예측 시장의 중심에 있는 역설: Kalshi와 Polymarket이 시장을 작동시키는 트레이더들을 차단하고 있습니다
2026년 4월, 지구상에서 가장 큰 두 예측 시장은 그들 자신의 이론적 토대가 하지 말라고 명시한 행동을 하기 시작했습니다. 바로 그 시장을 작동하게 만드는 가장 똑똑한 사람들을 내쫓기 시작한 것입니다.
올해 현재까지 누적 명목 거래대금이 $ 660억 달러를 넘어선 Kalshi와 Polymarket은, 이론적으로 자신들이 가격을 평가하기 위해 구축되었던 바로 그 거래들에 대해 조직적인 금지 조치를 시행했습니다. 이제 정치인들은 더 이상 자신의 선거 캠페인에 베팅할 수 없습니다. 운동선수들은 자신이 속한 리그의 거래가 차단됩니다. 직원들은 고용주와 관련된 이벤트 계약을 거래하는 것이 금지됩니다. Kalshi는 한 걸음 더 나아가 주문이 장부에 도달하기도 전에 이러한 사용자들을 차단하는 "선제적 기술 가드레일"까지 도입했습니다.
여기에는 한 가지 문제가 있습니다. 현대 예측 시장의 지 적 아버지라 할 수 있는 조지 메이슨 대학교의 경제학자 로빈 핸슨(Robin Hanson)은 지난 일주일 동안 내부자는 버그가 아니라고 공개적으로 주장해 왔습니다. 내부자야말로 이 시장의 존재 이유라는 것입니다.
2026년 가장 기이한 시장 미세구조(Market Microstructure) 논쟁에 오신 것을 환영합니다.
4월에 실제로 일어난 변화
사건들은 연쇄적으로 발생했습니다. 4월 22일, Kalshi는 세 명의 미국 연방 의회 후보자인 마크 모란(Mark Moran, 전 버지니아 민주당 상원 예비후보, 현재 무소속 출마), 맷 클라인(Matt Klein, 미네소타주 상원의원), 에제키엘 엔리케즈(Ezekiel Enriquez, 텍사스 공화당원)에 대해 자신의 선거 경주에 대한 "정치적 내부자 거래" 혐의로 집행 조치를 발표했습니다. 이들은 각각 플랫폼 이용이 5년 동안 정지되었습니다.
이 징계는 규모 면에서 흥미로운 사실을 드러냈습니다. 모란은 539.85 달러, 엔리케즈는 100 달러 미만을 베팅했습니다. 모란 본인은 소셜 미디어를 통해 "나 자신에게 $ 100 달러를 거래했다"고 확인하며, Kalshi가 발표만 하고 적용한 적 없는 규칙을 실제로 집행하는지 테스트하기 위해 "일부러 걸리고 싶어서" 그렇게 했다고 덧붙였습니다.
며칠 후, Kalshi와 Polymarket은 정치인을 훨씬 넘어서는 범위까지 금지 대상을 확대하는 공식 정책을 발표했습니다:
- 후보자와 그 참모진은 자신의 선거에 대해 거래할 수 없습니다.
- 프로 선수, 코치, 프런트 오피스 직원은 자신이 속한 리그와 관련된 시장을 거래할 수 없습니다.
- 직원은 고용주와 관련된 결과의 이벤트 계약을 거래할 수 없습니다.
그다음은 워싱턴이었습니다. 4월 24일, 버니 모레노(Bernie Moreno, 공화당-오하이오) 상원의원은 상원의원이 이벤트 결과에 따라 경제적 이익을 제공하는 "모든 합의, 계약 또는 거래"를 체결하는 것을 금지하는 상원 결의안을 제출했습니다. 이 결의안은 2026년 3월 제프 머클리(Jeff Merkley, 민주당-오레곤) 상원의원이 클로버샤, 밴 홀런, 쉬프, 길리브랜드 의원과 함께 발의한 '예측 시장 부패 종식법(End Prediction Market Corruption Act, S. 4017)'과 나란히 서 있습니다. 이 법안은 상품거래법(Commodity Exchange Act)을 개정하여 대통령, 부통령 및 모든 의원이 이벤트 계약에 참여하는 것을 전면 금지하며, 위반 시 건당 최대 $ 10,000 달러의 민사 처벌과 미공개 중요 정보 오용에 대한 CFTC의 명시적 규칙 제정 권한을 부여합니다.
요컨대, 규제의 하한선과 플랫폼의 상한선이 동일한 답으로 수렴하고 있습니다. 즉, 특정 사람들은 특정 결과에 대해 거래하도록 허용되어서는 안 된다는 것입니다. 절대로 말이죠.
