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$92.7억의 괴리: 암호화폐 VC들이 FTX 사태 이후 최악의 분기에 베팅을 세 배로 늘린 이유

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 1분기 동안 비트코인은 가치의 약 4분의 1을 잃었고, 이더리움은 32% 하락했으며, 알트코인은 40%에서 60%까지 폭락했습니다. 암호화폐 총 시가총액은 약 9,000억 달러가 증발하며 3.4조 달러에서 2.5조 달러로 급감했습니다. 개인 투자자들의 모든 지표에 따르면, 이번 분기는 FTX 붕괴 이후, 그리고 어쩌면 2018년 약세장 이후 업계가 겪은 최악의 분기였습니다.

이제 장부의 반대편을 보십시오. Web3 및 암호화폐 벤처 캐피털(VC)은 2026년 1분기에 255건의 거래를 통해 92.7억 달러를 투입했습니다. 이는 2025년 4분기의 85억 달러에서 3.2배 급증한 수치입니다. 1억 달러 이상의 대형 라운드 8건이 전체 자금의 78%를 차지했습니다. 마스터카드(Mastercard)는 BVNK를 18억 달러에 인수했습니다. 칼시(Kalshi)는 220억 달러의 기업 가치로 10억 달러를 유치했습니다. 폴리마켓(Polymarket)은 인터컨티넨탈 익스체인지(ICE)로부터 6억 달러를 추가로 확보했습니다.

한 산업 내에서 두 개의 시장이 상반된 신호를 보내고 있습니다. 이제 질문은 기관 자금이 암호화폐를 믿느냐가 아닙니다. 질문은 정확히 그들이 무엇을 사고 있으며, 왜 공개 토큰 시장은 이에 동의하지 않느냐는 것입니다.

두 개의 암호화폐 시장 이야기​

가격과 자본 투입 사이의 뚜렷한 괴리는 놀랍지만 전례 없는 일은 아닙니다. 새로운 점은 그 기저에 깔린 구조적 패턴입니다.

2025년 4분기의 85억 달러는 이미 2022년 2분기 이후 가장 강력한 암호화폐 VC 분기였습니다. 당시 자금은 425건의 거래에 분산되어 생태계 전반에 걸쳐 광범위하게 투입되었습니다. 2026년 1분기는 더 많은 총 자본을 유치했지만, 거래 건수는 약 60% 수준으로 압축되었습니다. 이러한 변화는 구성에서 명확히 드러납니다.

  • 시드 라운드: 45건, 약 7억 8,000만 달러
  • 인수합병 (M&A): 44건, 31억 달러 이상
  • 전략적 라운드: 42건, 24억 달러
  • 시리즈 A / B / C: 33건, 9억 8,000만 달러 이상
  • 부채 금융: 5건, 10억 5,000만 달러

M&A만으로 이번 분기 자본의 약 3분의 1을 차지했습니다. 이는 전통적인 의미의 벤처 투자가 아닙니다. 암호화폐의 용도를 이미 알고 있는 구매자들에 의한 전략적 인수입니다. 마스터카드는 토큰 수익 10배를 기대하고 BVNK를 인수한 것이 아닙니다. 법정화폐-암호화폐 결제 통로가 이제 글로벌 카드 네트워크가 소유해야 할 필수 인프라가 되었기 때문에 BVNK를 인수한 것입니다.

시드 단계의 폭(평균 체크당 약 1,700만 달러, 총 45건, 7억 8,000만 달러)은 다른 이야기를 들려줍니다. 파이프라인은 살아있지만, 후기 단계의 자본은 소수의 전략적 베팅으로 결집되고 있습니다. 이것이 바로 성숙해가는 시장의 모습입니다. 광범위한 복권식 투자 대신, 집중된 인프라 포지션이 늘어나는 것입니다.

3월의 집중 효과​

1분기 내에서도 자본 투입은 후반부에 극도로 쏠렸습니다. 3월 한 달에만 분기 전체의 65%인 약 44억 3,000만 달러가 집중되었으며, 이는 마지막 2주 동안 체결된 세 가지 상징적인 거래에 의해 주도되었습니다.

