумулятивный эффект: больше пользователей означает больше потока сделок, больше потока означает более узкие спреды, а узкие спреды перетягивают еще больше пользователей от конкурентов. Это тот же маховик, который Binance раскручивала на спотовых рынках в период с 2018 по 2021 год, и это структурная модель, которая отделяет сценарии «победитель забирает почти все» от временного увеличения доли рынка.

Картина доходов замыкает цикл. Hyperliquid сгенерировал $5,23 миллиона дохода протокола и $8,43 миллиарда объема бессрочных контрактов за недавний 24-часовой период. Фонд помощи Hyperliquid (Hyperliquid Assistance Fund) направляет 97 % комиссий на обратный выкуп HYPE — это $2,15 миллиона ежедневного давления со стороны покупателей на токен, при этом один подтвержденный обратный выкуп 18 апреля приобрел 43 000 HYPE за $1,9 миллиона по цене $44,55 за штуку. Это не просто токеномика. Это замкнутый цикл, где торговая активность напрямую финансирует спрос на токены, что обеспечивает лояльность разработчиков и валидаторов, а это, в свою очередь, финансирует следующий цикл запусков продуктов.

Протокол, который сжигает 97 % своего дохода на обратный выкуп токенов, делает конкретную ставку: объем и доход будут продолжать расти достаточно быстро, чтобы оправдать разводнение. Пока что данные на стороне Hyperliquid. Рыночная капитализация HYPE, составляющая примерно $10,79 миллиарда, базируется на полностью разводненной оценке (FDV) в $40,67 миллиарда — это много, но поддерживается подлинным денежным потоком, а не активностью, стимулируемой только эмиссией.

Почему HIP-3 меняет математику​

Деталь, которую медведи perp-DEX продолжают недооценивать, — это HIP-3, спецификация рынка бессрочных контрактов Hyperliquid, развертываемая разработчиками. Согласно HIP-3, любая команда, которая застейкает 500 000 HYPE, может без разрешения запустить свой собственный рынок бессрочных контрактов поверх HyperCore — выбирая оракулы, лимиты кредитного плеча, распределение комиссий и решения о листинге, наследуя при этом ликвидность Hyperliquid, систему сопоставления ордеров (matching engine) и безопасность валидаторов.

Это шаг, который незаметно превращает Hyperliquid из отдельной perp-DEX в субстрат для perp-DEX. EdgeX хочет поставлять мультичейн-книги ордеров в более чем 70 сетях. Paradex хочет специализироваться на бессрочных контрактах на альткоины. Drift нацелен на потоки из экосистемы Solana. В старой архитектуре каждой из этих площадок приходилось создавать собственный набор валидаторов, собственных маркетмейкеров и собственный пул ликвидности. В рамках HIP-3 любая из них может развернуться поверх Hyperliquid и арендовать те части, которые трудно воспроизвести, специализируясь на тех частях, которые таковыми не являются.

Ближайшая аналогия — то, что AWS сделала с колокацией. Hyperliquid предлагает эквивалент управляемого бэкенда биржи: систему сопоставления, оракул ставки финансирования, безопасность валидаторов, движок кросс-маржи. Разработчики привносят видение продукта и охват активов. Протокол берет комиссию с проходящего потока.

Если HIP-3 приживется, вопрос перестанет звучать как «потеряет ли Hyperliquid долю рынка в пользу Aster и Lighter» и станет звучать как «какая часть децентрализованной активности бессрочных контрактов в конечном итоге рассчитывается через HyperCore, независимо от того, какой фронтенд привлек пользователя». Это гораздо более сложный вопрос для конкурентов, потому что они могут выигрывать в привлечении пользователей, по-прежнему подпитывая стек доходов Hyperliquid.

Приз TradFi, который делает этот тезис интересным​

Макроэкономический попутный ветер здесь — это тот самый фактор, о котором Delphi Digital и a16z писали в течение последнего года. Доля децентрализованных бессрочных контрактов выросла с 2,1 % в январе 2023 года до 11,7 % в ноябре 2025 года и достигнет 26 % к началу 2026 года. Рост DEX-перпов составляет 346 % в годовом исчислении против 47 % роста централизованных бирж. Кросс-активные бессрочные контракты — Форекс, акции, сырьевые товары — это следующий рубеж, и регуляторная база для них улучшается по мере того, как закон GENIUS и нормы ЕС MiCA нормализуют расчеты в стейблкоинах.

