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2026년 5월 5일, CME 그룹은 이번 사이클에서 가장 영향력 있는 암호화폐 시장 구조의 한 조각을 조용히 제출했습니다. 단순한 현물 상품도, 또 다른 무기한 선물도 아닙니다. 바로 CME CF 비트코인 변동성 지수 (BVX)에 기반한 현금 결제 선물 계약으로, CFTC의 승인을 기다리며 6월 1일 거래를 시작할 예정입니다.

이 소식을 "또 다른 비트코인 선물 상품" 정도로 읽으셨다면, 핵심을 놓치신 것입니다. CME는 월스트리트에 비트코인 변동성 그 자체에 대해 포지션을 잡을 수 있는 최초의 규제된 방법을 제공했습니다. 롱이든 숏이든, 델타와 방향성 전망이 전혀 없는 상태로 말입니다. 처음으로 미국에 기반을 둔 헤지펀드가 비트코인을 보유하지 않고도 비트코인 베가 (vega)를 거래할 수 있게 된 것입니다.

그 차이는 생각보다 훨씬 큽니다. 이는 어떤 기관 자금이 암호화폐를 다룰 수 있는지, 그들이 위험 곡선의 어디에 위치하는지, 그리고 그 아래에 어떤 종류의 인프라가 존재해야 하는지를 재설계합니다.

CME가 실제로 출시한 것​

신규 상품은 형태는 단순하지만 그 함의는 이례적입니다. 비트코인 변동성 선물은 BVX로 결제됩니다. BVX는 CME 자체 비트코인 및 마이크로 비트코인 옵션 호가창을 기반으로 구축된 30일 선행 내재 변동성 벤치마크로, 중부 표준시 (CT) 기준 오전 7시부터 오후 4시 사이 매초마다 발표됩니다.

별도의 지수인 BVXS는 최종 결제를 담당합니다. 이는 런던 장 마감 무렵 (15:30–16:00 BST) 30분 동안 계산되며, 6개의 5분 구간으로 나누어 평균을 내고 실현된 호가창 깊이에 따라 가중치를 부여합니다. 이러한 복잡한 메커니즘의 목적은 차익거래자가 실제로 복제할 수 있는 결제 가격을 생성하여, 선물 자체의 호가 스프레드를 좁게 유지하는 데 있습니다.

CME는 또한 이 계약에 BTIC 기능 — 지수 종가 기준 베이시스 거래 (Basis Trade at Index Close) — 을 결합하여, 트레이더들이 장중 소음과 싸우는 대신 벤치마크 결제 가격에 직접 연결된 선물 포지션을 실행할 수 있도록 했습니다. 이는 주식 변동성 시장의 구조를 암호화폐에 그대로 도입한 것입니다.

쉽게 설명하자면 이렇습니다. 만약 향후 30일 동안의 비트코인 실현 변동성이 현재 BVX에 반영된 가격보다 높을 것이라고 생각한다면 선물을 매수합니다. 반대로 내재 변동성이 실제 수치보다 고평가되었다고 생각한다면 매도합니다. 두 베팅 모두 비트코인이 7만 달러에 거래되든 9만 달러에 거래되든 상관없습니다. 이러한 분리야말로 전문 변동성 트레이딩 데스크들이 기다려온 기능입니다.

왜 기존의 변동성 도구만으로는 충분하지 않았나​

이것이 왜 중요한지 이해하려면 BVX 선물이 대체하거나 보완할 기존 도구들을 살펴보십시오.

Deribit의 DVOL은 2021년부터 사실상의 비트코인 변동성 벤치마크 역할을 해왔습니다. 전 세계 비트코인 옵션의 약 90%가 데리비트에서 거래되므로 DVOL은 진정한 암호화폐 변동성 가격이라 할 수 있습니다. 데리비트는 2023년 3월에 최초의 비트코인 변동성 상품인 DVOL 선물을 출시했습니다. 이는 잘 작동하고 있으며, 암호화폐 네이티브 펀드, 마켓 메이커, 프롭 트레이딩 샵들이 매일 사용합니다.

하지만 데리비트는 역외에 위치합니다. 코인베이스가 인수한 거래소이지만 두바이 라이선스를 보유하고 파나마에 모회사를 두고 있습니다. 연기금, 기부금 펀드, 등록된 재간접 펀드 (fund-of-funds), 전통 금융 (TradFi) 프롭 데스크와 같은 미국 규제 대상 자금 운용역들에게 DVOL 선물은 존재하지 않는 것이나 마찬가지입니다. 이들에게는 ISDA 문서, 프라임 브로커 수탁, CFTC 감독, 그리고 포트폴리오 매니저가 "매수" 버튼을 누르기 전 준법 감시 부서가 요구하는 감사 추적 기능이 결여되어 있기 때문입니다.

Volmex의 BVIV는 디파이 (DeFi) 네이티브 비트코인 변동성 지수로 이 문제를 해결하려 했습니다. 그러나 유동성이 충분히 확보되지 않았습니다. 온체인 변동성 파생상품은 여전히 연구 단계의 상품일 뿐, 실제 거래가 가능한 수준은 아닙니다.

Galaxy와 소수의 암호화폐 네이티브 변동성 펀드들은 수년간 액티브 변동성 전략을 운영해 왔지만, 이는 운용 사업이지 금융 상품이 아닙니다. 자산 운용역들은 변동성 뷰를 직접적으로 표현할 수 없었고, 대신 매니저를 선택해야 했습니다.

CME의 BVX 선물은 이들 중 누구도 넘지 못한 간극을 메웁니다. 분기당 9,000억 달러 이상의 암호화폐 선물 및 옵션 거래량을 처리하는 거래소에서 CFTC 규제를 받고, 현금으로 결제되며, 프라임 브로커를 통해 이용 가능한 베가 (vega) 수단을 제공하는 것입니다. 이는 변동성 차익거래 데스크, 디스퍼전 트레이더, 매크로 롱 변동성 펀드들이 주식 시장에서 20년 동안 거래해 온 바로 그 사양입니다.

이 상품이 열어줄 자산 운용가 클래스​

주식 변동성은 진정한 자산군입니다. S&P 500 분산 스왑 (variance swaps) 하나만 보더라도 미결제 베가 명목 금액이 20억 달러가 넘습니다. 딜러들은 자산 운용사들의 롱 베가 수요를 충당하기 위해 구조적으로 숏 베가 장부를 보유합니다. VIX 선물은 1년 미만 만기물에서 분산 스왑보다 더 활발하게 거래됩니다. 콘탱고 / 백워데이션 롤 트레이드, 디스퍼전 바스켓, VVIX와 같은 변동성의 변동성 (vol-of-vol) 상품에 대한 학술 문헌도 풍부합니다.

비트코인의 경우 규제된 형태의 이러한 생태계가 전혀 존재하지 않았습니다. 롱 변동성 매크로 위임 운용, 개별 종목과 지수 변동성 간의 디스퍼전 전략, 또는 기간 구조 캐리 트레이드 (term-structure carry trades)를 실행하는 자산 운용역들은 암호화폐 비중을 구조적으로 낮게 가져갈 수밖에 없었습니다. 노출을 원치 않아서가 아니라, 적절한 투자 수단 (wrapper)이 없었기 때문입니다.

BVX 선물은 다음 세 가지 구체적인 방식으로 그 계산을 바꿉니다:

1. 순수 베가, 제로 델타. 롱 변동성 매크로 펀드는 현물 비트코인을 보유하지 않고, 수탁을 관리하지 않으며, LP들이 명시적으로 제외했을 수 있는 방향성 상품을 건드리지 않고도 "암호화폐 변동성 체제 변화" 가설을 실행할 수 있습니다.

2. 자산 간 상대 가치. 2026년 초처럼 비트코인의 실현 30일 변동성이 NVDA보다 낮아질 때, 변동성 차익거래 데스크는 동일한 프라임 브로커 계좌에서 증거금 상계를 받으며 BVX를 매도하고 개별 기술주 변동성을 매수할 수 있습니다. 과거에는 각 거래가 서로 호환되지 않는 거래소에서 이루어졌기 때문에 사실상 불가능했던 전략입니다.

3. 기간 구조 캐리. BVX는 VIX와 마찬가지로 대부분의 시간 동안 콘탱고 상태에서 거래될 가능성이 매우 높습니다. 근월물 변동성 선물을 매도하고 롤링하는 전략은 2010년대 이후 주식 변동성 시장에서 가장 안정적으로 수익을 내는 전략 중 하나였습니다. 이제 CME 청산 관계가 있는 누구에게나 이와 동일한 전략 시나리오가 주어졌습니다.

타이밍이 실질적인 역할을 하고 있습니다​

CME 는 이 상품을 아무런 근거 없이 출시하는 것이 아닙니다 . 2026 년의 변동성 환경은 규제된 변동성 상품이 이례적으로 가치 있게 느껴질 만큼 특이한 양상을 보였습니다 .

비트코인의 연간 실현 변동성은 2024 년 1 월 현물 ETF 가 출시되기 전까지만 해도 일상적으로 150% 를 초과하곤 했습니다 . 그 이후 변동성은 급격히 압축되었으며 , 2025 년과 2026 년 초의 여러 구간에서 BTC 실현 변동성은 Nvidia 의 변동성보다 낮게 거래될 정도였습니다 . 이러한 압축은 ETF 이후 체제의 핵심이었습니다 . 즉 , 기관 자금의 유입이 상방과 하방 꼬리 리스크를 모두 억제한 것입니다 .

그러다 2026 년 1 월의 매도세가 닥쳤습니다 . 17 억 달러 이상의 롱 크립토 포지션이 청산되면서 DVOL 은 37 에서 44 이상으로 급등했습니다 . 4 월에는 CLARITY 법안의 타임라인이 구체화됨에 따라 72K 달러에서 80K 달러 사이의 범위 확장이 일어났고 , 실현 변동성은 다시 60% 를 향해 확대되었습니다 . CME 자체의 옵션 미결제약정도 유사한 흐름을 보여줍니다 . 2025 년 11 ~ 12 월에 약 70,000 계약으로 정점을 찍은 후 , 포지션이 정리되고 풋 스큐 (put-skew) 가 지배하면서 2026 년 초에는 약 25,000 계약으로 급감했습니다 .

이것이 바로 ' 변동성의 변동성 (vol-of-vol)' 상품이 학술적인 개념을 넘어 실제 거래 가능한 전략이 되는 지점입니다 . 비트코인의 변동성 체제는 더 이상 완만하게 추세를 형성하지 않고 양극화됩니다 . 몇 주 동안 조용히 압축되다가 , 이벤트 중심의 확장으로 인해 30 일 내재 변동성이 며칠 만에 35 에서 60 이상으로 치솟습니다 . 실현 변동성이 내재 변동성보다 훨씬 낮을 때 변동성을 매도하고 , 체제 변화를 매수하는 것 — 이것이 변동성 펀드의 주된 수익원이며 , CME 는 이제 이를 규제된 시장의 데이터 위에 올려놓았습니다 .

이것이 시사하는 바 ( 그리고 그렇지 않은 것 )​

비교할 만한 이전의 CME 크립토 출시 사례가 두 가지 있으며 , 그 시사점은 서로 다릅니다 .

2017 년 12 월 CME 비트코인 선물 출시는 전통 금융 (TradFi) 에서 BTC 의 정당성을 인정받게 했지만 , 사이클의 고점과 맞물렸습니다 . 당시의 내러티브는 드디어 기관의 숏 포지션이 등장했다는 것이었습니다 . 하지만 실상은 더 복잡했습니다 . 실제로는 개인 투자자 중심의 모멘텀이 소진되는 동시에 새로운 공매도 창구가 열린 것이었습니다 . 이는 인과관계라기보다는 상관관계에 가깝습니다 .

