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予測市場を再構築した 96 時間：上院の全会一致による禁止とリバタリアン的枠組みの終焉

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 4 月 30 日、議場にいたすべての議員（共和党、民主党、リバタリアン、プログレッシブを問わず）は、Polymarket や Kalshi での取引を自ら禁止することに投票した。投票は全会一致だった。これは、仮想通貨に関連するイベント市場が連邦議会に強制した、議会全体にわたる最初の行動規範の変更でもあった。

その 96 時間前、Polymarket と Kalshi は独自のインサイダー取引禁止規定を導入し、この動きを密かに先取りしていた。その 7 日前、司法省（DOJ）は、ニコラス・マドゥロの拘束に賭けて 3 万 3000 ドルを 41 万ドルに変えたとされる陸軍特殊部隊の曹長に対する起訴状を公開した。彼は自身も計画に携わった機密情報を利用していた。さらにその 1 週間前、Kalshi は自身の選挙で取引を行った 3 人の議会候補者に罰金を科し、停止処分にしていた。

同じ期間に、Polymarket は 150 億ドルの評価額で資金調達の価格を設定した。Kalshi は 220 億ドルを確保した。米上院がこれらのプラットフォームでの賭けは公職にふさわしくないと結論づける一方で、両プラットフォームは数倍のユニコーン企業となった。

この矛盾こそが本質である。今週、予測市場はリバタリアンの思考実験であることをやめ、規制対象のデリバティブ業界へと変貌し始めたのである。創設者たちがそれを望んでいたかどうかにかかわらず。

キャピトル・ヒルの重い腰を上げさせた 96 時間のタイムライン​

それぞれの出来事は単体であれば些細なことだったかもしれない。しかし、それらが積み重なることで無視できないものとなった。

4 月 22 日。Kalshi は、自身の選挙キャンペーンで取引を行った 1 名の上院議員候補と 2 名の下院議員候補を停止処分にし、罰金を科したと発表した。同プラットフォームはこれを政治的インサイダー取引と呼んでいる。候補者の名前は公表されていないが、メッセージは明確だ。候補者たちは、CFTC（商品先物取引委員会）の規制対象となる会場で、密かに自分たちに不利な、あるいは有利な賭けを行っていたのである。

4 月 23 日。司法省（DOJ）は、ガノン・ケン・ヴァン・ダイク曹長に対する起訴状を公開した。検察側によると、ヴァン・ダイクは 1 月初旬にマドゥロとその妻を拘束した特殊部隊の任務「絶対的決意作戦（Operation Absolute Resolve）」の計画を支援し、その後、襲撃前の 1 週間に Polymarket で合計 3 万 3000 ドルの約 13 件の賭けを行った。作戦が成功した際、彼は約 41 万ドルを現金化した。彼は 12 月 8 日に機密情報の守秘義務契約に署名していた。

4 月 26 日。Polymarket と Kalshi は、広範な自主規制を同時に発表した。政治家は自身の選挙キャンペーンで取引できなくなる。アスリートは自身のリーグで取引できなくなる。従業員は雇用主に関連するコントラクトを取引できなくなる。Kalshi は、これらのユーザーを自動的にブロックする「技術的なガードレール」を約束した。Polymarket は、「機密情報を保持している可能性のある者、またはイベントの結果に影響を与える可能性のある者」をすべて対象とするよう規約を書き換えた。

4 月 28 日。ヴァン・ダイクはマンハッタン連邦裁判所で無罪を主張した。

4 月 30 日午前。上院は全会一致で規則を可決した。議員およびスタッフは、今後「特定のイベントの発生、不発生、または発生の程度に依存するいかなる合意または取引」も禁止される。これは、予測市場という名前を出さずに、それらを網羅するように設計された文言である。

