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Hyperliquid의 44 % 반등: 특화된 L1이 어떻게 Aster를 앞지르고 월가로 하여금 암호화폐 수탁을 재고하게 만들었는가

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

7개월 전, Aster는 온체인 무기한 선물(perpetuals) 시장의 70%를 점유하고 있었고 Hyperliquid는 지난 사이클의 이야기로 치부되었습니다. 2026년 4월 20일, 그 형세가 완전히 뒤바뀌었습니다. Hyperliquid는 무기한 선물 DEX 시장 점유율 44 %를 차지하고 있으며, Aster는 15 %로 축소되었습니다. 같은 날 Grayscale은 자사의 HYPE ETF 신청서에서 Coinbase를 제외하고 미국 내 유일한 연방 인가 암호화폐 은행인 Anchorage Digital에 수탁을 맡겼습니다. 두 개의 데이터 포인트. 이는 파생상품이 실제로 거래되는 장소와, 거래 시 미국 정부가 자산 보관을 위해 누구를 신뢰하는지를 보여주는 결정적인 순간입니다.

이는 단순히 분위기에 휩쓸린 내러티브의 전환이 아닙니다. 실제 수치로 뒷받침되는 자금 흐름의 이야기입니다. Hyperliquid의 미결제약정(open interest)은 51.5억달러로Aster의51.5억 달러로 Aster의 8억 9,900만 달러와 대비되며, 주간 거래량 500억달러,활성사용자10만명,그리고주간dApp매출500억 달러, 활성 사용자 10만 명, 그리고 주간 dApp 매출 1,418만 달러를 기록했습니다. 이 매출 규모는 Hyperliquid를 솔라나에 이어 세계에서 두 번째로 수익성이 높은 스마트 컨트랙트 플랫폼으로 만들었습니다. 수탁 기관의 교체는 그 위에 쌓인 기관의 검증 레이어입니다. 이 두 가지는 다음 사이클의 무기한 선물 DEX 과점 체제가 어떤 모습일지를 말해줍니다.

오더북 내부에 숨겨진 시장 점유율 역전 현상​

2025년 9월 Aster의 점유율 70 %는 돌이켜보면 일시적인 현상이었습니다. BNB 체인의 유동성이 단일 고레버리지 거래소로 급격히 쏠렸고, 포인트 파머들은 에어드롭 노출을 쫓았습니다. 거래량 수치는 실제 참여도가 얼마나 낮았는지를 가리고 있었습니다. 인센티브 공급이 줄어들고 첫 번째 ASTER 언락 시점이 다가오자 트레이더들은 떠났습니다. 그리고 그들은 또 다른 보상 농장으로 흘러가지 않았습니다. 그들은 Hyperliquid로 돌아왔습니다.

4월 20일 기준 새로운 권력 분포는 다음과 같습니다:

  • Hyperliquid: 약 44 % 점유율, 51.5억미결제약정,일일거래량51.5억 미결제약정, 일일 거래량 80 ~ 120억, 주간 거래량 약 $ 500억.
  • Aster: 약 15 % 점유율, $ 8억 9,900만 미결제약정, 자체 마켓 메이커가 오더북의 양방향을 체계적으로 청산시키고 있다는 의혹 증가.
  • 롱테일 — dYdX, Lighter, Paradex, EdgeX — 나머지 41 %를 나누어 가지며 인센티브보다 인내심을 보상하는 체제를 기다리는 중.

Hyperliquid 대 Aster의 유동성 비율은 미결제약정 기준으로만 5.7배입니다. 이는 정서의 변화가 아닌 구조적 격차입니다. 무기한 선물 DEX 점유율은 현물 거래량이 깊은 호가창(order book)을 따르는 것과 마찬가지로 미결제약정을 따릅니다. 더 많은 담보가 있는 곳이 더 많은 담보를 끌어들입니다. 그래야 베이시스 거래, 펀딩비 차익거래, 그리고 대규모 방향성 물량이 시장가 충격 없이 체결될 수 있기 때문입니다. Hyperliquid가 임계점을 넘어서자 플라이휠의 자기 강화 기제가 다시 작동하기 시작했습니다.

