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暗号通貨取引と市場

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Coinbase の GOLD-PERP 戦略：ウォール街が眠る間、暗号資産が貴金属市場を取引する

· 約 18 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

過去 150 年のほとんどにおいて、「週末の地政学的ショックをどこでヘッジするか？」という問いへの答えは、「できない」というものでした。日曜夜の CME オープンを待ち、窓開け（ギャップ）によってストップロスが 3 つの価格レベルを突き抜けるのを眺めながら、次はもっとうまく立ち回ろうと自分に言い聞かせるしかありませんでした。2026 年 5 月 6 日、Coinbase はこの慣習を静かに打ち破りました。金と銀の現物 1 トロイオンスを追跡し、USDC で決済されるリニア無期限先物（GOLD-PERP および SILVER-PERP）のローンチにより ―― 金で最大 25 倍、銀で最大 20 倍のレバレッジを提供 ―― 米国上場企業として世界最大の仮想通貨取引所は、単なるトークンの新規上場よりも戦略的に攻撃的な行動に出ました。合計 14 兆ドル規模の貴金属市場を、仮想通貨ネイティブな取引時間へと引きずり込んだのです。

これは単なる機能アップデートではありません。カテゴリーそのものを動かす一手です。そして、トークン化されたコモディティ、分散型コモディティ無期限先物、そして TradFi スタイルの 24 時間 365 日アクセスが、週末の金価格を実際に決定する主体を塗り替えつつある、まさにその年の真っ只中に投入されました。

5 月 6 日に Coinbase が実際にローンチしたもの​

その仕組みは驚くほどシンプルです。GOLD-PERP と SILVER-PERP は、それぞれ現物金属 1 トロイオンスを参照します。どちらもリニア無期限先物であり、満期はなく、四半期ごとのロールオーバーも、管理が必要な決済週のロール利回りもありません。損益（P&L）は USDC で精算されます。レバレッジは金で最大 25 倍、銀で最大 20 倍です。これらの契約は、計画的なメンテナンス時間を除き、1 日 24 時間、週 7 日取引されます。

これらの契約は、Coinbase が過去 3 年間、デリバティブ戦略の中核拠点として静かに構築してきたバミューダ金融庁（BMA）ライセンス取得済みのプラットフォーム、Coinbase International Exchange に上場されます。現時点では、米国の個人投資家は依然として制限されています。しかし、Coinbase はすでに CFTC（米商品先物取引委員会）に対し、同じ商品を米国内のトレーダーにも提供できるよう申請を行っています。もし承認されれば、米国境内で初めて、個人投資家が 24 時間 365 日アクセス可能な規制されたコモディティ無期限先物が誕生することになります。

一見些細に見えるいくつかの詳細が、実は大きな意味を持っています。最小注文サイズは意図的に小さく設定されています。Coinbase が表明している理由は、日曜夜の中東のニュース、金曜深夜の関税発表、土曜日の中央銀行によるサプライズ声明といったマクロイベントの際、個人投資家がポジションを「段階的に構築・解消」できるようにするためです。言い換えれば、これは CME が閉場し、ニュースが動いている瞬間のために設計された製品なのです。

なぜこれがヘッドラインのスペック以上に重要なのか​

3 つの先行事例が、今回のローンチが構造的にいかに異なるかを浮き彫りにしています。

トークン化された金（PAXG、XAUT） は、2026 年 2 月に合計時価総額 60 億ドルを突破し、第 1 四半期末時点で約 55 億ドル（XAUT が約 25.2 億ドル、PAXG が約 23.2 億ドル）となっています。これらは合わせてセグメントの 96～97% を占め、120 万オンス以上の保管された金地金によって裏付けられています。トークン化された金は現実のものであり、成長していますが、現物のみです。保有するものであり、レバレッジをかけるものではありません。

Hyperliquid のコモディティ無期限先物 は、地政学的ショックが発生した際に仮想通貨ネイティブなトレーダーが 24 時間 365 日のヘッジ手段を持つと何が起こるかを世界に示しました。2026 年 2 月から 3 月にかけてのイラン危機の際、Hyperliquid の銀無期限先物はピーク時に 24 時間で 12.5 億ドル以上の出来高を記録し、金契約は 1 オンス 5,400 ドル、銀は 97 ドルを突破しました。Bloomberg は Hyperliquid を石油、金、銀の「週末の価格発見の場」と呼び始めました。これにより、需要が存在することが証明されました。

CME のマイクロ金・マイクロ銀先物 は機関投資家のフローを支配しています。マイクロ金は 2026 年第 1 四半期に 1 日平均 598,556 契約という記録を樹立し、CME の金属市場は 1 月 30 日に 1 日で 420 万契約という過去最高記録を達成しました。しかし、CME は日曜の夕方から金曜の午後までしか稼働しておらず、メンテナンス時間もあり、マイクロ契約の個人向けレバレッジは最大でも 5 倍程度です。CME は機関投資家の帳簿を握っていますが、週末を握っているわけではありません。

GOLD-PERP と SILVER-PERP は、これら 3 つのトレードオフを解消します。CME のような規制された中央集権的なオーダーブックを提供し、Hyperliquid のような 24 時間 365 日の取引と仮想通貨ネイティブなレバレッジを提供し、そして金トークンをカストディすることなく、USDC 決済のドル建てエクスポージャーを提供します。単一の取引所がこれら 3 つの特性すべてを個人投資家に提供するのは、これが初めてのことです。

金属市場にまで及ぶ「エブリシング・エクスチェンジ」戦略​

Coinbase は 2 年前からこのテーゼを示唆してきました。「エブリシング・エクスチェンジ（あらゆるものの取引所）」という枠組み ―― 同社の 2026 年の詳細な分析で最も明確に語られたもの ―― は、仮想通貨、株式、コモディティ、そしてイベント市場が、最終的には一つの統一された無期限契約フォーマットと共通の担保レールの下で取引されるようになるという賭けです。問題は常に「誰が最初にリリースするか」でした。

5 月 6 日以降、Coinbase 内部のアセットクラスのスコアボードは次のようになっています。仮想通貨無期限先物（BTC、ETH、SOL など数十種類） ―― 稼働中。株式無期限先物 ―― すでに国際取引所でローンチ済みで、米国では CFTC の審査中。予測市場 ―― 進行中であり、Coinbase は Hyperliquid HIP-4、Polymarket、Kalshi、そして新しい Roundhill ETF が活動しているのと同じ規制境界線を注視しています。コモディティ ―― 金と銀で稼働開始。石油や銅も当然の次期上場候補として広く期待されています。

これにより、Coinbase は、仮想通貨、コモディティ、株式、イベントという 4 つのアセットクラスすべてを、同じ無期限契約のラッパーで、同じステーブルコインで決済し、同じ KYC スタック上で提供する、信頼できる最初の中央集権型取引所となります。USDC を保有するトレーダーは、取引所を離れることも法定通貨レールに触れることもなく、ビットコインのロングから原油のショート、およびイベントヘッジへとローテーションできます。これは単なるユーザー体験（UX）の話ではなく、証拠金管理と資本効率の物語なのです。

2026 年第 1 四半期だけで、Coinbase Derivatives は伝統的なコモディティ先物で 520 億ドル以上の想定元本を記録し、プラットフォームが決済した全契約の 7.6% を占めました。国際取引所は、発表時点で 24 時間の出来高が約 93 億ドル、未決済建玉（OI）が 3 億 1,000 万ドルに達していました。現物取引の利益率が圧縮される中、貴金属の追加は単なる新規事業の開始ではなく、すでに Coinbase の 2 つの構造的な収益の柱の一つへと成長したデリバティブ・エンジンをさらに強化するものなのです。

株式市場は否定的だ、少なくとも今のところは​

気まずい状況が続いています。ニュースを受けて Coinbase の株価は下落しました。今回のローンチを報じた複数のメディアは、Coinbase が「あらゆる資産の取引所」になるという戦略的な物語が明快な勝利のように見えた一方で、発表と同時に COIN の株価が滑り落ちたことを指摘しています。

なぜでしょうか？ 見出しの裏には 3 つの懸念材料が積み重なっています。

第一に、これらはまだ米国内（オンショア）での展開ではないということです。CFTC（米商品先物取引委員会）への申請は重要ですが、セルサイドのアナリストにとって、バミューダ限定の収益を 2026 年のガイダンスに組み込むのは困難です。

第二に、コモディティ・パーペチュアル（無期限先物）は低マージンかつ高ボリュームのビジネスである点です。Hyperliquid はシルバーとゴールドのパーペチュアルにおけるテイカー手数料を CME 同等のコストのわずか数分の一にまで圧縮しており、Coinbase はブランド力だけでなく価格面でも競争する必要があります。薄いスプレッドでデリバティブのボリュームが増えても、それが常に EPS（一株当たり利益）に直結するとは限りません。

第三に、今回のローンチが、現物取引の縮小により Coinbase がすでに 2026 年第 1 四半期の収益が前年同期比 31% 減の 14 億 1,000 万ドルになると公表した四半期に行われたことです。デリバティブのボリュームは 169% 増の 42 億ドルに急増していますが、市場はデリバティブの成長が現物手数料の減少を追い越せるかどうかを注視しています。メタル（貴金属）のパーペチュアルは長期的にその助けとなりますが、第 1 四半期の数字を即座に好転させるものではありません。

しかし、ビルダーやインフラプロバイダーにとって、これこそが今注目すべき理由です。主要な取引所が仮想通貨のレール上で新しい資産クラスを切り開くとき、最初のチャンスの波はトレーディングデスクではなく、「ツルハシとシャベル（インフラ）」にあるからです。

仮想通貨トレーダー、ヘッジャー、ビルダーにとって何が変わるのか​

アクティブトレーダーにとって、即座に得られるメリットはヘッジ手段の解放です。中東情勢の緊迫化の中で ETH をロングしており、CME（シカゴ・マーカンタイル取引所）の開始を待つ間にゴールドが急騰するのを見守るしかなかった状況でも、GOLD-PERP があればそのギャップを埋めることができます。同じドルの担保、同じウォレット、同じダッシュボードで完結します。

トークン化されたゴールドのプロジェクトにとって、計算はより興味深いものになります。PAXG や XAUT はカストディと 24 時間 365 日の現物所有を解決しました。しかし、レバレッジや効率的なショートエクスポージャー（空売り）は解決できていませんでした。レバレッジを効かせた貴金属のベータを求めるトレーダーにとって、Coinbase 上にクリーンな代替手段が登場したことになります。トークン化されたゴールドの発行体が突然不要になるわけではありません。金庫に裏付けられたトークンは、パーペチュアルにはない「バイ・アンド・ホールド」の担保ユースケースを依然として提供しますが、現物限定という「堀」は狭まりました。

Hyperliquid にとって、競争環境はより鮮明になります。Hyperliquid は、米国の規制下にある中央集権的な会場が同等の製品を提供していなかったストレス下において、スピード、分散化、手数料の圧縮を通じてコモディティ・パーペチュアルの板を構築してきました。しかし、今や競合が現れました。Hyperliquid のシルバーとゴールドのパーペチュアルのボリュームが成長曲線を維持するのか、週末限定のスパイクに偏るのか、あるいは機関投資家のフローが規制された中央集権的な会場へローテーションするにつれて縮小していくのか、注目が集まります。

