Перейти к основному контенту

От бинарных ставок до плеча 10x: как Polymarket и Kalshi выходят на рынок крипто-перпов объемом $37 млрд

· 13 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

21 апреля 2026 года два крупнейших в мире рынка предсказаний перестали притворяться рынками предсказаний. С разницей в несколько часов Polymarket и Kalshi представили криптовалютные бессрочные фьючерсы — производные инструменты с кредитным плечом и без срока экспирации, которые превратили Hyperliquid в гиганта с объемом торгов в $ 208 млрд и сделали офшорные площадки гравитационным центром криптотрейдинга. Polymarket первым запустил список ожидания для контрактов на BTC и NVDA с 10-кратным плечом. Kalshi последовала за ним с тизером под названием «Timeless», дебют которого намечен на 27 апреля в Нью-Йорке.

Это была скоординированная высадка на одном и том же берегу — и сигнал для Coinbase, Robinhood и Hyperliquid был идентичным: оболочка рынка предсказаний всегда была троянским конем для чего-то большего.

День, когда рынки предсказаний перестали быть рынками предсказаний​

На протяжении пяти лет концепция Polymarket и Kalshi была проста: бинарные контракты «ДА / НЕТ» на события в реальном мире. Победит ли Трамп? Снизит ли ФРС ставку? Выиграют ли Лейкерс? Каждый контракт исполнялся в фиксированное время и выплачивал 1или1 или 0. Чисто. Дискретно. Юридически отлично от ценных бумаг или биржевых товаров.

Бессрочные фьючерсы разрушают каждую часть этой ментальной модели. Здесь нет даты экспирации. Нет бинарного исхода. Есть непрерывная переоценка по рынку (mark-to-market), ставки финансирования и те же механизмы ликвидации с использованием кредитного плеча, которые к началу 2026 года обеспечили ежедневный объем торгов на ончейн-DEX бессрочных контрактов в размере $ 10 млрд. Интерфейс запуска Polymarket, запечатленный в рекламных материалах, демонстрирует селекторы кредитного плеча от 7x до 10x для таких активов, как биткоин, Nvidia и золото — продуктов, которые совершенно не похожи на ставки на выборы, принесшие платформе известность.

Стратегическая логика беспощадна. Рынки предсказаний эпизодичны — они достигают пика во время выборов, Суперкубка или «Мартовского безумия», а затем возвращаются к базовому уровню, который поддерживает гораздо меньший бизнес, чем предполагают оценки в 15млрдили15 млрд или 22 млрд. Бессрочные контракты — полная противоположность: непрерывный поток, регулярные выплаты финансирования и общий целевой рынок (TAM), измеряемый триллионами, а не теми $ 10–20 млрд годового объема бинарных контрактов, которые генерирует вся категория рынков предсказаний.

Обе компании сейчас оцениваются в кратных размерах, которые требуют от них расширения в сторону деривативов. Этот разворот не является опциональным.

Цифры, которые вынудили совершить разворот​

История роста 2026 года реальна. В марте 2026 года рынки предсказаний преодолели все предыдущие пороги:

  • Kalshi: $ 12,35 млрд ежемесячного объема торгов
  • Polymarket: 10,57млрд—первыймесяцсоборотомвыше10,57 млрд — первый месяц с оборотом выше 10 млрд, что более чем в два раза превышает пик выборов 2024 года
  • В масштабах отрасли: примерно $ 24,5 млрд на всех платформах
  • Активные пользователи Polymarket: 768 476 в марте, что на 14,4 % больше в месячном исчислении

«Мартовское безумие» обеспечило значительную часть этих показателей. Криптовалютные и политические рынки взяли на себя остальное. По любым историческим меркам рынки предсказаний больше не являются нишевым продуктом.

Но оценки стоимости ушли далеко вперед объемов. Polymarket ведет переговоры о привлечении 400млнприоценкев400 млн при оценке в 15 млрд, при этом Intercontinental Exchange — материнская компания NYSE — уже вложила 1,6млрдпослесвежейинъекциив1,6 млрд после свежей инъекции в 600 млн сверх своей первоначальной доли в 1млрдотоктября2025года.Kalshiзавершаетраундпривлеченияпримерно1 млрд от октября 2025 года. Kalshi завершает раунд привлечения примерно 1 млрд при оценке в $ 22 млрд с планами выхода на IPO в конце 2026 или 2027 года.

