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이진 베팅에서 10배 레버리지까지: 폴리마켓과 칼시의 370억 달러 규모 암호화폐 무기한 선물 시장 진출

· 약 13 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 4월 21일, 세계 최대의 두 예측 시장이 예측 시장인 척하는 것을 멈췄습니다. 불과 몇 시간 간격으로 폴리마켓(Polymarket)과 칼시(Kalshi)는 모두 암호화폐 무기한 선물(Crypto Perpetual Futures)을 공개했습니다. 이는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)를 2,080억 달러 규모의 거물로 성장시키고 해외 거래소를 암호화폐 거래의 중력 중심으로 만든 레버리지 기반의 만기가 없는 파생상품입니다. 폴리마켓이 먼저 10배 레버리지 BTC 및 NVDA 계약에 대한 대기 명단을 공개하며 포문을 열었습니다. 칼시는 "Timeless"라는 제목의 티저와 함께 뒤를 이었으며, 4월 27일 뉴욕에서 데뷔할 예정입니다.

이는 동일한 해변으로의 조율된 상륙이었으며, 코인베이스(Coinbase), 로빈후드(Robinhood), 하이퍼리퀴드에 보내는 메시지는 명확했습니다. 예측 시장이라는 껍데기는 항상 더 큰 무언가를 위한 트로이 목마였다는 것입니다.

예측 시장이 더 이상 예측 시장이 아니게 된 날​

5년 동안 폴리마켓과 칼시의 핵심 가치는 간단했습니다. 현실 세계의 사건에 대한 예 / 아니오(YES / NO) 이진 계약이었습니다. 트럼프가 승리할 것인가? 연준이 금리를 인하할 것인가? 레이커스가 핸디캡을 극복할 것인가? 각 계약은 정해진 시간에 종료되어 1달러 또는 0달러를 지급했습니다. 깔끔하고 명확했으며, 증권이나 상품과는 법적으로 구분되었습니다.

무기한 선물은 이러한 사고 모델의 모든 부분을 깨뜨립니다. 만기일이 없습니다. 이진 결과도 없습니다. 2026년 초까지 일일 온체인 무기한 선물 DEX 거래량 100억 달러를 견인한 것과 동일한 지속적인 일일 정산(Mark-to-market), 펀딩 비(Funding rates), 레버리지 청산 메커니즘이 존재합니다. 홍보 자료에 포착된 폴리마켓의 출시 인터페이스는 비트코인, 엔비디아, 금을 포함한 자산에 대해 7배에서 10배까지의 레버리지 선택기를 보여줍니다. 이는 이 플랫폼을 유명하게 만든 선거 베팅과는 전혀 다른 모습의 제품입니다.

전략적 논리는 냉혹합니다. 예측 시장은 일시적입니다. 선거, 슈퍼볼, 마치 매드니스(March Madness) 전후로 급증했다가 다시 150억 달러 또는 220억 달러의 기업 가치가 암시하는 것보다 훨씬 작은 규모의 비즈니스를 지탱하는 기본 수준으로 회귀합니다. 무기한 선물은 그 반대입니다. 지속적인 흐름, 반복적인 펀딩 지급, 그리고 전체 예측 시장 카테고리가 생성하는 연간 100억~200억 달러의 이진 계약 거래량보다는 조 단위로 측정되는 전체 시장 규모(TAM)를 가지고 있습니다.

두 회사 모두 현재 파생상품으로의 확장을 요구하는 배수로 가치를 평가받고 있습니다. 이 피벗은 선택이 아닌 필수입니다.

피벗을 강제한 지표들​

2026년의 성장 스토리는 실화입니다. 2026년 3월, 예측 시장은 이전의 모든 임계값을 넘어섰습니다.

  • 칼시(Kalshi): 월 거래량 123억 5,000만 달러
  • 폴리마켓(Polymarket): 105억 7,000만 달러 — 2024년 선거 정점의 두 배가 넘는 수치로, 처음으로 100억 달러를 돌파
  • 업계 전체: 모든 플랫폼 합계 약 245억 달러
  • 폴리마켓 활성 사용자: 3월 기준 768,476명으로 전월 대비 14.4% 증가

마치 매드니스가 상당 부분을 견인했습니다. 암호화폐와 정치 시장이 나머지를 차지했습니다. 역사적인 척도로 볼 때, 예측 시장은 더 이상 틈새 시장이 아닙니다.

