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라이터(Lighter)는 2025년 12월 30일, 사용자들에게 6억 7,500만 달러 상당의 수표를 발행했습니다. 대상 지갑 10개 중 거의 9개가 이를 현금화했습니다. 그 후 3주 만에 거래량이 70% 급감했습니다. 그런데 어찌 된 일인지, 이 폭락한 차트는 지난 2년 동안 무기한 선물(Perpetual) DEX 롱테일 시장이 보낸 가장 강력한 강세 신호가 되었습니다.

그 이유는 구조적입니다. 라이터의 에어드랍은 단순히 또 다른 10억 달러 규모의 토큰을 만들어낸 것이 아닙니다. 이는 현재 2026년에 23개의 중위권 퍼프 DEX들이 복제하려고 서두르는 플레이북을 검증했습니다. PANews는 4월 말에 이 그룹을 정리했습니다. 누적 거래량 910억 달러부터 주간 거래량 2억 달러에 이르는 오더북 거래소들의 명단으로, 각자 포인트 프로그램을 운영하며 라이터의 25억 달러 규모의 완전 희석 가치(FDV)가 초기 단계 퍼프 DEX 비교군에 어떤 영향을 미쳤는지 지켜보고 있습니다. 논리는 명확합니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 거대한 중력장에서 살아남아 유동성을 유지하고 진정한 제품 차별화를 구축했다면, 2026년 일정에는 여러분의 토큰 생성 이벤트(TGE)가 포함되어 있을 가능성이 높습니다.

다음은 해당 그룹의 지도와 한 명 이상의 승자가 나올 수 있는 구조적 이유, 그리고 어떤 거래소가 돌파구를 마련할 가능성이 높은지 알려주는 2차 신호들에 대한 분석입니다.

라이터 템플릿: 6억 7,500만 달러 규모의 에어드랍이 실제로 증명한 것​

롱테일을 분석하기 전에, 라이터의 12월 출시가 정확히 무엇을 해결했는지 이해하는 것이 도움이 됩니다.

매커니즘: 라이터는 장기간 운영된 포인트 프로그램을 기반으로 적격 지갑에 총 공급량 10억 개의 25%인 2억 5,000만 개의 LIT 토큰을 직접 배포했습니다. 베스팅(Vesting)이나 클레임 절벽(Claim cliffs)도 없었고, OFAC 스크리닝 외에는 시빌(Sybil) 방지 페이백도 없었습니다. 토큰은 3.30달러 이상에서 시작하여 2.50달러 부근에서 안정되었으며, 프로토콜의 완전 희석 가치(FDV)는 25억 달러를 약간 상회하는 수준으로 고정되었습니다. 하이퍼리퀴드는 공식 TGE 이전에 LIT를 프리마켓 거래에 상장하기도 했는데, 이는 가격 발견의 역할을 겸한 경쟁적인 예우였습니다.

이 출시에서 나온 세 가지 수치는 새로운 템플릿이 되었습니다:

• 89%의 클레임률. 에어드랍 대상자의 대다수가 클레임을 실행했습니다. 이는 휴면 파밍 지갑이 주로 자격 목록을 차지하는 카테고리에서 매우 주목할 만한 참여 신호입니다.
• 트레이더에게 공급량의 25% 할당. 라이터는 단 한 번의 소급 배포를 통해 전체 공급량의 4분의 1을 밀어붙였습니다. 이는 하이퍼리퀴드 이후 기준으로도 공격적이며, 다음 그룹이 충족하거나 설명해야 할 기준이 되었습니다.
• 포인트 프로그램으로 25억 달러 FDV 달성. 시장은 토큰 수익원도 없고 하이퍼리퀴드에 대항할 뚜렷한 해자도 없는 단일 퍼프 DEX의 가치를 상장 당시 25억 달러로 평가했습니다.

그 후 후유증이 찾아왔습니다. 에어드랍 파머들이 자본을 다음 토큰 미발행 거래소로 옮기면서 TGE 이후 몇 주 동안 거래량은 약 70% 감소했습니다. 2026년 1월 중순까지 헤드라인은 "하이퍼리퀴드의 라이벌"에서 "라이터의 거래량이 70% 감소함에 따라 하이퍼리퀴드가 퍼프 전쟁에서 승리했다"로 바뀌었습니다.

거래량 감소는 사실입니다. 하지만 이는 롱테일 논리를 작동시키는 바로 그 역학이기도 합니다. 자본은 퍼프 DEX라는 카테고리를 떠난 것이 아니라, 토큰이 없는 다음 거래소로 이동하여 사이클을 재시작한 것입니다. PANews가 지목한 23개의 이름이 바로 그 자본이 향한 곳입니다.

하이퍼리퀴드의 중력장이 블랙홀이 되지 않은 이유​

2025년 말의 통념은 하이퍼리퀴드가 퍼프 DEX 시장을 단순히 흡수할 것이라는 것이었습니다. 수치도 이를 뒷받침하는 듯했습니다. 2026년 3월까지 하이퍼리퀴드는 탈중앙화 무기한 선물 미결제약정의 70% 이상을 점유했으며, 아스터(Aster, 2025년 9월 정점 70%에서 4월 15%로 급락)에게 잠시 내주었던 시장 점유율을 44%까지 회복했습니다.

하이퍼리퀴드가 B2B 태세로 전환하면서 이야기가 바뀌었습니다. 모든 프론트엔드와 자산 클래스를 집어삼키는 대신, 팀은 "유동성의 AWS"가 되기로 선택했습니다. 그 지배력을 롱테일을 끌어올리는 조수로 바꾸는 두 가지 프리미티브를 공개했습니다:

• **HIP-3 (빌더 배포 무기한 선물)**는 500,000 HYPE를 스테이킹한 팀이라면 누구나 하이퍼코어(HyperCore)의 매칭 엔진과 리스크 시스템을 상속받는 허가 없는 퍼프 시장을 배포할 수 있게 합니다. 빌더가 운영하는 시장의 수수료는 기본의 2배이지만, 프로토콜은 거래가 어디서 발생하든 동일한 경제적 이득을 얻습니다.
• **빌더 코드(Builder Codes)**는 외부 프론트엔드를 일급 마켓 메이커로 만듭니다. 하이퍼리퀴드를 통합하는 모든 인터페이스는 전체 HIP-3 카탈로그를 나열하고, 흐름을 라우팅하며, 실행 인프라를 재구축하지 않고도 리베이트를 받을 수 있습니다.

시사점은 직관에 반합니다. 하이퍼리퀴드의 시장 점유율 반등은 롱테일을 짓밟는 것이 아니라 오히려 돕습니다. 하이퍼리퀴드는 매칭 인프라를 오픈 소스화함으로써 23개의 중위권 거래소가 UX, 자산 클래스, 지역적 지연 시간, 토큰 경제학 등 단일 승자 코어 체제에서 살아남을 수 있는 차별화 요소에 집중할 수 있게 하여 비용을 낮춰주었습니다. 커브(Curve)는 동일한 플레이북으로 유니스왑(Uniswap)의 패권에서 스테이블 코인 스왑 시장을 개척했습니다. 퍼프 DEX 시장 구조도 이제 그 시나리오를 따르고 있습니다.

2026년 그룹의 세 가지 등급​

PANews의 23개 DEX 목록은 단순한 순위가 아닙니다. 이는 서로 다른 에어드랍 경제학과 생존 확률을 가진 세 가지 구조적 등급으로 명확하게 나뉩니다.

1등급: "하이퍼리퀴드 뒤를 잇는 2위" 경쟁​

세 이름이 2위 자리를 놓고 치열하게 경쟁 중입니다: 라이터(이미 출시), 아스터(토큰 라이브, 시장 점유율 변동성 큼), 그리고 엣지X(EdgeX, 토큰 미발행, 빠르게 성장 중).

• **엣지X(EdgeX)**는 누적 거래량 910억 달러로 4위를 기록하고 있으며, 2026년 3월까지 일일 거래량 30억 달러를 돌파했습니다. 스타크엑스(StarkEx)를 기반으로 구축된 이 거래소는 초저지연성과 전문적인 오더북을 내세우며, 아스터의 인센티브 변동성에 이탈한 기관급 세그먼트를 명시적으로 타겟팅하고 있습니다. 엣지X의 토큰은 2026년 3분기에 출시될 것으로 널리 예상되며, 이미 월간 거래량 수십억 달러를 흡수한 포인트 프로그램을 운영 중입니다.
• **아스터(Aster)**는 경고성 사례입니다. 2025년 9월 공격적인 인센티브를 제공하며 시장 점유율 70%에 육박했으나, 사용자들이 파밍 후 떠나는 것을 지켜봐야 했습니다. 10월부터 4월까지의 반전(아스터 70%에서 15%로, 하이퍼리퀴드 10%에서 44%로)은 이 섹터 역사상 가장 극적인 시장 점유율 휘청거림이며, 거래량 곡선이 팝업창처럼 생긴 모든 DEX에 대한 경고 신호입니다.

1등급 거래소들은 투자자들에게 가장 중요한 차원, 즉 인센티브가 축소된 후에도 지속 가능한 사용자 유지력을 놓고 경쟁하고 있습니다. 라이터의 TGE 이후 70% 하락은 다른 모든 1등급 후보들이 넘어서야 할 최저 기준선입니다.

티어 2: 일일 거래량 $ 10억 ~ 30억 규모의 기성 거래소​

여기서부터 롱테일 가설이 구체화됩니다. Paradex, Drift, Vertex, Apex Pro, Aevo 등 5개 프로젝트는 이미 일일 수십억 달러의 거래량을 처리하고 있으며, 성숙한 포인트 프로그램을 운영 중입니다. 또한 2026년 토큰 출시 계획을 이미 발표했거나 신호를 보낸 상태입니다.

• Paradex는 누적 거래량 $ 302.5억으로 7위에 랭크되어 있으며, Paradigm이 인큐베이팅한 Starknet 기반 거래소입니다. 수수료 없는 거래와 프라이버시 중심의 실행 덕분에 기관 투자자들이 선호하는 플랫폼이 되었습니다. Extended 및 EdgeX와 결합하여 전체 퍼프 DEX 거래량의 약 16%를 차지합니다.
• GRVT (누적 거래량 $ 356.8억, 6위)는 ZKsync Validium L2에서 운영되며, 자기 수탁(self-custody) 기능이 결합된 하이브리드 CEX UX를 내세우고 있습니다. 토큰 출시는 2026년 4분기 초로 예고되었습니다.
• Drift Protocol은 솔라나에서 가장 큰 오픈 소스 퍼프 DEX로, 누적 거래량이 $ 240억을 넘습니다. 이미 유통되는 토큰이 있지만, Drift V3 출시와 v2에서 v3로의 마이그레이션 에어드랍에 대한 기대가 높습니다.
• Aevo는 24시간 거래량 $66억, 누적 거래량$ 5,150억을 기록 중입니다. 거래량에 비해 토큰 가격이 저조한 편이라, 프로토콜 차원의 바이백이나 추가 배포 라운드가 진행될 가능성이 높습니다.