Чтобы оправдать эти цифры, обеим платформам необходимо увеличить свою долю в кошельках пользователей за пределы бинарных контрактов. Самый быстрый способ — предложить существующей базе пользователей продукт, который уже генерирует $ 10 млрд в день — бессрочные фьючерсы.

Регуляторная асимметрия, определяющая исход гонки​

Polymarket удалось запуститься первым, потому что в июле 2025 года компания потратила $ 112 млн на приобретение QCEX, имеющей лицензию CFTC биржи деривативов и клиринговой палаты. К сентябрю 2025 года CFTC издала измененный приказ о назначении (Amended Order of Designation), признающий Polymarket назначенным контрактным рынком (DCM). В ноябре 2025 года еще одна поправка разрешила посредническую торговлю, позволив Polymarket привлекать FCM, брокерские компании и институциональные потоки в рамках той же федеральной структуры, которая регулирует фьючерсы CME.

Kalshi имеет статус DCM от CFTC дольше. Но ей приходится действовать иначе: позиционировать бессрочные контракты как «контракты на события» (ее нативная регуляторная категория), а не как кредитные криптодеривативы, которые исторически требовали отдельного разрешения CFTC. Председатель CFTC Майкл Селиг в марте 2026 года дал понять, что агентство намерено разрешить «настоящие бессрочные фьючерсы» на цифровые активы в Соединенных Штатах — зеленый свет, который обе платформы, похоже, восприняли как сигнал стартового пистолета.

Регуляторная асимметрия против действующих игроков огромна:

  • Hyperliquid, dYdX, GMX: работают в офшорах или в серых зонах регулирования. Нет доступа для розничных клиентов из США. Нет каналов FCM.
  • Binance, OKX, Bybit: навсегда изгнаны с рынка бессрочных контрактов США после правоприменительных действий 2023–2024 годов.
  • Coinbase, Kraken, Robinhood: имеют спотовую торговлю криптовалютами и добавили модули рынков предсказаний, но не имеют статуса DCM от CFTC для бессрочных фьючерсов.
  • Polymarket и Kalshi: нативные DCM от CFTC с разрешением на листинг контрактов, которые конкуренты не могут легально предлагать розничным клиентам в США.

Впервые со времен эры ICO 2017 года две регулируемые CFTC площадки собираются предложить то, что вся нативная криптоэкосистема бессрочных контрактов не могла предоставить внутри страны: бессрочные контракты с кредитным плечом для розничных инвесторов США с банковской инфраструктурой и хранением через FCM.

Почему Hyperliquid стоит беспокоиться — и почему она, вероятно, не беспокоится (пока)​

Цифры Hyperliquid за 2026 год поражают. Платформа контролирует примерно 44 % всего объема бессрочных DEX, поднявшись с 36,4 % с января, в то время как все основные конкуренты теряли долю. Aster упал с 30,3 % до 20,9 %. dYdX, GMX, Jupiter и Drift находятся ниже 3 %. Hyperliquid демонстрирует 208 млрд долларов 30-дневного объема, ежедневный объем регулярно превышает 8 млрд долларов, более 229 000 активных трейдеров и 6,2 млрд долларов TVL. По любым меркам, это доминирующая ончейн-площадка для бессрочных контрактов в мире.

Polymarket и Kalshi не вытеснят Hyperliquid к следующему кварталу. Преимущество Hyperliquid техническое: глубокие книги ордеров, созданные маркет-мейкерами в стиле HFT, сопоставление ордеров менее чем за миллисекунду на собственном L1 и структура комиссий, которая осуществляет «вампирскую атаку» на централизованные биржи. Большинство розничных крипто-трейдеров бессрочными контрактами больше всего заботятся о ликвидности и проскальзывании, и Hyperliquid побеждает в обоих случаях.

Но игра в долгосрочную перспективу выглядит иначе. Polymarket и Kalshi не охотятся за существующими крипто-трейдерами. Они приносят бессрочные фьючерсы двум совершенно новым аудиториям:

  1. Политически вовлеченный ритейл, который пришел ради выборов и остался ради спорта — миллионы пользователей, которые никогда не открывали аккаунт на Coinbase Pro, не говоря уже о переводе USDC в Arbitrum для торговли на perp DEX.
  2. Интересующиеся акциями обыватели, которые узнают тикеры вроде NVDA, но находят децентрализованные бессрочные контракты непостижимыми.

