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2026 년 4 월 말, 윙클보스 (Winklevoss) 형제가 설립한 암호화폐 거래소 제미니 (Gemini) 는 미국 규제를 받는 다른 어떤 거래소도 감히 시도하지 못한 일을 해냈습니다. 바로 미국 규제 거래소 중 최초로 라이브된 AI 에이전트 실행 도구인 '에이전틱 트레이딩 (Agentic Trading)' 을 출시한 것입니다. 제미니는 리테일 암호화폐 활동의 다음 물결이 인간의 "매수" 클릭이 아니라, 시장을 읽고 전략을 수립하며 주인을 대신해 주문을 실행하는 자율 모델에서 올 것이라는 데 베팅했습니다. 이 베팅의 기반이 되는 기술은 앤스로픽 (Anthropic) 의 모델 컨텍스트 프로토콜 (Model Context Protocol, MCP) 이며, 향후 12 개월 동안 일어날 일은 MCP 가 "브로커리지에 AI 를 연결하는" 보편적인 표준이 될지, 아니면 단순한 또 다른 암호화폐 API 의 호기심거리에 그칠지를 결정할 것입니다.

이것은 단순한 기능 업데이트 그 이상입니다. 미국 내에서 LLM 이 주문 관리 시스템의 허용된 중개자로 인정받은 첫 번째 규제적 선례이자, 상장 거래소 (2025 년 9 월부터 나스닥에 상장된 GEMI) 가 이 결정에 자사의 규제 준수 역량을 투입한 첫 사례입니다.

두 개의 차트가 동일한 프로토콜을 설명하면서도 완전히 다른 이야기를 할 수 있습니다 . 2026년 4월 , Hyperliquid는 dYdX보다 9배 앞서며 탈중앙화 무기한 선물 시장을 지배하고 있거나 , 혹은 Hyperliquid보다 더 많은 30일 시장 점유율을 차지하고 있는 Lighter와 Aster에 맞서 생존을 위해 싸우고 있습니다 . 두 가지 모두 사실입니다 . 하지만 단 하나만이 중요합니다 .

DefiLlama의 최신 스냅샷에 따르면 Hyperliquid의 30일 무기한 선물 거래량은 1,800억 달러 이상으로 , 다른 모든 온체인 파생상품 거래소를 합친 것보다 많습니다 . 2024년과 2025년 내내 무기한 선물 DEX의 종말론이 거론되었던 2위 주자 dYdX는 현재 Hyperliquid 월간 처리량의 10 ~ 12% 수준으로 운영되고 있습니다 . 이 수치들만 따로 놓고 보면 a16z와 Delphi Digital이 2년 동안 주장해 온 "단일 승자 무기한 선물 DEX" 가설 , 즉 유니스왑 (Uniswap) 스타일의 승자 독식 결과로 하나의 프로토콜이 온체인 파생상품 스택 전체를 흡수하는 시나리오가 떠오릅니다 .

하지만 더 넓은 무기한 선물 DEX 그룹으로 시야를 넓히면 그림이 달라집니다 . 최근 30일 시장 점유율 데이터에 따르면 Hyperliquid는 25.5% , Lighter는 20.6% , Aster는 14.4%를 기록하고 있습니다 . 상위 3개 거래소의 합산 거래량 점유율이 60%에 달하며 , 이는 전혀 독점처럼 보이지 않습니다 . Lighter는 토큰 출시 전 30일 동안 2,323억 달러의 거래량을 처리했습니다 . Aster는 BNB Chain의 지원이 시작된 후 단 한 달 만에 1,879억 달러를 기록했습니다 . "단일 승자"라기엔 시장이 의심스러울 정도로 붐비고 있습니다 .

그렇다면 어떤 Hyperliquid가 진짜 모습일까요 ? 답은 대부분의 개인 트레이더들이 보지 않는 지표에 있으며 , 이 지표만이 해당 가설이 유효한지를 판단하는 유일한 기준이 됩니다 .

거래량의 신기루​

무기한 선물 DEX의 거래량은 조작하기 가장 쉬운 숫자입니다 . 수수료를 0으로 낮추고 , 거래에 대해 토큰을 지급하며 , 공격적인 메이커 리베이트를 실행하면 거래량이 폭발적으로 늘어나는 것을 볼 수 있습니다 . 저비용 체인에서 자신의 봇 두 개 사이의 자전거래는 가스비로 몇 센트밖에 들지 않지만 , 보도 자료에 올릴 수 있는 거창한 숫자를 만들어냅니다 .

이는 가설이 아닙니다 . 2020 ~ 2021년의 디파이 서머 (DeFi summer) 는 동일한 1달러가 3개의 풀을 순환하며 3번 계산되는 부풀려진 TVL로 유지되었습니다 . 2025년의 무기한 선물 DEX 폭발도 거래량으로 동일한 속임수를 썼습니다 . 70%에 달했던 Aster의 정점 시장 점유율은 BNB Chain의 출시 인센티브가 정상화되자 2026년 4월까지 15%로 급락했습니다 . Lighter의 출시 전 2,320억 달러의 거래량은 모든 거래량 1달러당 포인트를 획득하는 30% 이상의 토큰 에어드랍을 목표로 특별히 구조화되었습니다 . Lighter의 토큰이 출시된 다음 날 , 거래량 곡선은 꺾였습니다 .

Hyperliquid도 에어드랍을 진행해 왔습니다 . 하지만 구조적 차이는 거래량 인센티브로 살 수 없는 지표인 미결제약정 , 고착화된 사용자 , 그리고 실제 수익에서 나타납니다 .

해자의 실체​

2026년 3월 기준 Hyperliquid의 평균 미결제약정은 약 51억 5,000만 달러입니다 . 이 지표에서 가장 강력한 경쟁자인 Aster는 같은 기간 동안 8억 9,900만 달러를 기록했는데 , 이는 5분의 1도 안 되는 수준입니다 . dYdX는 약 10억 달러의 TVL과 28억 달러의 일일 거래량을 기록하고 있습니다 . Hyperliquid와 나머지 경쟁사들 간의 격차는 9배의 거래량 리드가 아니라 , 트레이더들이 실제로 해당 거래소에 자본을 예치해 두는지를 나타내는 대리 지표에서의 5 ~ 6배 차이입니다 .

미결제약정은 무기한 선물 DEX 버전의 TVL입니다 . 단순히 포지션을 열고 닫는 것이 아니라 포지션을 유지해야 하므로 거래량보다 조작하기가 더 어렵습니다 . 봇은 한 시간 안에 1억 달러의 왕복 거래량을 만들어낼 수 있습니다 . 하지만 실제 증거금을 잠그고 펀딩비 (funding rates) 를 부담하지 않고서는 1억 달러의 포지션을 유지하는 척할 수 없습니다 .

사용자 지표도 같은 이야기를 들려줍니다 . Hyperliquid는 탈중앙화 무기한 선물 거래소 전체 일일 활성 사용자의 약 69%를 점유하고 있습니다 . 이는 시너지 효과를 내는 숫자입니다 . 사용자가 많을수록 유동성 공급 (flow) 이 늘어나고 , 유동성이 늘어나면 스프레드가 좁아지며 , 좁은 스프레드는 경쟁사로부터 더 많은 사용자를 끌어들입니다 . 이는 바이낸스 (Binance) 가 2018년에서 2021년 사이에 현물 시장에서 실행했던 플라이휠과 동일하며 , "승자 독식" 결과와 일시적인 점유율 상승을 구분 짓는 구조적 패턴입니다 .

수익 구조가 이 순환을 완성합니다 . Hyperliquid는 최근 24시간 동안 523만 달러의 프로토콜 수익과 84억 3,000만 달러의 무기한 선물 거래량을 창출했습니다 . Hyperliquid 지원 펀드 (Assistance Fund) 는 수수료의 97%를 HYPE 바이백 (자사주 매입) 에 사용합니다 . 이는 토큰에 대해 매일 215만 달러의 매수 압력을 가하며 , 4월 18일 확인된 한 바이백 사례에서는 43,000 HYPE를 개당 44.55달러 , 총 190만 달러에 매입했습니다 . 이는 단순한 토크노믹스가 아닙니다 . 거래 활동이 토큰 수요에 직접 자금을 공급하고 , 이것이 개발자와 검증인의 얼라이먼트 (alignment) 를 지원하며 , 결과적으로 다음 제품 출시 주기에 자금을 대는 폐쇄형 루프입니다 .

