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Zcash の 40% ショートスクイーズ：Multicoin の開示がプライバシートレードをいかに再始動させたか

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2 年間、「プライバシーコイン」はクリプト界で最も退屈な 2 つの単語でした。欧州の取引所から上場廃止され、アロケーターからは無視され、規制上の行き止まりとして片付けられていました。市場がリステーキングやモジュール型 L2、AI エージェントを追い求める中、Zcash は 2024 年の大部分を 50 ドル以下で推移していました。しかし、2026 年 5 月 6 日、Multicoin Capital のパートナーによるたった 1 つのツイートが、24 時間で ZEC に約 40% の上昇をもたらし、約 6,000 万ドルのショートポジションを爆発させ、Dash や Monero をも連れ高させました。5 月 7 日までに ZEC は 603 ドルに達し（これは 2025 年 11 月以来の水準です）、プライバシー・カテゴリーの合計時価総額は静かに 240 億ドルを超えました。

これはこのサイクルで 3 度目となるプライバシーコインのローテーションですが、ミームのようには見えない初めてのケースです。

トリガー：触媒ではなく、情報の開示​

5 月 6 日に実際に起きたことは、異例なほど静かなものでした。Multicoin Capital の共同創設者である Tushar Jain 氏が X で述べた要点はこうです。「2 月から Zcash を買い続けており、これは重要なことだと考えている。我々はこれを『サイファーパンク』としてのポジションと位置づけている」。彼は投資規模は明らかにせず、さらなる約束もせず、ただ一つのテーゼ（命題）を公開しました。

そのテーゼこそが興味深い部分です。Multicoin の主張は、ビットコインを通貨価値の下落に対するヘッジとして価値あるものにしたのと同じ論理が、今や ZEC を「可視性（監視されること）」に対するヘッジとして価値あるものにしているというものです。このピッチは、カリフォルニア州による未実現利益への「資産の差し押さえ」に向けた最近の動きや、調査対象となった 117 カ国中 85 カ国で着実に強化されている FATF トラベル・ルールの報告義務、そして 2026 年 7 月 18 日の GENIUS 法の施行期限を指摘し、シンプルな問いを投げかけています。「もしすべての透明な台帳資産が実質的な納税台帳になるとしたら、公開市場でその逆の取引を表現する最もクリーンな方法は何だろうか？」

彼らの答えは ZEC でした。そして 24 時間以内の市場の答えは、デリバティブ市場における約 5,900 万ドルのショートポジションの清算であり、ビットコインそのものに次ぐ 2 番目に大きな強制決済の日となりました。

これがこの動きを非対称的なものにしました。現物の流入だけでは、50 億ドルから 60 億ドルの時価総額を持つ資産を一回のセッションで 40% も動かすことはありません。混雑したショートポジションの上に現物の買いが重なったとき、特にその触媒が匿名のウォレットではなく公的な帰属表明である場合に、このような事態が起こります。情報の開示が、ポジショニングを自己強化的なスクイズへと変換したのです。

なぜこのローテーションは構造的に異なるのか​

プライバシーコインは以前にも急騰したことがあります。2017 年 12 月、規制という概念を市場が全く知らなかった頃、ZEC は 876 ドルを記録しました。2021 年 5 月には、DeFi サマーの「動くものなら何でも買う」という熱狂の中で Monero が 517 ドルに達しました。どちらのラリーも、最初の規制の圧力ポイントで切り離され、その後数年間にわたって下落し続けました。

2026 年 5 月には、重要となる 3 つの違いがあります。

第一に、保有者のプロファイルが異なります。 2017 年の ZEC 保有者は、統計的には個人投資家（投機家）でした。2026 年の保有者は、ますますトレジャリー（企業財務）へと変化しています。バランスシート全体のテーゼとして ZEC を蓄積している上場企業 Cypherpunk Technologies は、2025 年後半にその保有量が 290,062 ZEC（ネットワーク総供給量の約 1.76%）に達したことを開示し、目標を 5% と設定しました。米国最大のマイニングプール運営会社である Foundry は、2026 年初頭にウォール街のプライムブローカーが実際に利用できる証拠金対応の決済機能を備えた機関投資家向けマイニングプールを立ち上げました。Zcash Open Development Lab は 2,500 万ドルを調達しました。これらの仕組みは、これまでのどのサイクルにも存在しませんでした。

