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昨年 10 月、ミネソタ州上院議員のマット・クライン（Matt Klein）は、Kalshi に自身の連邦議会予備選挙のマーケットがあることを友人から聞いた。興味を惹かれた彼はログインし、自分自身に 50 ドルを賭けた。半年後、その 50 ドルの賭けは 539.85 ドルの罰金と、アメリカで最も急成長している金融プラットフォームからの 5 年間の利用停止処分を彼にもたらした。

クラインだけではなかった。2026 年 4 月 22 日、Kalshi は 3 人の連邦議会候補者 — ミネソタ州のクライン、テキサス州のエゼキエル・エンリケス（Ezekiel Enriquez）、バージニア州のマーク・モラン（Mark Moran） — を、自身の選挙における「政治的インサイダー取引」を理由に利用停止処分にしたと発表した。罰金の総額は 7,600 ドル未満だったが、その意味するところは遥かに大きい。

予測市場が、その決定によって価格を動かす当事者に対して、公に禁止措置を講じたのはこれが初めてである。Kalshi が 220 億ドルの評価額を誇り、アリゾナ州で刑事告訴に直面し、連邦議会、CFTC（米商品先物取引委員会）、14 の州司法長官がいまだに議論を続けている資産クラスの事実上の規制当局として駆り出されている中で、この事態は起きた。これら 3 人の利用停止処分に漂う問いは、「自主規制が唯一の規制であるとき、誰が監視者を監視するのか？」というものである。

2026 年 1 月 15 日、暗号資産（仮想通貨）で最も注目されていたカテゴリーが、一夜にしてその中核となる製品を失いました。InfoFi のリファレンス実装であり、ピーク時の FDV（完全希薄化後時価総額）は約 12 億ドルに達し、X での「ヤッピング（おしゃべり）」を測定可能で報酬が支払われる活動へと変えたプラットフォーム「Kaito」が、Yaps とインセンティブ付きの Yapper リーダーボードの終了を発表したのです。その理由は、セキュリティ事件でも、規制当局からの書簡でも、トークン経済の失敗でもありませんでした。それは、X によるたった一つの製品ポリシーの更新でした。

このニュースを受けて、トークン価格は約 17 % 下落しました。約 157,000 人のメンバーを抱えていた X 上の公式 Kaito Yapper コミュニティは、数日以内に凍結されました。2026 年 4 月までに、KAITO は 0.41 ドル付近で取引され、流通時価総額はピーク時から程遠い 1 億ドルを下回っています。しかし、Kaito は縮小しませんでした。彼らは強烈なピボット（方向転換）を行いました。一度に 4 つの製品、すなわち Kaito Pro、Kaito Studio、Capital Launchpad、そして Polymarket と提携した Attention Markets 製品へと舵を切ったのです。これは、マインドシェアを「投稿するもの」ではなく「賭けるもの」として再定義する試みです。

もはや「Yap-to-earn はクールか？」という話ではありません。より興味深く、そしてより厄介な問いが浮上しています。「アテンション（注目）をトークン化できる」というカテゴリー全体の前提が、ある中央集権的なプラットフォームがその測定を許可するかどうかに依存していると判明したとき、一体何が起こるのか？ という問いです。

トリガー：一つの API ポリシーが、一つのカテゴリーを崩壊させた​

直接的な原因は明快でした。X の製品リードである Nikita Bier 氏は、AI 生成スパムや彼が「InfoFi」リプライスパムと呼ぶものの急増を引用し、投稿に対してユーザーに報酬を与えるアプリを今後許可しないと発表しました。このポリシー変更は、公開された禁止リストではなく、API の権限取り消しという形で行われました。これは、実行は静かですが、反論するのはより困難な方法です。

Kaito の対応も同様に迅速でした。Kaito を「Talk-to-earn」の体系的で個人投資家向けのバージョンとして構築した、元 Citadel のクオンツである創設者の Yu Hu 氏は、ポリシー変更から数時間以内に終了を発表しました。2 年間にわたって暗号資産界隈の Twitter（現 X）における主要なソーシャル儀式となっていた Yapper リーダーボードは、幕を閉じました。

この展開において重要な点は 2 つあります：

1. Kaito は不意を突かれたわけではありませんでした。 ピボットは代替製品がすでに準備された状態で発表されており、内部的なコンティンジェンシープラン（緊急時対応計画）が数ヶ月前から稼働していたことを示唆しています。
2. カテゴリー全体における犠牲者は Kaito だけではありませんでした。 Cookie3、GiveRep、Wallchain、Ethos、Mirra ―― データ層を X のエンゲージメントシグナルに依存していたすべてのプロジェクトが、同様の衝撃を受けました。Kaito のピボットは公の場での精算であり、残りのプロジェクトの精算は水面下で進行しています。

これは、当初の「InfoFi のナラティブ」が一度も織り込んでいなかった部分です。その理論は、ソーシャルプラットフォームがアテンションを測定するための「中立的な導管」であり続けることを前提としていました。しかし、現実は違います。プラットフォームはポリシー部門を持つパブリッシャーであり、ポリシー部門は自社のコンテンツの上に重なるサードパーティの経済的インセンティブを、プラットフォーム自体の収益化に対する競合と見なします。2024 年から 2025 年にかけて制限を強めてきた X の姿勢は、2026 年初頭に、ついに絶対的なものとなりました。

