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발행사 후원 토큰: Securitize와 Computershare, 70조 달러 규모의 미국 주식을 온체인으로 가져오다

· 약 12 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

지난 4년 동안 ‘토큰화된 주식’은 70조 달러 규모의 시장을 쫓는 9억 달러 수준의 부수적인 사업에 불과했습니다. 합성 래퍼(Synthetic wrappers), 역외 SPV, 포지션을 종료하면 사라지는 파생상품 계약 등 미국 주식을 온체인에 올리려는 이전의 모든 시도들은, 이러한 토큰들이 실제로는 주식이 아니라는 단순한 사실을 우회하기 위한 영리한 속임수에 불과했습니다.

2026년 4월 29일, 그 상황이 바뀌었습니다.

S&P 500 기업의 약 58%를 담당하는 명의개서 대리인(Transfer agent)인 Computershare와 Securitize는 미국 상장 발행사가 직접 등록 시스템(DRS)을 통해 자신의 지분을 직접 토큰화할 수 있도록 하는 파트너십을 발표했습니다. 이 새로운 수단은 발행사 후원 토큰(Issuer-Sponsored Token, IST)이라고 불립니다. 이것은 파생상품이 아닙니다. 합성 자산도 아닙니다. 이것은 1990년대부터 DRS 보유 내역을 추적해 온 동일한 주주 명부 원장(Master securityholder file)에 기록된 실제 주식입니다. 다만 이제 그 기록이 에든버러의 데이터베이스 대신(또는 그와 병행하여) 블록체인에 저장된다는 점이 다릅니다.

토큰화가 크립토 네이티브(Crypto-native) 실험을 넘어 기존 주식 발행 메커니즘의 한 기능으로 자리 잡는 순간을 기다려왔다면, 바로 지금이 그 순간입니다.

9억 달러의 천장이 결코 뚫릴 수 없었던 이유​

4월 29일 이전까지 모든 의미 있는 토큰화 주식 상품은 세 가지 범주 중 하나에 속했으며, 그중 어느 것도 기초 주식을 실제로 소유하지 않았습니다.

**로빈후드(Robinhood)의 ‘주식 토큰’**은 리투아니아 자회사가 발행하고 리투아니아 은행의 감독을 받으며 아비트럼(Arbitrum)에서 민팅되는 현금 결제 방식의 파생상품 계약입니다. 이 토큰은 양도가 불가능하며 로빈후드 플랫폼을 벗어날 수 없고, 포지션 종료 시 소각됩니다. 보유자는 투표권, 위임장 권유 서류, 직접적인 배당금 청구권 등을 가질 수 없으며, 단지 가격 변동에 대한 계약상의 노출만을 갖게 됩니다.

xStocks 및 Backed Finance는 역외 SPV에 주식을 래핑하고 보관 영수증을 담보로 토큰을 발행합니다. 순수 파생상품보다는 낫지만, 법적 권리는 발행사의 주주 명부가 아닌 리히텐슈타인이나 스위스의 수탁 기관을 통해 전달됩니다.

Ondo Global Markets와 코인베이스(Coinbase)의 토큰화 주식 출시는 더 나은 수탁 및 공시를 통해 래퍼 모델을 개선했지만, 여전히 기초 주식 위에 얹혀 있는 파생 토큰일 뿐입니다. 래퍼 자체가 병목 현상을 일으킵니다.

그 결과 2026년 4월까지 이 시장은 모든 플랫폼을 통틀어 총 가치가 약 9억 달러 규모로 성장했습니다. 이는 70조 달러 규모의 미국 주식 시장 전체와 비교하면 반올림 오차 수준에 불과합니다. 세 가지 구조적 문제가 이 천장을 낮게 유지시켰습니다.

  1. 기업 업무 처리(Corporate-action) 체계 부재. 래퍼 토큰은 래퍼 제공자가 각 이벤트를 수동으로 중개하지 않는 한, 의결권 행사, 배당금 재투자, 주식 분할 등에 참여할 수 없습니다.
  2. 모든 포지션에 존재하는 거래 상대방 위험. 래퍼 SPV가 파산하면 기초 주식이 멀쩡하더라도 토큰은 가치를 상실합니다.
  3. 발행사와의 조율 부재. 주식이 토큰화되는 기업은 토큰화 레이어와 아무런 관계가 없었으며, 누가 자신의 주식에 대해 합성 노출을 보유하고 있는지조차 모르는 경우가 많았습니다.

발행사 후원 토큰(IST)은 주식의 대리물이 아닌 주식 그 자체가 됨으로써 이 세 가지 문제를 모두 해결합니다.

