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비트코인의 양자 분기점: 취약한 670만 BTC와 두 진영의 자산 배분가들

· 약 13 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

약 670만 개의 BTC가 이미 공개 키를 세상에 브로드캐스트한 주소에 보관되어 있습니다. 이는 사토시 나카모토의 것으로 추정되는 약 110만 개의 코인을 포함하여 전체 공급량의 약 3분의 1에 해당합니다. 원칙적으로 충분한 성능을 갖춘 양자 컴퓨터라면 이들 중 어떤 주소의 개인 키라도 도출해낼 수 있습니다.

암호화폐 분야에서 가장 많이 인용되는 두 연구 데스크가 정확히 동일한 데이터를 살펴보고도 올해 자산 배분가들이 취해야 할 조치에 대해 상반된 결론을 내렸습니다.

Capriole Investments의 설립자 Charles Edwards는 커뮤니티가 2026년 말까지 양자 내성 솔루션을 출시해야 하며, 그렇지 않으면 20%의 가치 평가 할인을 감수해야 한다고 주장합니다. 또한 네트워크가 지체할 경우 2028년까지 비트코인 가격이 $ 50,000 미만으로 하락할 수 있다고 경고합니다. 반면 Grayscale Research는 '2026 Digital Asset Outlook: Dawn of the Institutional Era(2026 디지털 자산 전망: 기관 시대의 서막)' 보고서에서 양자 위험을 '레드 헤링(red herring, 눈속임)'이라고 부릅니다. 즉, 위험은 실재하지만 먼 미래의 일이며, 2026년 가격에 영향을 미칠 가능성은 낮고, 오히려 자산 클래스를 재편하는 기관 자본의 물결에 가려질 것이라는 시각입니다.

이것은 위협이 실재하는지에 대한 논쟁이 아닙니다. 양측 모두 위협의 실재성에는 동의합니다. 문제는 그 비용이 '언제' 가격에 반영되느냐 하는 것이며, 이 질문이 현재 두 가지 완전히 다른 자산 배분 전략을 이끌고 있습니다.

모두가 논쟁 중인 숫자: 670만 BTC​

비트코인의 양자 취약성은 균일하지 않습니다. 위험 여부는 코인을 보유한 주소의 유형과 공개 키가 온체인에 노출된 적이 있는지에 따라 달라집니다.

2026년 담론의 근거가 되는 세부 내역은 대략 다음과 같습니다:

  • P2PK(Pay-to-Public-Key) 출력물에 포함된 약 172만 BTC. 사토시의 물량 대부분을 포함한 2009년 당시의 초기 주소들입니다. P2PK는 공개 키를 직접 노출합니다. 이 코인들을 양자 내성 주소로 이전할 수혜자가 없으며, 이들 보유자 중 상당수는 사망했거나 키를 분실한 것으로 추정됩니다.
  • 다른 포맷의 재사용된 주소들에 포함된 약 490만 BTC. P2PKH(Pay-to-Public-Key-Hash), P2WPKH(Pay-to-Witness-Public-Key-Hash) 또는 Taproot 출력물에서 자금을 지출하고 나면, 공개 키가 위트니스 데이터에 노출됩니다. 보유자가 해당 주소를 재사용하거나 첫 지출 후 잔액을 남겨두면, 공개 키는 네트워크의 나머지 역사 동안 노출된 상태가 됩니다.
  • 기타 재사용되거나 부분적으로 노출된 카테고리에 흩어져 있는 약 20만 BTC.

이를 합산하면 유통 공급량의 약 34%인 약 680만 BTC가 이론적으로 쇼어(Shor) 알고리즘이 가능한 양자 컴퓨터에 의해 탈취될 수 있는 주소에 보관되어 있습니다. 나머지 3분의 2는 공개 키가 한 번도 브로드캐스트되지 않은 미사용 P2PKH/P2WPKH/Taproot 출력물에 보관되어 있으며, 양자 컴퓨터가 동일한 알고리즘으로 깰 수 없는 추가적인 해싱 계층에 의해 보호됩니다.

이러한 비대칭성이 이 논쟁을 구조적으로 독특하게 만듭니다. 비트코인의 양자 위험은 "네트워크가 붕괴되는 것"이 아니라, "초기 채택자와 주소를 부주의하게 재사용하는 사람들의 자산은 털리는 반면, 신중하게 일회용 주소를 사용하는 호들러(HODLer)들은 안전하다"는 것을 의미합니다. 시장은 공급량 전체에 고르게 퍼진 위협이 아니라, 특정 코인 그룹에 집중된 위협의 가격을 책정해야 합니다.

Edwards의 주장: 지금 위험을 가격에 반영하고, 더 빠르게 해결책을 출시하라​

Charles Edwards는 양자 논쟁에서 약세론적 입장을 대변하는 가장 영향력 있는 기관의 목소리였습니다. 2025년 말부터 2026년까지 이어진 일련의 강연에서 밝힌 그의 논지는 세 가지 파트로 구성됩니다.

첫째, 할인은 이미 시작되었습니다. Edwards는 취약한 공급량(스톡)과 신규 발행량(플로우)에 대해 정직한 현금흐름 할인(DCF) 방식의 접근을 취한다면, 양자 위험이 없는 상태에서 거래될 가격보다 약 20% 낮은 가치로 평가받는 것이 마땅하다고 주장합니다. 그의 관점에서는 네트워크가 명확한 양자 내성 마이그레이션 경로 없이 보내는 시간이 길어질수록 이 할인폭은 커질 것입니다.

둘째, 타임라인은 생각보다 짧습니다. Edwards는 BTC의 약 25%가 노출되어 있다는 Deloitte의 분석을 인용하며, 이를 양자 하드웨어의 급격한 발전과 연결 짓습니다. 2026년 4월 24일 연구원 Giancarlo Lelli가 공개적으로 접근 가능한 양자 컴퓨터로 15비트 타원 곡선 키를 해독하여 Project Eleven의 Q-Day Prize를 수상한 사실을 그는 주요 데이터 포인트로 제시합니다. 2025년 9월 Steve Tippeconnic의 6비트 시연이 첫 공개 해킹이었다면, Lelli의 15비트 결과는 불과 7개월 만에 512배 개선된 수치입니다. 기하급수적 성장은 이론이 아닙니다.

셋째, 은행이 비트코인을 구해주지 않을 것입니다. Edwards의 더 날카로운 주장은 전통 금융보다 비트코인이 먼저 타격을 입을 것이라는 점입니다. 은행들은 이미 포스트 양자 암호화 체계로 마이그레이션을 시작했으며, 설령 은행 시스템이 뚫리더라도 부정 송금을 되돌릴 수 있는 법적 메커니즘을 가지고 있기 때문입니다. 비트코인에는 그런 메커니즘이 없습니다. 사토시 시대의 P2PK 주소에 대한 성공적인 양자 탈취는 되돌릴 수 없고, 공개적이며, 자산에 대한 존재론적 신뢰를 산산조각 낼 것입니다.

그가 제시하는 조치는 2026년 말 이전에 양자 내성 마이그레이션 경로를 출시하는 것입니다. 비트코인이 이를 수행하지 못할 경우, Edwards가 예상하는 2028년 최악의 시나리오에서 BTC는 $ 50,000 아래로 떨어질 것입니다. 이는 실제로 양자 컴퓨터가 그때까지 ECDSA를 해킹해서가 아니라, 해결 불가능한 절벽에 대한 '기대치'가 절벽이 닥치기 훨씬 전에 가격에 반영될 것이기 때문입니다.

그레이스케일의 사례: 실재하지만, 2026년용은 아니다​

그레이스케일의 *2026년 디지털 자산 전망(2026 Digital Asset Outlook)*은 정반대의 입장을 취합니다. 양자 컴퓨팅이 장기적인 고려 사항이라는 점은 인정하지만, 이 회사는 이를 2026년 시장에 있어 "레드 헤링(본질에서 벗어난 눈속임)"이라고 명확히 규정하고 있습니다.

그레이스케일의 논거는 세 가지 핵심 주장에 기초합니다.

첫째, 하드웨어가 준비되지 않았습니다. 공개 키에서 개인 키를 도출할 수 있을 만큼 강력한 양자 컴퓨터는 빨라야 2030년 이전에는 등장하지 않을 것으로 예상됩니다. 2026년 4월 구글이 발표한 백서에 따르면, 256비트 ECC 공격에는 500,000개 미만의 물리적 큐비트가 필요할 것으로 추정되었습니다. 그러나 2024년 말 출시된 구글의 주력 칩인 윌로우(Willow)는 105개의 큐비트를 보유하고 있습니다. 이후 칼텍(Caltech)과 오라토믹(Oratomic)의 논문에서 중성 원자 아키텍처를 통해 요구 사항을 약 10,000 큐비트까지 낮췄으나, 이마저도 현재 공개된 양자 시스템이 보여준 성능보다 약 100배(2 orders of magnitude) 더 높은 수준입니다.

둘째, 개발자의 대응은 현실입니다. 양자 내성 서명인 딜리슘(현재 NIST 표준 ML-DSA로 확정)을 사용하고 양자 공격으로부터 공개 키를 숨기는 새로운 비트코인 출력 유형인 P2MR(Pay-to-Merkle-Root)을 도입하는 BIP-360이 2026년 2월 11일 비트코인 공식 BIP 리포지토리에 병합되었습니다. BTQ 테크놀로지는 바로 다음 달 첫 번째 작동 테스트넷 구현체(v0.3.0)를 출시했습니다. 마이그레이션을 위한 준비 기간은 이미 존재하며, 아직 활성화되지 않았을 뿐입니다.

셋째, 2026년의 촉매제가 시장을 지배할 것입니다. 그레이스케일의 전망은 2026년을 "기관 시대"의 시작으로 정의합니다. 현물 ETF의 운용 자산(AUM)은 870억 달러를 넘어섰습니다. CLARITY 법안은 5월 상원 은행 위원회 심의 궤도에 올랐습니다. 폴 앳킨스(Paul Atkins) SEC 의장은 기관급 자금이 자산 클래스로 유입될 수 있도록 하는 4가지 범주의 토큰 분류 체계를 발표했습니다. 이러한 배경 속에서 그레이스케일은 2030년 이후의 테일 리스크(tail risk)를 과도하게 우려하는 것은 잘못된 판단이라고 주장합니다.

자산 배분가들에게 주는 암묵적인 지침은 "매수 포지션을 유지하고 소음은 무시하라"는 것입니다. 그레이스케일의 입장은 양자 위험이 가짜라는 것이 아닙니다. 이 회사는 비트코인과 대부분의 블록체인이 결국 양자 내성 업그레이드가 필요할 것이라고 명시적으로 언급합니다. 다만 2026년의 가격 발견은 가상의 2030년 하드웨어가 아니라 ETF 유입, 규제 명확성, 그리고 거시적 유동성에 의해 주도될 것이라는 입장입니다.

두 가지 자산 배분 플레이북​

각 진영의 입장을 운영 지침으로 요약하면 그 차이는 극명해집니다.

에드워드 캠프 플레이북 (방어적):

  • 지금 즉시 마이그레이션 도구 검토를 우선시하십시오. 수탁 기관은 테스트넷에서 BIP-360 지갑을 스트레스 테스트합니다. 콜드 스토리지 제공업체는 2026년 연말 이전에 양자 내성 마이그레이션 로드맵을 발표합니다.
  • 노출된 콜드 스토리지 UTXO를 새로운 일회용 주소로 선제적으로 재전송하여 공개 키를 다시 해시 뒤로 숨깁니다.
  • 2028-2030년의 파괴적인 테일 리스크를 피하기 위해 운영상의 복잡성, 감사 비용, 조정된 마이그레이션 기간 동안의 수수료 급증 등 실질적인 비용을 오늘 지불하십시오.
  • 2026년 비트코인의 약세를 거시 경제적 요인뿐만 아니라 양자 위협에 따른 오버행(overhang) 때문으로 간주하십시오.

그레이스케일 캠프 플레이북 (기회주의적):

  • ETF 유입 모델, 규제 촉매제, 4년 주기 디커플링 이론에 따라 비트코인 비중을 계속 조절하십시오.
  • 질서 있는 프로토콜 업그레이드 리듬을 통해 2027-2030년 기간 내에 마이그레이션이 해결될 것이라고 가정하십시오.
  • 현재 "양자 내성 인프라" 노출을 위해 추가 비용을 지불하지 마십시오. 2026년 현금 흐름을 기준으로 볼 때 그 배수가 정당화되지 않습니다.
  • 양자 하드웨어의 이정표를 주시하되, 이를 자산 배분 신호가 아닌 모니터링 신호로 취급하십시오.

두 플레이북 모두 그 자체의 관점에서는 타당합니다. 두 진영의 의견이 갈리는 이유는 비대칭성에 대한 견해 차이 때문입니다. 즉, 선제적 방어 비용이 에드워드가 옳았을 때의 보상에 비해 작은지, 아니면 그레이스케일이 옳았을 때의 보상에 비해 큰지에 대한 판단이 다르기 때문입니다.

양측 캠프가 회피하고 있는 거버넌스 문제​

2026년 양자 논쟁에서 가장 곤혹스러운 부분은 하드웨어 타임라인이 아닙니다. 바로 BIP-361이 제기하는 거버넌스 문제입니다.

2026년 4월 15일, 제이미슨 롭(Jameson Lopp)과 5명의 공동 저자는 "양자 내성 마이그레이션 및 레거시 서명 일몰(Post Quantum Migration and Legacy Signature Sunset)"이라는 BIP-361을 발표했습니다. 이 제안은 소프트 포크를 통해 활성화된 후, 양자에 취약한 주소 보유자에게 마감 기한을 강제하는 내용을 담고 있습니다. A단계(활성화 후 약 160,000블록, 약 3년)는 네트워크가 취약한 레거시 주소 유형으로의 신규 송금을 수락하지 않도록 합니다. B단계(그로부터 약 2년 후)는 해당 주소에서 레거시 ECDSA 또는 슈노르(Schnorr) 서명으로 서명된 모든 트랜잭션을 거부합니다. 마이그레이션되지 않은 지갑의 자금은 사실상 동결됩니다.

