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2026년 5월 2일, Hyperliquid는 HIP-4 결과 예측 시장(outcome markets)의 스위치를 올렸습니다. 6시간 만에 단일 바이너리 BTC 계약이 Polymarket의 전체 BTC 시장보다 더 많은 24시간 거래량을 기록했습니다. 약 59,500달러의 거래량 대 약 84,600달러의 미결제약정(open interest), 그리고 "Yes" 측이 63% 확률 근처에서 거래되었다는 헤드라인 수치는 절대적인 수치로 보면 작습니다. 하지만 그 추월의 속도와 구조가 진정한 핵심입니다. 결과적으로 예측 시장의 유동성은 무기한 선물(perp) 트레이더들이 이미 머물고 있는 곳에 자리 잡기를 원한다는 것이 증명되었습니다.

이것은 Arthur Hayes가 이틀 전, HYPE를 2026년 8월까지 150달러 목표가를 향해 가는 "예측 시장의 병기"라고 불렀을 때 제시한 가설입니다. HIP-4의 첫날은 그 주장을 뒷받침하는 첫 번째 구체적인 데이터 포인트가 되었습니다.

2026년 4월 30일, 공화당과 민주당, 자유지성주의자와 진보주의자를 막론하고 회의장의 모든 상원의원이 폴리마켓 (Polymarket)과 칼시 (Kalshi)에서의 자기 거래 금지에 투표했습니다. 투표는 만장일치였습니다. 이는 크립토 인접 이벤트 마켓이 의회에 강제한 사상 첫 의회 전체 차원의 행동 강령 변화이기도 했습니다.

96시간 전, 폴리마켓과 칼시는 자체적인 내부자 거래 금지 규정을 도입하며 이러한 움직임을 조용히 선제 차단했습니다. 7일 전에는 법무부 (DOJ)가 니콜라스 마두로 (Nicolás Maduro) 체포에 33,000달러를 베팅하여 410,000달러를 번 육군 특수부대 상사에 대한 기소장을 공개했습니다. 그는 자신이 직접 계획을 도운 기밀 정보를 이용한 혐의를 받고 있습니다. 그리고 그보다 일주일 전, 칼시는 자신의 선거 결과에 베팅한 의원 후보 3명에게 벌금을 부과하고 자격을 정지시켰습니다.

같은 기간 동안 폴리마켓은 150억 달러의 기업 가치로 투자 유치를 진행했습니다. 칼시는 220억 달러의 가치를 인정받았습니다. 두 플랫폼 모두 수차례 유니콘 기업의 반열에 올랐고, 그 사이 미국 상원은 이 플랫폼들에서 베팅하는 것이 더 이상 공직과 양립할 수 없다는 결론을 내렸습니다.

이 모순이 바로 이 이야기의 핵심입니다. 이번 주는 예측 시장이 자유지성주의적 사고 실험에서 벗어나, 설립자들의 의도와 관계없이 규제받는 파생상품 산업으로 변모하기 시작한 시점입니다.

의회의 결단을 압박한 96시간의 타임라인​

각각의 사건만 놓고 보면 단순한 각주에 불과했을 것입니다. 하지만 이 사건들이 쌓이면서 무시할 수 없는 흐름이 되었습니다.

4월 22일. 칼시가 자신의 캠페인에 베팅한 미국 상원의원 후보 1명과 하원의원 후보 2명에 대해 자격 정지 및 벌금 부과를 발표했습니다. 플랫폼은 이를 정치적 내부자 거래라고 명명했습니다. 후보자들의 이름은 공개되지 않았지만 메시지는 분명했습니다. 후보자들이 CFTC (상품선물거래위원회) 규제 시장에서 몰래 자신들의 승패에 베팅하고 있었다는 사실입니다.

4월 23일. 법무부가 가논 켄 밴 다이크 (Gannon Ken Van Dyke) 상사에 대한 기소장을 공개했습니다. 검찰에 따르면, 밴 다이크는 1월 초 마두로와 그의 아내를 체포한 특수부대 임무인 '앱솔루트 리졸브 작전 (Operation Absolute Resolve)'의 계획을 도왔으며, 습격 전 일주일 동안 폴리마켓에 약 33,000달러 규모의 베팅을 13차례에 걸쳐 진행했습니다. 그는 작전이 성공하자 약 410,000달러를 현금화했습니다. 그는 12월 8일 기밀 정보 비공개 합의서에 서명한 상태였습니다.

4월 26일. 폴리마켓과 칼시가 동시에 광범위한 자구적 제한 조치를 발표했습니다. 정치인은 자신의 캠페인에 베팅할 수 없고, 선수는 자신의 리그 경기에 베팅할 수 없으며, 직원은 고용주와 관련된 계약을 거래할 수 없습니다. 칼시는 이러한 사용자를 자동으로 차단하는 '기술적 안전장치'를 약속했습니다. 폴리마켓은 "기밀 정보를 보유하거나 이벤트 결과에 영향을 미칠 수 있는 모든 사람"을 포함하도록 규정을 개정했습니다.

4월 28일. 밴 다이크가 맨해튼 연방법원에서 무죄를 주장했습니다.

4월 30일 오전. 상원이 만장일치로 규칙을 통과시켰습니다. 이제 의원과 보좌진은 "특정 사건의 발생, 미발생 또는 발생 정도에 의존하는 어떠한 합의나 거래"도 금지됩니다. 이는 예측 시장을 직접 명시하지 않으면서도 이를 포괄하도록 설계된 문구입니다.

4월 30일 오후. 제프 머클리 (Jeff Merkley, 민주·오리건) 상원의원을 필두로 블루먼솔, 밴 홀런, 화이트하우스, 하인리히, 로젠, 스미스 의원과 래스킨 하원의원이 CFTC 의장 마이클 셀리그 (Michael Selig)에게 서한을 보내 내부자 거래, 선거 계약, 전쟁 및 군사 행동 계약, 그리고 "유효한 경제적 헤지 목적"이 없는 스포츠 시장에 대한 업계 전반의 규칙 제정을 요구했습니다.

96시간 만에 업계는 자발적인 자율 규제 단계에서 상원의 내부 징계와 연방 규칙 제정을 향한 공식적인 의회의 압박에 동시에 직면하게 되었습니다. 이 모든 일이 두 거대 플랫폼이 유니콘 급 기업 가치를 달성하는 와중에 일어났습니다.

가치 평가의 역설: 370억 달러와 그 너머​

시장은 규제 포위망에 처한 섹터처럼 움직이지 않고 있습니다.

폴리마켓은 한 달 전 150억 달러의 가치로 6억 달러 규모의 투자를 유치한 데 이어, 동일한 가치로 4억 달러를 추가 유치하기 위해 협상 중입니다. 이는 작년 뉴욕증권거래소의 모기업인 인터컨티넨탈 익스체인지 (ICE)가 10억 달러를 투자했을 당시의 가치인 90억 달러에서 크게 상승한 수치입니다.

칼시는 지난 3월 확정된 220억 달러의 가치를 유지하고 있습니다. CFTC에 등록된 이 거래소는 미국 시장 점유율의 약 90%를 차지하고 있으며, 일부 지표에 따르면 현재 거래량 면에서 경쟁사를 앞지르고 있습니다. 투자자들은 칼시의 규제 명확성과 토큰 출시 계획이 없다는 점에 프리미엄을 부여하고 있습니다. 폴리마켓의 토큰 출시 계획은 가치 평가 할인 요소로 널리 거론되고 있습니다.

370억 달러에 달하는 합산 장부 가치는 다음과 같은 상황에서 동시에 발생했습니다:

• 미국 상원이 의원들의 해당 플랫폼 이용 금지 결론을 내림.
• 법무부가 예측 시장 최초의 기밀 정보 유출 사건을 기소함.
• 8명의 민주당 상원의원이 업계 전반의 규칙 제정을 위해 CFTC를 압박함.
• 두 플랫폼 모두 4월 26일 조치를 통해 내부자 거래가 이용 약관만으로는 해결할 수 없는 문제임을 시인함.

자본은 예측 시장이 규제된 파생상품 카테고리로 영구적으로 합법화될 것이라는 쪽에 투표하고 있습니다. 입법자들은 그 합법화 과정에서 아직 두 플랫폼에 존재하지 않는 규제 준수 비용이 발생할 것이라는 쪽에 투표하고 있습니다.

양측 모두 옳을 수 있습니다. 이것이 바로 강세장과 약세장의 논거가 하나의 차트 속에 융합된 모습입니다.

상원 규정이 실제로 다루는 범위와 그렇지 않은 것​

상원의 만장일치 규정은 과거의 전례보다 두 가지 면에서 더 넓고 세 가지 면에서 더 좁습니다.

