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Kalshi 的永恒博弈：一家 220 亿美元的预测市场如何向 Hyperliquid、Polymarket 和加密永续合约行业宣战

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 4 月 27 日，一家因让美国人投注选举结果和美联储利率决策而名声大噪的公司将在纽约开启一项截然不同的业务：受商品期货交易委员会（CFTC）监管的杠杆化、永不交割的加密货币期货。该产品内部代号为“Timeless”。这家公司就是 Kalshi。而在这一常规产品发布的背后，潜藏着一个微妙的暗示：每年交易额达 5000 亿美元的加密货币永续期货市场，可能即将迎来其首个真正意义上的美国本土挑战者。

很难夸大这一时刻是多么奇特。永续期货由 BitMEX 于 2016 年发明，旨在绕过传统期货的到期日和保证金惯例。近十年来，“永续合约（perps）”一直存在于离岸市场：Binance、Bybit、OKX，以及后来的 Hyperliquid、dYdX 和 Aster 等链上平台。在美国，散户访问需要 VPN、加密钱包，并愿意无视闪烁的地理限制提示。如今，一家受 CFTC 监管、在 3 月融资 10 亿美元后估值达 220 亿美元的预测市场，即将把这一产品类别引入美国监管范围内。这家曾教导主流用户对“美联储是否会在 5 月降息？”进行投注的公司，现在想教他们对比特币进行 10 倍杠杆交易。

布局：两大预测巨头，同一个产品赛道​

Kalshi 的发布并非孤立事件。2026 年 4 月 21 日——就在 Timeless 上线的前 6 天——Polymarket 抢先发布了自己的永续期货公告，开启了加密货币、英伟达（NVDA）等股票以及大宗商品的杠杆交易候补名单，杠杆倍数最高可达 10 倍。两家预测市场巨头之间的竞争现在已显而易见：双方都在同时转型，从纯粹的事件合约转向全球金融中最具盈利能力的产品类别。

这种时机的选择并非巧合。它是三个平行演变的终局：

  • CFTC 主席 Michael Selig 在 3 月宣布，该机构计划在“不久的将来”将永续期货引入本土，并正在起草合约框架。
  • Polymarket 获得了 CFTC 批准，在美国作为指定合约市场（DCM）运营，消除了此前将其与美国用户隔离的监管劣势。
  • Kalshi 自身的监管姿态——基于多年来与 CFTC 的诉讼中精心构建——使其成为在现有规则下认证永续合约产品、而非等待新框架的天然先行者。

其结果便是一场碰撞。两家拥有重叠用户群、相似估值和相同产品野心的公司，现在正竞相定义“受监管的美国加密永续合约”究竟意味着什么——以及这一类别是否能作为一种独立于 Hyperliquid 和 Binance 现有产品之外的形式而存在。

为什么“Timeless”不仅仅是一个名称​

代号至关重要。传统期货合约有固定的结算日：交易者购买 6 月的比特币期货，并在 6 月进行结算。而永续期货合约的设计初衷正是为了消除这种摩擦。仓位无限期保持开放，锚定现货指数，并通过资金费率（funding-rate）机制定期在多空双方之间转移资金，使合约价格与标的资产保持挂钩。

这种机制正是交易者真正需要的。它也使永续合约成为加密货币领域的主导工具——CoinGlass 的报告经常显示，永续合约的交易量是现货交易的 5 到 10 倍。Kalshi 将其产品命名为“Timeless”，是在向外界发出信号：这是一种真正的永续合约，而非变相的长期期货。相比之下，Coinbase 在灰色地带运作其“永续风格”合约已有一年，这些合约带有五年到期期限和最高 10 倍杠杆。这些产品在营销上是永续合约，在结构上则是期货。Kalshi 似乎决心在 CFTC 的监督下提供纯正的永续合约。

上线初期，抵押品将仅限于美元。稳定币抵押品已列入开发路线图。这一顺序极具代表性：Kalshi 锁定的用户群是通过银行账户注资的，而非 MetaMask 钱包——正是这群零售受众让该公司的预测市场应用成为了美国排名前 20 的财务类下载应用。

220 亿美元估值悖论​

要理解这次发布为何能重塑永续合约市场，需要看资金流向。Kalshi 在 2026 年 3 月由 Coatue 领投的融资中以 220 亿美元的估值筹集了超过 10 亿美元，相较于 12 月的 110 亿美元估值几乎翻了一番。尽管 Polymarket 拥有更大的交易量和全球影响力，但据报道其估值谈判在 90 亿至 200 亿美元之间。

这种差距具有启发性。Polymarket 在 2024 年处理了约 90 亿美元的交易量，拥有 31.4 万活跃交易者，这些数字令 Kalshi 的预测市场活跃度相形见绌。然而，私募市场给予了 Kalshi 结构性溢价。投资者看重的主要是：CFTC 监管本身就是产品。

这对永续合约的影响是直接的。如果市场愿意为“受 CFTC 监管”的事件合约支付比“以 USDC 结算”的事件合约高出 2 到 3 倍的溢价（在产品经济性相同的情况下），那么市场几乎肯定也会为受 CFTC 监管的加密货币衍生品支付类似的溢价。每一个离岸永续合约交易所、每一个链上永续合约 DEX、每一个希望面向零售客户提供衍生品的金融服务商，现在都不得不面对同一个问题：其交易量中，究竟有多少是因为产品不合法而被迫留在离岸市场，又有多少是因为用户偏好而留在离岸市场的？

