본문으로 건너뛰기

Kalshi의 Timeless 승부수: 220억 달러 규모의 예측 시장이 Hyperliquid, Polymarket, 그리고 크립토 Perp 산업에 전쟁을 선포한 방법

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 4월 27일, 미국인들에게 선거 결과와 연준(Fed)의 금리 결정에 대한 베팅 서비스를 제공하며 이름을 알린 한 기업이 뉴욕에서 스위치를 올리고 매우 차별화된 서비스를 제공하기 시작할 것입니다. 바로 상품선물거래위원회(CFTC)의 규제를 받는, 만기가 없는 레버리지 암호화폐 선물입니다. 이 제품의 내부 코드명은 '타임리스(Timeless)'입니다. 그 기업은 바로 칼시(Kalshi)입니다. 일상적인 제품 출시 속에 숨겨진 조용한 암시는, 연간 5,000억 달러 규모의 암호화폐 무기한 선물 시장에 첫 번째 강력한 미국 본토 도전자(onshore American challenger)가 등장했다는 것입니다.

이 순간이 얼마나 이례적인지 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 무기한 선물(Perpetual futures)은 2016년 비트멕스(BitMEX)가 기존 선물의 만기와 증거금 관행을 우회하기 위해 발명했습니다. 거의 10년 동안 "퍼프(perps, 무기한 선물)"는 바이낸스(Binance), 바이비트(Bybit), OKX, 그리고 하이퍼리퀴드(Hyperliquid), 디와이디엑스(dYdX), 아스터(Aster)와 같은 온체인 거래소 등 오프쇼어(offshore)에서만 존재해 왔습니다. 미국 내 개인 투자자가 접근하려면 VPN과 암호화폐 지갑이 필요했고, 번쩍이는 지오펜스(geofence, 지역 제한)를 무시할 용기가 필요했습니다. 이제 3월에 10억 달러를 투자받아 220억 달러의 가치를 인정받은 CFTC 규제 예측 시장이 동일한 제품군을 미국 규제 권역 안으로 가져오려 하고 있습니다. 일반 사용자들에게 "연준이 5월에 금리를 인하할 것인가?"에 내기하는 법을 가르쳤던 회사가 이제 그들에게 비트코인 10배 레버리지를 돌리는 법을 가르치려 합니다.

설정: 두 예측 시장 거물, 하나의 제품 카테고리​

칼시의 출시는 진공 상태에서 일어난 일이 아닙니다. 타임리스가 출시되기 6일 전인 2026년 4월 21일, 폴리마켓(Polymarket)은 자체 무기한 선물 발표를 통해 경쟁사보다 먼저 선수를 쳤으며, 암호화폐, 엔비디아(NVDA)와 같은 주식, 원자재에 대해 최대 10배 레버리지를 제공하는 대기 명단을 공개했습니다. 두 예측 시장 거물 간의 경쟁은 이제 명확해졌습니다. 두 회사 모두 순수한 이벤트 계약에서 벗어나 전 세계 금융에서 가장 수익성이 높은 제품 카테고리로 동시에 방향을 틀었습니다.

타이밍은 우연이 아닙니다. 이는 세 가지 병행적인 변화의 종착점입니다:

  • 마이클 셀리그(Michael Selig) CFTC 의장은 지난 3월, 기관이 "가까운 미래"에 무기한 선물을 미국 내로 들여올 의향이 있으며 계약 프레임워크를 작성 중이라고 발표했습니다.
  • 폴리마켓은 미국에서 지정계약시장(DCM)으로 운영할 수 있는 CFTC 승인을 받아, 그동안 미국 사용자를 차단했던 규제상의 불리함을 해소했습니다.
  • 칼시의 규제적 입장 — 수년간 CFTC를 상대로 한 소송을 통해 신중하게 구축된 — 은 새로운 프레임워크를 기다리기보다 기존 규칙에 따라 무기한 선물 제품을 인증할 수 있는 자연스러운 적임자로 만들었습니다.

결과는 충돌입니다. 사용자 층이 겹치고 기업 가치가 비슷하며 제품 야망이 동일한 두 회사가 이제 "규제된 미국 암호화폐 무기한 선물"의 실제 정의가 무엇인지, 그리고 이 카테고리가 하이퍼리퀴드나 바이낸스가 이미 제공하는 것과 구별되는 무언가로 존재할 수 있는지 정의하기 위해 경쟁하고 있습니다.