Формулировка Delphi наиболее полезна: «DEX для бессрочных контрактов могут стать брокером, биржей, кастодианом, банком и клиринговым центром одновременно». Это не преувеличение. Протокол, который может сопоставлять ордера, удерживать залог, проводить расчеты по финансированию и клиринг позиций в одной L1-сети с субсекундной завершенностью, объединил пять традиционных ролей в один стек. Каждый доллар издержек в TradFi, который он устраняет, — это доллар маржи, который перетекает в нечто новое, и этим «нечто» все чаще становятся токены, аккумулирующие выручку протокола.

Медвежий сценарий более резкий, чем принято считать. Меры CFTC против офшорных DEX-воронок являются наиболее серьезным регуляторным риском, а дружественная к офшорам позиция Hyperliquid — это преимущество для трейдеров и пассив для институциональных каналов входа (onramps). Структура обратного выкупа HYPE отлично работает на подъеме, но создает риск рефлексивного краха, если выручка будет падать два квартала подряд. А сценарии с единственным победителем выглядят неизбежными до того момента, пока это не изменится — Curve выделила стейблсвоп из монополии Uniswap в 2020 году, и нет никаких структурных причин, по которым аналогичная специализированная ниша бессрочных контрактов не могла бы отвоевать часть потока Hyperliquid в пользу EdgeX, Paradex или региональной площадки.

На что обратить внимание в 3-м и 4-м кварталах​

Следующие три-шесть месяцев — это период, когда этот тезис либо кристаллизуется, либо рухнет. Три конкретных сигнала для отслеживания:

• Внедрение разработчиками HIP-3: сколько разработчиков на самом деле застейкают 500 000 HYPE и запустят рынки? Если к концу года их число будет меньше 20, тезис о субстрате окажется слабее, чем того требует бычий сценарий. Если их будет более 100, конкурентное преимущество станет структурным.
• Разрыв в открытом интересе: 5-кратное преимущество Hyperliquid по объему открытого интереса (OI) над Aster — это самый чистый индикатор того, «реален ли защитный ров». Если Lighter или Aster сократят этот разрыв до 2-кратного, история с единственным победителем окажется под угрозой. Если разрыв сохранится или увеличится, все остальные показатели станут второстепенными.
• Кросс-активные бессрочные контракты: запустит ли Hyperliquid (или разработчик на базе HIP-3) надежные бессрочные контракты на Форекс, акции или сырьевые товары с реальной ликвидностью? Тезис Delphi о том, что «крипта поглотит TradFi», зависит от этого. Без этого DEX для бессрочных контрактов останутся внутренним крипторынком, и потенциал роста будет ограничен потоком крипто-нативных пользователей.

Честный взгляд заключается в том, что Hyperliquid имеет структурное лидерство, но пока не обладает несокрушимой монополией. Доля объема торгов действительно оспаривается. Открытый интерес, пользователи, выручка и внедрение субстрата — нет. Если вы строите инфраструктуру для цикла DEX-перпов, правильная ставка заключается в том, что следующий 1 триллион долларов ежемесячного объема децентрализованных бессрочных контрактов будет проходить через небольшое количество L1-сетей — и Hyperliquid является той сетью, которая заслужила доверие по каждому показателю, который невозможно субсидировать.

Тезис о единственном победителе еще не кристаллизовался. Но концепция, отделяющая его от просто «победителя», угасает, и разрыв увеличивается в тех местах, где работает сложный процент.

---

BlockEden.xyz обеспечивает работу API и инфраструктуры узлов, от которых зависят высокочастотные DeFi-приложения, торговые системы на базе агентов и платформы кросс-чейн аналитики. Поскольку рынки децентрализованных бессрочных контрактов превращаются в категорию стоимостью в несколько триллионов долларов, изучите наш маркетплейс API, чтобы строить на базе решений, разработанных для обеспечения низкой задержки и надежности, которых требуют ончейн-деривативы.