Перейти к основному контенту

Камбэк Hyperliquid до 44%: как специализированный L1 обошел Aster и заставил Уолл-стрит переосмыслить криптокастоди

· 11 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Семь месяцев назад Aster удерживала 70% рынка ончейн-бессрочных контрактов (perpetuals), а Hyperliquid списали со счетов как историю прошлого цикла. 20 апреля 2026 года арифметика перевернулась: доля Hyperliquid на рынке perp-DEX составляет 44%, доля Aster сократилась до 15%, а компания Grayscale в тот же день исключила Coinbase из своей заявки на HYPE ETF и передала кастодиальные услуги Anchorage Digital — единственному криптобанку в США с федеральной лицензией. Две точки данных. Один переломный момент, определяющий, где на самом деле торгуются деривативы и кому правительство США доверяет хранение активов.

Это не просто смена нарратива, основанная на «вайбе». Это история потоков капитала, подкрепленная реальными цифрами: открытый интерес Hyperliquid составляет $5,15 млрд против $899 млн у Aster, еженедельный объем торгов — $50 млрд, количество активных пользователей — 100 000, а доход dApp за одну неделю составил $14,18 млн, что делает Hyperliquid второй по прибыльности площадкой для смарт-контрактов на планете после Solana. Смена кастодиана — это слой институционального подтверждения. Вместе они показывают, как будет выглядеть олигополия perp-DEX в следующем цикле.

Разворот доли рынка, скрытый внутри книги ордеров​

Оглядываясь назад, 70-процентная доля Aster в сентябре 2025 года была артефактом. Ликвидность BNB Chain активно перетекала в одну площадку с высоким кредитным плечом, фармеры поинтов гнались за аирдропами, а заголовки об объемах торгов скрывали низкую реальную вовлеченность. Когда стимулы сократились и приблизился момент первого разлока ASTER, трейдеры ушли — и они не перешли на следующую «блестящую» ферму. Они вернулись в Hyperliquid.

Новое распределение сил по состоянию на 20 апреля:

  • Hyperliquid: доля ~44%, открытый интерес $5,15 млрд, ежедневный объем $8–12 млрд, еженедельный — около $50 млрд.
  • Aster: доля ~15%, открытый интерес $899 млн, нарастающие обвинения в том, что ее собственный маркет-мейкер систематически ликвидирует обе стороны книги ордеров.
  • «Длинный хвост» — dYdX, Lighter, Paradex, EdgeX — делит оставшиеся 41%, ожидая режима, который вознаграждает терпение, а не стимулы.

Соотношение ликвидности Hyperliquid к Aster составляет 5,7x только по открытому интересу. Это структурный разрыв, а не просто колебание настроений. Доля рынка perp-DEX следует за открытым интересом так же, как спотовый объем следует за глубиной стакана: площадка с большим объемом обеспечения привлекает еще больше обеспечения, потому что именно там можно исполнять базисные сделки, арбитраж финансирования и крупные направленные позиции без ущерба для цены. Как только Hyperliquid перешагнула порог, заработал механизм саморазвивающегося маховика.

Защитники Aster будут указывать на кредитное плечо 1001x, низкие комиссии и распределение в BNB Chain. Все это не имеет значения, если трейдеры, генерирующие реальный объем — маркет-мейкеры, фонды, дески арбитража — не доверяют качеству исполнения ордеров или токеномике площадки. Публичные обвинения в том, что маркет-мейкер Aster использует восьмиступенчатую схему «бычьей ловушки», — это не просто скандал, а событие, уничтожающее ликвидность, поскольку институциональные потоки отказываются находиться в книге ордеров, которую они подозревают во враждебности.

Почему еженедельный доход в размере $14,18 млн важнее, чем кажется​

В рейтинге доходов dApp за неделю, закончившуюся 20 апреля 2026 года, лидировали:

  1. Solana — $16,94 млн
  2. Hyperliquid — $14,18 млн
  3. Ethereum — $13,55 млн

Hyperliquid — это одно приложение. Оно обходит вторую по величине платформу смарт-контрактов в мире в том, в чем платформы смарт-контрактов должны быть хороши: в извлечении комиссий из экономической активности. Это не просто слова, а сравнение P&L (прибылей и убытков), которое будет в каждом институциональном отчете по криптовалютам до конца года.

