Перейти к основному контенту

Вневременной гамбит Kalshi: Как рынок предсказаний объемом 22 млрд долларов объявил войну Hyperliquid, Polymarket и индустрии крипто-перпов

· 12 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

27 апреля 2026 года компания, сделавшая себе имя на ставках американцев на результаты выборов и решения ФРС по ставкам, нажмет на переключатель в Нью-Йорке и начнет предлагать нечто совершенно иное: кредитные бессрочные крипто-фьючерсы, регулируемые Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC). Продукт получил внутреннее кодовое название «Timeless». Эта компания — Kalshi. И скрытый подтекст, заложенный в рутинном запуске продукта, заключается в том, что рынок бессрочных крипто-фьючерсов объемом 500 миллиардов долларов в год может получить своего первого серьезного оншорного американского конкурента.

Трудно переоценить странность этого момента. Бессрочные фьючерсы были изобретены BitMEX в 2016 году как способ обойти традиционные сроки истечения фьючерсов и конвенции по марже. Почти десять лет «перпы» жили в офшорах: Binance, Bybit, OKX, а затем и на блокчейн-площадках, таких как Hyperliquid, dYdX и Aster. В Соединенных Штатах доступ для розничных клиентов требовал использования VPN, криптокошелька и готовности игнорировать мигающие предупреждения о геопозиции. Теперь регулируемый CFTC рынок прогнозов, оцененный в 22 миллиарда долларов после мартовского раунда на 1 миллиард долларов, собирается ввести эту категорию продуктов в американское правовое поле. Компания, которая научила массовых пользователей делать ставки на вопрос «Снизит ли ФРС ставку в мае?», теперь хочет научить их использовать десятикратное кредитное плечо на биткоин.

Предыстория: два гиганта рынков прогнозов, одна категория продуктов​

Запуск Kalshi происходит не в вакууме. 21 апреля 2026 года — за шесть дней до запуска Timeless — Polymarket опередил своего конкурента, анонсировав собственные бессрочные фьючерсы и открыв лист ожидания для доступа к торговле с плечом до 10x на криптовалюты, акции (такие как NVDA) и сырьевые товары. Гонка между двумя гигантами рынков прогнозов теперь очевидна: оба одновременно отошли от чистых контрактов на события в сторону самой прибыльной категории продуктов во всех мировых финансах.

Выбор времени не случаен. Это финал трех параллельных сдвигов:

  • Председатель CFTC Майкл Селиг объявил в марте, что агентство намерено перевести бессрочные фьючерсы в оншорную зону «в ближайшем будущем» и разрабатывает структуру для таких контрактов.
  • Polymarket получил одобрение CFTC на работу в качестве назначенного контрактного рынка (DCM) в Соединенных Штатах, устранив регуляторный недостаток, который держал его в геозоне вдали от американских пользователей.
  • Собственная регуляторная позиция Kalshi, тщательно выстроенная за годы судебных разбирательств с самой CFTC, сделала ее естественным кандидатом на сертификацию продукта «перпов» по существующим правилам, а не на ожидание новой структуры.

Результатом стало столкновение. Две компании с пересекающимися базами пользователей, схожими оценками и идентичными амбициями в продуктах теперь соревнуются за определение того, что на самом деле представляют собой «регулируемые американские крипто-перпы» — и существует ли эта категория как нечто отдельное от того, что уже предлагают Hyperliquid и Binance.

Почему «Timeless» — это больше, чем просто название​

Кодовое имя имеет значение. Традиционный фьючерсный контракт имеет фиксированную дату расчета: трейдер покупает июньский фьючерс на биткоин, и в июне происходит расчет. Бессрочный фьючерсный контракт был разработан специально для устранения этого трения. Позиции остаются открытыми неограниченное время, привязываясь к спотовому индексу с помощью механизма ставки финансирования (фандинга), который периодически перераспределяет капитал между лонгами и шортами, чтобы цена контракта оставалась привязанной к базовому активу.

Именно этот механизм нужен трейдерам на самом деле. Именно он сделал перпы доминирующим инструментом в криптовалюте — CoinGlass регулярно сообщает, что объемы перпов превышают спотовую торговлю в пять-десять раз. Назвав свой продукт «Timeless» (вневременной), Kalshi публично сигнализирует о том, что это настоящий перп, а не завуалированный долгосрочный фьючерс. Coinbase, для сравнения, уже год находится в серой зоне со своими контрактами «в стиле бессрочных», которые имеют пятилетний срок экспирации и кредитное плечо до 10x. Это перпы в маркетинге, но фьючерсы по структуре. Kalshi, судя по всему, намерена предложить настоящий продукт под надзором CFTC.