하지만 기업 가치는 거래량보다 더 앞서 나갔습니다. 폴리마켓은 뉴욕증권거래소(NYSE)의 모기업인 인터컨티넨탈 익스체인지(ICE)로부터 150억 달러의 가치로 4억 달러를 유치하기 위한 협상을 진행 중입니다. ICE는 2025년 10월 초기 10억 달러 투자에 이어 최근 6억 달러를 추가로 투입하여 이미 16억 달러를 투자한 상태입니다. 칼시는 약 220억 달러의 가치로 약 10억 달러 규모의 자금 조달을 마무리하고 있으며, 2026년 말이나 2027년 기업공개(IPO) 계획이 보고되었습니다.

이러한 숫자를 정당화하기 위해 두 플랫폼 모두 이진 계약을 넘어 지갑 점유율을 확장해야 합니다. 가장 빠른 방법은 기존 사용자 층을 이미 하루 100억 달러를 벌어들이는 제품인 무기한 선물로 유도하는 교차 판매입니다.

승패를 결정짓는 규제 비대칭성​

폴리마켓이 먼저 출시할 수 있었던 이유는 2025년 7월에 CFTC 승인 파생상품 거래소 및 청산소인 QCEX를 1억 1,200만 달러에 인수했기 때문입니다. 2025년 9월까지 CFTC는 폴리마켓을 지정 계약 시장(DCM)으로 인정하는 개정 명령을 발행했습니다. 2025년 11월, 추가 수정을 통해 중개 거래가 승인됨에 따라 폴리마켓은 CME 선물을 관리하는 동일한 연방 체계 하에서 선물 중개 회사(FCM), 브로커리지 및 기관 자금을 온보딩할 수 있게 되었습니다.

칼시는 더 오랫동안 CFTC 지정 DCM이었습니다. 하지만 칼시는 다른 난관을 통과해야 합니다. 무기한 선물을 역사적으로 별도의 CFTC 승인이 필요했던 레버리지 암호화폐 파생상품이 아닌, 이벤트 계약(칼시의 고유 규제 카테고리)으로 포지셔닝하는 것입니다. 마이클 셀리그(Michael Selig) CFTC 의장은 2026년 3월 미국 내 디지털 자산에 대한 "진정한 무기한 선물"을 허용할 의사가 있음을 시사했으며, 두 플랫폼 모두 이를 출발 신호로 받아들인 것으로 보입니다.

기존 업체들에 대한 규제 비대칭성은 엄청납니다.

  • Hyperliquid, dYdX, GMX: 해외 또는 규제 회색 지대에서 운영됩니다. 미국 개인 투자자 이용 불가. FCM 연결 통로 없음.
  • Binance, OKX, Bybit: 2023~2024년 집행 조치 이후 미국 무기한 선물 시장에서 영구 퇴출되었습니다.
  • Coinbase, Kraken, Robinhood: 현물 암호화폐를 보유하고 있으며 예측 시장 기능을 추가했지만, 무기한 선물에 대한 CFTC DCM 지위가 부족합니다.
  • Polymarket and Kalshi: 경쟁사가 미국 개인 투자자에게 합법적으로 제공할 수 없는 계약을 상장할 수 있는 권한을 가진 네이티브 CFTC DCM입니다.

2017년 ICO 시대 이후 처음으로, 두 개의 CFTC 규제 거래소가 암호화폐 네이티브 무기한 선물 생태계 전체가 국내에서 제공하지 못하도록 차단되었던 제품, 즉 은행급 연결 통로와 FCM 수탁을 갖춘 미국 개인 투자자용 레버리지 무기한 선물을 제공하려 하고 있습니다.