2024 년 1 월 현물 비트코인 ETF 승인은 기관 자금의 유입을 촉발했지만 , 예상치 못한 시장 구조적 부작용도 낳았습니다 . ETF 와 현물 간의 베이시스 디커플링 , ETF 설정 / 환매와 CME 선물 간의 피드백 루프 , 그리고 아무도 미리 예측하지 못했던 BTC 변동성 프로필의 수 분기 간 압축이 그것입니다 .

BVX 선물은 아마도 이 두 사례 중 어느 것과도 닮지 않을 것입니다 . 이는 이전의 크립토 이정표보다는 2004 년 VIX 선물 출시와 더 유사합니다 . VIX 선물은 S&P 500 의 수익률을 바꾸지는 않았습니다 . 대신 분산 상품 (variance products), 변동성 ETF, 디스퍼전 북 (dispersion books), 구조화된 변동성 타겟팅 전략 등 오늘날 수천억 달러 규모의 시장을 대표하는 완전히 새로운 자산군을 창출했습니다 . 첫해는 틈새 시장에 불과했지만 , 5 년 차가 되었을 때는 근간이 되었습니다 .

만약 BVX 선물이 그 궤적을 따른다면 , 가장 중요한 효과는 BTC 의 가격 차트에서 나타나지 않을 것입니다 . 대신 기관 자산 배분가들이 SPX 에 사용하는 것과 동일한 툴킷으로 모델링하고 , 헤지하고 , 거래할 수 있는 비트코인 변동성 표면 (volatility surface) 의 점진적인 등장에서 그 효과를 볼 수 있을 것입니다 . 이것은 가격 촉매제가 아니라 완만하게 진행되는 구조적 변화입니다 .

리스크 케이스 : 왜 틈새 시장에 머물 수 있는가​

모든 CME 출시 상품이 새로운 VIX 가 되는 것은 아닙니다 . BVX 선물이 당분간 비교적 작은 상품으로 남을 것이라는 설득력 있는 근거도 존재합니다 .

Deribit 의 DVOL 은 사라지지 않을 것입니다 . 크립토 네이티브 변동성 트레이더들은 이미 그 시장에 익숙하며 , Deribit 은 글로벌 BTC 옵션 유동성의 80% 이상을 처리합니다 . CME 옵션의 미결제약정은 성장하고 있긴 하지만 여전히 Deribit 의 일부에 불과합니다 . 유동성이 옵션 흐름이 발생하는 곳에 계속 집중된다면 , BVX 는 규제된 벤치마크 역할에 그치고 트레이더들의 실제 참조 지표는 DVOL 로 남을 수 있습니다 . 이는 유용한 상품이긴 하지만 카테고리를 정의하는 수준은 아닙니다 .

또한 미국 자산 배분가들의 수요가 실제로 나타날지도 의문입니다 . 롱 변동성 매크로 전략은 전체 헤지펀드 세계에서 상대적으로 작은 비중을 차지합니다 . 대부분의 운용 자산 (AUM) 은 롱 / 숏 에쿼티 , 멀티 스트래티지 , 크레딧 분야에 머물러 있습니다 . BTC 가 이미 ETF 를 통해 포트폴리오의 1 ~ 2% 를 차지하고 있는 상황에서 , 새로운 거래소와 기초 자산의 등장은 비트코인이 이미 포함된 포트폴리오에 큰 영향을 미치지 않을 수 있습니다 . 복잡한 장부에 베가 (vega) 라인 항목을 추가한다는 것은 새로운 리스크 모델 , 승인 절차 , 프라임 브로커 서류 작업을 의미합니다 . 이러한 내부적 마찰을 감수하는 것은 쉽지 않은 일입니다 .

솔직한 답변은 2026 년 4 분기 미결제약정 곡선을 보기 전까지는 어느 시나리오가 현실이 될지 알 수 없다는 것입니다 . 만약 연말까지 BVX 의 미결제약정이 CME BTC 옵션 미결제약정의 상당 부분을 차지할 정도로 성장한다면 , 이 상품은 VIX 의 궤도에 오른 것입니다 . 하지만 여전히 5 억 달러 미만의 명목 가치를 지닌 상품에 불과하다면 , 그것은 유용한 부품일 뿐 시장 구조를 바꾸는 사건은 아닐 것입니다 .

인프라가 따라잡아야 하는 이유​

헤드라인을 장식하지는 않지만 비트코인 관련 인프라를 구축하는 이들에게 중요한 사실이 있습니다 . 변동성 선물 거래는 현물이나 방향성 매매와는 다른 형태의 RPC 트래픽을 발생시킨다는 점입니다 .

방향성 크립토 흐름은 24 시간 내내 발생하며 노이즈가 많습니다 . 반면 변동성 선물 헤징은 CME 결제 시간대 ( 특히 15:30 – 16:00 BST 의 BVXS 산출 시간 ) 에 집중되며 , 과거 실현 변동성 계산을 위한 아카이브 노드 읽기를 요구하고 , 지속적이기보다는 정해진 시간에 포트폴리오 재조정을 발생시킵니다 . 콘탱고 롤 (contango-roll) 장부를 운영하는 롱 변동성 펀드는 방대한 과거 옵션 데이터를 읽고 , 인벤토리 전체의 그릭스 (Greeks) 를 계산한 다음 , 매달 좁은 시간 창 안에서 거래를 수행합니다 .

이는 밈코인 DEX 와는 다른 SLA 프로필을 요구합니다 . 이는 예측 가능하고 계획적이며 , 중요한 30 분 동안의 지연 시간 급증을 용납하지 않습니다 . 이러한 등급의 자산 배분가를 지원하는 인프라는 DeFi RPC 보다는 주식 프라임 브로커리지에 더 가깝습니다 . 즉 , 기관급의 99.99% 이상 업타임 , 백테스트를 위한 아카이브 노드 가용성 , 그리고 하루 중 예측 가능한 시간에 발생하는 폭발적인 헤징 활동을 처리할 수 있는 속도 제한 프로필이 필요합니다 .

BlockEden.xyz 는 변동성 중심의 트레이딩 데스크가 백테스트 데이터 , 아카이브 읽기 및 안정적인 결제 시간대 처리량을 위해 의존하는 기관급 비트코인 및 멀티체인 RPC 인프라를 운영합니다 . API 마켓플레이스 탐색하기 에서 크립토 네이티브 파생상품을 구축하는 팀들이 어떻게 당사의 노드를 기반으로 활용하고 있는지 확인해 보십시오 .

6월 1일까지 주목해야 할 사항​

기관 데스크 진영이 이번 사안을 얼마나 진지하게 받아들이고 있는지는 다음 세 가지 요소가 입증해 줄 것입니다.

CFTC 승인 일정. CME는 "규제 당국의 검토 대기 중"이라는 조건하에 출시를 발표했습니다. CFTC는 역사적으로 비트코인 선물 (2017), 이더리움 선물 (2021), 마이크로 계약 등 CME의 암호화폐 상품에 대해 빠른 승인 행보를 보여왔습니다. 6월 1일 차질 없이 출시된다면, 규제 당국이 변동성 상품을 기초 자산보다 더 위험하지 않다고 판단하고 있다는 신호가 될 것입니다. 승인 지연이나 조건부 승인이 발생한다면 더 흥미로운 신호가 될 수 있습니다.

초기 마켓 메이커의 참여 의사. 딜러들이 호가를 제시하지 않으면 변동성 선물은 거래되지 않습니다. 컴벌랜드 (Cumberland), 제인 스트리트 (Jane Street), 서스퀘하나 (Susquehanna), DRW 등 기존 CME 암호화폐 마켓 메이커들의 발표에 주목하십시오. 이들이 첫날부터 BVX 선물에 대해 좁은 스프레드의 호가를 제공하겠다는 공식적인 약속을 하는 것이야말로, 해당 상품에 대한 기관의 수요가 뒷받침되고 있음을 보여주는 선행 지표입니다.

상품 간 증거금 상계. 만약 CME가 BVX 선물과 기존 BTC 선물 / 옵션 포지션 간의 포트폴리오 증거금 (portfolio-margining) 설정을 발표한다면, 해당 상품의 자본 효율성이 크게 향상되어 도입 속도가 빨라질 것입니다. 만약 BVX가 별도의 증거금 사일로에 격리된다면, 자산 배분가들은 새로운 자본을 투입해야 하며, 이는 도입 속도를 실질적으로 늦추게 될 것입니다.

6월 1일 출시까지 약 2주 반이 남았습니다. 초기 지표들은 빠르게 나타날 것입니다.

출처​

• CME Group to Launch Bitcoin Volatility Futures Contracts
• CME Group Plans Bitcoin Volatility Futures June 1
• CME to List Bitcoin Volatility Futures Tied to BVX Index
• Understanding CME CF Bitcoin Volatility Indices
• BVX Index Factsheet — CF Benchmarks
• Deribit DVOL Index — Deribit Insights
• Demystifying DVOL Futures — Deribit Insights
• Bitcoin Volatility Shrinks to Magnificent 7 Levels — Charles Schwab
• Strategies with VIX and VSTOXX Futures — Hedge Fund Journal
• CME Bitcoin Options Volume and Open Interest

2026년 5월 2일, Hyperliquid는 HIP-4 결과 예측 시장(outcome markets)의 스위치를 올렸습니다. 6시간 만에 단일 바이너리 BTC 계약이 Polymarket의 전체 BTC 시장보다 더 많은 24시간 거래량을 기록했습니다. 약 59,500달러의 거래량 대 약 84,600달러의 미결제약정(open interest), 그리고 "Yes" 측이 63% 확률 근처에서 거래되었다는 헤드라인 수치는 절대적인 수치로 보면 작습니다. 하지만 그 추월의 속도와 구조가 진정한 핵심입니다. 결과적으로 예측 시장의 유동성은 무기한 선물(perp) 트레이더들이 이미 머물고 있는 곳에 자리 잡기를 원한다는 것이 증명되었습니다.

이것은 Arthur Hayes가 이틀 전, HYPE를 2026년 8월까지 150달러 목표가를 향해 가는 "예측 시장의 병기"라고 불렀을 때 제시한 가설입니다. HIP-4의 첫날은 그 주장을 뒷받침하는 첫 번째 구체적인 데이터 포인트가 되었습니다.

2026년 3월, 단일 온체인 거래소에서 257억 달러의 거래가 체결되었습니다. 영구 DEX도, 스테이블코인 발행사도, 토큰화 자산 플랫폼도 아니었습니다. 바로 폴리마켓(Polymarket)이었습니다. 2025년 한 해 동안 총 12억 달러를 처리하던 이 예측 시장은 2026년 초에는 단 일주일 만에 동일한 기록을 경신했습니다.

이 수치들은 크립토 업계가 그동안 좀처럼 답할 필요가 없었던 질문을 던집니다. 온체인 프리미티브(primitive)가 느린 기관 채택 곡선을 건너뛰고 대중 시장의 행동으로 바로 직행하면 어떤 일이 벌어질까요?

영구 DEX보다 가파른 성장 곡선​

폴리마켓의 월간 거래량 궤적은 지난 5년간 유동성 전쟁을 치르며 힘들게 성장해 온 영구 DEX(Perp DEX) 업계에 익숙하면서도 당혹스러운 이야기를 들려줍니다.

월간 거래량은 2025년 약 12억 달러 수준에 머물렀습니다. 하지만 2026년 3월에는 그 수치가 한 달 만에 257억 달러로 치솟았습니다. 이는 dYdX와 그 후속 모델들이 영구 DEX 카테고리에서 달성하는 데 약 5년이 걸렸던 성과를 17배나 빠른 속도로 압축한 것입니다. 활성 지갑 수는 2026년 2월까지 6개월 동안 거의 3배 증가하여 약 840,000개에 도달했으며, 2026년 1분기에는 129만 명의 순 사용 지갑(unique wallets)이 플랫폼에서 거래했습니다.