4 月 30 日午後。ジェフ・マークリー上院議員（民主党、オレゴン州）は、ブルーメンソール、ヴァン・ホレン、ホワイトハウス、ハインリッヒ、ローゼン、スミス各議員、およびラスキン下院議員と共に、CFTC のマイケル・セリグ委員長に書簡を送り、インサイダー取引、選挙コントラクト、戦争および軍事行動コントラクト、および「有効な経済的ヘッジ利益」のないスポーツ市場に関する業界全体のルール作りを要求した。

96 時間のうちに、業界は自主的な取り締まりから、上院内部の規律と連邦政府のルール作りを求める正式な議会の圧力の両方に直面することとなった。その間にも、2 つの主要プラットフォームはユニコーン級の評価額に達した。

評価額のパラドックス：370 億ドルとその先へ​

市場は、規制の包囲網にあるセクターのようには動いていない。

Polymarket は、1 ヶ月前に同評価額で 6 億ドルのラウンドを終了した後、さらに 4 億ドルを 150 億ドルの評価額で調達するための交渉を行っている。これは、ニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）が 10 億ドルを出資した昨年の 90 億ドルの評価額から上昇している。

Kalshi の評価額は、3 月に確定した 220 億ドルとなっている。CFTC 登録済みの取引所である同社は、米国の市場シェアの約 90% を占めており、いくつかの指標によれば、現在取引量でライバルを上回っている。投資家は Kalshi の規制上の透明性と、計画されたトークン発行がないことに対してプレミアムを支払っている（Polymarket が発表したトークンは、同社の評価額が割り引かれている理由として広く引用されている）。

合計 370 億ドルの帳簿上の価値は、以下の状況と同時に発生している：

  • 米上院が、議員によるこれらの会場での利用を許可すべきではないと結論づけた。
  • 司法省（DOJ）が、予測市場における最初の機密情報流出事件を訴追している。
  • 8 人の民主党上院議員が、業界全体のルールのために CFTC にロビー活動を行っている。
  • 両プラットフォームは、4 月 26 日の自らの行動によって、インサイダー取引は利用規約だけでは解決できない問題であることを認めた。

資本は、予測市場が規制されたデリバティブ・カテゴリーとして恒久的に合法化されようとしていることに投票している。議員たちは、その合法化には、どちらのプラットフォームにもまだ存在しないコンプライアンス・コストが伴うことに投票している。

両方の見解が正しい可能性がある。それが、強気シナリオと弱気シナリオが 1 つのチャートに融合した姿である。

上院規則が実際にカバーするもの、そしてカバーしないもの​

満場一致で可決された上院規則は、過去の先例よりも 2 つの点で広く、3 つの点で狭くなっています。

より広い点：

  • 議員だけでなく、スタッフも対象となります。2012 年の STOCK 法ではスタッフの規制は主に倫理委員会に委ねられていましたが、新しい規則では彼らを直接取り込みます。
  • 証券クラスではなく、イベントクラスが対象です。「発生、非発生、または発生の程度」という表現は、CFTC（米商品先物取引委員会）独自のイベント・コントラクトの定義枠組みから借用されています。上院議員たちは、CFTC 由来の文言を採用し、それを自分たちに適用したのです。

より狭い点：

  • 下院議員は対象外です。下院は独自の行動規範を策定しており、5 月 2 日の時点では本会議に同様の措置は提出されていません。
  • ロビイスト、アドバイザー、契約の起草者は対象外です。情報の非対称性が最も大きいプール — 法案を起草する報酬を得ている政策の専門家たち — は、完全に規則の枠外にいます。
  • 執行は内部で行われます。STOCK 法と同様に、違反は SEC や CFTC ではなく、上院倫理委員会によって処理されます。これに関する STOCK 法の実績は芳しくありません。14 年間で起訴はゼロ、罰金はわずか 200 ドルという低額で、Campaign Legal Center は、1,430 万ドルから 5,210 万ドルの未公開または公開遅延の取引をカバーする 15 件の苦情を記録しています。