Yaps に代わるもの：4 つの製品、1 つのヘッジ​

Kaito の対応で最も印象的なのは、会社の事業領域をどのように再構築したかという点です。Yaps は単一の配信チャネルを持つ単一の製品でした。新しい Kaito は、特定のプラットフォームによる一つの決定が、X が行ったような事態を二度と引き起こせないように設計されたポートフォリオとなっています。

Kaito Studio：パーミッションレスからキュレーションへ​

Kaito Studio は、リーダーボードを階層型の選択的なクリエイター・ブランドマーケットプレイスに置き換えました。2026 年 2 月に 16 のブランドパートナーと共にベータ版をローンチし、現在は暗号資産、金融、AI の垂直分野にわたって X、YouTube、TikTok を網羅しています。

構造的な変化が大きな見出しとなります：

• Yaps はパーミッションレスでした。 X アカウントさえあれば誰でも投稿して稼ぐことができました。
• Studio はゲート制です。 ブランド（「参加ブランド」）が、定義された目的、範囲、スケジュール、報酬体系、コンテンツガイドラインに沿ったキャンペーンを投稿します。クリエイターはプラットフォームに応募し（フォロワー数、ソーシャルリーチ、インプレッション数に基づいて Kaito が資格を判断）、特定のキャンペーンに対して報酬の見積もりを提出します。

InfoFi の熱狂的な支持者たちは、これを当初の理念からの後退と捉えるでしょう。それは間違いではありませんが、本質を見失っています。利用規約で禁止されているプラットフォームの上では、パーミッションレスなアテンションマーケットは 存在し得ません。Kaito Studio は、オープンな理念を生存能力と引き換えにしました。キュレーションされたマーケットプレイスは、伝統的なインフルエンサープラットフォームに十分似ているため、Yaps を死に追いやった API ポリシーの拒絶反応を引き起こすことはありません。

Capital Launchpad：静かなる主力製品​

Capital Launchpad は、新生 Kaito の中で最も過小評価されている部分です。これは実績ベースのトークン販売プラットフォームであり、主要なローンチパッドセールをボットの餌食に変えてしまった「早い者勝ち（FCFS）」の割り当てモデルとは明確に一線を画しています。

割り当ては 5 つの基準に基づいて行われます：暗号資産コミュニティ内でのソーシャルな評判、オンチェーンの保有資産（KAITO に限定されない）、プロジェクトまたはセクターとの過去の整合性、地域分布、および確信度（コンビクションレベル）。仕組みとしては：プロジェクトが条件を設定し、参加者が預け入れを行って誓約し、プロジェクトが基準に照らして誓約内容を審査し、割り当てられなかった残枠があれば FCFS として開放されます。参加には本人確認（KYC）と Base ネットワーク上の USDC が必要です。

これが重要である理由：Capital Launchpad は X に依存していません。これは オンチェーンデータと Kaito 独自のレピュテーショングラフ に依存しており、その両方を Kaito がコントロールしています。Yaps が消費者向けの成長エンジンであったなら、Capital Launchpad は機関投資家レベルの収益製品であり、特にソーシャルプラットフォームのいかなるシナリオにおいても変化することなく生き残る、Kaito スタックの重要な一部です。

Polymarket とのアテンション・マーケット：投稿から賭けへ​

2026 年 2 月に発表された Polymarket との提携は、戦略的に最も興味深い動きです。Kaito と Polymarket は「アテンション・マーケット（Attention Markets）」と呼ばれるものを立ち上げました。これは、ブランド、トレンド、公人のマインドシェアやセンチメントに対してユーザーが賭ける予測市場であり、Kaito のデータが X、TikTok、Instagram、YouTube のシグナルを集計します。

2026 年 2 月 11 日までに 2 つの市場が稼働しました。3 月 31 日までに、Polymarket 独自のマインドシェア・パイロット市場は 130 万ドル以上の取引高を記録しました。計画では、3 月初旬に数十のアテンション・マーケット、年末までに「数百」を、まずは AI トピックから開始し、次にエンターテインメントや世界的なイベントへと拡大する予定です。

このピボットの論理は、理解してしまえば非常にエレガントです。

• Yaps は、Kaito が投稿にインセンティブを与えることを X に「許可」させる必要がありました。X は拒否しました。
• アテンション・マーケットは、Kaito が投稿を「測定」することだけを必要とします。測定は、プラットフォーム自体でのユーザー行動にインセンティブ・レイヤーが付随しないため、ほとんどのプラットフォーム・ポリシーをクリアできる、はるかにハードルの低い要求です。
• 経済活動は Polymarket に移動します。そこでは、賭けは許容される外部要因ではなく、プラットフォームのビジネスそのものです。

これは製品の形をしたプラットフォーム・リスクの裁定取引です。Kaito はデータ・レイヤー（マインドシェア測定）を保持し、投機を「求めている」場所である Polymarket に投機レイヤー（予測市場）を外部化しました。見事な戦略です。ただし、後に触れるデータの完全性に関する大きな懸念点を除けば。

Kaito Pro と Kaito Markets：ロングテール​

仮想通貨トレーダーやアナリスト向けの AI リサーチ・アシスタントである Kaito Pro は、SaaS 型の B2B 製品として継続されます。Kaito Markets は予告されていますが、まだローンチされていません。これらを合わせることで、同社は初期の消費者向けアテンション・ゲームというよりも、「仮想通貨版ブルームバーグ」に近いスタックへと拡大しています。