'타임리스(Timeless)'가 단순한 이름 그 이상인 이유​

코드명이 중요합니다. 전통적인 선물 계약은 고정된 결제일이 있습니다: 트레이더가 6월 비트코인 선물을 매수하면 6월에 결제됩니다. 무기한 선물 계약은 이러한 마찰을 없애기 위해 특별히 설계되었습니다. 포지션은 만기 없이 무기한으로 유지되며, 현물 인덱스에 따라 가격이 매겨지고, 펀딩비(funding-rate) 메커니즘을 통해 롱과 숏 사이에서 주기적으로 자본을 이전하여 계약 가격이 기초 자산과 연동되도록 유지합니다.

이 메커니즘이 바로 트레이더들이 실제로 원하는 것입니다. 또한 무기한 선물을 암호화폐 시장의 지배적인 상품으로 만든 요인이기도 합니다. 코인글래스(CoinGlass)는 무기한 선물 거래량이 현물 거래량보다 5배에서 10배나 많다고 정기적으로 보고합니다. 칼시가 제품 이름을 "타임리스"라고 지은 것은 이것이 단순히 만기가 긴 선물이 아니라 진짜 무기한 선물임을 대외적으로 알리는 신호입니다. 대조적으로, 코인베이스(Coinbase)는 5년 만기와 최대 10배 레버리지를 제공하는 "무기한 스타일" 계약을 통해 1년 동안 회색 지대에 머물러 왔습니다. 그것들은 마케팅 측면에서는 무기한 선물이지만 구조적으로는 선물입니다. 칼시는 CFTC의 감시 하에 진짜 무기한 선물을 제공하겠다는 결연한 의지를 보이고 있습니다.

출시 시점의 담보는 미국 달러로 제한될 예정입니다. 스테이블코인 담보는 로드맵에 포함되어 있습니다. 이러한 순서는 시사하는 바가 큽니다: 칼시는 메타마스크(MetaMask) 지갑이 아닌 은행 계좌를 통해 자금을 입금하는 사용자 층을 대상으로 구축하고 있습니다. 이들은 바로 칼시의 예측 시장 앱을 미국 내 금융 앱 다운로드 상위 20위 안에 올려놓은 바로 그 개인 투자자들입니다.

220억 달러 가치의 역설​

이 출시가 왜 무기한 선물 시장을 재편할 수 있는지 이해하려면 자금 규모를 보십시오. 칼시는 2026년 3월에 코튜(Coatue)가 주도한 펀딩에서 220억 달러의 가치로 10억 달러 이상을 유치했으며, 이는 12월의 가치인 110억 달러에서 거의 두 배로 뛴 수치입니다. 폴리마켓은 더 큰 거래량과 글로벌 발자취에도 불구하고 90억 달러에서 200억 달러 사이의 가치로 협상 중인 것으로 알려졌습니다.

그 격차는 시사하는 바가 큽니다. 폴리마켓은 2024년에 약 314,000명의 활성 트레이더와 함께 약 90억 달러의 거래량을 처리했으며, 이는 칼시의 예측 시장 활동을 압도하는 수치입니다. 그럼에도 불구하고 사모 시장은 칼시에 구조적 프리미엄을 부여하고 있습니다. 투자자들은 무엇보다 한 가지 요소에 가격을 매기고 있습니다: 바로 CFTC 규제가 곧 제품이라는 사실입니다.

무기한 선물에 대한 시사점은 직접적입니다. 시장이 "USDC로 결제되는" 이벤트 계약보다 "CFTC가 규제하는" 이벤트 계약에 대해 동일한 제품 경제성 하에서 2~3배의 멀티플(배수)을 지불할 의향이 있다면, CFTC 규제 암호화폐 파생상품에 대해서도 거의 확실히 유사한 프리미엄을 지불할 것입니다. 모든 오프쇼어 무기한 선물 거래소, 모든 온체인 무기한 선물 DEX, 개인용 파생상품 서비스를 희망하는 모든 네오브로커는 이제 동일한 문제와 씨름해야 합니다: 그들의 거래량 중 얼마가 제품이 불법이었기 때문에 구조적으로 오프쇼어에 있었던 것이고, 얼마가 사용자가 단순히 오프쇼어를 선호했기 때문이었을까요?

타임리스의 출시는 그 첫 번째 진정한 시험대입니다.