티어 2의 에어드랍 경제학은 티어 1과 다릅니다. 거래소당 전체 배포 규모는 작지만 생존 가능성은 더 높습니다. 이들은 2년 이상의 운영 역사, 실제 수수료 수익, 그리고 인센티브가 종료되어도 떠나지 않는 고객층을 보유한 프로토콜들입니다.

티어 3: $ 1억 ~ 5억 규모의 신흥 그룹​

가장 비대칭적인 업사이드와 집중된 리스크가 공존하는 곳은 단 하나의 날카로운 쐐기(wedge) 전략에 베팅하는 소규모 거래소들입니다.

• Hibachi는 Arbitrum과 Base에서 운영되는 프라이버시 우선 DEX로, 10밀리초 미만의 레이턴시를 자랑합니다. 팀원들은 Citadel, Tower Research, IMC, Meta, Google, Hashflow 출신으로, "인센티브 우선"이 아닌 "인프라 우선"의 이력을 보여줍니다. 거래량은 약 $ 2.04억 (64위) 수준이지만, BTC 전용 및 엑조틱(exotic) 퍼프 시장에 특화되어 기관 수요에 따라 확장 가능한 니치 시장을 구축하고 있습니다.
• Pacifica는 솔라나 네이티브 거래소로, 하이브리드 실행(오프체인 매칭, 온체인 정산) 방식을 사용합니다. 전 FTX COO Constance Wang을 비롯해 Binance, Jane Street, Fidelity, OpenAI 출신 베테랑들이 팀에 포진해 있습니다. Pacifica는 2026년 한 해 동안 $36억의 매출을 올렸으며$ 3,620만의 TVL을 보유하고 있는데, 이는 해당 카테고리에서 이례적으로 높은 자본 효율성을 보여주는 수치입니다.
• MyX Finance는 2026년 2월 Consensys가 주도하는 전략적 라운드를 마감하고 옴니체인 파생상품을 위한 모듈형 정산 레이어인 MYX V2를 배포했습니다. 가스비 없는 원클릭 거래, 50배 레버리지, Chainlink 비허가형 오라클을 통해 이 티어에서 가장 기술적으로 야심 찬 프로젝트 중 하나로 평가받습니다.
• RabbitX는 포인트 프로그램과 2026년 TGE(토큰 생성 이벤트) 의지를 담은 로드맵으로 이 그룹의 대미를 장식합니다.

티어 3의 경제학은 단순합니다. 커뮤니티 규모가 작을수록 사용자당 할당량은 커지고 거래량 대비 FDV 배수는 가팔라집니다. 하지만 향후 18개월 동안 생존하는 거래소만이 토큰 출시까지 도달할 수 있습니다. 일부 탈락자가 발생할 것을 염두에 두어야 합니다.

왜 롱테일 거래소들이 하이퍼리퀴드에 흡수되지 않는가​

하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 주도하는 시장에서도 23개의 DEX 그룹이 지속 가능한 니치 시장을 확보할 수 있는 세 가지 구조적 요인이 있습니다.

지역적 레이턴시 차익 거래. 오더북 DEX의 생사는 테일 레이턴시(tail latency)에 달려 있습니다. 북미에서만 매칭이 이루어지는 거래소에서 도쿄 기반의 MEV 업체가 거래할 경우, 회수할 수 없는 80 ~ 120ms의 왕복 시간이 소요됩니다. EdgeX의 StarkEx 인프라, Pacifica의 솔라나 네이티브 실행, Hibachi의 Arbitrum / Base 코로케이션(co-location)은 각각 특정 지리적 창구를 확보하여, 인센티브가 줄어든 후에도 하이퍼리퀴드보다 빠른 실행 속도로 흐름을 유지할 수 있게 합니다.

자산 클래스 전문화. 하이퍼리퀴드는 광범위한 커버리지를 제공합니다. 반면 이들 그룹은 좁은 수직 시장에서의 깊이로 승부합니다. BTC 전용 퍼프(Hibachi), 엑조틱 상관관계 페어(Paradex), 실물 자산(RWA) 퍼프(MyX), 또는 밈코인 중심의 노출(현재 여러 티어 3 거래소들이 조용히 거래량을 쌓고 있는 분야) 등이 그 예입니다. 2024년 CME 상장 BTC 퍼프 선물이 일일 $150억을 돌파했을 때, 탈중앙화된 BTC 전용 거래소는 하이퍼리퀴드의 범용 오더북이 완전히 흡수할 수 없는$ 20억 ~ 50억 규모의 시장이 되었습니다.

롱테일의 승수로서의 HIP-3. 역설적으로 하이퍼리퀴드가 HIP-3 빌더 마켓을 공격적으로 밀어붙일수록 롱테일 거래소들은 더욱 번창합니다. 빌더 코드(Builder Codes) 덕분에 Paradex 프런트엔드는 특정 유형의 흐름을 하이퍼리퀴드의 오더북으로 라우팅하면서 다른 흐름은 자체적으로 유지할 수 있고, 소규모 DEX는 매칭 인프라를 처음부터 다시 구축하지 않고도 HIP-3를 사용해 니치 마켓을 부트스트래핑할 수 있습니다. 하이퍼리퀴드는 인프라 경제학에서 승리하고, 롱테일은 고객 소유권에서 승리하는 구조입니다.

가장 유사한 사례는 Uniswap 이후의 스팟 DEX 레이어 구조입니다. Curve, Balancer, DODO, KyberSwap은 각각 스테이블 스왑, 가중치 풀, 인텐트 라우팅, 동적 수수료라는 Uniswap과 차별화된 전략으로 Uniswap을 폐위시키지 않고도 일일 $ 5억 ~ 50억 규모의 니치 시장을 개척했습니다. 퍼프 DEX 그룹도 현재 동일한 패턴을 더 빠른 속도로 실행하고 있습니다.

2026년 4분기까지 지켜봐야 할 것들​

Lighter 급의 성공적인 토큰을 출시할 거래소와 실망스러운 에어드랍에 그칠 거래소를 구분하는 세 가지 신호는 다음과 같습니다.

1. 거래량 대비 포인트 탄력성. 포인트 배수가 줄어들 때 누가 거래를 지속하는가? Lighter의 TGE 이후 70% 하락이 벤치마크가 될 것입니다. 배포 후에도 TGE 이전 거래량의 50% 이상을 유지하는 거래소는 상당한 FDV 프리미엄을 받게 될 것입니다.
2. 빌더 코드 채택률. 하이퍼리퀴드의 HIP-3 마켓을 프런트엔드에 통합하는 티어 1 및 티어 2 거래소는 수수료 공유 토큰 경제학으로 연결되는 라우팅 수수료 수익을 얻게 됩니다. 통합을 거부하는 거래소는 자체 유동성에 자신이 있거나(EdgeX, Paradex), 경쟁에서 밀려나고 있는 중(대부분의 티어 3)일 것입니다.
3. 기관 통합의 흔적. CME 상장 BTC 선물 거래량이 구조화 상품, 베이시스 거래, 또는 프라임 브로커 흐름을 통해 특정 거래소의 오더북에 도달할 때, 해당 거래소의 수익 지속성은 차원이 달라집니다. Pacifica, EdgeX, Hibachi가 이 그룹 내에서 가장 유력한 후보들입니다.

A16z의 "2026년 빅 아이디어" 프레임워크는 무기한 선물을 다음 사이클의 과소평가된 크립토 네이티브 프리미티브로 보고 있습니다. 24시간 정산, 카운터파티 리스크 제로, 즉각적인 유동성 등의 장점을 바탕으로 단순 스팟 미러링에서 온체인 모기지, 토큰화된 신용, 수익 공유 상품으로 응용 분야가 확대될 것입니다. 이 가설의 3분의 1만 실현되더라도, 오더북을 보유한 거래소들은 '곡괭이와 삽' 같은 필수적인 투자처가 될 것입니다. 이 경우 Lighter의 $ 25억 FDV는 천장이 아니라 바닥이 될 것입니다.

롱테일이 곧 이야기의 핵심입니다​

2026년 1분기의 주요 내러티브는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 시장 점유율 반등과 애스터(Aster)의 붕괴였습니다. 그 이면에 숨겨진 구조적인 이야기는 더욱 흥미롭습니다. 탈중앙화 무기한 선물(Perpetuals)이 글로벌 선물 시장의 26% — 월간 1조 달러 규모의 카테고리 — 를 차지했으며, 승자를 만들어내는 아키텍처는 완전히 뒤바뀌었습니다.

2024-2025년에 이 섹터는 단일 거래소의 지배력에 보상을 주었습니다. 하이퍼리퀴드가 앞서 나갔고, 라이터(Lighter)와 애스터가 이를 따라잡기 위해 질주했으며, 나머지 거래소들은 큰 영향력이 없어 보였습니다. 2026년 중반에 이르면, 보상은 점점 더 전문화된 서비스 제공자(Specialists)들에게 돌아갈 것입니다. 하이퍼리퀴드는 매칭 인프라 계층을 유지합니다. 23개의 DEX 코호트는 고객 경험 계층을 지역별, 자산 클래스별, 그리고 토크노믹스 니치 시장으로 세분화하여 점유합니다. 각 전문 거래소는 규모에 따라 일일 거래량 50억~100억 달러를 확보하며, 각각 FDV 기준 5억 달러에서 50억 달러 사이의 가치를 지닌 TGE를 진행합니다.

라이터의 6억 7,500만 달러 규모 에어드랍은 단발성 이벤트가 아니었습니다. 이는 향후 24개월 동안 무기한 선물 DEX 시장 구조를 정의할 토큰 출시 파동의 시작을 알리는 신호탄이었습니다. 향후 2분기 동안 여러 코호트 포인트 프로그램에 참여하는 지갑들은 2026년 가장 비대칭적인 리테일 크립토 베팅을 위해 포지션을 구축하고 있는 것입니다.