수익의 97%를 토큰 바이백에 쏟아붓는 프로토콜은 특정 베팅을 하고 있는 것입니다 . 즉 , 거래량과 수익이 희석을 정당화할 만큼 빠르게 계속 성장할 것이라는 믿음입니다 . 지금까지의 데이터는 Hyperliquid의 편입니다 . 약 107억 9,000만 달러의 HYPE 시가총액은 406억 7,000만 달러의 완전 희석 가치 (FDV) 를 기반으로 합니다 . 이는 높은 수치이지만 , 보상 방출 (emission) 로 유도된 활동이 아닌 실제 현금 흐름에 의해 뒷받침되고 있습니다 .

HIP-3가 계산법을 바꾸는 이유​

무기한 선물 DEX 회의론자들이 계속해서 과소평가하는 부분은 Hyperliquid의 빌더 배포 무기한 선물 시장 사양인 HIP-3입니다 . HIP-3 하에서 500,000 HYPE를 스테이킹하는 팀은 HyperCore 위에서 자신만의 무기한 선물 시장을 허가 없이 출시할 수 있습니다 . 오라클 , 레버리지 한도 , 수수료 분할 , 상장 결정을 직접 선택하면서도 Hyperliquid의 유동성 , 매칭 엔진 , 검증인 보안을 그대로 물려받을 수 있습니다 .

이것은 Hyperliquid를 단일 무기한 선물 DEX에서 무기한 선물 DEX를 위한 기반 (substrate) 으로 조용히 전환시키는 조치입니다 . EdgeX는 70개 이상의 체인에서 멀티체인 오더북을 제공하고자 합니다 . Paradex는 알트코인 무기한 선물에 특화되기를 원합니다 . Drift는 솔라나 기반의 유동성을 원합니다 . 과거의 아키텍처에서는 이러한 각 거래소들이 자체 검증인 세트 , 마켓 메이커 , 유동성 풀을 직접 구축해야 했습니다 . 하지만 HIP-3를 통하면 , 복제하기 어려운 부분은 Hyperliquid 위에서 빌려 쓰고 자신들만의 차별화된 부분에 집중하여 배포할 수 있습니다 .

가장 적절한 비유는 AWS가 코로케이션 (colocation) 에 했던 일입니다 . Hyperliquid는 매칭 엔진 , 펀딩비 오라클 , 검증인 보안 , 교차 마진 엔진 등 관리형 거래소 백엔드에 해당하는 기능을 제공합니다 . 빌더들은 제품에 대한 철학과 자산 범위를 가져옵니다 . 프로토콜은 그 흐름에 대해 수수료를 받습니다 .

HIP-3가 안착한다면 , 질문은 "Hyperliquid가 Aster와 Lighter에 점유율을 뺏길 것인가" 에서 "어떤 프런트엔드가 사용자를 확보하든 상관없이 , 탈중앙화 무기한 선물 활동의 얼마나 많은 부분이 최종적으로 HyperCore를 통해 결제될 것인가" 로 바뀌게 됩니다 . 이는 도전자들이 답변하기 훨씬 어려운 질문입니다 . 왜냐하면 그들이 사용자 확보에서 이기더라도 여전히 Hyperliquid의 수익 구조에 기여하게 되기 때문입니다 .

가설을 흥미롭게 만드는 TradFi 라는 보상​

여기서 거시적 순풍은 Delphi Digital 과 a16z 가 지난 1년 동안 강조해 온 것입니다. 탈중앙화 무기한 선물 점유율은 2023년 1월 2.1% 에서 2025년 11월 11.7% 로, 2026년 초에는 26% 까지 상승했습니다. DEX 무기한 선물 성장률은 전년 대비 346% 에 달하며, 이는 중앙화 거래소의 성장률인 47% 와 대조적입니다. 외환 (FX), 주식, 원자재와 같은 교차 자산 무기한 선물은 다음 개척지이며, GENIUS 법안과 EU MiCA 가이드라인이 스테이블코인 결제를 표준화함에 따라 이에 대한 규제 보호막도 개선되고 있습니다.

Delphi 의 프레이밍이 가장 유용합니다: "무기한 선물 DEX 는 브로커리지, 거래소, 수탁 기관, 은행, 청산소의 역할을 동시에 수행할 수 있다." 이는 과장이 아닙니다. 주문을 매칭하고, 담보를 보유하며, 펀딩을 결제하고, 1초 미만의 최종 확정성을 가진 단일 L1 에서 포지션을 청산할 수 있는 프로토콜은 5가지의 기존 유산 역할을 하나의 스택으로 통합했습니다. 전통 금융 (TradFi) 의 마찰 비용을 줄이는 1달러마다 새로운 곳으로 마진이 흐르게 되며, 그곳은 점차 프로토콜의 수익을 캡처하는 토큰이 되고 있습니다.

비관적 전망 (Bear case) 은 사람들이 생각하는 것보다 더 날카롭습니다. 해외 DEX 통로에 대한 CFTC 의 집행은 가장 신뢰할 수 있는 규제 리스크이며, Hyperliquid 의 해외 친화적 태도는 트레이더에게는 장점이지만 기관 진입로 (onramps) 에게는 부채입니다. HYPE 바이백 구조는 상승장에서는 훌륭하게 작용하지만, 수익이 2분기 연속 감소할 경우 반사적인 붕괴 리스크를 초래합니다. 그리고 승자 독식의 결과는 그렇지 않게 되는 순간까지 필연적으로 보입니다. 2020년 Curve 가 Uniswap 의 독점 체제에서 스테이블스왑을 분리해 냈듯이, 전문화된 무기한 선물 니치 시장이 EdgeX, Paradex 또는 지역 거래소를 Hyperliquid 의 흐름에서 떼어내지 못할 구조적 이유는 없습니다.

3분기와 4분기에 주목할 점​

향후 3 ~ 6개월은 이 가설이 구체화되느냐 무너지느냐의 시기입니다. 추적해야 할 세 가지 구체적인 신호는 다음과 같습니다:

• HIP-3 빌더 채택: 실제로 얼마나 많은 빌더가 500,000 HYPE 를 스테이킹하고 마켓을 출시하는가? 연말까지 그 수가 20개 미만이라면, 기판 (substrate) 가설은 낙관적인 전망에 비해 약해질 것입니다. 100개 이상이라면 경제적 해자 (moat) 는 구조적인 것이 됩니다.
• 미결제약정 (OI) 격차: Hyperliquid 가 Aster 에 비해 5배 높은 미결제약정 리드를 유지하는 것은 "해자가 실재하는가" 를 보여주는 가장 명확한 지표입니다. Lighter 나 Aster 가 이 격차를 2배로 줄인다면 승자 독식의 이야기는 위기에 처할 것입니다. 격차가 유지되거나 벌어진다면 다른 모든 지표는 부차적인 것이 됩니다.
• 교차 자산 무기한 선물: Hyperliquid (또는 HIP-3 빌더) 가 실제 유동성을 갖춘 신뢰할 수 있는 외환, 주식 또는 원자재 무기한 선물을 출시하는가? Delphi 의 "TradFi 잠식" 가설은 여기에 달려 있습니다. 이것이 없다면 무기한 선물 DEX 는 크립토 내부 시장에 머물게 되며, 상승 잠재력은 크립토 네이티브 흐름에 의해 제한될 것입니다.

솔직한 진단은 Hyperliquid 가 구조적 우위를 점하고 있지만 아직 깨지지 않는 독점 체제는 아니라는 점입니다. 거래량 점유율은 진정으로 경쟁 중입니다. 그러나 미결제약정, 사용자, 수익 및 기판 채택은 그렇지 않습니다. 무기한 선물 DEX 사이클을 위한 인프라를 구축하고 있다면, 매월 1조 달러에 달하는 탈중앙화 무기한 선물 거래량이 소수의 L1 을 통해 라우팅될 것이라는 점에 베팅하는 것이 옳습니다. 그리고 Hyperliquid 는 보조금을 받을 수 없는 모든 지표에서 신뢰를 얻은 프로젝트입니다.

승자 독식 가설은 아직 구체화되지 않았습니다. 하지만 승자와 그 외를 구분 짓는 가설은 옅어지고 있으며, 복리 효과가 발생하는 지점에서 그 격차는 더욱 벌어지고 있습니다.

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BlockEden.xyz 는 고빈도 DeFi 애플리케이션, 에이전트 기반 트레이딩 시스템, 크로스체인 분석 플랫폼이 의존하는 API 및 노드 인프라를 지원합니다. 탈중앙화 무기한 선물 시장이 수조 달러 규모의 카테고리로 성장함에 따라, 온체인 파생상품이 요구하는 낮은 지연 시간과 신뢰성을 위해 설계된 API 마켓플레이스 를 탐색하고 그 위에서 구축해 보십시오.

