2026년 5월 2일, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 의 릴리스 노트에 적힌 작은 문구 하나가 240억 달러 규모 산업의 지형을 조용히 다시 그렸습니다. 오랫동안 기다려온 "성과 시장(outcome markets)" 업그레이드인 HIP-4 가 단일 비트코인 바이너리 계약과 함께 메인넷에 출시되었습니다. 내용은 "5월 3일에 BTC 가 78,213 달러 위에서 마감될 것인가?" 였습니다. 불과 몇 시간 만에 오더북은 두터워졌고, 스프레드는 좁아졌으며, 트레이더들은 수수료 없이 포지션을 오픈하기 시작했습니다.
무료입니다. 오픈 수수료는 0원입니다. 수수료는 포지션을 종료, 소각 또는 정산할 때만 발생합니다.
이 단일 설계 결정은 2020년 폴리마켓(Polymarket) 이 UX 에서 어거(Augur) 를 이기고, 2024년 칼시(Kalshi) 가 규제 측면에서 폴리마켓을 이긴 이후 예측 시장에서 발사된 가장 공격적인 신호탄입니다. 또한 현재 시장의 유일한 두 거물인 220억 달러 가치의 칼시와 150억 달러 가치의 폴리마켓에 대한 직접적인 공격이기도 합니다. 그리고 이 공격은 "정당한" 예측 시장이 어떤 모습이어야 하는지를 다시 정의한 96시간의 뉴스 사이클 한복판에 착륙했습니다.
배경: 두 거인, 하나의 변수, 그리고 매우 나빴던 한 주
HIP-4 의 타이밍이 왜 중요한지 이해하려면, 출시된 같은 주에 업계의 나머지 부분이 무엇을 하고 있었는지 알아야 합니다.
예측 시장은 2026년 4월에 기록적인 성과를 거두었습니다. 업계 전체의 테이커(taker) 거래량은 86억 달러에 달했으며, 칼시는 54억 2천만 달러를 기록해 19억 9천만 달러를 기록한 폴리마켓을 제치고 처음으로 월간 거래량에서 확실히 앞서 나갔습니다. 연간 누적 거래량 격차는 더 큽니다. 칼시는 2026년 현재까지 374억 9천만 달러를 처리한 반면, 폴리마켓은 292억 3천만 달러를 기록했습니다. 현재 이 두 플랫폼은 전 세계 예측 시장 거래량의 85% 에서 95% 사이를 장악하고 있습니다.
하지만 같은 달에 규제의 폭풍이 몰아쳤습니다.
4월 22일, 칼시는 자신의 캠페인에서 내부자 거래를 한 상원 의원 후보 한 명과 하원 의원 후보 두 명에게 활동 중단 및 벌금을 부과했습니다. 4월 25일, 미국 법무부는 베네수엘라에서의 미군 작전에 관한 기밀 정보를 이용해 폴리마켓에서 약 40만 달러의 수익을 올린 혐의를 받는 가농 반 다이크(Gannon Van Dyke) 상사에 대한 형사 기소장을 공개했습니다. 4월 30일, 미국 상원은 상원 의원의 예측 시장 거래를 전면 금지하는 규칙을 즉시 시행하기로 만장일치로 통과시켰습니다.
두 기득권 플랫폼은 서둘러 무결성 정책을 내놓았습니다. 칼시의 기술적 방어막은 정치인, 운동선수, 직원이 자신의 관련 계약을 거래하는 것을 선제적으로 차단하며, 폴리마켓의 "업데이트된 시장 무결성 규칙" 은 금지된 내부자 거래 행위를 세 가지 범주로 정의했습니다.
요약하자면, "우리를 믿으라" 는 식의 중앙 집중형 모델에게는 최악의 한 주였고, 무허가형 온체인 거래소가 출시되기에는 더할 나위 없이 완벽한 한 주였습니다.
HIP-4 의 실체
마케팅을 걷어내면 HIP-4 는 서사가 아닌 엔지니어링의 결과물입니다.
각 성과 시장은 보통 YES 와 NO 라는 한 쌍의 바이너리 토큰으로 구성되며, 가격은 0.001 에서 0.999 사이에서 움직입니다. 가격은 곧 내재된 확률을 의미합니다. 정산 시 한쪽은 1 USDH (하이퍼리퀴드의 네이티브 스테이블코인) 로 전환되고 다른 쪽은 0 이 됩니다. 포지션은 완전 담보화되어 있으며, 청산할 대상이 없기 때문에 청산 리스크가 존재하지 않습니다.
폴리마켓의 AMM 기반 아키텍처와 다른 점은 HIP-4 가 하이퍼리퀴드 L1 의 매칭 엔진인 하이퍼코어(Hypercore) 내에 네이티브로 존재한다는 것입니다. 이는 성과 시장이 트레이더의 무기한 선물 및 현물 보유 자산과 동일한 주문 유형, 초당 약 200,000건의 주문 처리량, 그리고 결정적으로 동일한 마진 계정을 공유한다는 것을 의미합니다. BTC 무기한 선물에 대해 이벤트 리스크 포지션을 헤징하려는 트레이더는 동일한 장부에서 포트폴리오 마진을 사용하여 하나의 지갑 내에서 이를 수행할 수 있습니다.