기술적 근거는 명확합니다. 레거시 서명을 일몰시키지 않으면 단 한 번의 양자 탈취 사고만으로도 네트워크 전체의 신뢰가 붕괴될 수 있다는 것입니다. 하지만 정치적 논리는 가혹합니다. "키를 가진 자가 코인을 지배한다 — 예외 없이"라는 원칙은 2009년 이후 비트코인의 핵심 약속이었습니다. BIP-361은 그 약속에 유효 기간을 설정하는 것입니다.

파리 블록체인 위크(Paris Blockchain Week)에서 언급된 아담 백(Adam Back)의 반대 제안은 양자 내성 기능을 강제 동결이 아닌 선택적 업그레이드로 추가해야 한다는 것입니다. 아담 백은 현재의 양자 컴퓨터가 "본질적으로 실험실 수준에 머물러 있다"고 공개적으로 언급했으며, 휴면 자산(가장 유명하게는 사토시의 자산)의 강제 일몰은 비트코인의 핵심인 재산권 보장 원칙을 무시하는 선례가 될 것이라고 주장했습니다.

개발자 포럼과 X(구 트위터) 전반에서 비평가들은 BIP-361을 "권위주의적"이며 "약탈적"이라고 비난하고 있습니다. 이들은 비록 기술적으로 필요하더라도, 개발자조차 당신의 코인을 뺏을 수 없다는 비트코인의 가장 매력적인 자산 특성을 훼손한다고 주장합니다.

이것은 에드워드와 그레이스케일 캠프가 직접적으로 다루지 않는 부분입니다. 에드워드 캠프는 해결책을 원하고 BIP-361은 현재 제시된 가장 구체적인 해결책이지만, 동시에 비트코인 커뮤니티를 이데올로기적으로 분열시키고 논쟁적인 포크를 초래할 가능성이 가장 높은 정책적 선택이기도 합니다. 그레이스케일 캠프는 기다리기를 원하지만, 기다림은 위협이 구체화되기 전 소프트 포크 논쟁이 전개될 시간을 단축시킵니다.

인프라 측면의 시사점​

어느 진영이 옳든 간에, 마이그레이션 과정은 블록체인 인프라 제공업체에게 측정 가능한 워크로드 시그니처를 생성할 것입니다. 양자 내성 테스트와 선제적 마이그레이션은 DeFi 밈코인 스팸과는 다른 RPC 트래픽 패턴을 보입니다.

수탁 기관(Custodian) 등급의 마이그레이션 테스트는 일반적으로 다음과 같은 워크로드를 생성합니다.

  • 헤비 아카이브 노드 읽기 — 기관의 장부 전체에서 노출된 공개 키를 식별하기 위한 전체 UTXO 스캔.
  • 지속적인 서명 방식 증명 트래픽 — 새롭게 배포된 P2MR 출력이 기존 검증기와 포스트 양자 검증기 모두에서 올바르게 검증되는지 확인.
  • 대규모 주소 형식 스캔 — 취약한 형식에 있는 UTXO를 확인하기 위해 기관용 지갑에서 실행하는 배치 체크.
  • 결제 이벤트에 대한 장시간 추적(trace) 쿼리 — 일반적인 범용 RPC 제공업체가 최적화되지 않은 디버그 수준의 워크로드.

이는 에드워즈(Edwards) 진영 쪽에 먼저 발생하는 워크로드입니다. 그레이스케일(Grayscale) 진영의 자산 배분가들은 필요할 때까지 이를 생성하지 않을 것입니다. 따라서 양자 마이그레이션이 이론이 아닌 실무 단계로 진입했다는 초기 신호는 BTC 현물 가격에 나타나기 훨씬 전에 수탁 기관의 RPC 트래픽 패턴 변화로 나타날 것입니다.

BlockEden.xyz는 Bitcoin, Sui, Aptos, Ethereum 및 25개 이상의 기타 체인에서 기관급 RPC 및 인덱서 인프라를 운영하며, 여기에는 양자 마이그레이션 테스트 시 발생하는 아카이브 노드 및 추적(trace) 워크로드가 포함됩니다. 귀하의 팀이 비트코인이나 다른 자산에서 포스트 양자 도구를 스트레스 테스트하고 있다면, 복잡한 워크로드를 위해 구축된 당사의 API 마켓플레이스에서 인프라를 확인해 보십시오.

2026년 말까지 주목해야 할 사항​

에드워즈 대 그레이스케일의 대립은 자산 배분가들 사이의 실제적인 이견이지만, 향후 8개월 동안 몇 가지 주요 이정표를 통해 조만간 결판이 날 것입니다.

양자 하드웨어: 다음 Q-Day Prize 수상을 주시하십시오. 공개 하드웨어에서 20비트 또는 24비트 ECC가 깨진다면 지수적 위협을 무시하기 어려워질 것입니다. 반면, 2026년 말까지 더 이상의 공개적 진전이 없다면 그레이스케일의 논리가 힘을 얻을 것입니다.

BIP-361 활성화 경로: 해당 제안이 실제 활성화 논의에 들어갈 만큼 충분한 개발자 지지를 얻을지, 아니면 아담 백(Adam Back)의 선택적 업그레이드 반대 제안이 채택될지 확인하십시오. 어느 쪽이든 마이그레이션 타임라인을 실질적으로 변화시킬 것입니다.

수탁 기관의 행보: Coinbase Custody, BitGo, Anchorage, Fidelity Digital Assets 등이 포스트 양자 준비성 성명을 발표하는지 여부입니다. 최초의 주요 수탁 기관이 운영 환경에서 BIP-360 지갑을 도입하겠다고 약속한다면, 이는 에드워즈의 긴박함이 실제 운영 결정에 반영되고 있다는 선행 지표가 될 것입니다.

현물 가격 반응: 만약 2026년에 BTC가 ETF 유입 모델 대비 약 15 % 이상 하회한다면, 에드워즈의 "양자 리스크 할인" 프레임이 힘을 얻을 것입니다. 만약 BTC가 그레이스케일의 상반기 역대 최고가 전망치를 달성하거나 초과한다면, "레드 헤링(속임수)" 프레임이 승리한 것으로 간주될 것입니다.

주목해야 할 비대칭성은 이것입니다. 에드워즈는 2026년 가격이 이를 반영하지 않더라도 자신의 주장이 결국에는 옳다는 것을 증명해야 합니다. 그레이스케일은 지금 당장 옳아야 합니다. BTC가 뚜렷한 양자 위협 없이 상승할 때마다 레드 헤링 프레임은 강화되지만, 단 한 번의 신뢰 충격 이벤트만으로도 수년간의 논리는 일주일 만에 무너질 수 있습니다.

이것이 이분법적 상황입니다. 동일한 데이터를 두고 두 데스크가 상반된 플레이북을 가지고 있습니다. 양자 컴퓨터가 결론을 내리기 전에 시장이 먼저 한쪽을 선택할 것입니다.

출처​

XRP ETF 유입의 역설: 8,200만 달러 매수에도 가격은 요지부동

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 4월, 20거래일 연속으로 현물 XRP ETF에 자금이 유입되었습니다. 유출(outflow)은 단 한 건도 없었습니다. Bitwise 혼자서 3,959만 달러를 흡수했고, Franklin Templeton은 2,269만 달러를 추가했습니다. 해당 카테고리는 약 8,200만 달러의 순유입을 기록하며 2025년 말 출시 이후 가장 강력한 달을 보냈습니다.

하지만 XRP 가격은 전혀 움직이지 않았습니다.

토큰은 연속 유입 기간 내내 1.40달러에서 1.44달러 사이에 갇혀 있었으며, 단 한 번도 1.45달러를 돌파하지 못했습니다. 그러다 4월 30일, 583만 달러의 유출과 함께 연속 기록이 깨졌고 가격은 1.38달러로 하락했습니다. 20일간의 기관 매수가 오히려 마이너스 수익률을 기록한 것입니다.

이는 2024년 이후의 ETF 시대에서 주요 암호화폐 ETF 출시가 기초 자산의 가격과 완전히 디커플링(탈동조화)된 첫 사례입니다. 2024년 비트코인 ETF 유입은 BTC 현물과 월간 상관계수 +0.7 ~ 0.85를 기록했습니다. 2026년 4월 XRP의 유입은 어떨까요? 거의 제로에 가깝습니다. 구조적으로 다른 무언가가 일어나고 있으며, 이는 이후 이어질 모든 ETF 출시에 시사하는 바가 큽니다.

a16z Crypto의 20억 달러 규모 다섯 번째 펀드: 절반으로 줄어든 빈티지가 암호화폐 VC 시장에서 가장 강력한 강세 신호인 이유

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

세계 최대의 크립토 벤처 캐피털이 지난 펀드 규모의 절반에도 못 미치는 자금을 조달할 때, 이를 크립토 VC 과잉 시대의 종말로 해석하기 쉽습니다. 하지만 더 정확하고 깊이 있는 해석은 a16z 크립토가 2018년 이후 이 분야에서 가장 규율 있는 자산 배분 지도를 공개했다는 것이며, 나머지 벤처 업계도 이를 따라야만 하는 상황에 직면했다는 점입니다.

앤드리스 호로위츠(Andreessen Horowitz)의 크립토 부문은 2026년 상반기 최종 마감을 목표로 5호 펀드에 약 20억 달러를 유치할 계획입니다. 이 수치는 30억 달러의 벤처와 15억 달러의 시드 펀드로 나뉘었던 2022년의 45억 달러 빈티지, 그리고 불과 3년 전만 해도 메가 펀드를 기본값으로 여겼던 업계의 분위기와 대조를 이룹니다. 이러한 움직임은 후퇴가 아닙니다. 그것은 재조정입니다. 더 적은 투자금, 더 빠른 사이클, 그리고 자산군의 '포스트 투기 단계'에서 승리하겠다는 명확한 투자 철학(Thesis)을 바탕으로 합니다.

재조정 이면의 수치들​

a16z 크립토의 펀드 역사는 지난번 전체 크립토 사이클을 단 한 열의 수치로 보여줍니다.

  • 1호 펀드 (2018): 약 3억 5,000만 달러 — 크립토가 독자적인 벤처 프랜차이즈가 될 자격이 있다는 베팅
  • 2호 펀드 (2020): 5억 1,500만 달러 — 2019년의 항복(Capitulation)에서 생겨난 첫 번째 수십억 달러 규모의 테제
  • 3호 펀드 (2021): 22억 달러 — 디파이(DeFi) 서머와 NFT 열풍에 대한 대응
  • 4호 펀드 (2022): 45억 달러 — 벤처 30억 달러와 시드 15억 달러로 나뉜 메가 펀드 빈티지
  • 5호 펀드 (2026, 모금 중): 약 20억 달러 목표 — 규율 있고, 블록체인 전용이며, 더 빠른 사이클을 지향

a16z가 크립토를 위해 "150억 달러 이상"을 모금했다는 반복되는 헤드라인은 회사의 역사 전반에 걸친 누적 펀드 약정액과 광범위한 앤드리스 호로위츠의 크립토 인접 자본을 합친 것입니다. 2026년을 위한 단일 펀드 실체는 20억 달러에 더 가깝습니다. 이러한 구분은 중요합니다. 이는 회사가 펀드 레이징의 겉모습이 아니라 실제 기회의 크기에 맞춰 펀드 규모를 정하고 있음을 알려주기 때문입니다.

매크로 지표가 이러한 조정의 일부를 설명합니다. 비트코인은 2025년 10월 사상 최고치에서 거의 절반 수준으로 되돌림을 겪었습니다. 멀티코인(Multicoin)의 운용 자산(AUM)은 약 27억 달러로 반 토막 났습니다. 판테라(Pantera)와 패러다임(Paradigm) 역시 시가 평가 기준 AUM 압축을 경험했습니다. 패러다임의 다음 펀드는 최대 15억 달러를 목표로 하고 있는 것으로 알려졌지만, 투자 초점은 크립토, AI, 로보틱스에 걸쳐 분산되어 있습니다. 혼 벤처스(Haun Ventures)는 두 개의 새로운 펀드를 통해 10억 달러를 조달하고 있습니다. 크립토 VC의 최상위 계층 전체가 규모를 줄이고 있으며, a16z도 이에 발맞추고 있습니다.

"더 작고 더 빠르게"가 진정한 전략인 이유​

보도 내용 중 가장 흥미로운 부분은 달러 수치가 아닙니다. a16z가 "크립토 트렌드가 얼마나 빠르게 변하는지 활용하기 위해 더 짧은 펀드 레이징 사이클을 계획하고 있다"는 점입니다. 즉, 회사가 '요새로서의 메가 펀드'에서 '수단으로서의 빈티지'로 이동하고 있음을 의미합니다.

45억 달러 규모의 펀드는 더 긴 기간 동안 자금을 집행하게 만들고, 자본을 소진하기 위해 매니저들이 후기 단계 라운드에 참여하도록 압박하며, LP들을 3년 차가 되면 낡아버릴 수도 있는 투자 테제에 묶어둡니다. 하지만 더 좁은 창구에서 집행되는 20억 달러 규모의 펀드는 다음과 같은 이점이 있습니다.

  • 크립토 업계에서 유의미한 수익 분포가 존재하는 시드 및 시리즈 A 단계에 티켓 사이즈를 집중할 수 있습니다.
  • 확신이 든다면 더 빠르게 6호 펀드로 순환할 수 있습니다.
  • 자본이 과대평가된 L2 및 소비자용 NFT 라운드에 묶여버렸던 2022년식 "할당량을 채우기 위한 집행" 압박을 피할 수 있습니다.

이는 세쿼이아(Sequoia)와 파운더스 펀드(Founders Fund)가 2021년 빈티지 이후 내면화한 교훈의 크립토 버전입니다. 변동성이 큰 자산군에서 펀드 규모는 과시가 아닙니다. 그것은 규율에 대한 세금입니다.