"투기는 레버리지가 있는 곳으로 흐른다"는 표준적인 크립토 채택 논리는 여기에 맞지 않습니다. 이 거래량은 레버리지도, 펀딩비(funding rates)도, 크립토 네이티브 트레이더들에게 익숙한 합성 파생상품 구조도 없이 발생했습니다. 예측 시장이 마침내 그들의 내러티브 래퍼(narrative wrapper)를 찾았기 때문입니다. 바로 이벤트 결과 거래는 전통 금융(TradFi) 스포츠 베팅 사용자가 이미 이해하고 있는 영역이라는 사실입니다.

이 사실 하나가 이전의 모든 온체인 변곡점과 이 성장 곡선을 차별화합니다. 영구 DEX는 사용자에게 학습이 필요한 금융 프리미티브였지만, 예측 시장은 이미 팬듀얼(FanDuel), 드래프트킹스(DraftKings), 그리고 수십 년간의 패리뮤추얼(pari-mutuel) 베팅 문화에 의해 훈련된 사용자를 보유한 금융 프리미티브입니다.

자본이 아닌 행동의 변화​

폴리마켓의 성장 데이터에 숨겨진 더 흥미로운 사실은 성장의 '성격'입니다. 평균 티켓 사이즈는 크게 부풀지 않았습니다. 2026년 1분기 사용자의 82.3%가 10,000달러 미만으로 거래했습니다. 이는 2024년 영구 DEX 거래량을 주도했던 기관 및 프랍 트레이딩 기업(prop-firm)의 프로필과는 전혀 다른 소매(retail) 중심의 분포를 보여줍니다.

대신 성장은 다음과 같은 행동적 참여의 결합에서 비롯되었습니다:

• 사용자당 활성 일수가 조사 기간 동안 2.5일에서 9.9일로 증가했습니다. 사용자들이 일회성 이벤트 베팅자에서 매일 참여하는 참가자로 변모한 것입니다.
• 사용자당 거래 카테고리가 1.45개에서 2.34개로 확장되었습니다. 미국 대선을 위해 유입된 지갑이 이제 프리미어 리그 경기, 연준(Fed) 금리 결정, 크립토 토큰 락업 해제 등에 베팅하고 있습니다.
• 스포츠가 1분기 거래량 101억 달러로 1위를 기록했습니다. 정치는 50억 달러(지정학적 갈등 시장과 관련된 24.1억 달러 포함)를 생성했으며, 나머지는 크립토, 엔터테인먼트, 거시 지표 결과에 분산되었습니다.

이러한 행동 패턴은 고착성이 높습니다. 슈퍼볼 베팅 한 번을 위해 들어온 사용자는 머물지 않지만, 한 달에 9.9일 로그인하는 사용자는 머뭅니다. 폴리마켓과 이러한 수치를 기록한 Bitget Wallet 리서치는 이 변화를 "이벤트 중심에서 지속적 사용으로의 전환"으로 정의했습니다. 지속적 사용은 플랫폼이 카지노에서 인프라로 진화하기 위한 전제 조건입니다.

지갑 수와 거래량의 함수 관계​

지갑 수와 거래량을 함께 추적하면 명확한 신호가 나타납니다. 활성 지갑 수는 약 3배(3x) 증가했습니다. 월간 거래량은 17배 증가했습니다. 따라서 중앙값 기준 티켓 사이즈는 약 5~6배 확대되었습니다.

이는 기관 할당자(institutional-allocator)나 프랍 트레이딩 기업의 공식 발표는 없었지만, 그들의 행동적 특징이 나타난 것입니다. 사용자 수는 압도적으로 소매 고객 중심임에도 불구하고, 평균 티켓 사이즈의 증가를 통해 정교한 자본이 조용히 대규모로 유입되고 있음을 알 수 있습니다. 2026년 1분기 지갑 분석의 또 다른 발견에 따르면, 1% 미만의 지갑이 전체 수익의 약 절반을 차지했습니다. 이는 전문 트레이더들이 유입되어 소매 거래 흐름에서 알파(alpha)를 추출하고 있다는 전형적인 신호입니다.

플랫폼 입장에서 이는 가능한 최적의 구성입니다. 소매 사용자는 거래량의 하한선을 제공하고 내러티브 엔진 역할을 하며, 전문 자본은 깊이(depth)를 제공하고 스프레드를 좁힙니다. 이 이중 구조의 유동성 프로필은 중앙화 파생상품 거래소를 확장 가능하게 만든 것과 동일하며, 온체인에서는 1년도 채 되지 않아 이 모델에 도달했습니다.

3파전의 거래량 전쟁​

폴리마켓만 독주하는 것은 아닙니다. 2026년 1분기 온체인 거래량 순위는 각각 다른 규모로 운영되는 세 가지 프리미티브로 재편되었습니다.

플랫폼	2026년 1분기 거래량	프리미티브
Hyperliquid	약 $1,800억	영구 선물 (Perpetual futures)
Polymarket	약 $600억 (연간 환산 약 $2,400억)	이진 이벤트 계약 (Binary event contracts)
Kalshi	약 $80억	CFTC 규제 이벤트 계약

흥미로운 싸움은 폴리마켓 대 칼시(Kalshi)가 아닙니다. 이들은 관할권이 다르고 사용자 층도 크게 다릅니다. 진정한 승부는 온체인 "이벤트 투기" 점유율을 놓고 벌이는 폴리마켓 대 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)이며, 이 경쟁은 이제 막 본격화되었습니다.

2026년 5월 2일, 하이퍼리퀴드는 메인넷에 HIP-4 결과 시장(Outcome Markets)을 출시했습니다. 진입 수수료가 없는 일일 비트코인(BTC) 이진 계약("5월 3일 오전 8시 비트코인이 78,213달러 이상일까?")을 도입한 것입니다. 구조적 강점은 통합 마진(unified margin)입니다. 하이퍼리퀴드 트레이더는 동일한 계정 내에서 동일한 담보로 브릿징 없이 BTC 영구 선물 롱 포지션, ETH 현물 포지션, 이진 결과 계약을 동시에 보유할 수 있습니다. 폴리마켓은 승리한 포지션에 대해 최대 2%의 수수료를 부과하는 반면, HIP-4는 진입 비용이 없으며 포지션을 닫을 때만 수수료를 부과합니다.

유동성은 하룻밤 사이에 이동하지 않을 것입니다. 폴리마켓의 깊이는 2년간 축적된 네트워크 효과의 산물이며, HIP-4의 출시 첫날 BTC 시장은 84,600달러의 미결제약정(open interest) 대비 59,500달러의 24시간 거래량을 기록하는 데 그쳤습니다. 하지만 경쟁 구도는 이제 실재하며, 하이퍼리퀴드는 해당 거래소의 거래량을 늘리려는 경제적 동기를 가진 토큰(HYPE) 홀더들을 보유하고 있습니다.

조용히 도착한 제도권 인프라​

거래량에 대한 이야기가 헤드라인을 장식하는 동안, 제도권 인프라(Institutional plumbing)는 그와 병행하여 구축되고 있었습니다.

• ICE는 2026년 2월 Polymarket Signals 및 Sentiment 툴을 출시하여, ICE가 NYSE 주식 데이터를 전송할 때 사용하는 것과 동일한 인프라를 통해 정규화된 확률 피드를 배포하기 시작했습니다. 이제 헤지펀드와 트레이딩 데스크는 S&P 500 시세를 조회하는 것과 같은 방식으로 Polymarket 가격을 소비합니다.
• Polymarket은 1억 1,200만 달러에 QCEX를 인수하여 CFTC 라이선스 거래소 및 청산소 인프라를 확보했습니다. 이는 미국 내 거래 상대방을 대규모로 온보딩할 수 있게 해주는 규제적 가교 역할을 합니다.
• Roundhill은 2026년 2분기에 예측 시장 ETF를 출시할 예정이며, 이는 '40 Act(1940년 투자회사법)' 투자 수단 내에 이벤트 계약 노출을 포함하려는 첫 번째 시도입니다.
• Gemini는 CFTC 지정 계약 시장(DCM) 라이선스를 확보하여, 규제된 세 번째 관점에서 Polymarket 및 Kalshi에 도전할 준비를 마쳤습니다.

패턴은 명확합니다. 암호화폐가 확보하는 데 10년이 걸렸던 전통 금융(TradFi) 인프라 계층(지수 제공업체, 청산소, ETF 래퍼, 파생상품 거래소)이 불과 몇 분기 만에 예측 시장에 이식되고 있습니다.

성장의 한계선이 머무는 곳​

Polymarket과 Bitget Wallet 보고서에서 유통되는 연간 2,400억 달러의 실행률(run-rate) 전망치는 규제 테두리가 유지된다는 가정을 전제로 합니다. 그리고 이 가정은 매우 큰 비중을 차지하고 있습니다.

세 가지 규제 압박 지점이 수렴하고 있습니다.

1. 의회의 반발. 제프 머클리(Jeff Merkley) 상원의원은 2026년 4월 말 CFTC에 서한을 보내 예측 시장 플랫폼에서의 내부자 거래 및 스포츠 베팅에 대한 엄격한 규칙을 요구했습니다. "무결성의 급격한 침해"라는 표현은 역사적으로 규제 제정에 앞서 나타나는 언어의 형태입니다.
2. 주 정부 차원의 집행. 일리노이주 게임 위원회(Illinois Gaming Board)는 2026년 1월 27일 Polymarket US에 중단 명령(cease-and-desist) 서한을 발송하며 Kalshi에 대한 이전 조치에 합류했습니다. 주 게임 규제 당국은 스포츠 이벤트 계약을 해당 관할권 내의 도박으로 간주하는 반면, CFTC는 이를 연방 관할권 하의 파생상품으로 간주합니다. 이 우선권(preemption) 분쟁은 현재 진행형이며 해결되지 않은 상태입니다.
3. CFTC 규칙 제정. CFTC는 2026년 2월 예측 시장에 대한 임박한 규칙 제정 신호를 보냈습니다. 현재의 의장 대행 입장 관점은 허용적이지만, 규칙 제정은 그 자체로 불확실성을 수반합니다. 연방 차원의 "명확한 찬성"과 "명확한 보류"의 차이는 2027년 거래량에서 2,400억 달러와 800억 달러의 차이를 만듭니다.

예측 시장 성장의 구속력 있는 제약 요인은 더 이상 시장의 깊이나 사용자 교육이 아닙니다. 미국 규제 구조가 이 프리미티브(primitive)를 파생상품으로 정의할지, 내기로 정의할지, 아니면 아직 카테고리를 만들지 못한 무언가로 결정할지에 달려 있습니다.

온체인 인프라를 위한 시사점​

예측 시장의 트래픽 패턴은 DeFi RPC 트래픽과 유의미하게 다릅니다. 예측 시장 지갑은 단순히 트랜잭션을 제출하는 데 그치지 않고, 시장 메타데이터를 폴링하고, 결과 확률을 조회하며, 결과 확정 오라클을 모니터링하고, 점점 더 많은 기관용 대시보드를 위해 서명된 가격 피드를 소비합니다. 인프라의 형태는 토큰 스왑 워크플로우보다는 시장 데이터 제품과 더 닮아 있습니다.