더 넓은 범위:

• 이 규정은 의원뿐만 아니라 보좌진까지 포함합니다. 2012년의 STOCK 법(STOCK Act)은 보좌진 규제를 주로 윤리 위원회에 맡겼으나, 새로운 규정은 이들을 직접적으로 포함시켰습니다.
• 이는 증권 클래스가 아닌 이벤트 클래스(event-class)를 대상으로 합니다. "발생, 미발생 또는 발생 범위"라는 문구는 CFTC 자체의 이벤트 계약 정의 프레임워크에서 빌려온 것입니다. 상원의원들은 CFTC 파생 상품 용어를 가져와 자신들에게 적용했습니다.

더 좁은 범위:

• 하원의원은 포함되지 않습니다. 하원은 자체적인 행동 수칙을 작성하며, 5월 2일 현재 본회의에 상정된 동반 조치는 없습니다.
• 로비스트, 고문 및 계약서 작성자는 영향을 받지 않습니다. 법안을 초안하는 유급 정책 전문가들로 이루어진 가장 큰 정보 비대칭 풀은 이 규정의 완전히 밖에 있습니다.
• 집행은 내부적으로 이루어집니다. STOCK 법과 마찬가지로 위반 사항은 SEC나 CFTC가 아닌 상원 윤리 위원회에서 처리합니다. 이에 대한 STOCK 법의 실적은 그리 좋지 않습니다. 14년 동안 기소 사례는 0건이었고, 벌금은 200달러 정도로 낮았으며, 캠페인 리걸 센터(Campaign Legal Center)는 공개되지 않았거나 늦게 공개된 1,430만 달러에서 5,210만 달러 사이의 거래와 관련된 15건의 불만 사항을 문서화했습니다.

낙관적인 해석은 상원이 마침내 다음 집행 시대를 위한 인프라를 구축했다는 것입니다. 냉소적인 해석은 "만장일치"가 쉬웠던 이유가 이 규정이 첫 번째 버전에서 단 한 번의 기소도 이끌어내지 못한 체제를 주로 연장하고 있기 때문이라는 것입니다.

자율 규제가 4월 26일에 한계에 부딪힌 이유​

예측 시장의 구조적 문제는 1990년대에 그 이론적 기초를 설계한 경제학자 로빈 핸슨(Robin Hanson)이 30년 동안 주장해 온 것, 즉 내부자 거래가 버그가 아니라 핵심 기능(feature)이라는 점입니다. 예측 시장은 분산된 정보를 가격에 통합합니다. 핵심은 사적인 지식을 가진 트레이더가 가격을 진실에 가깝게 이동시키고, 사회는 더 정확한 예측이라는 혜택을 얻는다는 것입니다.

이 논리는 제품이 3분기까지 출시될지를 예측하는 기업 연구 시장에서는 아름답게 작동합니다. 하지만 후보가 승리할지, 군인이 포로로 잡힐지, 운동선수가 득점할지를 예측하는 시장에서는 무너집니다.

4월 26일에 깨진 것은 철학이 아니었습니다. 그것은 위협 표면(threat surface)이었습니다. 특수부대 상사가 자신이 계획을 도운 기밀 작전에 베팅하여 410,000달러를 벌 수 있다면, 플랫폼은 더 이상 정보를 수집하는 것이 아니라 기밀 정보를 수익화하는 시장을 만들고 있는 것입니다. 이는 CFTC의 문제가 아닙니다. 이는 간첩법(Espionage Act)의 문제이며, 법무부(DOJ)가 기소장을 제출한 바로 그 주에 예측 시장 플랫폼에서 나타났습니다.

폴리마켓(Polymarket)과 칼시(Kalshi)는 그 순간을 이해했습니다. 4월 26일의 규칙 개정은 기술적으로는 자율 규제이지만, 비판이 쏟아질 때 상원과 CFTC가 내세울 수 있는 명분을 주기 위해 명확하게 초안이 작성되었습니다. 두 플랫폼 모두 나흘 후 상원의 투표를 찬양하기까지 했습니다. 이것은 업계가 스스로 리버테리언(libertarian) 파생상품 지위로 나아갈 수 있다고 확신하는 태도가 아닙니다.

셀리그 체제의 CFTC 전환​

연방 규제 환경은 2025년 12월, 이벤트 계약에 대해 눈에 띄게 허용적인 입장을 취했던 트럼프 시대의 의장 대행 캐롤라인 팸(Caroline Pham)이 CFTC를 떠나고, 공화당이 장악한 상원에서 마이클 셀리그(Michael Selig)가 후임자로 인준되면서 조용히 변화했습니다.

2026년 3월, 셀리그는 "책임 있는 혁신을 촉진하기 위한 위원회의 지속적인 노력의 중요한 단계"로 규정된 예측 시장에 대한 공개 의견 수렴 규칙 제정 절차를 시작했습니다. 4월에 그는 의회에서 수 시간 동안 증언하며 실질적인 답변은 대부분 미루었으나, 규칙 제정 제안이 진행 중임을 시사했습니다. NBA는 5월 1일 스포츠 시장 개혁을 요구하는 의견서를 제출했습니다. 4월 30일 머클리(Merkley) 서한은 이제 그 공개 의견 기록의 일부가 되었습니다.

셀리그의 CFTC는 축소되고 있습니다. CNN은 4월 말 보도를 통해 예측 시장을 감시하는 기관의 운영 규모가 지난 10년 중 어느 때보다 작아졌다고 전했습니다. 규제 대역폭과 플랫폼 규모 사이의 불일치는 상원 규정이 해결책이라기보다 임시방편처럼 느껴지게 만드는 구조적 사실입니다.

향후 2~3분기 내에 CFTC의 규칙 제정 제안이 등장할 것으로 예상됩니다. 다음 사항들에 집중할 것으로 보입니다:

• 사용자 클래스(정치인, 운동선수, 직원)에 대한 의무적인 사전 거래 스크리닝 — 폴리마켓과 칼시가 자발적으로 수행한 것을 공식화.
• 특정 이벤트 계약, 특히 전쟁, 군사 행동 및 "유효한 경제적 헤징 이익"이 없는 선거에 대한 범주적 금지.
• 온체인 및 거래소 수준의 감시 의무를 FINRA의 주식 시장 감시 모델에 따라 도입.

세 번째 항목은 규제 국가가 탈중앙화된 예측 시장의 아키텍처와 충돌하는 지점입니다.

아무도 말하지 않는 인프라 레이어​

폴리마켓은 폴리곤(Polygon)에서 결제됩니다. 칼시는 CFTC 라이선스를 보유한 중앙 집중식 오더북을 운영합니다. 두 플랫폼 모두 이제 1년 전에는 존재하지 않았던 감시 인프라가 필요합니다. 즉, 어떤 지갑이 어떤 계약을 거래하는지 실시간으로 모니터링하고, 이를 고용 및 정치 후보자 데이터베이스와 대조하여 거래를 선제적으로 차단할 수 있는 능력이 필요합니다.

중앙 집중식 거래소에 이것은 배관(plumbing) 작업입니다. 온체인 거래소에 이것은 연구 프로젝트입니다. 폴리마켓의 4월 26일 규정 변경은 플랫폼이 사용자를 식별할 수 있는 범위 내에서만 집행 가능합니다. 그런데 이는 온체인 예측 시장을 철학적으로 매력적으로 만들었던 바로 그 특성입니다.

향후 12개월은 탈중앙화된 예측 시장이 프로토콜 레이어에서 준수 인프라를 구축할 수 있을지, 아니면 결국 온체인에 존재하는 원래의 구조적 논거를 지워버리는 중앙 집중식 신원 게이트를 전면에 내세우게 될지를 밝혀줄 것입니다. 승리하는 플랫폼은 단순히 결제뿐만 아니라 대규모 실시간 지갑 스크리닝을 유지할 수 있는 기본 RPC 및 인덱싱 인프라를 갖춘 플랫폼이 될 것입니다.

BlockEden.xyz는 폴리곤, 이더리움, 수이(Sui), 앱토스(Aptos) 및 20개 이상의 다른 체인에서 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 운영합니다. 이는 이벤트 계약 규제가 도래함에 따라 예측 시장 플랫폼, 온체인 감시 벤더 및 규정 준수 중심의 dApp이 필요로 하는 기반 레이어입니다.

산업의 전환은 이미 일어났다​

4월 30일에 관한 가장 중요한 사실은 상원 표결이 아닙니다. 그것은 이제 아무도 예측 시장을 비주류 상품으로 취급하지 않는다는 사실입니다.

ICE는 Polymarket의 10억 달러 규모 지분을 보유하고 있습니다. 8명의 상원의원은 예측 시장을 표현의 자유라는 예외적 사례가 아닌, 규제 대상 상품으로 간주하는 CFTC 서한을 작성했습니다. Kalshi와 Polymarket 모두 상원 규칙에 맞서 싸우기보다는 공개적으로 찬사를 보냈습니다. CFTC 의장은 공식적인 규칙 제정 절차를 진행 중입니다. NBA는 의견서를 제출하고 있습니다. 연방 기소장에서는 Polymarket 베팅을 간첩법 위반 사건의 범죄 실체(corpus delicti)로 다루고 있습니다.