17가지 빅 아이디어가 2026년 배분 지도가 되다​

5호 펀드가 a16z 자체 포트폴리오를 넘어 중요한 의미를 갖는 지점은 이 회사의 "2026년 크립토를 위한 17가지 빅 아이디어" 문서와 크리스 딕슨(Chris Dixon)의 "읽기-쓰기-소유(Read-Write-Own)" 테제에 있습니다. a16z가 우선순위 목록을 발표하고 이를 실행하기 위해 펀드 규모를 조정할 때, 그 목록은 단순한 사설이 아니라 상위 쿼타일 크립토 매니저들을 벤치마킹하는 전체 LP 업계의 자산 배분 지도가 됩니다.

회사가 2026년을 위해 가장 공개적으로 밝힌 핵심 카테고리는 다음과 같습니다.

  1. 결제 인프라로서의 스테이블코인. 단순한 "달러의 토큰화"가 아니라 발행, 즉 앱이 돈, 수익률, 최종 결제를 사용자 흐름에 직접 내재화하는 것입니다. 2026년은 스테이블코인 발행량이 3,000억 달러를 넘어 복리로 증가하며 은행 장부 시스템의 일부를 대체하기 시작하는 해가 될 것이라는 베팅입니다.

  2. 크립토 네이티브 RWA. 국채를 래핑(wrap)하고 토큰화라고 부르는 방식에서 벗어나, 프로그래밍 가능성, 결합성, 실시간 결제의 이점을 활용하기 위해 온체인에서 생성된 자산으로 의도적으로 이동하는 것입니다. a16z는 다음 1조 달러의 토큰화 가치가 전통 금융(TradFi)을 미러링하는 것이 아니라 재구상하는 과정에서 구축될 것이라고 믿습니다.

  3. 정보 인프라로서의 예측 시장. 폴리마켓(Polymarket)이 2026년 월간 거래량 200억 달러를 향해 가고, 칼시(Kalshi)가 연방 수준에서 라이선스를 취득하며, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) HIP-4가 메인넷에 올라오면서 예측 시장은 단순한 흥밋거리에서 정보 프리미티브로 거듭나고 있습니다. a16z의 연구 테제는 AI 및 LLM 지원 결제를 다음 단계의 핵심 요소로 명시하고 있습니다.

  4. 기능이 아닌 기본값으로서의 프라이버시와 ZK. 이 회사의 정책 활동은 규제 금융이 사용자의 프라이버시를 포기하지 않고도 퍼블릭 체인에 연결될 수 있도록 하는 경로로서 ZK 기반 규제 준수(준비금 증명, 자격 증명, 제재 대상 제외 증명 등)를 추진해 왔습니다.

  5. 핵심 거래 레일로서의 퍼프 덱스(Perp DEX). 하이퍼리퀴드의 성장, 베리에이셔널(Variational)의 온체인 트래드파이 전환, dYdX의 수익 반등과 함께 온체인 무기한 선물은 더 이상 중앙화 거래소의 부수적인 서비스가 아닙니다.

  6. 온체인 신원 및 KYA ("Know Your Agent"). 자율형 AI 에이전트가 스테이블코인을 움직이기 시작함에 따라, 인간이 아닌 행위자를 위한 검증 가능한 신원 레이어가 필수적인 프리미티브가 되고 있습니다.

  7. 최종 관문으로서의 정책 정렬. 이는 외부에서 가장 과소평가된 부분입니다. a16z는 GENIUS 법안, CLARITY 법안 수정안, 앳킨스(Atkins) 시대의 SEC, 그리고 재무부의 스테이블코인 프레임워크를 다른 6가지 테제가 확장될 수 있게 하는 규제적 발판으로 해석합니다. 이것 없이는 나머지는 이론에 불과합니다.

이 정도 규모와 브랜드 파워를 가진 펀드가 이러한 7가지 카테고리에 공개적으로 전념할 때, 두 가지 일이 기계적으로 발생합니다. 첫째, 섹터 선정을 상위 매니저에게 위임하는 국부펀드, 기금, 연기금 재간접 펀드들이 다음 배분 사이클에서 해당 카테고리에 대한 비중을 재조정합니다. 둘째, 하위 크립토 VC들이 6~12개월 내에 이를 따릅니다. LP들이 왜 자신들의 포트폴리오가 a16z의 지도와 일치하지 않는지 묻기 시작하기 때문입니다.

비교: 지금은 1999년의 상황이 아니라, 2002년의 상황입니다​

적절한 역사적 비교 대상은 닷컴 버블의 정점이나 소프트뱅크의 2017년 비전 펀드가 아닙니다. 닷컴 붕괴 이후 살아남은 벤처 캐피털들이 펀드 규모를 절반 이하로 줄이고 투자 테마를 정교화하여, 구글의 IPO, 페이스북, 세일즈포스의 성장, 그리고 AWS를 탄생시킨 기업들에 투자했던 2002 ~ 2004년의 시기입니다.

유사한 점들을 살펴보면 다음과 같습니다:

  • 사이클을 초과했던 메가 펀드 빈티지 (2021 ~ 2022 ↔ 1999 ~ 2000). 자본이 수요를 앞질렀고, 밸류에이션은 범위를 벗어났으며, 한 세대의 창업자들은 감당할 수 없는 기업 가치로 투자금을 유치했습니다.
  • 공모 시장의 리셋과 운용 자산(AUM)의 축소 (2025 ~ 2026 ↔ 2001 ~ 2002). 비트코인의 하락, Drift / Carrot 전염 효과, 게이밍 토큰의 붕괴, 그리고 1분기 스테이블코인 및 주식의 디커플링으로 인해 펀드 매니저들은 포트폴리오 가치를 하향 조정해야 했습니다.
  • 살아남은 자들이 더 작고, 빠르며, 집중된 빈티지를 조성 (2026 ↔ 2003 ~ 2004). a16z의 20억 달러, Paradigm의 약 15억 달러(멀티 테마), Haun의 두 개 펀드 합산 10억 달러, Multicoin의 회복 — 이들은 역사적으로 다음 10년의 초과 수익을 만들어내는 '기율 잡힌 펀드(discipline funds)'입니다.

이 비유가 유효하다면, 2026년 빈티지는 바닥 매수 거래가 아닙니다. 이는 인프라 구매자(infrastructure-buyer) 거래입니다. 즉, 다음 강세장이 결국 10배의 가치를 지불하게 될 지루하지만 내구성 있는 기반 시설(rails)에 투자하는 펀드들입니다.

창업자와 빌더들이 실제로 해야 할 일​

창업자들에게 이번 리셋은 세 가지 즉각적인 시사점을 줍니다:

  • 투자 규모(Ticket size)가 작아졌습니다. 시드 단계의 문턱도 마찬가지입니다. 20억 달러 규모의 펀드가 더 빠르게 집행된다는 것은 개별 수표(checks)는 많아지지만, '서사(narrative)'만 있는 피칭에 대한 인내심은 낮아짐을 의미합니다. 스테이블코인 결제 레일, RWA(실물 자산) 발행, 예측 시장 인프라, ZK 기반 컴플라이언스, 에이전트 결제 배관 — 이러한 카테고리들이 가장 높은 확신을 얻게 될 것입니다.
  • 시리즈 B는 위험 구간입니다. 2021 ~ 2022년에 10억 달러 이상의 포스트 머니 가치로 시리즈 B 투자를 했던 매니저들은 그 패턴을 반복하고 싶어 하지 않습니다. 시리즈 B가 다시 일상화되기 전까지 다운 라운드(down-rounds), 구조화된 라운드, 그리고 더 긴 수익 런웨이 요구를 예상해야 합니다.
  • 정책 이해 능력은 이제 필수 요건(table stakes)입니다. GENIUS / CLARITY / MiCA / 홍콩의 스테이블코인 프레임워크 하에서 자신의 제품이 어떻게 작동하는지 명확히 설명할 수 있는 창업자만이 후속 투자를 받을 것입니다. 규제를 뒷전으로 생각하는 이들은 도태될 것입니다.

a16z의 테마를 읽는 LP들에게 이는 더욱 명확합니다. 이 회사는 사실상 무료로 상위 25%(top-quartile) 자산 배분 문서를 공개하고 있는 셈입니다. 이를 무시하는 것은 선택의 문제입니다.

인프라 관점에서의 해석​

Web3 인프라를 구축하거나 운영하는 사람들에게 a16z Fund V가 주는 조용한 시사점이 있습니다. 만약 이 회사의 테마가 2026 ~ 2028년의 지배적인 투자 패턴(결제 수단으로서의 스테이블코인, 온체인 발행 RWA, 정보 계층으로서의 예측 시장, 거래 주체로서의 에이전트)이 된다면, 인프라에 대한 수요 프로필은 특정 방향으로 이동하게 됩니다:

  • 2024 ~ 2025년 RPC 경쟁을 지배했던 "가장 빠른 멤풀 / 가장 저렴한 가스비" 최적화에서 벗어나,
  • 감사 로그를 갖춘 기관급 RPC, KYC / AML 대응 API 게이트웨이, 컴플라이언스 보고를 위한 인덱싱된 이벤트 스트림, 그리고 a16z의 포트폴리오가 실제로 타겟팅하는 체인들(Ethereum 메인넷, Solana, Sui, Aptos, Base, Arbitrum, 그리고 점차 늘어나는 Hyperliquid의 HIP-4 레일)에 대한 신뢰할 수 있는 크로스 체인 지원으로 이동할 것입니다.

빌더들은 이에 맞춰 계획을 세워야 합니다. 2024년의 인프라 승자들이 밈코인 처리량에 최적화되었다면, 2026 ~ 2028년의 인프라 승자들은 규제 대상 스테이블코인 발행사나 RWA 발행사가 승인할 수 있는 컴플라이언스, 관측 가능성(observability), 신뢰성 기능을 제품 로드맵에 갖춘 이들이 될 것입니다.

BlockEden.xyz는 27개 이상의 블록체인에서 기관급 RPC 및 인덱서 인프라를 운영하며, Sui, Aptos, Ethereum, Solana 및 광범위한 스테이블코인 / RWA 스택과 같이 a16z의 2026년 테마가 강조하는 체인과 프리미티브에 중점을 두고 있습니다. 차세대 빈티지가 투자할 레일을 구축하고 있다면 당사의 API 마켓플레이스를 살펴보세요.

결론​

20억 달러 규모의 펀드는 크립토 트위터가 원하는 자극적인 헤드라인은 아닙니다. 하지만 이는 이 자산군에 꼭 필요한 뉴스입니다. 가장 많은 데이터와 정책 접근권, 그리고 가장 깊은 창업자 네트워크를 보유한 회사가 규모보다는 기율을, 커버리지보다는 확신을 선택했음을 보여줍니다. 또한 워싱턴과 브뤼셀에서 구축 중인 규제 프레임워크에 맞서기보다는 이를 견뎌낼 수 있는 테마를 선택했음을 의미합니다.

더 작은 펀드. 더 날카로운 지도. 더 빠른 사이클. 2026년의 크립토 VC 리셋은 기관 투자의 종말이 아닙니다. 실제로 가치가 복리로 성장하는 버전의 시작입니다.

출처​

DeFi 펀딩이 역사상 처음으로 CeFi를 추월했습니다 — 그것도 압도적인 차이로

· 약 13 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

RootData가 수치를 추적하기 시작한 이래 처음으로, 탈중앙화 금융(DeFi)이 지난 10년 동안 크립토 VC 시장을 지배해 온 중앙화 거래소, 커스터디 및 핀테크 인프라보다 더 많은 벤처 캐피털을 끌어모았습니다. 그 수치는 20억 8,300만 달러입니다. 시점은 2026년 1분기입니다. 그리고 이 결과가 시사하는 바는 단순한 데이터 포인트 그 이상입니다.

이것은 2021년부터 모든 DeFi 네이티브 투자자들이 예측해 온 역전 현상입니다. 하지만 전체 크립토 시장 시가총액이 약 20% 증발하고 전체 VC 펀딩이 전 분기 대비 46.7% 감소한 분기에 이런 일이 일어날 것이라고는 거의 누구도 예상하지 못했습니다. "인프라가 플랫폼을 이긴다"는 불 마켓의 논거는 벤처 캐피털리스트가 이해하는 가장 명확한 언어인 '집행된 달러'를 통해 역대 가장 강력한 지지를 얻게 되었습니다.

역전 뒤에 숨겨진 수치들​

RootData의 2026년 1분기 Web3 산업 투자 연구 보고서에 따르면, 크립토 발행 시장은 1분기 동안 170건의 펀딩 이벤트를 통해 45억 9,000만 달러를 조달했습니다. 이 두 수치 모두 2025년 4분기 대비 급격히 감소한 수치입니다(자본금 -46.7%, 거래 건수 -14.2%). 겉으로 보기에는 잔혹한 수축처럼 보이지만, 내면을 들여다보면 이는 섹터 로테이션입니다.

DeFi 단독으로 이 총액의 20억 8,300만 달러를 차지했습니다. 이는 단일 분기에 집행된 전체 자금의 45% 이상이며, 모든 CeFi 투자 유치액을 합친 것보다 많습니다. DeFi와 CeFi를 합쳐 1분기 펀딩의 68.4%를 차지했으며, 나머지는 인프라, 게임, 소셜, 그리고 AI-크립토 교차 분야로 나뉘었습니다.

보고서의 다른 세 가지 수치도 주목할 만합니다:

  • 3월 한 달에만 25억 8,000만 달러가 투입되었습니다. 이는 분기 총액의 56.2%에 해당하며, 거의 무기력하게 느껴졌던 1월과 2월을 지나 1분기 후반부에 투자 확신이 돌아왔음을 의미합니다.
  • 중간 거래 규모는 800만 달러를 기록했습니다. 이는 20222023년의 일반적인 시드 단계 중심이었던 200300만 달러 규모에서 유의미하게 상승한 수치입니다. 초기 단계 라운드가 더 커지고, 집중화되며, 경쟁이 치열해지고 있습니다.
  • 인프라 분야는 55건으로 거래 건수에서 선두를 달렸습니다. 하지만 라운드당 평균 투자액은 1,431만 달러에 불과했습니다. 이는 소수의 대규모 자금이 투입된 DeFi와 대조적으로, 소액의 베팅이 길게 늘어선 형태였습니다.