Polygon(Polymarket의 결산 레이어)과 Hyperliquid의 새로운 HIP-4 바이너리 계약을 지원하는 RPC 제공업체, 인덱서 및 오라클 네트워크의 경우, 거래량 프로필은 이벤트 결과 확정 시점에 폭발적으로 증가하며, 고관여 매크로 이벤트(FOMC 발표일, 선거 전날 밤, 주요 스포츠 결승전 등) 동안 지속적으로 발생합니다. 예측 시장을 위한 용량 계획(Capacity planning)은 DEX보다는 스포츠북을 위한 용량 계획과 더 비슷합니다.

BlockEden.xyz는 Polygon, Hyperliquid 및 예측 시장과 온체인 파생상품 스택을 구동하는 12개 이상의 체인에서 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. 이벤트 계약 데이터를 기반으로 대시보드, 신호 제품 또는 트레이딩 시스템을 구축하고 있다면, 당사의 API 마켓플레이스는 이 카테고리가 요구하는 폭발적이고 높은 팬아웃(high-fanout) 쿼리 패턴에 최적화되어 설계되었습니다.

향후 6개월이 결정할 것​

2026년 말까지 예측 시장은 월간 400억~500억 달러 규모의 카테고리로 공고해지며 전 세계 중앙화된 스포츠북 거래량을 추월할 것인지에 대한 논의로 전환되거나, 혹은 규제 장벽에 부딪혀 역외(Polymarket 메인)와 역내(Polymarket US, Kalshi, Gemini DCO)로 거래소가 양분될 것입니다.

사용자 행동 데이터는 수요 측면이 진짜이며 지속 가능하다는 것을 시사합니다. 사용자당 9.9일의 활성일수와 사용자당 2.34개의 카테고리는 일시적인 유행의 지표가 아니라 습관의 지표입니다. 습관은 규제로 없애기 어렵기로 유명합니다. 금주법이 알코올 소비를 없애지 못했고, 2006년 불법 인터넷 도박 금지법(UIGEA)이 온라인 포커를 없애지 못한 것과 같습니다. 수요는 지속되며, 거래소는 이동할 뿐입니다.

향후 두 분기가 답해줄 질문은 예측 시장이 규제 당국이 이를 가두기 전에 인프라로 자리 잡는 보기 드문 온체인 프리미티브가 될 것인지, 아니면 연간 2,400억 달러의 실행률이 규제의 반격 전 기록한 최고점이 될 것인지입니다. 어느 쪽이든 17배 성장한 올해는 이미 역사에 기록되었으며, 온체인 거래량 리더보드에는 12개월 전에는 존재하지 않았던 세 번째 프리미티브가 당당히 자리를 잡았습니다.

수년 동안 암호화폐 업계는 하나의 편안한 가정 위에서 운영되어 왔습니다. 비트코인을 원하는 개인 투자자들은 코인베이스(Coinbase), 크라켄(Kraken), 로빈후드(Robinhood)와 같은 암호화폐 네이티브 플랫폼을 찾아와야 하며, 해당 플랫폼이 책정한 수수료가 얼마든 지불해야 한다는 것이었습니다. 하지만 그 가정은 이번 주에 깨졌습니다.

2026년 5월 6일부터 5월 13일 사이, 단 7일이라는 기간 동안 미국의 규제를 받는 네 개의 별도 개인용 암호화폐 상품이 출시되었습니다. 5월 6일, 모건 스탠리(Morgan Stanley)의 E*Trade가 50 베이시스 포인트(bps)의 수수료로 암호화폐 거래를 시작했습니다. 5월 7일에는 크라켄이 CFTC 규제를 받는 10배 레버리지 현물 마진 거래를 출시했습니다. 코인베이스는 금 및 은 퍼페추얼(perpetuals) 상품을 선보였습니다. 그리고 오늘 5월 13일, 11조 7,700억 달러의 고객 자산을 관리하는 찰스 슈왑(Charles Schwab)이 적격 미국 개인 고객을 대상으로 거래당 75 베이시스 포인트의 수수료로 비트코인 및 이더리움 현물 거래를 시작했습니다. 수년에 걸쳐 만들어진 거래소의 해자가 구조적으로 무너진 것입니다.

첫눈에 보면 실적 발표는 좋지 않아 보였습니다. Coinbase는 Q1 2026 수익으로 14억 1천만 달러를 보고했는데, 이는 전년 동기 대비 31% 하락하고 분석가 예상치를 밑돌며 3억 9천 4백만 달러의 순손실을 기록한 수치입니다. 2021년과 2024년 강세장을 타고 현기증 나는 고점까지 치솟았던 회사로서, 표면적인 수치는 후퇴처럼 읽혔습니다.

지난 150년 중 대부분의 시간 동안 "주말의 지정학적 충격을 어디서 헤지할 것인가?"라는 질문에 대한 답은 "불가능하다"였습니다. 일요일 밤 CME(시카고 상품거래소)가 열리기를 기다리며, 갭 하락으로 인해 세 단계의 가격대를 뚫고 지나가는 스탑 로스를 지켜보고, 다음번에는 더 잘 대처하겠노라 자신을 다독이는 것이 전부였습니다. 2026년 5월 6일, 코인베이스는 이러한 관행을 조용히 깨뜨렸습니다. 금과 은 현물 1 트로이 온스를 추종하고 USDC로 결제되며 금은 최대 25배, 은은 20배의 레버리지를 제공하는 선형 무기한 선물인 GOLD-PERP와 SILVER-PERP를 출시하면서, 미국 상장 세계 최대 크립토 거래소는 단순한 토큰 상장보다 훨씬 더 전략적으로 공격적인 행보를 보였습니다. 코인베이스는 14조 달러 규모의 귀금속 시장을 크립토 고유의 거래 시간대로 끌어들였습니다.

이것은 단순한 기능 업데이트가 아닙니다. 카테고리 자체를 이동시키는 행보입니다. 그리고 토큰화된 원자재, 탈중앙화 원자재 무기한 선물, 그리고 전통 금융(TradFi) 스타일의 24/7 접근성이 이미 주말 금 가격을 실제로 누가 결정하는지를 재편하고 있는 시점에 등장했습니다.

5월 6일 코인베이스가 실제로 출시한 것​

메커니즘은 보기보다 간단합니다. GOLD-PERP와 SILVER-PERP는 각각 금과 은 현물 1 트로이 온스를 참조합니다. 두 상품 모두 선형 무기한 선물로, 만기가 없고 분기별 롤오버도 없으며 관리해야 할 결제 주간의 롤 수익률(roll yield)도 없습니다. 손익(P&L)은 USDC로 정산됩니다. 레버리지는 금 최대 25배, 은 20배까지 가능합니다. 이 계약들은 정기 점검 시간을 제외하고 하루 24시간, 일주일 내내 거래됩니다.

이 계약들은 코인베이스가 지난 3년 동안 파생상품 전략의 엔진룸으로 조용히 구축해 온 버뮤다 금융청(BMA) 라이선스 거래소인 코인베이스 인터내셔널 익스체인지(Coinbase International Exchange)에 상장되었습니다. 현재 미국 개인 투자자들은 여전히 이용이 제한되어 있습니다. 하지만 코인베이스는 이미 미국 본토 트레이더들에게도 동일한 상품을 제공하기 위해 CFTC(상품선물거래위원회)에 신청서를 제출했습니다. 승인될 경우, 미국 국경 내에서 규제된 24/7 개인용 원자재 무기한 선물이 최초로 등장하게 됩니다.

몇 가지 세부 사항은 겉보기보다 더 중요합니다. 최소 주문 규모가 의도적으로 작게 설정되었습니다. 코인베이스가 밝힌 이유는 개인 트레이더들이 일요일 밤의 중동 관련 뉴스, 금요일 늦은 시간의 관세 발표, 토요일의 중앙은행 깜짝 성명과 같은 거시적 이벤트 발생 시 포지션을 "유연하게 조절(scale in and out)"할 수 있도록 하기 위함입니다. 즉, CME가 닫혀 있고 뉴스는 멈추지 않는 순간을 위해 설계된 제품이라는 뜻입니다.

이것이 헤드라인 스펙보다 더 중요한 이유​

세 가지 선행 사례를 통해 이번 출시가 구조적으로 왜 다른지 알 수 있습니다.

**토큰화된 금(PAXG, XAUT)**은 2026년 2월에 합산 시가총액 60억 달러를 돌파했으며 현재 약 55억 달러 수준을 유지하고 있습니다. 1분기 말 기준 XAUT는 약 25.2억 달러, PAXG는 23.2억 달러를 기록했습니다. 이들은 금고에 보관된 120만 온스 이상의 금괴에 의해 뒷받침되며 해당 부문의 96~97%를 차지합니다. 토큰화된 금은 실재하며 성장하고 있지만, 오직 현물 거래만 가능합니다. 보유는 할 수 있지만 레버리지를 일으킬 수는 없습니다.

하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 원자재 무기한 선물은 실제 지정학적 충격 시 크립토 네이티브 트레이더들에게 24/7 헤지 수단이 주어졌을 때 어떤 일이 벌어지는지 세상에 보여주었습니다. 2026년 2월에서 3월 사이의 이란 위기 동안, 하이퍼리퀴드의 은 무기한 선물은 정점인 날 24시간 거래대금이 12.5억 달러를 넘어섰고, 금 계약은 온스당 5,400달러를 돌파했으며 은은 97달러를 넘겼습니다. 블룸버그는 하이퍼리퀴드를 석유, 금, 은의 "주말 가격 발견 장소"라고 부르기 시작했습니다. 이는 수요가 존재함을 증명했습니다.

CME 마이크로 금 및 마이크로 은 선물은 기관 자금 흐름을 장악하고 있습니다. 마이크로 금은 2026년 1분기에 하루 평균 598,556계약이라는 기록적인 수치를 보였으며, CME 금속 상품은 1월 30일에 단일 거래일 기준 420만 계약이라는 기록을 세웠습니다. 그러나 CME는 일요일 저녁부터 금요일 오후까지만 운영되며 점검 시간이 있고, 개인 투자자에게 마이크로 계약에 대해 최대 5배의 레버리지만 제공합니다. 기관의 장부는 소유하고 있지만, 주말은 소유하지 못하고 있습니다.

GOLD-PERP와 SILVER-PERP는 이 세 가지의 장단점을 통합합니다. CME와 같은 규제되고 중앙화된 오더북을 제공합니다. 하이퍼리퀴드와 같은 24/7 거래와 크립토 네이티브 레버리지를 제공합니다. 그리고 금 토큰을 직접 수탁할 필요 없이 USDC로 결제되는 달러 스테이블 노출을 제공합니다. 단일 거래소에서 개인 투자자에게 이 세 가지 특성을 모두 제공하는 것은 이번이 처음입니다.

금속과 함께하는 "에브리싱 익스체인지" 전략​

코인베이스는 지난 2년 동안 이 가설을 계속해서 예고해 왔습니다. 회사의 2026년 심층 분석 보고서에서 가장 명확하게 기술된 "에브리싱 익스체인지(Everything Exchange)" 프레임워크는 크립토, 주식, 원자재 및 예측 시장이 결국 하나의 통합된 담보 레일 위에서 하나의 통일된 무기한 선물 계약 형식으로 거래될 것이라는 베팅입니다. 질문은 항상 "누가 먼저 출시하느냐"였습니다.

5월 6일 이후 코인베이스 내부의 자산 클래스 현황판은 다음과 같습니다: 크립토 무기한 선물(BTC, ETH, SOL 및 수십 개 종목) — 활성화됨. 주식 무기한 선물 — 이미 인터내셔널 거래소에서 출시되었으며 미국 내 출시를 위해 CFTC 검토 중. 예측 시장 — 하이퍼리퀴드 HIP-4, 폴리마켓(Polymarket), 칼시(Kalshi) 및 새로운 라운드힐(Roundhill) ETF가 운영되는 규제 영역을 주시하며 추진 중. 원자재 — 현재 금과 은이 활성화되었으며, 석유와 구리가 다음 상장 종목으로 확실시됨.