本質的な教訓：InfoFi はホストされたセクターである​

Kaito のピボットが InfoFi カテゴリ全体に対して突きつけた痛烈な真実は、構造的なものです。

「アテンションには経済的価値があり、ブロックチェーンはそれを測定し報酬を与えることができる。したがって、アテンションはプリミティブとしてトークン化できる」という主張がありました。この主張は、アテンションが存在するプラットフォームが中立的な測定基盤であり続けることを暗黙の前提としていました。

現実は違います。それらは独自の収益化スタックを持つ競合製品です。適切なメンタルモデルは、InfoFi プラットフォームはソーシャルネットワークの上に構築されているのではなく、ホストの裁量によってその「内部」に構築されているということです。これがセクター全体のベータ・リスクを変えてしまいます。

• Cookie3：Cookie DAO のデータ・インフラとモジュール式エージェント経済分析を中心に構築されていますが、サードパーティのスクレイピングへの依存度は同じです。
• Grass：AI スクレイパーを駆動する住宅用帯域幅をユーザーから購入することで API の問題を回避しています（$GRASS 報酬は現在、数億ドルの時価総額を持つトークンです）。これは有効なヘッジですが、カバー範囲としてははるかに限定的です。
• Vana：ユーザー所有のデータ DAO で問題を回避していますが、データはオプトインである必要があり、X のオーガニックなグラフよりもオーディエンスが大幅に小さくなります。
• Wayfinder (PROMPT)、Ethos、Wallchain、GiveRep、Mirra：いずれも X や類似のプラットフォームからのシグナルに何らかの形で依存しています。

これらのプロジェクトはそれぞれ異なる脆弱性を抱えていますが、共通のパターンがあります。単一のクローズドな API への依存度が低いほど、対応可能なオーディエンスの規模も小さくなる傾向があるということです。測定可能なアテンションの規模とプラットフォームの決定に対する回復力の間には残酷なトレードオフが存在し、このトレードオフの両端は同じビジネスではありません。

$KAITO トークンは正当に評価されたか？​

市場はこれを素早く価格に反映させました。Yaps 熱狂の絶頂期にあった 12 億ドル近い完全希薄化後時価総額（FDV）から、KAITO は 2026 年 2 月初旬までに時価総額約 7,400 万ドルまで収縮しました。2026 年 4 月までに、最大 10 億枚のうち 2 億 4,100 万枚の流通供給量で、時価総額は約 9,800 万ドル（FDV 4 億 700 万ドル）まで回復しています。これは InfoFi の回復ではなく、リセットです。

注目すべき点がいくつかあります。

• トークンのユーティリティは消失したのではなく、シフトしました。 Yaps は KAITO をリーダーボードの報酬に結びつけていました。新しいユーティリティは、Capital Launchpad の割り当てに対するガバナンス、Kaito Studio の手数料フローの分配、およびアテンション・マーケットのデータ・ライセンスとの統合です。これらは「投稿して稼ぐ」ほどバイラルではありませんが、プラットフォームへの依存度ははるかに低くなります。
• Capital Launchpad のキャッシュフローは現実的です。 KYC と USDC の担保を必要とする能力ベースの割り当ては、プロジェクトがリストされるたびに収益を生み出します。Kaito が意味のある TVL で月に 1 〜 2 回のローンチを維持できれば、それは旧 Yaps モデルには存在しなかった継続的な収益源となります。
• Polymarket は Polymarket によって制限されます。 アテンション・マーケットの収益は、Polymarket 自身がこのフォーマットを拡大する意欲に依存します。Kaito はパートナーとしての取り分を得ますが、運営者ではありません。

ブランドやトレーダーに B2B データ製品として販売されるアテンション測定が、時価総額 1 億ドルのビジネスなのか 10 億ドル以上のビジネスなのかという問いに、市場の現在の回答は「まだわからない、その中間だ」というものです。

誰も解決したがらないデータの完全性の問題​

Polymarket との提携には、受けている注目以上に大きな脆弱性が 1 つあります。報酬がソーシャルメディアの指標に依存する場合、人工的なエンゲージメントが報酬獲得の手段になるということです。

ボットトラフィックの購入は安価です。インフルエンサーによるプッシュの調整は一般的です。アルゴリズム主導のトレンドフィードを操作することは周知の技術です。アテンション・マーケットは、Kaito 自身が認めているように、アンチスパムシステムが万全とは言えない外部プラットフォームから集計された数値に基づいて報酬を支払います。

市場が操作されたマインドシェア・シグナルで終了した場合、どのように紛争を解決するかについて、Kaito と Polymarket は詳細を公表していません。考えられる解決策としては、AI による異常検知、オラクルの冗長化、Polymarket の UMA スタイルの紛争解決レイヤーによる手動介入、そしておそらく「検証済みマインドシェア」階層の出現といった組み合わせになるでしょう。

それまでは、アテンション・マーケットは、仮想通貨のインフルエンス・キャンペーンにすでに存在する「組織的な取引 + 組織的なエンゲージメント」戦略の正当な標的となります。操作された指標で終了する最初の 100 万ドル規模のアテンション・マーケットは、良くも悪くも、このカテゴリを定義付ける出来事になるでしょう。