라이터(Lighter)는 2025년 12월 30일, 사용자들에게 6억 7,500만 달러 상당의 수표를 발행했습니다. 대상 지갑 10개 중 거의 9개가 이를 현금화했습니다. 그 후 3주 만에 거래량이 70% 급감했습니다. 그런데 어찌 된 일인지, 이 폭락한 차트는 지난 2년 동안 무기한 선물(Perpetual) DEX 롱테일 시장이 보낸 가장 강력한 강세 신호가 되었습니다.

그 이유는 구조적입니다. 라이터의 에어드랍은 단순히 또 다른 10억 달러 규모의 토큰을 만들어낸 것이 아닙니다. 이는 현재 2026년에 23개의 중위권 퍼프 DEX들이 복제하려고 서두르는 플레이북을 검증했습니다. PANews는 4월 말에 이 그룹을 정리했습니다. 누적 거래량 910억 달러부터 주간 거래량 2억 달러에 이르는 오더북 거래소들의 명단으로, 각자 포인트 프로그램을 운영하며 라이터의 25억 달러 규모의 완전 희석 가치(FDV)가 초기 단계 퍼프 DEX 비교군에 어떤 영향을 미쳤는지 지켜보고 있습니다. 논리는 명확합니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 거대한 중력장에서 살아남아 유동성을 유지하고 진정한 제품 차별화를 구축했다면, 2026년 일정에는 여러분의 토큰 생성 이벤트(TGE)가 포함되어 있을 가능성이 높습니다.

다음은 해당 그룹의 지도와 한 명 이상의 승자가 나올 수 있는 구조적 이유, 그리고 어떤 거래소가 돌파구를 마련할 가능성이 높은지 알려주는 2차 신호들에 대한 분석입니다.

라이터 템플릿: 6억 7,500만 달러 규모의 에어드랍이 실제로 증명한 것​

롱테일을 분석하기 전에, 라이터의 12월 출시가 정확히 무엇을 해결했는지 이해하는 것이 도움이 됩니다.

매커니즘: 라이터는 장기간 운영된 포인트 프로그램을 기반으로 적격 지갑에 총 공급량 10억 개의 25%인 2억 5,000만 개의 LIT 토큰을 직접 배포했습니다. 베스팅(Vesting)이나 클레임 절벽(Claim cliffs)도 없었고, OFAC 스크리닝 외에는 시빌(Sybil) 방지 페이백도 없었습니다. 토큰은 3.30달러 이상에서 시작하여 2.50달러 부근에서 안정되었으며, 프로토콜의 완전 희석 가치(FDV)는 25억 달러를 약간 상회하는 수준으로 고정되었습니다. 하이퍼리퀴드는 공식 TGE 이전에 LIT를 프리마켓 거래에 상장하기도 했는데, 이는 가격 발견의 역할을 겸한 경쟁적인 예우였습니다.

이 출시에서 나온 세 가지 수치는 새로운 템플릿이 되었습니다:

• 89%의 클레임률. 에어드랍 대상자의 대다수가 클레임을 실행했습니다. 이는 휴면 파밍 지갑이 주로 자격 목록을 차지하는 카테고리에서 매우 주목할 만한 참여 신호입니다.
• 트레이더에게 공급량의 25% 할당. 라이터는 단 한 번의 소급 배포를 통해 전체 공급량의 4분의 1을 밀어붙였습니다. 이는 하이퍼리퀴드 이후 기준으로도 공격적이며, 다음 그룹이 충족하거나 설명해야 할 기준이 되었습니다.
• 포인트 프로그램으로 25억 달러 FDV 달성. 시장은 토큰 수익원도 없고 하이퍼리퀴드에 대항할 뚜렷한 해자도 없는 단일 퍼프 DEX의 가치를 상장 당시 25억 달러로 평가했습니다.

그 후 후유증이 찾아왔습니다. 에어드랍 파머들이 자본을 다음 토큰 미발행 거래소로 옮기면서 TGE 이후 몇 주 동안 거래량은 약 70% 감소했습니다. 2026년 1월 중순까지 헤드라인은 "하이퍼리퀴드의 라이벌"에서 "라이터의 거래량이 70% 감소함에 따라 하이퍼리퀴드가 퍼프 전쟁에서 승리했다"로 바뀌었습니다.

거래량 감소는 사실입니다. 하지만 이는 롱테일 논리를 작동시키는 바로 그 역학이기도 합니다. 자본은 퍼프 DEX라는 카테고리를 떠난 것이 아니라, 토큰이 없는 다음 거래소로 이동하여 사이클을 재시작한 것입니다. PANews가 지목한 23개의 이름이 바로 그 자본이 향한 곳입니다.

하이퍼리퀴드의 중력장이 블랙홀이 되지 않은 이유​

2025년 말의 통념은 하이퍼리퀴드가 퍼프 DEX 시장을 단순히 흡수할 것이라는 것이었습니다. 수치도 이를 뒷받침하는 듯했습니다. 2026년 3월까지 하이퍼리퀴드는 탈중앙화 무기한 선물 미결제약정의 70% 이상을 점유했으며, 아스터(Aster, 2025년 9월 정점 70%에서 4월 15%로 급락)에게 잠시 내주었던 시장 점유율을 44%까지 회복했습니다.

하이퍼리퀴드가 B2B 태세로 전환하면서 이야기가 바뀌었습니다. 모든 프론트엔드와 자산 클래스를 집어삼키는 대신, 팀은 "유동성의 AWS"가 되기로 선택했습니다. 그 지배력을 롱테일을 끌어올리는 조수로 바꾸는 두 가지 프리미티브를 공개했습니다:

• **HIP-3 (빌더 배포 무기한 선물)**는 500,000 HYPE를 스테이킹한 팀이라면 누구나 하이퍼코어(HyperCore)의 매칭 엔진과 리스크 시스템을 상속받는 허가 없는 퍼프 시장을 배포할 수 있게 합니다. 빌더가 운영하는 시장의 수수료는 기본의 2배이지만, 프로토콜은 거래가 어디서 발생하든 동일한 경제적 이득을 얻습니다.
• **빌더 코드(Builder Codes)**는 외부 프론트엔드를 일급 마켓 메이커로 만듭니다. 하이퍼리퀴드를 통합하는 모든 인터페이스는 전체 HIP-3 카탈로그를 나열하고, 흐름을 라우팅하며, 실행 인프라를 재구축하지 않고도 리베이트를 받을 수 있습니다.

시사점은 직관에 반합니다. 하이퍼리퀴드의 시장 점유율 반등은 롱테일을 짓밟는 것이 아니라 오히려 돕습니다. 하이퍼리퀴드는 매칭 인프라를 오픈 소스화함으로써 23개의 중위권 거래소가 UX, 자산 클래스, 지역적 지연 시간, 토큰 경제학 등 단일 승자 코어 체제에서 살아남을 수 있는 차별화 요소에 집중할 수 있게 하여 비용을 낮춰주었습니다. 커브(Curve)는 동일한 플레이북으로 유니스왑(Uniswap)의 패권에서 스테이블 코인 스왑 시장을 개척했습니다. 퍼프 DEX 시장 구조도 이제 그 시나리오를 따르고 있습니다.

2026년 그룹의 세 가지 등급​

PANews의 23개 DEX 목록은 단순한 순위가 아닙니다. 이는 서로 다른 에어드랍 경제학과 생존 확률을 가진 세 가지 구조적 등급으로 명확하게 나뉩니다.

1등급: "하이퍼리퀴드 뒤를 잇는 2위" 경쟁​

세 이름이 2위 자리를 놓고 치열하게 경쟁 중입니다: 라이터(이미 출시), 아스터(토큰 라이브, 시장 점유율 변동성 큼), 그리고 엣지X(EdgeX, 토큰 미발행, 빠르게 성장 중).

• **엣지X(EdgeX)**는 누적 거래량 910억 달러로 4위를 기록하고 있으며, 2026년 3월까지 일일 거래량 30억 달러를 돌파했습니다. 스타크엑스(StarkEx)를 기반으로 구축된 이 거래소는 초저지연성과 전문적인 오더북을 내세우며, 아스터의 인센티브 변동성에 이탈한 기관급 세그먼트를 명시적으로 타겟팅하고 있습니다. 엣지X의 토큰은 2026년 3분기에 출시될 것으로 널리 예상되며, 이미 월간 거래량 수십억 달러를 흡수한 포인트 프로그램을 운영 중입니다.
• **아스터(Aster)**는 경고성 사례입니다. 2025년 9월 공격적인 인센티브를 제공하며 시장 점유율 70%에 육박했으나, 사용자들이 파밍 후 떠나는 것을 지켜봐야 했습니다. 10월부터 4월까지의 반전(아스터 70%에서 15%로, 하이퍼리퀴드 10%에서 44%로)은 이 섹터 역사상 가장 극적인 시장 점유율 휘청거림이며, 거래량 곡선이 팝업창처럼 생긴 모든 DEX에 대한 경고 신호입니다.