이로써 코인베이스는 동일한 무기한 선물 래퍼(wrapper) 안에서 동일한 스테이블코인으로 결제되고 동일한 KYC 스택 위에서 크립토, 원자재, 주식, 이벤트라는 네 가지 자산 클래스를 신뢰성 있게 제공하는 최초의 중앙화 거래소가 되었습니다. USDC를 보유한 트레이더는 거래소를 떠나거나 법정화폐 레일을 건드리지 않고도 BTC 무기한 롱 포지션에서 석유 무기한 숏 포지션으로, 다시 폴리마켓 스타일의 이벤트 헤지로 포지션을 전환할 수 있습니다. 이는 단순한 UX의 이야기가 아니라 증거금 및 자본 효율성에 관한 이야기입니다.

2026년 1분기에만 코인베이스 파생상품(Coinbase Derivatives)은 전통적인 원자재 선물 전반에서 520억 달러 이상의 명목 거래대금을 기록했으며, 이는 플랫폼이 처리한 전체 계약의 7.6%를 차지했습니다. 인터내셔널 거래소는 발표 당시 이미 3억 1천만 달러의 미결제 약정 대비 약 93억 달러의 24시간 거래대금을 보고하고 있었습니다. 금속의 추가는 단순히 새로운 분야를 시작하는 것이 아니라, 현물 거래 마진이 압축됨에 따라 코인베이스의 두 가지 구조적 수익원 중 하나로 성장한 파생상품 엔진에 박차를 가하는 것입니다.

주식 시장의 반대, 적어도 현재로서는​

여기에 이 이야기의 곤혹스러운 중간 지점이 있습니다. 코인베이스(Coinbase)의 주가는 뉴스 발표와 함께 하락했습니다. 출시 소식을 다룬 여러 매체들은 코인베이스가 '모든 자산의 거래소'가 된다는 전략적 내러티브가 확실한 승리로 보였음에도 불구하고, 발표 직후 COIN 주가가 하락했다는 점에 주목했습니다.

왜일까요? 헤드라인과는 상반되는 세 가지 요인이 작용하고 있습니다.

첫째, 이 서비스는 아직 미국 내(onshore)에서 제공되지 않습니다. CFTC 신청이 중요하긴 하지만, 매도 측(sell-side) 분석가들이 2026년 가이던스에 버뮤다 한정 수익을 모델링하기는 어렵습니다.

둘째, 원자재 무기한 선물(perp)은 저마진, 고거래량 비즈니스입니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 은과 금 무기한 선물의 테이커 수수료를 CME 수준 비용의 극히 일부로 압축했으며, 코인베이스는 브랜드뿐만 아니라 가격으로도 경쟁해야 할 것입니다. 좁은 스프레드에서의 더 높은 파생상품 거래량이 항상 주당순이익(EPS)으로 깔끔하게 연결되는 것은 아닙니다.

셋째, 이번 출시는 코인베이스가 이미 2026년 1분기 매출이 현물 거래 감소로 인해 전년 대비 31% 감소한 14억 1,000만 달러라고 발표한 분기에 이루어졌습니다. 파생상품 거래량이 42억 달러로 169% 급증했음에도 불구하고 말입니다. 시장은 파생상품의 성장이 현물 수수료의 축소를 추월할 수 있을지 지켜보고 있습니다. 금속 무기한 선물은 장기적으로 도움이 되지만, 1분기 수치를 당장 바꾸지는 못합니다.

하지만 빌더와 인프라 제공업체들에게는 바로 이것이 지금 주목해야 할 이유입니다. 주요 거래소가 암호화폐 레일 위에서 새로운 자산 클래스를 열 때마다, 첫 번째 기회의 물결은 트레이딩 데스크가 아니라 '곡괭이와 삽'에서 나옵니다.

암호화폐 트레이더, 헤저, 빌더에게 미치는 영향​

액티브 트레이더에게 즉각적으로 열리는 기회는 헤징입니다. 만약 당신이 중동 분쟁 와중에 ETH 롱 포지션을 유지하며 CME가 개장하기를 기다리는 동안 금 가격이 폭등하는 것을 지켜만 봐야 했다면, GOLD-PERP가 그 간극을 메워줍니다. 동일한 달러 담보, 동일한 지갑, 동일한 대시보드를 사용할 수 있습니다.

토큰화된 금 프로젝트의 경우 셈법이 더 흥미로워집니다. PAXG와 XAUT는 수탁과 24/7 현물 소유권 문제를 해결했습니다. 하지만 레버리지나 효율적인 숏 노출 문제는 해결하지 못했습니다. 레버리지를 활용해 귀금속 베타에 방향성 투자를 하려는 트레이더에게 이제 코인베이스라는 깔끔한 대안이 생겼습니다. 토큰화된 금 발행사들이 갑자기 쓸모없어지는 것은 아닙니다. 금고 기반 토큰은 무기한 선물이 제공하지 못하는 '매수 후 보유(buy-and-hold)' 담보 활용 사례를 여전히 제공하지만, 현물 전용이라는 해자는 더 좁아졌습니다.

하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 경우 경쟁 구도가 더 선명해집니다. 하이퍼리퀴드는 미국 관련 중앙화 거래소가 유사한 제품을 제공하지 않던 스트레스 상황 속에서 속도, 탈중앙화, 수수료 압축을 통해 원자재 무기한 선물 장부를 구축했습니다. 이제는 그런 거래소가 존재합니다. 하이퍼리퀴드의 은과 금 무기한 선물 거래량이 성장 곡선을 유지할지, 주말 한정 급증으로 분리될지, 아니면 기관 자금이 규제된 중앙화 거래소로 순환됨에 따라 축소될지 지켜봐야 합니다.

RWA 프로토콜, 구조화 상품 발행사, 무기한 선물 애그리게이터 등 원자재 관련 DeFi를 개발하는 빌더들에게 데이터 피드와 오라클 파이프라인은 그 어느 때보다 중요해졌습니다. 코인베이스 인터내셔널(Coinbase International)에서 제공하는 24/7 USDC 결제 금속 가격은 5월 6일 이전에는 존재하지 않았던 시장 등급의 기준점이 되었습니다. 라우팅 엔진, 청산 오라클, 크로스 마진 프로토콜 모두 이를 읽어들이려 할 것입니다.

CFTC 신청이 진짜 신호다​

코인베이스 발표에서 가장 중요한 문장은 레버리지나 계약 사양에 관한 것이 아닙니다. 바로 미국 사용자들에게 24/7 금속 선물을 확장하기 위해 CFTC와 협력하고 있다는 내용입니다.

만약 이것이 승인된다면, 일요일 오후 집에서 이전에는 거래할 수 없었던 차트를 지켜보던 미국 리테일 트레이더가 CME 계좌나 선물 중개인 없이, 혹은 동부 표준시 오후 6시까지 기다릴 필요 없이 금에 대해 25배 포지션을 취할 수 있는 CFTC 인증 거래소를 갖게 된다는 의미입니다. 이는 단순한 계약 출시가 아닙니다. 리테일 가격 발견이 일어나는 장소의 구조적 재편입니다.

또한 코인베이스의 파생상품 비즈니스와 기존 선물 체계 간의 융합을 가속화할 것입니다. CME가 기관 장부를 잃지는 않을 것입니다. CME의 미결제약정, 헤저 참여도, 청산 인프라는 막강합니다. 하지만 한계 리테일 자금, 한계 주말 자금, 그리고 한계 암호화폐 네이티브 헤저들은 모두 자신들의 지갑으로 투표를 시작했습니다. 2026년 5월 6일은 규제된 중앙화 기득권 세력이 이를 모르는 척하기를 중단한 첫 번째 날입니다.

향후 전망: 석유, 구리 및 기타 매크로 자산​

이제 두 가지 상장이 명확해 보입니다. Oil-PERP와 COPPER-PERP는 매크로 헤지 스택을 완성하고, 트레이더들이 주말 충격 동안 원자재 사이클에 대한 견해를 깔끔하게 표현할 수 있게 하며, 코인베이스가 표준화한 동일한 USDC 결제, 24/7 무기한 선물 계약 형식에 들어맞을 것입니다. 하이퍼리퀴드의 기존 석유 무기한 선물 장부는 수요를 명확히 보여주었습니다. 코인베이스는 기관 자금 유입을 흡수할 수 있는 규제 껍데기와 브랜드를 보유하고 있습니다.

더 깊은 이야기는 '네 가지 자산 클래스'의 무기한 선물 거래소가 일상이 되었을 때 일어날 일입니다. USDC를 보유한 통합 마진 계좌에서 BTC, NVDA, GOLD, 그리고 2026년 대선 예측 라인에 대한 포지션을 모두 같은 거래소에서 밀리초 미만의 크로스 마진으로 보유하는 것은 월스트리트도 암호화폐 업계도 이전에 제공한 적 없는 서비스입니다. 5월 6일은 실제 제품 로드맵을 가리키며 이것이 더 이상 이론이 아니라고 말할 수 있는 첫 번째 날입니다.

'에브리싱 거래소'(Everything Exchange)는 2024년의 슬로건이었고 2025년의 가설이었습니다. 2026년에 그것은 구현 가능한 형태가 되어가고 있으며, 금과 은은 이 형식이 암호화폐 간 거래를 넘어 보편화될 수 있음을 마침내 증명한 자산입니다.

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BlockEden.xyz는 토큰화된 원자재 및 온체인 파생상품 데이터를 구동하는 네트워크를 포함하여 27개 이상의 블록체인에서 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 운영합니다. 원자재 무기한 선물 애그리게이터를 위한 오라클 피드를 구축하든 멀티체인 마진 시스템 전반에 걸쳐 흐름을 라우팅하든, API 마켓플레이스를 방문하여 기관급 처리량을 위해 설계된 인프라 위에서 개발해 보세요.

출처​

• 코인베이스, 24/7 금 및 은 무기한 선물 거래 출시 - FinanceFeeds
• 코인베이스, 24/7 금 및 은 무기한 계약 공개, 귀금속의 암호화폐 시장 데뷔 - NAI 500
• 코인베이스, 적격 미국 외 트레이더에게 24/7 금 및 은 무기한 선물 제공 - BanklessTimes
• 코인베이스, USDC 결제 및 최대 25배 레버리지를 지원하는 금 및 은 무기한 선물 추가 - news.bitcoin.com
• 24/7 금 및 은 무기한 선물 출시 이후 코인베이스 (COIN) 주가 하락 - Blockonomi
• 2026년 2월 13일, XAUT 및 PAXG 주도로 토큰화된 금 시가총액 60억 달러 돌파 - BingX
• 테더 골드 (XAUT) 시가총액 33억 달러 달성, 수요 급증 - blockchain.news
• 이란 전쟁: 암호화폐 시장 하이퍼리퀴드 (Hyperliquid) 에서 원유, 금, 은 계약 급등 - Bloomberg
• 암호화폐 트레이더들, 24/7 원유 및 금 거래로 이란 전쟁 리스크 헤징 - Bloomberg
• 2026년 1분기 금속 시장 업데이트 - CME Group
• 에브리씽 거래소 (The Everything Exchange): 2026년 코인베이스 글로벌 (COIN) 심층 분석 - FinancialContent

2026년 5월 2일, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 의 릴리스 노트에 적힌 작은 문구 하나가 240억 달러 규모 산업의 지형을 조용히 다시 그렸습니다. 오랫동안 기다려온 "성과 시장(outcome markets)" 업그레이드인 HIP-4 가 단일 비트코인 바이너리 계약과 함께 메인넷에 출시되었습니다. 내용은 "5월 3일에 BTC 가 78,213 달러 위에서 마감될 것인가?" 였습니다. 불과 몇 시간 만에 오더북은 두터워졌고, 스프레드는 좁아졌으며, 트레이더들은 수수료 없이 포지션을 오픈하기 시작했습니다.