RWA プロトコル、構造化商品発行体、パーペチュアル・アグリゲーターなど、コモディティ対応の DeFi を開発しているビルダーにとって、データフィードとオラクル・パイプラインの重要性はかつてないほど高まっています。5 月 6 日以降、Coinbase International から提供される 24 時間 365 日、USDC 決済のメタル価格は、以前には存在しなかった市場級のリファレンスポイントとなります。ルーティングエンジン、清算オラクル、クロス・マージン・プロトコルはすべて、このデータを読み取ることになるでしょう。

CFTC への申請こそが真の兆候​

Coinbase の発表の中で最も重要な一文は、レバレッジや契約仕様についてではありません。それは、24 時間 365 日のメタル先物を米国のユーザーに拡張するために CFTC と協力しているという一節です。

もし承認されれば、日曜日の午後に自宅にいる米国の個人トレーダーが、これまでは取引できなかったチャートを見ながら、CME の口座も先物ブローカーも必要とせず、東部標準時午後 6 時の開始を待つこともなく、ゴールドに対して 25 倍のポジションを取れる CFTC 公認の場所を持つことを意味します。これは単なる新商品のローンチではありません。個人投資家の価格発見がどこで行われるかという「構造的な再編」です。

また、これは Coinbase のデリバティブ事業と既存の先物市場との融合を加速させるでしょう。CME がその機関投資家の顧客層を失うことはないでしょう。その未決済建玉、ヘッダーの参加、そして清算インフラは強固です。しかし、限界的な個人投資家のマネー、週末のマネー、そして仮想通貨ネイティブのヘッダーたちは、すでに自身のウォレットで投票を始めています。2026 年 5 月 6 日は、規制された中央集権的な既存企業が、気づかない振りをすることを止めた最初の日となりました。

今後の展望：原油、銅、そしてマクロスタックの残り​

今後、2 つの上場が確実視されています。Oil-PERP（原油）と COPPER-PERP（銅）はマクロヘッジのスタックを完成させ、トレーダーが週末のショック時にコモディティサイクルの見解を表現するためのクリーンな手段を提供し、Coinbase が標準化したのと同じ USDC 決済、24 時間 365 日のパーペチュアル形式に組み込まれるでしょう。Hyperliquid の既存の原油パーペチュアルは、その需要が本物であることを示しました。Coinbase には、機関投資家の波及効果を取り込むための規制上の枠組みとブランドがあります。

さらに深い物語は、4 つの資産クラスを扱うパーペチュアル会場が日常的になったときに起こります。USDC を保有する単一のマージン口座で、BTC、NVDA、GOLD、そして 2026 年の選挙予測市場のポジションをすべて同じ取引所、すべてミリ秒未満のクロス・マージンで管理することは、ウォール街も仮想通貨業界もこれまで提供できなかったものです。5 月 6 日は、それがもはや理論ではなく、実際の製品ロードマップとして指し示すことが可能になった最初の日です。

「エブリシング・エクスチェンジ（あらゆる資産の取引所）」は、2024 年にはスローガンであり、2025 年には理論でした。2026 年、それは実装可能な形になりつつあります。そしてゴールドとシルバーは、この形式が仮想通貨同士の取引を超えて一般化することを最終的に証明した資産なのです。

BlockEden.xyz は、トークン化されたコモディティやオンチェーン・デリバティブ・データを支えるネットワークを含む、27 以上のブロックチェーンにわたってエンタープライズグレードの RPC およびインデックス・インフラを運営しています。コモディティ・パーペチュアル・アグリゲーターのためのオラクルフィードを構築している場合でも、マルチチェーン・マージン・システム間でフローをルーティングしている場合でも、機関投資家レベルのスループット向けに設計されたインフラで構築するために、当社の API マーケットプレイス をご覧ください。

出典​

Hyperliquid HIP-4 がメインネットで稼働：手数料無料のオーダーブックが予測市場の勢力図を塗り替える理由

· 約 16 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026年 5月 2日、Hyperliquid のリリースノートに記されたわずか一行の記述が、240億ドル規模の業界の勢力図を静かに塗り替えました。待望の「アウトカム・マーケット（予測市場）」アップグレードである HIP-4 がメインネットで稼働し、単一のビットコイン・バイナリ・コントラクトが登場しました。その内容は「5月 3日に BTC 価格は 78,213ドルを超えて終えるか？」というものでした。数時間もしないうちにオーダーブックは厚くなり、スプレッドは狭まり、トレーダーたちは手数料無料でポジションを取り始めました。

無料。エントリー（開始）手数料はゼロ。手数料が発生するのは、クローズ、バーン（焼却）、または決済時のみです。

このたった一つの設計上の決定は、2020年に Polymarket が UX で Augur を打ち負かし、2024年に Kalshi が規制面で Polymarket を凌駕して以来、予測市場において最もアグレッシブな一撃となりました。これはまた、現在重要視されている唯一の 2つのプラットフォーム —— 220億ドルと評価されたばかりの Kalshi と、150億ドルの評価額を持つ Polymarket —— に対する直接的な攻撃でもあります。そしてそれは、「正当な」予測市場がどのような姿であるべきかを書き換えた 96時間のニュースサイクルの真っ只中に投じられました。

セットアップ：2つの巨人、1つのワイルドカード、そして最悪の1週間​

HIP-4 のタイミングがなぜ重要なのかを理解するには、ローンチと同じ週に業界の他のプレイヤーが何をしていたかを知る必要があります。

予測市場は 2026年 4月に記録を更新しました。業界全体のテイカー・ボリュームは 86億ドルに達し、Kalshi が 54億 2,000万ドルを記録したのに対し、Polymarket は 19億 9,000万ドルでした。Kalshi が出来高で明確に Polymarket を追い抜いた最初の月となりました。年初来で見ると、その差はさらに広がっています。2026年の Kalshi の取扱高は 374億 9,000万ドルに達し、Polymarket の 292億 3,000万ドルを上回っています。現在、この 2つのプラットフォームが世界の全予測市場ボリュームの 85% から 95% を支配しています。

しかし、同じ月に規制の嵐が吹き荒れました。

4月 22日、Kalshi は自らの選挙キャンペーンでインサイダー取引を行ったとして、上院議員候補 1名と下院議員候補 2名の利用を停止し、罰金を科しました。4月 25日、米司法省は、ベネズエラでの米軍事作戦に関する機密情報を使用して Polymarket で約 40万ドルの利益を得たとされるギャノン・ヴァン・ダイク軍曹に対する起訴状を公開しました。4月 30日、米上院は上院議員による予測市場での取引を全面的に禁止する規則を全会一致で可決し、即時施行されました。

これに対し、両既存勢力は急いで整合性ポリシーを導入しました。Kalshi の技術的ガードレールは、政治家、アスリート、従業員が自身の関連するコントラクトを取引することを先制的にブロックします。Polymarket の「更新された市場整合性ルール」は、禁止されるインサイダー取引行為を 3つのカテゴリーに定義しました。

要するに、中央集権的な「私たちを信じてください」というモデルにとって、これ以上ないほど最悪な 1週間だったのです。そして、パーミッションレス（許可不要）なオンチェーン会場がローンチするには、これ以上ないほど完璧な 1週間でした。

HIP-4 の正体​

マーケティングの飾りを取り除けば、HIP-4 はナラティブ（物語）ではなくエンジニアリングそのものです。

各アウトカム・マーケットは、通常 YES と NO のペアとなるバイナリ・トークンであり、0.001 から 0.999 の間で変動します。価格は示唆される確率を表します。決済時には、一方が 1 USDH（Hyperliquid 固有のステーブルコイン）に変換され、もう一方はゼロになります。ポジションは完全に担保化されており、清算すべきものがないため、清算リスクは存在しません。

Polymarket の AMM ベースのアーキテクチャと異なる点は、HIP-4 が Hyperliquid L1 のマッチングエンジンである Hypercore 内部にネイティブに組み込まれていることです。つまり、アウトカム・マーケットは、トレーダーの無期限先物（Perpetual）や現物の保有資産と同じ注文タイプ、秒間約 20万件の注文処理能力、そして極めて重要なことに、同じマージン（証拠金）アカウントを共有します。BTC の無期限先物に対してイベントリスクのヘッジを行うトレーダーは、単一のウォレット、ポートフォリオ・マージン、そして同じオーダーブック上でそれを行うことができます。

これは Polymarket がゼロから作り直さない限り提供できないアーキテクチャであり、Kalshi に至っては CFTC 規制下の中央集権的仲介者であるため、構造的に提供不可能なアーキテクチャです。

手数料モデルこそが、決定的な一撃となります。Polymarket は 2% のテイカー手数料を徴収します。Kalshi は中央集権的な清算機関を通じてスプレッドを収益化します。一方、HIP-4 はエントリー時の手数料が無料です。手数料はクローズ、バーン、または決済時にのみ発生します。つまり、短期トレーダーや高頻度のイベント・アービトラジャー、あるいは特定の結末に対して方向性を持った見解を持つ誰もが、参入障壁となる税金なしでポジションを構築できるのです。

マーケットメイカーにとって、この意味はさらに大きくなります。新しい市場の開始時に流動性を提供するためのコストは、設計上ゼロなのです。

なぜトークノミクスが第3の軸なのか​

Polymarket と Kalshi は UX と規制で競い合っています。HIP-4 は第 3の軸である「トークノミクスの整合性」を導入します。

Hyperliquid はプロトコル収益の約 97% を HYPE トークンの買い戻しとバーンに使用しています。HIP-4 の予測市場トレーダーが支払うすべての手数料（たとえクローズ時の手数料だけであっても）は、アーサー・ヘイズ氏のファミリーオフィスである Maelstrom において HYPE をビットコインに次ぐ最大の保有銘柄に押し上げた、あの買い戻しエンジンへと還元されます。

これはヘイズ氏が HYPE の目標価格を 150ドルとしている根拠です。彼の理論は単なる取引手数料の倍率ではなく、予測市場が無期限先物や現物と並ぶ「第 3の収益の柱」となり、昨年 8月に一時記録した年間収益 14億ドルのラインまで Hyperliquid を押し戻すという賭けなのです。Polymarket には、POL が手数料収益に連動していないため、比較可能なトークノミクスのループが存在しません。Kalshi に至ってはトークンすら持っていません。

Hyperliquid の約 95.7億ドルの無期限先物の未決済建玉（OI）が、同じ買い戻しに寄与するバイナリ BTC コントラクトと同じウォレットに同居するとき、方向性トレーダー、ヘッジ担当者、アービトラジャーといったあらゆるカテゴリーのトレーダーが、構造的な HYPE の買い手となります。これこそが、競合他社が決して模倣できないループなのです。

奇妙な Kalshi との提携​

このストーリーには奇妙な点があります。HIP-4 の共同執筆者の一人は、Kalshi の仮想通貨責任者である John Wang 氏です。

2026 年 3 月、Hyperliquid と Kalshi はオンチェーン予測市場を共同開発するための提携を発表しました。一見すると、既存勢力が破壊者を自陣に引き入れることで守りを固めるという、典型的な「インカベントによる対抗策」のように見えました。Kalshi は CFTC（米商品先物取引委員会）規制下のビジネスを共食いすることなく、パーミッションレスなチェーンへの配信経路を確保し、Hyperliquid は出来高リーダーとしての信頼性とコントラクト設計の経験を得ることができます。