Aster 옹호자들은 1001배 레버리지, 낮은 수수료, 그리고 BNB 체인의 배포력을 강조할 것입니다. 하지만 실제 거래량을 생성하는 트레이더들(마켓 메이커, 펀드, 베이시스 데스크)이 해당 거래소의 체결 품질이나 토큰 경제학을 신뢰하지 않는다면 그 무엇도 중요하지 않습니다. Aster의 MM이 8단계 불트랩(bull-trap) 플레이북을 운영한다는 공개적인 비난은 단순한 소동이 아닙니다. 이는 유동성을 파괴하는 사건입니다. 기관의 자금 흐름은 적대적이라고 의심되는 오더북에 머물기를 거부하기 때문입니다.

왜 주간 매출 $ 1,418만 달러가 들리는 것보다 더 중요한가​

2026년 4월 20일로 끝나는 주간의 dApp 매출 순위는 다음과 같았습니다:

  1. Solana — $ 16.94M
  2. Hyperliquid — $ 14.18M
  3. Ethereum — $ 13.55M

Hyperliquid는 단일 애플리케이션입니다. 스마트 컨트랙트 플랫폼이 잘해야 하는 일, 즉 경제 활동에서 수수료를 추출하는 일에서 현존하는 두 번째로 큰 스마트 컨트랙트 플랫폼을 이기고 있습니다. 이는 내러티브가 아닙니다. 올해 남은 기간 동안 모든 기관의 암호화폐 메모에 기록될 P&L(손익) 비교입니다.

HYPE 토크노믹스는 이 매출을 강력한 매수 압력으로 전환합니다. 프로토콜 매출의 약 97 %가 공개 시장에서의 HYPE 바이백 및 소각으로 이어지며, 매일 약 $ 215만 달러의 수요를 창출합니다. 2026년 4월 17일, 프로토콜은 처음으로 보상으로 발행된 양보다 더 많은 HYPE를 매수하여 소각했습니다(순 감소량 16,484 HYPE). 그 이후 디플레이션 수치는 더욱 심화되었습니다. 연간으로 환산하면 Hyperliquid는 약 615만 HYPE를 소각하는 속도이며, 솔라나는 같은 기간 동안 2,519만 SOL의 순 인플레이션을 기록하고 있습니다. 두 가지 토큰, 두 가지 방향, 그리고 매우 차별화된 기관 대상 소구점입니다.

ETF 발행사가 "현금 흐름이 있는 위험 자산" 스토리를 검토할 때, 그들이 원하는 슬라이드가 바로 이것입니다. 약속이 아니라, USD로 환산된 소각량입니다.

Grayscale의 조용한 한 방: 기관 캡 테이블로서의 수탁​

시장 점유율 데이터가 발표된 같은 날, Grayscale은 Hyperliquid ETF(승인 시 나스닥에서 GHYP로 거래 예정) 신청서를 수정하며 서류상으로는 작지만 신호 측면에서는 엄청난 무게를 지닌 조치를 취했습니다. 수탁 역할에서 Coinbase를 완전히 제외하고 Anchorage Digital Bank를 주 수탁기관으로 명명했으며, BNY Mellon을 명의개서 대리인으로 유지했습니다.

