본문으로 건너뛰기

Zcash의 40% 스퀴즈: Multicoin의 공개가 프라이버시 거래를 어떻게 재가동시켰나

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

지난 2년 동안 "프라이버시 코인" 은 크립토 씬에서 가장 지루한 두 단어였습니다. 유럽 거래소에서 상장 폐지되고, 자본 배분자들에게 무시당했으며, 규제적 막다른 골목으로 치부되었습니다. Zcash 는 시장이 리스테이킹, 모듈형 L2 , 그리고 AI 에이전트를 쫓는 동안 2024년 대부분을 50 달러 미만에 머물렀습니다. 그러다 2026년 5월 6일 , Multicoin Capital 파트너의 트윗 하나가 24시간 만에 ZEC 에 약 40 % 의 가치를 더했고, 거의 6,000만 달러 규모의 숏 포지션을 청산시켰으며, Dash 와 Monero 를 함께 끌어올렸습니다. 5월 7일까지 ZEC 는 2025년 11월 이후 처음 보는 수준인 603 달러를 기록했으며, 프라이버시 카테고리의 전체 시가총액은 어느덧 240억 달러를 조용히 넘어섰습니다.

이것은 이번 사이클의 세 번째 프라이버시 코인 순환매이며, 밈 (meme) 처럼 보이지 않는 첫 번째 사례입니다.

방아쇠 : 촉매제가 아닌 공시​

5월 6일에 실제로 일어난 일은 이례적으로 조용했습니다. Multicoin Capital 의 공동 설립자인 Tushar Jain 은 X 에 다음과 같은 취지의 글을 올렸습니다. "우리는 2월부터 Zcash 를 매수해 왔으며, 이것이 중요하다고 생각한다. 우리는 이를 '사이퍼펑크 (cypherpunk)' 포지션으로 설정하고 있다." 그는 규모를 공개하지 않았고, 더 많은 것을 약속하지도 않았습니다. 그는 단지 하나의 투자 논거 (thesis) 를 발표했을 뿐입니다.

그 논거가 흥미로운 부분입니다. Multicoin 의 주장은 비트코인을 화폐 가치 하락에 대한 헤지 수단으로서 가치 있게 만든 것과 동일한 논리가, 이제는 ZEC 를 '가시성 (visibility)' 에 대한 헤지 수단으로서 가치 있게 만든다는 것입니다. 이 논리는 미실현 이익에 대한 "부의 몰수" 를 향한 캘리포니아주의 최근 움직임, 조사 대상 117개 관할 구역 중 85개 구역에서 꾸준히 강화되고 있는 FATF 트래블 룰 (Travel Rule) 보고, 그리고 2026년 7월 18일로 다가온 GENIUS 법안의 시행 마감일을 지적하며 간단한 질문을 던집니다. "만약 모든 투명 장부 자산이 사실상 세무 대장으로 변한다면, 공개 시장에서 그 반대되는 트레이드를 표현하는 가장 깔끔한 방법은 무엇인가?"

그들의 답은 ZEC 였습니다. 그리고 24시간 이내에 나타난 시장의 답은 파생상품 거래소에서 청산된 약 5,900만 달러 규모의 숏 포지션이었으며, 이는 비트코인 다음으로 큰 규모의 강제 포지션 정리 (unwind) 를 기록한 날이었습니다.

이것이 이번 움직임을 비대칭적으로 만든 요인입니다. 현물 유입 (Spot inflows) 만으로는 50억 ~ 60억 달러 시가총액의 자산을 단 한 번의 세션에서 40 % 나 움직일 수 없습니다. 하지만 익명의 지갑이 아닌 공개적인 주체에 의한 공시가 촉매제가 되어 숏 포지션이 밀집된 상태에서 현물 매수세가 겹쳐지면 가능해집니다. 이 공시는 포지셔닝을 자기 강화적인 스퀴즈 (squeeze) 로 전환시켰습니다.

이 순환매가 구조적으로 다른 이유​

프라이버시 코인은 이전에도 상승한 적이 있습니다. 2017년 12월 , 규제 기관이 무엇인지도 모르던 시장에서 ZEC 는 876 달러까지 치솟았습니다. 2021년 5월에는 DeFi 썸머의 "움직이는 모든 것을 사라" 는 열풍 속에 Monero 가 517 달러를 기록했습니다. 두 상승장 모두 규제의 압박이 가해지자마자 힘을 잃고 수년간 하락세를 면치 못했습니다.