이것은 규제 파생상품 스택이 실시간으로 구성되고 있는 모습입니다. "예측 시장은 증권이 아니라 언론이다"라는 자유지상주의적 프레임은 Kalshi가 작고 Polymarket이 해외에 있던 2020~2024년 시대의 지적 유물이었습니다. 합산 가치가 370억 달러에 달하고 기관의 소유권이 증가함에 따라 그러한 프레임은 끝이 났습니다.

무엇이 그것을 대체하느냐가 문제입니다. 낙관적인 답변은 예측 시장이 주식, 선물, 암호화폐와 함께 합법적인 네 번째 파생상품 카테고리가 되는 것입니다. 여기에는 성숙한 감시 체계, 규제된 브로커, 그리고 다음번 반 다이크가 베팅을 하기 전(후가 아닌)에 잡아낼 수 있는 CFTC의 감독이 포함됩니다. 비관적인 답변은 예측 시장이 추가적인 단계가 포함된 카지노로 전락하는 것입니다. 즉, 과도한 라이선스 요구와 제한에 묶여 애초에 존재 이유였던 정보 취합 기능을 박탈당하는 것입니다.

상원의 투표가 만장일치였던 이유는 이 질문에 대한 답이 더 이상 선택 사항이 아니기 때문입니다. 그 답은 지금 CFTC의 공개 의견서 파일, 반 다이크 상사의 기소장, 그리고 다음 라운드의 기업 가치 평가 속에 쓰여지고 있습니다.

2026년 4월 30일은 아마도 예측 시장 산업이 다른 무언가인 척하기를 멈춘 날로 기억될 것입니다.

출처​

• 미 상원의원, 예측 시장 거래 금지 — CNBC
• 당연한 결과: 상원, 의원 및 보좌진의 예측 시장 이용 만장일치 금지 — Fortune
• 상원, 의원 및 보좌진의 예측 시장 거래 금지 — Roll Call
• 민주당, CFTC에 예측 시장 스포츠 베팅 및 내부자 거래 억제 촉구 — CNBC
• Merkley CFTC 이벤트 계약 서한 (2026년 4월 30일)
• Kalshi와 Polymarket, 내부자 거래 금지 경쟁 — Fortune
• Kalshi 예측 사이트, 정치인 후보 3명 활동 정지 — CNN Politics
• 미군 병사, 마두로 생포 관련 Polymarket 베팅으로 체포 — CNBC
• 법무부 보도자료: 미군 병사, 기밀 정보를 이용해 예측 시장 베팅 수익을 챙긴 혐의로 기소
• Polymarket, 150억 달러 가치로 4억 달러 규모 신규 자금 조달 추진 — Bloomberg
• Kalshi, 220억 달러 기업 가치 확정 — Fortune
• 예측 시장의 인기 폭발 속에 이를 감독하는 규제 기관은 축소 — CNN
• STOCK 법 — 위키백과
• STOCK 법: 의회 내부자 거래를 막기 위한 실패한 노력 — 캠페인 법률 센터

작년 10월, 미네소타주 상원의원인 맷 클라인(Matt Klein)은 친구들로부터 칼시(Kalshi)에 자신의 의회 예비 선거 시장이 열렸다는 소식을 들었습니다. 호기심이 생긴 그는 로그인하여 자신에게 50달러를 걸었습니다. 6개월 후, 그 50달러짜리 베팅으로 인해 그는 539.85달러의 벌금을 물게 되었고, 미국에서 가장 빠르게 성장하는 금융 플랫폼으로부터 5년 정지 처분을 받았습니다.

클라인만 그런 것이 아니었습니다. 2026년 4월 22일, 칼시는 미네소타의 클라인, 텍사스의 에제키엘 엔리케즈(Ezekiel Enriquez), 버지니아의 마크 모란(Mark Moran) 등 세 명의 의회 후보자가 자신의 선거에서 "정치적 내부자 거래"를 했다는 이유로 활동 정지 처분을 내렸다고 발표했습니다. 벌금 총액은 7,600달러 미만이었습니다. 하지만 그 시사점은 훨씬 더 큽니다.

예측 시장이 가격을 움직이는 결정을 내리는 당사자들을 대상으로 금지 조치를 공개적으로 집행한 것은 이번이 처음입니다. 이는 칼시가 220억 달러의 기업 가치를 인정받고, 애리조나에서 형사 고발에 직면해 있으며, 의회, CFTC 및 14개 주의 검찰총장들이 여전히 논쟁 중인 자산 클래스의 사실상 규제 기관으로 자리 잡고 있는 상황에서 발생했습니다. 이 세 건의 정지 처분 위로 떠오르는 질문은 바로 이것입니다. 자율 규제가 유일한 규제일 때, 감시자는 누가 감시하는가?

2026년 1월 15일, 암호화폐 분야에서 가장 기대를 모았던 카테고리가 하룻밤 사이에 그 중심 제품을 잃었습니다. InfoFi의 표준 구현체이자, 완전 희석 가치(FDV)가 약 12억 달러에 달하며, X에서의 'yapping'(떠벌리기)을 측정 가능하고 수익화할 수 있는 활동으로 바꾼 플랫폼인 Kaito가 Yaps와 인센티브 기반 Yapper 리더보드의 종료(sunset)를 발표했습니다. 그 원인은 보안 사고도, 규제 당국의 서한도, 토큰 경제의 실패도 아니었습니다. 바로 X의 단 한 가지 제품 정책 업데이트 때문이었습니다.

해당 소식에 토큰은 약 17% 하락했습니다. 약 157,000명의 회원을 보유한 X의 공식 Kaito Yapper 커뮤니티는 며칠 만에 정지되었습니다. 2026년 4월 현재, KAITO는 유통 시가총액 1억 달러 미만인 0.41달러 근처에서 거래되고 있으며, 이는 정점과는 거리가 먼 수치입니다. 그럼에도 불구하고 Kaito는 위축되지 않았습니다. 그들은 강력하게 피벗(Pivot)했습니다. Kaito Pro, Kaito Studio, Capital Launchpad, 그리고 폴리마켓(Polymarket)과 파트너십을 맺은 어텐션 마켓(Attention Markets) 제품까지 네 개의 제품을 동시에 내놓았습니다. 이는 마인드셰어(mindshare)를 단순히 게시하는 대상이 아닌, 베팅의 대상으로 재정의합니다.

이제 이 이야기는 "yap-to-earn이 멋진가?"에 대한 것이 아닙니다. 훨씬 더 흥미롭고 불편한 주제로 바뀌었습니다. 주의력을 토큰화할 수 있다는 카테고리의 전제 전체가, 하나의 중앙화된 플랫폼이 이를 측정하도록 허용하느냐에 달려 있다는 것이 밝혀졌을 때 어떤 일이 벌어지는가에 대한 것입니다.

트리거: 하나의 API 정책, 혼란에 빠진 하나의 카테고리​

직접적인 원인은 명확했습니다. X의 제품 리드인 니키타 비어(Nikita Bier)는 AI 생성 스팸과 그가 "InfoFi" 답글 스팸이라 부르는 것들의 급증을 언급하며, 게시물 작성에 대해 사용자에게 보상을 제공하는 앱을 더 이상 허용하지 않겠다고 발표했습니다. 이러한 정책 변경은 공개적인 금지 목록이 아닌 API 권한 취소를 통해 이루어졌으며, 이는 조용히 적용되었지만 반박하기는 더 어려웠습니다.

Kaito의 대응 또한 기민했습니다. 시타델(Citadel) 퀀트 출신으로 Kaito를 체계적이고 일반 사용자 중심의 "talk-to-earn" 버전으로 구축한 설립자 유 후(Yu Hu)는 정책 변경 몇 시간 만에 서비스 종료를 발표했습니다. 2년 동안 크립토 트위터의 지배적인 소셜 의식이었던 Yapper 리더보드는 그렇게 끝이 났습니다.

이 사태가 전개된 방식에서 중요한 두 가지 점이 있습니다:

1. Kaito는 무방비 상태로 당하지 않았습니다. 피벗은 대체 제품들이 이미 준비된 상태에서 발표되었으며, 이는 내부적인 비상 계획이 이미 수개월 동안 가동되고 있었음을 시사합니다.
2. 카테고리의 피해 목록은 Kaito보다 길었습니다. Cookie3, GiveRep, Wallchain, Ethos, Mirra 등 데이터 레이어가 X의 인게이지먼트 신호에 의존했던 모든 프로젝트가 동일한 충격을 받았습니다. Kaito의 피벗은 공개적인 심판이며, 나머지는 물밑에서 진행 중입니다.