이것이 단순한 백오피스 각주 이상의 의미를 갖는 세 가지 이유가 있습니다:

  1. Anchorage는 연방 OCC 인가를 받은 유일한 암호화폐 전문 은행입니다. Coinbase, BitGo(조건부), Fidelity Digital Assets 등 다른 모든 주요 적격 수탁기관은 주 정부 신탁 체계(주로 뉴욕주) 하에서 운영됩니다. 연방 인가는 비트코인 ETF 승인 이후 남아 있던 특정 규제 의구심을 해소합니다. 즉, 거래소, 프라임 브로커, 수탁기관 역할을 동시에 수행하는 Coinbase가 SEC가 결국 강제로 분리하게 될 갈등 구조를 내포하고 있다는 우려를 잠재웁니다.
  2. Hyperliquid는 Coinbase의 직접적인 경쟁자입니다. Coinbase의 최대 온체인 파생상품 경쟁자를 추종하는 ETF의 자산을 Coinbase Custody가 보관한다는 점은 어색한 상황을 연출할 수 있었습니다. Grayscale은 헤드라인이 나오기도 전에 그 원인을 제거했습니다.
  3. ETF 진영이 무시해 온 집중 리스크를 분산시킵니다. 현재 Coinbase Custody는 미국 현물 암호화폐 ETF 자산의 약 84 %(총 910억달러중약910억 달러 중 약 771억 달러)를 보유하고 있습니다. HYPE ETF에서의 Anchorage 기용은 첫 번째 주목할 만한 대응이며, 이것이 마지막은 아닐 것입니다.

함축된 의미는 이렇습니다. 적격 수탁은 연방 인가(Anchorage), 리테일 규모를 갖춘 주 정부 신탁(Coinbase), 파산 절연성이 보장된 전통 금융 계보(Fidelity Digital Assets)의 삼파전이 되어가고 있습니다. BitGo 또한 조건부 OCC 인가를 통해 Anchorage의 영역으로 다가가고 있습니다. HYPE ETF는 연방 인가 수탁이 리테일 규모의 기존 강자를 실력으로 이긴 첫 번째 주요 신청 사례입니다.

토큰 차트 이면에 숨겨진 제품 개발 속도​

시장 점유율은 우연히 회복되지 않습니다. Hyperliquid는 지난 6개월 동안 Aster와의 비교가 다른 차원의 스포츠처럼 보일 정도로 압도적인 속도로 제품을 출시해 왔습니다.

  • **HIP-3 (빌더 배포 무기한 선물)**은 2025년 10월에 출시되었으며, 2026년 3월 말까지 14.3억 달러의 미결제 약정(OI)과 함께 플랫폼 전체 거래량의 35% 이상을 차지했습니다. 이제 코어 팀이 아닌 빌더들이 직접 시장을 상장하고 있습니다.
  • 원자재 무기한 선물 — 원유, 금, 귀금속 등 — 은 현재 **HIP-3 계약의 67%**를 차지하며 미결제 약정 규모가 10억 달러를 넘어섰습니다. 이로써 Hyperliquid는 전통 금융(TradFi) 선물 시장이 닫히는 주말 동안 사실상의 원자재 거래 장소가 되었습니다.
  • **HIP-4 결과물 거래(outcome trading)**는 2026년 2월 2일에 테스트넷으로 옮겨졌습니다. 메인넷에 출시되면 Hyperliquid는 동일한 실행 레이어에서 현물, 무기한 선물, 예측 시장을 네이티브하게 제공하는 유일한 크립토 거래소가 됩니다. 이는 Polymarket, Binance Futures, Coinbase Advanced가 하나의 L1으로 통합된 것과 같습니다.

기관 자산 배분가들은 단순히 차트를 보고 투자하지 않습니다. 그들은 투자 위원회에서 제시할 수 있는 로드맵을 보고 투자하며, 현재 Hyperliquid의 로드맵은 파생상품 DeFi 분야에서 가장 신뢰할 만한 로드맵입니다.

44%는 천장인가, 아니면 거쳐 가는 지점인가?​

솔직한 답변은 두 가지 결과 모두 가능성이 있다는 것이며, 그 사이의 긴장감이 곧 투자 논거가 됩니다.