기관 리더보드는 이야기의 나머지 절반을 보여줍니다. 코인베이스 벤처스(Coinbase Ventures)가 12건의 투자로 가장 활발한 투자자 목록 1위에 올랐습니다. 역사적으로 패시브 인덱스와 ETF를 다루던 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)은 2026년 4월 1일 250 Digital 인수와 프랭클린 크립토(Franklin Crypto) 출시 이후, 4건의 투자와 함께 능동적인 디지털 자산 관리로의 명확한 전환을 선언하며 깜짝 등장했습니다. 1.5조 달러의 운용 자산(AUM)을 보유한 자산 운용사가 90일 동안 크립토 발행 시장에 네 차례나 자금을 투입하기 시작했다면, 그것은 더 이상 실험이 아닙니다. 그것은 본격적인 '배분(Allocation)'입니다.

왜 단순한 한 분기 기록이 아닌 '역전'인가​

이것이 왜 중요한지 이해하려면 2021~2024년 주기로 거슬러 올라가야 합니다. 4년 연속 CeFi가 크립토 VC의 사자 점유율을 차지했습니다. 코인베이스는 정점에서 3억 달러 이상의 라운드를 진행했고, 크라켄(Kraken)은 IPO 전 9억 달러의 가치를 인정받았으며, FTX 시대의 커스터디 및 프라임 브로커리지 업체들인 앵커리지(Anchorage), 비트고(BitGo), NYDIG 등은 기관 자금을 빨아들였습니다. 당시의 가설은 명확했습니다. 크립토는 프런트엔드 소비자 비즈니스이며, 사용자 관계를 소유한 자가 가치를 소유한다는 것이었습니다.

하지만 그 가설은 깨졌습니다. 2022년 11월 FTX가 붕괴하며 하룻밤 사이에 320억 달러의 고객 신뢰를 날려버렸습니다. 셀시우스(Celsius), 보이저(Voyager), 블록파이(BlockFi), 제네시스(Genesis), 제미니 언(Gemini Earn)이 그 뒤를 이었습니다. 2024년까지 모든 개인 크립토 사용자와 이들을 대신해 자금을 배분하는 모든 펀드 매니저는 동일한 교훈을 얻었습니다. 커스터디(수탁)는 경제적 해자가 아니라 부채(Liability)라는 점입니다.

20억 8,300만 달러의 DeFi 분기 기록은 그 교훈이 마침내 자본 배분에 반영된 결과입니다. 투자자들은 플랫폼이 아닌 프로토콜에 베팅하고 있습니다. 옴니버스 거래소 지갑이 아닌 비수탁형 스마트 컨트랙트에, 출금을 중단할 수 있는 폐쇄형 프런트엔드가 아니라 누구나 사용할 수 있는 조합 가능한 레고 블록에 투자하고 있는 것입니다.

전통 금융(TradFi) 벤처 캐피털이 수탁 은행에서 핀테크 레일로, 즉 JP모건과 BNY 멜론에서 스트라이프(Stripe)와 플레이드(Plaid)로 유사한 전환을 하는 데 약 15년이 걸렸습니다. 크립토 VC는 불과 18개월 만에 같은 전환을 이뤄냈습니다.

동인: 퍼페추얼 DEX, 예측 시장, 그리고 인텐트 기반 인프라​

DeFi 항목은 단순히 과거 'DeFi 썸머'의 인기 종목들에 골고루 퍼지면서 달성된 것이 아닙니다. 세 개의 하위 섹터가 큰 역할을 했습니다.

퍼페추얼 DEX. 이번 분기의 주요 투자 소식은 4월 16일 발표된 드리프트 프로토콜(Drift Protocol)의 최대 1억 4,750만 달러 규모의 전략적 자금 조달이었습니다. 테더(Tether)가 1억 2,750만 달러를, 나머지 2,000만 달러를 파트너들이 분담했습니다. 이는 3월 익스플로잇으로 인한 약 2억 9,500만 달러의 사용자 손실을 복구하기 위해 설계된 수익 연계 신용 시설이라는 이례적인 구조였습니다. 동시에 드리프트는 결제 자산을 USDC에서 USDT로 전환했습니다. 하지만 자본 배분가들에게 전달된 메시지는 분명했습니다. 상위 5위권의 솔라나 퍼페추얼 DEX가 공격을 당했을 때, 구조 자금은 법정화폐 은행 신디케이트가 아닌 온체인 네이티브 플레이어들로부터 나온다는 것입니다. 여기에 버텍스(Vertex), 에이보(Aevo), 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 HIP-4 생태계 활동까지 더해지면, 이번 분기에서 압도적인 점유율을 차지한 버티컬이 완성됩니다.

이것이 바로 코인베이스 벤처스가 2025년 말부터 공개적으로 언급해 온 "모든 것의 퍼페추얼화(perpification of everything)" 가설입니다. 무기한 선물 계약(Perpetual contracts)이 커스터디나 결제 인프라 없이도 모든 자산(주식, 원자재, 예측 결과, 실물 채권)에 대한 노출을 합성적으로 복제할 수 있다는 아이디어입니다. 탈중앙화 퍼페추얼 DEX는 이미 2025년 말까지 글로벌 파생상품 거래량의 26%를 차지하며 월간 1.2조 달러 이상의 거래를 처리했습니다. 2026년 1분기는 VC들이 그 26%가 50%로 늘어날 것이라고 결정한 분기입니다.

예측 시장. 폴리마켓(Polymarket)이 150억 달러 가치로 4억 달러를 유치했다는 소식과 코튜(Coatue)가 주도한 칼시(Kalshi)의 220억 달러 가치 10억 달러 투자 라운드가 모두 1분기에 완료된 것은 아닙니다. 하지만 가격 책정은 해당 분기 중에 이루어졌고, 텀 시트(Term sheets)는 DeFi 자본 배분 대화를 지배했습니다. 36개월 전만 해도 투자 가능한 카테고리로 존재하지 않았던 버티컬에서 총 370억 달러의 예측 시장 가치가 매겨진 것은 전례 없는 일입니다. 4월 26일 두 플랫폼이 자발적으로 내부자 거래를 금지하고, 4월 30일 미국 상원이 상원 의원의 예측 시장 거래를 금지하는 투표를 하며 뉴스 사이클을 마무리했지만, 자본은 이미 움직인 뒤였습니다.

인텐트(Intent) 기반 프로토콜 및 DEX 인프라. 어크로스(Across), 디브릿지(deBridge) 및 소수의 인텐트 실행 및 크로스체인 결제 프로젝트들이 DeFi 점유율의 나머지를 채웠습니다. 여기서 나타나는 패턴은 자본이 개별 체인이 아니라, 거래가 어떤 체인에서 일어나는지를 추상화하는 계층으로 흐르고 있다는 점입니다. 이는 2021~2022년의 L1 부족주의(Tribalism) 시대와는 근본적으로 다른 베팅입니다.

역설: 늘어나는 1차 펀딩, 빠져나가는 2차 자본​

여기에 헤드라인 수치를 너무 문자 그대로 읽는 사람들을 당혹스럽게 만들 모순이 있습니다. VC가 1분기 동안 DeFi 1차 시장에 20억 8,300만 달러를 쏟아부은 반면, 온체인 DeFi TVL(총 예치 자산)은 같은 기간 동안 약 140억 달러 감소했습니다. 자본은 그 어느 때보다 빠른 속도로 새로운 프로토콜로 유입되고 있으며, 동시에 기존 풀에서는 이 사이클에서 가장 빠른 속도로 자본이 빠져나가고 있습니다.

이러한 격차에 대해서는 세 가지 해석이 가능하며, 이들은 상호 배타적이지 않습니다.

  1. 세대 교체. TVL은 2021년 당시의 프로토콜(Aave, Compound, MakerDAO, 클래식 Uniswap 풀)에 집중되어 있습니다. 새로운 자금은 현재 VC가 투자하고 있는 퍼프(Perp) DEX, 인텐트 레이어(Intent layer), 예측 시장 등 아직 TVL 비중이 크지 않은 프로토콜에 배치되고 있습니다. 1차 펀딩이 2차 예치금으로 나타나기까지는 6개월에서 12개월의 시차가 발생할 것으로 예상됩니다.

  2. 성숙한 풀에서의 리스크 오프, 새로운 풀에서의 리스크 온. 보유자들은 스테이블코인 및 거시 경제 압박으로 인해 수익률이 압축된 수익 창출형 풀에서 자산을 빼내어, 새로운 DeFi 프로젝트의 지분에 직접 투자하는 등 다른 곳으로 재배치하고 있습니다. TVL 유출은 신뢰의 문제가 아니라 자금 흐름의 문제입니다.

  3. 사용자와 자본 배분자 간의 이원화. 리테일 사용자(주요 TVL 기여자)는 20%의 시장 하락기 동안 레버리지를 줄이고 있습니다. 기관 VC(주요 1차 투자자)는 수년 단위의 투자 기간을 두고 움직이며 단기적인 가격 변동에 개의치 않습니다. 두 집단 모두 합리적이고 옳지만, 단지 서로 다른 방향을 가리키고 있을 뿐입니다.

빌더들에게 실질적인 시사점은 DeFi에서의 펀딩 문턱이 높아졌지만, 그만큼 업사이드도 커졌다는 것입니다. 라운드 규모의 중앙값이 상승하고 있으며, 이는 초기 단계 DeFi가 더 이상 "Uniswap 포크를 위한 200만 달러 시드 투자" 수준이 아님을 의미합니다. 이제는 수백억 달러의 가치를 지닌 플랫폼과 직접 경쟁하는 차별화된 실행 환경, 인텐트 기반 실행 또는 예측 인프라를 위해 1,500만 ~ 3,000만 달러의 투자가 이루어지고 있습니다.

2분기 및 그 이후의 신호​

자연스러운 질문은 이것입니다. DeFi와 CeFi의 균형이 유지될 것인가, 아니면 2분기에 기관 자본이 다시 규제된 CEX 카드, 수탁 상품, 스테이블코인 발행사 지분으로 집중되면서 반전이 일어날 것인가?

세 가지 요인이 DeFi의 우위 유지를 뒷받침합니다.

파이프라인이 DeFi에 크게 치우쳐 있습니다. Polymarket과 Kalshi의 메가 라운드, 다수의 스텔스 모드 퍼프 DEX 펀딩, 일련의 인텐트 및 주문 흐름(Orderflow) 인프라 프로젝트 등 2026년 4월과 5월 초에 협상 중인 텀시트(Term sheet)들이 클로징되면 2분기 DeFi 점유율은 더욱 높아질 것입니다. RootData의 2분기 첫 30일 리더보드는 이미 DeFi가 과반수 점유율을 유지하고 있음을 보여줍니다.

Coinbase Ventures와 Franklin Templeton의 자산 배분 패턴이 DeFi를 선호합니다. Coinbase Ventures가 발표한 2026년 우선순위 분야는 퍼페추얼(Perpetuals), 예측 시장, AI 에이전트(DeFi 프로토콜과 네이티브하게 상호작용), 토큰화 레일 등에 집중되어 있습니다. Franklin Templeton의 250 Digital 인수는 단순한 비트코인 현물 매수가 아니라, DeFi 포지션에 대한 온체인 노출을 확보하기 위한 액티브 디지털 자산 운용에 특화된 행보였습니다.

FTX 사태 이후의 트라우마는 영구적입니다. 2018 ~ 2020년의 CeFi 주도 사이클은 펀드 매니저들이 수탁자(Custodian)의 카운터파티 리스크를 무시할 수 있다는 신뢰에 기반했습니다. 3년 동안 320억 달러의 손실을 입은 후, 그 신뢰는 회복되지 않고 있습니다. 2분기에 규제된 스테이블코인 발행사나 정식 라이선스를 보유한 거래소가 5억 달러 규모의 라운드를 진행하더라도, 비수탁형(Non-custodial), 결합성(Composable), 온체인이라는 근본적인 배분 논리는 구조적으로 DeFi로 전환되었습니다.

그럼에도 불구하고, 두 가지 요인이 자본을 CeFi로 다시 끌어들일 수 있습니다.

스테이블코인 발행사의 지분 라운드. Circle, Tether, Paxos 및 소수의 은행 발행 스테이블코인 진입자들이 2026년 중에 펀딩을 진행할 가능성이 높으며, Tether의 모기업이나 전략적 은행-스테이블코인 합작 법인에 대한 단 한 번의 10억 달러 규모 라운드만으로도 분기별 수치는 CeFi 쪽으로 기울 수 있습니다. GENIUS 법안 시행 일정은 연말 전까지 규제된 스테이블코인 지분에 대한 명확성을 요구하고 있습니다.

RWA 토큰화 플랫폼. BlackRock BUIDL, Securitize, Ondo 및 은행 주도의 토큰화 레일은 모호한 카테고리에 속해 있습니다. 규제된 자산 운용사와 수탁자가 관여한다는 점에서는 CeFi의 성격을 띠지만, 자산이 공용 체인에서 결제된다는 점에서는 DeFi의 성격을 띱니다. RootData가 2분기에 이들을 어떻게 분류하느냐에 따라 헤드라인 수치가 크게 달라질 것입니다.

빌더들이 이 신호를 어떻게 활용해야 하는가​

오늘날 DeFi 분야에서 빌딩을 하고 있다면, 이러한 펀딩의 역전 현상은 단순한 순풍이 아니라 펀딩의 모습 자체가 구조적으로 변하고 있음을 의미합니다.