1등급 거래소들은 투자자들에게 가장 중요한 차원, 즉 인센티브가 축소된 후에도 지속 가능한 사용자 유지력을 놓고 경쟁하고 있습니다. 라이터의 TGE 이후 70% 하락은 다른 모든 1등급 후보들이 넘어서야 할 최저 기준선입니다.

티어 2: 일일 거래량 $ 10억 ~ 30억 규모의 기성 거래소​

여기서부터 롱테일 가설이 구체화됩니다. Paradex, Drift, Vertex, Apex Pro, Aevo 등 5개 프로젝트는 이미 일일 수십억 달러의 거래량을 처리하고 있으며, 성숙한 포인트 프로그램을 운영 중입니다. 또한 2026년 토큰 출시 계획을 이미 발표했거나 신호를 보낸 상태입니다.

• Paradex는 누적 거래량 $ 302.5억으로 7위에 랭크되어 있으며, Paradigm이 인큐베이팅한 Starknet 기반 거래소입니다. 수수료 없는 거래와 프라이버시 중심의 실행 덕분에 기관 투자자들이 선호하는 플랫폼이 되었습니다. Extended 및 EdgeX와 결합하여 전체 퍼프 DEX 거래량의 약 16%를 차지합니다.
• GRVT (누적 거래량 $ 356.8억, 6위)는 ZKsync Validium L2에서 운영되며, 자기 수탁(self-custody) 기능이 결합된 하이브리드 CEX UX를 내세우고 있습니다. 토큰 출시는 2026년 4분기 초로 예고되었습니다.
• Drift Protocol은 솔라나에서 가장 큰 오픈 소스 퍼프 DEX로, 누적 거래량이 $ 240억을 넘습니다. 이미 유통되는 토큰이 있지만, Drift V3 출시와 v2에서 v3로의 마이그레이션 에어드랍에 대한 기대가 높습니다.
• Aevo는 24시간 거래량 $66억, 누적 거래량$ 5,150억을 기록 중입니다. 거래량에 비해 토큰 가격이 저조한 편이라, 프로토콜 차원의 바이백이나 추가 배포 라운드가 진행될 가능성이 높습니다.

티어 2의 에어드랍 경제학은 티어 1과 다릅니다. 거래소당 전체 배포 규모는 작지만 생존 가능성은 더 높습니다. 이들은 2년 이상의 운영 역사, 실제 수수료 수익, 그리고 인센티브가 종료되어도 떠나지 않는 고객층을 보유한 프로토콜들입니다.

티어 3: $ 1억 ~ 5억 규모의 신흥 그룹​

가장 비대칭적인 업사이드와 집중된 리스크가 공존하는 곳은 단 하나의 날카로운 쐐기(wedge) 전략에 베팅하는 소규모 거래소들입니다.

• Hibachi는 Arbitrum과 Base에서 운영되는 프라이버시 우선 DEX로, 10밀리초 미만의 레이턴시를 자랑합니다. 팀원들은 Citadel, Tower Research, IMC, Meta, Google, Hashflow 출신으로, "인센티브 우선"이 아닌 "인프라 우선"의 이력을 보여줍니다. 거래량은 약 $ 2.04억 (64위) 수준이지만, BTC 전용 및 엑조틱(exotic) 퍼프 시장에 특화되어 기관 수요에 따라 확장 가능한 니치 시장을 구축하고 있습니다.
• Pacifica는 솔라나 네이티브 거래소로, 하이브리드 실행(오프체인 매칭, 온체인 정산) 방식을 사용합니다. 전 FTX COO Constance Wang을 비롯해 Binance, Jane Street, Fidelity, OpenAI 출신 베테랑들이 팀에 포진해 있습니다. Pacifica는 2026년 한 해 동안 $36억의 매출을 올렸으며$ 3,620만의 TVL을 보유하고 있는데, 이는 해당 카테고리에서 이례적으로 높은 자본 효율성을 보여주는 수치입니다.
• MyX Finance는 2026년 2월 Consensys가 주도하는 전략적 라운드를 마감하고 옴니체인 파생상품을 위한 모듈형 정산 레이어인 MYX V2를 배포했습니다. 가스비 없는 원클릭 거래, 50배 레버리지, Chainlink 비허가형 오라클을 통해 이 티어에서 가장 기술적으로 야심 찬 프로젝트 중 하나로 평가받습니다.
• RabbitX는 포인트 프로그램과 2026년 TGE(토큰 생성 이벤트) 의지를 담은 로드맵으로 이 그룹의 대미를 장식합니다.

티어 3의 경제학은 단순합니다. 커뮤니티 규모가 작을수록 사용자당 할당량은 커지고 거래량 대비 FDV 배수는 가팔라집니다. 하지만 향후 18개월 동안 생존하는 거래소만이 토큰 출시까지 도달할 수 있습니다. 일부 탈락자가 발생할 것을 염두에 두어야 합니다.

왜 롱테일 거래소들이 하이퍼리퀴드에 흡수되지 않는가​

하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 주도하는 시장에서도 23개의 DEX 그룹이 지속 가능한 니치 시장을 확보할 수 있는 세 가지 구조적 요인이 있습니다.

지역적 레이턴시 차익 거래. 오더북 DEX의 생사는 테일 레이턴시(tail latency)에 달려 있습니다. 북미에서만 매칭이 이루어지는 거래소에서 도쿄 기반의 MEV 업체가 거래할 경우, 회수할 수 없는 80 ~ 120ms의 왕복 시간이 소요됩니다. EdgeX의 StarkEx 인프라, Pacifica의 솔라나 네이티브 실행, Hibachi의 Arbitrum / Base 코로케이션(co-location)은 각각 특정 지리적 창구를 확보하여, 인센티브가 줄어든 후에도 하이퍼리퀴드보다 빠른 실행 속도로 흐름을 유지할 수 있게 합니다.

자산 클래스 전문화. 하이퍼리퀴드는 광범위한 커버리지를 제공합니다. 반면 이들 그룹은 좁은 수직 시장에서의 깊이로 승부합니다. BTC 전용 퍼프(Hibachi), 엑조틱 상관관계 페어(Paradex), 실물 자산(RWA) 퍼프(MyX), 또는 밈코인 중심의 노출(현재 여러 티어 3 거래소들이 조용히 거래량을 쌓고 있는 분야) 등이 그 예입니다. 2024년 CME 상장 BTC 퍼프 선물이 일일 $150억을 돌파했을 때, 탈중앙화된 BTC 전용 거래소는 하이퍼리퀴드의 범용 오더북이 완전히 흡수할 수 없는$ 20억 ~ 50억 규모의 시장이 되었습니다.

롱테일의 승수로서의 HIP-3. 역설적으로 하이퍼리퀴드가 HIP-3 빌더 마켓을 공격적으로 밀어붙일수록 롱테일 거래소들은 더욱 번창합니다. 빌더 코드(Builder Codes) 덕분에 Paradex 프런트엔드는 특정 유형의 흐름을 하이퍼리퀴드의 오더북으로 라우팅하면서 다른 흐름은 자체적으로 유지할 수 있고, 소규모 DEX는 매칭 인프라를 처음부터 다시 구축하지 않고도 HIP-3를 사용해 니치 마켓을 부트스트래핑할 수 있습니다. 하이퍼리퀴드는 인프라 경제학에서 승리하고, 롱테일은 고객 소유권에서 승리하는 구조입니다.

가장 유사한 사례는 Uniswap 이후의 스팟 DEX 레이어 구조입니다. Curve, Balancer, DODO, KyberSwap은 각각 스테이블 스왑, 가중치 풀, 인텐트 라우팅, 동적 수수료라는 Uniswap과 차별화된 전략으로 Uniswap을 폐위시키지 않고도 일일 $ 5억 ~ 50억 규모의 니치 시장을 개척했습니다. 퍼프 DEX 그룹도 현재 동일한 패턴을 더 빠른 속도로 실행하고 있습니다.