Hyperliquid가 걱정해야 하는 이유 — 그리고 (아직은) 걱정하지 않는 이유 (아마도)​

Hyperliquid 의 2026년 지표는 경이적입니다. 이 플랫폼은 전체 무기한 선물 (perpetual) DEX 거래량의 약 44 % 를 점유하고 있으며, 지난 1월 36.4 % 에서 꾸준히 상승한 반면 모든 주요 경쟁사들은 점유율을 잃었습니다. Aster 는 30.3 % 에서 20.9 % 로 하락했습니다. dYdX, GMX, Jupiter, Drift 는 각각 3 % 미만에 머물러 있습니다. Hyperliquid 는 30일 거래량 2,080억 달러, 일일 거래량 80억 달러 이상을 상시 기록하며, 229,000명 이상의 활성 트레이더와 62억 달러의 TVL 을 보유하고 있습니다. 어떤 기준으로 보더라도 이 플랫폼은 세계에서 가장 지배적인 온체인 무기한 선물 거래소입니다.

Polymarket 과 Kalshi 가 다음 분기 안에 Hyperliquid 를 밀어내지는 못할 것입니다. Hyperliquid 의 강점은 기술적인 데 있습니다. HFT 스타일의 마켓 메이커들이 구축한 깊은 오더북, 자체 L1 에서의 밀리초 미만 단위 매칭, 그리고 중앙화 거래소를 흡수하는 (vampire-attacks) 수수료 구조가 그것입니다. 대부분의 개인 암호화폐 무기한 선물 트레이더들은 무엇보다 유동성과 슬리피지를 중요하게 생각하며, Hyperliquid 는 이 두 가지 모두에서 승리하고 있습니다.

하지만 장기적인 관점은 다릅니다. Polymarket 과 Kalshi 는 기존의 암호화폐 무기한 선물 트레이더를 쫓는 것이 아닙니다. 이들은 무기한 선물을 두 가지 완전히 새로운 관객에게 제공하고 있습니다:

  1. 정치에 관심 있는 개인 투자자: 선거를 계기로 유입되어 스포츠까지 머무르게 된 수백만 명의 사용자로, 이들은 Coinbase Pro 계정을 만들어본 적도 없고, 무기한 선물 DEX 에서 거래하기 위해 USDC 를 Arbitrum 으로 브리징해본 적도 없는 사람들입니다.
  2. 주식에 관심 있는 일반 사용자 (normies): NVDA 와 같은 티커는 알지만 탈중앙화 무기한 선물은 이해하기 어렵다고 느끼는 사람들입니다.

Polymarket 의 월간 활성 사용자 768,000명 중 5 % 만이라도 일주일에 한 번씩 10배 BTC 무기한 선물을 거래하기 시작한다면, 이는 지난 분기에는 존재하지 않았던 수십억 달러 규모의 새로운 흐름이 될 것입니다. 그리고 이는 Hyperliquid 의 기존 장부에서 오는 것이 아닙니다. 무기한 선물 DEX 카테고리가 한 번도 도달하지 못했던 인구 집단에서 오는 것입니다.

Hyperliquid 에 대한 위협은 자리를 뺏기는 것이 아닙니다. 더 느리고 위험한 문제입니다. 즉, TV 광고를 할 수 있고, FCM 과 통합하며, ACH 예금을 받을 수 있는 CFTC 승인 경쟁자가 등장하는 것입니다. 이들은 Hyperliquid 가 해외 IP 와 암호화폐 네이티브 사용자라는 규제된 격토 (ghetto) 내에서 제공하는 것과 동일한 제품을 제공하면서 말입니다.

Robinhood 의 교훈 — 그리고 Polymarket 이 이를 반복하지 않을 이유​

회의론자들은 Robinhood 의 2024년 이벤트 컨트랙트 진출을 경고성 사례로 꼽을 것입니다. Robinhood 는 이벤트 기반 예측 거래를 출시했지만, 이미 견고한 팬층과 더 날카로운 제품 시장 적합성 (PMF) 을 가진 Polymarket 이나 Kalshi 를 상대로 의미 있는 성과를 거두지 못했습니다. Crypto.com, Gemini, Coinbase 또한 2025년에 예측 시장 부문을 출시했지만 비슷한 수준의 저조한 결과를 보였습니다.