実際には、この提携は奇妙な均衡を生み出しています。Kalshi は、HIP-4 によって取って代わられることが純粋にあり得ない 3 者のうち唯一のプレイヤーです。同社の機関投資家のフローは CFTC ライセンスに結びついており、大口の資金配分者は手数料の多寡にかかわらずパーミッションレスな会場に移動することはありません。一方で Polymarket は、微妙な中間に位置しています。米国規制外の AMM 会場であり、その競争優位性のすべて（UX + クリプトネイティブなユーザー）こそが、Hyperliquid が現在直接狙っているものだからです。

もし HIP-4 がメインネット稼働後 6 ヶ月以内に 30 % の市場シェアを獲得したとしたら、そのボリュームは Kalshi からではなく、Polymarket から流出したものです。Kalshi との提携は、実質的にターゲットを絞り込んでいるのです。

HIP-4 が勝利するために必要な条件​

予測市場の歴史は挑戦者に冷淡です。Augur は 2020 年に先行者利益と優れた技術を持っていました。Polymarket は使いやすさで勝利しました。Polymarket は 2024 年の米大統領選挙でプロダクトマーケットフィット（PMF）を達成し、Kalshi はライセンスを保有していることで勝利しました。敗者となった両者にも勝つべき理由はありましたが、実際の戦いが始まればそれらは重要ではありませんでした。

2026 年に Hyperliquid がこのサイクルを繰り返すためには、3 つのことが起こる必要があります。

流動性は複製されるのではなく、移行しなければならない。 Polymarket の強みは、政治や文化的なロングテールイベントの板が厚いことです。まさに、Kalshi のはるかに小さなユーザーベースに対し、4 月に 678,342 人のユニークユーザーを抱えていた市場です。HIP-4 が毎日更新される BTC バイナリーでローンチするのは、Hyperliquid の既存トレーダー層を利用できるため、賢明なコールドスタートと言えます。しかし、より困難な問題は、イベント市場のユーザーに Polymarket の慣れ親しんだ UI を捨てさせ、オーダーブック（板取引）へ移行させることです。

カテゴリーの拡大が定着しなければならない。 Hyperliquid は、政治、スポーツ、マクロ指標、クリプト、エンターテインメントを次のカテゴリーとして示唆しています。それぞれが異なる流動性ブートストラップの課題を抱えています。政治は規制の複雑さを引き込みます。スポーツは米国の州ごとのギャンブル法と衝突します。マクロ指標はオーダーブックに最も適していますが、TAM（獲得可能な最大市場規模）は最小です。

既存プレイヤーへの規制圧力が強まり続けなければならない。 4 月のインサイダー取引禁止は自業自得でしたが、より深い問題は、中央集権的な予測市場プラットフォームが、すべてのトレーダー、すべての IP、すべての口座という「名前のリスト」を保持しており、そのリストが現在召喚状の対象となっていることです。パーミッションレスな市場にはそれがありません。取り締まりが強化されるにつれ、「合法だが監視されている」ものと「パーミッションレスで匿名」なものとの差が広がり、HIP-4 はまさに後者の側に位置しています。

これら 3 つすべてが実現すれば、2026 年後半の予測市場業界は 3 分割されるでしょう。Kalshi が機関投資家のフローを維持し、Hyperliquid がクリプトネイティブなイベントトレーダーを獲得し、Polymarket がその中間に挟まれる形です。1 つか 2 つしか実現しなければ、HIP-4 はニッチな存在に留まるでしょう。

真の問いは HIP-4 が勝つかどうかではない​

興味深い問いは、誰が次の 100 億ドルの予測市場のボリュームを獲得するかではありません。ゼロ手数料（オープン時）で信頼できるパーミッションレスな選択肢が存在するようになったとき、業界のアーキテクチャに何が起こるかということです。

5 年間、予測市場の議論は「UX 対 規制」でした。HIP-4 は第 3 の選択肢を提示します。それを既存の高スループットな取引会場内のプリミティブとして構築し、ネイティブに担保化し、出口でのみ手数料を徴収するという手法です。この設計は Augur からも、Polymarket からも、Kalshi からも何も借りていません。それは CME（シカゴ・マーカンタイル取引所）から着想を得ており、予測市場が本来どのように感じられるべきかという歴史のページをめくろうとしています。

業界はすでに、インサイダー取引禁止、ETF ラッパー、上院の規則を中心に再編されつつありました。HIP-4 は、誰も注目していなかった部分、つまりマージナルトレーダーが Polymarket の AMM と Kalshi の清算機関のどちらかを選ぶのをやめ、そもそも TradFi（伝統的金融）に留まるべきかどうかを選び始めるというプロセスを加速させたに過ぎません。

2026 年 5 月 2 日は、その選択がより安価になった日として記憶されるでしょう。

BlockEden.xyz は、Hyperliquid、Solana、Sui、Aptos、および 25 以上のチェーンで開発を行うビルダーに、エンタープライズグレードの RPC インフラストラクチャを提供しています。イベント駆動型アプリケーション、予測市場の統合、または取引インフラを構築している場合は、高スループットな取引ワークロード向けに設計されたプロダクションレディなエンドポイントについて、API マーケットプレイスをご覧ください。

情報源​

ビットコイン・ボラティリティが資産クラスに：CMEが6月1日に開始するBVX先物ローンチの内側

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 5 月 5 日、CME グループは、今サイクルで最も影響力のある暗号資産市場のインフラ整備を密かに申請しました。それは単なるスポット製品でも、無期限先物（perp）でもありません。CME CF ビットコイン・ボラティリティ指数（BVX）に基づく現金決済型先物契約であり、CFTC の承認を条件に 6 月 1 日からの取引開始が予定されています。

これを「また別のビットコイン先物製品」と読み飛ばしたなら、本質を見逃しています。CME はウォール街に対し、ビットコインのボラティリティそのものに対してポジションを取るための、初の規制された手段を提供したのです。ロングでもショートでも、ゼロ・デルタかつ方向性の予測なしで取引可能です。初めて、米国に拠点を置くヘッジファンドが、ビットコインを保有することなくビットコインの「ベガ（vega）」を取引できるようになります。

この区別には、見た目以上の価値があります。これにより、どの機関投資家の資金が暗号資産に触れられるか、それらがリスクカーブのどこに位置するか、そしてその下にどのようなインフラが必要とされるかが再構築されます。

CME が実際にローンチしたもの​

新製品の形態はシンプルですが、その意味するところは異例です。ビットコイン・ボラティリティ先物は、CME 独自のビットコインおよびマイクロ・ビットコイン・オプションのオーダーブックから構築され、中部標準時（CT）の午前 7 時から午後 4 時の間に毎秒公開される、30 日間のフォワード・ルッキングなインプライド・ボラティリティ・ベンチマークである BVX に決済されます。

最終決済は、別の指数である BVXS が担います。これはロンドン市場終盤（15:30 ～ 16:00 BST）の 30 分間に、5 分ごとの 6 つのセグメントで平均化され、実現されたオーダーブックの厚みで加重計算されます。このメカニズムの目的は、裁定取引者が実際に再現可能な決済レートを生成し、先物自体のクオート・スプレッドを狭く保つことにあります。

CME はまた、この契約に BTIC（Basis Trade at Index Close：インデックス終値ベース取引）機能を持たせています。これにより、トレーダーは日中のノイズと戦うのではなく、ベンチマーク決済に直接紐付いた先物ポジションを実行できます。これは、株式ボラティリティのインフラが暗号資産にそのまま導入された形です。

分かりやすく言えば、こういうことです。今後 30 日間のビットコインの実現ボラティリティが現在の BVX の価格を上回ると考えるなら、先物を買います。インプライド・ボラティリティが実際の数値に対して割高だと考えるなら、売ります。どちらの賭けも、BTC が 7 万ドルで取引されるか 9 万ドルで取引されるかについての意見を必要としません。この分離こそが、プロのボラティリティ・デスクが待ち望んでいたものです。

なぜ既存のボラティリティ・マップでは不十分だったのか​

なぜこれが重要なのかを理解するには、BVX 先物が置き換える、あるいは補完する既存のツールに目を向ける必要があります。

Deribit の DVOL は、2021 年以来、事実上のビットコイン・ボラティリティのベンチマークとなっています。世界のビットコイン・オプションの約 10 分の 9 が Deribit で取引されているため、DVOL は真の意味で暗号資産ボラティリティの価格と言えます。Deribit は 2023 年 3 月に DVOL 先物を開始しました。これは最初の BTC ボラティリティ・オン・ボラティリティ製品です。これは機能しており、暗号資産ネイティブのファンド、マーケットメイカー、プロップショップが日常的に使用しています。

しかし、Deribit はオフショアに拠点を置いています。それはコインベースが買収した会場であり、ドバイのライセンスを持ち、パナマの親会社を持っています。米国で規制されているアロケーター（年金基金、大学基金、登録ファンド・オブ・ファンズ、TradFi のプロップデスクなど）にとって、DVOL 先物は存在しないも同然です。ISDA の文書、プライムブローカーによるカストディ、CFTC の監督、そしてコンプライアンス部門がポートフォリオマネージャーに「購入」を許可する前に要求する監査証跡が欠けているからです。

Volmex の BVIV は、DeFi ネイティブのビットコイン・ボラティリティ指数でこの解決を試みましたが、流動性は集まりませんでした。オンチェーンのボラティリティ・デリバティブは、まだ研究段階の製品であり、取引可能なレベルには達していません。

Galaxy や少数の暗号資産ネイティブなボラティリティ・ファンド は、長年アクティブなボラティリティ戦略を実行してきましたが、これらは運用ビジネスであり、金融商品ではありません。アロケーターはボラティリティの見解を直接表現することはできず、マネージャーの戦略を購入する必要がありました。

CME の BVX 先物は、これらがクリアできなかった隙間を埋めます。すでに四半期で 9,000 億ドル以上の暗号資産先物およびオプションのボリュームを清算している会場での、CFTC 規制対象、現金決済型、プライムブローカー対応のベガ商品です。これは、株式市場においてボラティリティ裁定デスク、ディスパージョン・トレーダー、マクロ・ロング・ボラティリティ・ファンドが 20 年間にわたって利用してきたスペックそのものです。

これが解き放つアロケーター・クラス​

株式ボラティリティは、確立された資産クラスです。S&P 500 バリアンス・スワップだけでも、未決済のグロス・ベガ想定元本は 20 億ドルを超えます。ディーラーは、資産運用会社からのロング・ベガ需要を供給するために、構造的にショート・ベガのポジションを保持しています。VIX 先物は、1 年未満の期間ではバリアンス・スワップよりも活発に取引されています。コンタンゴ／バックワーデーションのロール取引、ディスパージョン・バスケット、VVIX のようなボラティリティ・オブ・ボラティリティ（vol-of-vol）製品に関する学術論文も多数存在します。

ビットコインにおいて、こうしたエコシステムは規制された形では存在していませんでした。ロング・ボラティリティ・マクロのマンデート（運用指名）を持つ層や、個別銘柄と指数のボラティリティを組み合わせたディスパージョン戦略、あるいはタームストラクチャーのキャリー取引を行うアロケーターは、構造的に暗号資産への配分が不足していました。それは露出を望まなかったからではなく、適切な「ラッパー（器）」がなかったからです。

BVX 先物は、以下の 3 つの具体的な方法でその計算を変えます。

  1. 純粋なベガ、ゼロ・デルタ： ロング・ボラティリティ・マクロ・ファンドは、現物の BTC を保有せず、カストディを管理せず、LP（リミテッド・パートナー）が明示的に除外している可能性のある方向性リスクのある製品に触れることなく、「暗号資産ボラティリティのレジーム・チェンジ」という仮説を表現できます。