2026년 4분기까지 지켜봐야 할 것들​

Lighter 급의 성공적인 토큰을 출시할 거래소와 실망스러운 에어드랍에 그칠 거래소를 구분하는 세 가지 신호는 다음과 같습니다.

1. 거래량 대비 포인트 탄력성. 포인트 배수가 줄어들 때 누가 거래를 지속하는가? Lighter의 TGE 이후 70% 하락이 벤치마크가 될 것입니다. 배포 후에도 TGE 이전 거래량의 50% 이상을 유지하는 거래소는 상당한 FDV 프리미엄을 받게 될 것입니다.
2. 빌더 코드 채택률. 하이퍼리퀴드의 HIP-3 마켓을 프런트엔드에 통합하는 티어 1 및 티어 2 거래소는 수수료 공유 토큰 경제학으로 연결되는 라우팅 수수료 수익을 얻게 됩니다. 통합을 거부하는 거래소는 자체 유동성에 자신이 있거나(EdgeX, Paradex), 경쟁에서 밀려나고 있는 중(대부분의 티어 3)일 것입니다.
3. 기관 통합의 흔적. CME 상장 BTC 선물 거래량이 구조화 상품, 베이시스 거래, 또는 프라임 브로커 흐름을 통해 특정 거래소의 오더북에 도달할 때, 해당 거래소의 수익 지속성은 차원이 달라집니다. Pacifica, EdgeX, Hibachi가 이 그룹 내에서 가장 유력한 후보들입니다.

A16z의 "2026년 빅 아이디어" 프레임워크는 무기한 선물을 다음 사이클의 과소평가된 크립토 네이티브 프리미티브로 보고 있습니다. 24시간 정산, 카운터파티 리스크 제로, 즉각적인 유동성 등의 장점을 바탕으로 단순 스팟 미러링에서 온체인 모기지, 토큰화된 신용, 수익 공유 상품으로 응용 분야가 확대될 것입니다. 이 가설의 3분의 1만 실현되더라도, 오더북을 보유한 거래소들은 '곡괭이와 삽' 같은 필수적인 투자처가 될 것입니다. 이 경우 Lighter의 $ 25억 FDV는 천장이 아니라 바닥이 될 것입니다.

롱테일이 곧 이야기의 핵심입니다​

2026년 1분기의 주요 내러티브는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 시장 점유율 반등과 애스터(Aster)의 붕괴였습니다. 그 이면에 숨겨진 구조적인 이야기는 더욱 흥미롭습니다. 탈중앙화 무기한 선물(Perpetuals)이 글로벌 선물 시장의 26% — 월간 1조 달러 규모의 카테고리 — 를 차지했으며, 승자를 만들어내는 아키텍처는 완전히 뒤바뀌었습니다.

2024-2025년에 이 섹터는 단일 거래소의 지배력에 보상을 주었습니다. 하이퍼리퀴드가 앞서 나갔고, 라이터(Lighter)와 애스터가 이를 따라잡기 위해 질주했으며, 나머지 거래소들은 큰 영향력이 없어 보였습니다. 2026년 중반에 이르면, 보상은 점점 더 전문화된 서비스 제공자(Specialists)들에게 돌아갈 것입니다. 하이퍼리퀴드는 매칭 인프라 계층을 유지합니다. 23개의 DEX 코호트는 고객 경험 계층을 지역별, 자산 클래스별, 그리고 토크노믹스 니치 시장으로 세분화하여 점유합니다. 각 전문 거래소는 규모에 따라 일일 거래량 50억~100억 달러를 확보하며, 각각 FDV 기준 5억 달러에서 50억 달러 사이의 가치를 지닌 TGE를 진행합니다.

라이터의 6억 7,500만 달러 규모 에어드랍은 단발성 이벤트가 아니었습니다. 이는 향후 24개월 동안 무기한 선물 DEX 시장 구조를 정의할 토큰 출시 파동의 시작을 알리는 신호탄이었습니다. 향후 2분기 동안 여러 코호트 포인트 프로그램에 참여하는 지갑들은 2026년 가장 비대칭적인 리테일 크립토 베팅을 위해 포지션을 구축하고 있는 것입니다.

BlockEden.xyz는 위에서 언급된 무기한 선물 DEX 코호트를 호스팅하는 솔라나(Solana), 아비트럼(Arbitrum), 베이스(Base) 및 이더리움(Ethereum) 네트워크를 위해 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 운영합니다. 오더북 매칭, 포인트 프로그램 또는 HIP-3 마켓을 통합하려는 빌더들은 파생상품급 워크로드에 최적화된 저지연 고가용성 인프라를 위해 당사의 API 마켓플레이스를 탐색할 수 있습니다.

출처​

• 라이터에 이어, 이 23개의 고거래량 무기한 선물 DEX가 2026년의 "최종 승자"가 될 수 있습니다 — PANews
• 라이터 에어드랍으로 하이퍼리퀴드 경쟁사의 가치가 25억 달러에 도달 — DL News
• 라이터의 거래량이 70% 감소하며 하이퍼리퀴드가 무기한 선물 전쟁에서 승리 — Crypto Times
• HIP-3: 빌더 배포형 무기한 선물 — 하이퍼리퀴드 문서
• 애스터가 15%로 하락하는 동안 하이퍼리퀴드의 시장 점유율은 44%로 상승 — Bitget News
• 2026년의 무기한 선물 DEX: 하이퍼리퀴드, 애스터, 그리고 온체인 선물을 향한 새로운 경쟁 — Atomic Wallet
• 하이퍼리퀴드 HIP-3의 혁신적 잠재력 — FalconX
• 2026년의 거대한 아이디어들: 파트 3 — Andreessen Horowitz
• 2026년 4월 무기한 선물 거래를 위한 최고의 DEX 12선 — CoinGape
• 절대 놓치지 말아야 할 상위 10개 무기한 선물 DEX 에어드랍 (2026) — Whales Market

2026년 4월 27일, 블룸버그는 런던의 Flutter Entertainment 본사 그 누구도 읽고 싶지 않았을 기사를 보도했습니다. 미국 최대의 스포츠 베팅 업체가 "예측 시장으로 뛰어들고 있다"는 소식이었습니다. 그 이유는 고객들이 FanDuel 대신 Kalshi와 Polymarket을 다운로드하고 있기 때문입니다. 불과 6개월 전만 해도 이런 생각은 웃음거리에 불과했을 것입니다. FanDuel은 미국 스포츠 베팅 시장의 44%를 점유하고 있으며, 25개 관할 구역에서 주 라이선스를 보유하고 있고, 2024년에만 미국에서 약 58억 달러의 수익을 올렸습니다. FanDuel은 추격하는 입장이 아니라 방어하는 입장이었습니다.

하지만 계산기를 다시 두드리게 만든 숫자가 여기 있습니다. 미국 예측 시장의 주간 계약 거래량은 1년 전 약 1억 달러에서 현재 30억 달러 이상으로 급증했으며, Kalshi 단독으로 규제된 활동의 89%를 점유하고 있습니다. 2026년 3월, Kalshi의 스포츠 이벤트 계약은 플랫폼 전체 거래량 113억 9,000만 달러 중 99억 달러를 창출했습니다. 이는 FanDuel이 주 정부 스포츠 베팅을 통해 10년 동안 수익화해 온 것과 동일한 결과물을 두고 전체 거래소의 약 87%가 돌아가고 있다는 뜻입니다. 이러한 시장 교란이 가시화된 이후 Flutter의 주가는 시가총액에서 300억 달러가 증발했습니다. 이제 FanDuel은 더 이상 DraftKings와 경쟁하는 것이 아닙니다. 주 라이선스가 필요 없고, 주 게이밍 세금을 내지 않으며, 설치 즉시 50개 주 전체에 서비스되는 CFTC 규제 거래소 제품과 경쟁하고 있습니다.

지금은 예측 시장이 단순한 "디파이 (DeFi) 도구"에서 벗어나 주류 소비자 베팅 제품이 된 순간입니다. FanDuel의 이러한 피벗이 중요한 이유, 그것이 무엇을 위협하는지, 그리고 이로 인해 촉발될 규제적 결판이 향후 10년 동안 미국의 온라인 베팅 산업을 어떻게 정의할지 살펴보겠습니다.