무료입니다. 오픈 수수료는 0원입니다. 수수료는 포지션을 종료, 소각 또는 정산할 때만 발생합니다.

이 단일 설계 결정은 2020년 폴리마켓(Polymarket) 이 UX 에서 어거(Augur) 를 이기고, 2024년 칼시(Kalshi) 가 규제 측면에서 폴리마켓을 이긴 이후 예측 시장에서 발사된 가장 공격적인 신호탄입니다. 또한 현재 시장의 유일한 두 거물인 220억 달러 가치의 칼시와 150억 달러 가치의 폴리마켓에 대한 직접적인 공격이기도 합니다. 그리고 이 공격은 "정당한" 예측 시장이 어떤 모습이어야 하는지를 다시 정의한 96시간의 뉴스 사이클 한복판에 착륙했습니다.

배경: 두 거인, 하나의 변수, 그리고 매우 나빴던 한 주​

HIP-4 의 타이밍이 왜 중요한지 이해하려면, 출시된 같은 주에 업계의 나머지 부분이 무엇을 하고 있었는지 알아야 합니다.

예측 시장은 2026년 4월에 기록적인 성과를 거두었습니다. 업계 전체의 테이커(taker) 거래량은 86억 달러에 달했으며, 칼시는 54억 2천만 달러를 기록해 19억 9천만 달러를 기록한 폴리마켓을 제치고 처음으로 월간 거래량에서 확실히 앞서 나갔습니다. 연간 누적 거래량 격차는 더 큽니다. 칼시는 2026년 현재까지 374억 9천만 달러를 처리한 반면, 폴리마켓은 292억 3천만 달러를 기록했습니다. 현재 이 두 플랫폼은 전 세계 예측 시장 거래량의 85% 에서 95% 사이를 장악하고 있습니다.

하지만 같은 달에 규제의 폭풍이 몰아쳤습니다.

4월 22일, 칼시는 자신의 캠페인에서 내부자 거래를 한 상원 의원 후보 한 명과 하원 의원 후보 두 명에게 활동 중단 및 벌금을 부과했습니다. 4월 25일, 미국 법무부는 베네수엘라에서의 미군 작전에 관한 기밀 정보를 이용해 폴리마켓에서 약 40만 달러의 수익을 올린 혐의를 받는 가농 반 다이크(Gannon Van Dyke) 상사에 대한 형사 기소장을 공개했습니다. 4월 30일, 미국 상원은 상원 의원의 예측 시장 거래를 전면 금지하는 규칙을 즉시 시행하기로 만장일치로 통과시켰습니다.

두 기득권 플랫폼은 서둘러 무결성 정책을 내놓았습니다. 칼시의 기술적 방어막은 정치인, 운동선수, 직원이 자신의 관련 계약을 거래하는 것을 선제적으로 차단하며, 폴리마켓의 "업데이트된 시장 무결성 규칙" 은 금지된 내부자 거래 행위를 세 가지 범주로 정의했습니다.

요약하자면, "우리를 믿으라" 는 식의 중앙 집중형 모델에게는 최악의 한 주였고, 무허가형 온체인 거래소가 출시되기에는 더할 나위 없이 완벽한 한 주였습니다.

HIP-4 의 실체​

마케팅을 걷어내면 HIP-4 는 서사가 아닌 엔지니어링의 결과물입니다.

각 성과 시장은 보통 YES 와 NO 라는 한 쌍의 바이너리 토큰으로 구성되며, 가격은 0.001 에서 0.999 사이에서 움직입니다. 가격은 곧 내재된 확률을 의미합니다. 정산 시 한쪽은 1 USDH (하이퍼리퀴드의 네이티브 스테이블코인) 로 전환되고 다른 쪽은 0 이 됩니다. 포지션은 완전 담보화되어 있으며, 청산할 대상이 없기 때문에 청산 리스크가 존재하지 않습니다.

폴리마켓의 AMM 기반 아키텍처와 다른 점은 HIP-4 가 하이퍼리퀴드 L1 의 매칭 엔진인 하이퍼코어(Hypercore) 내에 네이티브로 존재한다는 것입니다. 이는 성과 시장이 트레이더의 무기한 선물 및 현물 보유 자산과 동일한 주문 유형, 초당 약 200,000건의 주문 처리량, 그리고 결정적으로 동일한 마진 계정을 공유한다는 것을 의미합니다. BTC 무기한 선물에 대해 이벤트 리스크 포지션을 헤징하려는 트레이더는 동일한 장부에서 포트폴리오 마진을 사용하여 하나의 지갑 내에서 이를 수행할 수 있습니다.

이것은 폴리마켓이 처음부터 다시 구축하지 않고는 구현할 수 없는 아키텍처이며, 칼시는 CFTC 규제를 받는 중앙 집중식 중개인이기 때문에 구조적으로 제공할 수 없는 아키텍처입니다.

수수료 모델은 더욱 치명적입니다. 폴리마켓은 2% 의 테이커 수수료를 부과합니다. 칼시는 중앙 집중식 청산소를 통해 스프레드를 확보합니다. HIP-4 는 오픈 시 수수료를 받지 않습니다. 수수료는 종료, 소각 또는 정산 시에만 발생합니다. 즉, 단기 트레이더, 고빈도 이벤트 차익거래자, 특정 결과에 대한 방향성 뷰를 가진 누구라도 진입 비용 없이 포지션을 구축할 수 있습니다.

마켓 메이커에게 시사하는 바는 더욱 큽니다. 새로운 시장이 열릴 때 유동성을 공급하는 비용이 설계상 0원이라는 뜻입니다.

토큰 경제학이 세 번째 축인 이유​

폴리마켓과 칼시는 UX 와 규제 측면에서 경쟁합니다. HIP-4 는 세 번째 축인 토큰 경제적 정렬(alignment) 을 도입합니다.

하이퍼리퀴드는 프로토콜 수익의 약 97% 를 HYPE 토큰 바이백 및 소각에 사용합니다. HIP-4 의 예측 시장 트레이더가 지불하는 모든 수수료(단순 종료 수수료조차도) 는 아서 헤이즈(Arthur Hayes) 의 패밀리 오피스인 메일스트롬(Maelstrom) 에서 비트코인을 제외한 최대 보유 자산으로 만든 HYPE 바이백 엔진으로 흘러 들어갑니다.

이것이 바로 헤이즈가 HYPE 의 목표가를 150 달러로 제시할 때 가리키는 지점입니다. 그의 논지는 단순히 거래 수수료의 배수가 아닙니다. 예측 시장이 무기한 선물 및 현물과 함께 하이퍼리퀴드의 연간 수익을 지난 8월에 잠시 도달했던 14억 달러 수치로 다시 끌어올리는 세 번째 수익 수직 계열(vertical) 이 될 것이라는 베팅입니다. 폴리마켓은 POL 토큰이 수수료 수익에 노출되어 있지 않기 때문에 이와 비교할 만한 토큰 경제적 루프가 없습니다. 칼시는 토큰 자체가 존재하지 않습니다.

하이퍼리퀴드의 약 95억 7천만 달러 규모의 무기한 선물 미결제 약정이 바이백에 기여하는 바이너리 BTC 계약과 동일한 지갑에 머물게 될 때, 방향성 트레이더, 헤지 거래자, 차익거래자 등 모든 카테고리의 트레이더는 HYPE 의 구조적 매수자가 됩니다. 이것이 바로 경쟁사들이 모방할 수 없는 루프입니다.

기묘한 Kalshi 파트너십​

이 이야기에는 특이한 대목이 하나 있습니다. HIP-4 의 공동 저자가 Kalshi 의 크립토 부문 책임자인 John Wang 이라는 점입니다.

2026년 3월, Hyperliquid 와 Kalshi 는 온체인 예측 시장을 공동 개발하기 위한 파트너십을 발표했습니다. 이는 겉보기에 전형적인 "기존 사업자가 혁신가를 포섭하여 방어하는" 전략처럼 보였습니다. Kalshi 는 CFTC 규제를 받는 기존 사업을 잠식하지 않으면서 허가 없는 (permissionless) 체인으로 확장할 수 있고, Hyperliquid 는 거래량 선두 주자의 신뢰도와 계약 설계 경험을 얻는 구조였습니다.

실제로 이 파트너십은 묘한 균형 상태를 만듭니다. 세 주자 중 Kalshi 는 HIP-4 에 의해 대체될 가능성이 유일하게 없는 곳입니다. Kalshi 의 기관 자금 흐름은 CFTC 라이선스에 묶여 있으며, 대규모 자산 배분가들은 수수료와 상관없이 허가 없는 플랫폼으로 이동하지 않기 때문입니다. 반면 Polymarket 은 난처한 중간 지점에 놓여 있습니다. 미국 규제를 받지 않는 AMM 기반 플랫폼으로서, 이들의 유일한 경쟁 우위 (UX + 크립토 네이티브 사용자) 는 현재 Hyperliquid 가 직접적으로 겨냥하고 있는 영역과 정확히 일치합니다.

메인넷 출시 후 6개월 이내에 HIP-4 가 시장 점유율 30% 를 차지한다면, 그 거래량은 Kalshi 가 아닌 Polymarket 에서 올 것입니다. 결과적으로 Kalshi 파트너십은 공격 대상을 명확히 지정한 셈입니다.

HIP-4 가 승리하기 위해 필요한 조건​

예측 시장의 역사는 도전자들에게 가혹했습니다. Augur 는 2020년에 선점 우위와 더 나은 기술력을 가졌으나, Polymarket 은 사용성에서 앞서며 승리했습니다. Polymarket 은 2024년 미국 대선에서 제품-시장 적합성 (PMF) 을 찾았고, Kalshi 는 라이선스를 보유함으로써 승리했습니다. 두 패자 모두 승리해야 할 이유가 충분했으나, 실제 전투가 시작되자 그 이유들은 중요하지 않았습니다.

Hyperliquid 가 2026년에 이 사이클을 반복하려면 세 가지 조건이 충족되어야 합니다.

유동성이 복제되는 것이 아니라 전이되어야 합니다. Polymarket 의 강점은 롱테일 정치 및 문화 이벤트에 대한 오더북 유동성이 풍부하다는 것입니다. Kalshi 의 훨씬 적은 사용자 기반에 비해 4월 한 달간 678,342 명의 순 사용자를 기록한 시장들이 바로 그것입니다. HIP-4 가 매일 반복되는 BTC 바이너리 시장으로 시작하는 것은 Hyperliquid 의 기존 트레이더 층을 활용하는 영리한 콜드 스타트 전략이지만, 더 어려운 문제는 이벤트 시장 사용자들이 익숙한 Polymarket 의 UI 를 떠나 오더북 방식으로 이동하도록 설득하는 것입니다.

카테고리 확장이 성공적으로 안착해야 합니다. Hyperliquid 는 정치, 스포츠, 거시 경제 지표, 크립토, 엔터테인먼트를 다음 카테고리로 예고했습니다. 각 카테고리는 서로 다른 유동성 부트스트랩 문제를 안고 있습니다. 정치는 규제 복잡성을 야기하고, 스포츠는 미국의 주별 도박법과 충돌합니다. 거시 경제 지표는 오더북 방식에 가장 적합하지만 전체 시장 규모 (TAM) 가 가장 작습니다.