핸슨의 반격
로빈 핸슨은 이 상황을 조용히 받아들이지 않았습니다. 4월 26일 포춘(Fortune) 특집 기사와 연계된 인터뷰에서, 대부분의 현대 예측 시장 유동성을 뒷받침하는 시장 점수산정 규칙(Market Scoring Rule)을 설계하고 국가 정책을 예측 시장을 통해 선택하는 푸타키(Futarchy) 프레임워크를 만든 이 경제학자는, 새로운 금지 조치들이 이 기술의 목적 전체를 뒤집어 놓았다고 주장했습니다.
그의 논리는 단순하면서도 강력합니다:
예측 시장의 목적은 정확한 가격을 생성하는 것이며, 내부자는 가장 정확한 정보를 가지고 있습니다. 그들을 금지하는 것은 신문에 기여하는 가장 좋은 제보자들의 참여를 금지하는 것과 같습니다.
이것은 소수의 의견이 아닙니다. 이것이 바로 핵심 원칙입니다. 핸슨의 2008년 기초 논문 "내부자 거래와 예측 시장(Insider Trading and Prediction Markets)"은 이벤트 계약에서의 내부자 거래가 후생을 증진한다고 명시적으로 주장합니다. 왜냐하면 이 시장은 희소한 자본을 배분하기 위해서가 아니라 가격 발견(Price Discovery)을 위해 존재하기 때문입니다. 내부자가 다음 FOMC 결정에 대해 Polymarket 계약을 거래한다고 해서 투자를 박탈당하는 생산적인 기업은 없습니다. 정보에 기반한 거래가 체결되는 순간, 더 빠르고 정확해지는 확률 추정치만 존재할 뿐입니다.
핸슨은 절충안의 존재를 인정합니다. 그는 "비밀을 유지하고 싶어 하는 조직이 있고, 그 비밀을 알고 싶어 하는 더 큰 세상이 있다"고 말했습니다. 그것이 바로 예측 시장이 해결하기 위해 존재하는 긴장 관계입니다. 즉, 내부자에게 이익이라는 형태로 대가를 지불하여, 그들이 억제하도록 강요받는 정보를 유출하게 만드는 것입니다.
플랫폼들은 이제 비밀 유지자의 편을 들고 있습니다. 핸슨의 주장은 그들이 일반 투자자에게 홍보했던 '대중의 지혜' 테제와 규제 기관에 홍보했던 '가격 발견' 테제를 배신하고 있다는 것입니다.
3% 문제
동일한 주에 이 논쟁에 관한 독특한 실증적 증거가 등장했습니다. CoinDesk 는 2023년부터 2025년까지의 모든 Polymarket 거래를 분석한 2026년 학술 연구 결과를 보도했습니다. 주요 결과는 다음과 같습니다. 플랫폼 정확도의 대부분을 약 3% 의 트레이더가 주도하고 있다는 점입니다. 수천 명의 소액 베터들이 각자의 통찰력을 모으기 때문에 예측 시장이 작동한다는 "대중의 지혜 (wisdom of the crowd)" 프레임워크는, 적어도 현재 Polymarket 의 규모에서는 실증적으로 틀린 것으로 나타났습니다.
효과가 있는 것은 정보를 가진 소수의 지혜입니다.
새로운 금지 조치의 관점에서 볼 때, 이는 당혹스러운 일입니다. 만약 3% 의 트레이더가 가격 신호를 생성하고, 그 3% 가 특권 정보를 가진 사람들로 불균형하게 구성되어 있다면, 바로 그 트레이더들을 공격적으로 걸러내는 것은 애초에 가격을 인용할 가치가 있게 만드는 메커니즘에 대한 직접적인 공격입니다. Hanson 의 견해에 따르면, 자신의 경선에서 배제된 모든 정치인은 정확도의 작은 손실을 의미합니다. 고용주의 이벤트 컨트랙트에서 배제된 모든 직원은 시장이 신호하고자 하는 바를 퇴색시킵니다.
플랫폼들은 그 반대에 도박을 걸고 있습니다. 즉, 나머지 97% 의 노이즈가 섞인 지혜와 기관 유동성 공급자, 그리고 합법적이고 법을 준수한다는 이미지에서 오는 복합적인 이점만으로도 생존할 수 있다는 것입니다.
경마의 선례
왜 플랫폼들이 정보보다 무결성을 선택하는지 이해하려면, 이미 이 긴장 관계를 해결한 시장들을 살펴보면 됩니다.