  2. クロスアセットの相対価値： 2026 年初頭に見られたように、BTC の 30 日間実現ボラティリティが NVIDIA（NVDA）を下回った場合、ボラティリティ裁定デスクは同じプライムブローカー口座で BVX をショートし、個別ハイテク株のボラティリティをロングすることができ、証拠金の相殺も可能です。この取引は、以前は足場となる会場に互換性がなかったため、事実上不可能でした。

  3. タームストラクチャー・キャリー： BVX は VIX と同様に、ほとんどの時間帯でコンタンゴ（期近安・期先高）で取引されることがほぼ確実です。期近のボラティリティ先物を売り、ロールオーバーを繰り返す手法は、2010 年代以降、株式ボラティリティにおいて最も信頼性の高い収益戦略の一つとなっています。その同じ戦略が、CME の清算関係を持つすべての人に提供されたのです。

タイミングが実質的な役割を果たしている​

CME がこれをローンチするのは、決して真空地帯（何もない場所）ではありません。2026 年のボラティリティ環境は、規制下のボラティリティ商品が非常に価値を持つような、異例の展開を見せてきました。

ビットコインの年率換算実現ボラティリティは、2024 年 1 月に現物 ETF がローンチされる前、日常的に 150% を超えていました。それ以降、ボラティリティは急激に圧縮され、2025 年から 2026 年初頭にかけての複数の期間では、BTC の実現ボラティリティが Nvidia を下回るほどになりました。この圧縮こそがポスト ETF レジームの物語でした。すなわち、機関投資家の資金フローが上昇・下落両方のテールリスクを抑制したのです。

その後、2026 年 1 月の売りが発生しました。17 億ドル以上の仮想通貨ロングポジションが清算される中、DVOL は 37 から 44 以上に急騰しました。4 月には CLARITY 法のタイムラインが具体化するにつれ、7 万 2,000 ドルから 8 万ドルのレンジ拡大が起こり、実現ボラティリティは再び 60% 付近まで拡大しました。CME 自身のオプション未決済建玉（OI）も同様の推移をたどっています。2025 年 11 月から 12 月にかけて約 70,000 枚でピークに達した後、ポジションの解消とプット・スキューの優勢により、2026 年初頭には約 25,000 枚まで減少しました。

これこそが、「ボラティリティのボラティリティ（vol-of-vol）」商品が、学術的なものではなく、取引可能な戦略となるレジームです。ビットコインのボラティリティ・レジームは、もはや緩やかに推移するのではなく、二極化しています。数週間にわたる静かな圧縮の後、イベント主導の拡大が起こり、30 日のインプライド・ボラティリティが数日で 35 から 60 以上に跳ね上がるのです。実現ボラティリティがインプライドを大きく下回っているときにボラティリティを売り、レジームの変化を買う。これはボラティリティ・ファンドの収益の源泉であり、CME はそれを規制下の市場に持ち込んだのです。

これが示唆するもの（そしてそうでないもの）​

比較に値する過去の CME 仮想通貨ローンチが 2 つありますが、そこから読み取れる内容は異なります。

2017 年 12 月の CME ビットコイン先物のローンチは、伝統的金融（TradFi）に対して BTC を正当化しましたが、サイクルの頂点と重なりました。当時は「ついに機関投資家のショートが到来した」という物語が語られましたが、現実はもっと複雑でした。実際には、個人投資家主導のモメンタムが枯渇する一方で、新たな空売りの場が開かれたということでした。それは因果関係ではなく、相関関係だったのです。

2024 年 1 月の現物ビットコイン ETF 承認は、機関投資家の資金流入を解き放ちましたが、予期せぬ市場構造の副作用も生み出しました。ETF と現物間のベーシスの乖離、ETF の設定・解約と CME 先物間のフィードバックループ、そして誰も事前に織り込んでいなかった BTC のボラティリティ・プロファイルの数四半期にわたる圧縮です。

BVX 先物はおそらく、そのどちらとも似ていません。これらは、過去の仮想通貨の節目よりも、2004 年の VIX 先物のローンチに近いと言えます。VIX 先物は S&P 500 のリターンを変えたわけではありません。それらは、分散商品、ボラティリティ ETF、ディスパージョン・ブック、ストラクチャード・ボラティリティ・ターゲティング戦略といった、現在では数千億ドル規模の市場を代表する、全く新しい資産クラスを創出したのです。初年度はニッチでした。しかし 5 年目までには、それは基盤となっていました。

もし BVX 先物がその軌跡をたどるなら、最も重要な影響は BTC の価格チャートには現れないでしょう。それは、機関投資家のアロケーターが SPX で使っているのと同じツールキットを使用してモデル化、ヘッジ、取引ができる「ビットコイン・ボラティリティ・サーフェス」が徐々に形成されることに現れるはずです。これは価格の触媒ではなく、じわじわと進む構造的な変化なのです。

リスク要因：なぜニッチにとどまる可能性があるのか​

すべての CME ローンチが新しい VIX になるわけではありません。BVX 先物が当面の間、比較的小規模な商品にとどまるという現実的な見方もあります。

Deribit の DVOL が消えることはありません。仮想通貨ネイティブのボラティリティ・トレーダーはすでにそのサーフェスを知っており、Deribit は世界の BTC オプション・フローの 80% 以上を処理しています。CME オプションの未決済建玉は成長しているものの、依然として Deribit の数分の一に過ぎません。もし流動性がオプション・フローのある場所に集中し続けるなら、BVX は規制下のベンチマークにとどまり、DVOL が引き続きトレーダーの参照基準となる可能性があります。それは有用な商品ではありますが、カテゴリーを定義付けるようなものではありません。

また、米国のアロケーター需要が実際に現れるかという疑問もあります。ロング・ボラティリティ・マクロ戦略は、ヘッジファンド業界全体の中では比較的ニッチな分野です。運用資産残高（AUM）の大部分は、株式ロング / ショート、マルチストラテジー、クレジットに存在します。新しい取引場所と新しい原資産が登場しても、ETF を通じてすでにビットコインを 1 ～ 2% 組み入れているポートフォリオにとっては、大きな変化をもたらさないかもしれません。複雑な帳簿にベガ（vega）の項目を追加するには、新しいリスクモデル、新しい承認、新しいプライムブローカーの書類が必要です。リスク調整後のリターンが改善するかどうかわからないものに対して、組織内の摩擦が大きすぎるのです。

正直な答えは、2026 年第 4 四半期の未決済建玉曲線を見るまで、どちらのシナリオになるかはわからないということです。もし BVX の OI が年末までに CME BTC オプション OI の意味のある割合まで成長すれば、その商品は VIX の軌跡に乗っていると言えます。もし依然として 5 億ドル未満の想定元本にとどまる珍しい存在であれば、それは有用なインフラの一部ではあっても、市場構造を変えるイベントにはならないでしょう。

なぜインフラが追いつかなければならないのか​

見出しにはなりませんが、ビットコイン関連のインフラを構築する者にとって重要なのは、ボラティリティ先物の取引は、現物や方向性を持ったフローとは異なる RPC トラフィックの形状を生み出すという点です。

方向性のある仮想通貨のフローは 24 時間 365 日体制で、ノイズが多いものです。一方、ボラティリティ先物のヘッジは CME の決済ウィンドウ（特に 15:30 ～ 16:00 BST の BVXS 算出時）に集中し、過去の実現ボラティリティ算出のためのアーカイブノードの読み取りを要求し、継続的ではなく決まった時間にポートフォリオのリバランスを発生させます。コンタンゴ・ロール戦略を実行するロング・ボラティリティ・ファンドは、大量の過去のオプションデータを読み取り、在庫全体のグリークスを計算し、毎月限られた時間枠内で取引を行います。

これは、ミームコイン DEX とは異なる SLA プロファイルです。予測可能で、スケジュール化されており、重要な 30 分間のウィンドウにおけるレイテンシの急増を許容しません。このクラスのアロケーターをサポートするインフラは、DeFi RPC よりも株式のプライムブローカレッジに近く、機関投資家レベルの 99.99% 以上のアップタイム、バックテストのためのアーカイブノードの可用性、そして予測可能な時間帯のバースト的なヘッジ活動を処理できるレート制限プロファイルが求められます。

BlockEden.xyz は、ボラティリティ主導のトレーディング・デスクがバックテスト・データ、アーカイブ読み取り、および信頼性の高い決済ウィンドウのスループットのために依存する、機関投資家グレードのビットコインおよびマルチチェーン RPC インフラを運営しています。当社の API マーケットプレイスを探索して、仮想通貨ネイティブのデリバティブ商品を構築するチームが、どのように当社のノードを基盤として活用しているかをご覧ください。

6 月 1 日までに注目すべき点​

機関投資家の取引デスクがこれをどの程度真剣に捉えているかは、以下の 3 つのポイントで判断できます。

CFTC 承認のタイムライン。 CME は「規制当局の審査待ち」としてローンチを発表しました。CFTC は歴史的に、ビットコイン先物（2017 年）、イーサリアム先物（2021 年）、マイクロ契約など、CME の暗号資産製品に対して迅速に対応してきました。6 月 1 日に円滑にローンチされれば、規制当局がボラティリティ製品を原資産よりもリスクが高いとは見なしていないというシグナルになります。遅延や条件付き承認となった場合は、より興味深いシグナルとなるでしょう。

初期マーケットメイカーのコミットメント。 ディーラーが気配値を提示しなければ、ボラティリティ先物は取引されません。Cumberland、Jane Street、Susquehanna、DRW といった、CME の通常の暗号資産マーケットメイカーからの発表に注目してください。初日から BVX 先物でタイトなスプレッドを提示するという彼らの公的なコミットメントは、この製品に機関投資家の需要があることを示す先行指標となります。

クロスプロダクト・マージン・オフセット（証拠金相殺）。 CME が BVX 先物と既存の BTC 先物・オプションポジションとの間のポートフォリオ・マージニングを発表すれば、この製品の資金効率は飛躍的に向上し、導入が加速します。もし BVX が独自の証拠金サイロに留まるのであれば、アロケーターは新たな資金を投入する必要があり、普及のスピードは大幅に鈍化するでしょう。

6 月 1 日のローンチまであと 2 週間半です。初期の兆候はすぐに現れるでしょう。

情報源​

GraniteShares の 3倍 XRP ETF が 5月 7日に NASDAQ に上場：SEC の 200% 上限設定後、最後の 3倍レバレッジ暗号資産ベット

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 5 月 7 日、米国のネット証券の画面に、昨年 12 月には存在しなかったものが表示されようとしています。それは、単一のティッカーで XRP を上下いずれの方向にも 3 倍のレバレッジで取引できる、規制対象の取引所上場方式です。GraniteShares の 3x Long および 3x Short XRP Daily ETF（5 か月にわたる SEC の延期マラソンを生き抜いたもの）が、同目論見書にある Bitcoin、Ethereum、Solana の並行 3 倍製品とともに、NASDAQ で取引を開始する予定です。

もしこのローンチが実現すれば、単一資産の 3 倍レバレッジ仮想通貨 ETF が登録の関門を突破し、取引が開始される米国史上初のケースとなります。そしてそれは、ProShares が GraniteShares が現在回避しようとしているのと全く同じ SEC のルールブックを引用して、ほぼ同一の 3x XRP 製品を静かに取り下げてから 5 か月後の出来事となります。