BlockEden.xyz는 위에서 언급된 무기한 선물 DEX 코호트를 호스팅하는 솔라나(Solana), 아비트럼(Arbitrum), 베이스(Base) 및 이더리움(Ethereum) 네트워크를 위해 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 운영합니다. 오더북 매칭, 포인트 프로그램 또는 HIP-3 마켓을 통합하려는 빌더들은 파생상품급 워크로드에 최적화된 저지연 고가용성 인프라를 위해 당사의 API 마켓플레이스를 탐색할 수 있습니다.

출처​

• 라이터에 이어, 이 23개의 고거래량 무기한 선물 DEX가 2026년의 "최종 승자"가 될 수 있습니다 — PANews
• 라이터 에어드랍으로 하이퍼리퀴드 경쟁사의 가치가 25억 달러에 도달 — DL News
• 라이터의 거래량이 70% 감소하며 하이퍼리퀴드가 무기한 선물 전쟁에서 승리 — Crypto Times
• HIP-3: 빌더 배포형 무기한 선물 — 하이퍼리퀴드 문서
• 애스터가 15%로 하락하는 동안 하이퍼리퀴드의 시장 점유율은 44%로 상승 — Bitget News
• 2026년의 무기한 선물 DEX: 하이퍼리퀴드, 애스터, 그리고 온체인 선물을 향한 새로운 경쟁 — Atomic Wallet
• 하이퍼리퀴드 HIP-3의 혁신적 잠재력 — FalconX
• 2026년의 거대한 아이디어들: 파트 3 — Andreessen Horowitz
• 2026년 4월 무기한 선물 거래를 위한 최고의 DEX 12선 — CoinGape
• 절대 놓치지 말아야 할 상위 10개 무기한 선물 DEX 에어드랍 (2026) — Whales Market

비트코인 ETF는 결국 디지털 금을 담는 그릇입니다. 이더리움 ETF는 프로그래밍 가능한 결제 레이어를 담는 그릇입니다. Bitwise가 제안한 BHYP는 이와 다를 것입니다. 가치의 거의 전부가 단일 탈중앙화 거래소에서 발생하는 거래량에서 기인하는 토큰을 SEC에 등록된 래퍼(wrapper)로 감싼 형태이기 때문입니다. 이것은 새로운 카테고리입니다. 이번 달 0.67 % 의 스폰서 수수료로 다시 수정된 이 신청서는, 1,500억 달러 규모의 비트코인 ETF 성공 방정식이 실제로 DeFi 인프라 토큰까지 확장될 수 있을지, 아니면 HYPE가 기관 컨베이어 벨트가 결국 멈추는 지점이 될 것인지에 대한 질문을 던지고 있습니다.

수치들은 이 질문을 피할 수 없게 만듭니다. Hyperliquid는 무기한 선물 DEX 거래량 점유율을 1월 36.4 % 에서 2026년 4월까지 44 % 로 끌어올렸으며, 1분기 동안 약 6,190억 달러의 거래량을 처리했고, 3월까지 탈중앙화 무기한 선물 시장 미결제약정(open interest)의 70 % 이상을 점유했습니다. 어떤 합리적인 기준으로 보더라도 현재 대규모로 유의미한 유일한 무기한 선물 DEX입니다. 그리고 이 플랫폼이 생성하는 수수료의 97 % 는 공개 시장에서 HYPE를 재매수하고 소각하는 데 직접적으로 사용됩니다. BHYP는 증권 계좌가 이러한 순환 구조에 접속할 수 있게 해주는 도구입니다.

상품-금 ETF에서 현금 흐름 ETF로​

지금까지 월스트리트가 흡수한 암호화폐 ETF들은 공통된 사고 모델을 공유합니다. 비트코인은 디지털 금으로, 이더리움은 프로그래밍 가능한 경제의 석유로 취급됩니다. 14개의 주요 토큰을 재분류한 2026년 3월 17일 SEC-CFTC 상품 판결 이후 현물 ETF 상장이 승인된 솔라나, XRP, 라이트코인은 대안적 베이스 레이어에 대한 베팅으로 간주됩니다. 블룸버그 인텔리전스 분석가들은 일반 상장 기준이 발표되자 SOL, LTC, XRP 상품의 승인 확률을 100 % 로 높였으며, 솔라나 현물 ETF만으로도 출시 이후 누적 약 14.5억 달러의 자금이 유입되었습니다.

이러한 자산들의 공통점은 기관 투자자들이 인플레이션 헤지, 디지털 결제, 대안 L1 논리 등 거시적 서사로 이를 정당화할 수 있다는 점입니다. IBIT를 매수하기 위해 무기한 선물 오더북을 이해할 필요는 없습니다.

HYPE는 이 패턴을 깹니다. 이 토큰의 가치는 화폐적 프리미엄이 아니라, 현금 흐름 기계에 대한 권리입니다. Hyperliquid의 거래 수수료는 거의 전액 온체인 지원 펀드(Assistance Fund)로 유입되어 시장에서 HYPE를 재매수하고 소각합니다. 이 메커니즘은 상품 재고보다는 자사주 매입과 더 유사합니다. 2025년 8월 한 달 동안에만 이 엔진은 1억 500만 달러 이상의 거래 수수료를 처리하며 사이클의 정점에서 HYPE 가격을 50달러 이상으로 끌어올리는 데 기여했습니다. BHYP 승인은 사상 처음으로 401(k)나 투자 자문사(RIA)가 사실상 DeFi 최초의 대규모 재매수 ETF에 직접 노출될 기회를 제공할 것입니다.

4월 신청서에서 실제로 변경된 내용​

Bitwise의 신청서는 수개월 동안 공개적으로 진화해 왔으며, 2026년 4월 수정안은 처음으로 출시 준비가 완료된 것처럼 보입니다. 세 가지가 눈에 띕니다.

첫째, 수수료 구조입니다. 스폰서 수수료는 0.67 % (67 베이시스 포인트) 로 책정되었습니다. 이는 IBIT의 0.25 % 의 약 3배, MSBT의 0.14 % 의 거의 5배에 달합니다. 이것은 오타가 아니며 최저가 경쟁도 아닙니다. Bitwise는 활발한 온체인 재매수가 포함된 고마진 DeFi 플랫폼에 대한 노출이 수동적인 디지털 금 수탁보다 프리미엄을 갖는다는 신호를 보내고 있습니다. 반론으로는 0.67 % 라는 수치가 틈새 상품에 대한 현실적인 유통 규모를 반영한다는 점입니다. 무기한 선물 DEX 토큰 ETF는 현재 뱅가드(Vanguard)의 기본 60/40 포트폴리오 채널을 통해 판매될 수 없기 때문입니다.

둘째, 인프라입니다. 수탁(Custody)은 Anchorage Digital이 담당하게 되었으며, 두 번째 수정안에서는 Wintermute와 Flowdesk를 공인 거래 상대방으로 추가했습니다. 이는 연방 인가 암호화폐 은행과 대서양 양측에서 가장 활발한 암호화폐 마켓 메이커 두 곳이 결합된 의미 있는 기관용 삼각 구도입니다. 또한 이는 Hyperliquid 특유의 자기 수탁(self-custody) 정신이 규제된 ETF 래퍼와 만나면 유지되기 어렵다는 사실을 암묵적으로 인정하는 것이기도 합니다. 누군가는 주주를 대신해 키를 보유해야 하며, 그 누군가는 11명으로 구성된 Hyperliquid Labs 팀이 아닐 것이기 때문입니다.

셋째, 스테이킹입니다. 이 펀드의 설계는 수수료 차감 후 스테이킹 보상의 약 85 % 를 주주에게 돌려줍니다. 이 세부 사항은 보기보다 중요합니다. 솔라나 ETF는 '40년 투자회사법('40 Act) 래퍼 내에서 스테이킹을 어떻게 처리할지를 두고 수개월간 논쟁을 벌였습니다. BHYP는 이 해답을 미리 내장하고 등장하여, 규제 승인 경로를 단축하는 동시에 상품을 단순한 가격 베팅이 아닌 수익형 도구로 변화시켰습니다.

주요 암호화폐 ETF 출시 시기를 거의 정확하게 예측해 온 블룸버그의 에릭 발츄나스(Eric Balchunas)는 이번 수정안을 승인이 임박했다는 신호로 해석했습니다. Bitwise만이 이 시장을 쫓는 유일한 회사는 아닙니다. Grayscale 또한 2026년 3월 20일에 티커 GHYP로 현물 HYPE 상품에 대한 S-1 서류를 제출했습니다. 하지만 BHYP가 규제 절차상 더 앞서 있으며, 현재 다른 발행사들의 벤치마크가 될 경제 구조를 정의하고 있습니다.

HIP-4 문제: 등록 기간 중 토큰 재정의​

BHYP는 일반적인 ETF와는 다른 양상을 보입니다.

2026년 2월 2일, Hyperliquid 팀은 HyperCore 엔진을 결과 트레이딩 (outcome trading) — 네이티브 스테이블코인 USDH로 결제되는 완전 담보형, 기한부 비선형 파생상품 — 으로 확장하는 거버넌스 기반 업그레이드인 HIP-4를 다시 발표했습니다. HIP-4는 Hyperliquid를 영구 선물 (perpetual futures)과 온체인 예측 시장 및 옵션 레이어가 결합된 하이브리드 거래소로 효과적으로 전환하며, 출시 시점의 조작을 방지하기 위해 15분 콜 옥션을 통해 새로운 시장을 부트스트래핑합니다.

HIP-4는 현재 테스트넷에 있습니다. 공식 메인넷 날짜는 발표되지 않았습니다. 하지만 이것이 도입되면 HYPE 바이백의 근간이 되는 수익 구조가 변하게 됩니다 — 수익 창출 제품군이 확대되면서 잠재적으로 확장될 수도 있고, 결과 계약 (outcome contracts)이 다른 수수료 구조를 가지거나 USDH 결제가 거버넌스에 의해 재조정될 수 있는 화폐 레이어를 도입함에 따라 축소될 수도 있습니다.

ETF 투자자에게 이는 이례적인 일입니다. 현물 비트코인 ETF 보유자는 비트코인 네트워크가 펀드 수명 동안 수수료 시장을 변경하기 위해 투표할 가능성을 고려할 필요가 없습니다. 하지만 BHYP 보유자는 사실상 이를 고려해야 합니다. 이는 거버넌스 제어 DeFi 자산이 독특하고 생산적인 카테고리라고 믿는 이들에게는 버그가 아닌 기능입니다. 그러나 이는 SEC가 등록 기간 동안 토큰 보유자의 투표에 의해 현금 흐름 메커니즘이 재작성될 수 있는 자산을 감싸는 래퍼 (wrapper)를 승인하는 첫 번째 사례이기도 합니다. "기초 프로토콜의 중대한 변경"에 관한 투자 설명서 문구는 비트코인이나 이더리움 상품보다 여기서 훨씬 더 중요해질 것입니다.