Если хотя бы 5 % из 768 000 ежемесячных активных пользователей Polymarket начнут торговать бессрочными контрактами 10x BTC раз в неделю, это будет новый поток в несколько миллиардов долларов, которого не существовало в прошлом квартале — и он не придет из существующей базы Hyperliquid. Он придет от населения, которого категория perp DEX никогда не достигала.

Угроза для Hyperliquid — не вытеснение. Это более медленная и опасная проблема: одобренный CFTC конкурент, который может давать рекламу на ТВ, интегрироваться с FCM и принимать ACH-депозиты, предлагая при этом тот же продукт, который Hyperliquid предлагает в «регуляторном гетто» зарубежных IP и крипто-нативных пользователей.

Урок Robinhood — и почему Polymarket его не повторит​

Скептики укажут на попытку Robinhood в 2024 году войти в событийные контракты как на поучительную историю. Robinhood запустил торговлю предсказаниями на события и так и не получил значимой тяги против Polymarket или Kalshi, у которых уже была лояльная аудитория и более четкое соответствие продукта рынку (product-market fit). Crypto.com, Gemini и Coinbase запустили разделы рынков предсказаний в 2025 году с такими же скромными результатами.

Обратный переход — выход нативных платформ рынков предсказаний в бессрочные контракты — имеет структурные преимущества, которых не хватало Robinhood:

  • Пользовательская база уже занимается спекуляциями. Среднестатистический пользователь Polymarket комфортно чувствует себя в позициях, похожих на маржинальные, где контракт за 0,30 доллара может принести 1 доллар. Переход к бессрочным контрактам 10x BTC — это меньший когнитивный скачок, чем просьба к покупателю акций на Robinhood сделать ставку на явку избирателей в Айове.
  • Бренд уже имеет на это право. Polymarket и Kalshi известны как площадки, где вы ставите реальные деньги на неопределенные исходы. Это именно тот бренд, который нужен бирже бессрочных контрактов.
  • Регуляторная инфраструктура идентична. DCM (регулируемая биржа контрактов), которая может размещать событийные контракты, может размещать и другие разрешенные CFTC деривативы с сравнительно небольшим дополнительным одобрением. Polymarket и Kalshi строили это в течение двух лет.

Это также причина, по которой запуски рынков предсказаний Coinbase и Crypto.com ни к чему не привели: спотовая криптобиржа, просящая пользователей внезапно торговать бинарными исходами — это растяжение бренда в неправильном направлении. Площадка рынка предсказаний, предлагающая торговлю с плечом — это расширение бренда, а не противоречие.

Реальная конкурентная карта: три уровня, три разных финала​

Объявления от 21 апреля создают трехуровневый рынок, которого не существовало неделю назад:

Уровень 1 — Офшорные крипто-нативные бессрочные контракты: Hyperliquid, Aster, edgeX, Lighter, dYdX. Самая глубокая ликвидность, самые низкие комиссии, отсутствие регуляторной защиты США, отсутствие рекламных поверхностей и жесткий потолок в виде населения пользователей нативных кошельков.

Уровень 2 — Регулируемые CFTC DCM в США: Polymarket и Kalshi. Меньшая начальная ликвидность, более высокие комиссии, полный доступ для розничных инвесторов США, интеграция с FCM/брокерами и возможность привлекать пользователей через традиционные маркетинговые каналы, которые крипто-нативные площадки не могут использовать по закону.

Уровень 3 — Гибридные централизованные биржи: Coinbase, Robinhood, Kraken, CME. Имеют либо спотовую крипту, либо фьючерсы, либо и то, и другое, но не имеют нативного продукта для рынков предсказаний и пока не имеют разрешения предлагать бессрочные крипто-контракты с плечом, которые только что запустили Polymarket и Kalshi.