それがどのようにして起こったのか、そしてそれがトレーダー、レバレッジ ETF カテゴリ、そして次のボラティリティの高いアルトコイン製品の波にとって何を意味するのか。それが 5 月 7 日のローンチの背景にある物語です。

5 回の延期によるスローロール：4 月 2 日 → 5 月 7 日​

GraniteShares は当初、3x Long および 3x Short XRP Daily ETF の発効日を 2026 年 4 月 2 日に設定していました。その後、SEC ルール 485（発行者が審査プロセスを最初からやり直すことなく、事後修正の発効日をずらすことができるルール）を利用して、ローンチ日は 4 月 9 日、4 月 16 日、4 月 23 日、そして最終的に 5 月 7 日へと、週単位で先送りされました。

このような段階的な延期のパターンは、製品を正式に拒否することなく「追加の質問がある」と伝える SEC の手法です。これによりスタッフは時間を稼ぐことができ、発行者は開示事項、リスクに関する表現、またはデリバティブ・エクスポージャーのメカニズムをその場で修正することができます。カレンダーが 5 月 7 日に達する頃には、一般に公開される目論見書は 5 回にわたるスタッフのフィードバックを吸収したものになっているでしょう。

同じ登録には、Bitcoin、Ethereum、Solana、および XRP の 3x Long および 3x Short バージョンを含む 8 つの個別のファンドが含まれています。これらはすべて単一資産のデイリーリセット型製品であり、仮想通貨取引所、先物ブローカー、または自己管理（セルフカストディ）に触れることなく、増幅された方向性へのエクスポージャーを求めるアクティブトレーダー向けに設計されています。

申請書の中の亡霊：ProShares の 2025 年 12 月の撤回​

GraniteShares の時計が遅れ続けている理由を理解するには、5 か月前に何が起こったかを見る必要があります。

2025 年 12 月 2 日、SEC は ProShares、Direxion、Tidal Financial を含む 9 つの ETF プロバイダーに対し、原資産に対して 200 % を超えるエクスポージャーを提供するレバレッジ仮想通貨 ETF の申請保留に関する警告状を送付しました。当局は、2020 年に採択されたいわゆる「デリバティブ・ルール」であるルール 18f-4 を引き合いに出しました。このルールは一般的に、ファンドのバリュー・アット・リスク（VaR）を、レバレッジをかけていない参照ポートフォリオの 200 % に制限しています。

数学は非情です。3 倍のデイリー製品は、定義上、300 % の想定エクスポージャーを中心に構成されています。ルール 18f-4 の 200 % VaR 上限内に日常的に収まるためには、発行者は、XRP の測定されたボラティリティが十分に低いため 3 倍の想定元本が 200 % 未満の VaR に変換されるか、あるいはファンドのデリバティブの組み合わせが単純な倍率から示唆されるものとは異なる VaR プロファイルを生成すると主張しなければなりません。

ProShares は、その議論には法的な労力に見合う価値がないと判断しました。12 月中旬までに、同社は Bitcoin、Ethereum、Solana、XRP を含む、申請していた 3 倍仮想通貨ラインナップのすべてを、Tesla や Nvidia などの個別銘柄のレバレッジ製品とともに撤回しました。

GraniteShares は申請を継続することを選択しました。スタッフが同社の VaR モデリングに納得したのか、それとも 5 月 7 日という日付が 6 回目の延期になるのか。その答えは来週の取引所で明らかになるでしょう。

なぜ特に XRP なのか：2026 年に最も急成長した現物 ETF コンプレックス​

3 倍製品は、何もないところに突然現れたわけではありません。XRP は静かに、米国市場で最も機関投資家がアクセスしやすいアルトコインとなりました。

現物 XRP ETF は 2025 年末に取引を開始しました。2025 年 12 月 16 日までに、累積流入額は 10 億ドルの節目を超えました。これにより、XRP は 1 年半前の Ethereum の ETF ローンチ以来、そのマイルストーンに到達した最速のデジタル資産となりました。2026 年 3 月初旬までに、累積流入額はこのコンプレックス全体で 15 億ドルを超え、7 億 6,900 万以上の XRP トークンがカストディにロックされました。2026 年 5 月初旬までに、米国では 7 つの現物 XRP ETF が取引されており、合計 AUM（運用資産残高）は 10 億ドルに近く、約 8 億 2,800 万の XRP がカストディ下にあります。

現在の現物ラインナップには、Bitwise (XRP)、Canary Capital (XRPC)、Franklin Templeton (XRPZ)、Grayscale (GXRP)、REX-Osprey (XRPR)、および 21Shares (TOXR) が含まれています。ゴールドマン・サックスは 2025 年第 4 四半期の 13F 報告書を通じて、現物 XRP ETF に 1 億 5,380 万ドルのポジションを保有していることを開示し、米国における現物 XRP ETF シェアの既知の機関投資家として単独で最大となりました。JP モルガンは、初年度の流入額を 40 億ドルから 84 億ドルと予測しています。

これが機関投資家のレイヤーです。レバレッジ・レイヤーも並行して成長しており、多くの人が認識しているよりも速いスピードで拡大しています。

2x レーンはすでに混雑しており、収益性も高い​

GraniteShares は、XRP トレーダーが増幅されたエクスポージャーを求めていることに気づいた最初の発行体ではありません。Rule 18f-4 の 200% の上限に収まる 2x レーンは、すでに本格的なビジネスとなっています。

Teucrium の 2x Long Daily XRP ETF (XXRP) は、同社の 16 年の歴史の中で最もパフォーマンスの高いファンドとなりました。2025 年半ばまでに、累積流入額は 3 億ドルを超え、XRP 関連のレバレッジ製品の中で 52% 以上の市場シェアを保持しています。Volatility Shares も 2 つの ETF でこれに続きました。レバレッジなしの XRPI (2025 年 7 月後半までに 1 億 2,460 万ドルの流入) と 2x の XRPT (同期間に 1 億 6,800 万ドル) です。

集計すると、3x 製品が法的にローンチされる前に、2x XRP セグメントだけで数億ドルの個人投資家およびアドバイザーの資金が動いていました。この需要のシグナルは、ビットコインやイーサリアムの現物 ETF と比較して XRP 現物 ETF 群の AUM がはるかに小さいことと相まって、GraniteShares が SEC による 5 回の延期を乗り越えて 3x カテゴリーを推進するのに十分な商業的魅力を生み出しています。

減価のコスト：3x デイリーが保有者に実際に強いる負担​

5 月 7 日の目論見書を読む人は、「3x 」は 1 日限りの約束であり、数日間にわたるものではないことを理解する必要があります。レバレッジ ETF が目標のエクスポージャーを維持するためのメカニズムであるデイリー・リバランシングは、「ボラティリティ減価 (volatility decay)」として知られる構造的な足かせも生み出します。

その仕組みは単純かつ残酷です。ファンドは毎日、新しい開始 NAV に対して 3x のエクスポージャーにリセットするためにデリバティブの帳簿を調整しなければなりません。実際には、上昇した日の後にエクスポージャーを買い増し、下落した日の後に売却することを意味します。これは、原資産が横ばいで推移するたびに保有者に不利に働く「高値で買い、安値で売る」サイクルです。

2009 年から 2018 年を対象とした Morningstar の調査によると、原指数のリターンがプラス 15.7% であったにもかかわらず、2x レバレッジ ETF の平均年間リターンは -11.1% でした。この非対称性は 3x レバレッジではさらに悪化し、XRP のようなボラティリティの高い資産ではさらに顕著になります。FINRA 規制通知 09-31 は明快です。毎日リセットされるインバースおよびレバレッジ ETF は、通常、1 取引セッションを超えて保有することを計画している個人投資家には適していません。

現実の例：Teucrium の 2x XXRP は、過去 12 か月間で 52 週高値 68.88 ドル、52 週安値 6.87 ドルを記録しました。これは約 90% のドローダウンであり、同じ期間の XRP 原資産の動きを単純に 2x したものではありません。日常的に 5 〜 10% の日足ロウソクを形成するトークンにこのパターンを 3x で適用すると、相応に厳しいものになるでしょう。

これは GraniteShares 製品の欠陥ではありません。それが設計なのです。

なぜ GraniteShares が注目の発行体なのか​

GraniteShares は 10 年近くこの瞬間に向けて準備を進めてきました。CEO の Will Rhind 氏は、米国でこれらの構造がまだ許可されていなかった 2017 年に、欧州で同社初のレバレッジ型個別株 ETP を立ち上げました。2022 年に米国規制当局がようやく個別株レバレッジ ETF への道を開いたとき、GraniteShares は 1.5x Long COIN Daily ETF (CONL) のような製品ですぐにこのカテゴリーに参入しました。これは、Coinbase 株にデイリー・リセット・レバレッジを適用した、同社初の暗号資産関連のレバレッジ・エクスポージャーでした。

その後、この製品ラインは YieldBOOST フランチャイズへと拡大しました。これには、COYY (2x Long COIN ETF に連動するインカム戦略)、XEY (YieldBOOST Ether 製品)、CRY (Circle に連動する YieldBOOST 製品) が含まれます。パターンは一貫しています。GraniteShares は、個人投資家が以前はブローカーやパーペチュアル DEX (perp DEX) を通じてしかアクセスできなかったレバレッジやオプション・オーバーレイ構造を取り入れ、簡素な 1099 納税申告が可能な 1940 年投資会社法に基づく ETF としてパッケージ化しています。

NASDAQ での 3x XRP ローンチは、その理論を株式関連の暗号資産エクスポージャー (Coinbase, Circle) から直接的なトークン・エクスポージャーへと拡張するものです。これは GraniteShares のラインナップの中でこれまでで最もアグレッシブな製品であり、SEC Rule 18f-4 の解釈次第では、カテゴリー全体の境界線となるケースです。

5 月 7 日の予定通りに進んだ場合に起こること​

ローンチが成功すれば、いくつかの二次的な動きが引き起こされるでしょう。

他のアルトコイン 3x 製品が再申請される。 ProShares は取り下げましたが、申請した構造は依然として法律顧問の手元にあります。GraniteShares が 5 月 7 日のハードルをクリアすれば、XRP、そして Solana、Ethereum、さらには新しく現物承認されたアルトコインに関する競合他社の 3x 申請が数週間以内に再浮上することが予想されます。

2x カテゴリーが価格圧力に直面する。 Teucrium の XXRP と Volatility Shares の XRPT は、3x の競合がいなかったため、レバレッジ ETF の範囲の中でも高水準の経費率を維持してきました。3x のティッカーが実稼働すれば、手数料に関する議論が避けられなくなります。

Coinbase Trade-at-Settlement が 5 月の第 2 の触媒となる。 Coinbase は、GraniteShares のローンチの 6 日前である 5 月 1 日に XRP 先物の Trade-at-Settlement (TAS) を有効にしました。TAS を利用することで、機関投資家はその日の清算価格で執行できます。これは、デイリー・リセット・レバレッジ ETF がリバランシングを行うために必要なまさにその価格です。これら 2 つの変化が組み合わさることで、規制下の XRP エクスポージャーとそれを支える先物市場との間の運用のギャップが圧縮されます。

現物 XRP ETF のフローが回転する可能性がある。 10 億ドルを超える現物 XRP ETF の AUM の一部は、ETF を受動的な配分ではなく方向性への賭けとして利用しているトレーダーによって保有されています。同じ法的枠組み、同じ証券会社へのアクセスを持ち、1 日の動きが 3 倍になる 3x 製品は、そのフローの一部をレバレッジ・カラムへと引き寄せるでしょう。