이는 원래의 "InfoFi 내러티브"가 한 번도 가격에 반영하지 않았던 부분입니다. 당시의 논지는 소셜 플랫폼이 주의력을 측정하는 중립적인 통로로 남을 것이라고 가정했습니다. 하지만 그렇지 않습니다. 그들은 정책 부서를 가진 발행사이며, 정책 부서는 자신들의 콘텐츠 위에 얹혀진 제3자의 경제적 인센티브를 플랫폼 자체의 수익화에 대한 경쟁으로 간주합니다. 2024년과 2025년 내내 점점 더 제한적이었던 X의 입장은 2026년 초 마침내 절대적인 금지로 바뀌었습니다.

Yaps를 대체한 것: 네 개의 제품, 하나의 헤지​

Kaito의 대응에서 가장 눈에 띄는 점은 회사의 활동 영역을 어떻게 재구성했는가입니다. Yaps는 단일 유통 채널을 가진 단일 제품이었습니다. 새로운 Kaito는 하나의 플랫폼 결정으로 인해 과거 X에서 겪었던 일이 반복되지 않도록 설계된 포트폴리오입니다.

Kaito Studio: 무허가형에서 큐레이션형으로​

Kaito Studio는 리더보드를 등급 기반의 선별적인 크리에이터-브랜드 마켓플레이스로 대체했습니다. 2026년 2월 16개의 브랜드 파트너와 함께 베타 버전을 출시했으며, 현재 크립토, 금융, AI 분야에 걸쳐 X, YouTube, TikTok을 아우르고 있습니다.

구조적인 변화가 핵심입니다:

• Yaps는 무허가형(permissionless)이었습니다. X 계정만 있으면 누구나 게시하고 수익을 올릴 수 있었습니다.
• Studio는 게이트(gated) 방식입니다. 브랜드("참여 브랜드")는 정의된 목표, 범위, 일정, 보상 구조 및 콘텐츠 가이드라인이 포함된 캠페인을 게시합니다. 크리에이터는 플랫폼에 지원하며(팔로워 수, 소셜 도달 범위, 노출 수에 따라 Kaito가 자격 결정), 특정 캠페인에 대한 보상 견적을 제출합니다.

InfoFi 광팬들은 이를 원래의 기치에서 후퇴한 것으로 읽을 것입니다. 그것이 틀린 말은 아니지만, 핵심을 놓치고 있습니다. 무허가형 주의력 시장은 그것을 금지하는 약관을 가진 플랫폼 위에서는 존재할 수 없습니다. Kaito Studio는 개방적인 기치 대신 생존 가능성을 선택했습니다. 큐레이션된 마켓플레이스는 전통적인 인플루언서 플랫폼과 충분히 유사해 보이기 때문에, Yaps를 죽였던 API 정책 거부 반응을 일으키지 않습니다.

Capital Launchpad: 조용한 일꾼​

Capital Launchpad는 새로운 Kaito에서 가장 과소평가된 부분입니다. 이는 공적 기반(merit-based) 토큰 판매 플랫폼으로, 모든 주요 런치패드 판매를 봇들의 먹잇감으로 만들었던 선착순(FCFS) 할당 모델에 명시적으로 반대합니다.

할당은 다섯 가지 기준에 따라 운영됩니다: 크립토 커뮤니티 내 소셜 평판, 온체인 보유 자산(KAITO에 국한되지 않음), 프로젝트 또는 섹터와의 과거 일치성, 지역적 분포, 그리고 확신 수준입니다. 메커니즘은 다음과 같습니다: 프로젝트가 조건을 설정하면 참여자는 예치금과 함께 서약을 하고, 프로젝트는 기준에 따라 서약을 검토하며, 할당되지 않은 금액은 선착순으로 열립니다. 참여를 위해서는 KYC와 Base 네트워크상의 USDC가 필요합니다.

이것이 중요한 이유: Capital Launchpad는 X에 의존하지 않습니다. 대신 온체인 데이터와 Kaito 자체의 평판 그래프에 의존하며, 이 두 가지는 모두 Kaito가 통제합니다. Yaps가 소비자 성장 엔진이었다면, Capital Launchpad는 기관 수익 제품이며, 특히 소셜 플랫폼의 어떠한 시나리오에서도 변함없이 살아남을 수 있는 Kaito 스택의 한 조각입니다.

폴리마켓과 함께하는 어텐션 마켓: 포스팅에서 베팅까지​

2026년 2월 발표된 폴리마켓(Polymarket)과의 파트너십은 가장 전략적으로 흥미로운 행보입니다. 카이토(Kaito)와 폴리마켓은 이른바 "어텐션 마켓(Attention Markets)"을 출시했습니다. 이는 사용자가 브랜드, 트렌드, 공인에 대한 마인드셰어(mindshare)와 센티먼트에 베팅하는 예측 시장으로, 카이토의 데이터가 X, TikTok, Instagram, YouTube 전반의 시그널을 통합합니다.

2026년 2월 11일까지 두 개의 시장이 활성화되었습니다. 3월 31일 기준, 폴리마켓 자체 마인드셰어 파일럿 시장의 거래량은 130만 달러를 넘어섰습니다. 계획에 따르면 3월 초순에 수십 개의 어텐션 마켓을 열고, "연말까지 수백 개"로 확대하며, AI 주제를 시작으로 엔터테인먼트 및 세계 이벤트로 확장할 예정입니다.

이 피벗 논리는 파악하고 나면 매우 정교합니다:

• 얍스(Yaps)는 카이토가 게시물에 인센티브를 줄 수 있도록 X가 허용해야 했습니다. X는 거절했습니다.
• 어텐션 마켓은 카이토가 게시물을 "측정"하기만 하면 됩니다. 측정은 훨씬 낮은 수준의 요구사항입니다. 플랫폼 자체의 사용자 행동에 부착된 인센티브 레이어가 없기 때문에 대부분의 플랫폼 정책에서 살아남을 수 있습니다.
• 경제적 활동은 폴리마켓으로 이동합니다. 여기서 베팅은 플랫폼의 핵심 비즈니스이며 용인되는 외부 효과가 아닙니다.

이는 제품 형태의 플랫폼 리스크 차익거래(arbitrage)입니다. 카이토는 데이터 레이어(마인드셰어 측정)를 유지하고, 투기 레이어(예측 시장)를 투기를 원하는 장소로 외주화했습니다. 데이터 무결성에 대한 큰 전제 조건 하나만 제외하면 매우 영리한 전략입니다.

Kaito Pro와 Kaito Markets: 롱테일 전략​

암호화폐 트레이더와 분석가를 위한 AI 리서치 어시스턴트인 Kaito Pro는 SaaS 방식의 B2B 제품으로 계속 유지됩니다. Kaito Markets은 예고되었으나 아직 출시되지 않았습니다. 이들을 결합하면, 회사는 초기 소비자 어텐션 게임보다는 암호화폐판 블룸버그에 더 가까운 스택으로 확장됩니다.

진정한 교훈: 인포파이(InfoFi)는 호스팅되는 섹터이다​

카이토의 피벗이 인포파이(InfoFi) 카테고리 전체에 드러낸 뼈아픈 진실은 구조적인 것입니다.

주장은 이랬습니다: 관심은 경제적 가치를 가지며, 블록체인은 이를 측정하고 보상할 수 있으므로, 관심은 프리미티브(primitive)로서 토큰화될 수 있다. 이 주장은 관심이 머무는 플랫폼들이 중립적인 측정 기판으로 남을 것이라고 가정했습니다.

하지만 그렇지 않습니다. 그들은 자신들만의 수익화 스택을 가진 경쟁 제품들입니다. 합리적인 사고 모델은 인포파이 플랫폼이 소셜 네트워크 위에 구축되는 것이 아니라, 호스트의 재량에 따라 그 내부에서 구축된다는 것입니다. 이는 해당 섹터 전체의 리스크 프로필을 변화시킵니다:

• Cookie3: Cookie DAO 데이터 인프라와 모듈형 에이전트 경제 분석을 중심으로 구축되었으나, 제3자 스크래핑에 대한 동일한 의존성을 가집니다.
• Grass: AI 스크래퍼에 전력을 공급하는 주거용 대역폭에 대해 사용자에게 보상함으로써 API 문제를 우회합니다 ($GRASS 보상은 현재 수억 달러 가치의 토큰입니다). 이는 실질적인 헤지 수단이지만, 가용 범위의 훨씬 작은 부분일 뿐입니다.
• Vana: 사용자 소유의 데이터 DAO로 문제를 피하지만, 데이터는 옵트인(opt-in) 방식이어야 하므로 오디언스 규모가 X의 유기적 그래프보다 훨씬 작습니다.
• Wayfinder (PROMPT), Ethos, Wallchain, GiveRep, Mirra: 모두 어떤 형태로든 X나 유사한 플랫폼의 시그널에 의존합니다.