第二に、規制の広がりが「機能」として価格に織り込まれ始めています。 2026 年 7 月 1 日の猶予期限をもって加盟国で完全に拘束力を持つ EU MiCA は、適切な追跡可能性が確保されない限り、CASP（暗号資産サービスプロバイダー）がプライバシーコインの取引をサポートすることを事実上禁止しています。しかし、これは設計上、シールドされた送金（Shielded Transfers）では不可能です。普遍的に適用される FATF トラベル・ルール、以前の 1,000 ユーロの個人データしきい値を撤廃した MiCA、そしてステーブルコイン発行者に対して強化される GENIUS 法の AML ルールは、すべて同じ方向を向いています。すべての規制されたレールは、送受金の両端が誰であるかを知りたがっています。Multicoin の賭けは、これが ZEC にとって弱気ではなく「強気」であるというものです。なぜなら、規制と製品のギャップこそが、根本的に監視不可能な資産のアドレス可能な市場を定義するからです。

第三に、プライバシーはカテゴリーではなく「プリミティブ（基本要素）」になりつつあります。 Aptos は、ガバナンス投票によるほぼ満場一致の承認を経て、2026 年 4 月 29 日に Confidential APT をメインネットに静かに実装しました。これにより、すべての APT 保有者は、残高と送金額がシールドされた 1:1 のラップドトークンを選択できるようになりました。Solana の Token2022 機密送金エクステンションは、セキュリティ監査が完了すれば、業界最大のステーブルコイン発行チェーンに同じプリミティブを組み込むことになります。Zama の FHE-EVM L2 も静かに成熟してきています。読み取れるのは、「プライバシー対メインストリーム」という枠組みはもはや正しくないということです。プライバシーは、機関投資家のフローを求めるすべてのチェーンに吸収されつつあり、ZEC はその吸収を反映するインデックス・トレードとなっているのです。

オンチェーンの数字はミームではない​

価格の動きは一つの側面に過ぎません。このラリーを無視できないものにしているのは、基礎となるネットワーク統計です。

シールドされた供給量（透明なアドレスではなく、プライバシー保護されたアドレスにある ZEC 全体のシェア）は、2025 年の開始時点では約 11% でした。2026 年 3 月 16 日までには 31.1%（約 516 万 ZEC）に達しました。Multicoin の開示時点では、循環供給量ベースで 30% に近づいており、これは Zcash の歴史の中で最高水準です。

シールドされた「トランザクション」は、さらに明確なストーリーを物語っています。2026 年 2 月、シールドされたトランザクションはネットワークボリュームの 59.3% に達し、過去最高を記録しました。3 月までには、シールドされたトランザクションが全トランザクション数の約 86.5% を占めました。Zcash のデフォルトのユーザー行動は、「選択しない限り透明」から「選択しない限りシールド」へと反転しました。これは、Zashi（現 ZODL）ウォレットが「デフォルトでシールド」を採用したことや、ユーザーから選択の余地をなくすユニファイド・アドレス（統合アドレス）のフローによって推進されました。NEAR Intents やその他のクロスチェーン・レールも、シールドされた形式への出し入れの摩擦を軽減しました。

プライバシーへの需要は、売り込む必要があるものではなくなりました。それは「デフォルト」になったのです。

静かにループを閉じる量子ロードマップ​

5 月 8 日の急騰のヘッドラインに隠れて、5 年のスパンで見ればより重要かもしれない別の発表がありました。Zcash は 1 か月以内に量子回復可能（quantum-recoverable）ウォレットを導入し、12 〜 18 か月以内に完全な耐量子（post-quantum）化を目指します。

現在の暗号学的な脆弱性は Zcash 特有のものではありません。透明なトランザクションは Bitcoin と同じ secp256k1 曲線を使用しており、シールド・トランザクションは BN-254 曲線ペアリング上の Groth16 ZK-SNARKs に依存しています。これらはどちらも原理的には量子攻撃に対して脆弱です。ユニークな点は、ZODL がロードマップを提示したことです。Project Tachyon の Oblivious Synchronisation（忘却同期）は暗号文をチェーンから完全に排除し、NIST が最終決定した格子ベースの標準（ML-KEM、ML-DSA）の積極的なテストにより、Zcash は実用的な耐量子移行ストーリーを持つ最初の主要チェーンになるという信頼できる道を歩んでいます。

これに加えて、NYSE Arca への Grayscale ETF 申請（承認されれば、米国初の規制されたプライバシーコイン製品となります）が加わることで、「投機的なパンプ」という型にはまらない合流点が見えてきます。ETF 申請、財務車両、機関投資家向けマイニングプール、耐量子ロードマップ、デフォルト未満のシールド使用量。これらの要素は、個々に見れば一つのストーリーですが、それらが組み合わさることで、投資可能なテーゼ（投資理論）となります。