이것은 폴리마켓이 처음부터 다시 구축하지 않고는 구현할 수 없는 아키텍처이며, 칼시는 CFTC 규제를 받는 중앙 집중식 중개인이기 때문에 구조적으로 제공할 수 없는 아키텍처입니다.
수수료 모델은 더욱 치명적입니다. 폴리마켓은 2% 의 테이커 수수료를 부과합니다. 칼시는 중앙 집중식 청산소를 통해 스프레드를 확보합니다. HIP-4 는 오픈 시 수수료를 받지 않습니다. 수수료는 종료, 소각 또는 정산 시에만 발생합니다. 즉, 단기 트레이더, 고빈도 이벤트 차익거래자, 특정 결과에 대한 방향성 뷰를 가진 누구라도 진입 비용 없이 포지션을 구축할 수 있습니다.
마켓 메이커에게 시사하는 바는 더욱 큽니다. 새로운 시장이 열릴 때 유동성을 공급하는 비용이 설계상 0원이라는 뜻입니다.
토큰 경제학이 세 번째 축인 이유
폴리마켓과 칼시는 UX 와 규제 측면에서 경쟁합니다. HIP-4 는 세 번째 축인 토큰 경제적 정렬(alignment) 을 도입합니다.
하이퍼리퀴드는 프로토콜 수익의 약 97% 를 HYPE 토큰 바이백 및 소각에 사용합니다. HIP-4 의 예측 시장 트레이더가 지불하는 모든 수수료(단순 종료 수수료조차도) 는 아서 헤이즈(Arthur Hayes) 의 패밀리 오피스인 메일스트롬(Maelstrom) 에서 비트코인을 제외한 최대 보유 자산으로 만든 HYPE 바이백 엔진으로 흘러 들어갑니다.
이것이 바로 헤이즈가 HYPE 의 목표가를 150 달러로 제시할 때 가리키는 지점입니다. 그의 논지는 단순히 거래 수수료의 배수가 아닙니다. 예측 시장이 무기한 선물 및 현물과 함께 하이퍼리퀴드의 연간 수익을 지난 8월에 잠시 도달했던 14억 달러 수치로 다시 끌어올리는 세 번째 수익 수직 계열(vertical) 이 될 것이라는 베팅입니다. 폴리마켓은 POL 토큰이 수수료 수익에 노출되어 있지 않기 때문에 이와 비교할 만한 토큰 경제적 루프가 없습니다. 칼시는 토큰 자체가 존재하지 않습니다.
하이퍼리퀴드의 약 95억 7천만 달러 규모의 무기한 선물 미결제 약정이 바이백에 기여하는 바이너리 BTC 계약과 동일한 지갑에 머물게 될 때, 방향성 트레이더, 헤지 거래자, 차익거래자 등 모든 카테고리의 트레이더는 HYPE 의 구조적 매수자가 됩니다. 이것이 바로 경쟁사들이 모방할 수 없는 루프입니다.
기묘한 Kalshi 파트너십
이 이야기에는 특이한 대목이 하나 있습니다. HIP-4 의 공동 저자가 Kalshi 의 크립토 부문 책임자인 John Wang 이라는 점입니다.
2026년 3월, Hyperliquid 와 Kalshi 는 온체인 예측 시장을 공동 개발하기 위한 파트너십을 발표했습니다. 이는 겉보기에 전형적인 "기존 사업자가 혁신가를 포섭하여 방어하는" 전략처럼 보였습니다. Kalshi 는 CFTC 규제를 받는 기존 사업을 잠식하지 않으면서 허가 없는 (permissionless) 체인으로 확장할 수 있고, Hyperliquid 는 거래량 선두 주자의 신뢰도와 계약 설계 경험을 얻는 구조였습니다.
실제로 이 파트너십은 묘한 균형 상태를 만듭니다. 세 주자 중 Kalshi 는 HIP-4 에 의해 대체될 가능성이 유일하게 없는 곳입니다. Kalshi 의 기관 자금 흐름은 CFTC 라이선스에 묶여 있으며, 대규모 자산 배분가들은 수수료와 상관없이 허가 없는 플랫폼으로 이동하지 않기 때문입니다. 반면 Polymarket 은 난처한 중간 지점에 놓여 있습니다. 미국 규제를 받지 않는 AMM 기반 플랫폼으로서, 이들의 유일한 경쟁 우위 (UX + 크립토 네이티브 사용자) 는 현재 Hyperliquid 가 직접적으로 겨냥하고 있는 영역과 정확히 일치합니다.