역외 기존 강자들 : Hyperliquid, Aster 그리고 혼잡한 시장​

Kalshi가 진입하려는 경쟁 환경은 결코 조용하지 않습니다. Hyperliquid의 무기한 선물 (Perp) DEX 거래량 점유율은 2026년 초 36%에서 44%로 상승하며, 올해 꾸준히 점유율을 높인 유일한 주요 무기한 선물 거래소가 되었습니다. 2025년 말 인센티브 중심의 출시 기간 동안 무기한 선물 DEX 거래량의 약 70%를 차지했던 Aster는 약 21%로 하락했습니다. EdgeX는 약 27%로 안정적인 수준을 유지하고 있습니다. 이들을 모두 합치면, 탈중앙화 무기한 선물 거래소는 현재 전 세계 선물 시장의 약 26%를 점유하고 있으며, 이는 점유율이 거의 제로에 가까웠던 5년 전과 비교하면 놀라운 변화입니다.

이러한 거래소 중 미국 개인 사용자가 합법적으로 이용할 수 있는 곳은 없습니다. 하지만 오늘날 이들은 실제 레버리지를 활용해 무기한 선물 노출을 원하는 미국 내 모든 이들에게 사실상의 시장 역할을 하고 있습니다. 문제는 Kalshi가 핵심 암호화폐 네이티브 오디언스를 두고 Hyperliquid와 경쟁할 것인가가 아닙니다. 아마도 그렇지 않을 것입니다. 핵심은 지난 10년 동안 역외 무기한 선물로 몰려들었던 미국 50개 주의 사용자 기반이, 이미 선거 베팅에 사용하고 있는 앱 내에 위치한 CFTC 규제 제품으로 이동할 것인가 하는 점입니다.

세 가지 요인이 그 답을 '예'로 기울게 합니다 :

  1. 달러 레일 (Dollar rails) . Kalshi 사용자는 ACH (은행 송금) 를 통해 계좌에 자금을 입금합니다. 지갑 설정, 스테이블코인 브리징, 시드 구문이 필요 없습니다. 매스 마켓의 개인 사용자들에게 이는 Hyperliquid나 Aster에 온보딩하는 것과 비교했을 때 마찰을 수십 배 이상 줄여주는 효과가 있습니다.
  2. 규제적 정당성 . 미등록 토큰을 구매하지 않는 사용자들도 CFTC 규제를 받는 선물은 기꺼이 거래할 것입니다. '합법'과 '역외' 사이의 심리적 거리는 엄청나며, Kalshi는 확고하게 합법적인 영역에 위치해 있습니다.
  3. 배포 (Distribution) . Kalshi는 2026년 3월 기존 예측 시장 인프라에서 처음으로 월간 암호화폐 관련 거래 대금이 10억 달러를 넘어섰다고 보고했습니다. 사용자는 이미 그곳에 있습니다.

출시 시점에 Kalshi가 따라잡을 수 없는 점은 역외 거래소들의 제품 깊이입니다. Hyperliquid는 수백 개의 무기한 선물 시장을 상장하고 있습니다. Timeless는 BTC, ETH, SOL로 시작할 예정입니다. 역외 거래소들은 최대 100배의 레버리지를 제공합니다. Kalshi는 CFTC 지위에 따라 보수적인 증거금 관리가 필요하므로 초기 레버리지를 훨씬 낮게 제한할 것이 확실합니다. 규제된 제품은 더 좁고 느릴 것이며, 그것이 바로 기회비용입니다.

미국 규제 무기한 선물을 둘러싼 4자 전쟁​

Kalshi와 Polymarket은 이 싸움에 뛰어든 유일한 미국 기업이 아닙니다. 현재 네 가지 독특한 규제 무기한 선물 모델이 작동하고 있습니다 :

  • Kalshi (Timeless) : 암호화폐에 좁게 초점을 맞춘 USD 담보 기반의 CFTC 인증 무기한 선물.
  • Polymarket : 10배 레버리지를 제공하며 주식, RWA, 암호화폐를 포함한 더 넓은 자산을 포괄하는 CFTC-DCM 인증 무기한 선물.
  • Coinbase Derivatives Exchange : 5년 만기의 장기 "무기한 스타일" 선물로, CFTC 규정에 따라 자체 인증되었으며 배포 범위는 상대적으로 좁습니다.
  • Bitnomial (현재 Kraken의 일부) : 자체 인증을 통해 진정한 의미의 무기한 선물을 제공한 최초의 CFTC 규제 거래소로, 최근 Kraken의 모회사가 최대 5억 5,000만 달러에 인수했습니다.