開発者にとっての意味​

Kaito のピボットから得られる、InfoFi セクター以外にも一般化できる 3 つの教訓：

1. プロダクトがクローズドな API に依存している場合、それを統合（インテグレーション）ではなく、借地関係として扱うべきです。 テナントは立ち退きを命じられることがあります。それに備えた計画を立ててください。
2. 数日で実行されたピボットは、数ヶ月前から計画されていたことを示唆しています。 Kaito の代替プロダクトのローンチ速度は、トリガーが引かれる前にコンティンジェンシー・プラン（緊急時対応計画）がすでに用意されていたことを物語っています。
3. アテンション（注目）ビジネスにおいて最も防御力の高い要素は、配信（ディストリビューション）ではなくデータです。 Yaps は配信手段であり、Capital Launchpad と Attention Markets は異なる方法で収益化されたデータレイヤーでした。データは生き残り、配信手段は生き残りませんでした。

エージェントプラットフォーム、レピュテーションシステム、オンチェーンアイデンティティなどの隣接分野で構築を行っている開発者への教訓は、永続的な価値を自分がコントロールできるデータとインフラに固定し、外部のソーシャルグラフは基盤ではなく一つの機能として扱うことです。 BlockEden.xyz は 12 以上のチェーンに対して信頼性の高い API インフラストラクチャ を提供しているため、オンチェーンデータに触れるスタックの部分において、避けられないリスクに加えて、独自のプラットフォーム依存リスクを追加することはありません。

アテンション・エコノミーは生き残ったのか？​

正直な答え：はい。しかし、規模は縮小し、条件も異なります。

パーミッションレスでリーダーボード主導、すべてのツイートが価値の単位となるような、マキシマリスト版の InfoFi は、2024 年から 2025 年の形態としては終焉を迎えました。Kaito のピボットはその葬儀です。それに代わるものは、より地味で、おそらくより持続可能なものです。つまり、キュレートされたクリエイターマーケットプレイス、ソーシャルシグナルに基づいた予測市場、実力主義の資本配分、そして B2B 分析プロダクトです。ナラティブの勢いは減りますが、継続的な収益は増えます。

このカテゴリーは、「アテンション自体をトークン化する」ことから、「アテンションデータに基づいて動作するツールを販売する」ことへと変化しました。これは縮小ではありますが、より実ビジネスに近い形でもあります。

トークン化されたソーシャル・プリミティブを追求する次世代の開発者にとって、1 月 15 日の Kaito の発表は必読書となるはずです。「アテンションには経済的価値がある」というテーゼは正しかったのです。しかし、誰がそれを手に入れるかについては間違っていました。他人のソーシャルグラフの上に構築している人は誰でも、結局のところ、リースのない借地の中で構築しているのです。

InfoFi のナラティブは終わっていません。しかし、その重心はツイートからトレードへと、つまり投稿から賭けへ、おしゃべり（yapping）から割り当て（allocating）へと移りました。これにより、次に X のポリシーが変更された際に、悪影響を受ける範囲は大幅に狭まります。それこそが、最終的にこのピボット全体の要点なのです。

2026 年 4 月、世界最大の 2 つの予測市場が、自らの理論的基盤に反する行動をとりました。それは、その場にいる最も賢い人々を排除し始めたことです。

Kalshi と Polymarket は、年初来の想定元本ベースの取引高が合計 660 億ドルを超えていますが、本来価格を設定するために構築されたはずの取引に対して、協調的な禁止措置を導入しました。政治家は自身の選挙キャンペーンに賭けることができなくなり、アスリートは所属リーグの取引がブロックされ、従業員は雇用主に関連するイベント契約への参加を禁じられています。Kalshi はさらに踏み込み、注文が板に乗る前にこれらのユーザーをブロックする「予防的な技術的ガードレール」まで導入しました。

たった一つ問題があります。現代の予測市場の知的父であり、ジョージ・メイソン大学の経済学者であるロビン・ハンソン（Robin Hanson）は、この 1 週間、インサイダーはバグではなく、それこそが本質であると公に主張し続けてきました。

2026 年で最も奇妙な市場マイクロストラクチャーの議論へようこそ。

2026 年 4 月 27 日、米国の選挙結果や FRB の金利決定への賭けで名を馳せた企業が、ニューヨークでスイッチを切り替え、これまでとは全く異なるサービスの提供を開始します。それは、商品先物取引委員会（CFTC）によって規制された、レバレッジのかかった、期限のない暗号資産先物です。この製品の社内コードネームは「Timeless」。その企業とは Kalshi です。そして、日常的な製品リリースの影に隠された静かな意味合いは、年間 5,000 億ドル規模の暗号資産無期限先物（パープ）市場に、初めて真剣な米国国内の挑戦者が現れようとしているということです。

この瞬間がどれほど異例であるか、強調しすぎることはありません。無期限先物（パープ）は、伝統的な先物の期限や証拠金の慣習を回避する方法として、2016 年に BitMEX によって発明されました。10 年近くの間、「パープ」はオフショアに存在していました。Binance、Bybit、OKX、そして Hyperliquid、dYdX、Aster などのオンチェーン会場です。米国では、個人投資家がアクセスするには VPN、暗号資産ウォレット、そして警告を発するジオフェンスを無視する覚悟が必要でした。しかし今、2026 年 3 月の 10 億ドルの資金調達を経て 220 億ドルと評価された CFTC 規制下の予測市場が、まさにその製品カテゴリーを米国の規制の枠組み内に持ち込もうとしています。「FRB は 5 月に利下げするか？」に賭けることを一般ユーザーに教えた企業が、今度は彼らにビットコインで 10 倍のレバレッジをかける方法を教えようとしています。