Обеспечение при запуске будет ограничено долларами США. Обеспечение стейблкоинами включено в дорожную карту. Такая последовательность показательна: Kalshi строит продукт для пользовательской базы, которая пополняет счет из банка, а не из кошелька MetaMask — той же розничной аудитории, которая вывела приложение рынка прогнозов компании в топ-20 финансовых загрузок в США.

Парадокс оценки в 22 миллиарда долларов​

Чтобы понять, почему этот запуск может перекроить рынок перпов, посмотрите на деньги. Kalshi привлекла более 1 миллиарда долларов в марте 2026 года при оценке в 22 миллиарда долларов под руководством Coatue — это почти вдвое превышает оценку в 11 миллиардов долларов, которую компания имела в декабре. Polymarket, несмотря на большие объемы торгов и глобальное присутствие, по сообщениям, ведет переговоры об оценке в диапазоне от 9 до 20 миллиардов долларов.

Этот разрыв поучителен. В 2024 году Polymarket обработал объем торгов около 9 миллиардов долларов с 314 000 активных трейдеров — эти цифры затмевают активность Kalshi на рынке прогнозов. Тем не менее, частные рынки присваивают Kalshi структурную премию. Инвесторы оценивают одну вещь превыше всего: регулирование CFTC — это и есть продукт.

Последствия для перпов прямые. Если рынок готов платить премию в 2–3 раза за контракты на события, «регулируемые CFTC», по сравнению с контрактами на события с «расчетами в USDC» (при идентичной экономике продукта), он почти наверняка заплатит аналогичную премию за регулируемые CFTC криптодеривативы. Каждая офшорная биржа перпов, каждая ончейн-DEX перпов и каждый необрокер, надеющийся на работу с розничными деривативами, теперь вынуждены решать один и тот же вопрос: какая часть их объема структурно находится в офшорах из-за нелегальности продукта, а какая — из-за предпочтений пользователей?

Запуск Timeless станет первой реальной проверкой.

Офшорные лидеры: Hyperliquid, Aster и переполненный рынок​

Конкурентная среда, в которую входит Kalshi, отнюдь не спокойная. Доля Hyperliquid в объеме торгов на децентрализованных биржах (DEX) бессрочных контрактов выросла с 36 % до 44 % в начале 2026 года, что сделало ее единственной крупной биржей бессрочных контрактов, стабильно увеличивающей свою долю в этом году. Aster, которая ненадолго удерживала около 70 % объема торгов бессрочными DEX во время своего запуска с агрессивными стимулами в конце 2025 года, опустилась примерно до 21 %. EdgeX стабильно удерживает позиции на уровне 27 %. В совокупности децентрализованные биржи бессрочных контрактов сейчас занимают примерно 26 % мирового рынка фьючерсов — это поразительный сдвиг по сравнению с практически нулевой долей пять лет назад.

Ни одна из этих площадок не обслуживает американских розничных пользователей на законных основаниях. Тем не менее, сегодня все они являются реальным рынком для любого жителя США, который хочет получить доступ к бессрочным фьючерсам с реальным кредитным плечом. Вопрос не в том, будет ли Kalshi конкурировать с Hyperliquid за ее основную крипто-нативную аудиторию — скорее всего, нет. Вопрос в том, перейдет ли база американских пользователей из всех пятидесяти штатов, которые в течение десятилетия вливали средства в офшорные бессрочные контракты, на продукт, регулируемый CFTC, встроенный в приложение, которое они уже используют для ставок на выборы.

Три фактора склоняют ответ к «да»:

  1. Долларовые шлюзы. Пользователи Kalshi пополняют счета через ACH. Никакой настройки кошельков, никаких мостов для стейблкоинов, никаких сид-фраз. Для массового розничного рынка это снижение барьеров на два порядка по сравнению с онбордингом в Hyperliquid или Aster.
  2. Регуляторная легитимность. Те же пользователи, которые не купят незарегистрированный токен, будут с удовольствием торговать фьючерсом, регулируемым CFTC. Психологическая дистанция между «легальным» и «офшорным» огромна, и Kalshi находится строго на стороне закона.
  3. Дистрибуция. В марте 2026 года Kalshi впервые сообщила об объемах торгов, связанных с криптовалютой, на сумму более $ 1 млрд за один месяц на своей существующей инфраструктуре рынков предсказаний. Аудитория уже там.

Чего Kalshi не может предложить, по крайней мере на старте, так это глубины продукта офшорных площадок. Hyperliquid котирует сотни рынков бессрочных контрактов. Timeless запустится с BTC, ETH и SOL. Офшорные биржи предлагают кредитное плечо до 100 x. Kalshi почти наверняка ограничит начальное плечо гораздо более низким уровнем, так как ее статус в CFTC требует консервативного маржирования. Регулируемый продукт будет более узким и медленным — и в этом заключается компромисс.