5 月 7 日が再び延期された場合に何が起こるか​

6 回目の延期 — 発効日が 5 月中旬または 6 月にずれ込むこと — は、SEC がいかなる 3 倍クリプト VaR（期待最大損失額）の議論にも納得しておらず、スタッフがこれまで解釈してきたようにルール 18f-4 が適用される限り、3 倍レバレッジの仮想通貨カテゴリー全体が米国で商業的に存続不可能である可能性を示す、これ以上ないほど強力なシグナルとなるでしょう。

そのシナリオでは、レバレッジ型仮想通貨 ETF の上限は 2 倍に留まり、3 倍の需要はオフショアの Perp DEX（無期限先物分散型取引所）や仮想通貨ネイティブなレバレッジトークンへと流れ続け、このカテゴリーはルール作成プロセスが進むか、SEC の構成が変更されて再び門戸が開かれるのを静かに待つことになります。

現在、上院銀行委員会で審議中であり 2026 年 5 月を目標としている CLARITY 法（CLARITY Act）は、連邦法の下で XRP をデジタルコモディティとして分類することになります。これにより、1940 年投資会社法の VaR 上限に依存しない、デリバティブ製品のための異なる法的根拠が提供されます。CLARITY 法が成立すれば、計算は完全に変わる可能性があります。しかし、それは並行するタイムラインの話です。5 月 7 日の決定は、既存のルールブックに基づいて下されます。

より大きなパターン​

俯瞰してみれば、GraniteShares の申請は 2026 年の明確な軌道における一つのデータポイントに過ぎません。ビットコインやイーサリアムに存在する XRP インフラのあらゆるレイヤーが同時に構築されており、レバレッジ型 ETF の階層は、最後に整備される主要なピースの一つです。

現物 ETF：2025 年後半から運用開始、運用資産残高（AUM）1 億ドル以上、7 製品。先物：5 月 1 日時点で Coinbase にて TAS（取引終了時清算）取引が可能。2 倍レバレッジ ETF：2025 年半ばから運用開始、数億ドルの資金流入。3 倍レバレッジ ETF：5 月 7 日に予定。インデックス製品や現物 ETF のオプションが、次に倒れるべきドミノであることは明らかです。

したがって、5 月 7 日のローンチは単一のニュースイベントであると同時に、カテゴリーのテストでもあります。もし承認されれば、米国の個人投資家向け仮想通貨製品のラインナップは、ボラティリティの減価、保有期間の不一致リスク、トレーダーのフローの集中を伴いながらも、よりアグレッシブなものになります。もし延期されれば、200% の上限がこの国における規制下の仮想通貨レバレッジの事実上の天井として維持され、3 倍レバレッジに関する議論全体が次の会期へと持ち越されることになります。

いずれにせよ、2026 年 5 月 7 日は注視すべき日付です。

BlockEden.xyz は、米国の個人投資家による仮想通貨へのアクセスを再構築している現物およびレバレッジ ETF の基盤となるビットコイン、イーサリアム、ソラナ、Sui、Aptos のエンドポイントと並び、プロダクション・グレードの XRP Ledger RPC インフラストラクチャを提供しています。デジタル資産の機関化のために設計されたレールの上で開発を行うために、私たちの API マーケットプレイスを探索 してください。

Hyperliquid HIP-4 初日：1 つの BTC ペアがいかにして 6 時間で Polymarket を追い抜いたか

· 約 15 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 5 月 2 日、Hyperliquid は HIP-4 アウトカム市場のスイッチを入れました。それから 6 時間以内に、単一のバイナリ BTC コントラクトが、Polymarket の BTC 市場全体の 24 時間取引高を上回りました。ヘッドラインの数字 — 約 84,600 ドルの未決済建玉に対して約 59,500 ドルの取引高、「Yes」側が 63% 近い確率で取引されている — は、絶対的な数値で見れば少額です。しかし、その追い抜きのスピードと構造こそが注目すべき点です。予測市場の流動性は、結局のところパーペチュアル（無期限先物）トレーダーがすでに活動している場所に集まることが判明しました。

これは Arthur Hayes がその 2 日前に提示した仮説であり、彼は HYPE を 2026 年 8 月までに 150 ドルの目標価格を目指す「予測市場の武器」と呼びました。HIP-4 の初日は、その議論における最初の具体的なデータポイントとなりました。

Polymarket の 17 倍の飛躍：予測市場はいかにして 5 年分の仮想通貨普及を 12 ヶ月に凝縮したか

· 約 14 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 3 月、ある単一のオンチェーン・ベニューが 257 億ドルの取引を清算しました。それはパーペチュアル DEX（分散型取引所）でもなく、ステーブルコイン発行体でもなく、トークン化資産プラットフォームでもありませんでした。それは Polymarket ―― 2025 年の「年間」取引高が 12 億ドルだった予測市場が、2026 年初頭にはわずか 1 週間でその記録を塗り替えたのです。

この数字は、クリプト業界がこれまで滅多に直面することのなかった問いを突きつけています。オンチェーン・プリミティブが、緩やかな機関投資家への採用曲線をスキップして、いきなりマスマーケットの行動へと直結したときに何が起こるのか？

パーペチュアル DEX よりも急峻な曲線​

Polymarket の月間取引高の軌跡は、パーペチュアル DEX が 5 年間にわたる流動性戦争を勝ち抜いてきた姿を見てきた者にとって、親しみ深くもあり、同時にある種の居心地の悪さを感じさせる物語を物語っています。

月間取引高は 2025 年に 12 億ドル前後 で推移していました。しかし 2026 年 3 月までに、その数字は単月で 257 億ドルに達しました。これは、dYdX とそのフォロワーたちがパーペチュアル DEX カテゴリで約 5 年かけて達成した成長を、わずか 17 分の 1 の期間で凝縮したことになります。アクティブウォレット数は 2026 年 2 月までの 6 ヶ月間で約 3 倍の約 84 万に急増し、2026 年第 1 四半期には 129 万のユニークウォレットがプラットフォームで取引を行いました。

標準的なクリプト採用の説明である「投機はレバレッジのあるところに流れる」という理屈は、ここには当てはまりません。この取引高は、レバレッジもファンディングレート（資金調達率）もなく、パーペチュアルをクリプトネイティブ・トレーダーに理解しやすくさせていた合成デリバティブのパッケージもなしに流入したものです。それは、予測市場がついに自身のナラティブのパッケージを見つけたからこそ実現しました。つまり、「イベントの結果を取引すること」は、既存金融（TradFi）のスポーツブックのユーザーがすでに理解していることだったのです。

この単純な事実こそが、今回の成長曲線をこれまでのあらゆるオンチェーンの変曲点から区別するものです。パーペチュアルは、ユーザーを自ら教育する必要があった金融プリミティブでした。対して予測市場は、FanDuel や DraftKings、そして数十年にわたるパリミチュエル方式の賭博文化によって、すでにユーザーが教育されていた金融プリミティブだったのです。

資本ではなく「行動」の変化​

Polymarket の成長データに隠されたより興味深い事実は、それが「どのような」成長であるかという点です。平均的なチケットサイズ（取引額）は膨れ上がっていません。2026 年第 1 四半期のユーザーの 82.3% は取引額が 10,000 ドル未満であり、これは 2024 年にパーペチュアル DEX の取引高を牽引した機関投資家レベルのプロップファームのプロファイルとは全く異なる、リテール（個人）に偏った分布を示しています。

代わりに、成長は行動のエンゲージメントが複利的に増加したことからもたらされました。

  • ユーザーあたりのアクティブ日数が 2.5 日から 9.9 日に増加: ユーザーは単発のイベントの賭け手から、毎日参加するエンゲージメント層へと変化しました。
  • ユーザーあたりの取引カテゴリが 1.45 から 2.34 に拡大: 米大統領選のために参入した同じウォレットが、今ではプレミアリーグの試合、FRB の金利決定、クリプトトークンのアンロックにも賭けています。
  • スポーツが第 1 四半期の取引高で 101 億ドルとリード: 政治は 50 億ドル（うち 24.1 億ドルは地政学的紛争市場に関連）、残りはクリプト、エンターテインメント、マクロ経済の結果へと分散しました。

この行動のシグナルは非常に強力です。スーパーボウルの賭けのために一度だけ訪れるユーザーは定着しませんが、月に 9.9 日ログインするユーザーは定着します。Polymarket と、これらの数字を記録した Bitget Wallet の調査は、この変化を「イベント駆動型から継続的利用へ」の移行と表現しました。継続的利用こそが、カジノからインフラへと進化したいあらゆるプラットフォームにとっての前提条件です。

ウォレット数と取引高の計算式​

ウォレット数と取引高を並べて追跡すると、明確なシグナルが見えてきます。アクティブウォレットは約 3 倍になりました。月間取引高は 17 倍になりました。したがって、中央値でのチケットサイズは約 5 〜 6 倍に拡大したことになります。

これは、機関投資家によるプレスリリースが出ないまま、機関投資家やプロップファームの動きがデータに現れているシグナルです。ユーザー数の大半がリテールである一方で、平均チケットサイズの増加を通じて、洗練された資本が「静かに」大規模に参入しています。2026 年第 1 四半期のウォレット分析による別の発見では、ウォレット全体の 1% 未満が利益の約半分を獲得していることがわかりました。これは、プロのトレーダーが参入し、リテールのフローからアルファを抽出していることを示す決定的な証拠です。

プラットフォームにとって、これは考えうる中で最適な構成です。リテールが取引高の底支えとナラティブのエンジンを提供し、プロの資本が厚み（デプス）を提供してスプレッドを縮小させます。この二層構造の流動性プロファイルは、中央集権型デリバティブ取引所をスケーラブルにしたものと同じですが、オンチェーンではわずか 1 年足らずでそれを達成したのです。

取引高を巡る三つ巴の戦い​

Polymarket が独走しているわけではありません。2026 年第 1 四半期、オンチェーンの取引高リーダーボードは 3 つの異なるプリミティブに再編され、それぞれが独自の規模で稼働しています。

プラットフォーム2026 年第 1 四半期取引高プリミティブ
Hyperliquid約 1,800 億ドルパーペチュアル先物
Polymarket約 600 億ドル（年率換算 約 2,400 億ドル）バイナリー・イベント・コントラクト
Kalshi約 80 億ドルCFTC 規制下のイベント・コントラクト

興味深い戦いは、Polymarket 対 Kalshi ではありません。これらは管轄区域も異なり、ユーザー層も大きく異なります。本当の戦いは、オンチェーンの「イベント投機」のシェアを巡る Polymarket 対 Hyperliquid であり、その戦いは激化しています。

2026 年 5 月 2 日、Hyperliquid はメインネットで HIP-4 アウトカム・マーケット（Outcome Markets）を立ち上げ、エントリー手数料無料のデイリー・バイナリー BTC コントラクト（「5 月 3 日午前 8:00 時点で BTC は 78,213 ドルを上回るか？」など）の提供を開始しました。構造的な売りは「統合マージン」です。Hyperliquid のトレーダーは、BTC パーペチュアルのロング、ETH の現物ポジション、そしてバイナリー・アウトカム・コントラクトを、ブリッジすることなく同じ口座内で、同じ担保を使って保持できます。Polymarket が勝利ポジションに対して最大 2% の手数料を課すのに対し、HIP-4 は参入手数料が無料で、決済手数料のみがかかります。