2026년 5월의 상승은 세 가지 중요한 차이점이 있습니다.

첫째 , 소유 구조 (ownership profile) 가 다릅니다. 2017년의 ZEC 보유자는 통계적으로 개인 투기자였습니다. 하지만 2026년의 보유자는 점점 더 기업의 트레저리 (treasury) 가 되어가고 있습니다. 전체 대차대조표의 논거가 ZEC 를 축적하는 데 있는 상장 기업인 Cypherpunk Technologies 는 2025년 말 , 자사 포지션이 전체 네트워크 공급량의 약 1.76 % 인 290,062 ZEC 로 성장했으며 목표치는 5 % 라고 공시했습니다. 미국 최대의 마이닝 풀 운영사인 Foundry 는 2026년 초 , 월스트리트의 프라임 브로커들이 실제로 이용할 수 있는 마진 친화적 정산 기능을 갖춘 기관용 마이닝 풀을 출시했습니다. Zcash Open Development Lab 은 2,500만 달러를 모금했습니다. 이러한 수단들은 이전의 어떤 사이클에서도 존재하지 않았습니다.

둘째 , 규제적 격차 (regulatory spread) 가 하나의 특징 (feature) 으로 가격에 반영되고 있습니다. 2026년 7월 1일 유예 기간 만료와 함께 회원국들에 전면 적용되는 EU MiCA 법안은, 적절한 추적 가능성이 보장되지 않는 한 가상자산 서비스 제공업체 (CASP) 가 프라이버시 코인 거래를 지원하는 것을 사실상 금지합니다. 그리고 이는 설계 구조상 쉴디드 전송 (shielded transfers) 에서는 불가능한 일입니다. 보편적으로 적용되는 FATF 트래블 룰 , 기존의 1,000 유로 개인 정보 임계값을 제거한 MiCA , 그리고 스테이블코인 발행사에 대해 엄격해진 GENIUS 법안의 AML 규칙은 모두 같은 방향을 가리키고 있습니다. 모든 규제권 내의 경로는 양 끝단에 누가 있는지 알고 싶어 합니다. Multicoin 의 베팅은 이것이 ZEC 에 하락 요인이 아닌 불리시 (bullish) 한 요소라는 것입니다. 왜냐하면 규제와 제품 사이의 간극이 근본적으로 감시될 수 없는 자산의 가용 시장 (addressable market) 을 정의하기 때문입니다.

셋째 , 프라이버시는 카테고리가 아닌 프리미티브 (primitive) 가 되고 있습니다. Aptos 는 거의 만장일치에 가까운 거버넌스 투표를 거쳐 2026년 4월 29일 메인넷에 Confidential APT 를 조용히 출시했습니다. 이를 통해 모든 APT 보유자는 잔액과 전송 금액이 숨겨진 1:1 래핑 토큰을 선택적으로 사용할 수 있게 되었습니다. Solana 의 Token2022 기밀 전송 확장 기능은 현재 보안 감사를 받고 있으며 , 이것이 통과되면 업계 최대의 스테이블코인 발행 체인에 동일한 프리미티브가 연결됩니다. Zama 의 FHE-EVM L2 가 조용히 성숙해 가고 있습니다. 즉 , "프라이버시 대 메인스트림" 은 더 이상 적절한 프레임이 아닙니다. 프라이버시는 기관 자본의 유입을 원하는 모든 체인에 흡수되고 있으며 , ZEC 는 그 흡수 과정을 보여주는 인덱스 트레이드가 되었습니다.

온체인 데이터는 밈 (meme) 처럼 보이지 않습니다​

가격 움직임은 단편적인 현상일 뿐입니다. 이번 랠리를 무시하기 어렵게 만드는 것은 그 아래에 깔린 네트워크 통계입니다.

투명 주소가 아닌 프라이버시 보호 주소에 보관된 전체 ZEC 의 비율인 쉴디드 공급량 (Shielded supply) 은 2025년 초 약 11 % 였습니다. 2026년 3월 16일에는 31.1 % (약 516만 ZEC) 를 기록했습니다. Multicoin 의 공시 시점에는 유통 공급량 기준으로 30 % 에 육박했으며 , 이는 Zcash 역사상 가장 높은 수치입니다.