아서 헤이즈 (Arthur Hayes)의 시그널​

암호화폐의 모든 기관 서사에는 "스마트 머니"의 합창이 필요하며, BHYP의 경우 그 역할은 아서 헤이즈가 요란하게 채우고 있습니다. BitMEX 공동 창립자인 그는 4월 내내 HYPE 포지션을 늘려왔으며, 이전 구매에 더해 4월 12일에 110만 달러를 추가 투입했습니다. 또한 HYPE가 "우리가 사고 있는 유일한 것"이라며 2026년 8월까지 목표가를 150달러로 공개 선언했습니다.

긍정적으로 해석하면, 헤이즈는 ETF 발행사가 공인이 해주길 바라는 행동을 정확히 하고 있습니다. 즉, HYPE를 밈 열풍이 아닌 수수료 포착에 기반한 강세론을 가진 현금 흐름 창출형 DeFi 주식으로 취급하는 것입니다. 덜 긍정적으로 보면, 그는 BHYP가 열어줄 유통 채널을 선취매하고 있는 것입니다. 어느 쪽이든 Bitwise에 주는 신호는 동일합니다 — HYPE는 이제 거물급 암호화폐 네이티브 자본이 명성을 걸고 베팅할 용의가 있는 코인이 되었으며, 이는 래퍼가 출시되었을 때 증권사를 통해 ETF를 판매하기 쉽게 만드는 바로 그 "기관 서사 지원"입니다.

이 평행 이론은 2020년경 마이클 세일러 (Saylor)와 비트코인의 관계와 유사합니다. 신뢰할 수 있는 시장 목소리에 의한 공개적인 축적은 ETF의 순간을 따르는 것이 아니라 선행하는 경향이 있습니다.

BHYP가 증명할 것과 증명하지 못할 것​

BHYP가 승인되고 운용자산 (AUM)을 쌓는다면, 퍼프 덱스 (perp DEX) 환경에 미치는 2차 효과는 펀드 자체보다 더 클 것입니다.

이는 ETF의 새로운 자산 클래스인 '프로토콜 수익 토큰'을 검증하게 될 것입니다. 오늘날 승인된 모든 현물 암호화폐 ETF는 "가치 저장 수단" 또는 "기본 레이어 결제"라는 논리를 가진 토큰을 기반으로 합니다. BHYP는 포착된 거래 수수료 수익에서 가치가 파생되는 토큰이라는 세 번째 경로를 구축하고, 다른 퍼프 덱스 및 DeFi 수익 토큰을 위한 온램프 (on-ramp)를 열어줄 것입니다. 현재의 경쟁 구도는 냉혹합니다. dYdX, GMX, Jupiter, Drift는 모두 퍼프 덱스 거래량의 3% 미만이며, Aster는 30.3%에서 20.9%로 하락했고, edgeX는 26.6%를 점유하고 있습니다. BHYP의 순풍을 모두가 똑같이 타지는 못할 것입니다. 격차를 확실히 좁히고 있는 이들에게 먼저 활로가 열릴 것입니다.

이는 "거버넌스 위험 프리미엄"의 가격을 책정할 것입니다. 0.67%의 스폰서 수수료, 복잡한 스테이킹 로직, 그리고 HIP-4의 불확실성은 SEC와 Bitwise 모두가 HYPE를 비트코인이나 이더리움보다 구조적으로 더 활동적인 자산으로 받아들인다는 것을 암시합니다. BHYP가 출시 후 순자산가치 (NAV) 대비 깔끔하게 가격이 형성된다면, BHYP와 IBIT 수수료 사이의 스프레드는 월스트리트가 거버넌스에 의해 변동 가능한 DeFi 현금 흐름 토큰을 보유하기 위해 실제로 지불할 용의가 있는 첫 번째 시장 호가가 될 것입니다. 이 수치는 HYPE를 따라 래퍼 경제로 진입하려는 모든 미래의 RWA 퍼프, 예측 시장 및 온체인 브로커리지 토큰에 유용할 것입니다.

그러나 이것이 Hyperliquid를 전통적인 증권으로 바꾸지는 않을 것입니다. ETF는 소유권을 중개할 뿐 프로토콜 자체를 중개하지는 않습니다. Hyperliquid는 하드웨어 월렛을 사용하는 트레이더가 BHYP 주주보다 엄격하게 더 나은 실행력을 갖는 허가 없는 자기 수탁형 거래소로 남을 것입니다. BHYP가 바꾸는 것은 누가 거래소를 사용할 수 있느냐가 아니라, 누가 현금 흐름에 접근할 수 있느냐입니다. 이는 "DeFi가 ETF를 통해 주류가 된다"는 맥시멀리스트의 주장보다 좁은 범위의 주장이지만, 아마도 이것이 올바른 방향일 것입니다.

기관 투자자를 위한 기본 시나리오​

2026년 4월 BHYP를 고민하는 자산 배분가에게 기본 시나리오는 화려하진 않지만 명확합니다. HYPE는 가격이 퍼프 거래량에 기계적으로 민감한 토큰이며, 퍼프 거래량은 2026년의 가격 변동 속에서도 계속해서 성장한 몇 안 되는 암호화폐 활동 지표 중 하나입니다. 광범위한 퍼프 선물 시장은 2024년 1월 4.14조 달러에서 2026년 1월까지 7.24조 달러로 확장되었으며, 이 시장에서 DEX의 점유율은 2.0%에서 10.2%로 상승했습니다. Hyperliquid는 이 증분 점유율의 대부분을 차지하고 있습니다.

하락 시나리오 또한 명확합니다. HIP-4의 메인넷 출시가 바이백 경제를 희석시킬 수 있고, 경쟁 L1이나 CEX가 더 나은 거래소를 내놓을 수도 있으며, SEC가 활발한 온체인 거버넌스를 가진 프로토콜 기반의 ETF는 결국 승인할 준비가 되지 않은 카테고리라고 결정할 수도 있습니다. 이 중 어느 것도 불가능한 일은 아닙니다.

하지만 더 흥미로운 프레임은 BHYP가 자산 배분가가 자산을 좋아하는지뿐만 아니라, 12개월 후에 그 자산이 무엇이 될지를 결정하는 거버넌스 프로세스를 좋아하는지도 결정해야 하는 첫 번째 ETF라는 점입니다. 이는 미국 규제 하의 암호화폐 상품에 있어 진정으로 새로운 질문이며, 그 답은 HYPE 가격보다 차세대 DeFi 래퍼 신청의 향방을 훨씬 더 크게 결정지을 것입니다.

Hyperliquid의 성장 시나리오는 고성능, 저지연 블록체인 인프라에 달려 있으며, 이는 모든 진지한 Web3 빌더가 마주하는 숙제입니다. BlockEden.xyz는 Sui, Aptos, Ethereum, Solana를 포함하여 DeFi 팀들이 실제로 구축하는 체인 전반에 걸쳐 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱을 제공하여, 온체인 제품이 노드 운영의 운영 부담 없이 확장할 수 있도록 지원합니다.

출처​

• Bitwise, Hyperliquid ETF 2차 수정안 제출, 거래 상대방으로 Wintermute 및 Flowdesk 추가 — The Block
• Bitwise, BHYP 티커 및 67 BPS 수수료로 Hyperliquid ETF 전략 공식화 — FinanceFeeds
• HYPE 펀드 경쟁이 가속화됨에 따라 Bitwise, Hyperliquid ETF용 업데이트된 S-1 제출 — CoinDesk
• Bitwise Hyperliquid ETF 신청서 업데이트 — 출시 임박 가능성 — news.bitcoin.com
• Hyperliquid HIP-4 설명: 결과 트레이딩 및 예측 시장 — Datawallet
• Hyperliquid, HIP-4 업그레이드로 예측 시장 스타일 서비스 준비 — Unchained
• Hyperliquid, 전체 무기한 선물(Perp) DEX 거래량의 44% 점유 — Yellow.com
• Hyperliquid의 44% 점유율: 무기한 선물 DEX 권력 이동 흐름 분석 — AInvest
• Hyperliquid의 토큰 바이백 규모 10억 달러 돌파 — 지속 가능할까? — DL News
• HYPE 토큰노믹스 설명: 바이백, 소각, 공급 일정 — Buildix
• Arthur Hayes "Hyperliquid의 HYPE 토큰, 2026년까지 150달러 도달 가능" — CoinDesk
• Bitwise가 Hyperliquid ETF를 추진함에 따라 Arthur Hayes, HYPE에 110만 달러 추가 투입 — Cryptonomist
• SEC 암호화폐 판결 영향: 2026년 ETF, 스테이킹 및 기관 접근성 — Phemex
• 솔라나(Solana) ETF는 기관 지원 확보, XRP 펀드는 소매 투자자 의존도 높아 — CoinDesk
• 2026년 암호화폐 무기한 선물 통계 및 트렌드 — Datawallet

2026년 4월 27일, 미국인들에게 선거 결과와 연준(Fed)의 금리 결정에 대한 베팅 서비스를 제공하며 이름을 알린 한 기업이 뉴욕에서 스위치를 올리고 매우 차별화된 서비스를 제공하기 시작할 것입니다. 바로 상품선물거래위원회(CFTC)의 규제를 받는, 만기가 없는 레버리지 암호화폐 선물입니다. 이 제품의 내부 코드명은 '타임리스(Timeless)'입니다. 그 기업은 바로 칼시(Kalshi)입니다. 일상적인 제품 출시 속에 숨겨진 조용한 암시는, 연간 5,000억 달러 규모의 암호화폐 무기한 선물 시장에 첫 번째 강력한 미국 본토 도전자(onshore American challenger)가 등장했다는 것입니다.

이 순간이 얼마나 이례적인지 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 무기한 선물(Perpetual futures)은 2016년 비트멕스(BitMEX)가 기존 선물의 만기와 증거금 관행을 우회하기 위해 발명했습니다. 거의 10년 동안 "퍼프(perps, 무기한 선물)"는 바이낸스(Binance), 바이비트(Bybit), OKX, 그리고 하이퍼리퀴드(Hyperliquid), 디와이디엑스(dYdX), 아스터(Aster)와 같은 온체인 거래소 등 오프쇼어(offshore)에서만 존재해 왔습니다. 미국 내 개인 투자자가 접근하려면 VPN과 암호화폐 지갑이 필요했고, 번쩍이는 지오펜스(geofence, 지역 제한)를 무시할 용기가 필요했습니다. 이제 3월에 10억 달러를 투자받아 220억 달러의 가치를 인정받은 CFTC 규제 예측 시장이 동일한 제품군을 미국 규제 권역 안으로 가져오려 하고 있습니다. 일반 사용자들에게 "연준이 5월에 금리를 인하할 것인가?"에 내기하는 법을 가르쳤던 회사가 이제 그들에게 비트코인 10배 레버리지를 돌리는 법을 가르치려 합니다.