弱気派が依然として抱える懸念​

これらすべてにリスクがないわけではなく、1 月からの弱気シナリオ（bear case）に変わりはありません。

2 年間にわたる「プライバシー・ルネサンス」の報道も、ローテーションの期間外で持続的な現物需要を生み出すには至っていません。これまでの上昇局面はすべて、ショートスクイーズの燃料が尽きると数週間以内に 30 〜 40% 圧縮されてきました。MiCA（暗号資産市場規制）の施行により、欧州の取引所は 2026 年 7 月までに ZEC を完全に上場廃止にせざるを得なくなる可能性があり、機関投資家が実際に利用している上場市場の流動性のかなりの部分が失われることになります。ZEC を構築した Electric Coin Company のチームはもはや現場におらず、Zcash Foundation と ZODL への引き継ぎにおいても、誰がロードマップの実行に責任を持つのかという点について、依然として未解決の疑問が残っています。そして、セクター全体の明らかな読みとして、Dash が 7 日間で 3 桁の上昇を見せ、Monero が以前の史上最高値を更新している状況は、まさにサイクル後半のローテーションが天井を打つ前に描くパターンそのものです。

今後 30 日間の妥当なベースケースとしては、スクイーズが解消されるにつれて ZEC は 420 ドルから 600 ドルの間で推移し、機関投資家の買い（Cypherpunk Technologies による 290,062 ZEC のポジション積み増し、ETF への期待、Multicoin に続く公表されたアロケーターの増加）が下値を支え、規制の不透明感が上値を抑えるという展開です。興味深い問いは、次の 30 日間ではありません。2026 年末までに、シールド供給量が 40% を超え、ETF 承認が実現し、プライバシー・プリミティブが Solana や第 2 の L1 に導入されるかどうかです。その場合、ZEC のナラティブはこれまでのどのサイクルとも構造的に異なるものになるでしょう。

インフラストラクチャの読み解き​

プライバシー資産は、透明なチェーンとは RPC レイヤーでの挙動が異なり、このカテゴリーに機関投資家のフローを誘導しているオペレーターはその影響を感じ始めています。

シールド・リード（shielded reads）においては、ZK 証明の検証が計算リソースの大部分を占めます。閲覧キー（viewing-key）の公開エンドポイント、機密残高（confidential-balance）のルックアップ、ノート復号化（note-decryption）のトラフィックは、Ethereum や Solana の RPC トラフィックを定義する単純な eth_call や getAccountInfo のパターンから大きく外れます。ブロック生成は遅いものの、ステートクエリは重くなります。透明なチェーンで機能するレート制限プロファイル、価格設定ティア、キャッシュ戦略は、そのままでは適用できません。これに Aptos の Confidential APT や Solana Token2022 の機密送金が加わると、オペレーターが対応すべき範囲は急速に拡大します。

BlockEden.xyz は、Sui、Aptos、Solana、Ethereum、およびその他のネットワークにわたって、本番環境で稼働中または展開中のシールドまたは機密プリミティブを備えたマルチチェーン RPC インフラストラクチャを提供しています。プライバシーが「カテゴリーへの賭け」から「デフォルトのユーザー行動」へと移行するにつれ、インフラもそれに追従する必要があります。スタックを書き換えることなく機密ワークロードを処理できるレール上で構築するために、当社の API マーケットプレイス をご覧ください。

結論​

2026 年 5 月 6 日から 7 日にかけての週は、おそらく次回の ZEC 調査レポートで転換点（インフレクション・ウィーク）として記されるでしょう。それは、プライバシーのテーゼが「逆張りのニッチな分野」であることをやめ、公的な理論を伴う公表された機関投資家のポジションとなった瞬間です。Multicoin のツイートがラリーを引き起こしたのではなく、ラリーの開始を告げたのです。ショートスクイーズ、オンチェーンのシールド供給曲線、財務車両、量子ロードマップ、Confidential APT のローンチ、そして MiCA 主導の規制摩擦は、ほとんど報道されることなく 15 か月間にわたって積み重なってきました。

Multicoin のパートナーがこれほどの確信を持ってポジションを公に表明したのは、2020 年の SOL が最後でした。これは予測ではありませんし、ZEC の構造的リスクは当時の Solana よりも大きいです。しかし、過去に一度だけカテゴリーを定義するような賭けに勝ったファンドが、再び同じことをしていると市場に伝えるというパターンは、コンセンサス・ナラティブに現れる前に価格に現れる種類のシグナルです。

もしあなたが 2 年間プライバシーを無視してきたのであれば、その無知を持ち続けるためのコストは今、跳ね上がったことになります。

情報源​

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