  • BVNK 18억 달러 M&A (마스터카드 인수): 법정화폐-암호화폐 결제를 전통 금융(TradFi)의 핵심 자산으로 입증했으며, BVNK를 독립적인 암호화폐 지형에서 완전히 분리시켰습니다.
  • 칼시 10억 달러 시리즈 E (220억 달러 가치): 코튜 매니지먼트(Coatue Management)가 주도한 이 라운드는 규제된 예측 시장 카테고리의 가치를 대부분의 미국 암호화폐 거래소보다 높게 책정했습니다.
  • 폴리마켓 6억 달러 (인터컨티넨탈 익스체인지 투자): ICE는 신규 자본을 투자했을 뿐만 아니라 기존 보유자들로부터 최대 4,000만 달러의 구주를 매입하기로 약속하며, 뉴욕증권거래소(NYSE)의 모기업을 비허가형 예측 장소에 직접 편입시켰습니다.

두 가지 점이 눈에 띕니다. 첫째, 이들 중 어느 것도 레이어 1 토큰 베팅이 아닙니다. 이들은 실제 매출, 규제 명확성, 전통 금융 통합에 의존하는 비즈니스 모델을 가진 애플리케이션 계층 기업들입니다. 둘째, 리드 투자자들인 마스터카드, 코튜, ICE는 암호화폐 네이티브 펀드가 아닙니다. 이들은 암호화폐의 제품-시장 적합성(PMF)이 이제 사이클의 정점에서 수억, 수십억 달러 규모의 수표를 쓸 만큼 안정적이라고 판단한 전통 금융 거물들입니다.

평균 약 1,700만 달러 규모의 45건의 시드 단계 파이프라인(약 7억 8,000만 달러)은 생태계의 건전성을 유지했습니다. 신생 기업들은 여전히 자금을 지원받고 있습니다. 하지만 2026년 1분기의 한계 자본은 새로운 체인이나 새로운 DeFi 프리미티브로 향하지 않았습니다. 대신 암호화폐와 기존 금융을 연결하는 통로(rails)로 흘러갔습니다.

자본의 흐름: 새로운 섹터 지도​

카테고리별 분석을 보면 기관의 논리가 명확해집니다. 벤처 스택 전반에 걸친 1분기 대략적인 할당량은 다음과 같습니다.

  • AI-암호화폐 융합: 투자자 관심의 약 35.7%로, 사상 처음으로 밈코인(27.1%)을 제치고 단일 카테고리 중 최대치를 기록했습니다.
  • DePIN 인프라: 아카시(Akash) 및 io.net과 같은 네트워크는 기업용 클라우드 초과 수요를 처리하는 AI 연산 워크로드를 흡수하며, 토큰 인센티브에 의존하기보다 실제 수익을 창출하고 있습니다.
  • RWA 토큰화 플랫폼: 이 카테고리는 전년 대비 약 300% 성장하며 264억 달러의 시장 규모를 기록했습니다. 토큰화된 미국 국채만 해도 2023년 1분기 3억 8,000만 달러에서 2026년 1분기 140억 달러로 37배 급증했습니다.
  • 스테이블코인 및 결제 인프라: 레인(Rain)은 약 20억 달러의 가치로 시리즈 C에서 2억 5,000만 달러를 유치했습니다. 오픈FX(OpenFX)는 국경 간 스테이블코인 결제를 위해 9,400만 달러를 확보했습니다. 이 카테고리는 거래소를 대체하며 지배적인 기관 투자 테마로 자리 잡고 있습니다.
  • 예측 시장: 칼시와 폴리마켓만으로 16억 달러를 흡수했습니다. 이는 대부분의 레이어 1 생태계가 시드 및 시리즈 A 단계 전체에서 받은 금액보다 많습니다.

패턴은 명확합니다. 자본은 측정 가능한 수익, 방어 가능한 규제 입장, 전통 금융과의 명확한 가교가 있는 섹터로 흐르고 있습니다. AI-암호화폐 융합이 선두를 달리는 이유는 모든 AI 에이전트 이론이 완벽해서가 아니라, 해당 섹터가 진정한 상대적 강세를 보였기 때문입니다. 2026년 1분기에 암호화폐 자산의 90%가 손실을 기록하는 동안 AI-암호화폐 카테고리는 단 14% 하락에 그쳤습니다.