예측 시장 네이티브가 무기한 선물로 이동하는 역방향 피벗은 Robinhood 가 갖지 못했던 구조적 이점을 가지고 있습니다:

  • 사용자 층이 이미 투기적 성향을 가집니다. Polymarket 의 평균 사용자는 0.30달러의 컨트랙트가 1달러를 지급하는 레버리지 성격의 포지션에 익숙합니다. 10배 BTC 무기한 선물로 넘어가는 것은 Robinhood 주식 구매자에게 아이오와 코커스 투표 결과에 돈을 걸라고 하는 것보다 인지적 장벽이 낮습니다.
  • 브랜드 신뢰가 이미 존재합니다. Polymarket 과 Kalshi 는 불확실한 결과에 실제 돈을 거는 장소로 알려져 있습니다. 이는 무기한 선물 거래소가 필요로 하는 바로 그 브랜드 이미지입니다.
  • 규제 인프라가 동일합니다. 이벤트 컨트랙트를 상장할 수 있는 DCM 은 비교적 적은 추가 승인만으로 다른 CFTC 허용 파생상품을 상장할 수 있습니다. Polymarket 과 Kalshi 는 이를 위해 2년 동안 준비해 왔습니다.

이것이 Coinbase 와 Crypto.com 의 예측 시장 출시가 성과를 내지 못한 이유이기도 합니다. 현물 암호화폐 거래소가 사용자에게 갑자기 바이너리 결과를 거래하라고 요구하는 것은 브랜드 정체성을 잘못된 방향으로 확장하는 것입니다. 반면 예측 시장 플랫폼이 레버리지 거래를 제공하는 것은 브랜드의 모순이 아닌 확장입니다.

실제 경쟁 지도: 3가지 계층, 3가지 서로 다른 엔드게임​

4월 21일의 발표는 일주일 전에는 존재하지 않았던 3단계 시장을 형성했습니다:

1계층 — 해외 암호화폐 네이티브 무기한 선물: Hyperliquid, Aster, edgeX, Lighter, dYdX. 가장 깊은 유동성, 가장 낮은 수수료, 미국 규제 보호 없음, 광고 채널 없음, 지갑 네이티브 트레이더 인구라는 명확한 한계.

2계층 — 미국 규제 대상 CFTC DCM: Polymarket 및 Kalshi. 초기 유동성은 적고 수수료는 높지만, 미국 개인 투자자의 완전한 접근이 가능하며, FCM / 브로커리지 통합 및 암호화폐 네이티브 플랫폼이 법적으로 사용할 수 없는 전통적인 마케팅 채널을 통해 사용자를 확보할 수 있는 능력.

3계층 — 하이브리드 중앙화 거래소: Coinbase, Robinhood, Kraken, CME. 현물 암호화폐나 선물 또는 둘 다 보유하고 있지만, 네이티브 예측 시장 제품이 없으며 Polymarket 과 Kalshi 가 막 출시한 레버리지 암호화폐 무기한 선물을 제공할 권한이 아직 없음.

각 계층은 서로 다른 최종 목표를 겨냥하고 있습니다. 1계층은 전 세계의 정교한 트레이더들을 위한 목적지로 남고자 합니다. 2계층은 파생상품의 Robinhood 가 되어 미국 개인 투자자들이 처음으로 레버리지 암호화폐를 발견하는 장소가 되고자 합니다. 3계층은 유사한 무기한 선물 권한을 얻기 위해 공격적으로 로비하는 동시에, 인수 또는 파트너십을 통해 예측 시장 레이어로 진입하려고 할 것입니다.

흥미로운 질문은 누가 전체적으로 승리하느냐가 아니라, 이 세 계층이 분리된 상태로 유지될 것인지 아니면 하나가 다른 것들을 통합할 것인지입니다.