이 프로젝트들은 각각 다른 취약성 프로필을 가지고 있지만, 공통된 패턴은 단일 폐쇄형 API에 대한 의존도가 낮을수록 도달 가능한 오디언스 규모도 작아지는 경향이 있다는 것입니다. 측정 가능한 관심의 규모와 플랫폼 결정에 대한 회복력 사이에는 잔혹한 트레이드오프가 존재하며, 이 트레이드오프의 양극단은 서로 다른 비즈니스입니다.

$KAITO 토큰은 공정하게 평가받았는가?​

시장은 이를 빠르게 가격에 반영했습니다. 얍스 열풍이 절정에 달했을 때 완전 희석 가치(FDV) 12억 달러에 육박했던 KAITO는 2026년 2월 초 시가총액 약 7,400만 달러로 수축했습니다. 2026년 4월 현재, 최대 공급량 10억 개 중 유통량 2.41억 개를 바탕으로 시가총액 약 9,800만 달러(FDV 4억 700만 달러)로 회복했습니다. 이는 인포파이의 회복이라기보다 재설정(reset)에 가깝습니다.

주목할 만한 몇 가지 사항:

• 토큰 유틸리티가 사라진 것이 아니라 전환되었습니다. 얍스는 KAITO를 리더보드 보상과 연결했습니다. 새로운 유틸리티는 캐피털 런치패드(Capital Launchpad) 할당에 대한 거버넌스, Kaito Studio 수수료 흐름의 배분, 그리고 어텐션 마켓 데이터 라이선싱과의 통합입니다. 이 중 어느 것도 "게시하고 보상받기"만큼 바이럴하지는 않지만, 플랫폼 의존성은 훨씬 낮습니다.
• 캐피털 런치패드 현금 흐름은 실질적입니다. KYC와 USDC 예치가 필요한 성과 기반 할당은 프로젝트가 상장될 때마다 수익을 창출합니다. 카이토가 의미 있는 TVL로 매달 1 ~ 2개의 런칭을 유지한다면, 이는 과거 얍스 모델에는 없었던 반복적인 수익원입니다.
• 폴리마켓은 폴리마켓에 의해 속도가 제한됩니다. 어텐션 마켓 수익은 폴리마켓의 형식 확장 의지에 달려 있습니다. 카이토는 파트너 지분을 받지만 운영자는 아닙니다.

해답을 얻지 못한 질문은 브랜드와 트레이더에게 B2B 데이터 제품으로 판매되는 관심 측정 비즈니스가 시총 1억 달러 규모인지 아니면 10억 달러 이상의 규모인지입니다. 시장의 현재 답변은 "아직 모르겠으며, 그 중간 어딘가일 것"입니다.

아무도 해결하고 싶어 하지 않는 데이터 무결성 문제​

폴리마켓 파트너십에는 세간의 주목보다 더 큰 취약점이 하나 있습니다: 지급액이 소셜 미디어 지표에 의존한다면, 인위적인 참여(artificial engagement)가 수익 창출 수단이 된다는 점입니다.

봇 트래픽을 구매하는 것은 저렴합니다. 인플루언서 동원(shilling)은 흔한 일입니다. 알고리즘 기반의 트렌드 피드를 조작하는 것은 이미 알려진 기술입니다. 어텐션 마켓은 카이토 스스로도 인정하듯 외부 플랫폼에서 수집된 수치로 지급을 결정하는데, 이들 플랫폼의 안티 스팸 시스템은 평상시에도 불완전합니다.

카이토와 폴리마켓은 마인드셰어 시그널이 조작되어 시장이 마감될 때 분쟁을 어떻게 해결할지 공개적으로 상세히 설명하지 않았습니다. 자연스러운 답변은 AI 기반 이상 징후 탐지, 오라클 이중화, 폴리마켓의 UMA 방식 분쟁 레이어를 통한 수동 개입, 그리고 아마도 더 높은 비용이 드는 "검증된 마인드셰어" 티어의 등장 등이 결합된 형태일 것입니다.

그전까지 어텐션 마켓은 암호화폐 인플루언서 캠페인에 이미 존재하는 조합된 거래와 조합된 참여 전략의 합법적인 표적이 될 것입니다. 조작된 지표로 마감되는 최초의 100만 달러 규모 어텐션 마켓은, 좋든 싫든 해당 카테고리를 정의하는 사건이 될 것입니다.

빌더들을 위한 시사점​

InfoFi 섹션을 넘어 일반화할 수 있는 Kaito의 피벗이 주는 세 가지 교훈은 다음과 같습니다:

1. 만약 여러분의 제품이 폐쇄형 API에 의존한다면, 이를 통합(integration)이 아닌 임대 관계(tenant relationship)로 간주해야 합니다. 임차인은 언제든 쫓겨날 수 있습니다. 이에 대비한 계획을 세우십시오.
2. 며칠 만에 실행된 피벗(Pivot)은 수개월 동안 계획된 피벗임을 시사합니다. Kaito의 신속한 대체 제품 출시는 결정적인 단서입니다. 비상 대책은 이미 준비되어 있었고, 트리거가 당겨지기 전에 활성화되었습니다.
3. 관심 경제(Attention business)에서 가장 방어 가능한 요소는 유통이 아니라 데이터입니다. Yaps는 유통이었고, Capital Launchpad와 Attention Markets는 다른 방식으로 수익화된 데이터 레이어입니다. 데이터는 살아남았지만, 유통은 살아남지 못했습니다.

에이전트 플랫폼, 평판 시스템, 온체인 신원 등 인접 분야에서 구축 중인 개발자들에게 주는 교훈은, 지속 가능한 가치를 스스로 제어할 수 있는 데이터와 인프라에 고정하고, 모든 외부 소셜 그래프를 기반이 아닌 하나의 기능으로 취급하라는 것입니다. BlockEden.xyz는 12개 이상의 체인에 대해 신뢰할 수 있는 API 인프라를 제공하므로, 온체인 데이터를 다루는 여러분의 스택 구성 요소가 피할 수 없는 위험 외에 추가적인 플랫폼 의존성 리스크를 더하지 않도록 돕습니다.

관심 경제(Attention Economy)는 살아남았는가?​

솔직한 답변은 '그렇다'이지만, 규모는 더 작아졌고 조건은 달라졌습니다.

허가가 필요 없고, 리더보드 중심이며, 모든 트윗이 하나의 가치 단위가 되는 InfoFi의 극단적인 버전은 2024-2025년 형태로는 종말을 맞이했습니다. Kaito의 피벗은 그 장례식과 같습니다. 이를 대체하는 것은 더 지루할 수 있지만 아마도 더 지속 가능할 것입니다: 큐레이팅된 크리에이터 마켓플레이스, 소셜 신호에 기반한 예측 시장, 성과 기반의 자본 배분, 그리고 B2B 분석 제품들입니다. 서사적 추진력은 줄어들고, 반복적인 수익(Recurring revenue)은 늘어납니다.

이 카테고리는 "관심 그 자체를 토큰화한다"에서 "관심 데이터에 기반해 작동하는 도구를 판매한다"로 변모했습니다. 이는 규모의 축소이기도 하지만, 동시에 실제 비즈니스에 더 가까워진 것이기도 합니다.

토큰화된 소셜 프리미티브(social primitives)를 쫓는 차세대 빌더들에게 Kaito의 1월 15일 발표는 필독서가 되어야 합니다. 관심에 경제적 가치가 있다는 가설은 옳았습니다. 하지만 누가 그 가치를 포착하느냐에 대해서는 틀렸습니다. 타인의 소셜 그래프 위에 무언가를 구축하는 사람은 결국 리스 계약이 없는 임대 환경에서 구축하는 것과 같습니다.

InfoFi 내러티브는 끝나지 않았습니다. 하지만 그 무게 중심은 트윗에서 거래로, 포스팅에서 베팅으로, 떠드는 것(yapping)에서 할당하는 것(allocating)으로 이동했습니다. 이는 다음에 X(구 트위터) 정책이 변화하더라도 영향을 덜 받는 훨씬 좁은 영역입니다. 그리고 그것이 궁극적으로 이번 피벗의 핵심입니다.

2026년 4월, 지구상에서 가장 큰 두 예측 시장은 그들 자신의 이론적 토대가 하지 말라고 명시한 행동을 하기 시작했습니다. 바로 그 시장을 작동하게 만드는 가장 똑똑한 사람들을 내쫓기 시작한 것입니다.

올해 현재까지 누적 명목 거래대금이 $ 660억 달러를 넘어선 Kalshi와 Polymarket은, 이론적으로 자신들이 가격을 평가하기 위해 구축되었던 바로 그 거래들에 대해 조직적인 금지 조치를 시행했습니다. 이제 정치인들은 더 이상 자신의 선거 캠페인에 베팅할 수 없습니다. 운동선수들은 자신이 속한 리그의 거래가 차단됩니다. 직원들은 고용주와 관련된 이벤트 계약을 거래하는 것이 금지됩니다. Kalshi는 한 걸음 더 나아가 주문이 장부에 도달하기도 전에 이러한 사용자들을 차단하는 "선제적 기술 가드레일"까지 도입했습니다.