Токеномика HYPE превращает этот доход в неустанное давление на покупку. Около 97% дохода протокола направляется на обратный выкуп HYPE на открытом рынке с последующим сжиганием, что создает ежедневный спрос в размере около $2,15 млн. 17 апреля 2026 года протокол впервые выкупил и уничтожил больше HYPE, чем выпустил в качестве вознаграждений — чистое изъятие составило 16 484 HYPE — и с тех пор дефляционная динамика только усилилась. В годовом исчислении Hyperliquid планирует вывести из обращения около 6,15 млн HYPE по сравнению с чистой инфляцией Solana в 25,19 млн SOL за тот же период. Два токена, два направления, совершенно разный институциональный подход.

Когда эмитент ETF садится за оценку истории «рискового актива с денежным потоком», именно этот слайд он хочет увидеть. Не обещания. А сжигания, деноминированные в USD.

Тихий, но мощный удар Grayscale: кастодиан как институциональный реестр акционеров​

В тот же день, когда появились данные о доле рынка, Grayscale внесла изменения в свою заявку на Hyperliquid ETF (который в случае одобрения будет торговаться на Nasdaq под тикером GHYP) и сделала на бумаге небольшое, но имеющее огромное сигнальное значение действие. Она полностью исключила Coinbase из роли кастодиана и назначила основным кастодианом Anchorage Digital Bank, сохранив за BNY Mellon роль трансфер-агента.

Три причины, по которым это не просто формальность бэк-офиса:

  1. Anchorage — единственный крипто-ориентированный банк с федеральной лицензией OCC. Все остальные крупные квалифицированные кастодианы — Coinbase, BitGo (условно), Fidelity Digital Assets — работают в рамках трастовой структуры штата, чаще всего Нью-Йорка. Федеральная лицензия снимает определенное регуляторное сомнение, которое сохранялось со времен одобрения биткоин-ETF: беспокойство о том, что Coinbase, работая одновременно как биржа, прайм-брокер и кастодиан, создает конфликты интересов, которые SEC в конечном итоге заставит разделить.
  2. Hyperliquid — прямой конкурент Coinbase. Ситуация, в которой Coinbase Custody хранит активы ETF, отслеживающего крупнейшего ончейн-конкурента деривативной платформы Coinbase, была бы отличным поводом для шуток. Grayscale убрала этот заголовок еще до того, как он был напечатан.
  3. Это диверсифицирует риск концентрации, который индустрия ETF игнорировала. В настоящее время под управлением Coinbase Custody находится около 84% активов спотовых крипто-ETF в США — примерно $77,1 млрд из $91 млрд. Переход к Anchorage в случае с HYPE ETF — это первый громкий ответный шаг, и он не будет последним.

Подтекст: квалифицированное кастодиальное хранение превращается в гонку трех направлений — федеральная лицензия (Anchorage), траст штата с розничным масштабом (Coinbase) и традиционное финансовое происхождение с защитой от банкротства (Fidelity Digital Assets), при этом BitGo приближается к Anchorage благодаря своей условной лицензии OCC. HYPE ETF — это первая крупная заявка, где кастодиан с федеральной лицензией победил розничного гиганта по существу.

Скорость разработки продукта, скрытая за графиком токена​

Доля рынка не восстанавливается случайно. Hyperliquid провел последние шесть месяцев, внедряя обновления такими темпами, что сравнение с Aster кажется другим видом спорта.

  • HIP-3 (бессрочные контракты, развернутые разработчиками) был запущен в октябре 2025 года, и к концу марта 2026 года на него приходилось более 35 % от общего объема платформы с открытым интересом в размере 1,43 млрд $. Теперь листингом рынков занимаются сторонние разработчики, а не основная команда.
  • Товарные перпы — сырая нефть, золото, драгоценные металлы — теперь составляют 67 % контрактов HIP-3 с открытым интересом более 1 млрд $, что делает Hyperliquid фактической площадкой для торговли товарами в выходные дни, когда фьючерсные рынки TradFi закрыты.
  • Торговля исходами HIP-4 перешла в тестнет 2 февраля 2026 года. После запуска в основной сети Hyperliquid станет единственной криптоплощадкой, предлагающей спот, перпы и рынки прогнозов нативно на одном и том же слое исполнения — Polymarket, Binance Futures и Coinbase Advanced, объединенные в один L1-блокчейн.