통과해야 할 문턱이 높아졌습니다. 단순한 모방형 AMM이나 또 다른 Compound 포크는 투자를 받지 못할 것입니다. 이제는 방어 가능한 실행 환경, 신뢰할 수 있는 퍼프 오더북, 실제 크로스체인 커버리지를 갖춘 인텐트 실행 레이어, 또는 Polymarket이나 Kalshi를 복제하지 않는 규제적 포지셔닝을 갖춘 예측 시장 버티컬이 필요합니다. 차별화된 DeFi의 시드 라운드 체크 규모는 500만 ~ 1,000만 달러로 상승했으며, 시리즈 A 문턱은 트랙션이 있는 프로토콜의 경우 1,500만 달러부터 시작됩니다.

투자자 구성이 바뀌었습니다. Coinbase Ventures, Franklin Templeton, a16z Crypto가 기관급 라운드를 주도하고 있습니다. Paradigm, Variant, Multicoin, Polychain과 같은 크립토 네이티브 VC들도 여전히 활동 중이지만, DeFi의 한계 자본은 점점 더 5 ~ 7년의 보유 기간을 가진 TradFi 인접 펀드에서 유입되고 있습니다. 이는 거버넌스, 토큰 출시 시기, 그리고 출시 후 프로토콜이 실행할 수 있는 유동성 전략의 종류에 영향을 미칩니다.

인프라 스택의 중요성이 더욱 커졌습니다. 신뢰할 수 있는 RPC 액세스, 인덱싱, 오라클 피드, 크로스체인 메시징은 이제 '있으면 좋은 것'이 아니라 기본적인 경쟁 요건입니다. 2024 ~ 2025년 퍼프 DEX 전쟁에서 패배한 프로토콜들은 거래량이 몰릴 때 인프라 스택이 흔들렸기 때문입니다. 승리한 팀들은 그런 상황이 오기 전에 이미 상용 수준의 신뢰성을 직접 구축하거나 파트너십을 통해 확보했습니다.

BlockEden.xyz는 2026년 1분기 DeFi 펀딩이 집중되고 있는 Solana, Sui, Aptos, Ethereum 네트워크를 포함한 27개 이상의 블록체인에서 엔터프라이즈급 RPC, 인덱싱 및 노드 인프라를 제공합니다. API 마켓플레이스 탐색하기를 통해 DeFi가 더 큰 기회임을 시장에 증명한 프로토콜들을 위해 설계된 인프라 위에서 빌딩을 시작하세요.

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Nansen의 30개월 베팅: 2028년까지 수십억 개의 AI 에이전트가 크립토 포트폴리오를 운영하게 될 이유

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 5월 2일, 암호화폐 분야에서 가장 많이 인용되는 온체인 분석 기업이 전체 섹터의 계획 지평을 조용히 재설정하는 성격의 예측을 발표했습니다. $ 2조 이상의 추적 지갑을 인덱싱하고 스마트 머니 라벨이 거의 모든 진지한 암호화폐 연구 자료에 등장하는 플랫폼인 난센( Nansen )은 2028년까지 수십억 개의 AI 에이전트가 암호화폐 투자의 기본 수단이 될 것이라고 주장했습니다. 단순한 기능도, 틈새 시장도 아닌, '기본값( default )'이 될 것이라는 뜻입니다.

이는 30개월이라는 타임라인입니다. 비교하자면, 소프트웨어 산업이 수동 코딩에서 CI / CD 파이프라인으로 전환하는 데는 약 10년이 걸렸습니다. 난센의 베팅은 LLM 가속화와 온체인 결합성( composability )이 결합되어 이와 유사한 "수동에서 에이전트 중심"으로의 투자 마이그레이션을 3년 미만으로 압축할 것이라는 점입니다. 만약 이 기업의 방향이 조금이라도 맞다면, 그 영향은 유동성 견적 방식부터 토큰 출시 설계, RPC 인프라 과금 방식에 이르기까지 암호화폐 스택의 모든 계층에 파급될 것입니다.

이 예측이 이례적인 무게감을 갖는 이유​

암호화폐 시장에서 예측은 흔합니다. 거의 모든 리서치 기업은 자신이 판매하는 기술에 대해 낙관적인 전망을 내놓습니다. 난센의 2028년 전망이 구조적으로 다른 점은 시장 내에서 이 기업이 맡고 있는 역할 때문입니다.

난센은 데이터 레이어에 위치합니다. VC 데스크, 마켓 메이커, 주목할만한 개인 트레이더를 식별하는 "스마트 머니" 태그와 같은 지갑 라벨은 VC 투자 논거, ETF 투자 설명서, 거래소 제품 로드맵, 그리고 경쟁사 리서치 노트에서 참조됩니다. 번스타인( Bernstein )이 토큰화 슈퍼사이클 논문을 썼을 때, a16z가 "브레이크아웃 앱으로서의 스테이블코인"을 발표했을 때, ARK가 비트코인을 $ 240만으로 예측했을 때 — 이러한 각각의 예측은 다른 자산 배분가들이 수용하거나 명시적으로 반박해야 하는 기준점이 되었습니다. 난센의 에이전트 예측은 AI 에이전트 인프라 계층에 대해 동일한 역할을 수행합니다.

이 신뢰성은 자기실현적이기도 합니다. 난센의 자체 제품 로드맵에는 이제 자연어 프롬프트를 통해 주피터( Jupiter ) 및 OKX와 같은 애그리게이터와 연동하여 거래를 완료하는 대화형 트레이딩 에이전트가 포함되어 있습니다. 이 예측은 포지셔닝의 역할도 겸합니다. CEO 알렉스 스바네빅( Alex Svanevik )은 2026년 2월부터 기반을 닦아왔으며, 당시 그는 2030년까지 투자자들의 주요 인터페이스가 대시보드가 아닌 AI 에이전트가 될 것이라고 공개적으로 예측했습니다. 2028년이라는 숫자는 그 논거의 기관용 버전으로, 현재의 자본 배분에 영향을 미칠 만큼 빠르면서도 방어 가능한 시점입니다.

아키텍처를 변화시키는 숫자​

수백만 개가 아닌 '수십억 개'의 에이전트라는 점이 이 예측에서 주의 깊게 읽어야 할 대목입니다. 오늘날의 시장 구조는 지갑당 한 명의 사람, 때로는 전략당 하나의 트레이딩 봇을 가정합니다. 난센의 비전은 한 명의 투자자가 다수의 에이전트에 의해 대변되는 것이며, 각 에이전트는 별도의 전략 매개변수를 보유하고, 서로 다른 온체인 조건을 모니터링하며, 병렬적으로 자율 실행됩니다.

이러한 변화는 이미 데이터에서 나타나고 있습니다. 최근 2026년 4월 보고서에 따르면 헤지펀드의 95 % 가 수동 LLM 프롬프팅에서 에이전트 프레임워크( 시장을 설명하는 데 그치지 않고 시장 내에서 적극적으로 거래하는 자율 멀티 에이전트 시스템 )로 이동했습니다. AI 에이전트는 이제 기관 데스크의 자동화된 투자 결정 중 약 58 % 를 주도하고 있는 것으로 추정됩니다. 에이전트형 AI 섹터 자체의 시가총액은 2026년 1분기 말 기준 220억을넘어섰으며,더넓은범위의Web3AI에이전트시장가치는220억을 넘어섰으며, 더 넓은 범위의 Web3 AI 에이전트 시장 가치는 78.1억에 육박하며 성장하고 있습니다.

자본이 이를 뒤따르고 있습니다. 2025년 동안 암호화폐 기업에 투자된 벤처 자금 $ 1당 약 40센트가 AI와 암호화폐를 결합한 기업으로 흘러 들어갔으며, 이는 전년도의 18센트보다 두 배 이상 증가한 수치입니다. 코인베이스 벤처스( Coinbase Ventures )는 2026년 1분기에 12건의 딜을 성사시키며 가장 활발한 암호화폐 투자자로 기록되었으며, 이 회사는 공개적인 투자 논거에서 에이전트 인프라 분야를 우선순위로 두고 있음을 밝혔습니다.

2026년에 '에이전트'가 실제로 의미하는 것​

용어의 의미가 변했으므로 정확히 짚고 넘어갈 필요가 있습니다. 난센이 설명하는 에이전트는 2020년대의 규칙 기반 트레이딩 봇이 아닙니다. 이들은 여러 데이터 입력을 통해 추론하고 DeFi 프로토콜, 중앙화 거래소, 온체인 포지션 전반에 걸쳐 다단계 전략을 동시에 실행하는 목표 지향적 시스템입니다.

2026년의 전형적인 "에이전트 함대( agent fleet )"는 역할별로 전문화되어 있습니다:

  • 매크로 에이전트( Macro agents ): 연준( Fed ) 신호, 글로벌 유동성 지표, ETF 유입 데이터를 수집합니다.
  • 내러티브 에이전트( Narrative agents ): 파캐스터( Farcaster ), X, 텔레그램을 스캔하여 정서 변화와 신흥 메타를 파악합니다.
  • 실행 에이전트( Execution agents ): 여러 거래소와 플랫폼에 걸쳐 라우팅, 가스비, 슬리피지를 최적화합니다.
  • 리스크 및 컴플라이언스 에이전트( Risk and compliance agents ): 포지션 한도를 감시하고 규제 노출 위험을 알립니다.

연구에 따르면 일반적으로 상승장 에이전트, 하락장 에이전트, 리스크 감독자가 대립적인 토론을 벌이는 "3계층 멀티 에이전트 프레임워크"가 표본 외 평가( out-of-sample evaluation )에서 단일 모델 LLM보다 지속적으로 우수한 성능을 보였습니다. 이제 지배적인 패턴은 '하나의 거대한 모델'이 아니라 오케스트레이션 레이어에 의해 라우팅되는 작고 전문화된 모델들의 위원회 형태입니다.

이것이 스바네빅의 "신뢰의 사다리( trust ladder )" 프레이밍 이면에 있는 아키텍처적 통찰입니다. 그는 투자자들을 곧바로 완전 자율 트레이딩으로 밀어 넣는 것은 테슬라( Tesla )에 올라타자마자 뒷좌석으로 옮겨 앉는 것과 같으며, 이는 손실, 규제 반발, 보안 사고를 초래할 것이라고 솔직하게 지적해 왔습니다. 단계별 모델은 먼저 코파일럿( 에이전트가 제안하고 인간이 확인 ), 그 다음 제한적 자율성( 에이전트가 엄격한 가이드라인 내에서 실행 ), 마지막으로 좁은 범위의 전략에 대한 완전 자율성 순으로 진행됩니다. 난센은 자사의 전문가 모드 에이전트가 내부 평가에서 85 % 의 품질 점수를 기록했으며, 이는 보강되지 않은 범용 모델의 약 20 % 와 대비된다고 주장합니다. 이러한 격차는 기업 고유의 온체인 분석 데이터를 에이전트 컨텍스트에 주입함으로써 만들어졌습니다.

시장 구조의 재편​

Nansen의 2028년 전망이 사실로 드러난다면, 현재 크립토 시장 구조의 여러 기둥이 동시에 재구축될 것입니다.

유동성 미세구조의 압축. 에이전트가 호가창에서 인간을 대체함에 따라, 롱테일 토큰의 스프레드가 좁아지고 호가 갱신 속도는 수십 배 더 빨라집니다. 솔버(solvers)들이 마이크로초 단위의 창에서 다른 에이전트들과 경쟁하게 됨에 따라, 의도 기반(intent-based) DEX의 프런트러닝(front-running) 역학이 변화합니다. 이미 내부 스택에서 AI를 구동 중인 마켓 메이커는 불균형적으로 더 큰 이득을 얻게 되며, 소규모 봇은 포식자가 아닌 먹잇감이 됩니다.

CEX 대 DEX 점유율의 재조정. 에이전트는 프로그래밍 가능한 플랫폼을 선호합니다. 스왑, 대출, 무기한 선물(perps) 및 브릿징을 단일 트랜잭션으로 연결하는 능력인 결합성(Composability)은 인간이 실제로는 거의 사용하지 않지만 에이전트는 끊임없이 활용하는 기능입니다. 중앙화 거래소(CEX)는 온체인 플랫폼의 편의성에 맞춘 에이전트 호출 가능 API, MCP 호환 엔드포인트 및 SDK를 구축하여 이에 대응합니다. Hyperliquid, Drift 및 Solana DEX 클러스터는 아키텍처 자체가 이미 프로그래밍 방식이었기 때문에 기본적으로 수혜를 입게 됩니다.

토큰 출시 형태의 변화. 피치 덱과 디스코드(Discord)를 통한 출시는 인간의 주의를 끄는 데 맞춰져 있습니다. 에이전트 매개 자본 배분에는 기계 판독 가능한 공시, 구조화된 토크노믹스 사양 및 표준화된 리스크 스키마가 필요합니다. 2027 ~ 2028년의 TGE(토큰 생성 이벤트)는 커뮤니티 공지보다는 API 문서 배포와 더 비슷해 보일 수 있으며, 에이전트가 읽을 수 있는 형식으로 게시하지 못하는 프로젝트는 에이전트 주도의 탐색 시스템에서 아예 제외될 것입니다.

시스템적 리스크의 집중. 이것은 거의 논의되지 않는 이면입니다. 중복된 데이터 세트로 훈련되고 동일한 온체인 신호를 읽는 수천 개의 에이전트는 알고리즘 공명(algorithmic resonance)을 일으킬 수 있습니다. 이는 인간이 주도하는 폭락보다 더 빠르고 깊게 진행되는 동시다발적 매도를 초래할 수 있습니다. 2010년대 주식 시장의 플래시 크래시(flash-crash) 체제는 예고편일 뿐, 아직 충분한 경고로 받아들여지지 않았습니다. 거래소와 대출 프로토콜의 리스크 팀은 이미 에이전트 상관 관계에 따른 청산 폭포(liquidation cascades) 시나리오를 시뮬레이션하고 있습니다.