빌더와 인프라에 의미하는 바​

예측 시장이나 파생상품 스택을 구축하고 있다면, 4월 21일의 발표는 전략적 지형을 재설정합니다:

  • 바이너리와 무기한 선물 시장 간의 유동성 라우팅이 실제 제품 영역이 됩니다. 정교한 사용자들은 Polymarket 바이너리든, 무기한 선물 포지션이든, 혹은 둘 다이든 더 유리한 도구를 통해 동일한 관점 (예: 비트코인 가격의 6개월 후 전망) 을 표현하고 싶어 할 것입니다.
  • **서비스형 CFTC-DCM (CFTC-DCM-as-a-service)**이 이제 병목 지점이 되었습니다. 이를 보유한 주체는 적고, 모두가 이를 원합니다. 인수합병 (M&A) 을 기대하십시오.
  • 이벤트 해결과 지속적인 마크투마켓 (시가평가) 을 위한 결제 및 오라클 인프라가 수렴하고 있습니다. Polymarket 바이너리 계약을 해결하는 것과 동일한 데이터 피드가 무기한 선물 포지션을 평가하는 데 재사용되고 있습니다.
  • 오프체인 규제 거래소와 온체인 지갑 사이의 브리지는 가치가 낮아지는 것이 아니라 오히려 높아집니다. Polymarket 을 통해 무기한 선물을 발견한 미국 개인 투자자라도 점점 더 스테이블코인 담보를 스스로 보관하고 싶어 할 것이며, 이는 온체인과 오프체인 레일을 아우르는 포스팅 요구사항을 만들어낼 것입니다.

결정적인 기술적 질문은 Polymarket 과 Kalshi 가 Hyperliquid 수준의 체결 성능을 제공할 수 있느냐는 것입니다. 만약 유동성이 얕고, 슬리피지가 심하며, 펀딩 메커니즘이 암호화폐 네이티브 트레이더들에게 예측 가능한 차익 거래 기회만 제공한다면, 이 피벗은 기술적 역량 부족으로 실패할 것이며 예측 시장의 확장은 카테고리 혁신이 아닌 경고성 사례로 남게 될 것입니다.

평결: 피벗인가 프리미엄인가?​

두 플랫폼에 대한 낙관적인 시나리오는 이렇습니다. 레버리지 무기한 선물(perps)을 통해 연간 100억 200억규모의바이너리계약거래량을100억 ~ 200억 규모의 바이너리 계약 거래량을 1조 이상의 글로벌 파생상품 시장으로 확장하는 것입니다. 무기한 선물 활동이 생성할 예측 시장으로의 교차 판매를 고려하지 않더라도, 이 흐름의 1 % 만 점유하는 것만으로도 그 자체로 150억또는150억 또는 220억의 기업 가치를 충분히 증명할 수 있습니다.

비관적인 시나리오는 다음과 같습니다. Hyperliquid의 유동성 해자는 견고하며, 크립토 네이티브 트레이더들은 수수료가 더 높은 CFTC 규제 거래소로 이동하지 않을 것입니다. 또한 폴리마켓(Polymarket)과 칼시(Kalshi)가 유치한 새로운 미국 리테일 사용자들이 거래하는 빈도가 충분하지 않아, 무기한 선물이 핵심 비즈니스가 아닌 저마진의 부수적인 사업에 그칠 수 있습니다.

솔직한 답은 그 중간 어디쯤에 있습니다. 폴리마켓과 칼시가 Hyperliquid를 Hyperliquid의 방식으로 이기지는 못할 것입니다. 그들은 Hyperliquid가 법적으로 할 수 없는 것, 즉 2024 – 2025년의 규제 집행으로 인해 해외로 밀려났던 레버리지 암호화폐 거래를 위해 미국 규제를 준수하고, 브랜드 신뢰를 갖추며, 리테일 마케팅이 가능한 장을 제공하는 것에 베팅하고 있습니다. 만약 그들이 제품을 제대로 실행하고 불가피하게 닥쳐올 첫 번째 청산 파도와 불만 사항들을 잘 견뎌낸다면, 다음 1,000만 명의 미국 암호화폐 파생상품 트레이더들이 온보딩하는 지형을 재편하게 될 것입니다.

2026년 4월 21일은 예측 시장이 단순한 니치 카테고리에서 벗어나 다른 모든 금융 서비스로 향하는 관문이 된 날로 기억될 것입니다.

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