여기에는 한 가지 문제가 있습니다. 현대 예측 시장의 지적 아버지라 할 수 있는 조지 메이슨 대학교의 경제학자 로빈 핸슨(Robin Hanson)은 지난 일주일 동안 내부자는 버그가 아니라고 공개적으로 주장해 왔습니다. 내부자야말로 이 시장의 존재 이유라는 것입니다.

2026년 가장 기이한 시장 미세구조(Market Microstructure) 논쟁에 오신 것을 환영합니다.

2026년 4월 27일, 미국인들에게 선거 결과와 연준(Fed)의 금리 결정에 대한 베팅 서비스를 제공하며 이름을 알린 한 기업이 뉴욕에서 스위치를 올리고 매우 차별화된 서비스를 제공하기 시작할 것입니다. 바로 상품선물거래위원회(CFTC)의 규제를 받는, 만기가 없는 레버리지 암호화폐 선물입니다. 이 제품의 내부 코드명은 '타임리스(Timeless)'입니다. 그 기업은 바로 칼시(Kalshi)입니다. 일상적인 제품 출시 속에 숨겨진 조용한 암시는, 연간 5,000억 달러 규모의 암호화폐 무기한 선물 시장에 첫 번째 강력한 미국 본토 도전자(onshore American challenger)가 등장했다는 것입니다.

이 순간이 얼마나 이례적인지 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 무기한 선물(Perpetual futures)은 2016년 비트멕스(BitMEX)가 기존 선물의 만기와 증거금 관행을 우회하기 위해 발명했습니다. 거의 10년 동안 "퍼프(perps, 무기한 선물)"는 바이낸스(Binance), 바이비트(Bybit), OKX, 그리고 하이퍼리퀴드(Hyperliquid), 디와이디엑스(dYdX), 아스터(Aster)와 같은 온체인 거래소 등 오프쇼어(offshore)에서만 존재해 왔습니다. 미국 내 개인 투자자가 접근하려면 VPN과 암호화폐 지갑이 필요했고, 번쩍이는 지오펜스(geofence, 지역 제한)를 무시할 용기가 필요했습니다. 이제 3월에 10억 달러를 투자받아 220억 달러의 가치를 인정받은 CFTC 규제 예측 시장이 동일한 제품군을 미국 규제 권역 안으로 가져오려 하고 있습니다. 일반 사용자들에게 "연준이 5월에 금리를 인하할 것인가?"에 내기하는 법을 가르쳤던 회사가 이제 그들에게 비트코인 10배 레버리지를 돌리는 법을 가르치려 합니다.

2026년 4월 21일, 세계 최대의 두 예측 시장이 예측 시장인 척하는 것을 멈췄습니다. 불과 몇 시간 간격으로 폴리마켓(Polymarket)과 칼시(Kalshi)는 모두 암호화폐 무기한 선물(Crypto Perpetual Futures)을 공개했습니다. 이는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)를 2,080억 달러 규모의 거물로 성장시키고 해외 거래소를 암호화폐 거래의 중력 중심으로 만든 레버리지 기반의 만기가 없는 파생상품입니다. 폴리마켓이 먼저 10배 레버리지 BTC 및 NVDA 계약에 대한 대기 명단을 공개하며 포문을 열었습니다. 칼시는 "Timeless"라는 제목의 티저와 함께 뒤를 이었으며, 4월 27일 뉴욕에서 데뷔할 예정입니다.

이는 동일한 해변으로의 조율된 상륙이었으며, 코인베이스(Coinbase), 로빈후드(Robinhood), 하이퍼리퀴드에 보내는 메시지는 명확했습니다. 예측 시장이라는 껍데기는 항상 더 큰 무언가를 위한 트로이 목마였다는 것입니다.

예측 시장이 더 이상 예측 시장이 아니게 된 날​

5년 동안 폴리마켓과 칼시의 핵심 가치는 간단했습니다. 현실 세계의 사건에 대한 예 / 아니오(YES / NO) 이진 계약이었습니다. 트럼프가 승리할 것인가? 연준이 금리를 인하할 것인가? 레이커스가 핸디캡을 극복할 것인가? 각 계약은 정해진 시간에 종료되어 1달러 또는 0달러를 지급했습니다. 깔끔하고 명확했으며, 증권이나 상품과는 법적으로 구분되었습니다.

무기한 선물은 이러한 사고 모델의 모든 부분을 깨뜨립니다. 만기일이 없습니다. 이진 결과도 없습니다. 2026년 초까지 일일 온체인 무기한 선물 DEX 거래량 100억 달러를 견인한 것과 동일한 지속적인 일일 정산(Mark-to-market), 펀딩 비(Funding rates), 레버리지 청산 메커니즘이 존재합니다. 홍보 자료에 포착된 폴리마켓의 출시 인터페이스는 비트코인, 엔비디아, 금을 포함한 자산에 대해 7배에서 10배까지의 레버리지 선택기를 보여줍니다. 이는 이 플랫폼을 유명하게 만든 선거 베팅과는 전혀 다른 모습의 제품입니다.

전략적 논리는 냉혹합니다. 예측 시장은 일시적입니다. 선거, 슈퍼볼, 마치 매드니스(March Madness) 전후로 급증했다가 다시 150억 달러 또는 220억 달러의 기업 가치가 암시하는 것보다 훨씬 작은 규모의 비즈니스를 지탱하는 기본 수준으로 회귀합니다. 무기한 선물은 그 반대입니다. 지속적인 흐름, 반복적인 펀딩 지급, 그리고 전체 예측 시장 카테고리가 생성하는 연간 100억~200억 달러의 이진 계약 거래량보다는 조 단위로 측정되는 전체 시장 규모(TAM)를 가지고 있습니다.

두 회사 모두 현재 파생상품으로의 확장을 요구하는 배수로 가치를 평가받고 있습니다. 이 피벗은 선택이 아닌 필수입니다.

피벗을 강제한 지표들​

2026년의 성장 스토리는 실화입니다. 2026년 3월, 예측 시장은 이전의 모든 임계값을 넘어섰습니다.

• 칼시(Kalshi): 월 거래량 123억 5,000만 달러
• 폴리마켓(Polymarket): 105억 7,000만 달러 — 2024년 선거 정점의 두 배가 넘는 수치로, 처음으로 100억 달러를 돌파
• 업계 전체: 모든 플랫폼 합계 약 245억 달러
• 폴리마켓 활성 사용자: 3월 기준 768,476명으로 전월 대비 14.4% 증가

마치 매드니스가 상당 부분을 견인했습니다. 암호화폐와 정치 시장이 나머지를 차지했습니다. 역사적인 척도로 볼 때, 예측 시장은 더 이상 틈새 시장이 아닙니다.

하지만 기업 가치는 거래량보다 더 앞서 나갔습니다. 폴리마켓은 뉴욕증권거래소(NYSE)의 모기업인 인터컨티넨탈 익스체인지(ICE)로부터 150억 달러의 가치로 4억 달러를 유치하기 위한 협상을 진행 중입니다. ICE는 2025년 10월 초기 10억 달러 투자에 이어 최근 6억 달러를 추가로 투입하여 이미 16억 달러를 투자한 상태입니다. 칼시는 약 220억 달러의 가치로 약 10억 달러 규모의 자금 조달을 마무리하고 있으며, 2026년 말이나 2027년 기업공개(IPO) 계획이 보고되었습니다.

이러한 숫자를 정당화하기 위해 두 플랫폼 모두 이진 계약을 넘어 지갑 점유율을 확장해야 합니다. 가장 빠른 방법은 기존 사용자 층을 이미 하루 100억 달러를 벌어들이는 제품인 무기한 선물로 유도하는 교차 판매입니다.

승패를 결정짓는 규제 비대칭성​

폴리마켓이 먼저 출시할 수 있었던 이유는 2025년 7월에 CFTC 승인 파생상품 거래소 및 청산소인 QCEX를 1억 1,200만 달러에 인수했기 때문입니다. 2025년 9월까지 CFTC는 폴리마켓을 지정 계약 시장(DCM)으로 인정하는 개정 명령을 발행했습니다. 2025년 11월, 추가 수정을 통해 중개 거래가 승인됨에 따라 폴리마켓은 CME 선물을 관리하는 동일한 연방 체계 하에서 선물 중개 회사(FCM), 브로커리지 및 기관 자금을 온보딩할 수 있게 되었습니다.