2026 年 4 月 21 日、世界最大の 2 つの予測市場は、予測市場のふりをするのをやめました。わずか数時間の間隔で、Polymarket と Kalshi の両社は暗号資産の無期限先物（Perpetual Futures）を発表しました。これは、Hyperliquid を取引高 2,080 億ドルの巨大プラットフォームへと押し上げ、オフショア取引所を暗号資産取引の重力の中心へと変えた、レバレッジが効いた期限のないデリバティブです。Polymarket が先行し、10 倍レバレッジの BTC および NVDA コントラクトのウェイティングリストを公開しました。Kalshi もそれに続き、「Timeless」と題されたティザーを公開し、4 月 27 日にニューヨークでのデビューを予定しています。

これは同じ海岸への組織的な上陸でした。そして Coinbase、Robinhood、Hyperliquid へのメッセージは同一でした。すなわち、予測市場というパッケージは、常により大きな何かのためのトロイの木馬であったということです。

予測市場が予測市場であることをやめた日​

5 年間、Polymarket と Kalshi の売り文句は単純でした。現実世界の出来事に対するバイナリ（YES / NO）コントラクトです。トランプは勝つか？ FRB は利下げするか？ レイカーズはハンディキャップを克服するか？ 各コントラクトは決まった時間に決済され、1 ドルまたは 0 ドルが支払われます。明快で、個別的で、法的にも証券やコモディティとは区別されていました。

無期限先物はこのメンタルモデルのあらゆる部分を打ち砕きます。有効期限はありません。バイナリの結果もありません。継続的な時価評価（マーク・トゥ・マーケット）、資金調達率（ファンディングレート）、そして 2026 年初頭までにオンチェーンのパーペチュアル DEX の 1 日あたりの取引高を 100 億ドルに押し上げたものと同じレバレッジ清算メカニズムが存在します。プロモーション資料に収められた Polymarket のローンチインターフェースには、ビットコイン、Nvidia、金などの資産に対して 7 倍から 10 倍のレバレッジセレクターが表示されています。これらは、同プラットフォームを有名にした選挙賭博とは似ても似つかない製品です。

戦略的な論理は冷徹です。予測市場はエピソード的（一時的）です。選挙、スーパーボウル、マーチ・マッドネス（全米大学バスケットボールトーナメント）の時期に急増し、その後は 150 億ドルや 220 億ドルという評価額が示唆するよりもはるかに小さなビジネスを支える基本レートに戻ります。無期限先物はその逆です。継続的なフロー、経常的なファンディング支払い、そして予測市場カテゴリー全体が生み出す年間 100 億 〜 200 億ドルのバイナリコントラクトの取引高ではなく、数兆ドル単位で測定される TAM（獲得可能な最大市場規模）が存在します。

両社は現在、デリバティブへの拡大を要求されるほどの倍率で評価されています。この転換は選択肢ではなく、必然なのです。

転換を余儀なくさせた数字​

2026 年の成長物語は本物です。2026 年 3 月、予測市場はこれまでのあらゆる基準を超えました。

• Kalshi: 月間取引高 123.5 億ドル
• Polymarket: 105.7 億ドル — 初めて 100 億ドルを突破し、2024 年の選挙時のピークの 2 倍以上に達しました
• 業界全体: 全プラットフォーム合計で約 245 億ドル
• Polymarket アクティブユーザー数: 3 月は 768,476 人で、前月比 14.4% 増

マーチ・マッドネスがその一部を牽引しました。残りは暗号資産と政治市場が支えました。歴史的などの尺度で見ても、予測市場はもはやニッチではありません。

しかし、評価額は取引高よりもさらに先行しています。Polymarket は、NYSE（ニューヨーク証券取引所）の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）が、2025 年 10 月の当初の 10 億ドルの出資に加えて新たに 6 億ドルを注入し、すでに計 16 億ドルを投じている中で、150 億ドルの評価額で 4 億ドルの資金調達を行う交渉を進めています。Kalshi は、220 億ドルの評価額で約 10 億ドルの資金調達を完了させようとしており、2026 年後半または 2027 年の IPO 計画も報じられています。

これらの数字を正当化するために、両プラットフォームはバイナリコントラクトを超えてウォレットシェアを拡大する必要があります。最も手っ取り早い方法は、既存のユーザーベースを、すでに 1 日 100 億ドルを生み出している製品、つまり無期限先物へとクロスセルすることです。

勝敗を分ける規制の非対称性​

Polymarket が先行してローンチできたのは、2025 年 7 月に 1 億 1,200 万ドルを投じて、CFTC（米商品先物取引委員会）公認のデリバティブ取引所および清算機関である QCEX を買収したからです。2025 年 9 月までに、CFTC は Polymarket を指定契約市場（DCM）として認める修正命令を発行しました。2025 年 11 月には、さらなる修正により仲介取引が許可され、Polymarket は CME 先物を管理するのと同じ連邦枠組みの下で、FCM（先物取次業者）、ブローカー、機関投資家のフローを取り込むことが可能になりました。

Kalshi はより長く CFTC 指定の DCM でした。しかし、同社は別の難題を乗り越えなければなりません。それは、無期限先物を、歴史的に別途 CFTC の認可を必要としてきたレバレッジの効いた暗号資産デリバティブとしてではなく、イベントコントラクト（同社の本来の規制カテゴリー）として位置づけることです。CFTC のマイケル・セリグ委員長は 2026 年 3 月、同委員会が米国内でデジタル資産の「真の無期限先物」を許可する意向であることを示唆しました。これは、両プラットフォームがスタートの合図として受け取ったと思われる青信号です。