이더리움은 10년 역사상 가장 분주한 분기를 방금 마쳤습니다. 하지만 ETH 홀더들은 이를 거의 눈치채지 못했습니다.

2026년 1분기, 네트워크는 2억 40만 건의 트랜잭션을 처리했습니다. 이는 이더리움 역사상 단일 분기에 2억 건의 문턱을 처음으로 넘어선 것으로, 2025년 4분기의 1억 4,500만 건보다 43% 급증했으며 2023년 저점 대비 두 배 이상 증가한 수치입니다. 이더리움 상의 스테이블코인 공급량은 약 1,800억 달러로 사상 최고치를 기록하며 전 세계 스테이블코인 시장의 약 60%를 차지했습니다. 일일 활성 주소 수는 견고하게 유지되었으며, 이더리움과 그 레이어 2 (Layer 2) 전체의 총 예치 자산 (TVL)은 500억 달러를 넘어섰습니다.

그럼에도 불구하고, 이더 (ETH)는 2025년 8월 고점인 5,000달러에 근접했던 가격보다 50% 이상 낮은 2,400달러 부근에서 분기를 마감했습니다. 연초 대비 비트코인이 19% 하락하는 동안 ETH는 약 27% 하락했습니다. ETH/BTC 비율은 0.0308을 기록하고 있는데, 이는 디파이 썸머 (DeFi Summer)나 NFT 열풍, 그리고 이더리움이 구축해 온 그 어떤 사용량의 변곡점 이전인 2020년 초에 마지막으로 보였던 수준입니다.

이것은 "사용량이 가격을 견인한다"는 가설이 직면한 가장 명확한 실증적 테스트입니다. 그리고 첫인상으로는 이 가설이 패배한 것처럼 보입니다.

덴쿤의 함정: 확장성의 성공이 어떻게 소각 메커니즘을 망가뜨렸나​

이 역설을 이해하려면 모든 ETH 홀더들을 놀라게 할 숫자부터 시작해야 합니다. 일일 메인넷 가스 수익은 덴쿤 업그레이드 전 약 3,000만 달러에서 현재 약 50만 달러로 폭락했습니다. 이것은 단순한 반올림 오차가 아닙니다. 이더리움의 디플레이션 내러티브를 뒷받침하던 수수료 흐름이 98%나 감소한 것입니다.

2024년 3월에 출시된 덴쿤 (Dencun) 업그레이드는 레이어 2 롤업을 위한 전용의 저렴한 데이터 채널인 블롭 공간 (blob space)을 도입했습니다. 이는 설계된 대로 정확히 작동했습니다. 아비트럼 (Arbitrum), 베이스 (Base), 옵티미즘 (Optimism) 및 나머지 L2 생태계는 이제 기존 콜데이터 (calldata) 비용의 극히 일부만으로 압축된 트랜잭션 배치를 블롭에 게시합니다. L2 수수료는 낮아졌고, L2 처리량은 확장되었습니다. 사용자들이 대거 이동했습니다.

하지만 모든 성공에는 L1 레이어에서의 비용이 따랐습니다. L2가 이더리움에 정산하기 위해 지불하는 비용이 덴쿤 이전보다 90% 이상 줄어들면서, "울트라 사운드 머니 (ultrasound money)" 밈을 이끌었던 소각 엔진은 멈춰 섰습니다. 2026년 2월 현재 이더리움은 연간 0.23%의 완만한 인플레이션율을 보이고 있습니다. 엄밀히 말하면 여전히 중립에 가깝지만, 2022~2023년 시장을 사로잡았던 공격적인 디플레이션 자산은 더 이상 아닙니다. 연간 소각률은 정점 대비 극히 일부인 1.32%로 둔화되었습니다.

평균 가스 가격은 2026년 4월 기준 0.16 gwei로, 단순 전송의 경우 수수료가 1센트 미만입니다. 이는 사용자 경험 측면에서는 엄청난 승리입니다. 또한 ETH의 가치 축적에는 직접적인 타격입니다. 마찰 없는 모든 트랜잭션은 ETH를 의미 있게 소각하지 않는 트랜잭션이기도 합니다.

개발자 커뮤니티는 이 긴장 상태를 무시하지 않았습니다. 2025년 12월에 출시된 후사카 (Fusaka) 업그레이드는 **EIP-7918 — 블롭 기본 수수료 하한선 (Blob Base Fee Bound)**을 도입했습니다. 이는 실행 기본 수수료에 연동된 블롭 트랜잭션의 최소 가격 하한선을 설정하여, 네트워크가 한산한 기간에도 롤업이 보장된 최소 금액을 지불하도록 합니다. 리퀴드 캐피털 (Liquid Capital)의 분석가들은 L2 거래량이 계속 증가한다면 2026년 말까지 블롭 수수료가 전체 ETH 소각량의 30~50%를 기여할 수 있을 것으로 전망합니다. 이는 구조적 문제에 대한 부분적인 해결책이지만, 저렴한 데이터 가용성 (Data Availability)은 설계상 저렴할 수밖에 없다는 근본적인 상충 관계를 되돌리지는 못합니다.

L2 유출: 가치는 실제로 어디로 갔는가​

트랜잭션은 실재합니다. 사용자도 실재합니다. 그렇다면 돈은 어디에 있을까요?

수수료 흐름을 따라가 보면 L1 전용 투자자들에게는 불편한 답이 나옵니다. L2는 현재 이더리움 베이스 레이어보다 약 10배 더 많은 트랜잭션을 처리하고 있으며, 시퀀서 수익, MEV 추출, 대출 스프레드, DEX 수수료와 같은 활동에서 발생하는 경제적 잉여는 ETH가 아닌 주로 L2 운영자와 해당 토큰 홀더들에게 축적됩니다.

아비트럼 (Arbitrum) 한 곳에서만 일일 트랜잭션 규모가 15억 달러를 넘습니다. 베이스 (Base)는 코인베이스의 온체인 운영 체제가 되어 이더리움 스택보다는 모회사의 지분을 통해 효과적으로 수익을 창출하고 있습니다. 옵티미즘 (Optimism)의 슈퍼체인 경제는 옵티미즘 콜렉티브와 OP 스택을 기반으로 구축된 프로젝트들에 보상을 제공합니다. 각 롤업은 이더리움에 보안세 (security tax)를 지불하는 작은 경제 공화국이며, 덴쿤 업그레이드는 이 세금을 매우 저렴하게 만들었습니다.

모듈러 가설은 항상 이렇게 약속했습니다. 이더리움은 결제 레이어 (Settlement Layer)가 되고, 실행 (Execution)은 외부로 이동하며, 가치는 전문화가 일어나는 곳에 축적된다는 것입니다. 그 가설이 지금 가격에 반영되고 있습니다. ETH/BTC 비율이 2020년 수준으로 떨어진 것은 우연이 아닙니다. 이는 모듈러 아키텍처가 올바르게 작동할 때 L1 가치가 외부로 유출되어 ARB, OP, 베이스 관련 토큰, 그리고 이더리움 자체는 아니지만 이더리움의 보안을 수익화하는 아이겐레이어 (EigenLayer, EIGEN)나 SSV 네트워크 (SSV Network)와 같은 리스테이킹 프로토콜로 향한다는 시장의 결론을 반영합니다.

반론은 이 중 어느 것도 하한선을 바꾸지 않는다는 것입니다. 이더리움은 여전히 전체 스택을 보호합니다. L2는 L1의 최종성 (Finality) 없이는 존재할 수 없습니다. 온체인 상의 달러 표시 토큰 중 60%가 이더리움에 거주하기 때문에 스테이블코인 발행사들은 여전히 이더리움을 그들의 표준 정착지로 선택합니다. 수수료 수익 — L1 및 L2 정산 합계 — 은 여전히 다른 모든 체인을 합친 것보다 많습니다.

이 모든 것은 사실입니다. 또한 "네트워크는 필수불가결하다"는 것과 "토큰이 대부분의 가치를 포착한다"는 것은 매우 다른 주장이며, 따라서 현재 상황은 2022년에 시장 참여자들이 예상했던 것보다 ETH 토큰의 가치가 낮아진 것과도 일맥상통합니다.

대안 모델: 하이퍼리퀴드 (Hyperliquid) 와 솔라나 (Solana) 가 제시하는 또 다른 길​

이더리움이 처한 현재의 어색한 상황은 경쟁자들이 동일한 기본 재료로 무엇을 하고 있는지 살펴보면 더욱 선명해집니다.

하이퍼리퀴드 (Hyperliquid) 는 자체 레이어 1 을 운영하며 암호화폐 시장에서 지배적인 무기한 선물 (perpetuals) DEX 를 운영하고 있으며, 무기한 선물 DEX 시장 점유율 44% 를 차지하고 있습니다. 최근 24 시간 수수료로 약 947,000 달러를 기록하며 솔라나의 685,000 달러를 추월했습니다. 이들의 토큰 모델은 파격적입니다. 프로토콜 수익의 약 97% 가 HYPE 토큰 바이백에 투입됩니다. 현재 진행 중인 이 프로그램은 6 억 4,400 만 달러 이상의 바이백을 집행했으며, 거래량이 공급량을 직접적으로 압축하는 플라이휠 효과를 지원합니다. 비트와이즈 (Bitwise) 는 2026 년 4 월에 0.67% 의 수수료로 HYPE ETF 를 신청하며, HYPE 를 단순한 상품이 아닌 수수료를 포착하는 생산적 자산으로 취급했습니다.

솔라나 (Solana) 는 스테이블코인 점유율에서 이더리움을 추월하지는 못했지만, 2024-2025 년 사용량 정점 기간 동안 SOL 가격은 3 배 상승했습니다. 차이점은 솔라나의 수수료 구조, MEV 포착 및 애플리케이션 레이어 가치가 수십 개의 L2 토큰 생태계로 유출되지 않고 SOL 기반 경제로 집중되는 경향이 있다는 것입니다. 솔라나의 네트워크 활동이 활발한 분기에는 보통 SOL 이 직접적인 혜택을 입습니다.

