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発行体公認トークン：Securitize と Computershare が 70 兆ドルの米国株をオンチェーンへ

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

4 年間、「トークン化された株式」は 70 兆ドルの市場を追いかける 9 億ドルのサイドショーに過ぎませんでした。シンセティック・ラッパー（合成包み資産）、オフショア SPV、ポジションを閉じると消えてしまうデリバティブ契約 ―― 米国株式をオンチェーンに乗せようとするこれまでのあらゆる試みは、これらのトークンのどれもが実際には「株式」ではないという単純な事実に対する、巧妙な回避策に過ぎませんでした。

それが 2026 年 4 月 29 日に変わりました。

S&P 500 の約 58% の譲渡代行会社（トランスファー・エージェント）として記録されている Computershare と Securitize は、米国上場企業が直接登録制度（DRS）を通じて自社の株式を直接トークン化できるパートナーシップを発表しました。この新しい金融商品は「発行体スポンサー型トークン（IST）」と呼ばれます。これはデリバティブではありません。シンセティックでもありません。これは実際の「株式」であり、1990 年代から DRS の保有状況を追跡してきたものと同じ株主名簿原簿に記録されます。唯一の違いは、その記録がエディンバラにあるデータベースの中（または隣）ではなく、ブロックチェーン上に存在することです。

トークン化がクリプト・ネイティブな実験であることをやめ、既存の株式発行メカニズムの機能となる瞬間を待っていたのであれば、今がその時です。

なぜ 9 億ドルの天井は決して上がらなかったのか​

4 月 29 日以前、意味のあるトークン化株式製品はすべて 3 つのカテゴリーのいずれかに分類されていましたが、そのどれもが原資産となる株式を所有していませんでした。

Robinhood の「株式トークン」 は、リトアニアの銀行によって監督されているリトアニアの子会社が発行し、Arbitrum 上でミントされた現金決済型のデリバティブ契約です。トークンは譲渡不可能で、Robinhood プラットフォームの外に出すことはできず、クローズアウト時にバーン（焼却）されます。保有者は議決権も、プロキシ資料（議決権行使書類）も、直接的な配当請求権も得られず、単に価格に対する契約上のエクスポージャーを得るだけです。

xStocks と Backed Finance は、オフショア SPV で株式を包み、保管受領証に対してトークンを発行します。純粋なデリバティブよりはマシですが、法的請求権は発行体のキャップテーブル（資本政策表）ではなく、リヒテンシュタインやスイスのカウンターパーティを経由します。

Ondo Global Markets と Coinbase のトークン化株式ローンチ は、より優れたカストディと情報開示によってラッパーモデルを改善しましたが、それでも原資産となる株式の「上に」乗っているデリバティブトークンであることに変わりはありません。ラッパーがボトルネックとなっているのです。

その結果、2026 年 4 月までに、すべてのプラットフォームを合わせた市場は総額約 9 億ドルまで成長しましたが、70 兆ドルの米国株式ユニバースに比べれば四捨五入の誤差に過ぎません。3 つの構造的な問題が天井を低く抑えていました：

  1. コーポレートアクションの仕組み（基盤）の欠如。 ラッパー・トークンは、プロキシコンテスト（委任状争奪戦）で投票できず、配当再投資を受けることもできず、ラッパー提供者が各イベントを手動で仲介しなければ株式分割に参加することもできません。
  2. すべてのポジションにおけるカウンターパーティリスク。 ラッパー SPV が破綻すれば、原資産の株式が無事であってもトークンは無価値になります。
  3. 発行体との不一致。 株式がトークン化されている企業は、トークン化レイヤーと何の関係もなく、自社の株式に対して誰がシンセティックなエクスポージャーを持っているのかさえ知らないことがよくありました。

発行体スポンサー型トークン（IST）は、株式の「表現」ではなく「株式そのもの」であることで、これら 3 つの問題をすべて解消します。

アーキテクチャ：IST がいかにブロックチェーン上に存在する DRS 保有分であるか​

Securitize と Computershare の設計の巧妙さは、新しい資産カテゴリーを発明しなかったことにあります。既存のカテゴリーにブロックチェーンをボルトで固定したのです。