楽観的な見方は、上院がついに次なる執行時代に向けたインフラを構築したというものです。冷ややかな見方は、この規則がその最初の形態において一度も起訴を生み出したことのない体制をほぼ延長するものであるため、「満場一致」は容易だったというものです。

なぜ自主規制が 4 月 26 日に限界を迎えたのか​

予測市場の構造的な問題は、1990 年代にその理論的基礎を設計した経済学者のロビン・ハンソン（Robin Hanson）が 30 年間主張してきたことです。それは、インサイダー取引はバグではなく、機能（フィーチャー）であるということです。予測市場は、分散した情報を価格に集約します。重要なのは、プライベートな知識を持つトレーダーが価格を真実へと動かし、社会がより正確な予測という恩恵を受けることです。

その論理は、製品が第 3 四半期までにリリースされるかどうかを予測する企業調査市場では見事に機能します。しかし、候補者が勝利するか、兵士が捕らえられるか、あるいはアスリートが得点するかを予測する市場では崩壊します。

4 月 26 日に破綻したのは哲学ではなく、脅威の対象範囲（アタックサーフェス）でした。特殊部隊の曹長が、自ら計画を支援した機密ミッションに賭けて 41 万ドルを獲得できるとき、プラットフォームはもはや情報を集約しているのではなく、機密情報を収益化するための市場を作り出していることになります。これは CFTC の問題ではなく、スパイ防止法（Espionage Act）の問題であり、司法省（DOJ）が起訴状を提出したのと同じ週に予測市場プラットフォーム上で表面化しました。

Polymarket と Kalshi はその瞬間を理解していました。4 月 26 日の規則改定は形式上は自主規制ですが、批判にさらされた際に上院や CFTC に提示できるよう明確に起草されています。両プラットフォームは 4 日後の上院の投票を称賛さえしました。これは、リバタリアン的なデリバティブとしての地位を訴訟で勝ち取れると確信している業界の姿勢ではありません。

Selig 体制下での CFTC の転換​

連邦政府の規制情勢は 2025 年 12 月に静かに変化しました。イベント・コントラクトに対して顕著に寛容な路線をとっていたトランプ時代の委員長代理キャロライン・ファム（Caroline Pham）が CFTC を去り、マイケル・セリグ（Michael Selig）が共和党主導の上院によって後任として承認されました。

2026 年 3 月、セリグは予測市場に関するパブリックコメント募集の規則策定プロセスを開始し、これを「責任あるイノベーションを促進するための委員会の継続的な取り組みにおける重要なステップ」と位置づけました。4 月、彼は議会で数時間にわたり証言し、実質的な回答の多くは保留したものの、規則策定案が進行中であることを示唆しました。NBA は 5 月 1 日にスポーツ市場の改革を求めるコメントを提出しました。4 月 30 日の Merkley 議員の書簡は、現在そのパブリックコメント記録の一部となっています。

セリグが率いる CFTC は縮小しています。CNN は 4 月下旬、予測市場を監視する同機関の運営規模が過去 10 年間で最小であると報じましたが、一方で規制対象となる活動は 10 倍に増加しています。規制の帯域幅（キャパシティ）とプラットフォームの規模の不一致こそが、上院の規則を解決策というよりも一時しのぎのように感じさせる構造的な事実です。

今後 2 〜 3 四半期のうちに、以下の点に焦点を当てた CFTC の規則案が登場することが予想されます：

  • ユーザー層（政治家、アスリート、従業員）の取引前強制スクリーニング — Polymarket と Kalshi が自主的に行ったことの正式化。
  • 特定のイベント・コントラクト、特に戦争、軍事行動、および「有効な経済的ヘッジ利益」のない選挙のカテゴリー別禁止。
  • オンチェーンおよび取引所レベルの監視義務。これは FINRA（金融業規制機構）の株式市場監視をモデルにしたものです。