칼시는 더 오랫동안 CFTC 지정 DCM이었습니다. 하지만 칼시는 다른 난관을 통과해야 합니다. 무기한 선물을 역사적으로 별도의 CFTC 승인이 필요했던 레버리지 암호화폐 파생상품이 아닌, 이벤트 계약(칼시의 고유 규제 카테고리)으로 포지셔닝하는 것입니다. 마이클 셀리그(Michael Selig) CFTC 의장은 2026년 3월 미국 내 디지털 자산에 대한 "진정한 무기한 선물"을 허용할 의사가 있음을 시사했으며, 두 플랫폼 모두 이를 출발 신호로 받아들인 것으로 보입니다.

기존 업체들에 대한 규제 비대칭성은 엄청납니다.

• Hyperliquid, dYdX, GMX: 해외 또는 규제 회색 지대에서 운영됩니다. 미국 개인 투자자 이용 불가. FCM 연결 통로 없음.
• Binance, OKX, Bybit: 2023~2024년 집행 조치 이후 미국 무기한 선물 시장에서 영구 퇴출되었습니다.
• Coinbase, Kraken, Robinhood: 현물 암호화폐를 보유하고 있으며 예측 시장 기능을 추가했지만, 무기한 선물에 대한 CFTC DCM 지위가 부족합니다.
• Polymarket and Kalshi: 경쟁사가 미국 개인 투자자에게 합법적으로 제공할 수 없는 계약을 상장할 수 있는 권한을 가진 네이티브 CFTC DCM입니다.

2017년 ICO 시대 이후 처음으로, 두 개의 CFTC 규제 거래소가 암호화폐 네이티브 무기한 선물 생태계 전체가 국내에서 제공하지 못하도록 차단되었던 제품, 즉 은행급 연결 통로와 FCM 수탁을 갖춘 미국 개인 투자자용 레버리지 무기한 선물을 제공하려 하고 있습니다.

Hyperliquid가 걱정해야 하는 이유 — 그리고 (아직은) 걱정하지 않는 이유 (아마도)​

Hyperliquid 의 2026년 지표는 경이적입니다. 이 플랫폼은 전체 무기한 선물 (perpetual) DEX 거래량의 약 44 % 를 점유하고 있으며, 지난 1월 36.4 % 에서 꾸준히 상승한 반면 모든 주요 경쟁사들은 점유율을 잃었습니다. Aster 는 30.3 % 에서 20.9 % 로 하락했습니다. dYdX, GMX, Jupiter, Drift 는 각각 3 % 미만에 머물러 있습니다. Hyperliquid 는 30일 거래량 2,080억 달러, 일일 거래량 80억 달러 이상을 상시 기록하며, 229,000명 이상의 활성 트레이더와 62억 달러의 TVL 을 보유하고 있습니다. 어떤 기준으로 보더라도 이 플랫폼은 세계에서 가장 지배적인 온체인 무기한 선물 거래소입니다.

Polymarket 과 Kalshi 가 다음 분기 안에 Hyperliquid 를 밀어내지는 못할 것입니다. Hyperliquid 의 강점은 기술적인 데 있습니다. HFT 스타일의 마켓 메이커들이 구축한 깊은 오더북, 자체 L1 에서의 밀리초 미만 단위 매칭, 그리고 중앙화 거래소를 흡수하는 (vampire-attacks) 수수료 구조가 그것입니다. 대부분의 개인 암호화폐 무기한 선물 트레이더들은 무엇보다 유동성과 슬리피지를 중요하게 생각하며, Hyperliquid 는 이 두 가지 모두에서 승리하고 있습니다.

하지만 장기적인 관점은 다릅니다. Polymarket 과 Kalshi 는 기존의 암호화폐 무기한 선물 트레이더를 쫓는 것이 아닙니다. 이들은 무기한 선물을 두 가지 완전히 새로운 관객에게 제공하고 있습니다:

1. 정치에 관심 있는 개인 투자자: 선거를 계기로 유입되어 스포츠까지 머무르게 된 수백만 명의 사용자로, 이들은 Coinbase Pro 계정을 만들어본 적도 없고, 무기한 선물 DEX 에서 거래하기 위해 USDC 를 Arbitrum 으로 브리징해본 적도 없는 사람들입니다.
2. 주식에 관심 있는 일반 사용자 (normies): NVDA 와 같은 티커는 알지만 탈중앙화 무기한 선물은 이해하기 어렵다고 느끼는 사람들입니다.

Polymarket 의 월간 활성 사용자 768,000명 중 5 % 만이라도 일주일에 한 번씩 10배 BTC 무기한 선물을 거래하기 시작한다면, 이는 지난 분기에는 존재하지 않았던 수십억 달러 규모의 새로운 흐름이 될 것입니다. 그리고 이는 Hyperliquid 의 기존 장부에서 오는 것이 아닙니다. 무기한 선물 DEX 카테고리가 한 번도 도달하지 못했던 인구 집단에서 오는 것입니다.

Hyperliquid 에 대한 위협은 자리를 뺏기는 것이 아닙니다. 더 느리고 위험한 문제입니다. 즉, TV 광고를 할 수 있고, FCM 과 통합하며, ACH 예금을 받을 수 있는 CFTC 승인 경쟁자가 등장하는 것입니다. 이들은 Hyperliquid 가 해외 IP 와 암호화폐 네이티브 사용자라는 규제된 격토 (ghetto) 내에서 제공하는 것과 동일한 제품을 제공하면서 말입니다.

Robinhood 의 교훈 — 그리고 Polymarket 이 이를 반복하지 않을 이유​

회의론자들은 Robinhood 의 2024년 이벤트 컨트랙트 진출을 경고성 사례로 꼽을 것입니다. Robinhood 는 이벤트 기반 예측 거래를 출시했지만, 이미 견고한 팬층과 더 날카로운 제품 시장 적합성 (PMF) 을 가진 Polymarket 이나 Kalshi 를 상대로 의미 있는 성과를 거두지 못했습니다. Crypto.com, Gemini, Coinbase 또한 2025년에 예측 시장 부문을 출시했지만 비슷한 수준의 저조한 결과를 보였습니다.

예측 시장 네이티브가 무기한 선물로 이동하는 역방향 피벗은 Robinhood 가 갖지 못했던 구조적 이점을 가지고 있습니다:

• 사용자 층이 이미 투기적 성향을 가집니다. Polymarket 의 평균 사용자는 0.30달러의 컨트랙트가 1달러를 지급하는 레버리지 성격의 포지션에 익숙합니다. 10배 BTC 무기한 선물로 넘어가는 것은 Robinhood 주식 구매자에게 아이오와 코커스 투표 결과에 돈을 걸라고 하는 것보다 인지적 장벽이 낮습니다.
• 브랜드 신뢰가 이미 존재합니다. Polymarket 과 Kalshi 는 불확실한 결과에 실제 돈을 거는 장소로 알려져 있습니다. 이는 무기한 선물 거래소가 필요로 하는 바로 그 브랜드 이미지입니다.
• 규제 인프라가 동일합니다. 이벤트 컨트랙트를 상장할 수 있는 DCM 은 비교적 적은 추가 승인만으로 다른 CFTC 허용 파생상품을 상장할 수 있습니다. Polymarket 과 Kalshi 는 이를 위해 2년 동안 준비해 왔습니다.

이것이 Coinbase 와 Crypto.com 의 예측 시장 출시가 성과를 내지 못한 이유이기도 합니다. 현물 암호화폐 거래소가 사용자에게 갑자기 바이너리 결과를 거래하라고 요구하는 것은 브랜드 정체성을 잘못된 방향으로 확장하는 것입니다. 반면 예측 시장 플랫폼이 레버리지 거래를 제공하는 것은 브랜드의 모순이 아닌 확장입니다.

실제 경쟁 지도: 3가지 계층, 3가지 서로 다른 엔드게임​

4월 21일의 발표는 일주일 전에는 존재하지 않았던 3단계 시장을 형성했습니다:

1계층 — 해외 암호화폐 네이티브 무기한 선물: Hyperliquid, Aster, edgeX, Lighter, dYdX. 가장 깊은 유동성, 가장 낮은 수수료, 미국 규제 보호 없음, 광고 채널 없음, 지갑 네이티브 트레이더 인구라는 명확한 한계.

2계층 — 미국 규제 대상 CFTC DCM: Polymarket 및 Kalshi. 초기 유동성은 적고 수수료는 높지만, 미국 개인 투자자의 완전한 접근이 가능하며, FCM / 브로커리지 통합 및 암호화폐 네이티브 플랫폼이 법적으로 사용할 수 없는 전통적인 마케팅 채널을 통해 사용자를 확보할 수 있는 능력.

3계층 — 하이브리드 중앙화 거래소: Coinbase, Robinhood, Kraken, CME. 현물 암호화폐나 선물 또는 둘 다 보유하고 있지만, 네이티브 예측 시장 제품이 없으며 Polymarket 과 Kalshi 가 막 출시한 레버리지 암호화폐 무기한 선물을 제공할 권한이 아직 없음.