아키텍처: IST가 블록체인상에 존재하는 DRS 보유 자산인 이유​

Securitize와 Computershare 설계의 영리함은 새로운 자산 범주를 발명하지 않았다는 점에 있습니다. 대신 이미 존재하는 범주에 블록체인을 결합했습니다.

직접 등록 시스템(DRS)은 미국 주주들이 브로커를 통하지 않고 발행사의 명의개서 대리인을 통해 직접 주식을 보유할 수 있도록 30년 넘게 지원해 왔습니다. DRS 보유 자산은 DTCC에 보관된 브로커 명의 주식(Street-name shares)과 동일한 배당금, 의결권, 기업 업무 처리 혜택을 받습니다. 단순히 브로커 레이어를 건너뛸 뿐입니다.

새로운 파너터십 하에서 IST는 한 가지 추가 속성을 가진 DRS 보유 자산입니다. Computershare가 관리하는 주주 명부 원장이 온체인에 미러링되며, 토큰의 온체인 전송은 기초 명부 항목의 전송으로 이어집니다. Computershare는 계속해서 명의개서 대리인 역할을 수행합니다. 기존 DRS 보유 자산과 동일하게 IST 보유 자산에 대해서도 배당금을 처리하고, 위임장 자료를 배포하며, 주식 분할을 관리하고, SEC의 기업 업무 보고 요건에 대응합니다.

이 점이 바로 이번 발표를 이전의 모든 시도와 구조적으로 다르게 만드는 부분입니다. 토큰화는 주식 관리 스택에 별도의 트랙으로 덧붙여진 것이 아닙니다. 새로운 표현 레이어를 가진 동일한 트랙입니다.

Securitize의 CEO 카를로스 도밍고(Carlos Domingo)는 이를 명확하게 요약했습니다. "IST는 기초 주식 위에 얹혀 있는 파생 토큰에 의존하지 않습니다. IST는 미국 발행사에게 토큰 형태의 직접적인 지분 소유권을 생성할 수 있는 능력을 제공합니다."

Securitize는 이미 이더리움(Ethereum)과 솔라나(Solana)를 포함한 15개 이상의 블록체인에서 토큰화된 자산을 발행했으며, 발행사가 요청하는 곳 어디든 IST를 배포할 것으로 예상됩니다. 멀티 체인 선택권은 들리는 것보다 중요하지 않습니다. 주식의 법적 실체는 그것이 위치한 체인이 아니라 명부 기록이기 때문입니다.

이것이 SEC의 1월 28일 분류 체계와 일치하는 이유 — 그리고 그것이 중요한 이유​

규제 배경은 대부분의 보도에서 과소평가되고 있는 부분입니다.

2026년 1월 28일, SEC의 기업금융국(Division of Corporation Finance), 투자관리국(Division of Investment Management), 매매 및 시장국(Division of Trading and Markets)은 토큰화 증권의 분류 체계(taxonomy)를 확립하는 공동 성명을 발표했습니다. 이 성명은 폴 앳킨스(Paul Atkins) 의장이 2025년 11월 연설에서 예고했던 구분을 공식화했습니다:

  • 발행인 후원형 토큰화 증권 (Issuer-sponsored tokenized securities): 발행인이 분산 원장 기술(DLT)을 주주 명부 원장에 직접 통합하거나, 오프체인 증권과 함께 별도의 온체인 통지 자산을 발행하는 방식입니다.
  • 제3자 후원형 토큰화 증권 (Third-party-sponsored tokenized securities): 수탁 모델(제3자가 주식을 보유하고 그에 대한 토큰을 발행)과 합성 모델(기초 자산을 신탁하지 않고 주식을 참조하는 파생상품 계약)로 나뉩니다.

성명서는 명확했습니다. 증권은 표현 방식에 관계없이 증권이며, "경제적 실질이 명칭보다 우선한다"는 것입니다. 또한 온체인 기록이 공식적인 소유권 기록이 되어 자본 변동표(cap table)와 토큰 보유자가 생각하는 소유권 사이의 격차를 없애는 발행인 후원형 모델이 가장 명확한 규제 처리를 받는다는 점도 분명히 했습니다.

Securitize-Computershare 구조는 SEC의 "발행인 후원형" 카테고리에 대규모로 부합하는 최초의 구체적인 제품입니다. 이러한 정렬은 단순히 외형적인 것이 아닙니다. 이는 발행인이 새로운 SEC 규칙 제정을 기다리거나, 비조치 의견서(no-action letter)를 신청하거나, 새로운 공시 문구를 만들 필요 없이 IST를 도입할 수 있음을 의미합니다. 경로는 이미 마련되어 있습니다.

70조 달러 규모의 온램프(On-Ramp)를 향한 다섯 가지 경쟁 구도​

미국 주식 토큰화의 경쟁 지형은 이제 각각 서로 다른 유통 채널에 베팅하는 다섯 가지 아키타입으로 나뉩니다.