거의 모든 미국의 주 경마 위원회는 마주, 조교사, 기수가 자신이 출전하는 경주에 베팅하는 것을 금지합니다. NCAA 는 선수가 자신이 경쟁하는 종목에 베팅하는 것을 금지하며, NFL, NBA, MLB 는 선수, 코치, 프런트 직원이 리그와 관련된 스포츠북 활동을 하는 것을 금지합니다. 이러한 금지 조치 중 어느 것도 더 정확한 배당률을 만들기 위한 것이 아닙니다. 이들은 더 신뢰할 수 있는 배당률을 만듭니다. 즉, 리테일 참여자들이 락커룸에서 걸려온 개인적인 전화 한 통으로 누군가에 의해 가격이 미리 결정되지 않았다고 믿는 배당률을 만드는 것입니다.
예측 시장은 이제 그 템플릿을 이벤트 컨트랙트에 적용하고 있습니다. 암묵적인 계산은 다음과 같습니다. 대중이 조작되었다고 믿는 날카로운 가격보다, 리테일이 신뢰하는 약간의 노이즈가 섞인 가격이 더 가치 있다는 것입니다.
Hanson 의 논리가 외면할 수 없는 규제적 차원도 존재합니다. CFTC 가 이벤트 컨트랙트를 파생상품으로 규정한 이후 — 이는 2026년 1월 CFTC 의장 Michael Selig 의 공식적인 예측 시장 규칙 제정 발표와 2026년 3월 실시간 시장 모니터링을 요구하는 직원 권고안에 의해 강화되었습니다 — 연방 내부자 거래법과 SEC Rule 10b-5 논리가 현실적인 우려 사항이 되었습니다. 거래소는 컨트랙트가 "조작에 쉽게 노출되지 않도록" 보장할 긍정적인 의무가 있습니다. 상원의원이 자신이 속한 위원회의 투표 결과에 거래하도록 허용하는 플랫폼은 후생 경제학이 무엇이라 말하든 관계없이, 그 의무를 명백히 위반하는 것입니다.
2012년의 STOCK 법은 국회의원이 주식 거래 시 중요한 비공개 정보를 사용하는 것을 법적으로 금지했습니다. 그 금지 조치가 이벤트 컨트랙트까지 미치는지는 모호했습니다. Moreno 결의안과 Merkley 법안은 그 모호성을 제거하기 위해 설계되었습니다. Hanson 의 순수주의적 입장과는 무관하게, 정치 경제적 상황은 정리되었습니다. 의회는 자신의 결정에 대해 스스로 거래할 수 있는 능력을 합법화하는 데 투표하지 않을 것입니다.
향후 10년의 이벤트 컨트랙트에 갖는 의미
2026년 4월의 금지 조치는 단편적으로 보면 작아 보입니다. 몇 명의 후보자 자격 정지, 1,000 달러 미만의 벌금, 통과될 수도 아닐 수도 있는 상원 결의안 등입니다. 하지만 이는 작지 않습니다. 이는 예측 시장이 대규모로 직면한 첫 번째 실제 미시구조적 선택이며, 이 선택은 향후 10년 동안 이 카테고리를 형성할 것입니다.
플랫폼들이 내린 결정으로부터 세 가지 결과가 도출됩니다.
예측 시장이 가격 발견 인프라에서 소비자 등급의 이벤트 베팅으로 선회하고 있습니다. Kalshi 와 Polymarket 이 선거부터 FOMC 결정까지 모든 것에 대한 공공재적 가격 오라클이라는 Hanson 시대의 프레임워크는 조용히 폐기되고 있으며, 리테일의 신뢰를 해자로 삼는 스포츠북 프레임워크로 대체되고 있습니다. 이 제품은 점점 더 퓨타키 (Futarchy) 실험실이 아닌, 추가 카테고리가 있는 FanDuel 처럼 보일 것입니다.
거버넌스 제안으로서의 퓨타키 (Futarchy) 는 방어하기가 더 어려워졌습니다. 예측 시장이 유권자나 전문가보다 정보를 더 잘 취합하기 때문에 정책 결정에 활용해야 한다는 Hanson 의 의사결정 시장 논제는 내부자 거래를 허용하는 것에 달려 있습니다. 미국 규제 당국과 플랫폼이 정보에 기반한 거래를 부패로 규정했다면, 이 관할권 내에서의 그 어떤 실질적인 퓨타키 구현도 구조적으로 차단된 셈입니다. 이 논제는 금지 조치가 미치지 않는 체인이나 관할권으로 옮겨갈 수 있지만, 미국의 주류로 편입될 가능성은 이제 훨씬 낮아졌습니다.
