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은의 차례: 홍콩, 금도 열지 못한 상품 RWA 시장을 토큰화하다

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

금은 5년 전에 토큰화되었으며 지난 2월에야 60억 달러를 넘어섰습니다. 이제 은이 그보다 더 잘할 수 있을지 확인할 차례이며, PAXG 와 XAUT 가 탄생했을 때는 존재하지 않았던 홍콩의 규제 체계 위에서 그 과정이 진행되고 있습니다.

2026년 3월 24일, HashKey Chain 은 홍콩 최초의 규제된 은 담보 실물 자산 ( RWA ) 토큰의 온체인 발행 지원을 발표했습니다. 이 상품은 Timeless Resources Holdings ( 8028.HK ) 와 그 자회사인 Silver Times 가 주도하고, SFC Type 1 라이선스를 보유한 Eddid Securities and Futures 가 조율하며, HashKey Group 이 운영하는 이더리움 레이어 2 ( Ethereum Layer-2 ) 에서 결제됩니다. 최대 40,000개의 토큰이 전문 투자자들에게 배정되었으며, 각 토큰은 독립 수탁 기관에 보관된 .9999 등급의 순은 1 트로이 온스를 나타냅니다.

이 발표는 일상적인 기업 공시처럼 보이지만, 사실 그렇지 않습니다. 은은 2026년 4월 20일에 시행된 증권선물위원회 ( SFC ) 의 새로운 유통 시장 프레임워크 내에서 토큰화된 첫 번째 주류 원자재입니다. 또한 이는 Tether 와 Paxos 의 금 독점 체제를 넘어 토큰화된 원자재 카테고리를 확장하려는 첫 번째 진지한 시도이기도 합니다. 아울러 홍콩의 토큰화 상품 AUM 이 13개의 승인된 상품 전체에 걸쳐 전년 대비 약 7배 성장한 약 107억 홍콩달러 ( 미화 14억 달러 ) 에 도달한 시점에 등장했습니다. 이제 질문은 은을 토큰화할 수 있느냐가 아닙니다. 법적 절차는 이미 끝났습니다. 핵심은 국채나 금이 아닌 RWA 가 실제로 확장될 수 있느냐는 것입니다.

왜 은인가, 왜 지금인가​

토큰화된 국채는 올해 140억 달러를 넘어섰으며 모든 RWA 헤드라인을 장식하고 있습니다. BlackRock 의 BUIDL , Franklin 의 BENJI , Apollo 의 ACRED 는 공동으로 미국 국채를 온체인 자산의 대명사로 만들었습니다. 이 시장이 작동하는 이유는 기초 자산이 수익을 창출하고, 달러로 표시되며, 지구상에서 가장 신용도가 높은 발행자가 보유하고 있기 때문입니다.

은은 이러한 특성이 하나도 없습니다. 이자를 지급하지 않고, 발행사 신용을 수반하지 않으며, 대부분의 크립토 재무 부서가 모델링해 본 적 없는 가격 체계에 놓여 있습니다. 바로 이 점이 HashKey 의 출시를 흥미롭게 만드는 요소입니다.

이 원자재는 국채가 구조적으로 제공할 수 없는 것, 즉 6년 연속 공급 부족 상태에 있는 자산에 대한 노출을 제공합니다. Silver Institute 는 2026년 실물 투자 수요가 20% 증가하여 3년 만에 최고치인 2억 2,700만 온스에 달할 것으로 예상하는 반면, 전 세계 총 공급량은 10년 만에 최고치인 10억 5,000만 온스에 도달하더라도 여전히 6,700만 온스의 부족분을 남길 것으로 전망합니다. 은 가격은 1979년 이후 가장 강력한 연간 실적을 기록한 뒤, 2026년 1월에 처음으로 온스당 100달러를 돌파했으며 이후 79달러 근처를 유지하고 있습니다.

이러한 수급 상황은 온체인 은이 단순한 호기심을 넘어 존재해야 할 이유를 만들어줍니다. 산업용 금속의 희소성, 태양광 패널 수요 증가, 지속적인 인플레이션 압력에 대비해 토큰화된 헤지 수단을 원하는 할당자에게 현재 마땅한 도구가 없습니다. PAXG 와 XAUT 는 금 전용입니다. 은 ETF ( SLV , SIVR ) 는 전통 금융 ( TradFi ) 전용입니다. HashKey 의 상품은 바로 그 간극을 메웁니다.