쉴디드 트랜잭션 (Shielded transactions) 은 더욱 분명한 이야기를 들려줍니다. 2026년 2월 , 쉴디드 트랜잭션은 네트워크 거래량의 59.3 % 를 기록하며 사상 최고치를 경신했습니다. 3월까지 쉴디드 트랜잭션은 전체 트랜잭션 수의 약 86.5 % 를 차지했습니다. Zcash 의 기본 사용자 행동은 "선택하지 않으면 투명함" 에서 "선택하지 않으면 쉴디드" 로 바뀌었습니다. 이는 Zashi (현 ZODL) 지갑이 "기본 쉴디드 (shielded by default)" 를 채택하고 , 사용자에게 선택의 고민을 숨겨주는 통합 주소 (unified-address) 흐름을 도입했기 때문입니다. NEAR Intents 와 같은 다른 크로스체인 솔루션들 또한 쉴디드 형태를 드나드는 마찰을 줄여주었습니다.

프라이버시 수요는 더 이상 설득해야 하는 대상이 아닙니다. 그것은 기본값이 되었습니다.

조용히 루프를 닫고 있는 양자 로드맵​

5월 8일의 랠리 뉴스 속에서 5년 뒤의 미래에 더 중요할 수도 있는 별도의 발표가 묻혔습니다. Zcash 는 한 달 안에 양자 복구 가능 지갑(quantum-recoverable wallets)을 출시하고, 12개월에서 18개월 내에 완전한 포스트 양자(post-quantum) 상태에 도달하는 것을 목표로 하고 있습니다.

현재의 암호학적 노출은 Zcash 에만 국한된 것이 아닙니다. 투명 트랜잭션(transparent transactions)은 Bitcoin 과 동일한 secp256k1 곡선을 사용하며, 실드 트랜잭션(shielded transactions)은 BN-254 곡선 페어링을 통한 Groth16 ZK-SNARKs 에 의존합니다. 두 방식 모두 원칙적으로 양자 공격에 취약합니다. 차별화되는 점은 ZODL 이 로드맵을 실행하고 있다는 것입니다. 프로젝트 타키온(Project Tachyon)의 오블리비어스 동기화(Oblivious Synchronisation)는 체인에서 암호문(ciphertexts)을 완전히 제거하며, NIST 가 확정한 격자 기반 표준(ML-KEM, ML-DSA)에 대한 활발한 테스트를 통해 Zcash 는 실용적인 포스트 양자 마이그레이션 스토리를 갖춘 첫 번째 주요 체인이 될 수 있는 신뢰할 수 있는 경로를 확보했습니다.

여기에 승인될 경우 최초의 규제 대상 미국 프라이버시 코인 상품이 될 NYSE Arca 의 그레이스케일(Grayscale) ETF 신청까지 더해지면, 이는 단순한 "투기적 펌핑" 템플릿에 맞지 않는 강력한 흐름을 형성합니다. ETF 신청, 재무 수단(treasury vehicle), 기관용 마이닝 풀, 포스트 양자 로드맵, 기본 수준 미만의 실드 사용량. 이 각각은 그 자체로도 하나의 이야기이지만, 함께 모이면 투자 가능한 가설이 됩니다.

하락론자들이 여전히 주장하는 것들​

이 중 어느 것도 위험이 없는 것은 아니며, 하락론적 관점은 지난 1월과 변함이 없습니다.

2년 동안 "프라이버시 르네상스"가 다루어졌음에도 불구하고 순환매 기간을 제외하고는 지속적인 현물 수요가 발생하지 않았습니다. 이전의 모든 상승장은 숏 스퀴즈 연료가 고갈되자마자 몇 주 안에 30 ~ 40 % 압축되었습니다. MiCA(미카) 시행으로 인해 2026년 7월까지 유럽 거래소들이 ZEC 를 완전히 상장 폐지하게 될 수도 있으며, 이는 기관 매수자들이 실제로 사용하는 상장 거래소 유동성의 상당 부분을 제거하게 될 것입니다. ZEC 를 만든 일렉트릭 코인 컴퍼니(Electric Coin Company) 팀은 더 이상 관여하지 않으며, Zcash 재단과 ZODL 간의 인수인계 과정에서 누가 로드맵 실행의 주체인지에 대한 의문이 여전히 남아 있습니다. 또한 섹터 전반에 걸친 명백한 해석 — Dash 가 7일 만에 세 자릿수 상승하고 Monero 가 이전 최고가를 돌파하는 현상 — 은 정확히 사이클 후기 순환매가 고점을 찍기 전에 나타나는 패턴입니다.