인프라에 미치는 영향​

기초 인프라에 대한 수요 형태는 대부분의 제공업체가 아직 가격에 반영하지 못한 방식으로 변화하고 있습니다.

전통적인 크립토 인프라는 인간 트레이더의 접속 패턴을 가정합니다. 즉, 일시적으로 폭주하고 대규모이며 간헐적입니다. 일반 사용자는 지갑을 열고, 대시보드를 새로고침하고, 거래를 실행한 후 몇 시간 동안 나타나지 않습니다. RPC 제공업체, 인덱서 및 데이터 서비스는 이러한 형태에 맞춰 속도 제한(rate limits)과 가격 티어를 구축했습니다.

에이전트 함대(Agent fleets)는 이를 반전시킵니다. 새로운 패턴은 고빈도, 저부하 폴링(polling)입니다. 에이전트당 분당 수천 개의 작은 호출이 지속적으로 발생합니다. 5개의 체인에서 유동성을 모니터링하는 실행 에이전트는 일반 사용자가 한 달 동안 생성하는 것보다 더 많은 요청을 한 시간 만에 생성합니다. 이를 "수십억 개의 에이전트" 수치에 대입하면 부하 곡선은 소매 금융보다는 산업용 텔레메트리(telemetry)에 가까워집니다.

그 시사점은 구체적입니다 :

  • 속도 제한(Rate-limit) 아키텍처의 재구축이 필요하며, 에이전트 트래픽과 인간 트래픽을 구분하고 각각에 맞게 가격을 책정해야 합니다.
  • 많은 워크플로우에서 가스비보다 **읽기 처리량(Read throughput)**이 제약 요인이 되므로, 제공업체는 읽기 작업을 쓰기 작업만큼 중요하게 다루어야 합니다.
  • 하루에 10,000건의 트랜잭션을 실행하는 에이전트에게는 정액제 기반의 예측 가능한 가격 책정이 퍼센트 기반 수수료보다 유리합니다. 퍼센트 기반 가격 책정은 에이전트를 다른 곳으로 유도할 뿐입니다.
  • 지갑 인프라의 분화가 일어나 데이터를 쿼리하는 추론 에이전트와 자산 수탁을 담당하는 서비스형 지갑(WaaS) 에이전트로 나뉘며, 각기 다른 방식으로 인프라를 소비하게 됩니다.

이 수치들은 더 이상 가설이 아닙니다. 2025년 10월부터 2026년 1월까지 진행된 14주간의 베타 프로그램에서 1,000명 이상의 참가자가 9,500개 이상의 에이전트를 생성하여 187,000건의 자율적인 크립토 트랜잭션을 실행했습니다. 자율적인 기계 간(M2M) 결제 및 API 페이월(paywalls)을 위해 특별히 구축된 x402 프로토콜은 이미 5,000만 건 이상의 트랜잭션을 처리했습니다. 에이전트 경제는 개념 증명 단계를 지나, 인프라 제공업체가 실시간으로 해결해야 하는 운영상의 페인 포인트(pain points)를 통해 확장되고 있습니다.

BlockEden.xyz는 27개 이상의 체인에서 RPC 및 인덱싱 인프라를 운영하며, 인간 트레이더와 에이전트 함대 워크로드 모두를 위해 설계된 속도 제한 티어와 예측 가능한 가격을 제공합니다. 에이전트 트래픽이 예외적인 사례에서 기본값으로 전환됨에 따라, 추론과 실행 패턴 모두를 지원하는 인프라 레이어는 에이전트 경제의 통행료 징수소가 될 것입니다. 다음 트래픽 체제를 위해 규모가 조정된 기반 위에서 개발을 시작하려면 당사의 API 마켓플레이스를 탐색해 보세요.

2028년의 베팅, 재정의​

에이전트의 지배력을 예측하는 목소리는 Nansen뿐만이 아닙니다. MoonPay의 Open Wallet Standard, Coinbase의 Agentic Wallet, Virtuals Protocol의 경제 OS 이론, 그리고 Bittensor의 서브넷 확장 모두 같은 방향을 가리키고 있습니다. Nansen이 기여한 바는 타임라인과 신뢰할 수 있는 수치입니다. 가장 많이 인용되는 분석 기업이 공개적으로 30개월의 기간을 설정함으로써 모든 자본 배분자가 그 견해에 동조하거나 반대하도록 강제하고 있습니다.

역사는 이러한 참조 예측들이 실제 날짜를 맞추지 못하더라도 행동을 형성한다는 것을 보여줍니다. Bernstein의 토큰화 슈퍼사이클은 실제 TVL 증가 속도가 예측보다 늦었음에도 불구하고 RWA 로드맵 배분을 재설정했습니다. ARK의 비트코인 가격 목표치는 실제 수치가 달성되었는지 여부와 관계없이 기업의 재무 전략 사례를 형성했습니다. Nansen의 2028년 예측 역시 에이전트 인프라 레이어에 대해 동일한 역할을 할 것입니다. 즉, 실제 거래량이 발생할 때 아키텍처가 준비되어 있을 것이라는 가정하에 지금 자본과 로드맵을 이동시키는 것입니다.

남겨진 질문은 에이전트가 시장을 지배할 것인가가 아니라, 어떤 아키텍처가 승리할 것인지, 모든 에이전트 트랜잭션에 대한 수수료를 누가 차지할 것인지, 그리고 에이전트 매개 시장의 시스템적 리스크 프로필이 비우호적인 사건에 의해 테스트되기 전에 규제 친화적인 사건을 통해 먼저 스트레스 테스트를 거칠 것인지 여부입니다. 그 답은 지금부터 2028년 사이에 쓰여질 것입니다. Nansen은 이제 달력에 표시를 남겼을 뿐입니다.

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$92.7억의 괴리: 암호화폐 VC들이 FTX 사태 이후 최악의 분기에 베팅을 세 배로 늘린 이유

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 1분기 동안 비트코인은 가치의 약 4분의 1을 잃었고, 이더리움은 32% 하락했으며, 알트코인은 40%에서 60%까지 폭락했습니다. 암호화폐 총 시가총액은 약 9,000억 달러가 증발하며 3.4조 달러에서 2.5조 달러로 급감했습니다. 개인 투자자들의 모든 지표에 따르면, 이번 분기는 FTX 붕괴 이후, 그리고 어쩌면 2018년 약세장 이후 업계가 겪은 최악의 분기였습니다.

이제 장부의 반대편을 보십시오. Web3 및 암호화폐 벤처 캐피털(VC)은 2026년 1분기에 255건의 거래를 통해 92.7억 달러를 투입했습니다. 이는 2025년 4분기의 85억 달러에서 3.2배 급증한 수치입니다. 1억 달러 이상의 대형 라운드 8건이 전체 자금의 78%를 차지했습니다. 마스터카드(Mastercard)는 BVNK를 18억 달러에 인수했습니다. 칼시(Kalshi)는 220억 달러의 기업 가치로 10억 달러를 유치했습니다. 폴리마켓(Polymarket)은 인터컨티넨탈 익스체인지(ICE)로부터 6억 달러를 추가로 확보했습니다.

한 산업 내에서 두 개의 시장이 상반된 신호를 보내고 있습니다. 이제 질문은 기관 자금이 암호화폐를 믿느냐가 아닙니다. 질문은 정확히 그들이 무엇을 사고 있으며, 왜 공개 토큰 시장은 이에 동의하지 않느냐는 것입니다.

AI 토큰, 2026년 1분기 가상자산 관심도의 35.7% 점유 — 자금 점유율은 단 5%

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2024년에 "AI 테마"를 출시한 모든 펀드 매니저를 당혹스럽게 만들 숫자가 하나 있습니다. 바로 35.7 % 입니다.

CoinGecko의 분기별 내러티브 보고서에 따르면, 이는 2026년 1분기 동안 암호화폐 투자자의 관심을 사로잡은 AI 토큰의 점유율입니다. 이는 27.1 %를 기록한 밈코인을 여유 있게 앞지르는 수치이며, AI와 밈코인만으로도 이제 이 자산군 전체 관심 점유율(mindshare)의 62.8 % 를 차지할 정도로 비중이 큽니다. 장부의 반대편에 DeFi, RWA, 인프라, 그리고 L1을 모두 합쳐도 남은 비중은 37.2 %라는 얇은 조각에 불과합니다.

하지만 이 관심을 실제 자본이 머무는 곳과 대조해 보면 상황은 반전됩니다. 919개의 상장 프로젝트와 방대한 롱테일을 포함한 전체 AI 암호화폐 섹터의 시가총액은 약 226억 달러 에 불과합니다. 약 3.5조 달러에 달하는 전체 암호화폐 시가총액과 비교하면 이는 5 % 미만 입니다. 투자자들은 다른 어떤 테마보다 AI에 대해 더 많이 이야기하고 있지만, 실제 자금은 거의 다른 어떤 테마보다 적게 예치하고 있습니다.

2026년 1분기는 이러한 격차가 단순한 호기심을 넘어 시장의 구조적 특징으로 보이기 시작한 분기입니다. 주요 내러티브가 틀린 것은 아닙니다. AI는 실제로 암호화폐 인프라를 재편하고 있습니다. 하지만 가격이 책정되는 방식은 이제 양극화되었습니다. 자본은 수익 기반의 소수 프로토콜로 흐르고 있습니다. 반면 관심은 현금 흐름도, 밸류에이션을 방어할 에이전트 활동도 없는 롱테일 에이전트 토큰들 사이에서 요동치고 있습니다.

아무도 이야기하지 않는 75 %의 하락​

2024년 말 AI 토큰의 강세 전망은 수치상으로 명확했습니다. 이 섹터는 ChatGPT 이후의 유포리아(euphoria), 초기 Truth Terminal / Fartcoin (FARTCOIN) 밈 열풍, 그리고 Base 체인에서의 첫 번째 Virtuals Protocol 출시 물결에 힘입어 2024년 4분기 말 시가총액 약 700억 달러 로 정점을 찍었습니다. 18개월이 지난 지금, 동일한 바스켓의 가치는 226억 달러에 가깝습니다.

이는 약 -75 %의 하락 이며, 2026년 1분기에만 -16 %가 추가 로 하락한 결과입니다. 특히 AI 에이전트 하위 섹터의 상황은 더 처참합니다. 이 부문은 자체 정점 대비 약 77.5 % 하락했으며, 수백 개의 프로젝트에 걸쳐 전체 에이전트 섹터 시가총액은 50억 달러 미만으로 압축되었습니다.

이 처참한 결과 속에서 헤드라인 숫자보다 더 중요한 두 가지 패턴이 있습니다:

  • 하락세가 롱테일에 집중되어 있습니다. 측정 가능한 사용량(Bittensor, Render, 소수의 GPU 및 추론 프로토콜)을 가진 소수의 프로젝트는 12개월 전보다 높은 가격을 유지하고 있습니다. 바스켓의 나머지 대부분은 사이클 저점보다 훨씬 아래에 있습니다.
  • VC 투자는 여전히 증가하고 있습니다. 여러 2026년 1분기 벤처 추적 데이터에 따르면, 신규 암호화폐 VC 자금의 약 40 %가 AI 관련 인프라(컴퓨팅, 에이전트 프레임워크, 신원 증명, 검증)에 투입되었습니다. 스마트 머니는 하락장 속으로 뛰어들고 있지만, 2024년 버블을 주도했던 자유 거래 에이전트 토큰이 아닌 기업과 프리미티브(primitives)에 자금을 할당하고 있습니다.

이를 정중하게 표현하자면, AI 토큰 공개 시장과 AI 암호화폐 기업 비공개 시장은 현재 서로 다른 두 가지 기회를 보고 있으며, 그에 따라 가격을 책정하고 있다는 것입니다.

Bittensor와 Render: "수익 기반"이 실제로 제공하는 것​

이러한 체제에서 건강한 AI 암호화폐 자산이 어떤 모습인지 보고 싶다면 Bittensor (TAO)와 Render (RENDER)가 가장 명확한 사례입니다.

Bittensor는 참여 채굴자에게 실제 추론 작업을 전달하는 Chutes와 같은 기능적 서브넷 덕분에 실제 온체인 AI 사용으로 2026년 1분기 매출 약 4,300만 달러 를 달성했습니다. 이 토큰은 1분기에 +21.57 % 수익률을 기록하며 230달러 저점에서 회복해 251달러 근처에서 마감했습니다. 나머지 AI 섹터가 위축되는 동안 시가총액은 20~30억 달러 범위를 유지했습니다. 더 중요한 것은, 내러티브만 있는 토큰은 복제할 수 없는 방식으로 기관 투자 명부가 두터워졌다는 점입니다:

  • Nvidia는 약 4억 2,000만 달러 규모의 TAO 포지션을 공개 했으며, 그중 약 77 %가 서브넷에 스테이킹되어 있습니다. 이는 컴퓨팅 분야의 절대 강자인 Nvidia가 네트워크의 컴퓨팅 모델에 직접 투표한 것과 같습니다.
  • Polychain Capital은 이번 분기 동안 약 2억 달러 의 TAO 노출을 추가했습니다.
  • Grayscale은 운용 자산(AUM) 약 1,300만 달러의 Bittensor Trust (GTAO) 를 출시했습니다. 이는 해당 자산에 대한 최초의 규제 준수 상품입니다.
  • BitGo는 Yuma와 파트너십 을 맺고 TAO에 대한 기관급 커스터디 및 스테이킹 서비스를 제공하여, 전통 금융(TradFi) 할당자들이 참여를 망설이던 마지막 운영상의 핑계 중 하나를 제거했습니다.

Render의 이야기는 절대적인 금액 면에서는 더 작지만 구조적으로는 유사합니다. 이 네트워크는 실제 GPU 렌더링 작업을 통해 분기별 약 1,800만 달러의 매출 을 창출했으며, RNP-023 거버넌스 투표를 통해 Salad Network의 약 60,000개 GPU 를 독점 서브넷으로 통합했습니다. 또한 전용 AI 워크로드 서브넷("Dispersed")을 출시했습니다. 2026년 초 시가총액은 파생상품 활동 증가와 크리에이터 측면의 채택에 힘입어 약 12억 달러로 두 배 증가했습니다. Blender, Cinema 4D, Houdini, Autodesk 통합을 통해 Render는 200만 명 이상의 기존 전문 사용자 앞에 서게 되었습니다.