流動性は一夜にして移動することはありません。Polymarket の厚みは 2 年間にわたるネットワーク効果の賜物であり、HIP-4 の初日の BTC 市場は、84,600 ドルの未決済建玉（OI）に対して 24 時間の取引高はわずか 59,500 ドルでした。しかし、競合のベクトルは今や現実のものとなっており、Hyperliquid には取引高を呼び込むための経済的動機を持つトークン（HYPE）ホルダーが存在しています。

静かに整う機関投資家向けのインフラ基盤​

出来高の推移がニュースのヘッドラインを飾る一方で、機関投資家向けのインフラ整備が並行して進められていました。

  • ICE は 2026 年 2 月に Polymarket Signals and Sentiment ツールをリリースし、NYSE の株式データを配信するのと同じインフラを使用して、標準化された確率フィードを配信しています。ヘッジファンドやトレーディングデスクは、S&P 500 の相場を確認するのと同じ方法で Polymarket の価格を利用するようになっています。
  • Polymarket は 1 億 1,200 万ドルで QCEX を買収し、CFTC ライセンスを保有する取引所および清算機関のインフラを手に入れました。これは、米国の取引相手を大規模に受け入れるための規制上の架け橋となります。
  • Roundhill は 2026 年第 2 四半期に予測市場 ETF をローンチする予定です。これは「40 年投資会社法（40 Act）」に基づいた投資手段として、イベント・コントラクトへのエクスポージャーを組み込む初の試みです。
  • Gemini は CFTC の指定契約市場（DCM）ライセンスを取得し、規制された第三の視点から Polymarket や Kalshi に対抗する姿勢を整えています。

このパターンは明白です。指数プロバイダー、清算機関、ETF ラッパー、デリバティブ会場といった、暗号資産が 10 年かけて獲得してきた伝統的金融（TradFi）のインフラ層が、予測市場においてはわずか数四半期で移植されつつあります。

成長を阻む「天井」の正体​

Polymarket と Bitget Wallet のレポートで出回っている年間 2,400 億ドルのランレート予測は、規制の枠組みが維持されることを前提としています。この前提が大きな鍵を握っています。

3 つの規制上のプレッシャーポイントが収束しつつあります。

  1. 議会からの反発。ジェフ・マークリー上院議員は 2026 年 4 月下旬、CFTC に対し、予測市場におけるインサイダー取引やスポーツ賭博に関する規制強化を求める書簡を主導しました。「誠実性の急速な侵食」という表現は、歴史的にルール策定の前触れとなる文言です。
  2. 州レベルの法執行。イリノイ州ゲーミング委員会は 2026 年 1 月 27 日、Polymarket US に対して停止勧告（Cease-and-Desist）を発行し、先に Kalshi に対して行われた措置に続きました。州のゲーミング規制当局はスポーツ・イベント・コントラクトを管轄下のギャンブルと見なしていますが、CFTC は連邦管轄下のデリバティブと見なしています。この優先権争いは現実のものであり、未解決のままです。
  3. CFTC によるルール策定。CFTC は 2026 年 2 月、予測市場に関するルール策定が間近であることを示唆しました。現在の暫定議長の姿勢は寛容ですが、ルール策定自体が不確実性をもたらします。連邦政府による「明確な Yes」か「明確な Maybe」かの違いが、2027 年の出来高が 2,400 億ドルになるか 800 億ドルになるかの分かれ目となります。

予測市場の成長を縛る制約は、もはや市場の厚みやユーザー教育ではありません。それは、米国の規制当局がこのプリミティブ（基本構成要素）をデリバティブと見なすか、賭博と見なすか、あるいは未だ定義されていない新しいカテゴリーと見なすか、という点に集約されます。

オンチェーン・インフラへの示唆​

予測市場のトラフィックパターンは、DeFi の RPC トラフィックとは大きく異なります。予測市場のウォレットは単にトランザクションを送信するだけでなく、市場のメタデータをポーリングし、結果の確率を照会し、解決オラクルを監視し、機関投資家向けダッシュボードのために署名済みの価格フィードを消費します。そのインフラ構成は、トークンスワップのワークフローよりも、マーケットデータ製品に近いものとなっています。

Polygon（Polymarket の決済レイヤー）や Hyperliquid 上の新しい HIP-4 バイナリ・コントラクトをサポートする RPC プロバイダー、インデクサー、オラクルネットワークにとって、出来高のプロファイルは、イベントの決着時には爆発的（バースティ）になり、FOMC の日、選挙の夜、主要なスポーツの決勝戦といった注目度の高いマクロイベント時には一定の負荷がかかります。予測市場のキャパシティ・プランニングは、DEX よりもスポーツブックのそれに似ています。

BlockEden.xyz は、Polygon、Hyperliquid、および予測市場やオンチェーン・デリバティブ・スタックを支えるその他 12 以上のチェーンにおいて、エンタープライズ級の RPC およびインデックス・インフラを提供しています。イベント・コントラクトのデータを基にしたダッシュボード、シグナル製品、あるいはトレーディング・システムを構築されているなら、このカテゴリーが求める爆発的で高ファンアウトなクエリパターンに合わせて設計された当社の API マーケットプレイス をぜひご活用ください。

今後の 6 か月で決まること​

2026 年末までに、予測市場は月間 400 億 〜 500 億ドルのカテゴリーへと集約され、議論の焦点が「世界的に中央集権型スポーツブックの出来高を追い越すかどうか」に移るか、あるいは規制の天井に突き当たり、オフショア（Polymarket メイン）とオンショア（Polymarket US、Kalshi、Gemini DCO）へと会場が二分されるかのどちらかになるでしょう。

ユーザーの行動データは、需要側が本物で永続的であることを示唆しています。1 ユーザーあたり月間 9.9 日のアクティブ日数と 2.34 のカテゴリー利用という数値は、一時的な流行ではなく、習慣の指標です。習慣を規制で排除するのは非常に困難です。禁酒法はアルコール消費を根絶できず、2006 年のインターネット賭博禁止法（UIGEA）もオンラインポーカーを根絶できませんでした。需要は存続し、会場が移動するだけです。

今後 2 四半期で明らかになるのは、予測市場が「規制当局が枠に当てはめるよりも早くインフラ化する稀有なオンチェーン・プリミティブ」になるのか、それとも年間 2,400 億ドルのランレートが規制によって押し戻される前の最高到達点となるのか、という点です。いずれにせよ、17 倍という成長を遂げた年はすでに歴史に刻まれており、オンチェーンの出来高リーダーボードには、12 か月前には存在しなかった第三のプリミティブが鎮座しています。

Binance 株式無期限先物：USDT マージンがいかにして TSLA、NVDA、AAPL への並行パスを構築したか

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

ベトナムのデイトレーダーは現在、現地時間の午前 3 時に 5 倍のレバレッジで Tesla をロングし、決済を USDT で行い、米国の証券口座や Form W-8BEN、パターンデイトレーダー（PDT）規則の最低 25,000 ドルといった制限に一切触れることなく取引ができるようになりました。そのトレーダーはトークン化された株式を購入しているわけではありません。彼らは配当を得ることもありません。彼らは Binance でデリバティブを取引しているのです。そして 2026 年、このデリバティブは、世界の大半の人々が米国株式の価格変動エクスポージャーを得るためのデフォルトの手法へと急速に進化しています。

2026 年前半にかけての Binance による株式無期限（Perpetual）コントラクトの拡大は、静かで計画的、かつ構造的に重要な影響を及ぼしています。1 月下旬に単一の TSLA-USDT コントラクトから始まったものは、Apple、Nvidia、Meta、Alphabet、Microsoft、Amazon をカバーするまでに成長し、第 3 四半期末までに 50 以上の原資産銘柄をターゲットにした追加パイプラインが控えています。オンチェーンの現実資産（RWA）無期限先物市場も同様の曲線を描いており、Crypto.com Research によると、2025 年 12 月の 118 億ドルから 2026 年 1 月には 310 億ドルへと 162% 急増しました。ステーブルコインを担保にした新しい株式のレールが構築されつつありますが、ウォール街でそれをそう呼ぶ者はまだほとんどいません。

CME による 2026年 5月の仮想通貨三冠：AVAX、SUI 先物、そして週末ギャップの終焉

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2017 年 12 月に規制対象のビットコイン先物が開始されて以来初めて、機関投資家向け暗号資産における最も重要な問いは、もはや TradFi がデジタル資産を取引できるか どうか ではなく、 どの デジタル資産を いつ 取引するか、ということになりました。 CME グループの回答は、 2026 年 5 月のわずか 30 日間のウィンドウに集約されています。 5 月 4 日に Avalanche と Sui の先物がデビューし、 5 月 29 日には暗号資産デリバティブ製品群全体が 24 / 7 / 365 の取引へと移行します。これらにより、 10 年近くにわたって機関投資家の資金フローを規定してきた 2 つの構造的な摩擦が解消されます。

ナンセンの 30 ヶ月におよぶ賭け：2028 年までに数十億の AI エージェントが暗号資産ポートフォリオを運用する理由

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 5 月 2 日、仮想通貨分野で最も引用されているオンチェーン分析企業が、セクター全体の計画期間を静かにリセットするような予測を発表しました。2 兆ドル以上の追跡されたウォレットをインデックス化し、そのスマートマネー・ラベルがほぼすべての本格的な仮想通貨リサーチ資料に登場するプラットフォームである Nansen は、2028 年までに数十億の AI エージェントが仮想通貨投資のデフォルトの手段になると主張しました。それは一つの機能でも、ニッチな分野でもありません。デフォルトになるのです。

これは 30 ヶ月というタイムラインです。比較として、ソフトウェア業界が手動コーディングから CI / CD パイプラインへと移行するのには約 10 年かかりました。Nansen の賭けは、LLM による加速とオンチェーンのコンポーザビリティが、投資における同様の「手動からエージェントへ」の移行を 3 年未満に圧縮するというものです。もし同社の予測が方向性として正しければ、その影響は流動性の提示方法からトークンローンチの設計、RPC インフラの課金方法に至るまで、仮想通貨スタックのあらゆるレイヤーに波及することになります。

なぜこの予測が異例の重みを持つのか​

仮想通貨の世界において、予測は安価なものです。ほぼすべてのリサーチ企業が、自社が販売するテクノロジーに対して強気シナリオを発表します。Nansen の 2028 年の予測が構造的に異なるのは、市場における同社の役割にあります。

Nansen はデータレイヤーに位置しています。VC デスク、マーケットメイカー、著名な個人トレーダーを特定する「スマートマネー」タグを含む同社のウォレットラベルは、VC のテーゼ、ETF 目論見書、取引所の製品ロードマップ、競合他社のリサーチノートで参照されています。Bernstein がトークン化スーパーサイクルのテーゼを書いた時、a16z が「ブレイクアウトアプリとしてのステーブルコイン」を発表した時、ARK がビットコインを 240 万ドルと呼んだ時 ―― これらの予測はそれぞれ、他のアロケーターが採用するか、あるいは明示的に反論しなければならない基準点となりました。Nansen のエージェント予測は、AI エージェント・インフラストラクチャ・レイヤーにおいて同じ役割を果たしています。