直接登録制度（DRS）は、30 年以上にわたり、米国の株主がブローカーを通さず、発行体の譲渡代行会社に直接株式を保有することを可能にしてきました。DRS 保有分は、DTCC（米国証券保管振替機構）で保有されるストリートネーム株式（証券会社名義）と同じ配当、同じ議決権、同じコーポレートアクションの処理を受けます。単にブローカー・レイヤーをスキップするだけです。

新しいパートナーシップの下では、IST は 1 つの追加プロパティを持つ DRS 保有分となります。Computershare が管理する株主名簿原簿がオンチェーンでミラーリングされ、トークンのオンチェーン転送が原簿エントリの転送につながります。Computershare は引き続き譲渡代行会社を務めます。配当の処理、プロキシ資料の配布、分割の処理、そして SEC（米国証券取引委員会）のコーポレートアクション報告要件への対応を、従来の DRS 保有分と同じ方法で IST 保有分に対しても行います。

これこそが、今回の発表をこれまでのすべてと構造的に異ならせている部分です。トークン化は、株式サービススタックに並行トラックとしてボルト留めされているのではありません。それは、新しい表現レイヤーを備えた「同じ」トラックなのです。

Securitize の CEO である Carlos Domingo 氏は、これを簡潔にまとめました。「IST は、原資産となる株式の上に乗るデリバティブトークンに依存しません。米国株式の発行体に、トークン形式で直接的な株式所有権を作成する能力を提供します。」

Securitize はすでに Ethereum や Solana を含む 15 以上のブロックチェーンでトークン化資産を発行しており、発行体の要望に応じてどこにでも IST を展開することが期待されています。マルチチェーンの選択肢は、見た目ほど重要ではありません。株式の法的実体はレジストリ（名簿）の記録であり、それが存在するチェーンではないからです。

なぜこれが SEC の 1 月 28 日のタクソノミー（分類体系）と一致するのか — そしてなぜそれが構造的に重要なのか​

規制の背景は、ほとんどの報道が過小評価している部分です。

2026 年 1 月 28 日、SEC（米国証券取引委員会）の企業財務部、投資管理部、および取引・市場部は、トークン化証券のタクソノミーを確立する共同声明を発表しました。この声明は、ポール・アトキンス委員長が 2025 年 11 月の演説で予告していた区分を正式なものにしました。

  • 発行体主導のトークン化証券 (Issuer-sponsored tokenized securities): 発行体が分散型台帳技術をマスター証券保有者ファイルに直接統合するか、オフチェーン証券と並行して個別のオンチェーン通知資産を発行するモデル。
  • 第三者主導のトークン化証券 (Third-party-sponsored tokenized securities): カストディ・モデル（第三者が株式を保有し、それに対してトークンを発行する）とシンセティック・モデル（原資産を信託に保有せず、株式を参照するデリバティブ契約）に分かれるモデル。

声明は明確でした。証券はその表現形式にかかわらず証券であり、「経済的実態はラベルに優先する」ということです。同時に、発行体主導モデルが最もクリーンな規制上の取り扱いを受けることも明確にされました。なぜなら、オンチェーンの記録が「公式な」所有権記録となるため、キャップテーブル（資本政策表）の内容とトークン保有者が所有していると信じている内容との間のギャップが解消されるからです。

Securitize と Computershare の提携構造は、SEC の「発行体主導」カテゴリーに大規模に適合する最初の具体的な製品です。この整合性は表面的なものではありません。これは、発行体が新しい SEC の規則制定を待つことなく、ノーアクション・レター（法令適用事前確認）を申請することなく、また斬新な開示文言を考案することなく、IST（発行体主導トークン）を採用できることを意味します。道筋はすでにマッピングされているのです。