Timeless 的上线将是第一场真正的测试。

离岸巨头：Hyperliquid、Aster 以及拥挤的赛道​

Kalshi 即将进入的竞争环境并不平静。Hyperliquid 在永续合约 DEX（去中心化交易所）成交量中的份额从 2026 年初的 36% 攀升至 44%，使其成为今年唯一一家份额持续增长的主要永续合约交易所。Aster 在 2025 年底通过高额激励启动时曾短暂占据约 70% 的永续合约 DEX 成交量，目前已下滑至约 21%。EdgeX 稳定在 27% 左右。综合来看，去中心化永续合约交易所目前占据了全球期货市场约 26% 的份额 —— 与五年前几乎为零的份额相比，这是一个显著的转变。

这些平台目前都没有合法地为美国零售用户提供服务。然而对于任何想要获得具有真实杠杆的永续期货敞口的美国用户来说，它们就是目前事实上的市场。问题不在于 Kalshi 是否会与 Hyperliquid 争夺其核心的加密原生受众 —— 几乎可以肯定它不会。问题在于，十年来一直涌入离岸永续合约平台的美国用户群，是否会迁移到一个受 CFTC 监管的产品上，而这个产品就嵌套在他们已经用于选举投注的 App 之中。

三个因素使答案倾向于“是”：

  1. 美元通道。 Kalshi 用户通过 ACH 为账户注资。无需设置钱包，无需稳定币桥接，无需助记词。对于大众零售受众来说，与进入 Hyperliquid 或 Aster 相比，这使操作摩擦降低了两个数量级。
  2. 监管合法性。 那些不会购买未注册代币的用户，会很乐意交易受 CFTC 监管的期货。“合法”与“离岸”之间的心理距离是巨大的，而 Kalshi 坚定地站在合法的一边。
  3. 分发渠道。 2026 年 3 月，Kalshi 在其现有的预测市场基础设施上，加密相关交易额首次在单月内突破 10 亿美元。受众基础已经存在。

Kalshi 无法匹敌的（至少在发布时）是离岸平台的深度。Hyperliquid 列出了数百个永续合约市场。Timeless 将在发布时支持 BTC、ETH 和 SOL。离岸交易所提供高达 100 倍的杠杆。由于 CFTC 的身份要求保守的保证金管理，Kalshi 几乎肯定会将初始杠杆限制在更低的水平。受监管的产品会更窄、更慢 —— 而这就是权衡的结果。

美国受监管永续合约的四方之战​

Kalshi 和 Polymarket 并不是这场战斗中唯一的美国参赛者。目前有四种截然不同的受监管永续合约模式正在运作：

  • Kalshi (Timeless)：经过 CFTC 认证的、以美元为抵押品的永续期货，专注于加密货币。
  • Polymarket：经过 CFTC-DCM 认证的永续合约，提供 10 倍杠杆，资产覆盖面更广，包括股票、RWA（真实世界资产）和加密货币。
  • Coinbase Derivatives Exchange：具有五年到期日的长线“永续风格”期货，根据 CFTC 规则进行自我认证，分发范围较窄。
  • Bitnomial（现为 Kraken 的一部分）：第一家通过自我认证提供真正永续合约的受 CFTC 监管平台，最近被 Kraken 的母公司以高达 5.5 亿美元的价格收购。

再加上芝商所（CME）仅限机构的加密期货、Robinhood 据传进入该领域的计划，以及预计在 2026 年晚些时候出台的 CFTC 框架，整个格局演变为一场争夺零售永续合约的四方战争 —— 明显的界限不再是受监管与不受监管，而是“全永续”与“永续风格”之间的区别。

Kalshi 的赌注是用户能够辨别这两者的不同。

这对开发者和基础设施意味着什么​

Timeless 的发布加速了一个已经悄然重塑美国加密基础设施一年的趋势：对机构级、受监管的数据和执行通道的需求。每个在 CFTC 注册的永续合约交易平台都需要可靠的现货价格喂价、低延迟的市场数据、托管集成，以及在稳定币抵押品上线时的链上结算桥。每个新的永续合约用户，无论是在 Kalshi、Polymarket 还是未来的 Robinhood 产品上，都会产生对区块浏览器、钱包基础设施和跨链流动性的下游需求。

对于在这一堆栈之上构建的开发者来说，从“离岸优先”向“在岸监管”永续合约的转型是十年一遇的基础设施事件。支持下一代合规衍生品的协议 —— 从价格预言机到稳定币发行，再到链上抵押品管理 —— 将看起来更像是受监管的金融科技，而非 DeFi 原生订单簿。这既是限制，也是机遇。

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转折点​

4 月 27 日是否会成为受 CFTC 监管的永续合约攻入加密原生领地的日子，还是仅仅在已经饱和的衍生品市场中增加了一个资金充足的竞争对手，取决于两个需要数月时间才能回答的问题。

第一个是 Kalshi 现有的预测市场用户是否会交易永续合约。该公司的受众倾向于体育博彩者、政治迷和财经新闻关注者，而不是加密衍生品交易员。在其预测市场界面上每月 10 亿美元的加密交易额是一个积极的信号，但这还不能证明这些用户会自如地持有杠杆 BTC 仓位。

第二个是 Hyperliquid、Binance 以及其他离岸巨头是否会看到明显的美国资金外流。如果是，那么 220 亿美元的估值就显得具有先见之明。如果不是，Timeless 将会进入一个利基市场 —— 一个面向受监管受众的受监管产品，与一个更大规模的离岸市场共存，而无论 CFTC 做什么，那个离岸市场都永远不会回到在岸。

无论哪种方式，加密货币的衍生品层正在监管范围内由少数几家资金雄厚的美国公司公开重建。这次重建是 2026 年美国加密市场中最重要的单一结构性事件。赢家不会在 4 月 27 日产生，但比赛的计时钟将从那天开始跳动。

来源​

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