Институциональные аллокаторы покупают не графики. Они покупают дорожные карты, на которые можно сослаться в инвестиционном комитете, и дорожная карта Hyperliquid на данный момент является самой надежной в сегменте производных финансовых инструментов DeFi.

Является ли 44 % потолком или промежуточным этапом?​

Честный ответ таков: оба исхода правдоподобны, и напряжение между ними составляет основу инвестиционного тезиса.

Аргументы в пользу 44 % как устойчивого потолка олигополии. Конкуренция DEX для бессрочных контрактов — это борьба сетевых эффектов. Открытый интерес порождает ликвидность, ликвидность порождает качество цены, качество цены порождает институциональный поток, а институциональный поток финансирует еще больший открытый интерес. У Hyperliquid сейчас наблюдается самый мощный эффект накопления этих переменных. Конкуренты, с которыми она на самом деле соревнуется — Binance perps, OKX perps — централизованы. Ни у одного из ончейн-претендентов нет четкого пути к открытому интересу более 5 млрд $ без нового витка нарратива или критической ошибки со стороны Hyperliquid.

Аргументы в пользу 44 % как промежуточного этапа. То, что позволило Aster вырасти с 10 % до 70 % за девять месяцев, может произойти с Hyperliquid в обратном порядке. Кто-то из dYdX, Lighter, Paradex или EdgeX может выпустить дифференцированный примитив — рестейкинг залога, новую модель финансирования или специализированную сеть для институционального прайм-брокериджа — который захватит 20 % потока в течение квартала. Концентрация Hyperliquid на одном слое исполнения также создает техническую поверхность риска, которой конкуренту достаточно воспользоваться лишь однажды.

Точкой перелома, вероятно, станет окно принятия решения по HYPE ETF в третьем квартале 2026 года. Одобрение с кастодианским обслуживанием Anchorage закрепит историю с институциональной оболочкой и привлечет больше квалифицированных кастодианов в сферу DeFi-деривативов. Задержка или отказ снова откроют поле для конкуренции и пригласят следующего участника на стадии роста проверить, является ли «ров» Hyperliquid ликвидностью (которую можно защитить) или нарративом (который нет).

Что это значит, если вы занимаетесь разработкой​

Для команд, создающих ончейн-деривативы, казначейские или институциональные продукты, сигнал ясен: квалифицированное кастодиальное хранение, механика обратного выкупа за счет комиссий и кросс-продуктовые расчеты на едином слое исполнения переходят из разряда «приятных дополнений» в разряд «базовых требований для следующего цикла институционального распределения капитала». Площадками, которые выиграют в ближайшие два года, станут те, что больше похожи на национально лицензированную финансовую инфраструктуру и меньше — на блокчейн с фронтендом.

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру корпоративного уровня для Sui, Aptos, Ethereum, Solana и более широкой мультичейн-экосистемы — тот же фундаментальный слой, который институциональные разработчики используют для запуска деривативов, стейкинга и инструментов кастодиального хранения. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать продукты на инфраструктуре, предназначенной для работы с реальными финансовыми потоками.

Резюме​

Два набора данных, один день, одно сообщение. Рынок ончейн-деривативов выбрал свою ведущую площадку, и эмитенты ETF с Уолл-стрит уже реструктурируют свои стеки кастодиального хранения, чтобы получить доступ к активам. Доля Hyperliquid в 44 % — это главный заголовок; замена Coinbase на Anchorage в заявке GHYP — это суть, скрытая за заголовком. Интересный вопрос больше не в том, поглотят ли DEX-биржи объемы CEX. Он заключается в том, будут ли победители этой миграции структурно напоминать банки — и если да, то кто первым получит лицензию.

Источники​

Share on Twitter