Четырехсторонняя война за регулируемые бессрочные контракты в США​

Kalshi и Polymarket — не единственные американские участники этой борьбы. Сейчас в игре задействованы четыре различные модели регулируемых бессрочных контрактов:

  • Kalshi (Timeless): Сертифицированные CFTC бессрочные фьючерсы с обеспечением в USD, ориентированные исключительно на криптовалюту.
  • Polymarket: Сертифицированные CFTC-DCM бессрочные контракты с кредитным плечом 10 x, более широким охватом активов, включая акции, RWA (реальные активы) и криптовалюту.
  • Coinbase Derivatives Exchange: Долгосрочные фьючерсы «бессрочного типа» с пятилетним сроком экспирации, самосертифицированные по правилам CFTC, с более узкой дистрибуцией.
  • Bitnomial (теперь часть Kraken): Первая площадка, регулируемая CFTC, предложившая настоящие бессрочные контракты через самосертификацию; недавно была приобретена материнской компанией Kraken за сумму до $ 550 млн.

Если добавить к этому криптофьючерсы CME только для институциональных инвесторов, сообщения о планах Robinhood выйти в эту категорию и ожидаемую в конце 2026 года нормативную базу CFTC, ландшафт становится понятным как четырехсторонняя война за розничные бессрочные контракты. При этом четкое разделение проходит не между регулируемыми и нерегулируемыми продуктами, а между «чисто бессрочными» и инструментами «бессрочного типа».

Kalshi делает ставку на то, что пользователи смогут почувствовать разницу.

Что это значит для разработчиков и инфраструктуры​

Запуск Timeless ускоряет тренд, который в течение года незаметно менял криптоинфраструктуру США: спрос на регулируемые каналы данных и исполнения институционального уровня. Каждой зарегистрированной в CFTC площадке для торговли бессрочными контрактами требуются надежные фиды спотовых цен, рыночные данные с низкой задержкой, интеграция с кастодианами и ончейн-мосты для расчетов, когда в игру вступит обеспечение в стейблкоинах. Каждый новый пользователь бессрочных контрактов, будь то на Kalshi, Polymarket или в будущем продукте Robinhood, создает косвенный спрос на блокчейн-обозреватели, инфраструктуру кошельков и кросс-чейн ликвидность.

Для разработчиков, создающих проекты на базе этого стека, переход от офшорно-ориентированных к оншорно-регулируемым бессрочным контрактам — это инфраструктурное событие десятилетия. Протоколы, обеспечивающие работу следующего поколения комплаенс-производных — от ценовых оракулов до выпуска стейблкоинов и ончейн-управления обеспечением — будут больше напоминать регулируемый финтех, чем нативные DeFi-книги ордеров. Это одновременно и ограничение, и возможность.

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру корпоративного уровня и индексацию в сетях Ethereum, Solana, Sui, Aptos и двадцати других чейнах — ту самую надежность, которая требуется регулируемым криптопродуктам, когда пропущенный блок или устаревший оракул напрямую приводят к маржин-коллу. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать решения на базе инфраструктуры, разработанной для регулируемых финансов.

Переломный момент​

Станет ли 27 апреля днем, когда регулируемые CFTC бессрочные контракты пробьются на территорию крипто-нативных пользователей, или же это просто добавит еще одного хорошо финансируемого конкурента на и без того насыщенный рынок деривативов, зависит от двух вопросов, ответы на которые потребуют месяцев.

Первый заключается в том, будут ли существующие пользователи рынков предсказаний Kalshi торговать бессрочными контрактами. Аудитория компании тяготеет к любителям ставок на спорт, политическим фанатам и последователям финансовых новостей, а не к трейдерам криптодеривативами. Объем торгов криптовалютой в $ 1 млрд в месяц на платформе рынков предсказаний — многообещающий сигнал, но это еще не доказательство того, что те же пользователи будут комфортно работать с позициями BTC с кредитным плечом.

Второй вопрос — увидят ли Hyperliquid, Binance и другие офшорные лидеры значительный отток американских пользователей. Если да, то оценка в $ 22 млрд будет выглядеть пророческой. Если нет, Timeless займет свою нишу — регулируемый продукт для регулируемой аудитории, сосуществующий с гораздо более крупным офшорным рынком, который никогда не собирался переходить в правовое поле США, независимо от действий CFTC.

В любом случае, уровень деривативов в криптовалюте перестраивается на глазах у всех небольшим количеством очень хорошо капитализированных американских компаний внутри регуляторного периметра. Эта перестройка является самым важным структурным событием на крипторынках США в 2026 году. Победители не определятся 27 апреля. Но именно в этот день запускается игровой таймер.

Источники​

Share on Twitter