각 계층은 서로 다른 최종 목표를 겨냥하고 있습니다. 1계층은 전 세계의 정교한 트레이더들을 위한 목적지로 남고자 합니다. 2계층은 파생상품의 Robinhood 가 되어 미국 개인 투자자들이 처음으로 레버리지 암호화폐를 발견하는 장소가 되고자 합니다. 3계층은 유사한 무기한 선물 권한을 얻기 위해 공격적으로 로비하는 동시에, 인수 또는 파트너십을 통해 예측 시장 레이어로 진입하려고 할 것입니다.

흥미로운 질문은 누가 전체적으로 승리하느냐가 아니라, 이 세 계층이 분리된 상태로 유지될 것인지 아니면 하나가 다른 것들을 통합할 것인지입니다.

빌더와 인프라에 의미하는 바​

예측 시장이나 파생상품 스택을 구축하고 있다면, 4월 21일의 발표는 전략적 지형을 재설정합니다:

• 바이너리와 무기한 선물 시장 간의 유동성 라우팅이 실제 제품 영역이 됩니다. 정교한 사용자들은 Polymarket 바이너리든, 무기한 선물 포지션이든, 혹은 둘 다이든 더 유리한 도구를 통해 동일한 관점 (예: 비트코인 가격의 6개월 후 전망) 을 표현하고 싶어 할 것입니다.
• **서비스형 CFTC-DCM (CFTC-DCM-as-a-service)**이 이제 병목 지점이 되었습니다. 이를 보유한 주체는 적고, 모두가 이를 원합니다. 인수합병 (M&A) 을 기대하십시오.
• 이벤트 해결과 지속적인 마크투마켓 (시가평가) 을 위한 결제 및 오라클 인프라가 수렴하고 있습니다. Polymarket 바이너리 계약을 해결하는 것과 동일한 데이터 피드가 무기한 선물 포지션을 평가하는 데 재사용되고 있습니다.
• 오프체인 규제 거래소와 온체인 지갑 사이의 브리지는 가치가 낮아지는 것이 아니라 오히려 높아집니다. Polymarket 을 통해 무기한 선물을 발견한 미국 개인 투자자라도 점점 더 스테이블코인 담보를 스스로 보관하고 싶어 할 것이며, 이는 온체인과 오프체인 레일을 아우르는 포스팅 요구사항을 만들어낼 것입니다.

결정적인 기술적 질문은 Polymarket 과 Kalshi 가 Hyperliquid 수준의 체결 성능을 제공할 수 있느냐는 것입니다. 만약 유동성이 얕고, 슬리피지가 심하며, 펀딩 메커니즘이 암호화폐 네이티브 트레이더들에게 예측 가능한 차익 거래 기회만 제공한다면, 이 피벗은 기술적 역량 부족으로 실패할 것이며 예측 시장의 확장은 카테고리 혁신이 아닌 경고성 사례로 남게 될 것입니다.

평결: 피벗인가 프리미엄인가?​

두 플랫폼에 대한 낙관적인 시나리오는 이렇습니다. 레버리지 무기한 선물(perps)을 통해 연간 $100억 ~ 200억 규모의 바이너리 계약 거래량을$ 1조 이상의 글로벌 파생상품 시장으로 확장하는 것입니다. 무기한 선물 활동이 생성할 예측 시장으로의 교차 판매를 고려하지 않더라도, 이 흐름의 1 % 만 점유하는 것만으로도 그 자체로 $150억 또는$ 220억의 기업 가치를 충분히 증명할 수 있습니다.

비관적인 시나리오는 다음과 같습니다. Hyperliquid의 유동성 해자는 견고하며, 크립토 네이티브 트레이더들은 수수료가 더 높은 CFTC 규제 거래소로 이동하지 않을 것입니다. 또한 폴리마켓(Polymarket)과 칼시(Kalshi)가 유치한 새로운 미국 리테일 사용자들이 거래하는 빈도가 충분하지 않아, 무기한 선물이 핵심 비즈니스가 아닌 저마진의 부수적인 사업에 그칠 수 있습니다.

솔직한 답은 그 중간 어디쯤에 있습니다. 폴리마켓과 칼시가 Hyperliquid를 Hyperliquid의 방식으로 이기지는 못할 것입니다. 그들은 Hyperliquid가 법적으로 할 수 없는 것, 즉 2024 – 2025년의 규제 집행으로 인해 해외로 밀려났던 레버리지 암호화폐 거래를 위해 미국 규제를 준수하고, 브랜드 신뢰를 갖추며, 리테일 마케팅이 가능한 장을 제공하는 것에 베팅하고 있습니다. 만약 그들이 제품을 제대로 실행하고 불가피하게 닥쳐올 첫 번째 청산 파도와 불만 사항들을 잘 견뎌낸다면, 다음 1,000만 명의 미국 암호화폐 파생상품 트레이더들이 온보딩하는 지형을 재편하게 될 것입니다.

2026년 4월 21일은 예측 시장이 단순한 니치 카테고리에서 벗어나 다른 모든 금융 서비스로 향하는 관문이 된 날로 기억될 것입니다.

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출처​

• Polymarket launches trading of heavily leveraged 'perps' contracts — CNBC
• Kalshi and Polymarket Race to Launch Crypto Perpetual Futures — Unchained
• Polymarket in Talks to Raise $400M at$ 15B Valuation — Decrypt
• Intercontinental Exchange Announces New $ 600 Million Investment in Polymarket
• Kalshi takes on Coinbase, Robinhood with new plan to offer crypto perpetual futures — CoinDesk
• Polymarket Tops $ 10 billion Monthly Volume for First Time in March 2026 — BitKE
• Polymarket Acquires CFTC-Licensed Exchange and Clearinghouse QCEX for $ 112 Million
• Polymarket Receives CFTC Approval of Amended Order of Designation
• Hyperliquid Hits 44 % Of All Perp DEX Volume — Yellow.com
• DEX Perpetual Futures Trading Near $ 10B Daily in 2026 — Phemex News
• How Prediction Markets Scaled to USD 21B in Monthly Volume in 2026 — TRM Labs

2026년 3월, 예측 시장은 $257억 달러의 명목 거래 대금을 기록했습니다. 이는 2025년 3월에 처리된$ 20억 달러와 비교해 약 13배에 달하는 수치입니다. 폴리마켓 (Polymarket) 단독으로 30일 거래량 $97억 달러를 기록했고, 칼시 (Kalshi) 는$ 113.9억 달러를 보고했습니다. 하지만 두 거래소 모두에서 대규모 물량을 운용하려는 전문 트레이더의 도구는 여전히 2021년 수준에 머물러 있습니다. 브라우저 탭 두 개, 텔레그램 피드, 그리고 스프레드시트가 전부입니다.

기관급 거래량과 리테일 수준의 인프라 사이의 이러한 격차는 어바나-샴페인 (Urbana-Champaign) 출신의 2인 팀이 좁히고자 하는 바로 그 지점입니다. 2026년 2월 3일, 카이로스 (Kairos) 는 a16z crypto의 주도로 Geneva Trading, Illinois Ventures, Illini Angels가 참여한 $ 250만 달러 규모의 시드 라운드 투자 유치를 발표했습니다. 이들의 제안은 매우 단순합니다. 바로 이벤트 컨트랙트 (event contracts) 시장에 부족했던 트레이딩 터미널을 구축하는 것입니다.

2024년 미국 대통령 선거에서 폴리마켓 (Polymarket) 트레이더들은 케이블 뉴스 전문가들이 여전히 유보적인 태도를 보이고 있을 때 이미 결과를 예측했습니다. 그것은 우연이었을지도 모릅니다. 하지만 예측 시장이 한국의 조기 대선을 95%의 정확도로, 캐나다의 연방 선거를 92%로, 그리고 포르투갈의 2026년 투표를 99.5%의 정확도로 맞히자, 그 패턴은 더 이상 무시할 수 없게 되었습니다. 2024년 말 이후 추적된 14개의 주요 선거에서 금융 예측 시장은 전통적인 여론조사를 체계적으로 능가했습니다. 이는 근소한 차이가 아니라, 우리가 왜 여전히 여론조사를 의뢰하는지에 대해 의문을 제기할 정도의 격차였습니다.

수치는 놀랍습니다. 폴리마켓은 2025년에만 220억 달러의 거래량을 처리했으며, 칼시 (Kalshi)가 171억 달러로 그 뒤를 이었습니다. 2026년 2월까지 폴리마켓은 45만 명 이상의 활성 트레이더와 함께 월간 거래량 70억 달러라는 기록을 세웠습니다. 이것들은 더 이상 틈새 암호화폐 실험이 아닙니다. 기관 규모로 운영되는 정보 엔진입니다.