2026년 4월 27일, 미국인들에게 선거 결과와 연준(Fed)의 금리 결정에 대한 베팅 서비스를 제공하며 이름을 알린 한 기업이 뉴욕에서 스위치를 올리고 매우 차별화된 서비스를 제공하기 시작할 것입니다. 바로 상품선물거래위원회(CFTC)의 규제를 받는, 만기가 없는 레버리지 암호화폐 선물입니다. 이 제품의 내부 코드명은 '타임리스(Timeless)'입니다. 그 기업은 바로 칼시(Kalshi)입니다. 일상적인 제품 출시 속에 숨겨진 조용한 암시는, 연간 5,000억 달러 규모의 암호화폐 무기한 선물 시장에 첫 번째 강력한 미국 본토 도전자(onshore American challenger)가 등장했다는 것입니다.

이 순간이 얼마나 이례적인지 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 무기한 선물(Perpetual futures)은 2016년 비트멕스(BitMEX)가 기존 선물의 만기와 증거금 관행을 우회하기 위해 발명했습니다. 거의 10년 동안 "퍼프(perps, 무기한 선물)"는 바이낸스(Binance), 바이비트(Bybit), OKX, 그리고 하이퍼리퀴드(Hyperliquid), 디와이디엑스(dYdX), 아스터(Aster)와 같은 온체인 거래소 등 오프쇼어(offshore)에서만 존재해 왔습니다. 미국 내 개인 투자자가 접근하려면 VPN과 암호화폐 지갑이 필요했고, 번쩍이는 지오펜스(geofence, 지역 제한)를 무시할 용기가 필요했습니다. 이제 3월에 10억 달러를 투자받아 220억 달러의 가치를 인정받은 CFTC 규제 예측 시장이 동일한 제품군을 미국 규제 권역 안으로 가져오려 하고 있습니다. 일반 사용자들에게 "연준이 5월에 금리를 인하할 것인가?"에 내기하는 법을 가르쳤던 회사가 이제 그들에게 비트코인 10배 레버리지를 돌리는 법을 가르치려 합니다.

15년 동안 모든 암호화폐 거래소는 캔들스틱 차트를 쳐다보는 인간을 위해 설계되었습니다. 2026년 4월 22일, Kraken은 그 가설이 만료되고 있음을 사실상 인정했습니다. 오픈 소스이자 단일 바이너리인 Rust CLI는 단순한 편의 도구가 아닙니다. 이는 눈이 없고, 클릭할 수 없으며, API 문서를 다시 읽을 때마다 비용을 소모하는 거래 상대방을 위해 재작성된 거래소입니다.

2026년 4월 21일, 세계 최대의 두 예측 시장이 예측 시장인 척하는 것을 멈췄습니다. 불과 몇 시간 간격으로 폴리마켓(Polymarket)과 칼시(Kalshi)는 모두 암호화폐 무기한 선물(Crypto Perpetual Futures)을 공개했습니다. 이는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)를 2,080억 달러 규모의 거물로 성장시키고 해외 거래소를 암호화폐 거래의 중력 중심으로 만든 레버리지 기반의 만기가 없는 파생상품입니다. 폴리마켓이 먼저 10배 레버리지 BTC 및 NVDA 계약에 대한 대기 명단을 공개하며 포문을 열었습니다. 칼시는 "Timeless"라는 제목의 티저와 함께 뒤를 이었으며, 4월 27일 뉴욕에서 데뷔할 예정입니다.

이는 동일한 해변으로의 조율된 상륙이었으며, 코인베이스(Coinbase), 로빈후드(Robinhood), 하이퍼리퀴드에 보내는 메시지는 명확했습니다. 예측 시장이라는 껍데기는 항상 더 큰 무언가를 위한 트로이 목마였다는 것입니다.

예측 시장이 더 이상 예측 시장이 아니게 된 날​

5년 동안 폴리마켓과 칼시의 핵심 가치는 간단했습니다. 현실 세계의 사건에 대한 예 / 아니오(YES / NO) 이진 계약이었습니다. 트럼프가 승리할 것인가? 연준이 금리를 인하할 것인가? 레이커스가 핸디캡을 극복할 것인가? 각 계약은 정해진 시간에 종료되어 1달러 또는 0달러를 지급했습니다. 깔끔하고 명확했으며, 증권이나 상품과는 법적으로 구분되었습니다.

무기한 선물은 이러한 사고 모델의 모든 부분을 깨뜨립니다. 만기일이 없습니다. 이진 결과도 없습니다. 2026년 초까지 일일 온체인 무기한 선물 DEX 거래량 100억 달러를 견인한 것과 동일한 지속적인 일일 정산(Mark-to-market), 펀딩 비(Funding rates), 레버리지 청산 메커니즘이 존재합니다. 홍보 자료에 포착된 폴리마켓의 출시 인터페이스는 비트코인, 엔비디아, 금을 포함한 자산에 대해 7배에서 10배까지의 레버리지 선택기를 보여줍니다. 이는 이 플랫폼을 유명하게 만든 선거 베팅과는 전혀 다른 모습의 제품입니다.

전략적 논리는 냉혹합니다. 예측 시장은 일시적입니다. 선거, 슈퍼볼, 마치 매드니스(March Madness) 전후로 급증했다가 다시 150억 달러 또는 220억 달러의 기업 가치가 암시하는 것보다 훨씬 작은 규모의 비즈니스를 지탱하는 기본 수준으로 회귀합니다. 무기한 선물은 그 반대입니다. 지속적인 흐름, 반복적인 펀딩 지급, 그리고 전체 예측 시장 카테고리가 생성하는 연간 100억~200억 달러의 이진 계약 거래량보다는 조 단위로 측정되는 전체 시장 규모(TAM)를 가지고 있습니다.

두 회사 모두 현재 파생상품으로의 확장을 요구하는 배수로 가치를 평가받고 있습니다. 이 피벗은 선택이 아닌 필수입니다.

피벗을 강제한 지표들​

2026년의 성장 스토리는 실화입니다. 2026년 3월, 예측 시장은 이전의 모든 임계값을 넘어섰습니다.

• 칼시(Kalshi): 월 거래량 123억 5,000만 달러
• 폴리마켓(Polymarket): 105억 7,000만 달러 — 2024년 선거 정점의 두 배가 넘는 수치로, 처음으로 100억 달러를 돌파
• 업계 전체: 모든 플랫폼 합계 약 245억 달러
• 폴리마켓 활성 사용자: 3월 기준 768,476명으로 전월 대비 14.4% 증가

마치 매드니스가 상당 부분을 견인했습니다. 암호화폐와 정치 시장이 나머지를 차지했습니다. 역사적인 척도로 볼 때, 예측 시장은 더 이상 틈새 시장이 아닙니다.

하지만 기업 가치는 거래량보다 더 앞서 나갔습니다. 폴리마켓은 뉴욕증권거래소(NYSE)의 모기업인 인터컨티넨탈 익스체인지(ICE)로부터 150억 달러의 가치로 4억 달러를 유치하기 위한 협상을 진행 중입니다. ICE는 2025년 10월 초기 10억 달러 투자에 이어 최근 6억 달러를 추가로 투입하여 이미 16억 달러를 투자한 상태입니다. 칼시는 약 220억 달러의 가치로 약 10억 달러 규모의 자금 조달을 마무리하고 있으며, 2026년 말이나 2027년 기업공개(IPO) 계획이 보고되었습니다.

이러한 숫자를 정당화하기 위해 두 플랫폼 모두 이진 계약을 넘어 지갑 점유율을 확장해야 합니다. 가장 빠른 방법은 기존 사용자 층을 이미 하루 100억 달러를 벌어들이는 제품인 무기한 선물로 유도하는 교차 판매입니다.

승패를 결정짓는 규제 비대칭성​

폴리마켓이 먼저 출시할 수 있었던 이유는 2025년 7월에 CFTC 승인 파생상품 거래소 및 청산소인 QCEX를 1억 1,200만 달러에 인수했기 때문입니다. 2025년 9월까지 CFTC는 폴리마켓을 지정 계약 시장(DCM)으로 인정하는 개정 명령을 발행했습니다. 2025년 11월, 추가 수정을 통해 중개 거래가 승인됨에 따라 폴리마켓은 CME 선물을 관리하는 동일한 연방 체계 하에서 선물 중개 회사(FCM), 브로커리지 및 기관 자금을 온보딩할 수 있게 되었습니다.

칼시는 더 오랫동안 CFTC 지정 DCM이었습니다. 하지만 칼시는 다른 난관을 통과해야 합니다. 무기한 선물을 역사적으로 별도의 CFTC 승인이 필요했던 레버리지 암호화폐 파생상품이 아닌, 이벤트 계약(칼시의 고유 규제 카테고리)으로 포지셔닝하는 것입니다. 마이클 셀리그(Michael Selig) CFTC 의장은 2026년 3월 미국 내 디지털 자산에 대한 "진정한 무기한 선물"을 허용할 의사가 있음을 시사했으며, 두 플랫폼 모두 이를 출발 신호로 받아들인 것으로 보입니다.