既存企業に対する規制の非対称性は甚大です。

• Hyperliquid, dYdX, GMX: オフショアまたは規制のグレーゾーンで運営。米国小売（リテール）への提供なし。FCM のレールなし。
• Binance, OKX, Bybit: 2023 年から 2024 年の法執行措置を受け、米国の無期限先物市場から永久に追放。
• Coinbase, Kraken, Robinhood: 暗号資産の現物取引を提供し、予測市場の機能も追加したが、無期限先物に関する CFTC DCM のステータスを欠いている。
• Polymarket と Kalshi: 生粋の CFTC DCM であり、競合他社が米国の小売顧客に合法的に提供できないコントラクトを上場する許可を持っている。

2017 年の ICO 時代以来初めて、CFTC 規制下の 2 つの取引所が、暗号資産ネイティブな無期限先物エコシステム全体が国内で提供を阻まれてきたものを、提供しようとしています。それは、銀行グレードのレールと FCM による保管を伴う、米国の小売顧客向けのレバレッジを効かせたパーペチュアルです。

Hyperliquid が警戒すべき理由 — そして、（まだ）そうではない理由​

Hyperliquid の 2026 年の数字は驚異的です。このプラットフォームは、全パーペチュアル DEX 取引高の約 44 % を占めており、1 月の 36.4 % から上昇しています。一方で、主要な競合他社は軒並みシェアを落としています。Aster は 30.3 % から 20.9 % に下落しました。dYdX、GMX、Jupiter、Drift はそれぞれ 3 % 未満に留まっています。Hyperliquid は 30 日間の取引高で 2,080 億ドルを記録し、1 日あたりの取引高は定期的に 80 億ドルを超え、229,000 人以上のアクティブ・トレーダーと 62 億ドルの TVL を誇っています。いかなる基準で見ても、世界で最も支配的なオンチェーン・パーペチュアル取引所です。

Polymarket と Kalshi が来四半期までに Hyperliquid に取って代わることはないでしょう。Hyperliquid の強みは技術面にあります。HFT スタイルのマーケットメイカーによって構築された深いオーダーブック、独自の L1 上でのミリ秒未満のマッチング、そして中央集権型取引所にヴァンパイア攻撃を仕掛ける手数料体系です。ほとんどのリテール暗号資産パーペチュアル・トレーダーは何よりも流動性とスリッページを重視しており、Hyperliquid はその両方で勝利しています。

しかし、長期戦は異なります。Polymarket と Kalshi は、既存の暗号資産パーペチュアル・トレーダーを追いかけているわけではありません。彼らは、パーペチュアル先物を 2 つの全く新しいオーディエンスに提供しようとしています：

1. 政治に関心の高いリテール層：選挙をきっかけに参入し、スポーツのために留まった人々。Coinbase Pro のアカウントを開設したことも、ましてやパーペチュアル DEX で取引するために USDC を Arbitrum にブリッジしたこともない数百万人ものユーザーです。
2. 株式に興味がある一般層：NVDA のようなティッカーは認識しているが、分散型パーペチュアルは理解不能だと感じている人々。

もし Polymarket の月間アクティブ・ユーザー 768,000 人のわずか 5 % が週に一度 10 倍の BTC パーペチュアルを取引し始めれば、それは前四半期には存在しなかった数十億ドルの新しいフローとなります。そして、それは Hyperliquid の既存の顧客層から来るものではありません。パーペチュアル DEX というカテゴリーがこれまで到達できなかった層から来るのです。

Hyperliquid への脅威は「取って代わられること」ではありません。より緩やかで、より危険な問題です。それは、CFTC 公認の競合他社が、テレビで広告を出し、FCM と統合し、ACH 預金を受け入れながら、Hyperliquid が海外 IP や暗号資産ネイティブ・ユーザーという規制の「ゲットー」に提供しているものと同じ製品を提供することです。

Robinhood の教訓 — そして Polymarket がそれを繰り返さない理由​

懐疑論者は、2024 年の Robinhood によるイベント・コントラクトへの進出を教訓として挙げるでしょう。Robinhood はイベント駆動型の予測取引を開始しましたが、すでに熱心なオーディエンスとより鋭いプロダクトマーケットフィット（PMF）を持っていた Polymarket や Kalshi に対して、意味のある牽引力を得ることはできませんでした。Crypto.com、Gemini、Coinbase も 2025 年に予測市場部門を立ち上げましたが、同様に芳しくない結果に終わっています。

その逆のピボット — 予測市場のネイティブがパーペチュアルに進出すること — には、Robinhood の動きにはなかった構造的な利点があります：

• ユーザーベースがすでに投機を行っている。 Polymarket の平均的なユーザーは、0.30 ドルのコントラクトが 1 ドルを支払うようなレバレッジ感のあるポジションに慣れています。10 倍の BTC パーペチュアルへのステップアップは、Robinhood の株式購入者にアイオワ州の党員集会の投票結果に賭けるよう求めるよりも、心理的なハードルが低いのです。
• ブランドの許容範囲がすでに存在する。 Polymarket と Kalshi は、不確実な結果に実際のお金を投じる場として知られています。これこそが、パーペチュアル取引所が必要とするブランドイメージです。
• 規制インフラが同一である。 イベント・コントラクトを上場できる DCM（指定契約市場）は、比較的少ない追加承認で、他の CFTC 認可デリバティブを上場できます。Polymarket と Kalshi は 2 年間、この方向に向けて構築を進めてきました。