70 兆ドルのオンランプを巡る 5 つの争い​

米国株式のトークン化を巡る競争図式は現在、それぞれが異なる流通チャネルに賭ける 5 つのアーキタイプ（類型）に分かれています。

アーキタイプ主要な戦略代表的な製品所有の対象
名義書換代理人主導Computershare + Securitize発行体主導トークン (IST)実際の株式登録簿
取引所主導NYSE デジタル取引プラットフォームNYSE-Securitize 覚書 (3 月 24 日)上場 + 決済の場
資産運用会社主導BlackRock BUIDL (Securitize 上)25 億ドル以上のトークン化米国債トークン化ファンドによる分配
ブローカー主導Robinhood EU 株式トークンArbitrum 上の現金決済型デリバティブリテール UX
クリプトネイティブ・ブローカーCoinbase トークン化株式米国リテール向けのラップド・エクスポージャーDeFi 隣接型の分配

資産運用会社主導のパス（BlackRock の BUIDL が代表例で、現在 25 億ドル以上のトークン化米国債を運用）は、2024 年から 2025 年にかけての成功例となりました。しかし、株式は米国債とは異なります。米国債には議決権行使も、配当再投資も、株主アクティビズムもありません。コーポレートアクションの対象範囲が狭いのです。株式にはこれらすべてが存在し、だからこそ上場株式においては、名義書換代理人に軸足を置いたモデルが、資産運用会社に軸足を置いたモデルよりも構造的な優位性を持つのです。

取引所主導のパスも重要です。2026 年 3 月 24 日に発表された NYSE と Securitize の覚書では、将来の NYSE 提携デジタル取引プラットフォームにおいて、発行体のためにブロックチェーン・ネイティブな証券をミント（発行）できる最初のデジタル名義書換代理人として Securitize が指名されました。Computershare との提携は、その取り組みを補完するものです。NYSE が上場と取引の場を担当し、Computershare が登録簿を担当します。Securitize はその両者を繋ぐ結合組織となります。

一方で、Robinhood や Coinbase は、自社のラップド製品を IST 互換の流通レールにアップグレードするか、あるいはシンセティックな路線のまま UX で競合するかを決定しなければならなくなります。計算上はアップグレードを示唆しています。ラップド製品はネイティブに配当を支払うことができず、発行体が配当を支払う IST を提供し始めれば、その限界は看過できないものになるからです。

導入曲線：なぜ 2026 年第 3 〜 第 4 四半期がチャンスなのか​

ここに、伝統的なアナリストが見落とし続けている「アンロック（解決の鍵）」があります。

IST の採用には、新しい市場構造の規制は必要ありません。SEC のルールメイキングも必要ありません。議会の承認も必要ありません。必要なのは、「一企業による取締役会の承認」だけです。Computershare はすでにトークン化された保有資産のための登録簿システムを備えており、Securitize はすでにオンチェーンのミント・インフラを備えています。そして SEC はすでにタクソノミーを公開しています。決定権は各企業の法律顧問（GC）や最高財務責任者（CFO）の手に委ねられています。

Computershare は 25,000 社以上の企業にサービスを提供しており、Apple、Tesla、Microsoft、Nvidia、Disney、Coinbase など、S&P 500 指数採用企業の約 58% を顧客に持っています。発行体が株主のために IST オプションを追加するためのマージナル・コスト（限界費用）は最小限です。登録簿がブロックチェーン上にあるかどうかにかかわらず、登録簿は登録簿だからです。

現実的には、導入の第一波は、投資家層がオンチェーン・カストディを圧倒的に求めている企業になるでしょう。そのリストは短く、明白です。Coinbase、MicroStrategy (現 Strategy)、Marathon Digital、Riot Platforms、そして一握りのクリプトネイティブな上場企業です。この波は 2026 年第 3 四半期に訪れると予想されます。

第二波は予測が難しいですが、より興味深いものです。個人株主がすでにウォレットやセルフカストディに慣れている大手テクノロジー企業です。Tesla や Nvidia は有力な候補ですが、より示唆に富む初期のシグナルは、トークン化を暗号資産への戦略的な賭けとしてではなく、低コストな株主サービスのアドオンとして決定する取締役会から発せられるでしょう。