이 중 어느 것도 이더리움이 모방할 수 있거나 모방해야 하는 청사진은 아닙니다. 하이퍼리퀴드의 97% 바이백은 단일 제품 라인에서 나오는 집중된 수익이 필요하며, 이는 범용 결제 레이어가 아닌 무기한 선물 DEX 에 적합한 방식입니다. 솔라나의 모놀리식 설계는 기관들이 이더리움에 매력을 느끼게 하는 보안 결합성 (security composability) 을 희생합니다. 그러나 두 모델 모두 동일한 실증적 지점을 입증합니다. 가치 축적 설계는 처리량만큼이나 중요하다는 것입니다. 시장은 이제 주요 역할이 다른 수많은 토큰을 보호하는 것인 토큰 (ETH) 보다, 직접적인 수수료 포착 (HYPE) 이나 긴밀한 경제적 결합 (SOL) 을 가진 토큰에 더 많은 보상을 줄 준비가 되어 있습니다.

글램스터담 (Glamsterdam) 이 해결할 수 있을까? 빠른 L1 에 거는 도박​

이더리움의 해답은 L1 성능으로의 전략적 회귀입니다. 2026 년 5 월 또는 6 월로 예정된 글램스터담 (Glamsterdam) 은 더 머지 (The Merge) 이후 가장 큰 업그레이드입니다. 이는 프로토콜 내장 제안자-빌더 분리 (ePBS) 와 베이스 레이어에서 진정한 병렬 실행을 가능하게 하는 블록 레벨 액세스 리스트 (BALs) 를 도입합니다. 발표된 목표치에는 10,000 TPS 와 최대 78% 낮은 가스 비용, 그리고 MEV 추출의 최대 70% 감소가 포함되어 있습니다.

전략적 목표는 명확합니다. 만약 L1 이 저렴하고 빠르며 병렬적인 실행을 제공할 수 있다면, L2 로 이동했던 일부 작업 부하 (특히 보안 보증이나 크로스 롤업 파편화에 민감한 작업들) 가 다시 돌아올 수 있습니다. 여전히 유의미한 수수료를 부과하는 고성능 L1 은 지난 3 년간의 모듈형 투자를 포기하지 않고도 ETH 의 소각 엔진을 재가동할 수 있습니다.

하지만 이 도박에는 리스크가 따릅니다. 활동을 L1 으로 다시 끌어오기 위한 저렴한 수수료는 트랜잭션당 소각 기여도를 제한할 수 있습니다. 이제 자신들의 경제적 미래에 깊이 투자한 L2 운영자들은 결제가 자신들의 궤도에 머물도록 공격적으로 경쟁할 것입니다. 그리고 병렬 실행이 도입되더라도, 이더리움 재단이 역사적으로 거부해 온 절충안을 수용하지 않는 한 이더리움은 솔라나나 모나드 (Monad) 와 같은 모놀리식 체인의 가공할 성능을 따라잡지는 못할 것입니다.

글램스터담이 제기하는 가장 심오한 질문은 철학적입니다. 이더리움은 암호화폐 업계 최고의 결제 레이어가 되고 싶은 것일까요, 아니면 ETH 가 최고의 성과를 내는 토큰이 되기를 바라는 것일까요? 이 두 목표는 겹치기도 하지만 동일하지는 않으며, 지난 5 년 동안 로드맵은 전자를 우선시해 왔습니다. 2026 년 1 분기의 역설은 시장이 그 차이를 알아차렸다는 첫 번째 강력한 투표 결과입니다.

이 역설이 빌더들에게 의미하는 것​

개발자와 인프라 운영자들에게 시사하는 바는 직관과는 다릅니다. 자산으로서의 ETH 는 약해 보였을지라도, 네트워크로서의 이더리움은 그 어느 때보다 건강합니다. 스테이블코인 유동성은 깊어지고 있습니다. L2 수수료는 실제 소비자 대상 애플리케이션이 마침내 경제성을 확보할 수 있을 만큼 충분히 낮습니다. 상태 비저장 데이터 파이프라인 (Stateless data pipelines), RWA 발행사, 에이전트 기반 온체인 커머스는 모두 2 년 전에는 존재하지 않았던 인프라 위에서 확장되고 있습니다.

2026 년에 이더리움과 그 L2 위에서 무언가를 구축한다면, 여러분은 ETH 의 가격이 아니라 결제 레일 (settlement rails) 에 베팅하는 것입니다. 이는 들리는 것보다 더 명확한 베팅입니다. 결제 레일은 복리로 성장합니다. 블랙록 (BlackRock) 의 BUIDL 과 같은 전통 금융 (TradFi) 통합, 세큐리타이즈 (Securitize) 와 같은 토큰화 플랫폼, 그리고 GENIUS 법안 및 MiCA 마감 시한을 맞추기 위해 서두르는 기업형 스테이블코인 발행사를 끌어들입니다. 이러한 흐름은 ETH 가 BTC 보다 높은 성과를 낼 것을 요구하지 않습니다. 이더리움이 계속 작동하기만을 요구할 뿐입니다.

BlockEden.xyz 는 이더리움 메인넷과 아비트럼 (Arbitrum), 베이스 (Base), 옵티미즘 (Optimism) 을 포함한 주요 L2 를 위한 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. 모듈형 스택 전반에서 구축 중이며 대규모로 신뢰할 수 있는 읽기/쓰기 액세스가 필요하다면, 지속 가능하게 설계된 기반 위에서 개발하기 위해 저희의 API 마켓플레이스 를 살펴보세요.

앞으로의 질문​

2026 년 1 분기는 시장에 시대를 정의할 테스트 케이스를 던져주었습니다. 2 억 건의 트랜잭션. 제자리걸음인 토큰 가격. 가격은 오르지 않았지만 펀더멘털은 강화된 네트워크. 향후 2 ~ 3 분기 동안 시장이 여기서 내리는 결론은 앞으로 모든 L1 이 평가받는 방식을 결정지을 것입니다.

글램스터담이 성과를 내고 유의미한 수수료 수준으로 사용량이 메인넷으로 돌아온다면, "초음파 화폐 (ultrasound money)" 가설은 상처를 입겠지만 정당성을 입증하며 살아남을 것입니다. 그렇지 않다면, 이번 사이클의 교훈은 피할 수 없게 됩니다. 모듈형 암호화폐 세계에서 범용 L1 토큰은 그들이 보호하는 네트워크에 비해 구조적으로 저평가되며, 차세대 L1 들은 사용량이 자동으로 가격으로 전환되기를 바라기보다 바이백, 수수료 공유, 스테이킹 자산 수익률과 같은 명시적인 가치 포착을 중심으로 첫날부터 설계될 것입니다.

어느 쪽이든, 암호화폐 업계에서 가장 중요한 결제 레이어로서의 이더리움의 역할은 의심의 여지가 없습니다. 의문인 점은 토큰인 ETH 가 그 신념을 표현하는 가장 명확한 수단이 다시 될 수 있느냐는 것입니다.

7개월 전, Aster는 온체인 무기한 선물(perpetuals) 시장의 70%를 점유하고 있었고 Hyperliquid는 지난 사이클의 이야기로 치부되었습니다. 2026년 4월 20일, 그 형세가 완전히 뒤바뀌었습니다. Hyperliquid는 무기한 선물 DEX 시장 점유율 44 %를 차지하고 있으며, Aster는 15 %로 축소되었습니다. 같은 날 Grayscale은 자사의 HYPE ETF 신청서에서 Coinbase를 제외하고 미국 내 유일한 연방 인가 암호화폐 은행인 Anchorage Digital에 수탁을 맡겼습니다. 두 개의 데이터 포인트. 이는 파생상품이 실제로 거래되는 장소와, 거래 시 미국 정부가 자산 보관을 위해 누구를 신뢰하는지를 보여주는 결정적인 순간입니다.

2026년 4월 21일, 세계 최대의 두 예측 시장이 예측 시장인 척하는 것을 멈췄습니다. 불과 몇 시간 간격으로 폴리마켓(Polymarket)과 칼시(Kalshi)는 모두 암호화폐 무기한 선물(Crypto Perpetual Futures)을 공개했습니다. 이는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)를 2,080억 달러 규모의 거물로 성장시키고 해외 거래소를 암호화폐 거래의 중력 중심으로 만든 레버리지 기반의 만기가 없는 파생상품입니다. 폴리마켓이 먼저 10배 레버리지 BTC 및 NVDA 계약에 대한 대기 명단을 공개하며 포문을 열었습니다. 칼시는 "Timeless"라는 제목의 티저와 함께 뒤를 이었으며, 4월 27일 뉴욕에서 데뷔할 예정입니다.

이는 동일한 해변으로의 조율된 상륙이었으며, 코인베이스(Coinbase), 로빈후드(Robinhood), 하이퍼리퀴드에 보내는 메시지는 명확했습니다. 예측 시장이라는 껍데기는 항상 더 큰 무언가를 위한 트로이 목마였다는 것입니다.

예측 시장이 더 이상 예측 시장이 아니게 된 날​

5년 동안 폴리마켓과 칼시의 핵심 가치는 간단했습니다. 현실 세계의 사건에 대한 예 / 아니오(YES / NO) 이진 계약이었습니다. 트럼프가 승리할 것인가? 연준이 금리를 인하할 것인가? 레이커스가 핸디캡을 극복할 것인가? 각 계약은 정해진 시간에 종료되어 1달러 또는 0달러를 지급했습니다. 깔끔하고 명확했으며, 증권이나 상품과는 법적으로 구분되었습니다.

무기한 선물은 이러한 사고 모델의 모든 부분을 깨뜨립니다. 만기일이 없습니다. 이진 결과도 없습니다. 2026년 초까지 일일 온체인 무기한 선물 DEX 거래량 100억 달러를 견인한 것과 동일한 지속적인 일일 정산(Mark-to-market), 펀딩 비(Funding rates), 레버리지 청산 메커니즘이 존재합니다. 홍보 자료에 포착된 폴리마켓의 출시 인터페이스는 비트코인, 엔비디아, 금을 포함한 자산에 대해 7배에서 10배까지의 레버리지 선택기를 보여줍니다. 이는 이 플랫폼을 유명하게 만든 선거 베팅과는 전혀 다른 모습의 제품입니다.

전략적 논리는 냉혹합니다. 예측 시장은 일시적입니다. 선거, 슈퍼볼, 마치 매드니스(March Madness) 전후로 급증했다가 다시 150억 달러 또는 220억 달러의 기업 가치가 암시하는 것보다 훨씬 작은 규모의 비즈니스를 지탱하는 기본 수준으로 회귀합니다. 무기한 선물은 그 반대입니다. 지속적인 흐름, 반복적인 펀딩 지급, 그리고 전체 예측 시장 카테고리가 생성하는 연간 100억~200억 달러의 이진 계약 거래량보다는 조 단위로 측정되는 전체 시장 규모(TAM)를 가지고 있습니다.