これが、Coinbase や Crypto.com の予測市場の立ち上げがうまくいかなかった理由でもあります。スポット（現物）暗号資産取引所がユーザーに突然バイナリの結果を取引するよう求めるのは、ブランドの拡張として方向が間違っています。一方で、予測市場の会場がレバレッジ取引を提供することは、ブランドの矛盾ではなく、ブランドの拡大なのです。

真の競争マップ：3 つの階層と 3 つの異なるエンドゲーム​

4 月 21 日の発表により、1 週間前には存在しなかった 3 つの階層の市場が形成されました：

ティア 1 — オフショアの暗号資産ネイティブ・パーペチュアル： Hyperliquid、Aster、edgeX、Lighter、dYdX。最も深い流動性、最低の手数料、米国の規制保護なし、広告面なし。ウォレット・ネイティブなトレーダー人口というハードルに直面しています。

ティア 2 — 米国規制下の CFTC DCM： Polymarket と Kalshi。初期流動性は小さく、手数料は高いが、米国のリテールへの完全なアクセス、FCM/ブローカーとの統合、そして暗号資産ネイティブな会場が法的に使用できない従来のマーケティングチャネルを通じてユーザーを獲得できる能力を持っています。

ティア 3 — ハイブリッド型中央集権取引所： Coinbase、Robinhood、Kraken、CME。現物暗号資産、先物、またはその両方を持っていますが、ネイティブな予測市場製品はなく、Polymarket や Kalshi が開始したばかりのレバレッジ型暗号資産パーペチュアルを提供する許可もまだ得ていません。

各階層は異なるエンドゲームをターゲットにしています。ティア 1 は、世界中の洗練されたトレーダーにとっての目的地であり続けることを望んでいます。ティア 2 は、デリバティブ界の Robinhood — 米国のリテール層が初めてレバレッジ暗号資産に出会う場所 — になることを目指しています。ティア 3 は、同様のパーペチュアル提供の許可を得るために積極的にロビー活動を行い、その間に買収や提携を通じて予測市場レイヤーへの参入を試みるでしょう。

興味深い問いは、誰が全体で勝つかではなく、これら 3 つの階層が分かれたままなのか、それとも 1 つが他を統合するのかという点です。

ビルダーとインフラにとっての意味​

もしあなたが予測市場やデリバティブのスタックで何かを構築しているなら、4 月 21 日の発表は戦略的展望をリセットするものです：

• バイナリ市場とパーペチュアル市場にまたがる流動性ルーティングが、現実的な製品領域となります。洗練されたユーザーは、Polymarket のバイナリ、パーペチュアル・ポジション、あるいはその両方のうち、より優位性のある手段を通じて同じ見解（例：6 ヶ月後のビットコイン価格）を表現したいと考えるでしょう。
• **サービスとしての CFTC-DCM（CFTC-DCM-as-a-service）**がボトルネックになっています。これを持っている企業は少なく、誰もがそれを求めています。M&A が加速することが予想されます。
• 決済およびオラクル・インフラが、イベントの解決と継続的な時価評価（マーク・トゥ・マーケット）の両方で収束しつつあります。Polymarket のバイナリ・コントラクトを解決するのと同じデータフィードが、パーペチュアル・ポジションの評価のために転用されています。
• オフチェーンの規制対象会場とオンチェーン・ウォレットの間のブリッジの価値は、低下するどころか高まっています。Polymarket を通じてパーペチュアルを知った米国のリテール層であっても、ステーブルコインの担保をセルフカストディしたいというニーズはますます高まり、オンチェーンとオフチェーンのレールにまたがる預託要件が発生するでしょう。

決定的な技術的課題は、Polymarket と Kalshi が Hyperliquid グレードの執行を提供できるかどうかです。もし、流動性が浅く、スリッページがひどく、ファンディング・メカニズムが暗号資産ネイティブなトレーダーに予測可能な裁定取引の機会を与えるだけであれば、このピボットは技術的なメリットの欠如により失敗し、予測市場のピボットはカテゴリーの破壊ではなく、単なる教訓に終わるでしょう。

結論：ピボットか、それともプレミアムか？​

両プラットフォームの強気シナリオ：レバレッジ型パーペチュアルにより、年間 100 億 〜 200 億ドルのバイナリー契約取引高から、1 兆ドルを超えるグローバルなデリバティブ市場へと移行することです。そのフローのわずか 1% を獲得するだけでも、パーペチュアル取引の活発化がもたらす予測市場へのクロスセルを考慮せずとも、それだけで 150 億ドルまたは 220 億ドルの評価額を正当化するのに十分です。

弱気シナリオ：Hyperliquid の流動性の堀（moat）は本物であり、暗号資産ネイティブのトレーダーは手数料の高い CFTC 規制下の取引所へは移行せず、Polymarket や Kalshi が獲得する新たな米国リテール層の取引頻度は、パーペチュアル取引がコアビジネスではなく低利益のサイドショーになるほど低いというものです。

正直な答えはその中間にあります。Polymarket と Kalshi が Hyperliquid としての Hyperliquid に勝つことはないでしょう。彼らが賭けているのは、Hyperliquid が法的に不可能な存在になることです。それは、2024 年から 2025 年の規制強化によってオフショアに追いやられたレバレッジ暗号資産取引のための、米国で規制され、ブランドとして信頼され、リテール向けにマーケティングされた場となることです。プロダクトを確実に実行し、避けられない最初の清算と苦情の波を乗り越えることができれば、彼らは次の 1,000 万人の米国暗号資産デリバティブトレーダーがオンボーディングする場所を再定義することになるでしょう。