아키타입주요 전략대표 제품소유 대상
명의개서 대행인 주도형Computershare + Securitize발행인 후원형 토큰 (IST)실제 주주 명부
거래소 주도형NYSE 디지털 거래 플랫폼NYSE-Securitize MOU (3월 24일)상장 + 결제 장소
자산운용사 주도형Securitize 기반 BlackRock BUIDL25억 달러 이상의 토큰화 국채토큰 펀드 배분
브로커 주도형Robinhood EU 주식 토큰Arbitrum 기반 현금 결제 파생상품리테일 UX
크립토 네이티브 브로커Coinbase 토크나이즈드 스톡미국 리테일용 래핑된 익스포저DeFi 인접 배분

자산운용사 주도 경로(현재 25억 달러 이상의 토큰화 국채를 운용하는 BlackRock BUIDL이 대표적 사례)는 2024 ~ 2025년의 성공 사례였습니다. 하지만 주식은 국채와 다릅니다. 국채에는 의결권 행사, 배당 재투자, 주주 행동주의가 없습니다. 기업 활동(corporate action)의 범위가 좁습니다. 반면 주식은 이 모든 것을 포함하며, 이것이 바로 상장 주식에 있어 명의개서 대행인 기반 모델이 자산운용사 기반 모델보다 구조적 우위를 점하는 이유입니다.

거래소 주도 경로도 중요합니다. 2026년 3월 24일에 발표된 NYSE-Securitize MOU는 Securitize를 향후 NYSE 산하 디지털 거래 플랫폼에서 발행인을 위해 블록체인 네이티브 증권을 발행할 수 있는 최초의 디지털 명의개서 대행인으로 지정했습니다. Computershare 거래는 이러한 노력을 보완합니다. NYSE는 상장 및 거래 장소를 담당하고, Computershare는 명부를 담당하며, Securitize는 이 둘 사이의 연결 고리 역할을 합니다.

한편, Robinhood와 Coinbase는 기존의 래핑된 제품을 IST 호환 유통망으로 업그레이드할지, 아니면 합성(synthetic) 영역에 머물며 UX로 경쟁할지 결정해야 할 것입니다. 수치상으로는 업그레이드가 유리합니다. 래핑된 제품은 배당금을 직접 지급할 수 없으며, 발행인들이 배당금을 지급하는 IST를 제공하기 시작하면 이러한 한계는 치명적인 약점이 될 것입니다.

채택 곡선: 왜 2026년 3분기 ~ 4분기가 기회인가​

전통적인 분석가들이 계속해서 놓치고 있는 핵심 열쇠가 여기 있습니다.

IST를 채택하는 데는 새로운 시장 구조 규제가 필요하지 않습니다. SEC의 규칙 제정도, 의회의 승인도 필요하지 않습니다. 필요한 것은 오직 개별 발행사의 이사회 승인뿐입니다. Computershare는 이미 토큰화된 보유 자산을 위한 명부 시스템을 갖추고 있고, Securitize는 이미 온체인 발행 인프라를 보유하고 있으며, SEC는 이미 분류 체계를 발표했습니다. 결정은 각 기업의 법무 총괄(General Counsel)과 CFO의 손에 달려 있습니다.

Computershare는 25,000개 이상의 기업과 S&P 500 기업의 약 58%(Apple, Tesla, Microsoft, Nvidia, Disney, Coinbase 및 수백 개 기업)에 서비스를 제공합니다. 발행인이 주주를 위해 IST 옵션을 추가하는 데 드는 한계 비용은 미미합니다. 명부는 블록체인 위에 있든 아니든 결국 명부이기 때문입니다.

현실적으로 첫 번째 채택 물결은 온체인 수탁을 유난히 원하는 투자자 층을 보유한 기업들이 될 것입니다. 그 목록은 짧고 명확합니다: Coinbase, MicroStrategy (현 Strategy), Marathon Digital, Riot Platforms 및 소수의 크립토 네이티브 상장사들입니다. 이 물결은 2026년 3분기에 나타날 것으로 예상됩니다.

두 번째 물결은 예측하기 어렵지만 더 흥미롭습니다. 리테일 주주들이 이미 지갑과 자기 수탁(self-custody)에 익숙한 대형 기술주들입니다. Tesla와 Nvidia가 유력한 후보이지만, 더 중요한 초기 신호는 토큰화를 암호화폐에 대한 전략적 베팅이 아니라 비용 효율적인 주주 서비스 업그레이드로 판단하는 이사회에서 나올 것입니다.