기존 업체들에 대한 규제 비대칭성은 엄청납니다.

• Hyperliquid, dYdX, GMX: 해외 또는 규제 회색 지대에서 운영됩니다. 미국 개인 투자자 이용 불가. FCM 연결 통로 없음.
• Binance, OKX, Bybit: 2023~2024년 집행 조치 이후 미국 무기한 선물 시장에서 영구 퇴출되었습니다.
• Coinbase, Kraken, Robinhood: 현물 암호화폐를 보유하고 있으며 예측 시장 기능을 추가했지만, 무기한 선물에 대한 CFTC DCM 지위가 부족합니다.
• Polymarket and Kalshi: 경쟁사가 미국 개인 투자자에게 합법적으로 제공할 수 없는 계약을 상장할 수 있는 권한을 가진 네이티브 CFTC DCM입니다.

2017년 ICO 시대 이후 처음으로, 두 개의 CFTC 규제 거래소가 암호화폐 네이티브 무기한 선물 생태계 전체가 국내에서 제공하지 못하도록 차단되었던 제품, 즉 은행급 연결 통로와 FCM 수탁을 갖춘 미국 개인 투자자용 레버리지 무기한 선물을 제공하려 하고 있습니다.

Hyperliquid가 걱정해야 하는 이유 — 그리고 (아직은) 걱정하지 않는 이유 (아마도)​

Hyperliquid 의 2026년 지표는 경이적입니다. 이 플랫폼은 전체 무기한 선물 (perpetual) DEX 거래량의 약 44 % 를 점유하고 있으며, 지난 1월 36.4 % 에서 꾸준히 상승한 반면 모든 주요 경쟁사들은 점유율을 잃었습니다. Aster 는 30.3 % 에서 20.9 % 로 하락했습니다. dYdX, GMX, Jupiter, Drift 는 각각 3 % 미만에 머물러 있습니다. Hyperliquid 는 30일 거래량 2,080억 달러, 일일 거래량 80억 달러 이상을 상시 기록하며, 229,000명 이상의 활성 트레이더와 62억 달러의 TVL 을 보유하고 있습니다. 어떤 기준으로 보더라도 이 플랫폼은 세계에서 가장 지배적인 온체인 무기한 선물 거래소입니다.

Polymarket 과 Kalshi 가 다음 분기 안에 Hyperliquid 를 밀어내지는 못할 것입니다. Hyperliquid 의 강점은 기술적인 데 있습니다. HFT 스타일의 마켓 메이커들이 구축한 깊은 오더북, 자체 L1 에서의 밀리초 미만 단위 매칭, 그리고 중앙화 거래소를 흡수하는 (vampire-attacks) 수수료 구조가 그것입니다. 대부분의 개인 암호화폐 무기한 선물 트레이더들은 무엇보다 유동성과 슬리피지를 중요하게 생각하며, Hyperliquid 는 이 두 가지 모두에서 승리하고 있습니다.

하지만 장기적인 관점은 다릅니다. Polymarket 과 Kalshi 는 기존의 암호화폐 무기한 선물 트레이더를 쫓는 것이 아닙니다. 이들은 무기한 선물을 두 가지 완전히 새로운 관객에게 제공하고 있습니다:

1. 정치에 관심 있는 개인 투자자: 선거를 계기로 유입되어 스포츠까지 머무르게 된 수백만 명의 사용자로, 이들은 Coinbase Pro 계정을 만들어본 적도 없고, 무기한 선물 DEX 에서 거래하기 위해 USDC 를 Arbitrum 으로 브리징해본 적도 없는 사람들입니다.
2. 주식에 관심 있는 일반 사용자 (normies): NVDA 와 같은 티커는 알지만 탈중앙화 무기한 선물은 이해하기 어렵다고 느끼는 사람들입니다.

Polymarket 의 월간 활성 사용자 768,000명 중 5 % 만이라도 일주일에 한 번씩 10배 BTC 무기한 선물을 거래하기 시작한다면, 이는 지난 분기에는 존재하지 않았던 수십억 달러 규모의 새로운 흐름이 될 것입니다. 그리고 이는 Hyperliquid 의 기존 장부에서 오는 것이 아닙니다. 무기한 선물 DEX 카테고리가 한 번도 도달하지 못했던 인구 집단에서 오는 것입니다.

Hyperliquid 에 대한 위협은 자리를 뺏기는 것이 아닙니다. 더 느리고 위험한 문제입니다. 즉, TV 광고를 할 수 있고, FCM 과 통합하며, ACH 예금을 받을 수 있는 CFTC 승인 경쟁자가 등장하는 것입니다. 이들은 Hyperliquid 가 해외 IP 와 암호화폐 네이티브 사용자라는 규제된 격토 (ghetto) 내에서 제공하는 것과 동일한 제품을 제공하면서 말입니다.

Robinhood 의 교훈 — 그리고 Polymarket 이 이를 반복하지 않을 이유​

회의론자들은 Robinhood 의 2024년 이벤트 컨트랙트 진출을 경고성 사례로 꼽을 것입니다. Robinhood 는 이벤트 기반 예측 거래를 출시했지만, 이미 견고한 팬층과 더 날카로운 제품 시장 적합성 (PMF) 을 가진 Polymarket 이나 Kalshi 를 상대로 의미 있는 성과를 거두지 못했습니다. Crypto.com, Gemini, Coinbase 또한 2025년에 예측 시장 부문을 출시했지만 비슷한 수준의 저조한 결과를 보였습니다.

예측 시장 네이티브가 무기한 선물로 이동하는 역방향 피벗은 Robinhood 가 갖지 못했던 구조적 이점을 가지고 있습니다:

• 사용자 층이 이미 투기적 성향을 가집니다. Polymarket 의 평균 사용자는 0.30달러의 컨트랙트가 1달러를 지급하는 레버리지 성격의 포지션에 익숙합니다. 10배 BTC 무기한 선물로 넘어가는 것은 Robinhood 주식 구매자에게 아이오와 코커스 투표 결과에 돈을 걸라고 하는 것보다 인지적 장벽이 낮습니다.
• 브랜드 신뢰가 이미 존재합니다. Polymarket 과 Kalshi 는 불확실한 결과에 실제 돈을 거는 장소로 알려져 있습니다. 이는 무기한 선물 거래소가 필요로 하는 바로 그 브랜드 이미지입니다.
• 규제 인프라가 동일합니다. 이벤트 컨트랙트를 상장할 수 있는 DCM 은 비교적 적은 추가 승인만으로 다른 CFTC 허용 파생상품을 상장할 수 있습니다. Polymarket 과 Kalshi 는 이를 위해 2년 동안 준비해 왔습니다.

이것이 Coinbase 와 Crypto.com 의 예측 시장 출시가 성과를 내지 못한 이유이기도 합니다. 현물 암호화폐 거래소가 사용자에게 갑자기 바이너리 결과를 거래하라고 요구하는 것은 브랜드 정체성을 잘못된 방향으로 확장하는 것입니다. 반면 예측 시장 플랫폼이 레버리지 거래를 제공하는 것은 브랜드의 모순이 아닌 확장입니다.

실제 경쟁 지도: 3가지 계층, 3가지 서로 다른 엔드게임​

4월 21일의 발표는 일주일 전에는 존재하지 않았던 3단계 시장을 형성했습니다:

1계층 — 해외 암호화폐 네이티브 무기한 선물: Hyperliquid, Aster, edgeX, Lighter, dYdX. 가장 깊은 유동성, 가장 낮은 수수료, 미국 규제 보호 없음, 광고 채널 없음, 지갑 네이티브 트레이더 인구라는 명확한 한계.

2계층 — 미국 규제 대상 CFTC DCM: Polymarket 및 Kalshi. 초기 유동성은 적고 수수료는 높지만, 미국 개인 투자자의 완전한 접근이 가능하며, FCM / 브로커리지 통합 및 암호화폐 네이티브 플랫폼이 법적으로 사용할 수 없는 전통적인 마케팅 채널을 통해 사용자를 확보할 수 있는 능력.

3계층 — 하이브리드 중앙화 거래소: Coinbase, Robinhood, Kraken, CME. 현물 암호화폐나 선물 또는 둘 다 보유하고 있지만, 네이티브 예측 시장 제품이 없으며 Polymarket 과 Kalshi 가 막 출시한 레버리지 암호화폐 무기한 선물을 제공할 권한이 아직 없음.