두 경우 모두 전략은 동일합니다:

  1. 측정 가능한 작업 단위 (추론 호출, 렌더 프레임).
  2. 해당 작업에서 수수료를 획득하는 토큰 — 분위기(vibes)가 아닌 직접적인 방식.
  3. 기관 인프라 (커스터디, ETP, 스테이킹 서비스)를 통해 거대 자금 풀이 생소한 운영 리스크를 감수하지 않고도 자금을 할당할 수 있게 함.

이 세 가지 계층을 걷어내면 디스코드 채널이 있는 로고만 남게 되며, 이것이 현재 나머지 AI 섹터의 90 % 이상이 제공하는 모습입니다.

에이전트 토큰의 문제 : 처리량 없는 내러티브​

Virtuals Protocol은 가장 교훈적인 실패 유형을 보여줍니다. 이 플랫폼은 코딩을 모르는 사람도 자율형 AI 에이전트를 배포할 수 있게 해주는 이더리움 / Base 기반의 런치패드로 실제로 작동하는 플랫폼이며, 사이클의 정점에서 VIRTUAL 토큰은 역대 최고가인 5.07와수십억달러에달하는시가총액을기록했습니다.2026년3월말현재,동일한토큰의시가총액은하단지지선에서회복중이지만정점에서는크게벗어난약∗∗ 5.07 와 수십억 달러에 달하는 시가총액을 기록했습니다. 2026년 3월 말 현재, 동일한 토큰의 시가총액은 하단 지지선에서 회복 중이지만 정점에서는 크게 벗어난 약 ** 4억 4,100만** 수준에 머물러 있습니다.

이 사후 분석은 플랫폼의 품질에 관한 것이 아니라 가치 포착 (value capture) 에 관한 것입니다. Virtuals에서 구축된 에이전트가 수익을 창출할 때, 그 이익은 에이전트의 개발자와 생태계에 축적됩니다. VIRTUAL 홀더들에게는 자동적인 수익 공유가 이루어지지 않습니다. 토큰 수준의 수요는 트랜잭션 흐름에 따른 미미한 소각에 의존하는데, 이는 방향성은 맞지만 절대적인 수치로 보면 Render의 매출액과 비교했을 때 단수 차이에 불과합니다.

이러한 상황을 AI16Z, GAME, GOAT, FARTCOIN 등 2025년까지 런치패드를 통해 출시된 수십 개의 "에이전틱 (agentic)" 프로젝트에 대입해 보면, CoinGecko의 데이터가 드러내는 구조적 문제에 도달하게 됩니다. 투자자의 관심은 자신이 찬양하는 가치를 제대로 포착하지 못하는 토큰에 집중되어 있습니다. 구매자들은 해당 내러티브의 현금 흐름에 대한 권리가 없는 수단을 사용하여 특정 가설 (에이전트 경제) 에 대한 내러티브 노출에 비용을 지불하고 있는 것입니다.

이것이 2021년 메타버스 사이클 (그리고 DeFi Summer의 숙취) 과 똑같아 보이는 이유​

과거의 두 사이클은 가장 명확한 역사적 유사점을 제공합니다.

  • 메타버스 거래 (2021-2022) 는 정점 당시 약 2,000억의섹터시가총액에서저점에서는2,000억의 섹터 시가총액에서 저점에서는 100억 미만으로 떨어졌습니다. 이는 95 % 의 하락폭으로, 소수의 사용 가능한 자산 (SAND, MANA, 게이밍 프리미티브) 과 수많은 리브랜딩의 잔해만을 남겼습니다.
  • DeFi (2020-2021) 는 약 $ 3,000억 근처에서 정점을 찍고 2022년경 바닥을 쳤으며, 생존자들 (Aave, Uniswap, Lido, MakerDAO / Sky) 은 결국 2024-2026년에 새로운 고점을 방어할 수 있을 만큼 충분한 실제 수익을 축적했습니다.

두 경우 모두 나타난 패턴은 다음과 같습니다.

  1. 진정으로 혁신적인 기술이 등장합니다.
  2. 내러티브가 가용한 인프라와 수익을 18-24개월 앞서갑니다.
  3. 길고 고통스러운 하락장이 롱테일 (비주류 프로젝트) 을 씻어냅니다.
  4. 지속 가능한 기관 소유권을 가진 소수의 수익 기반 프로토콜이 부상합니다.

2026년 1분기는 AI 사이클이 2단계를 마치고 3단계로 진입하는 모습과 흡사합니다. 관심도와 자본 사이의 35.7 % / ~5 % 격차는 섹터가 압축되는 과정의 특징입니다. 현금 흐름 단위당 스토리가 너무 과도하며, 시장은 가격 대 내러티브 비율을 방어 가능한 수준으로 되돌리고 있습니다.

역사적인 긍정적 소식은, 실제 수익을 내는 프로토콜은 이러한 압축 과정에서 살아남아 다음 단계에서 지배적인 위치로 부상하는 경향이 있다는 것입니다. 인덱스 방식의 AI 노출에 대한 나쁜 소식은, 바스켓에 담긴 919개의 프로젝트 중 대부분은 24개월 후에 살아남지 못할 것이며, 시가총액 가중 방식의 접근으로는 근본적인 승자의 아주 일부만을 포착할 수 있다는 점입니다.

이러한 격차가 빌더, 배분자 및 인프라에 의미하는 것​

세 가지 서로 다른 대상에게 이 데이터는 각기 다른 행동을 시사합니다.

빌더. 2026년에 AI-크립토 프로토콜을 출시한다면, 기준은 더 이상 "에이전트와 함께 토큰을 출시하는 것"이 아닙니다. 기준은 바로 이 질문입니다. 토큰이 어떤 유용한 작업 단위를 결제하는가? 추론 호출 (Inference calls), 렌더링 프레임, 인덱싱 쿼리, 어테스테이션, GPU 시간, 검증 증명 등 기관 자본이 인수할 의사가 있는 것들은 모두 측정 가능한 처리량 (throughput) 을 공유합니다. 이러한 단위와 연결되지 않은 토큰 설계는 1분기에 에이전트 토큰 코호트가 맞닥뜨린 것과 동일한 벽에 계속 부딪힐 것입니다.

배분자 (Allocators). "AI 섹터" 노출 거래는 사실상 오도될 가능성이 큽니다. 시가총액 가중 바스켓은 919개 프로젝트 전체의 평균적인 하락폭과 Bittensor, Render, 그리고 몇몇 추론 및 DePIN-AI 프리미티브와 같은 소수 프로젝트에서의 집중된 상승만을 제공합니다. 수익 기반 스크리닝 방식 (온체인 수익이 검증된 프로토콜을 필터링한 후 품질에 따라 규모 조정) 이 실제 자본 흐름을 훨씬 더 밀접하게 추적합니다. CoinGecko의 데이터는 사실상 배분자들에게 롱테일 프로젝트들의 가격이 재조정되고 있으며, 인프라 리더들은 그렇지 않다는 것을 말해주고 있습니다.

인프라 제공업체. 여기서 기관의 가설이 구체화됩니다. 수익 기반의 모든 AI 프로토콜 (Bittensor의 서브넷, Render의 GPU 풀, 에이전트의 의사결정을 지원하는 인덱싱 및 오라클 레이어) 은 동일한 일련의 수수한 프리미티브 위에서 실행됩니다. 즉, 신뢰할 수 있는 RPC, 구조화된 인덱싱, 저지연 크로스 체인 읽기, 그리고 철저한 스테이킹 인프라입니다. 에이전트 토큰의 롱테일에서 빠져나간 자본은 AI 가설 자체를 떠나는 것이 아닙니다. 어떤 에이전트 토큰이 승리하든 상관없이 비용을 지불받는 스택의 하단 레이어로 이동하고 있는 것입니다. 이것이 바로 인프라 제공업체들이 경쟁하는 레이어입니다.

2026년 1분기를 정직하게 읽기​

CoinGecko의 2026년 1분기 데이터에 대한 지적으로 정직한 해석은 "AI는 끝났다"가 아닙니다. "AI는 모든 혁신적인 크립토 내러티브가 해왔던 일을 하고 있다. 즉, 자본이 어떤 프로젝트 집합이 실제로 트렌드를 수익화할 수 있는지 분류하는 동안 엄청난 관심을 생성하고 있다"는 것입니다.

35.7 % 라는 마인드 점유율 수치는 실제입니다. 75 % 의 하락폭도 실제입니다. 엔비디아의 $ 4억 2,000만 TAO 포지션도 마찬가지입니다. 이 모든 것들은 동일한 시장을 설명합니다. 즉, 검증된 수익에 지불하는 것과 동일한 배수를 디스코드와 로드맵뿐인 프로젝트에 지불하는 것을 마침내 멈춘 시장입니다. 이는 살아남는 프로토콜에게는 강세 신호이며, 그렇지 못한 모든 것들에게는 매우 약세적인 신호입니다.

2026년 말까지 AI의 내러티브적 관심과 AI의 시가총액 점유율 사이의 격차는 좁혀질 것으로 예상됩니다. 이는 관심이 줄어들어서가 아니라, 처리량을 가진 이름들이 가치 재평가 (re-rate) 를 마치고 롱테일 프로젝트들이 가격 재조정을 마무리할 것이기 때문입니다. 그때 가서 똑똑해 보일 투자자는 수익이 유행하지 않았을 때 수익을 기준으로 선별한 투자자들일 것입니다. 가장 위험해 보일 투자자는 "AI 토큰"을 하나의 거래로 취급했던 투자자들일 것입니다.

BlockEden.xyz는 Bittensor 서브넷, Render 워크로드 및 차세대 에이전트 인프라를 호스팅하는 L1 및 L2를 포함하여, 수익 기반 AI 프로토콜이 실제로 작업을 정산하는 체인 전반에 걸쳐 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. 모든 호출을 계정화해야 하는 프로토콜을 위해 설계된 인프라에서 빌드하려면 API 마켓플레이스 탐색을 확인하세요.

출처​

크립토 밸리의 7억 2,800만 달러의 해: 인구 3만 명의 스위스 소도시가 어떻게 유럽 블록체인 VC의 47%를 차지했나

· 약 13 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

약 13만 명의 인구가 거주하는 스위스의 한 칸톤(Canton)이 유럽 블록체인 벤처 캐피털의 거의 절반을 흡수했습니다. 2025년, 추크(Zug)에 기반을 둔 스위스의 크립토 밸리(Crypto Valley)는 31 건의 거래를 통해 7억 2,800만 달러를 유치했습니다. 이는 2024년의 5억 3,100만 달러에서 37% 급증한 수치이며, 유럽 전체 블록체인 펀딩의 무려 47%를 차지하는 놀라운 기록입니다. 자본 밀도 측면에서 그 어떤 지역도 이에 필적하지 못했습니다.

하지만 이 화려한 수치 뒤에는 더 흥미로운 이야기가 숨어 있습니다. 성장세 이면을 들여다보면 기업 가치는 21% 하락했고, 유니콘 기업의 수는 거의 절반으로 줄었으며, 신규 기업 설립은 32% 둔화되었습니다. 또한 TON의 4억 달러 조달 건이 전체 총액의 절반 이상을 차지했습니다. 2025년의 크립토 밸리는 지구상에서 가장 효율적인 블록체인 펀딩 시장인 동시에, 핵심 경쟁력의 유효 기간이 얼마 남지 않은 취약한 시장이기도 합니다. 이러한 역설이 중요한 이유는 다음과 같습니다.

비트코인의 은밀한 공급 충격: 거래소 내 221만 BTC, 고래들의 27만 개 매수, 그리고 60일간의 극도의 공포

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 4월 17일, 비트코인이 기이한 움직임을 보였습니다. 공포 및 탐욕 지수는 또다시 10 미만을 기록했습니다. 헤드라인은 시장 항복(Capitulation)을 외쳐댔습니다. 하지만 온체인상에서 비트코인 자체는 완전히 다른 이야기를 하고 있었습니다. 거래소 잔액이 221만 BTC로 급감했는데, 이는 2017년 12월 사이클의 열광적인 정점 직전에 마지막으로 목격되었던 7년 만의 최저치입니다.

해당 수치가 기록되기 전 30일 동안, 1,000 BTC 이상을 보유한 지갑들은 조용히 27만 개의 코인을 매수했습니다. 이는 2013년 이후 최대 규모의 월간 고래 매집입니다. Strategy 한 곳에서만 단 일주일 동안 평균 74,395달러에 34,164 BTC를 추가했습니다. 블랙록(BlackRock)의 IBIT는 하루 만에 2억 8,400만 달러를 끌어모았습니다. 2025년 3월 이후 중앙화 거래소에서 약 100만 개의 BTC가 빠져나갔습니다.

그리고 공포 및 탐욕 지수는 이제 60일 연속으로 "극도의 공포(Extreme Fear)" 상태에 머물러 있습니다. 이는 역사상 기록된 가장 긴 기록입니다.

이것은 일반적인 하락장(Bear market)의 행보가 아닙니다. 이 현상은 시장 심리가 역대 최저 수준에 머물러 있는 동안 발생하는 비트코인 역사상 가장 강력한 공급 쇼크 설정입니다. 이러한 괴리(Divergence)는 현재 크립토 시장에서 일어나는 가장 중요한 사건이며, 거의 아무도 이에 대해 이야기하지 않고 있습니다.