여기에 CME의 기관 전용 암호화폐 선물, Robinhood의 해당 분야 진출 계획, 그리고 2026년 말에 예상되는 CFTC 프레임워크까지 더해지면, 시장 상황은 개인용 무기한 선물을 향한 4자 전쟁으로 명확해집니다. 여기서 핵심적인 차이는 규제 유무가 아니라, 완전한 무기한 선물 (fully-perp) 인지 아니면 무기한 선물 방식 (perpetual-style) 인지 여부입니다.

Kalshi의 도박은 사용자들이 그 차이를 알아볼 것이라는 점에 걸려 있습니다.

빌더와 인프라에 미치는 영향​

Timeless의 출시는 지난 1년 동안 미국 암호화폐 인프라를 조용히 재편해 온 흐름인 기관급의 규제된 데이터 및 실행 레일에 대한 수요를 가속화합니다. 모든 CFTC 등록 무기한 선물 거래소에는 신뢰할 수 있는 현물 가격 피드, 저지연 시장 데이터, 수탁 연동, 그리고 스테이블코인 담보가 도입될 때를 대비한 온체인 결제 브리지가 필요합니다. Kalshi, Polymarket 또는 향후 Robinhood 제품을 이용하는 모든 새로운 무기한 선물 사용자는 블록 탐색기, 지갑 인프라 및 크로스체인 유동성에 대한 다운스트림 수요를 창출합니다.

이 스택 위에서 구축하는 개발자들에게 역외 중심에서 온쇼어 (onshore) 규제 무기한 선물로의 전환은 10년에 한 번 있을 법한 인프라 이벤트입니다. 가격 오라클부터 스테이블코인 발행, 온체인 담보 관리에 이르기까지 차세대 준법 파생상품을 뒷받침하는 프로토콜은 DeFi 네이티브 오더북보다는 규제된 핀테크에 더 가까운 모습일 것입니다. 이는 제약인 동시에 기회입니다.

BlockEden.xyz는 Ethereum, Solana, Sui, Aptos 및 기타 20여 개 체인에 대해 엔터프라이즈급 RPC 인프라와 인덱싱을 제공합니다. 이는 블록 누락이나 오래된 오라클 값이 즉시 마진 콜로 이어질 수 있는 규제된 암호화폐 제품이 요구하는 수준의 신뢰성입니다. API 마켓플레이스 둘러보기 를 통해 규제 금융을 위해 설계된 레일 위에서 개발해 보세요.

변곡점​

4월 27일이 CFTC 규제 무기한 선물이 암호화폐 네이티브 영역으로 침투한 날이 될지, 아니면 이미 포화 상태인 파생상품 시장에 자금력이 좋은 또 다른 경쟁자가 추가된 것에 그칠지는 몇 달이 지나야 알 수 있는 두 가지 질문에 달려 있습니다.

첫 번째는 Kalshi의 기존 예측 시장 사용자들이 무기한 선물을 거래할 것인가입니다. 이 회사의 오디언스는 암호화폐 파생상품 트레이더가 아니라 스포츠 베터, 정치 애호가, 금융 뉴스 추종자들에 치우쳐 있습니다. 예측 시장 지표에서 나타난 월간 10억 달러의 암호화폐 거래 대금은 유망한 신호이지만, 동일한 사용자들이 레버리지를 활용한 BTC 포지션을 편안하게 운용할 것이라는 증거는 아직 아닙니다.

두 번째는 Hyperliquid, Binance 및 역외 기존 업체들에서 의미 있는 수준의 미국 자금 유출이 발생하는지 여부입니다. 만약 유출이 발생한다면, 220억 달러의 가치 평가는 선견지명이 있었던 것으로 보일 것입니다. 그렇지 않다면 Timeless는 틈새 시장으로 안착할 것입니다. 즉, CFTC가 무엇을 하든 온쇼어로 들어올 생각이 없었던 훨씬 더 큰 역외 시장과 공존하며, 규제된 오디언스를 위한 규제된 제품으로 남게 될 것입니다.

어느 쪽이든, 암호화폐의 파생상품 레이어는 규제 테두리 안에서 자본력이 매우 뛰어난 소수의 미국 기업들에 의해 공개적으로 재구축되고 있습니다. 이러한 재구축은 2026년 미국 암호화폐 시장에서 가장 중요한 구조적 사건입니다. 승자는 4월 27일에 결정되지 않겠지만, 게임 시계는 그날부터 돌아가기 시작합니다.

출처​

Share on Twitter