Каждый уровень нацелен на свой финал. Уровень 1 хочет оставаться местом назначения для искушенных трейдеров во всем мире. Уровень 2 хочет стать «Robinhood для деривативов» — площадкой, где розничные пользователи из США впервые открывают для себя крипто-активы с плечом. Уровень 3, вероятно, будет агрессивно лоббировать получение аналогичных разрешений на бессрочные контракты, а тем временем попытается пробиться на уровень рынков предсказаний через поглощения или партнерства.

Интересный вопрос не в том, кто победит в целом, а в том, останутся ли эти три уровня разделенными или один консолидирует остальные.

Что это значит для разработчиков и инфраструктуры​

Если вы строите что-либо в стеке рынков предсказаний или деривативов, объявления от 21 апреля обнуляют стратегический ландшафт:

  • Маршрутизация ликвидности между бинарными и бессрочными рынками становится реальной продуктовой задачей. Искушенные пользователи захотят выразить один и тот же взгляд (например, на цену биткоина через шесть месяцев) через тот инструмент, который дает лучшее преимущество: бинарный контракт на Polymarket, позицию в бессрочном контракте или и то, и другое.
  • CFTC-DCM-как-сервис теперь является узким местом. Немногие организации обладают этим; все этого хотят. Ожидайте слияний и поглощений.
  • Инфраструктура расчетов и оракулов как для разрешения событий, так и для непрерывной переоценки по рынку (mark-to-market) сближается. Те же потоки данных, которые разрешают бинарный контракт Polymarket, перепрофилируются для оценки позиции по бессрочному контракту.
  • Мосты между офчейн регулируемыми площадками и ончейн кошельками становятся более ценными, а не менее. Даже розничные пользователи из США, открывающие для себя бессрочные контракты через Polymarket, будут все чаще хотеть самостоятельного хранения обеспечения в стейблкоинах, что создает требования, охватывающие ончейн и офчейн инфраструктуру.

Решающий технический вопрос заключается в том, смогут ли Polymarket и Kalshi обеспечить исполнение уровня Hyperliquid. Если нет — если ликвидность будет низкой, проскальзывание — большим, а механизм финансирования создаст предсказуемый арбитраж для крипто-нативных трейдеров — этот маневр провалится по техническим причинам, и выход на рынок предсказаний станет поучительной историей, а не разрушением категории.

Вердикт: Пивот или Премиум?​

Оптимистичный сценарий для обеих платформ: бессрочные контракты с кредитным плечом (перпы) переводят их из категории с годовым объемом бинарных контрактов в 10–20 миллиардов долларов на мировой рынок деривативов объемом более 1 триллиона долларов. Захват даже 1% этого потока сам по себе оправдал бы оценку в 15 или 22 миллиарда долларов, еще до учета кросс-продаж обратно на рынки предсказаний, которые будет генерировать активность по перпам.

Пессимистичный сценарий: преимущество Hyperliquid в ликвидности реально, крипто-нативные трейдеры не перейдут на площадку, регулируемую CFTC, с более высокими комиссиями, а новые американские розничные пользователи, которых привлекут Polymarket и Kalshi, будут торговать недостаточно часто, что сделает бессрочные контракты низкомаржинальным побочным продуктом, а не основным бизнесом.

Честный ответ находится где-то посередине. Polymarket и Kalshi не собираются побеждать Hyperliquid на его собственном поле. Они делают ставку на то, что смогут стать тем, чем Hyperliquid не может быть по закону: регулируемой в США, пользующейся доверием бренда и ориентированной на розничный маркетинг площадкой для торговли криптовалютой с кредитным плечом, которую меры принуждения 2024–2025 годов вытеснили в офшоры. Если они реализуют продукт и переживут неизбежную первую волну ликвидаций и жалоб, они станут местом, где пройдут онбординг следующие 10 миллионов американских трейдеров крипто-деривативами.

21 апреля 2026 года запомнится как день, когда рынки предсказаний перестали быть нишевой категорией и стали входной дверью для всего остального.

BlockEden.xyz обеспечивает инфраструктуру данных и исполнения, от которой зависят площадки деривативов, рынки предсказаний и платформы для ончейн-трейдинга. Создаете ли вы книги ордеров, фиды оракулов или расчетные механизмы в сетях Sui, Aptos, Ethereum, Solana и более чем 25 других чейнах — изучите наш маркетплейс API, чтобы получить надежность, необходимую для институциональных потоков.

Источники​

Share on Twitter