221만이라는 숫자: "7년 만의 최저치"가 실제로 의미하는 것​

거래소 잔액은 직선으로 움직이는 것을 멈출 때만 흥미로워지는 온체인 지표 중 하나입니다. 2017년 사이클 이후 대부분의 기간 동안, 중앙화 거래소는 250만에서 340만 BTC 사이를 보유해 왔습니다. 이는 글로벌 거래 시스템의 가용 재고이며, 바이낸스(Binance), 코인베이스(Coinbase), OKX, 바이비트(Bybit) 등에서 실제로 거래를 체결하는 코인들입니다.

221만 BTC라는 수치는 이 가용 재고가 2017년 12월 이후 최저 수준임을 나타냅니다. 2025년 3월 이후 약 100만 개의 코인이 거래소 밖으로 이동했으며, 지난 30일 동안에만 순유출된 BTC가 48,200개에 달합니다. 이 코인들은 어디로 갔을까요? 그 답이 이 이야기의 핵심입니다:

  • **ETF 수탁 기관(Custodians)**은 현재 유통 공급량의 약 6.7%인 약 130만 BTC를 보유하고 있습니다. 이 코인들은 IBIT, FBTC 및 기타 현물 ETF 상품을 대신하여 코인베이스 커스터디(Coinbase Custody)와 BNY 멜론(BNY Mellon)에 보관되어 있습니다. 이 코인들은 기능적으로 동결된 상태입니다. ETF 주식을 환매한다고 해서 BTC가 거래 매칭 엔진으로 돌아가는 것이 아니라, 소유권 주장만 재조정될 뿐입니다.
  • 기업 재무(Corporate treasuries) — Strategy의 815,061 BTC를 필두로 BitMine, Metaplanet, 그리고 증가하는 상장 "BTC DATs"(디지털 asset treasuries) 그룹이 현재 공급량의 6% 이상을 보유하고 있으며 계속해서 추가하고 있습니다.
  • 셀프 커스터디 지갑 — 2022년 FTX 붕괴로 인해 가속화되었고 한 번도 완전히 역전되지 않은 트렌드로, 개인 투자자들의 코인을 하드웨어 및 콜드 스토리지로 계속해서 흡수하고 있습니다.

그 결과 이전에는 존재하지 않았던 구조적 구성이 만들어졌습니다. BTC의 대다수가 공개적으로 팔지 않겠다고 약속한 구매자들에 의해 보유되고 있는 반면, 거래 가능한 재고는 7년 만의 바닥을 친 시장입니다.

고래들이 2013년 이후 어느 달보다도 많은 양을 매수했습니다​

거래소 잔액 숫자가 공급 측면의 이야기라면, 고래들의 행동은 수요 측면의 이야기이며, 이 또한 매우 노골적입니다.

  • 1,000 BTC 이상 보유 지갑은 2025년 12월 2,082개에서 2026년 4월 2,140개로 늘어났습니다. 58개의 주소가 조용히 증가하며 30일 동안 27만 BTC를 휩쓸어 갔습니다.
  • 100 BTC 이상 보유 지갑은 현재 20,031개로 역대 최고치를 기록 중입니다.
  • 이러한 매집의 상당 부분은 현물 가격이 7만 달러에서 8만 달러 사이에 갇혀 있는 동안, "극도의 공포"를 정면으로 마주하며 일어났습니다.

27만 BTC가 어느 정도인지 설명하자면, 이는 전체 네트워크 가치가 매우 작았고 1,000 BTC 보유 지갑이 주로 초기 채굴자와 실크로드 시대의 투기꾼들이었던 2013년 이후 최대 규모의 월간 고래 매수입니다. 오늘날 이러한 주소들은 패밀리 오피스, 프랍 데스크(Prop desks), 국가 관련 기관, 그리고 상장 기업들이 차지하고 있습니다. 이 집단에서 나온 월간 27만 개의 수치는 단순한 노이즈가 아닙니다. 이는 약세장 속에서 인내심 있게 실행된 계획된 자산 배분입니다.

Strategy의 2026년 1분기 행보는 이 거대한 빙산의 일각입니다. 마이클 세일러(Michael Saylor)의 회사는 2026년에만 약 8만 BTC를 추가했으며, 여기에는 25억 4,000만 달러에 달하는 34,164 BTC의 단일 주간 구매가 포함됩니다. 4월 말까지 Strategy는 블랙록의 IBIT를 제치고 지구상에서 가장 큰 단일 기관 비트코인 보유자가 되었습니다. IBIT의 구조적 유입 우위를 고려할 때 이는 놀라운 이정표입니다. 이 회사는 이제 전환사채, ATM 주식 발행, 영구 우선주(STRC, STRF, STRK) 등 점점 더 다양해지는 자금 조달 방식을 통해 평균 단가 75,527달러에 815,061 BTC를 보유하고 있습니다.

ETF 매수세는 사라지지 않았습니다​

하락장의 집단 기억 어딘가에서 "ETF 수요가 말라버렸다"는 내러티브가 떠돌고 있습니다. 하지만 데이터는 이를 전혀 뒷받침하지 않습니다.

미국 현물 비트코인 ETF는 2026년 4월 22일까지 5일 연속 순유입을 기록했으며, 여기에는 하루 2억 3,800만 달러의 급증과 1월 중순 이후 최대 주간 유입액인 일주일간 9억 9,600만 달러가 포함됩니다. 연초 대비 순유입은 약 2억 4,500만 달러로 양수 전환되며 4월간의 유출세를 끝냈습니다. 11개 현물 BTC ETF 상품의 총 운용 자산(AUM)은 이제 965억 달러 이상입니다.

블랙록의 IBIT는 여전히 지배적인 수단으로, 일반적으로 일일 순유입의 40–60%를 흡수합니다. 4월 17일, IBIT 한 곳에만 2억 8,400만 달러가 유입되었습니다. 이것이 바로 "조용한 강함"의 모습입니다. 헤드라인을 장식하는 하루 10억 달러 유입이 아니라, 기업 재무 매수 및 고래 유입과 결합되어 일일 발행량을 훨씬 상회하는 꾸준하고 끈질긴 매집입니다.

현재 반감기 이후 경제 체제에서 채굴자들은 하루에 약 450 BTC, 즉 한 달에 약 13,500 BTC를 생산합니다. 고래들은 4월에 그 20배를 매수했습니다. ETF는 순유입 기준으로 그 몇 배를 매수했습니다. Strategy 한 곳에서만 단 일주일 만에 월간 발행량의 2배 이상을 매수했습니다. 공급 쇼크의 수학은 이론이 필요하지 않습니다. 이미 현실로 나타나고 있습니다.

현재 상황과 2017년, 2020년, 2022년 비교​

221만 개의 거래소 잔액 수치는 계속해서 2017년 12월과 비교되고 있습니다. 하지만 그래서는 안 됩니다. 수치가 틀려서가 아니라, 그 맥락이 정반대이기 때문입니다.

에피소드거래소 잔액 추세심리이후 상황
2017년 12월빠르게 하락유포리아 / 고점 신호몇 주 내 사이클 고점 도달, 이후 80% + 하락
2020년 3분기꾸준히 하락중립에서 탐욕으로1만 달러에서 6만 9천 달러까지 상승한 2021년 불장의 전조
2022년 10월 (FTX 이후)장기적 저점극심한 공포2023–2024년 회복 전 바닥 확인
2026년 4월공포 속 하락극도의 공포 (60일 이상)?

2017년과의 평행이론은 오직 공급 지표에서만 성립합니다. 2017년에는 과열된 매수세가 몰리는 '블로우 오프 탑(blow-off top)' 상황에서 코인이 매도되었기 때문에 예치금이 감소했습니다. 반면 2026년에는 가격이 고점 대비 25% + 하락하고 개인 투자자들이 낙담한 상태에서, 콜드 스토리지와 기관 지갑이 공급량을 흡수하고 있기 때문에 예치금이 줄어들고 있습니다. 이는 구조적으로 2020년 3분기와 2022년 4분기의 셋업과 동일하며, 두 사례 모두 실질적인 랠리 직전에 나타났습니다.

더 직설적으로 말하자면, 비트코인 역사상 이토록 깊고 장기적인 공포 정국이 지속되면서 동시에 판매 가능한 재고가 이만큼 적었던 적은 없었습니다. 이는 진정으로 유례없는 새로운 형국입니다.

공포와 탐욕의 역설​

공포 및 탐욕 지수(Fear & Greed Index)가 20 미만에서 60일 연속 머물고 있으며, 10 미만을 기록한 적도 여러 번 있습니다. 이는 2022년 6월 테라/루나 붕괴 당시의 약 30일 연속 기록과 2022년 11월 FTX 사태 직후의 기록을 모두 갈아치운 역대 최장 기록입니다.

2026년의 이 기록이 이례적인 이유는 **단일한 크립토 네이티브 트리거(가상자산 내부 요인)**가 없다는 점입니다. 루나도, FTX도, 셀시우스도, SVB도 없었습니다. 대신 하락세는 거시경제적 스트레스 요인들이 끊임없이 이어지며 유지되었습니다.

  • 이란/유가 쇼크: 2월 초 긴장 고조로 브렌트유가 110달러를 돌파하며 2022년의 스태그플레이션 트레이드가 재현되었습니다.
  • 트럼프 관세: 해결되지 않은 대법원 제소로 인해 대부분의 물품에 대해 15–25%의 실효 관세 체계가 유지되고 있습니다.
  • 연준의 모호성: 케빈 워시(Kevin Warsh)의 인준 청문회를 앞두고 금리 인하 기대감이 반복적으로 재조정되었습니다.
  • 디파이 전염: 4월 KelpDAO의 2억 9,200만 달러 해킹과 그에 따른 140억 달러 규모의 TVL 유출이 가상자산 내부의 여진을 더했습니다.

역사적으로 이러한 수치는 역발상 신호(contrarian signals)로 작용합니다. **지수가 10 미만으로 떨어진 후 90일 평균 기대 수익률은 약 +48.5%**였습니다. 이것이 무엇을 보장하지는 않지만—역사는 반복되지 않더라도 그 운율은 맞춥니다—그러한 신호가 7년 만의 최저 공급량, 기록적인 고래들의 매집, ETF 유입의 재개, 그리고 마이크로스트래티지(Strategy)의 역대 가장 공격적인 축적과 겹칠 때, 베이지안 사전 확률은 한 방향으로 강력하게 기웁니다.

유동 공급 고갈의 실제 모습​

이 부분은 대부분의 시장 분석이 간과하고 있는 지점입니다. 거래소 재고가 현재의 궤적을 유지한다면—그리고 현재의 유입 구조상 이를 되돌릴 만한 징후가 없다면—비트코인은 2026년 하반기에 유동 공급 고갈(liquid supply exhaustion) 시나리오에 직면하게 됩니다.

유동 공급 고갈이란, 추가적인 매수세가 거래소에 남아 있는 신규 공급량이 아니라 *보유자들이 설정한 예약 가격(reserve prices)*과 경쟁해야 하는 시점을 말합니다. 이 시점이 오면 가격 발견(price discovery)의 성격이 변합니다. 두터운 지정가 매도 벽을 뚫고 올라가는 대신, 현재 가격에서 팔 생각이 전혀 없는 보유자들의 제안 가격을 공격적인 구매자들이 계속해서 받아내며 가격을 끌어올려야 합니다.

피델리티(Fidelity)와 글래스노드(Glassnode)의 연구에 따르면, 분실된 코인(약 300–400만 BTC 추정), 기업 재무 자산, ETF 수탁량, 장기 보유자 지갑 등을 고려할 때 현재 공급량의 70% 이상이 사실상 비유동적입니다. 여기에 분기당 58개의 새로운 고래 주소가 매달 27만 BTC를 흡수하고 있다는 점을 더하면, 공급 압박(squeeze)의 수치는 급격히 심각해집니다.

이것이 바로 연준의 정책 전환, GENIUS 법안에 대한 OCC의 명확한 입장 표명, 트럼프 관세 해결, 또는 단순히 이란 사태의 완화와 같은 다음 거시적 촉매제가 발생했을 때, 이전의 그 어떤 비트코인 사이클보다 구조적으로 얇아진 시장에 충격을 줄 가능성이 높은 이유입니다. 2021년에는 10% 랠리에 그쳤을 뉴스 헤드라인이 오늘날에는 훨씬 더 가파른 움직임을 촉발할 수 있습니다. 매수 압력을 흡수할 가용 재고가 훨씬 적기 때문입니다.

요약 및 전망​

이 글은 투자 조언이 아니며, 모든 공급 쇼크 프레임워크는 강제 매도를 유발할 만큼 심각한 거시적 사고(주요 거래소의 실패, 규제 충격, 보유자의 신념을 압도하는 광범위한 리스크 오프 등)에 의해 무효화될 수 있습니다. 하지만 현재 셋업의 비대칭성은 분명히 짚고 넘어갈 가치가 있습니다.

  • 공급 측면: 7년 만의 거래소 잔액 최저치, 2025년 3월 이후 비유동 지갑으로 100만 BTC 이동, ETF 및 기업들의 지속적인 흡수.
  • 수요 측면: 2013년 이후 최대 월간 고래 매집, 6일 연속 ETF 순유입, 마이크로스트래티지의 IBIT 추월, 100 BTC 이상 보유 지갑 수 역대 최고치.
  • 심리 측면: 역사상 가장 긴 '극도의 공포' 지속 기간.

역사적으로 이 세 가지 조건 중 두 가지만 충족되어도 의미 있는 상승이 뒤따랐습니다. 세 가지 조건이 모두 겹치는 상황은 전례가 없습니다. 2026년 4월 17일은 훗날 되돌아봤을 때 너무나 당연해 보였던 날 중 하나로 기억될지도 모릅니다.

결제 레일, 라이트닝 앱, 비트코인 기반 디파이(DeFi), 또는 사이드체인 도구 등 비트코인 인프라의 다음 장을 준비하는 개발자들을 위해, BlockEden.xyz는 주요 블록체인 전반에 걸쳐 기업급 API 액세스를 제공합니다. 거시적 서사가 전환될 때, 실제로 확장 가능한 인프라가 시장의 선택을 받게 될 것입니다.

출처​