HashKey 가 목표로 하는 금 벤치마크​

토큰화된 금은 이미 작동하고 있는 유일한 원자재 RWA 카테고리라는 점에서 유용한 참조 지점입니다. 토큰화된 금의 총 시가총액은 2026년 2월 13일에 60억 달러를 넘어섰으며(3개월 만에 약 80% 증가), Tether Gold ( XAUT ) 가 40억 달러 이상, Paxos Gold ( PAXG ) 가 22억 달러 이상을 기록하고 있습니다. 이 두 자산이 해당 세그먼트의 약 97%를 점유하고 있습니다. 분석가들은 기관 채택이 유지된다면 토큰화된 금이 연말까지 150억 달러에 달할 것으로 예상하고 있습니다.

이러한 성과는 인상적이면서도 동시에 미흡합니다. 60억 달러는 약 12조 달러 규모의 실물 금 시장에 비하면 미미한 수준입니다. SPDR Gold Shares ETF 하나만 해도 800억 달러 이상을 보유하고 있습니다. 토큰화된 금이 전체 시장의 0.5%를 넘어서는 데 5년이 걸렸습니다. 토큰화된 은이 동일한 곡선을 따른다면, 향후 10년 동안 낮은 한 자릿수 10억 달러 규모의 카테고리에 머물게 될 것입니다.

하지만 "동일한 곡선"을 가정하는 것은 잘못된 전제일 수 있습니다. XAUT 와 PAXG 는 다른 시대에 만들어졌습니다. 두 자산 모두 MiCA , GENIUS 법안, 홍콩의 스테이블코인 조례, SFC 의 토큰화 상품 유통 거래 체계가 마련되기 전에 출시되었습니다. 이들은 전문 투자자들이 Tether 와 밀접한 마켓 메이커를 통해 거래하는 오프쇼어 OTC 세계에 살고 있습니다. 개인 투자자의 접근성은 불안정하며, 결제는 크립토 네이티브하지만 기관 통합은 미비합니다.

HashKey 의 은 토큰은 그 경계의 반대편에서 시작합니다. 라이선스를 취득했고, SFC 의 검토를 거쳤으며(규제 기관은 2026년 1월 7일에 "추가 의견 없음"을 발표했습니다), 중국 본토 및 아시아 지역 기관들이 홍콩의 가상자산 프레임워크를 통해 실제로 접할 수 있는 체계 위에 놓여 있습니다. 이러한 규제적 입지가 이 상품의 진정한 해자입니다.

스택 내부 구조​

구조적 세부 사항은 이전의 모든 토큰화 원자재 상품과 다르기 때문에 중요합니다.

발행 체인. 홍콩 상장사인 Timeless Resources ( 8028.HK ) 가 Silver Times 를 통해 실물 은을 소유합니다. 오프쇼어 신탁이 아닌 상장된 모회사가 재무제표상 책임을 집니다.

유통. Eddid Securities 가 SFC Type 1 라이선스 유통사 역할을 합니다. 전문 투자자들은 표준 홍콩 증권사 채널을 통해 구독합니다. 이는 크립토 토큰 출시보다는 규제된 구조화 상품에 더 가깝습니다.

장소. HashKey Chain 은 독점 사이드체인이나 맞춤형 L1 이 아닌 이더리움 레이어 2 입니다. 이는 표준 지갑, 표준 도구, 그리고 2차 유동성이 다른 곳으로 이동할 경우 브릿지를 활용할 수 있는 경로를 의미합니다.

수탁. 각 토큰은 독립적인 제3자가 운영하는 금고에 보관된 .9999 등급의 순은 1 트로이 온스와 1:1 로 담보됩니다. 이 아키텍처는 PAXG 를 모델로 삼았으며, 이는 올바른 선택입니다. 크립토 담보나 합성 노출 방식이었다면 SFC 검토를 통과하지 못했을 것입니다.