카테고리가 서로 다른 물리 법칙을 가진 두 가지 제품으로 나뉘고 있습니다. CFTC 의 규제를 받고 미국에 기반을 둔, 엄격한 KYC 절차를 거치는 이벤트 컨트랙트 (Kalshi 의 영역) 는 기관 유동성과 정치적 정당성을 대가로 무결성 비용을 수용하고 있습니다. 탈중앙화된 온체인 비허가형 시장 (Polymarket 방식 및 차세대 크립토 네이티브 장소) 은 신원을 확인할 수 없는 상대방에 대해 신원 기반 금지 조치를 시행할 수 없기 때문에 계속해서 Hanson 의 입장을 견지할 것입니다. "X 후보가 승리할 것인가?" 라는 동일한 명목상의 시장이라도 양측에서 상당히 다른 가격으로 거래될 것입니다.
이러한 차이는 정확히 온체인 인프라가 활용하도록 설계된 종류의 구조적 비효율성입니다. 예측 시장이 보수적인 트레이더 필터를 가진 규제된 장소와 극단적인 정보 취합을 지향하는 비허가형 장소로 파편화됨에 따라, 그 아래에 있는 차익거래, 오라클, 크로스 베뉴 결제 레이어의 가치는 낮아지는 것이 아니라 오히려 더 높아질 것 입니다.
언제나 존재했던 절충안
2026년 4월에 대한 가장 솔직한 해석은 예측 시장이 다른 모든 금융 시장이 20세기에 발견했던 사실을 어렵게 깨달았다는 것입니다. 즉, 일반 참여자와 입법자들이 지켜보고 있는 상황에서 순수한 가격 발견의 결백함은 안정적인 균형이 아니라는 점입니다. 주식 시장은 Rule 10b-5를 수용했습니다. 스포츠 베팅은 선수 출전 금지를 받아들였습니다. 선물 시장은 포지션 한도를 수용했습니다. 각각은 공공의 신뢰, 규제적 허용, 성장 가능성이라는 다른 가치를 얻기 위해 정보 효율성의 측정 가능한 타격을 감수했습니다.
핸슨(Hanson)이 금지 조치가 정확성을 떨어뜨린다고 주장하는 것은 틀린 말이 아닙니다. 3% 연구에 따르면 사실 그는 스스로 깨달은 것보다 더 옳을 수도 있습니다. 그는 단지 정치적 논쟁에서 패배하고 있을 뿐입니다. 왜냐하면 예측 시장의 미래를 결정하는 사람들은 더 이상 경제학자가 아니기 때문입니다. 그들은 적대적인 상원 위원회 앞에서 약간 더 나은 오라클(oracle)을 방어하기보다는 약간 더 성능이 떨어지는 오라클을 출시하려는 상원의원, CFTC 위원, 그리고 플랫폼 CEO들입니다.
푸타키(futarchy)의 꿈은 죽지 않았습니다. 그것은 단지 온체인(on-chain)으로, 그리고 누가 무언가를 알 수 있도록 허용되는지에 대한 질문이 아직 해결되지 않은 관할권으로 밀려났을 뿐입니다. 그 더 작고, 더 기묘하며, 더 허가가 필요 없는(permissionless) 예측 시장 부문이 핸슨이 원래 구상했던 실험실이 될지, 아니면 또 다른 역외 차익 거래의 장이 될지는 다음 사이클의 열린 질문입니다.
이번 4월이 종결지은 질문은 더 이상 열려 있지 않습니다. 미국 규제를 받는 이벤트 계약(event contracts)에서 내부자는 정보원이 아닙니다. 내부자는 용의자입니다.
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출처
- Kalshi와 Polymarket, 내부자 거래 금지 경쟁. 예측 시장의 이론을 세운 경제학자는 이것이 핵심이라고 말한다 — Fortune
- 상원 결의안, 국회의원의 예측 시장 거래 금지 추진 — Bettors Insider
- 예측 시장, 악성 베터 단속 압박 — Washington Post
- 예측 사이트 Kalshi, 자신의 경주에 베팅한 정치 후보 3명 정지 — CNN
- Kalshi, '내부자 거래' 집행 조치로 의회 후보 3명 정지 및 벌금 부과 — CNBC
- 모레노 의원, 상원의원의 예측 시장 참여 금지 결의안 발의 — Senator Bernie Moreno
- 내부자 거래와 예측 시장 — Robin Hanson, GMU
- 예측 시장의 정확도는 대중이 아닌 단 3%의 트레이더가 주도한다는 연구 결과 — CoinDesk
- 예측 시장과 내부자 거래법 — Congress.gov CRS
- Kalshi, 220억 달러 가치로 글로벌 거래량에서 Polymarket 추월 — KuCoin