메인넷 출시 후 6개월 이내에 HIP-4 가 시장 점유율 30% 를 차지한다면, 그 거래량은 Kalshi 가 아닌 Polymarket 에서 올 것입니다. 결과적으로 Kalshi 파트너십은 공격 대상을 명확히 지정한 셈입니다.
HIP-4 가 승리하기 위해 필요한 조건
예측 시장의 역사는 도전자들에게 가혹했습니다. Augur 는 2020년에 선점 우위와 더 나은 기술력을 가졌으나, Polymarket 은 사용성에서 앞서며 승리했습니다. Polymarket 은 2024년 미국 대선에서 제품-시장 적합성 (PMF) 을 찾았고, Kalshi 는 라이선스를 보유함으로써 승리했습니다. 두 패자 모두 승리해야 할 이유가 충분했으나, 실제 전투가 시작되자 그 이유들은 중요하지 않았습니다.
Hyperliquid 가 2026년에 이 사이클을 반복하려면 세 가지 조건이 충족되어야 합니다.
유동성이 복제되는 것이 아니라 전이되어야 합니다. Polymarket 의 강점은 롱테일 정치 및 문화 이벤트에 대한 오더북 유동 성이 풍부하다는 것입니다. Kalshi 의 훨씬 적은 사용자 기반에 비해 4월 한 달간 678,342 명의 순 사용자를 기록한 시장들이 바로 그것입니다. HIP-4 가 매일 반복되는 BTC 바이너리 시장으로 시작하는 것은 Hyperliquid 의 기존 트레이더 층을 활용하는 영리한 콜드 스타트 전략이지만, 더 어려운 문제는 이벤트 시장 사용자들이 익숙한 Polymarket 의 UI 를 떠나 오더북 방식으로 이동하도록 설득하는 것입니다.
카테고리 확장이 성공적으로 안착해야 합니다. Hyperliquid 는 정치, 스포츠, 거시 경제 지표, 크립토, 엔터테인먼트를 다음 카테고리로 예고했습니다. 각 카테고리는 서로 다른 유동성 부트스트랩 문제를 안고 있습니다. 정치는 규제 복잡성을 야기하고, 스포츠는 미국의 주별 도박법과 충돌합니다. 거시 경제 지표는 오더북 방식에 가장 적합하지만 전체 시장 규모 (TAM) 가 가장 작습니다.
기존 사업자들에 대한 규제 압박이 계속 강화되어야 합니다. 4월의 내부자 거래 금지 조치는 자초한 측면이 크지만, 더 근본적인 문제는 중앙화된 예측 시장 플랫폼들이 모든 트레이더, IP, 계정 리스트를 보유하고 있으며 이 리스트가 소환장의 대상이 된다는 점입니다. 허가 없는 시장은 그렇지 않습니다. 규제 집행이 강화될수록 "합법적이지만 감시받는" 시장과 "허가 없고 가명성이 보장되는" 시장 사이의 간극은 벌어질 것이며, HIP-4 는 정확히 후자의 위치를 선점하고 있습니다.
만약 이 세 가지가 모두 실현된다면, 2026년 말 예측 시장 산업은 삼등분될 것입니다. Kalshi 는 기관 자금을 유지하고, Hyperliquid 는 크립토 네이티브 이벤트 트레이더를 흡수하며, Polymarket 은 그 사이에서 압박을 받게 될 것입니다. 한두 가지만 실현된다면 HIP-4 는 니치 시장에 머물 것입니다.
진짜 질문은 HIP-4 의 승리 여부가 아닙니다
흥미로운 질문은 누가 다음 $ 100억 의 예측 시장 거래량을 가져가느냐가 아닙니다. 개시 수수료 (open-fee) 가 없는 신뢰할 수 있는 비허가형 옵션이 존재할 때 업계의 구조가 어떻게 변하느냐는 것입니다.
지난 5년 동안 예측 시장의 논쟁은 UX 대 규제였습니다. HIP-4 는 세 번째 옵션을 제시합니다. 즉, 기존의 고성능 거래소 내부에 프리미티브 (primitive) 로 구축하고, 네이티브 방식으로 담보화하며, 청산 시에만 수수료를 부과하는 모델입니다. 이 설계는 Augur, Polymarket, Kalshi 그 어느 곳에서도 따온 것이 아닙니다. 오히려 CME (시카고 상업 거래소) 의 모델을 차용하여 예측 시장이 어떠해야 하는지에 대한 새로운 장을 열고 있습니다.
업계는 이미 내부자 거래 금지, ETF 래퍼, 상원 규정 등을 중심으로 재편되고 있었습니다. HIP-4 는 아무도 주목하지 않았던 부분, 즉 한계 트레이더가 Polymarket 의 AMM 과 Kalshi 의 청산소 사이에서 고민하는 대신 아예 전통 금융 (TradFi) 에 머물러야 할지 여부를 결정하기 시작하는 변화를 가속화했습니다.
2026년 5월 2일은 그 선택의 비용이 더 저렴해진 날로 기억될 것입니다.
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Sources