규모. 초기 배정 한도는 40,000개의 토큰입니다. 은 현물 가격이 79달러 근처일 때 약 320만 달러 규모의 상품입니다. 첫날 규모로는 작습니다. 하지만 중요한 것은 명목 금액이 아니라 법적 경로가 증명되었다는 점입니다. 후속 트랜치에는 새로운 규제 작업이 필요하지 않습니다.

SFC의 2차 거래 전환이 진정한 돌파구인 이유​

2026년 4월 20일 파일럿 프로그램이 아니었다면 이 모든 것은 큰 의미가 없었을 것입니다. SFC는 머니마켓펀드를 시작으로 라이선스를 보유한 가상자산 거래 플랫폼(VATP)에서 SFC 승인 토큰화 투자 상품의 24/7 2차 거래를 허용하는 프레임워크를 동시에 출시했습니다.

4월 20일 이전까지 홍콩의 토큰화 상품은 사실상 '매수 후 보유' 형태였습니다. 하지만 4월 20일 이후부터는 규제된 장소에서 24시간 거래가 가능해졌습니다. 이러한 변화는 실버 토큰에 세 가지 중요한 영향을 미칩니다.

  1. 지속적인 가격 발견 기능을 생성합니다. 장중 NAV 창구에서만 가격이 책정되는 토큰화된 은(Silver)은 부분 소유권 래퍼에 불과합니다. 그러나 USDC(또는 곧 출시될 Anchorpoint나 HSBC의 HKMA 라이선스 스테이블코인)를 상대로 24/7 거래되는 토큰화된 은은 하나의 시장 상품(market instrument)이 됩니다.
  2. 현물 벤치마크와의 차익 거래를 가능하게 합니다. 런던 픽싱(London fix), Comex 선물, 그리고 온체인 실버는 거래소 운영 시간을 기다릴 필요 없이 동일한 트레이더 그룹에 의해 마침내 가격 정합성을 유지할 수 있게 됩니다.
  3. 리테일 유통의 길을 엽니다. SFC가 파일럿 범위를 머니마켓펀드 너머로 확장하면, 원자재(commodities)가 추가될 때 HashKey가 가장 먼저 줄을 서게 될 것입니다.

홍콩의 13개 토큰화 상품과 107억 홍콩달러의 AUM 통계는 이러한 관점에서 볼 때 종착역이 아니라 출발선입니다. 7배의 성장은 2차 시장 없이 이루어졌습니다. 다음 단계는 2차 시장과 함께할 것입니다.

토큰의 경쟁 우위와 한계​

경쟁 구도는 네 가지 영역으로 명확하게 나뉩니다.

크립토 네이티브 토큰화 골드 (PAXG, XAUT). 금속은 다르지만 구조는 비슷합니다. HashKey 실버는 이들을 대체하려는 것이 아니라, 그들이 비워둔 공백을 메우려 합니다. 일반적인 "토큰화된 금속" 할당을 원하는 투자자들 사이에서만 일부 겹칠 뿐, 평화로운 공존이 예상됩니다.

레거시 은 ETF (SLV, SIVR). 규모가 더 크고 저렴하며 유동성도 깊지만, 주말에는 문을 닫고 상환 절차가 불투명하며 디파이(DeFi)나 에이전트 결제 흐름에서는 가시성이 없습니다. HashKey 토큰은 AUM과 수수료 면에서는 뒤처지지만, 프로그래밍 가능성과 결제 효율성에서 승리합니다.

중단되거나 틈새시장을 노린 시도들 (PMGT, Kinesis, 다양한 리테일 토큰화 금속 스타트업). 대부분 규제된 거래소, 기관급 수탁 파트너, 유통 라이선스의 부재라는 동일한 이유로 실패했습니다. HashKey의 셋업은 이 세 가지 문제를 한 번에 해결합니다.

토큰화된 국채 발행사 (BUIDL, BENJI, ACRED). 경쟁자가 아니라 오히려 보완재입니다. 온체인 재무 데스크는 이제 규제된 홍콩 스택을 벗어나지 않고도 수익률을 위해 토큰화된 국채(T-bills)를 보유하고, 원자재 노출을 위해 토큰화된 실버 슬리브를 함께 보유할 수 있습니다.