その信頼性は自己実現的でもあります。Nansen 自身の製品ロードマップには、Jupiter や OKX のようなアグリゲーターと連携し、自然言語プロンプトから取引を完了させる対話型トレーディング・エージェントが含まれています。この予測はポジショニングも兼ねています。CEO の Alex Svanevik 氏は 2026 年 2 月以来、2030 年までに投資家の主要なインターフェースはダッシュボードではなく AI エージェントになると公言し、その土台を築いてきました。2028 年という数字は、そのテーゼの機関投資家向けバージョンです。現在の資本配分に影響を与えるのに十分早く、かつ防御可能なほど十分に遅い時期です。

アーキテクチャを変える数字​

「数百万」ではなく「数十億」のエージェントという点が、この予測の中で注意深く読む価値のある部分です。今日の市場構造は、1 ウォレットにつき 1 人の人間、あるいは 1 戦略につき 1 つのトレーディングボットを想定しています。Nansen のビジョンは、1 人の投資家が多数のエージェントによって代表され、それぞれが異なる戦略パラメータを保持し、異なるオンチェーン条件を監視し、並行して自律的に実行されるというものです。

この変化はすでにデータに現れています。最近の 2026 年 4 月のレポートによると、ヘッジファンドの 95% が手動の LLM プロンプトから、単に市場を説明するだけでなく、その中で積極的に取引を行う自律型マルチエージェント・システムである「エージェンティック・フレームワーク」へと移行しています。AI エージェントは現在、機関投資家の自動投資判断の約 58% を占めていると推定されています。エージェンティック AI セクター自体の時価総額は 2026 年第 1 四半期後半時点で 220 億ドルを超えており、より広範な Web3 AI エージェント市場は 78.1 億ドル近くに評価され、成長を続けています。

資本も追随しています。2025 年に仮想通貨企業に投資されたベンチャー資金 1 ドルにつき、約 40 セントが AI と仮想通貨を組み合わせた企業に投じられました。これは前年の 18 セントの 2 倍以上です。Coinbase Ventures は 2026 年第 1 四半期に 12 件の案件を手がけ、最も活発な仮想通貨投資家となりました。同社は公開しているテーゼの中で、エージェント・インフラへの投資を明確に優先しています。

2026 年における「エージェント」の真の意味​

語彙が変化してきたため、正確を期す価値があります。Nansen が説明しているエージェントは、2020 年代のルールベースのトレーディングボットではありません。それらは、複数のデータ入力を通じて推論し、DeFi プロトコル、中央集権型取引所、およびオンチェーン・ポジションにわたって多段階の戦略を同時に実行する目標指向型システムです。

2026 年の典型的な「エージェント・フリート（艦隊）」は、役割ごとに専門化されています：

  • マクロ・エージェント: FRB のシグナル、グローバルな流動性データ、ETF の流入データを読み込む
  • ナラティブ・エージェント: Farcaster、X、Telegram をスキャンしてセンチメントの変化や新たなトレンド（メタ）を把握する
  • 執行エージェント: 各会場におけるルーティング、ガス代、スリッページを最適化する
  • リスク・コンプライアンス・エージェント: ポジション制限を監視し、規制上のリスクを報告する

研究によれば、「3 層マルチエージェント・フレームワーク」 ―― 通常、強気エージェント、弱気エージェント、およびリスク監視役が対抗的な議論を行う ―― は、サンプル外評価において単一モデルの LLM を一貫して上回ることが示されています。支配的なパターンはもはや「1 つの巨大なモデル」ではなく、オーケストレーション・レイヤーによってルーティングされた、より小規模で専門化されたモデルの委員会となっています。

これは、Svanevik 氏が提唱する「信頼の梯子（trust ladder）」の枠組みの背後にあるアーキテクチャ上の洞察です。同氏は、投資家をいきなり完全自律型の取引に移行させることは、テスラに乗り込んですぐに後部座席に移動するのと同じであり、損失、規制の反発、セキュリティ事故を招くことになると率直に述っています。段階的なモデルは、まずコパイロット（エージェントが提案し、人間が確認する）、次に制約付き自律性（エージェントが厳格なガードレール内で実行する）、そして限定された戦略セットに対する完全自律性へと進みます。Nansen は、自社独自のエキスパートモード・エージェントが内部評価で 85% の品質スコアを達成していると主張しています。これに対し、拡張されていない汎用モデルのスコアは約 20% です。この差は、同社独自のオンチェーン分析をエージェントのコンテキストに注入することによって構築されました。

市場構造のリセット​

Nansen の 2028 年の展望が正しければ、現在の暗号資産市場構造のいくつかの柱が同時に再構築されることになります。

流動性のマイクロストラクチャが圧縮される。 エージェントが板（Bid / Ask）の人間にとって代わると、ロングテールトークンのスプレッドは狭まり、クオート（気配値）の更新レートは桁違いに加速します。インテントベースの DEX におけるフロントランニングのダイナミクスは、ソルバー（Solver）自体がマイクロ秒単位のウィンドウで他のエージェントと競い合うエージェントへと進化するにつれて変化します。すでにスタックの内部で AI を実行しているマーケットメーカーが不均衡に利益を得る一方で、小規模なボットは捕食者ではなく獲物となります。

CEX 対 DEX のシェアが再編される。 エージェントはプログラム可能な場を好みます。スワップ、レンディング、Perp（無期限先物）、ブリッジを単一のトランザクションに連鎖させる能力である「コンポーザビリティ」は、人間が実際に使うことは稀ですが、エージェントは絶えず利用します。中央集権型取引所（CEX）は、エージェントが呼び出し可能な API、MCP 互換のエンドポイント、およびオンチェーン会場の使い勝手に匹敵する SDK を構築することで対応します。Hyperliquid、Drift、そして Solana の DEX クラスタは、そのアーキテクチャがすでにプログラムによる操作を前提としていたため、デフォルトで恩恵を受けます。

トークンローンの形態が変化する。 ピッチデッキや Discord でのローンチは、人間の注意を引くために調整されています。エージェントを介した資本配分には、マシンリーダブル（機械判読可能）な開示、構造化されたトークノミクス仕様、および標準化されたリスクスキーマが必要になります。2027 年から 2028 年にかけての TGE（Token Generation Event）は、コミュニティへの告知というよりも API ドキュメントの公開のように見えるかもしれません。エージェントが読み取り可能な形式で公開できないプロジェクトは、エージェント主導のディスカバリープロセスに単に表示されなくなります。

システムリスクが集中する。 これはあまり議論されていない裏の側面です。重複するデータセットで訓練され、同じオンチェーンシグナルを読み取る数千のエージェントは、「アルゴリズム共鳴」を引き起こす可能性があります。これは、人間主導の暴落よりも速く、深く進行する同期された売りを意味します。2010 年代の株式市場におけるフラッシュクラッシュ体制は、教訓とされるべき警告ではなく、前兆に過ぎません。取引所やレンディングプロトコルのリスク管理チームは、すでにエージェント相関による清算カスケードのシミュレーションを行っています。

インフラにとっての意味​

基礎となるインフラへの需要の形は、ほとんどのプロバイダーがまだ価格設定に反映させていない方法で変化しています。

従来の暗号資産インフラは、人間のトレーダーのアクセスパターン（バースト的、大規模、断続的）を想定しています。リテールユーザーはウォレットを開き、ダッシュボードを更新し、取引を実行して、数時間は姿を消します。RPC プロバイダー、インデクサー、データサービスは、そのようなパターンに基づいてレート制限や料金プランを構築してきました。

エージェント艦隊（Agent fleets）はこれを逆転させます。新しいパターンは、高頻度・低ペイロードのポーリングです。エージェントごとに 1 分間に数千回の小さなコールが継続的に行われます。5 つのチェーンにわたって流動性を監視する実行エージェントは、1 時間で人間のユーザーが 1 ヶ月間に行うよりも多くのリクエストを生成します。これを「数十億のエージェント」という数字で掛け合わせると、負荷曲線はリテール金融よりも産業用テレメトリ（遠隔測定）に近いものになります。

具体的な影響は以下の通りです：

  • レート制限のアーキテクチャの再構築が必要となり、エージェントのトラフィックと人間のトラフィックを区別し、それぞれに応じた価格設定を行う必要があります。
  • 多くのワークフローにおいて、ガス代よりも先に リード（読み取り）スループットが拘束条件 となり、プロバイダーは書き込みと同様に読み取りを真剣に扱う必要があります。
  • 1 日に 10,000 件のトランザクションを実行するエージェントにとっては、定額で予測可能な価格設定 がパーセンテージベースの手数料に勝ります。パーセンテージベースの価格設定では、エージェントは単に他の安価なルートを選択するだけです。
  • ウォレットインフラの分断 が進み、データをクエリする推論エージェントと、資産を保管する Wallet-as-a-Service エージェントに分かれ、それぞれが異なる方法でインフラを消費するようになります。

これらの数字はもはや仮説ではありません。2025 年 10 月から 2026 年 1 月にかけて実施された 14 週間のベータプログラムでは、1,000 人以上の参加者が 9,500 以上のエージェントを作成し、187,000 件の自律的な暗号資産トランザクションを実行しました。自律的なマシン間の支払いと API ペイウォールのために特別に構築された x402 プロトコルは、すでに 5,000 万件以上のトランザクションを処理しています。エージェント経済は概念実証の段階を過ぎ、インフラプロバイダーがリアルタイムで解決しなければならない運用上の課題を通じてスケールしています。

BlockEden.xyz は、27 以上のチェーンにわたって RPC およびインデックスインフラを運営しており、人間のトレーダーとエージェント艦隊の両方のワークロードに合わせて設計されたレート制限プランと予測可能な価格設定を提供しています。エージェントのトラフィックが特殊なケースからデフォルトへと移行する中で、推論と実行の両方のパターンをサポートするインフラ層がエージェント経済のトールブース（料金所）となります。当社の API マーケットプレイス を探索して、次世代のトラフィック体制に対応した基盤の上に構築を始めてください。

2028 年の賭け、再定義​

エージェントの優位性を予測しているのは Nansen だけではありません。MoonPay の Open Wallet Standard、Coinbase の Agentic Wallet、Virtuals Protocol の経済 OS テーゼ、そして Bittensor のサブネット拡張はすべて同じ方向を指し示しています。Nansen が寄与しているのは、そのタイムラインと信頼性のある計算です。最も引用される分析企業が 30 ヶ月の地平線に公にアンカーを置くことで、他のすべての投資家はその見解に賛成するか反対してポジションを取ることを余儀なくされます。

歴史を振り返れば、これらの参照予測は、たとえ時期が外れたとしても行動を形成します。Bernstein のトークン化スーパーサイクルは、実際の TVL（預かり資産）の増加が予測に遅れたとしても、RWA（現実資産）のロードマップ割り当てをリセットしました。ARK のビットコイン価格ターゲットは、その数字が実現したかどうかにかかわらず、企業の財務戦略に影響を与えました。Nansen の 2028 年の予測も、エージェントインフラ層に対して同様の役割を果たすでしょう。つまり、ボリュームが実際に到達したときにアーキテクチャが整っているという前提で、今、資本とロードマップを動かしているのです。

未解決の問いは、エージェントが支配するかどうかではなく、どのアーキテクチャが勝つのか、誰がすべてのエージェント取引の通行料を徴収するのか、そしてエージェント主導の市場のシステムリスクプロファイルが、非友好的な出来事によってテストされる前に、規制当局に有利な出来事によってストレスチェックを受けるかどうかです。それらの答えは、現在から 2028 年の間に書き記されることになります。Nansen はカレンダーの上にその印を置いたばかりです。

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