향후 30일 동안의 합리적인 베이스 케이스는 스퀴즈가 해소됨에 따라 ZEC 가 420와420 와 600 사이에서 등락을 거듭하는 것입니다. 기관의 매수세(290,062 ZEC 포지션을 늘린 Cypherpunk Technologies, ETF 기대감, Multicoin 을 따르는 더 많은 공시 할당자들)가 하한선을 정의하고, 규제 오버행이 상한선을 정의할 것입니다. 흥미로운 질문은 향후 30일이 아닙니다. 2026년이 실드 공급량 40 % 이상, ETF 승인 완료, 그리고 Solana 및 두 번째 L1으로의 프라이버시 프리미티브(privacy primitive) 전송과 함께 마무리될 것인지 여부입니다. 만약 그렇게 된다면 ZEC 의 내러티브는 이전의 그 어떤 사이클과도 구조적으로 다르게 보일 것입니다.

인프라 측면의 분석​

프라이버시 자산은 RPC 레이어에서 투명 체인과는 다르게 작동하며, 기관의 플로우를 이 카테고리로 라우팅하는 운영자들은 이를 실감하기 시작했습니다.

ZK 증명 검증(ZK proof verification)은 실드 리드(shielded reads)의 연산 중 대부분을 차지합니다. 뷰잉 키(viewing-key) 공개 엔드포인트, 컨피덴셜 잔액 조회, 노트 복호화 트래픽은 Ethereum 이나 Solana 의 RPC 트래픽을 정의하는 단순한 eth_call / getAccountInfo 패턴과는 다른 요청 믹스를 형성합니다. 블록 생성은 느리지만 상태 쿼리는 더 무겁습니다. 투명 체인에서 작동하는 레이트 리밋(rate-limit) 프로필, 요금제 체계, 캐시 전략은 여기에 그대로 적용되지 않습니다. 여기에 Aptos 컨피덴셜 APT 와 Solana Token2022 컨피덴셜 전송까지 더해지면 운영 범위는 급격히 넓어집니다.

BlockEden.xyz는 Sui, Aptos, Solana, Ethereum 및 실드 또는 컨피덴셜 프리미티브가 프로덕션 환경에 있거나 출시 예정인 기타 네트워크 전반에 걸쳐 멀티 체인 RPC 인프라를 제공합니다. 프라이버시가 특정 카테고리에 대한 베팅에서 기본 사용자 행동으로 변화함에 따라 인프라도 이를 따라야 합니다. 스택을 재작성하지 않고도 컨피덴셜 워크로드를 처리할 수 있는 레일 위에서 개발하려면 당사의 API 마켓플레이스를 살펴보세요.

결론​

2026년 5월 6일 ~ 7일은 아마도 다음 ZEC 연구 보고서에서 변곡점이 된 주로 기록될 것입니다. 프라이버시 가설이 소수의 역발상적인 영역에서 벗어나 공개적인 가설이 수반된 기관의 공시 포지션이 된 순간입니다. Multicoin 의 트윗이 랠리를 일으킨 것이 아닙니다. 그것은 랠리를 선언한 것입니다. 숏 스퀴즈, 온체인 실드 공급 곡선, 재무 수단, 양자 로드맵, 컨피덴셜 APT 출시, 그리고 MiCA 주도의 규제 마찰은 거의 주목받지 못한 채 15개월 동안 복합적으로 작용해 왔습니다.

Multicoin 파트너가 이 정도의 확신을 가지고 포지션을 공개적으로 언급한 마지막 사례는 2020년의 SOL 이었습니다. 이것은 예측이 아니며, ZEC 의 구조적 위험은 당시 Solana 보다 큽니다. 하지만 카테고리를 정의하는 베팅에서 정확히 한 번 성공했던 펀드가 시장에 다시 한 번 그렇게 하겠다고 알리는 패턴은, 컨센서스 내러티브에 나타나기 전에 가격에 먼저 나타나는 종류의 신호입니다.

지난 2년 동안 프라이버시를 무시해 왔다면, 그 무지를 유지하는 데 드는 비용은 방금 더 비싸졌습니다.

출처​

Share on Twitter