실제 위협은 다른 은 상품이 아닙니다. 블랙록(BlackRock), 스테이트 스트리트(State Street), 또는 홍콩 국권과 밀접한 자산 운용사와 같은 대형 발행사가 HashKey가 법적 경로를 증명한 후 이 카테고리에 진입하기로 결정하는 것입니다. 선점 효과는 분명히 존재하지만 빠르게 소멸됩니다.

성공을 위해 해결해야 할 과제​

이 시도가 하나의 카테고리로 자리 잡을지, 아니면 일회성 파일럿으로 남을지는 세 가지 이정표에 달려 있습니다.

첫째, 2차 시장 유동성입니다. 40,000개 토큰 트랜치가 HashKey Exchange(또는 이를 호스팅하는 VATP)에서 얇게 거래된다면, 이후의 트랜치는 소화하기 어려워질 것입니다. 300만 달러 상당의 명목 가치는 기관 투자자가 요구하는 깊이를 확보하기 위해 마켓 메이커의 확약이나 신속한 후속 조치가 필요합니다.

둘째, 리테일 접근성입니다. 현재 SFC 파일럿은 전문 투자자와 머니마켓펀드로 제한되어 있습니다. 실제 총 도달 가능 시장(TAM)인 일반 개인 투자자에게 원자재를 개방하는 것은 빨라야 2027년의 일입니다. 그때까지 공략 가능한 구매자는 홍콩의 프라이빗 뱅크나 패밀리 오피스에 국한됩니다.

셋째, 제2의 비국채 수직 계열화입니다. 은(Silver) 하나만으로는 증명 범위가 너무 좁습니다. HashKey의 가설은 동일한 레일이 12개월 내에 구리, 리튬, 희토류 또는 탄소 배출권으로 확장되느냐에 따라 성패가 갈릴 것입니다. 4월 21일 Web3 페스티벌에서 발표된 샤오펑(Xiao Feng)의 "에이전트 경제에서의 온체인 금융" 논문은 바로 그 야심을 전달하고 있습니다. 실행력이 관건입니다.

에이전트 결제 가능 원자재의 관점​

이 출시에서 받은 주목보다 더 큰 의미를 지닌 부분이 있습니다. 바로 기계 간(M2M) 상거래에서 원자재 프리미티브로서의 은의 역할입니다.

AI 에이전트가 태양광 패널 생산, 반도체 제조, 전기차 배터리 조립과 같은 산업 공급망을 정산하기 시작하면, 해당 공정에 투입되는 원자재에 대한 온체인 접근 권한이 필요해질 것입니다. 은은 연간 수요의 60%가 산업용으로 사용됩니다. 프로그래밍 가능하고 24/7 거래 가능하며 1:1로 담보되는 실버 토큰은 단순한 리테일 헤지 상품이 아닙니다. 이는 자율 조달 에이전트가 전통 금융(TradFi) 브로커를 거치지 않고 온체인에서 실제로 구매, 헤지 및 정산할 수 있는 잠재적인 최초의 원자재입니다.

오늘날 이는 좁은 사용 사례에 불과합니다. 하지만 에이전트 경제 수치가 시장의 예상 전망치 근처에만 도달하더라도 5년 후에는 거대한 사용 사례가 될 것입니다.

결론​

HashKey의 실버 토큰은 규모는 작지만 거대한 구조적 시사점을 가집니다. 40,000개의 토큰, 약 320만 달러라는 수치는 본질이 아닙니다. 핵심은 홍콩이 이제 국채나 금이 아닌 원자재 RWA를 위해 SFC가 승인하고 2차 거래가 가능한 작동하는 파이프라인을 입증했다는 점입니다. 그 외 모든 것은 규모의 문제입니다.

토큰화된 은이 향후 18개월 내에 10억 달러를 돌파한다면 원자재 RWA 카테고리는 현실이 될 것이며, 구리, 리튬, 희토류 토큰이 그 뒤를 따를 것입니다. 만약 1억 달러 미만에서 정체된다면 PAXG와 XAUT가 수년간 천장으로 남을 것이며 원자재 RWA 내러티브는 영원한 틈새시장으로 남을 것입니다. 실버 토큰 자체가 내기 대상이 아니라, 그 기반이 되는 레일(rail)이 내기 대상입니다. 2026년 4월 23일은 그 레일이 화물을 나르기 시작한 날입니다.

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출처​

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