각 계층은 서로 다른 최종 목표를 겨냥하고 있습니다. 1계층은 전 세계의 정교한 트레이더들을 위한 목적지로 남고자 합니다. 2계층은 파생상품의 Robinhood 가 되어 미국 개인 투자자들이 처음으로 레버리지 암호화폐를 발견하는 장소가 되고자 합니다. 3계층은 유사한 무기한 선물 권한을 얻기 위해 공격적으로 로비하는 동시에, 인수 또는 파트너십을 통해 예측 시장 레이어로 진입하려고 할 것입니다.

흥미로운 질문은 누가 전체적으로 승리하느냐가 아니라, 이 세 계층이 분리된 상태로 유지될 것인지 아니면 하나가 다른 것들을 통합할 것인지입니다.

빌더와 인프라에 의미하는 바​

예측 시장이나 파생상품 스택을 구축하고 있다면, 4월 21일의 발표는 전략적 지형을 재설정합니다:

• 바이너리와 무기한 선물 시장 간의 유동성 라우팅이 실제 제품 영역이 됩니다. 정교한 사용자들은 Polymarket 바이너리든, 무기한 선물 포지션이든, 혹은 둘 다이든 더 유리한 도구를 통해 동일한 관점 (예: 비트코인 가격의 6개월 후 전망) 을 표현하고 싶어 할 것입니다.
• **서비스형 CFTC-DCM (CFTC-DCM-as-a-service)**이 이제 병목 지점이 되었습니다. 이를 보유한 주체는 적고, 모두가 이를 원합니다. 인수합병 (M&A) 을 기대하십시오.
• 이벤트 해결과 지속적인 마크투마켓 (시가평가) 을 위한 결제 및 오라클 인프라가 수렴하고 있습니다. Polymarket 바이너리 계약을 해결하는 것과 동일한 데이터 피드가 무기한 선물 포지션을 평가하는 데 재사용되고 있습니다.
• 오프체인 규제 거래소와 온체인 지갑 사이의 브리지는 가치가 낮아지는 것이 아니라 오히려 높아집니다. Polymarket 을 통해 무기한 선물을 발견한 미국 개인 투자자라도 점점 더 스테이블코인 담보를 스스로 보관하고 싶어 할 것이며, 이는 온체인과 오프체인 레일을 아우르는 포스팅 요구사항을 만들어낼 것입니다.

결정적인 기술적 질문은 Polymarket 과 Kalshi 가 Hyperliquid 수준의 체결 성능을 제공할 수 있느냐는 것입니다. 만약 유동성이 얕고, 슬리피지가 심하며, 펀딩 메커니즘이 암호화폐 네이티브 트레이더들에게 예측 가능한 차익 거래 기회만 제공한다면, 이 피벗은 기술적 역량 부족으로 실패할 것이며 예측 시장의 확장은 카테고리 혁신이 아닌 경고성 사례로 남게 될 것입니다.

평결: 피벗인가 프리미엄인가?​

두 플랫폼에 대한 낙관적인 시나리오는 이렇습니다. 레버리지 무기한 선물(perps)을 통해 연간 $100억 ~ 200억 규모의 바이너리 계약 거래량을$ 1조 이상의 글로벌 파생상품 시장으로 확장하는 것입니다. 무기한 선물 활동이 생성할 예측 시장으로의 교차 판매를 고려하지 않더라도, 이 흐름의 1 % 만 점유하는 것만으로도 그 자체로 $150억 또는$ 220억의 기업 가치를 충분히 증명할 수 있습니다.

비관적인 시나리오는 다음과 같습니다. Hyperliquid의 유동성 해자는 견고하며, 크립토 네이티브 트레이더들은 수수료가 더 높은 CFTC 규제 거래소로 이동하지 않을 것입니다. 또한 폴리마켓(Polymarket)과 칼시(Kalshi)가 유치한 새로운 미국 리테일 사용자들이 거래하는 빈도가 충분하지 않아, 무기한 선물이 핵심 비즈니스가 아닌 저마진의 부수적인 사업에 그칠 수 있습니다.

솔직한 답은 그 중간 어디쯤에 있습니다. 폴리마켓과 칼시가 Hyperliquid를 Hyperliquid의 방식으로 이기지는 못할 것입니다. 그들은 Hyperliquid가 법적으로 할 수 없는 것, 즉 2024 – 2025년의 규제 집행으로 인해 해외로 밀려났던 레버리지 암호화폐 거래를 위해 미국 규제를 준수하고, 브랜드 신뢰를 갖추며, 리테일 마케팅이 가능한 장을 제공하는 것에 베팅하고 있습니다. 만약 그들이 제품을 제대로 실행하고 불가피하게 닥쳐올 첫 번째 청산 파도와 불만 사항들을 잘 견뎌낸다면, 다음 1,000만 명의 미국 암호화폐 파생상품 트레이더들이 온보딩하는 지형을 재편하게 될 것입니다.

2026년 4월 21일은 예측 시장이 단순한 니치 카테고리에서 벗어나 다른 모든 금융 서비스로 향하는 관문이 된 날로 기억될 것입니다.

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출처​

• Polymarket launches trading of heavily leveraged 'perps' contracts — CNBC
• Kalshi and Polymarket Race to Launch Crypto Perpetual Futures — Unchained
• Polymarket in Talks to Raise $400M at$ 15B Valuation — Decrypt
• Intercontinental Exchange Announces New $ 600 Million Investment in Polymarket
• Kalshi takes on Coinbase, Robinhood with new plan to offer crypto perpetual futures — CoinDesk
• Polymarket Tops $ 10 billion Monthly Volume for First Time in March 2026 — BitKE
• Polymarket Acquires CFTC-Licensed Exchange and Clearinghouse QCEX for $ 112 Million
• Polymarket Receives CFTC Approval of Amended Order of Designation
• Hyperliquid Hits 44 % Of All Perp DEX Volume — Yellow.com
• DEX Perpetual Futures Trading Near $ 10B Daily in 2026 — Phemex News
• How Prediction Markets Scaled to USD 21B in Monthly Volume in 2026 — TRM Labs

2026년 3월, 예측 시장은 $257억 달러의 명목 거래 대금을 기록했습니다. 이는 2025년 3월에 처리된$ 20억 달러와 비교해 약 13배에 달하는 수치입니다. 폴리마켓 (Polymarket) 단독으로 30일 거래량 $97억 달러를 기록했고, 칼시 (Kalshi) 는$ 113.9억 달러를 보고했습니다. 하지만 두 거래소 모두에서 대규모 물량을 운용하려는 전문 트레이더의 도구는 여전히 2021년 수준에 머물러 있습니다. 브라우저 탭 두 개, 텔레그램 피드, 그리고 스프레드시트가 전부입니다.

기관급 거래량과 리테일 수준의 인프라 사이의 이러한 격차는 어바나-샴페인 (Urbana-Champaign) 출신의 2인 팀이 좁히고자 하는 바로 그 지점입니다. 2026년 2월 3일, 카이로스 (Kairos) 는 a16z crypto의 주도로 Geneva Trading, Illinois Ventures, Illini Angels가 참여한 $ 250만 달러 규모의 시드 라운드 투자 유치를 발표했습니다. 이들의 제안은 매우 단순합니다. 바로 이벤트 컨트랙트 (event contracts) 시장에 부족했던 트레이딩 터미널을 구축하는 것입니다.

2026년 4월 6일, Hyperliquid는 약 3억 7,500만 달러 상당의 신규 공급량인 992만 개의 HYPE 토큰을 시장에 방출했습니다. 이는 프로토콜 역사상 최대 규모의 분기별 언락이었습니다. 역사적으로 이 정도 규모의 토큰 언락은 단 한 가지, 즉 급락과 폭락, 그리고 벤처 캐피털리스트들이 앞다투어 엑시트하는 상황을 의미해 왔습니다.

HYPE는 거의 흔들리지 않았습니다.

이후 24시간 동안 Hyperliquid는 650억 달러 이상의 거래량을 처리했습니다. 새로 언락된 토큰의 85% 이상은 공개 시장에 매도되는 대신 스테이킹, 유동성 인센티브 및 생태계 보상에 할당되었습니다. Hyper Foundation 자체는 백서상의 한도인 992만 개에 비해 미미한 수준인 약 33만 개의 HYPE (약 1,210만 달러)만을 수령했습니다. 지난 3년 동안 언락 일정이 자동 매도를 촉발하는 것을 지켜봐 온 암호화폐 시장에 있어, 이것은 조용한 혁명이었습니다.