두 회사 모두 현재 파생상품으로의 확장을 요구하는 배수로 가치를 평가받고 있습니다. 이 피벗은 선택이 아닌 필수입니다.

피벗을 강제한 지표들​

2026년의 성장 스토리는 실화입니다. 2026년 3월, 예측 시장은 이전의 모든 임계값을 넘어섰습니다.

• 칼시(Kalshi): 월 거래량 123억 5,000만 달러
• 폴리마켓(Polymarket): 105억 7,000만 달러 — 2024년 선거 정점의 두 배가 넘는 수치로, 처음으로 100억 달러를 돌파
• 업계 전체: 모든 플랫폼 합계 약 245억 달러
• 폴리마켓 활성 사용자: 3월 기준 768,476명으로 전월 대비 14.4% 증가

마치 매드니스가 상당 부분을 견인했습니다. 암호화폐와 정치 시장이 나머지를 차지했습니다. 역사적인 척도로 볼 때, 예측 시장은 더 이상 틈새 시장이 아닙니다.

하지만 기업 가치는 거래량보다 더 앞서 나갔습니다. 폴리마켓은 뉴욕증권거래소(NYSE)의 모기업인 인터컨티넨탈 익스체인지(ICE)로부터 150억 달러의 가치로 4억 달러를 유치하기 위한 협상을 진행 중입니다. ICE는 2025년 10월 초기 10억 달러 투자에 이어 최근 6억 달러를 추가로 투입하여 이미 16억 달러를 투자한 상태입니다. 칼시는 약 220억 달러의 가치로 약 10억 달러 규모의 자금 조달을 마무리하고 있으며, 2026년 말이나 2027년 기업공개(IPO) 계획이 보고되었습니다.

이러한 숫자를 정당화하기 위해 두 플랫폼 모두 이진 계약을 넘어 지갑 점유율을 확장해야 합니다. 가장 빠른 방법은 기존 사용자 층을 이미 하루 100억 달러를 벌어들이는 제품인 무기한 선물로 유도하는 교차 판매입니다.

승패를 결정짓는 규제 비대칭성​

폴리마켓이 먼저 출시할 수 있었던 이유는 2025년 7월에 CFTC 승인 파생상품 거래소 및 청산소인 QCEX를 1억 1,200만 달러에 인수했기 때문입니다. 2025년 9월까지 CFTC는 폴리마켓을 지정 계약 시장(DCM)으로 인정하는 개정 명령을 발행했습니다. 2025년 11월, 추가 수정을 통해 중개 거래가 승인됨에 따라 폴리마켓은 CME 선물을 관리하는 동일한 연방 체계 하에서 선물 중개 회사(FCM), 브로커리지 및 기관 자금을 온보딩할 수 있게 되었습니다.

칼시는 더 오랫동안 CFTC 지정 DCM이었습니다. 하지만 칼시는 다른 난관을 통과해야 합니다. 무기한 선물을 역사적으로 별도의 CFTC 승인이 필요했던 레버리지 암호화폐 파생상품이 아닌, 이벤트 계약(칼시의 고유 규제 카테고리)으로 포지셔닝하는 것입니다. 마이클 셀리그(Michael Selig) CFTC 의장은 2026년 3월 미국 내 디지털 자산에 대한 "진정한 무기한 선물"을 허용할 의사가 있음을 시사했으며, 두 플랫폼 모두 이를 출발 신호로 받아들인 것으로 보입니다.

기존 업체들에 대한 규제 비대칭성은 엄청납니다.

• Hyperliquid, dYdX, GMX: 해외 또는 규제 회색 지대에서 운영됩니다. 미국 개인 투자자 이용 불가. FCM 연결 통로 없음.
• Binance, OKX, Bybit: 2023~2024년 집행 조치 이후 미국 무기한 선물 시장에서 영구 퇴출되었습니다.
• Coinbase, Kraken, Robinhood: 현물 암호화폐를 보유하고 있으며 예측 시장 기능을 추가했지만, 무기한 선물에 대한 CFTC DCM 지위가 부족합니다.
• Polymarket and Kalshi: 경쟁사가 미국 개인 투자자에게 합법적으로 제공할 수 없는 계약을 상장할 수 있는 권한을 가진 네이티브 CFTC DCM입니다.

2017년 ICO 시대 이후 처음으로, 두 개의 CFTC 규제 거래소가 암호화폐 네이티브 무기한 선물 생태계 전체가 국내에서 제공하지 못하도록 차단되었던 제품, 즉 은행급 연결 통로와 FCM 수탁을 갖춘 미국 개인 투자자용 레버리지 무기한 선물을 제공하려 하고 있습니다.

Hyperliquid가 걱정해야 하는 이유 — 그리고 (아직은) 걱정하지 않는 이유 (아마도)​

Hyperliquid 의 2026년 지표는 경이적입니다. 이 플랫폼은 전체 무기한 선물 (perpetual) DEX 거래량의 약 44 % 를 점유하고 있으며, 지난 1월 36.4 % 에서 꾸준히 상승한 반면 모든 주요 경쟁사들은 점유율을 잃었습니다. Aster 는 30.3 % 에서 20.9 % 로 하락했습니다. dYdX, GMX, Jupiter, Drift 는 각각 3 % 미만에 머물러 있습니다. Hyperliquid 는 30일 거래량 2,080억 달러, 일일 거래량 80억 달러 이상을 상시 기록하며, 229,000명 이상의 활성 트레이더와 62억 달러의 TVL 을 보유하고 있습니다. 어떤 기준으로 보더라도 이 플랫폼은 세계에서 가장 지배적인 온체인 무기한 선물 거래소입니다.

Polymarket 과 Kalshi 가 다음 분기 안에 Hyperliquid 를 밀어내지는 못할 것입니다. Hyperliquid 의 강점은 기술적인 데 있습니다. HFT 스타일의 마켓 메이커들이 구축한 깊은 오더북, 자체 L1 에서의 밀리초 미만 단위 매칭, 그리고 중앙화 거래소를 흡수하는 (vampire-attacks) 수수료 구조가 그것입니다. 대부분의 개인 암호화폐 무기한 선물 트레이더들은 무엇보다 유동성과 슬리피지를 중요하게 생각하며, Hyperliquid 는 이 두 가지 모두에서 승리하고 있습니다.

하지만 장기적인 관점은 다릅니다. Polymarket 과 Kalshi 는 기존의 암호화폐 무기한 선물 트레이더를 쫓는 것이 아닙니다. 이들은 무기한 선물을 두 가지 완전히 새로운 관객에게 제공하고 있습니다:

1. 정치에 관심 있는 개인 투자자: 선거를 계기로 유입되어 스포츠까지 머무르게 된 수백만 명의 사용자로, 이들은 Coinbase Pro 계정을 만들어본 적도 없고, 무기한 선물 DEX 에서 거래하기 위해 USDC 를 Arbitrum 으로 브리징해본 적도 없는 사람들입니다.
2. 주식에 관심 있는 일반 사용자 (normies): NVDA 와 같은 티커는 알지만 탈중앙화 무기한 선물은 이해하기 어렵다고 느끼는 사람들입니다.

Polymarket 의 월간 활성 사용자 768,000명 중 5 % 만이라도 일주일에 한 번씩 10배 BTC 무기한 선물을 거래하기 시작한다면, 이는 지난 분기에는 존재하지 않았던 수십억 달러 규모의 새로운 흐름이 될 것입니다. 그리고 이는 Hyperliquid 의 기존 장부에서 오는 것이 아닙니다. 무기한 선물 DEX 카테고리가 한 번도 도달하지 못했던 인구 집단에서 오는 것입니다.

Hyperliquid 에 대한 위협은 자리를 뺏기는 것이 아닙니다. 더 느리고 위험한 문제입니다. 즉, TV 광고를 할 수 있고, FCM 과 통합하며, ACH 예금을 받을 수 있는 CFTC 승인 경쟁자가 등장하는 것입니다. 이들은 Hyperliquid 가 해외 IP 와 암호화폐 네이티브 사용자라는 규제된 격토 (ghetto) 내에서 제공하는 것과 동일한 제품을 제공하면서 말입니다.

Robinhood 의 교훈 — 그리고 Polymarket 이 이를 반복하지 않을 이유​

회의론자들은 Robinhood 의 2024년 이벤트 컨트랙트 진출을 경고성 사례로 꼽을 것입니다. Robinhood 는 이벤트 기반 예측 거래를 출시했지만, 이미 견고한 팬층과 더 날카로운 제품 시장 적합성 (PMF) 을 가진 Polymarket 이나 Kalshi 를 상대로 의미 있는 성과를 거두지 못했습니다. Crypto.com, Gemini, Coinbase 또한 2025년에 예측 시장 부문을 출시했지만 비슷한 수준의 저조한 결과를 보였습니다.

예측 시장 네이티브가 무기한 선물로 이동하는 역방향 피벗은 Robinhood 가 갖지 못했던 구조적 이점을 가지고 있습니다:

• 사용자 층이 이미 투기적 성향을 가집니다. Polymarket 의 평균 사용자는 0.30달러의 컨트랙트가 1달러를 지급하는 레버리지 성격의 포지션에 익숙합니다. 10배 BTC 무기한 선물로 넘어가는 것은 Robinhood 주식 구매자에게 아이오와 코커스 투표 결과에 돈을 걸라고 하는 것보다 인지적 장벽이 낮습니다.
• 브랜드 신뢰가 이미 존재합니다. Polymarket 과 Kalshi 는 불확실한 결과에 실제 돈을 거는 장소로 알려져 있습니다. 이는 무기한 선물 거래소가 필요로 하는 바로 그 브랜드 이미지입니다.
• 규제 인프라가 동일합니다. 이벤트 컨트랙트를 상장할 수 있는 DCM 은 비교적 적은 추가 승인만으로 다른 CFTC 허용 파생상품을 상장할 수 있습니다. Polymarket 과 Kalshi 는 이를 위해 2년 동안 준비해 왔습니다.

이것이 Coinbase 와 Crypto.com 의 예측 시장 출시가 성과를 내지 못한 이유이기도 합니다. 현물 암호화폐 거래소가 사용자에게 갑자기 바이너리 결과를 거래하라고 요구하는 것은 브랜드 정체성을 잘못된 방향으로 확장하는 것입니다. 반면 예측 시장 플랫폼이 레버리지 거래를 제공하는 것은 브랜드의 모순이 아닌 확장입니다.