기존 사업자들에 대한 규제 압박이 계속 강화되어야 합니다. 4월의 내부자 거래 금지 조치는 자초한 측면이 크지만, 더 근본적인 문제는 중앙화된 예측 시장 플랫폼들이 모든 트레이더, IP, 계정 리스트를 보유하고 있으며 이 리스트가 소환장의 대상이 된다는 점입니다. 허가 없는 시장은 그렇지 않습니다. 규제 집행이 강화될수록 "합법적이지만 감시받는" 시장과 "허가 없고 가명성이 보장되는" 시장 사이의 간극은 벌어질 것이며, HIP-4 는 정확히 후자의 위치를 선점하고 있습니다.

만약 이 세 가지가 모두 실현된다면, 2026년 말 예측 시장 산업은 삼등분될 것입니다. Kalshi 는 기관 자금을 유지하고, Hyperliquid 는 크립토 네이티브 이벤트 트레이더를 흡수하며, Polymarket 은 그 사이에서 압박을 받게 될 것입니다. 한두 가지만 실현된다면 HIP-4 는 니치 시장에 머물 것입니다.

진짜 질문은 HIP-4 의 승리 여부가 아닙니다​

흥미로운 질문은 누가 다음 $ 100억 의 예측 시장 거래량을 가져가느냐가 아닙니다. 개시 수수료 (open-fee) 가 없는 신뢰할 수 있는 비허가형 옵션이 존재할 때 업계의 구조가 어떻게 변하느냐는 것입니다.

지난 5년 동안 예측 시장의 논쟁은 UX 대 규제였습니다. HIP-4 는 세 번째 옵션을 제시합니다. 즉, 기존의 고성능 거래소 내부에 프리미티브 (primitive) 로 구축하고, 네이티브 방식으로 담보화하며, 청산 시에만 수수료를 부과하는 모델입니다. 이 설계는 Augur, Polymarket, Kalshi 그 어느 곳에서도 따온 것이 아닙니다. 오히려 CME (시카고 상업 거래소) 의 모델을 차용하여 예측 시장이 어떠해야 하는지에 대한 새로운 장을 열고 있습니다.

업계는 이미 내부자 거래 금지, ETF 래퍼, 상원 규정 등을 중심으로 재편되고 있었습니다. HIP-4 는 아무도 주목하지 않았던 부분, 즉 한계 트레이더가 Polymarket 의 AMM 과 Kalshi 의 청산소 사이에서 고민하는 대신 아예 전통 금융 (TradFi) 에 머물러야 할지 여부를 결정하기 시작하는 변화를 가속화했습니다.

2026년 5월 2일은 그 선택의 비용이 더 저렴해진 날로 기억될 것입니다.

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Sources​

• Hyperliquid Moves to Enter Prediction Markets With Zero-Fee Structure - Unchained
• Hyperliquid tests HIP-4 prediction markets - Yogonet International
• Hyperliquid's HYPE token could be its prediction market weapon - CoinDesk
• Kalshi, Polymarket Face New Rival in Crypto's Hottest Exchange - Bloomberg
• HIP-4: Outcome markets - Hyperliquid Docs
• Hyperliquid Launches HIP-4 and Targets Polymarket With Zero-Fee Outcome Markets - Bitcoin News
• Prediction Market Traders Push April 2026 Volume to $ 8.6B - BYDFi
• Kalshi Surpasses Polymarket in Global Trading Volume with $ 22B Valuation - KuCoin
• Polymarket Eyes $ 15B Valuation as Gap With Kalshi Widens - DeFi Rate
• Arthur Hayes Says Hyperliquid's HYPE Token Could Reach $ 150 by 2026 - CoinDesk
• Kalshi and Polymarket are racing to ban insider trading - Fortune
• U.S. senators ban themselves from prediction markets trading - CNBC
• Hyperliquid TVL, Fees, Revenue & Volume - DefiLlama
• Hyperliquid HIP-4 vs Polymarket: Outcome Markets 2026 - Chainstack Blog
• Hyperliquid takes aim at Kalshi, Polymarket targeting $ 24bn prediction markets - DL News

2026년 5월 7일, 미국 리테일 증권 거래 화면에는 지난 12월에는 존재하지 않았던 새로운 상품이 표시될 예정입니다. 바로 단일 티커로 XRP를 양방향 3배 레버리지로 투자할 수 있는 규제된 거래소 상장 방식입니다. 5개월간의 SEC 지연 마라톤에서 살아남은 GraniteShares의 3x Long 및 3x Short XRP Daily ETF가 동일한 투자 설명서에 포함된 비트코인, 이더리움, 솔라나의 병행 3배 상품과 함께 나스닥 (NASDAQ)에서 거래를 시작할 예정입니다.

만약 이번 출시가 확정된다면, 이는 미국 역사상 최초로 단일 자산 기반의 3배 레버리지 암호화폐 ETF가 등록 관문을 통과하고 거래를 시작하는 사례가 됩니다. 그리고 이는 ProShares가 GraniteShares가 현재 우회하고 있는 것과 동일한 SEC 규정을 근거로 거의 동일한 3배 XRP 상품을 조용히 철회한 지 5개월 만에 일어나는 일입니다.

어떻게 이런 일이 가능했는지, 그리고 이것이 트레이더와 레버리지 ETF 카테고리, 그리고 다음 세대의 변동성 높은 알트코인 상품에 무엇을 의미하는지가 5월 7일 출시 이면에 숨겨진 이야기입니다.

다섯 번의 지연: 4월 2일 → 5월 7일​

GraniteShares는 처음에 3x Long 및 3x Short XRP Daily ETF의 효력 발생일을 2026년 4월 2일로 목표했습니다. 그러나 그 후 출시일은 매주 단위로 4월 9일, 4월 16일, 4월 23일로 밀려났고, 최종적으로 5월 7일로 조정되었습니다. 이는 발행인이 전체 검토 과정을 처음부터 다시 시작하지 않고도 사후 수정안의 효력 발생일을 변경할 수 있도록 허용하는 SEC Rule 485를 활용한 것입니다.

이러한 계단식 연기 패턴은 SEC가 상품을 공식적으로 거부하지 않으면서도 "추가 질문이 있다"고 말하는 방식입니다. 이를 통해 SEC 직원은 시간을 확보하고, 발행인은 공시 내용, 위험 고지 문구 또는 파생상품 노출 메커니즘을 즉석에서 수정할 수 있습니다. 5월 7일이 되면 대중에게 공개되는 투자 설명서는 다섯 차례에 걸친 SEC 직원의 피드백을 모두 흡수한 상태가 될 것입니다.

동일한 등록 절차는 비트코인, 이더리움, 솔라나, XRP에 대한 3x Long 및 3x Short 버전을 포함하여 총 8개의 별도 펀드를 다룹니다. 이들은 모두 암호화폐 거래소, 선물 브로커 또는 셀프 커스터디를 거치지 않고 증폭된 방향성 노출을 원하는 액티브 트레이더를 위해 설계된 단일 자산 일일 리셋 (daily-reset) 상품입니다.

제출 서류 속의 유령: ProShares의 2025년 12월 철회​

GraniteShares의 시계가 계속 늦춰진 이유를 이해하려면 5개월 전의 상황을 살펴봐야 합니다.

2025년 12월 2일, SEC는 ProShares, Direxion, Tidal Financial을 포함한 9개 ETF 운용사에 경고 서한을 보냈습니다. 기초 자산에 대해 200% 이상의 노출을 제공하는 레버리지 암호화폐 ETF 신청 건에 대한 것이었습니다. 규제 당국은 2020년에 채택된 소위 파생상품 규칙 (Derivatives Rule)인 Rule 18f-4를 인용했습니다. 이 규칙은 일반적으로 펀드의 위험 가치 (VaR)를 레버리지가 없는 참조 포트폴리오의 200%로 제한합니다.

수학적 계산은 냉혹합니다. 3배 일일 상품은 정의상 300%의 명목 노출을 기반으로 구성됩니다. 매일 Rule 18f-4의 200% VaR 상한선을 준수하려면, 발행인은 XRP의 측정된 변동성이 충분히 낮아 3배 명목 노출이 200% 미만의 VaR로 환산된다고 주장하거나, 펀드의 파생상품 조합이 단순 배수 방식과는 다른 VaR 프로필을 생성한다고 주장해야 합니다.

ProShares는 이러한 논쟁이 법적 노력을 들일 가치가 없다고 판단했습니다. 12월 중순까지 ProShares는 비트코인, 이더리움, 솔라나, XRP를 포함하여 제출했던 3배 암호화폐 라인업 전체와 테슬라, 엔비디아 같은 종목의 레버리지 단일 주식 상품을 철회했습니다.

반면 GraniteShares는 제출을 유지하기로 선택했습니다. SEC 직원이 이제 회사의 VaR 모델링에 만족했는지, 아니면 5월 7일이라는 날짜가 여섯 번째 연기가 될 것인지는 다음 주 거래 현장에서 답이 나올 것입니다.

왜 하필 XRP인가: 2026년 가장 빠르게 성장하는 현물 ETF 컴플렉스​

3배 상품은 단순히 갑자기 등장한 것이 아닙니다. XRP는 조용히 미국 시장에서 기관이 가장 쉽게 접근할 수 있는 알트코인이 되었습니다.

현물 XRP ETF는 2025년 말에 거래를 시작했습니다. 2025년 12월 16일에는 누적 유입액이 10억 달러를 넘어섰으며, 이는 1년 반 전 이더리움 ETF 출시 이후 가장 빠르게 이 이정표에 도달한 디지털 자산이 되었습니다. 2026년 3월 초까지 전체 컴플렉스의 누적 유입액은 15억 달러를 넘어섰고, 7억 6,900만 개 이상의 XRP 토큰이 수탁되었습니다. 2026년 5월 초 현재 미국에서는 7개의 현물 XRP ETF가 거래되고 있으며, 총 운용 자산 (AUM)은 10억 달러에 육박하고 약 8억 2,800만 개의 XRP가 수탁 관리되고 있습니다.

현재 현물 라인업에는 Bitwise (XRP), Canary Capital (XRPC), Franklin Templeton (XRPZ), Grayscale (GXRP), REX-Osprey (XRPR), 21Shares (TOXR)가 포함됩니다. 골드만삭스 (Goldman Sachs)는 2025년 4분기 13F 공시를 통해 현물 XRP ETF에 1억 5,380만 달러 규모의 포지션을 보유하고 있음을 밝혔으며, 이는 미국에서 알려진 가장 큰 단일 기관 보유자입니다. JP모건 (JPMorgan)은 출시 첫해 유입액을 40억 달러에서 84억 달러로 예상했습니다.

이것이 기관 층위의 상황입니다. 레버리지 층위 또한 이와 병행하여 성장해 왔으며, 대부분의 사람들이 깨닫는 것보다 더 빠르게 성장하고 있습니다.

2x 레인은 이미 혼잡하며 수익성이 높습니다​

GraniteShares는 XRP 트레이더들이 증폭된 노출을 원한다는 사실을 파악한 최초의 발행사가 아닙니다. SEC 규칙 18f-4의 200% 한도 내에 안착한 2x 레인은 이미 실질적인 비즈니스로 자리 잡았습니다.

Teucrium의 2x Long Daily XRP ETF (XXRP)는 이 회사의 16년 역사상 가장 실적이 좋은 펀드가 되었습니다. 2025년 중반까지 이 펀드는 누적 유입액 3억 달러를 돌파했으며, XRP 연계 레버리지 상품 중 52% 이상의 시장 점유율을 차지했습니다. Volatility Shares는 두 개의 ETF로 그 뒤를 이었습니다. 비레버리지인 XRPI (2025년 7월 말까지 1억 2,460만 달러 유입)와 2x인 XRPT (같은 기간 동안 1억 6,800만 달러 유입)입니다.