DePIN의 매력도 이와 비슷합니다. 아카시가 기업용 AI 구매자에게 GPU 연산력을 판매할 때, 그 수익은 토큰 투기가 아닌 달러와 스테이블코인으로 표시됩니다. 이는 DePIN을 소매 수요를 희망하는 토큰 경제라기보다 암호화폐 네이티브 정산 기능을 갖춘 클라우드 공급업체처럼 보이게 만듭니다.

역주기적 디커플링 이론 (The Counter-Cyclical Decoupling Thesis)​

전통적인 벤처 캐피털(VC)은 경기 순응적입니다. 공공 기술 기업의 가치가 폭락하면 후기 단계 라운드의 기업 가치가 하향 조정되고, IPO 창구가 닫히며, 자금 집행이 둔화됩니다. 크립토 VC 의 2026 년 1 분기 행보는 이러한 패턴을 깨뜨렸으며, 이는 명시적인 분석이 필요한 부분입니다.

이러한 디커플링을 주도하는 세 가지 힘은 다음과 같습니다.

1. 자본과 토큰의 서로 다른 타임 호라이즌. 유동성 토큰은 며칠 만에 가격이 재조정될 수 있습니다. 스테이블코인 결제 인프라의 시리즈 C 라운드는 5 년에서 7 년의 보유 기간을 전제로 가격이 책정됩니다. 이러한 수표를 작성하는 기관 할당자(allocators)들은 2026 년 2 분기의 BTC 차트가 아니라 2030 년의 스테이블코인 시장을 보고 명시적으로 가격을 책정합니다. 그들의 관점에서 FTX 사태 이후 최악의 분기는 프라이빗 시장 전반의 진입 가치를 압축하는 매수 기회이지, 퇴각해야 할 이유가 아닙니다.

2. 규제 명확성은 일방향 래칫(ratchet)입니다. GENIUS 법안이 통과되었습니다. CLARITY 법안의 시장 구조 프레임워크가 이제 가동 중입니다. 스테이블코인 발행사는 OCC 신탁 인가(trust charters)를 신청할 수 있습니다. 토큰화된 국채는 SEC 에 등록된 래퍼(wrappers)를 보유하고 있습니다. 이것은 특정 화요일에 BTC 가 얼마에 거래되든 상관없이 다음 사이클이 정점에 도달하기 전에 자금이 지원되어야 하는 다년생 인프라입니다. 드라이 파우더(dry powder, 미집행 자금)를 보유한 크립토 펀드는 기다리는 시간이 길어질수록 효과적으로 선택권을 잃게 됩니다.

3. AI 와 크립토의 융합이 실질적인 매출을 창출하고 있습니다. 이것은 진정으로 새로운 요소입니다. AI 연구소에는 검증 가능한 컴퓨팅, 에이전트 신원, 기계 속도의 결제가 필요합니다. 크립토 레일은 이러한 문제를 독특하게 해결합니다. 2026 년 1 분기 크립토 VC 자금의 40 % 가 AI 인접 크립토 분야로 흘러 들어갔으며, AI-크립토 카테고리 자체는 919 개 프로젝트에 걸쳐 226 억 달러에 달했습니다. 이것은 단순한 내러티브 플레이가 아니라 고객의 수요입니다.

물론 반대 의견도 있습니다. 8 개의 딜이 해당 분기 자본의 78 % 를 차지했습니다. 만약 이 여덟 개의 베팅이 실망스러운 결과를 낳는다면, 헤드라인 숫자는 무너지고 "기관의 신뢰"라는 논리도 함께 증발할 것입니다. 집중 위험은 실재하며, 크립토 VC 의 역사적 기준율(base rate)은 관대하지 않습니다. 크립토 VC 의 지원을 받은 프로젝트의 60 % 이상이 펀딩 라운드 후 24 개월 이내에 실패합니다. 질문은 결제, 예측 시장, 토큰화된 RWA 가 주를 이루는 2026 년 빈티지(vintage)가 2021 년 시대의 "강세장 아이들(bull market babies)"과 근본적으로 다른 단위 경제성(unit economics)을 가지고 있느냐는 것입니다. 초기 증거는 '그렇다'고 시사하지만, 증명까지는 수 분기가 더 남아 있습니다.