もし 2026 年末までに S&P 500 発行体のわずか 1% でも IST を採用すれば、トークン化株式市場は 100 億ドルを超え、現在の市場全体の 10 倍以上になります。これはリテール需要の予測を一切含んでいない数字です。もし 10% が採用すれば、市場は 1,000 億ドルを超えます。興味深い問いは、IST が成長するかどうかではなく、クリプトフレンドリーな発行体のためのオプトイン製品として成長するのか、それとも 5 年から 10 年のスパンで公開株式所有の相当な割合においてストリートネーム形式のカストディ（証券会社名義保管）に取って代わる構造的なテンプレートになるのか、という点にあります。

開発者にとっての意味​

開発者やインフラストラクチャ・プロバイダーにとって、ここから得られる直接的な示唆は、公開株式のデータ基盤がオンチェーンに移行しつつあるということです。これには以下の影響が伴います：

  • キャップテーブルのクエリは RPC クエリになります。 IST を発行した企業の株主リストは、部分的にオンチェーンクエリとなります。投資家向け広報（IR）ダッシュボード、実質的所有権の分析、プロキシサービスは、DTCC フィードと並行してブロックチェーンデータを取得する必要があります。
  • コーポレートアクション・インフラストラクチャはスマートコントラクトの課題となります。 ウォレットに支払われる配当、オンチェーンで実行される議決権、トークンの再発行によって処理される株式分割。既存のコーポレートアクション・ベンダー（Broadridge、EquiniLite、Computershare 自体）は、オンチェーン機能を構築または買収する必要があります。
  • コンプライアンスの実装は、容易になるのではなく、より困難になります。 IST は、しきい値を超えた瞬間に Reg M-NMS、セクション 16、およびスケジュール 13D の義務を発生させます。ウォレットレベルの KYC と株主ポジションの集約は、オプション機能ではなく、規制上のプリミティブとなります。
  • インデックス作成の標準は、統合される前に断片化します。 Securitize のマルチチェーン展開（15 以上のチェーン）は、同一企業のキャップテーブルデータが異なる L1 や L2 に存在する可能性があることを意味し、ダウンストリームの消費者はそれらを理解するために正規化されたインデクサーを必要とします。

このレイヤーで勝利するのは、チェーンそのものではなく、オンチェーンの株式を伝統的金融にとって「判読可能」にするデータおよびインフラストラクチャ・プロバイダーです。IST がスケールするにつれて、RPC プロバイダー、インデクサー、コンプライアンス API、およびアイデンティティレイヤーの価値は、下がるどころか、より高まります。

BlockEden.xyz は、Securitize がトークン化された資産を展開している Ethereum や Solana 環境を含む、27 以上のチェーンにわたってエンタープライズ グレードの RPC およびインデックス作成インフラストラクチャを提供しています。トークン化された株式が 9 億ドルから数十億ドルの市場へと移行する中で、オンチェーンの証券データをクエリ可能にし、パフォーマンスが高く、コンプライアンスに準拠させるインフラストラクチャが決定的なレイヤーとなります。当社の API マーケットプレイスを探索して、機関投資家時代向けに設計されたレールの上で構築を開始してください。

天井が押し上げられた​

4 年間、トークン化された株式に対する弱気な見方は、構造的に単純なものでした。すなわち、すべての製品はラッパーであり、すべてのラッパーにはカウンターパーティ・リスクがあり、カウンターパーティ・リスクは採用を暗号資産ネイティブの需要の規模に制限するというものです。その上限は 10 億ドルから 50 億ドルの間にあり、このセクターはその下限を推移していました。

発行体スポンサー・トークン（IST）はラッパーではありません。それ自体が株式です。カウンターパーティは発行体自身であり、これは他のあらゆる形態の株式所有と同じカウンターパーティです。突然、上限は暗号資産ネイティブの需要ではなくなり、25,000 の発行体の取締役会がそのオプションを提供することを決定するスピードへと変わりました。

その天井はずっと高く、エレベーターはすでに動き出しています。

出典​

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