3 番目の項目こそが、規制国家が分散型予測市場のアーキテクチャと衝突する場所です。

誰も語っていないインフラ層​

Polymarket は Polygon で決済されます。Kalshi は CFTC のライセンスの下で中央集権的なオーダーブックを運営しています。両方のプラットフォームは現在、1 年前には存在しなかった監視インフラを必要としています。どのウォレットがどのコントラクトを取引しているかをリアルタイムで監視し、雇用データや政治候補者データベースと照合し、先制的に取引をブロックする機能です。

中央集権型取引所にとって、これは配管（基盤整備）のようなものです。オンチェーン取引所にとって、これは研究プロジェクトです。Polymarket の 4 月 26 日の規則変更は、プラットフォームがユーザーを特定できる範囲においてのみ執行可能です。しかし、それこそがオンチェーン予測市場を哲学的に魅力的なものにしていた特性そのものでした。

今後 12 か月で、分散型予測市場がプロトコル層でコンプライアンス・インフラを構築できるのか、それともオンチェーンであることの本来のアーキテクチャ上の主張を打ち消すような、中央集権的な本人確認（ID）ゲートを前面に押し出すことになるのかが明らかになるでしょう。勝利するプラットフォームは、単なる決済だけでなく、大規模なリアルタイムのウォレット・スクリーニングを維持できる、基盤となる RPC およびインデックス・インフラを備えたプラットフォームになるはずです。

BlockEden.xyz は、Polygon、Ethereum、Sui、Aptos、その他 20 以上のチェーンにわたり、エンタープライズグレードの RPC およびインデックス・インフラを運営しています。これは、イベント・コントラクト規制が到来する中で、予測市場プラットフォーム、オンチェーン監視ベンダー、およびコンプライアンス重視の dApp が必要とする基盤レイヤーです。

業界の転換はすでに起きている​

4月 30日に関する最も重要な事実は、上院の投票結果ではありません。それは、もはや誰も予測市場を周辺的な製品として扱っていないという点です。

ICE（インターコンチネンタル取引所）は Polymarket の 10億ドル規模の株式を保有しています。8人の上院議員は、予測市場を言論の自由の例外事例ではなく、規制対象のコモディティ（商品）と見なす CFTC への書簡を執筆しました。Kalshi と Polymarket は共に、上院の規則に抗うのではなく、公に賞賛しました。CFTC 議長は正式な規則制定を進めています。NBA は意見書を提出しています。連邦政府の起訴状では、Polymarket での賭けがスパイ活動法事件の罪体（corpus delicti）として扱われています。

これは、規制デリバティブのスタックがリアルタイムで自己構築されている姿です。「予測市場は言論であり、証券ではない」というリバタリアン的な枠組みは、Kalshi が小規模で Polymarket がオフショアに存在した 2020年〜2024年という時代の知的産物でした。合計 370億ドルの評価額と拡大する機関投資家による所有により、その枠組みは役割を終えました。

何がそれに取って代わるのか、それが問題です。楽観的な答えは、予測市場が株式、先物、クリプトに次ぐ正当な第 4のデリバティブ・カテゴリーになることです。成熟した監視体制、規制下にあるブローカー、そして次の Van Dyke を賭けの後ではなく前で捕らえる CFTC の監督を伴うものです。悲観的な答えは、予測市場が余計な手順を伴うカジノになってしまうことです。厳格な免許制となり、大幅に制限され、そもそもその存在意義であった情報集約機能が剥ぎ取られてしまいます。

上院の投票が満場一致であったのは、その問いへの答えがもはや選択肢ではなくなったからです。その答えは今、CFTC の公開コメントファイル、Van Dyke 上級曹長の起訴状、そして次の一連の評価額の中で綴られています。

2026年 4月 30日は、おそらく予測市場業界が他の何かのふりをするのをやめた日として記憶されることになるでしょう。

情報源​

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