2026년 말까지 S&P 500 발행사의 1%만 IST를 채택하더라도, 토큰화 주식 시장은 100억 달러를 돌파하게 됩니다. 이는 현재 전체 시장의 10배가 넘는 규모이며, 리테일 수요에 대한 어떠한 예측도 배제한 수치입니다. 만약 10%가 채택한다면 시장은 1,000억 달러를 넘어설 것입니다. 흥미로운 질문은 IST가 성장할지 여부가 아니라, 크립토 친화적인 발행사들을 위한 선택적 제품으로 성장할지, 아니면 5 ~ 10년의 지평에 걸쳐 공모주 소유권의 상당 부분에서 실질주주 명의 보관(street-name custody) 방식을 대체하는 구조적 템플릿이 될지 여부입니다.

빌더에게 주는 의미​

개발자와 인프라 제공자들에게 즉각적인 시사점은 공모 주식의 데이터 하부 구조가 온체인으로 이동하고 있다는 점입니다. 이는 다음과 같은 결과를 초래합니다.

  • 주주 명부 (Cap-table) 쿼리가 RPC 쿼리가 됩니다. IST를 발행한 회사의 주주 명부는 부분적으로 온체인 쿼리가 됩니다. 투자자 관계 (IR) 대시보드, 실질 소유권 분석 및 위임장 서비스는 DTCC 피드와 함께 블록체인 데이터를 수집해야 합니다.
  • 기업 활동 (Corporate-action) 인프라가 스마트 컨트랙트의 과제가 됩니다. 지갑으로 지급되는 배당금, 온체인에서 실행되는 투표, 토큰 재발행으로 처리되는 주식 분할 등이 그 예입니다. 기존의 기업 활동 벤더 (Broadridge, EquiniLite, Computershare 등) 는 온체인 기능을 직접 구축하거나 인수해야 할 것입니다.
  • 규제 준수 (Compliance) 구현은 더 쉬워지는 것이 아니라 더 어려워집니다. IST가 특정 임계값을 넘는 순간 Reg M-NMS, Section 16 및 Schedule 13D 의무가 발생합니다. 지갑 수준의 KYC와 주주 포지션 집계는 선택 사항이 아닌 규제상의 기본 단위 (primitives) 가 됩니다.
  • 인덱싱 표준은 통합되기 전에 먼저 파편화될 것입니다. Securitize의 멀티체인 행보 (15개 이상의 체인) 는 동일한 회사의 주주 명부 데이터가 서로 다른 L1 및 L2에 존재할 수 있음을 의미하며, 다운스트림 소비자들은 이를 이해하기 위해 정규화된 인덱서가 필요하게 됩니다.

이 계층에서 승리하는 기업은 체인 자체가 아니라, 온체인 주식을 전통 금융에서 해독 가능하게 (legible) 만드는 데이터 및 인프라 제공업체가 될 것입니다. IST가 확장됨에 따라 RPC 제공업체, 인덱서, 컴플라이언스 API 및 신원 계층의 가치는 낮아지는 것이 아니라 더욱 높아질 것입니다.

BlockEden.xyz는 Securitize가 토큰화된 자산을 배포한 이더리움 (Ethereum) 및 솔라나 (Solana) 환경을 포함하여 27개 이상의 체인에 걸쳐 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. 토큰화된 주식 시장이 9억 달러에서 수십억 달러 규모로 성장함에 따라, 온체인 증권 데이터를 쿼리 가능하고 성능이 뛰어나며 규제를 준수하도록 만드는 인프라가 결정적인 계층이 됩니다. API 마켓플레이스 살펴보기를 통해 기관의 시대를 위해 설계된 기반 위에서 개발을 시작해 보세요.

한계치가 이동했습니다​

지난 4년 동안 토큰화된 주식에 대한 비관론은 구조적으로 단순했습니다. 모든 제품은 래퍼 (wrapper) 일 뿐이며, 모든 래퍼에는 거래 상대방 위험 (counterparty risk) 이 있고, 이 위험이 채택 규모를 크립토 네이티브 수요 수준으로 제한한다는 것이었습니다. 그 한계치는 10억 달러에서 50억 달러 사이였으며, 이 분야는 그 하한선에 머물러 있었습니다.

발행사 후원 토큰 (Issuer-Sponsored Tokens) 은 래퍼가 아닙니다. 그것이 바로 주식입니다. 거래 상대방은 발행사 자신이며, 이는 다른 모든 형태의 주식 소유와 동일한 거래 상대방입니다. 갑작스럽게 한계치는 크립토 네이티브 수요가 아니라, 25,000개의 발행사 이사회가 이 옵션을 제공하기로 결정하는 속도가 되었습니다.

그 천장은 훨씬 더 높아졌으며, 엘리베이터는 이미 움직이기 시작했습니다.

출처​

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