실제 경쟁 지도: 3가지 계층, 3가지 서로 다른 엔드게임​

4월 21일의 발표는 일주일 전에는 존재하지 않았던 3단계 시장을 형성했습니다:

1계층 — 해외 암호화폐 네이티브 무기한 선물: Hyperliquid, Aster, edgeX, Lighter, dYdX. 가장 깊은 유동성, 가장 낮은 수수료, 미국 규제 보호 없음, 광고 채널 없음, 지갑 네이티브 트레이더 인구라는 명확한 한계.

2계층 — 미국 규제 대상 CFTC DCM: Polymarket 및 Kalshi. 초기 유동성은 적고 수수료는 높지만, 미국 개인 투자자의 완전한 접근이 가능하며, FCM / 브로커리지 통합 및 암호화폐 네이티브 플랫폼이 법적으로 사용할 수 없는 전통적인 마케팅 채널을 통해 사용자를 확보할 수 있는 능력.

3계층 — 하이브리드 중앙화 거래소: Coinbase, Robinhood, Kraken, CME. 현물 암호화폐나 선물 또는 둘 다 보유하고 있지만, 네이티브 예측 시장 제품이 없으며 Polymarket 과 Kalshi 가 막 출시한 레버리지 암호화폐 무기한 선물을 제공할 권한이 아직 없음.

각 계층은 서로 다른 최종 목표를 겨냥하고 있습니다. 1계층은 전 세계의 정교한 트레이더들을 위한 목적지로 남고자 합니다. 2계층은 파생상품의 Robinhood 가 되어 미국 개인 투자자들이 처음으로 레버리지 암호화폐를 발견하는 장소가 되고자 합니다. 3계층은 유사한 무기한 선물 권한을 얻기 위해 공격적으로 로비하는 동시에, 인수 또는 파트너십을 통해 예측 시장 레이어로 진입하려고 할 것입니다.

흥미로운 질문은 누가 전체적으로 승리하느냐가 아니라, 이 세 계층이 분리된 상태로 유지될 것인지 아니면 하나가 다른 것들을 통합할 것인지입니다.

빌더와 인프라에 의미하는 바​

예측 시장이나 파생상품 스택을 구축하고 있다면, 4월 21일의 발표는 전략적 지형을 재설정합니다:

• 바이너리와 무기한 선물 시장 간의 유동성 라우팅이 실제 제품 영역이 됩니다. 정교한 사용자들은 Polymarket 바이너리든, 무기한 선물 포지션이든, 혹은 둘 다이든 더 유리한 도구를 통해 동일한 관점 (예: 비트코인 가격의 6개월 후 전망) 을 표현하고 싶어 할 것입니다.
• **서비스형 CFTC-DCM (CFTC-DCM-as-a-service)**이 이제 병목 지점이 되었습니다. 이를 보유한 주체는 적고, 모두가 이를 원합니다. 인수합병 (M&A) 을 기대하십시오.
• 이벤트 해결과 지속적인 마크투마켓 (시가평가) 을 위한 결제 및 오라클 인프라가 수렴하고 있습니다. Polymarket 바이너리 계약을 해결하는 것과 동일한 데이터 피드가 무기한 선물 포지션을 평가하는 데 재사용되고 있습니다.
• 오프체인 규제 거래소와 온체인 지갑 사이의 브리지는 가치가 낮아지는 것이 아니라 오히려 높아집니다. Polymarket 을 통해 무기한 선물을 발견한 미국 개인 투자자라도 점점 더 스테이블코인 담보를 스스로 보관하고 싶어 할 것이며, 이는 온체인과 오프체인 레일을 아우르는 포스팅 요구사항을 만들어낼 것입니다.

결정적인 기술적 질문은 Polymarket 과 Kalshi 가 Hyperliquid 수준의 체결 성능을 제공할 수 있느냐는 것입니다. 만약 유동성이 얕고, 슬리피지가 심하며, 펀딩 메커니즘이 암호화폐 네이티브 트레이더들에게 예측 가능한 차익 거래 기회만 제공한다면, 이 피벗은 기술적 역량 부족으로 실패할 것이며 예측 시장의 확장은 카테고리 혁신이 아닌 경고성 사례로 남게 될 것입니다.

평결: 피벗인가 프리미엄인가?​

두 플랫폼에 대한 낙관적인 시나리오는 이렇습니다. 레버리지 무기한 선물(perps)을 통해 연간 $100억 ~ 200억 규모의 바이너리 계약 거래량을$ 1조 이상의 글로벌 파생상품 시장으로 확장하는 것입니다. 무기한 선물 활동이 생성할 예측 시장으로의 교차 판매를 고려하지 않더라도, 이 흐름의 1 % 만 점유하는 것만으로도 그 자체로 $150억 또는$ 220억의 기업 가치를 충분히 증명할 수 있습니다.

비관적인 시나리오는 다음과 같습니다. Hyperliquid의 유동성 해자는 견고하며, 크립토 네이티브 트레이더들은 수수료가 더 높은 CFTC 규제 거래소로 이동하지 않을 것입니다. 또한 폴리마켓(Polymarket)과 칼시(Kalshi)가 유치한 새로운 미국 리테일 사용자들이 거래하는 빈도가 충분하지 않아, 무기한 선물이 핵심 비즈니스가 아닌 저마진의 부수적인 사업에 그칠 수 있습니다.

솔직한 답은 그 중간 어디쯤에 있습니다. 폴리마켓과 칼시가 Hyperliquid를 Hyperliquid의 방식으로 이기지는 못할 것입니다. 그들은 Hyperliquid가 법적으로 할 수 없는 것, 즉 2024 – 2025년의 규제 집행으로 인해 해외로 밀려났던 레버리지 암호화폐 거래를 위해 미국 규제를 준수하고, 브랜드 신뢰를 갖추며, 리테일 마케팅이 가능한 장을 제공하는 것에 베팅하고 있습니다. 만약 그들이 제품을 제대로 실행하고 불가피하게 닥쳐올 첫 번째 청산 파도와 불만 사항들을 잘 견뎌낸다면, 다음 1,000만 명의 미국 암호화폐 파생상품 트레이더들이 온보딩하는 지형을 재편하게 될 것입니다.

2026년 4월 21일은 예측 시장이 단순한 니치 카테고리에서 벗어나 다른 모든 금융 서비스로 향하는 관문이 된 날로 기억될 것입니다.

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출처​

• Polymarket launches trading of heavily leveraged 'perps' contracts — CNBC
• Kalshi and Polymarket Race to Launch Crypto Perpetual Futures — Unchained
• Polymarket in Talks to Raise $400M at$ 15B Valuation — Decrypt
• Intercontinental Exchange Announces New $ 600 Million Investment in Polymarket
• Kalshi takes on Coinbase, Robinhood with new plan to offer crypto perpetual futures — CoinDesk
• Polymarket Tops $ 10 billion Monthly Volume for First Time in March 2026 — BitKE
• Polymarket Acquires CFTC-Licensed Exchange and Clearinghouse QCEX for $ 112 Million
• Polymarket Receives CFTC Approval of Amended Order of Designation
• Hyperliquid Hits 44 % Of All Perp DEX Volume — Yellow.com
• DEX Perpetual Futures Trading Near $ 10B Daily in 2026 — Phemex News
• How Prediction Markets Scaled to USD 21B in Monthly Volume in 2026 — TRM Labs

2026년 4월 6일, Hyperliquid는 약 3억 7,500만 달러 상당의 신규 공급량인 992만 개의 HYPE 토큰을 시장에 방출했습니다. 이는 프로토콜 역사상 최대 규모의 분기별 언락이었습니다. 역사적으로 이 정도 규모의 토큰 언락은 단 한 가지, 즉 급락과 폭락, 그리고 벤처 캐피털리스트들이 앞다투어 엑시트하는 상황을 의미해 왔습니다.

HYPE는 거의 흔들리지 않았습니다.

이후 24시간 동안 Hyperliquid는 650억 달러 이상의 거래량을 처리했습니다. 새로 언락된 토큰의 85% 이상은 공개 시장에 매도되는 대신 스테이킹, 유동성 인센티브 및 생태계 보상에 할당되었습니다. Hyper Foundation 자체는 백서상의 한도인 992만 개에 비해 미미한 수준인 약 33만 개의 HYPE (약 1,210만 달러)만을 수령했습니다. 지난 3년 동안 언락 일정이 자동 매도를 촉발하는 것을 지켜봐 온 암호화폐 시장에 있어, 이것은 조용한 혁명이었습니다.

전 세계 자산을 온체인으로 가져오는 가장 빠른 경로가 토큰화가 아니라 파생상품이라면 어떨까요?

올해 크립토 분야에서 가장 도발적인 논지 중 하나인 이 질문은 a16z 의 2026년 ‘Big Ideas’ 보고서에서 ‘퍼프화 (perpification)’라고 명명되었습니다. 그 주장은 간단합니다. 실물 자산 (RWA)에 대한 무기한 선물 계약이 직접적인 토큰화보다 더 빠르고, 더 깊고, 더 넓게 확장될 것이며, 이미 그렇게 되고 있다는 것입니다.

8개월. 10만 명의 사용자. 400억 달러의 누적 거래량. 이 수치들은 Pantera Capital이 Based의 1,150만 달러 규모 시리즈 A 라운드를 주도하도록 설득하기에 충분했습니다. Based는 싱가포르 기반의 스타트업으로, Hyperliquid의 거래 인프라를 기반으로 소위 "컴포저블 Web3 소비자 슈퍼 앱(composable web3 consumer SuperApp)"을 구축하고 있습니다. 하지만 진짜 베팅은 Based가 이미 구축한 것이 아니라, 다음에 올 것에 걸려 있습니다. 바로 사용자를 대신해 거래하고, 예측하며, 지출하는 AI 기반 개인 금융 에이전트입니다.

2026년 2월에 마감된 이번 펀딩 라운드에는 Coinbase Ventures, Wintermute Ventures 및 기타 기관 투자자들이 참여했으며, 이는 암호화폐 업계가 소비자 제품을 바라보는 방식의 광범위한 변화를 시사합니다. Based는 또 다른 거래소나 지갑을 만드는 대신 무기한 선물, 예측 시장, 법정화폐 온램프, 암호화폐 연동 Visa 카드 등 모든 기능을 단일 모바일 우선 인터페이스로 통합하려 노력하고 있습니다. 그리고 암호화폐 업계에서 가장 지배적인 온체인 무기한 선물 플랫폼에서 이를 수행하고 있습니다.