합산해보면, 3x 상품이 법적으로 출시되기 전에도 2x XRP 부문에서만 수억 달러의 개인 및 어드바이저 자금이 이동했습니다. 비트코인 및 이더리움 현물 ETF에 비해 훨씬 적은 XRP 현물 ETF의 AUM (운용자산)과 결합된 이러한 수요 신호는, GraniteShares가 SEC의 5차례 연기를 뚫고 추진할 만큼 3x 카테고리를 상업적으로 매력적으로 만드는 요인입니다.

변동성 잠식(Decay Tax): 3x 데일리가 보유자에게 실제로 부과하는 비용​

5월 7일자 투자 설명서를 읽는 사람이라면 "3x"가 다일(multi-day)이 아닌 일일(one-day) 약속임을 이해해야 합니다. 레버리지 ETF가 목표 노출도를 유지할 수 있게 해주는 메커니즘인 일일 리밸런싱은 '변동성 잠식(volatility decay)'이라고 알려진 구조적 저항을 유발합니다.

그 메커니즘은 단순하면서도 가혹합니다. 매일 펀드는 새로운 시작 NAV (순자산가치) 대비 3x 노출도를 재설정하기 위해 파생상품 포트폴리오를 조정해야 합니다. 실제로 이는 상승한 날에는 더 많은 노출을 매수하고 하락한 날에는 매도하는 것을 의미합니다. 즉, 기초 자산이 횡보할 때마다 보유자에게 불리하게 작용하는 "비싸게 사고 싸게 파는" 사이클입니다.

Morningstar 연구(2009~2018)에 따르면, 기초 지수가 15.7%의 수익률을 기록하는 동안 2x 레버리지 ETF는 평균 -11.1%의 연수익률을 기록했습니다. 이 비대칭성은 3x 레버리지에서 더 심해지며, XRP와 같이 변동성이 큰 자산의 경우 더욱 악화됩니다. FINRA 규정 통지 09-31은 명확합니다. 매일 재설정되는 인버스 및 레버리지 ETF는 일반적으로 단일 거래 세션보다 길게 보유하려는 개인 투자자에게는 적합하지 않습니다.

실제 사례로 Teucrium의 2x XXRP는 지난 12개월 동안 52주 최고가 68.88달러와 52주 최저가 6.87달러를 기록했습니다. 이는 약 90%의 하락(drawdown)으로, 같은 기간 동안 XRP 기초 자산 변동폭의 단순한 2배가 아닙니다. 매일 5-10% 의 캔들을 주기적으로 기록하는 토큰에 이 패턴의 3x 버전을 적용하면 그 여파는 상응하게 더 가혹할 것입니다.

이는 GraniteShares 상품의 결함이 아닙니다. 그것이 설계(design)입니다.

왜 GraniteShares가 주목해야 할 발행사인가​

GraniteShares는 거의 10년 동안 이 순간을 준비해 왔습니다. CEO 윌 라인드(Will Rhind)는 2017년 유럽에서 해당 구조가 미국에서 아직 허용되지 않았을 때 회사의 첫 레버리지 단일 주식 ETP를 출시했습니다. 2022년 미국 규제 당국이 마침내 단일 주식 레버리지 ETF의 문을 열었을 때, GraniteShares는 코인베이스(Coinbase) 주식에 일일 재설정 레버리지를 적용한 1.5x Long COIN Daily ETF (CONL)와 같은 상품으로 이 카테고리에 빠르게 진입했습니다.

해당 상품 라인은 이후 YieldBOOST 프랜차이즈로 확장되었습니다. 여기에는 COYY (2x Long COIN ETF와 연계된 수익 전략), XEY (YieldBOOST 이더리움 상품), CRY (Circle과 연계된 YieldBOOST 상품)가 포함됩니다. 패턴은 일관됩니다. GraniteShares는 개인 투자자들이 과거에 브로커나 퍼펫슈얼 DEX(perp DEX)를 통해서만 접근할 수 있었던 레버리지 및 옵션 오버레이 구조를 가져와, 간단한 1099 세무 보고가 가능한 1940년 투자회사법(1940 Act) 기반의 ETF로 패키징합니다.

나스닥(NASDAQ)에서의 3x XRP 출시는 이러한 논리를 주식 연계 암호화폐 노출(코인베이스, Circle)에서 직접 토큰 노출로 확장하는 것입니다. 이는 현재까지 GraniteShares 라인업 중 가장 공격적인 상품이며, SEC 규칙 18f-4를 어떻게 해석하느냐에 따라 이 카테고리 전체의 경계 사례(boundary case)가 될 수 있습니다.

5월 7일 출시가 확정될 경우 일어날 일들​

성공적인 출시는 몇 가지 2차적인 변화를 촉발할 것입니다.

다른 알트코인 3x 상품들의 재신청이 이어질 것입니다. ProShares는 신청을 철회했지만, 제출했던 구조는 여전히 법률 고문의 서류함에 남아 있습니다. 만약 GraniteShares가 5월 7일의 문턱을 넘는다면, XRP에 대한 경쟁적인 3x 신청은 물론 솔라나(Solana), 이더리움(Ethereum), 그리고 어쩌면 새로 현물 승인을 받은 알트코인들에 대한 신청이 몇 주 내에 다시 나타날 것으로 예상됩니다.

2x 카테고리는 가격 압박에 직면할 것입니다. Teucrium의 XXRP와 Volatility Shares의 XRPT는 3x 경쟁자가 없었기 때문에 레버리지 ETF 범위 중 높은 수준의 비용 비율(expense ratios)을 수취해 왔습니다. 실제 3x 티커가 등장하면 수수료 논쟁이 강제될 것입니다.

코인베이스의 TAS(Trade-at-Settlement) 거래가 두 번째 5월의 촉매제가 됩니다. 코인베이스는 GraniteShares 출시 6일 전인 5월 1일에 XRP 선물을 위한 TAS를 활성화했습니다. TAS를 통해 기관 트레이더들은 당일 결제 가격으로 거래를 실행할 수 있는데, 이는 일일 재설정 레버리지 ETF가 리밸런싱을 위해 정확히 필요로 하는 가격 지점입니다. 이 두 가지 변화가 결합되어 규제된 XRP 노출과 이를 뒷받침하는 선물 시장 사이의 운영 간극을 좁힙니다.

현물 XRP ETF의 자금이 이동할 수 있습니다. 10억 달러 이상의 현물 XRP ETF AUM 중 일부는 수동적 할당보다는 방향성 베팅으로 ETF를 사용하는 트레이더들이 보유하고 있습니다. 동일한 법적 래퍼(wrapper), 동일한 증권사 접근성, 그리고 3배의 일일 변동폭을 가진 3x 상품은 해당 자금 흐름의 일부를 레버리지 열로 끌어들일 것입니다.

5월 7일 기한이 다시 지연될 경우​

여섯 번째 연기 — 시행일이 5월 중순이나 6월로 밀리는 것 — 는 SEC가 그 어떠한 3배 암호화폐 VaR(Value-at-Risk) 논거에도 만족하지 못하고 있으며, Rule 18f-4가 현재 실무진의 해석대로 유지되는 한 미국 내에서 3배 레버리지 암호화폐 카테고리 전체가 상업적으로 생존 불가능할 수 있다는 가장 강력한 신호가 될 것입니다.

이 시나리오에서 레버리지 암호화폐 ETF의 상한선은 2배로 유지되며, 3배에 대한 수요는 계속해서 해외 perp DEX(무기한 선물 탈중앙화 거래소) 및 암호화폐 네이티브 레버리지 토큰으로 유입될 것입니다. 해당 카테고리는 규칙 제정 절차나 SEC 구성의 변화로 문이 다시 열리기를 조용히 기다리게 될 것입니다.

현재 상원 은행 위원회 마크업(markup) 단계에 있으며 2026년 5월을 목표로 하는 CLARITY Act는 연방법에 따라 XRP를 디지털 상품(digital commodity)으로 분류할 것입니다. 이는 1940년 투자회사법(1940 Act)의 VaR 상한선에 의존하지 않는 파생상품에 대한 별도의 법적 근거를 제공하게 됩니다. CLARITY Act가 통과되면 계산법 자체가 완전히 바뀔 수 있습니다. 하지만 이는 평행한 타임라인일 뿐이며, 5월 7일의 운명은 기존 규칙서에 따라 결정될 것입니다.

더 큰 흐름​

한 걸음 물러나서 보면, GraniteShares의 신청서는 명확한 2026년의 궤적을 보여주는 하나의 데이터 포인트입니다. 비트코인과 이더리움에 존재하는 XRP 인프라의 모든 계층이 동시에 구축되고 있으며, 레버리지 ETF 계층은 마지막으로 자리를 잡아야 할 주요 단계입니다.

현물 ETF: 2025년 말부터 운영 중, 운용자산(AUM) 10억 달러 이상, 7개 상품. 선물: 5월 1일 기준 코인베이스에서 TAS(Trade at Settlement)로 거래 중. 2배 레버리지 ETF: 2025년 중반부터 운영 중, 수억 달러 규모의 유입. 3배 레버리지 ETF: 5월 7일 예정. 현물 ETF 기반의 인덱스 상품과 옵션이 그 다음 차례가 될 것이 자명합니다.

따라서 5월 7일의 출시는 단일 뉴스 이벤트인 동시에 카테고리에 대한 테스트이기도 합니다. 승인될 경우, 미국 리테일 암호화폐 상품군은 변동성 잠식(volatility decay), 보유 기간 미준수 리스크, 트레이더 흐름의 집중 등을 수반하며 눈에 띄게 공격적으로 변할 것입니다. 지연될 경우, 200% 상한선이 미국 내 규제 대상 암호화폐 레버리지의 실질적인 천장으로 유지될 것이며, 3배 레버리지에 대한 논의 전체가 다음 입법 회기로 넘어갈 것입니다.

어느 쪽이든, 2026년 5월 7일은 주목해야 할 날짜입니다.

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베트남의 한 데이 트레이더는 이제 현지 시간 새벽 3시에 5배 레버리지로 테슬라(Tesla) 롱 포지션을 잡고, USDT로 거래를 결제하며, 미국 증권 계좌나 Form W-8BEN, 또는 패턴 데이 트레이더(PDT) 규정의 최소 잔고 25,000달러 조건을 전혀 신경 쓸 필요가 없습니다. 이 트레이더는 토큰화된 주식을 사는 것이 아닙니다. 그들은 배당금을 받는 것도 아닙니다. 그들은 바이낸스(Binance)에서 파생상품을 거래하고 있으며, 2026년 현재 이 파생상품은 전 세계 대부분의 사람들이 미국 주가 노출에 접근하는 기본 방식이 되어가고 있습니다.

2026년 상반기 동안 바이낸스의 주식 무기한 선물(Equity Perpetual) 계약 확장은 조용하고 체계적이며 구조적으로 중요한 파급력을 가졌습니다. 1월 말 단일 TSLA-USDT 계약으로 시작된 이 서비스는 애플, 엔비디아, 메타, 알파벳, 마이크로소프트, 아마존을 포함하도록 확장되었으며, 3분기 말까지 50개 이상의 기초 주식을 목표로 추가 작업을 진행 중입니다. Crypto.com Research에 따르면, 온체인 실물 자산(RWA) 무기한 선물 시장도 동일한 곡선을 그리며 2025년 12월 118억 달러에서 2026년 1월 310억 달러로 162% 급증했습니다. 스테이블코인 담보 위에 새로운 주식 레일이 구축되고 있으며, 월가에서는 아직 아무도 이를 그렇게 부르지 않고 있습니다.