빌더와 할당자를 위한 시사점​

창업자들에게 매뉴얼은 바뀌었습니다. 순수 소비자용 DeFi 앱은 더 이상 한계 달러가 유입되는 곳이 아닙니다. 2026 년에 후기 단계 자본에 불균형적으로 접근할 수 있는 카테고리는 다음과 같습니다:

  • 준법 스테이블코인 및 외환(FX) 인프라 (Rain / OpenFX / BVNK 모델)
  • 규제된 예측 및 이벤트 거래 시장 (Kalshi / Polymarket)
  • 검증 가능한 고객 매출이 있는 AI-크립토 융합 (DePIN 컴퓨팅, 에이전트 결제, 모델 속성)
  • 기관 배포망을 갖춘 토큰화된 RWA 플랫폼 (Securitize, Ondo, BlackRock BUIDL 에코시스템)
  • 컴플라이언스, 커스터디 및 신원 인프라 (기관들이 이제 의무적으로 사용해야 하는 눈에 띄지 않는 배관 시스템)

시드 단계 창업자들에게 살아남은 틈새 시장은 여전히 열려 있습니다: ZK 인프라, 차세대 모듈형 L2, 에이전트 지갑 프리미티브, 그리고 AI-크립토 융합이 결국 필요로 하게 될 스택의 모든 레이어입니다.

할당자들에게 토큰 시장과 벤처 캐피털 간의 괴리 자체가 신호입니다. 공개 시장의 정서가 "극도의 공포"에 달해 있는 동안 프라이빗 시장의 자금 집행이 세 배로 늘어난다면, 장기 자본은 현물 시장이 보지 못하는 무언가를 보고 있다고 말하는 것입니다. 역사적 기준율은 엇갈립니다. 2018 년에도 유사한 패턴이 나타났고 다음 사이클이 결국 인프라 논리를 입증했습니다. 하지만 신호는 분명합니다. 5 년 후가 맞기를 바라며 보상을 받는 사람들은 후퇴하지 않고 있습니다.

2 분기 테스트​

2026 년 2 분기에 대한 어려운 질문은 1 분기의 92.7 억 달러 급증이 진정한 체제 변화였는지, 아니면 감속을 가리고 있는 세 개의 대형 딜이었는지 여부입니다. 2026 년 4 월 월간 데이터는 이미 VC 자금 집행이 전월 대비 급격히 감소하고 있음을 보여주며, 이는 3 월의 집중이 새로운 추세라기보다는 이례적이었음을 시사합니다.

세 가지 이정표가 모호함을 해결할 것입니다:

  • Kalshi 와 Polymarket 이 10 억 달러의 기업 가치를 확장 매출로 전환하는지 여부 — 특히 CLOBv2 마이그레이션 이후와 지속적인 정치 베팅 규제 조사에 맞서서 말입니다.
  • BVNK 인수가 깔끔하게 마무리되는지 여부 — 그리고 이것이 크립토 인프라에 대한 더 많은 전통 금융(TradFi) M&A 의 신호가 되는지 여부 (Visa, Stripe, PayPal 은 각각 그럴듯한 타겟을 가지고 있습니다).
  • AI-크립토 섹터가 2 분기에도 상대적 강세를 유지하는지 여부 — 아니면 지속적인 리스크 오프(risk-off) 기간이 결국 따라잡게 될 2025 년형 내러티브로 판명되는지 여부.

이 세 가지 중 두 가지만 긍정적으로 해결되어도, 1 분기의 92.7 억 달러는 다년 간의 기관 헌신의 바닥처럼 보일 것입니다. 만약 세 가지 모두 약화된다면, 1 분기는 다음 침체기가 오기 전 마지막 2021 년 빈티지 펀드를 집행하는 크립토 VC 들의 엑시트 유동성이었을 뿐입니다.

어느 쪽이든 핵심 시사점은 유효합니다. 기관 크립토 시장은 더 이상 하나의 시장이 아닙니다. 두 개의 시장입니다. 거시 유동성과 리테일 정서에 따라 여전히 거래되는 공개 토큰 시장과, 다년 간의 인프라 확신에 따라 거래되는 프라이빗 자본 시장입니다. 2026 년 1 분기 이 둘 사이의 격차는 자산군 역사상 가장 넓었습니다. 토큰 시장의 회복, 프라이빗 시장의 가치 하락, 또는 그 사이의 새로운 균형을 통해 이 격차가 어떻게 좁혀지는지 지켜보는 것이 2026 년 남은 기간 동안 크립토에서 가장 유익한 차트가 될 것입니다.

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출처​

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