44%를 견고한 과점 천장으로 보는 근거. 무기한 선물 DEX 경쟁은 네트워크 효과 싸움입니다. 미결제 약정은 유동성을 낳고, 유동성은 가격의 질을 높이며, 가격의 질은 기관 자금 유입을 이끌고, 기관 자금은 다시 더 많은 미결제 약정을 촉진합니다. Hyperliquid는 현재 이러한 변수들이 복리로 작용하는 가장 풍부한 환경을 갖추고 있습니다. 실제로 경쟁 중인 기존 사업자들 — Binance 선물, OKX 선물 — 은 중앙화되어 있습니다. 온체인 도전자 중 누구도 새로운 내러티브 사이클이나 Hyperliquid의 실수 없이는 50억 달러 이상의 미결제 약정을 달성할 명확한 경로를 확보하지 못했습니다.

44%를 거쳐 가는 지점으로 보는 근거. 9개월 만에 Aster의 점유율을 10%에서 70%로 끌어올린 동력은 Hyperliquid에게도 반대로 작용할 수 있습니다. dYdX, Lighter, Paradex 또는 EdgeX 중 하나가 리스테이킹된 담보, 혁신적인 펀딩 모델, 또는 기관 프라임 브로커리지를 위한 전용 체인과 같은 차별화된 프리미티브를 출시한다면 한 분기 내에 거래량의 20%를 점유할 수 있습니다. Hyperliquid의 실행 레이어 집중 방식은 기술적 리스크 요인이기도 하며, 경쟁사는 단 한 번만 이를 제대로 공략하면 됩니다.

변곡점은 아마도 2026년 3분기 HYPE ETF 결정 시기가 될 것입니다. Anchorage 수탁을 포함한 승인은 기관용 래퍼(wrapper) 스토리를 확정 짓고 더 많은 적격 수탁 기관 간의 경쟁을 파생상품 DeFi로 끌어들일 것입니다. 지연되거나 거부될 경우 시장은 다시 열리게 되며, 다음 성장 단계의 진입자가 Hyperliquid의 해자가 유동성(방어 가능)인지 아니면 내러티브(방어 불가능)인지를 시험하게 될 것입니다.

개발자에게 주는 시사점​

온체인 파생상품, 트레저리 또는 기관용 제품을 구축하는 팀에게 신호는 명확합니다. 적격 수탁 준비, 수수료 기반 바이백 메커니즘, 단일 실행 레이어에서의 교차 상품 결제는 이제 "있으면 좋은 것"에서 "차기 기관 자본 배분 주기를 위한 필수 요건"으로 바뀌고 있습니다. 향후 2년 동안 승리할 플랫폼은 단순한 체인과 프론트엔드의 조합이 아니라 국가 공인 금융 인프라에 더 가까운 모습을 띠게 될 것입니다.

BlockEden.xyz는 Sui, Aptos, Ethereum, Solana 및 광범위한 멀티체인 생태계에 걸쳐 엔터프라이즈급 RPC 인프라를 제공합니다. 이는 기관 빌더들이 상용 파생상품, 스테이킹 및 수탁 도구를 출시할 때 사용하는 것과 동일한 기초 레이어입니다. 실질적인 자금 흐름에 최적화된 인프라 위에서 빌딩하려면 BlockEden.xyz API 마켓플레이스를 확인해 보세요.

요약하자면​

두 개의 데이터 포인트, 하루, 그리고 하나의 메시지입니다. 온체인 파생상품 시장은 선도 플랫폼을 선택했으며, 월스트리트의 ETF 발행사들은 이미 이에 노출되기 위해 수탁 구조를 재편하고 있습니다. Hyperliquid의 44% 점유율은 표면적인 뉴스일 뿐이며, GHYP에서 Anchorage가 Coinbase를 대체한 것이 그 이면의 핵심 뉴스입니다. 이제 흥미로운 질문은 무기한 선물 DEX가 CEX 거래량을 잠식할 것인가가 아닙니다. 그 이동의 승자들이 구조적으로 은행과 유사한 모습을 갖추게 될 것인가, 그리고 그렇다면 누가 먼저 인가를 받게 될 것인가입니다.

출처​

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