2026 年 4 月 21 日は、予測市場がニッチなカテゴリーを脱し、あらゆるものへの玄関口となった日として記憶されることになります。

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BlockEden.xyz は、デリバティブ取引所、予測市場、およびオンチェーン取引プラットフォームが依存するデータと実行インフラストラクチャを支えています。Sui、Aptos、Ethereum、Solana、および 25 以上の他のチェーンにおいて、オーダーブック、オラクルフィード、または決済レールを構築しているかどうかにかかわらず、機関投資家クラスのフローが求める信頼性を備えた API マーケットプレイスを探索 してください。

参考文献​

• Polymarket が高レバレッジの「パーペチュアル」契約の取引を開始 — CNBC
• Kalshi と Polymarket、暗号資産パーペチュアル先物のローンチを競う — Unchained
• Polymarket、評価額 150 億ドルで 4 億ドルの資金調達を協議中 — Decrypt
• インターコンチネンタル取引所、Polymarket への新たな 6 億ドルの投資を発表
• Kalshi、暗号資産パーペチュアル先物提供の新計画で Coinbase や Robinhood に対抗 — CoinDesk
• Polymarket、2026 年 3 月に初めて月間取引高 100 億ドルを突破 — BitKE
• Polymarket、CFTC ライセンス取得済みの取引所および清算機関 QCEX を 1 億 1,200 万ドルで買収
• Polymarket、指定命令の修正案について CFTC の承認を受理
• Hyperliquid、全パーペチュアル DEX 取引高の 44% に到達 — Yellow.com
• 2026 年、DEX パーペチュアル先物取引が日次 100 億ドルに接近 — Phemex News
• 2026 年に予測市場が月間取引高 210 億ドルに拡大した経緯 — TRM Labs

2026 年 3 月、予測市場の想定元本ベースの取引高は 257 億ドルに達しました。これは 2025 年 3 月に記録した 20 億ドルの約 13 倍に相当します。Polymarket 単体で 30 日間の取引高が 97 億ドルに達し、Kalshi は 113 億 9,000 万ドルを報告しました。それにもかかわらず、両方の会場で大きなサイズを動かそうとするプロのトレーダーにとって、使用するツールは依然として 2021 年当時と大差ありません。2 つのブラウザタブ、Telegram のフィード、そしてスプレッドシートです。

この機関投資家レベルの取引高と個人投資家向けのインフラの間のギャップこそが、アーバナ・シャンペーン出身の 2 人のチームが埋めようとしているものです。2026 年 2 月 3 日、Kairos は a16z crypto が主導し、Geneva Trading、Illinois Ventures、Illini Angels が参加した 250 万ドルのシードラウンドを発表しました。そのコンセプトは驚くほどシンプルです。イベント・コントラクトに欠けていたトレーディング・ターミナルを構築することです。

2024 年の米国大統領選挙において、Polymarket（ポリマーケット）のトレーダーたちは、ケーブルニュースの評論家たちがまだ形勢を伺っている間に、その結果を言い当てました。それは偶然だったのかもしれません。しかし、その後の予測市場が韓国の電撃的な選挙を 95% の精度で、カナダの連邦選挙を 92% で、そしてポルトガルの 2026 年の選挙を 99.5% の精度で的中させたとき、そのパターンを無視することは不可能になりました。2024 年後半以降に追跡された 14 の主要な選挙において、金融予測市場は伝統的な世論調査を体系的に凌駕しました。それも僅差ではなく、なぜ未だに世論調査を依頼するのかという疑問を抱かせるほどの圧倒的な差でした。

その数字は驚異的です。Polymarket は 2025 年だけで 220 億ドルの取引高を記録し、Kalshi（カルシ）が 171 億ドルでそれに続きました。2026 年 2 月までに、Polymarket は月間取引高 70 億ドルという記録を達成し、アクティブトレーダー数は 45 万人を超えました。これらはもはやニッチなクリプトの実験ではなく、機関投資家レベルの規模で稼働する情報エンジンなのです。

Polymarket が 2020 年に最初の取引を処理した際、予測市場業界全体は金融界のレーダーにかろうじて映る程度のものでした。それから 6 年後、Kalshi と Polymarket だけで 2026 年 2 月の想定元本取引高は合計 179 億ドルを記録しました。これは 2024 年初頭の水準から 130 倍の増加です。もはや、予測市場がメインストリームになるかどうかという段階ではありません。誰がそのスピードについていけるかという段階です。

2024 年の米大統領選挙から第 60 回スーパーボウル（Super Bowl LX）のハーフタイムショーの間に、予測市場は単なる好奇心の対象からウォール街の新たな執着へと変わりました。2024 年、業界全体で 90 億ドルの取引が処理されました。2025 年末までに、その数字は 635 億ドルにまで爆発的に増加しました。前年比 302% の急増であり、非主流のプラットフォームを機関投資家グレードの金融インフラへと変貌させました。

ニューヨーク証券取引所（NYSE）の親会社は、そのうちの 1 つの株式を取得するために 20 億ドルの小切手を切ったばかりです。AI エージェントは現在、全取引量の 30% を占めると予測されています。そして、Kalshi と Polymarket という 2 つのプラットフォームが、情報の未来が分散型か規制型か、クリプトネイティブかウォール街準拠かを決定する戦いに火花を散らしています。

予測市場の大戦争（Great Prediction War）へようこそ。