Перейти к основному контенту

Первые лицензии на стейблкоины в Гонконге: почему из 36 заявителей прошли только двое

· 10 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

10 апреля 2026 года Управление денежного обращения Гонконга (HKMA) сделало то, чего индустрия ждала восемь месяцев: оно выдало первые лицензии эмитентам стейблкоинов. Победителями стали HSBC — один из крупнейших банков мира с активами около 3 триллионов долларов — и Anchorpoint Financial, совместное предприятие, созданное Standard Chartered, Hong Kong Telecom (HKT) и Animoca Brands.

Более интересная цифра — это те, кто не попал на пьедестал: 34.

К концу сентября 2025 года HKMA получило 36 заявок. В очереди стояли такие технологические гиганты материкового Китая, как Ant Group и JD.com. Там же был длинный список крипто-нативных проектов. После месяцев испытаний в «песочнице» и бумажной волокиты только два заявителя пересекли финишную черту. Все остальные претенденты теперь сидят в стороне, наблюдая за тем, сможет ли первая группа действительно выпустить продукт — или же Гонконг установил планку настолько высоко, что его режим стейблкоинов станет закрытым клубом только для банков.

Каким бы ни был исход, это решение имеет значение. Структура Гонконга сейчас является, пожалуй, самым строгим режимом регулирования стейблкоинов среди всех крупных финансовых центров, а его первые лицензиаты явно ориентированы на банковский сектор. Этот выбор говорит о многом: о том, как азиатский хаб регулируемых цифровых активов планирует конкурировать с оффшорным предложением Tether, путем трастовых банков OCC от Circle и режимом MiCA в ЕС — и куда BlockEden.xyz и другим разработчикам инфраструктуры следует ожидать миграции спроса в будущем.

Структура: 100 % HQLA и входной билет за 25 млн гонконгских долларов​

Постановление о стейблкоинах вступило в силу 1 августа 2025 года. Оно превратило выпуск стейблкоинов с привязкой к фиату в регулируемую деятельность в Гонконге — вам нужна лицензия, иначе вы просто не сможете работать.

Основные требования ставят HKMA в отдельную категорию:

  • Оплаченный капитал не менее 25 млн гонконгских долларов (около 3,2 млн долларов США) для заявителей, зарегистрированных на местном уровне.
  • 100 % обеспечение в любое время высоколиквидными активами (HQLA), отделенными от собственных средств эмитента.
  • Ограниченный список допустимых резервов: наличные деньги, банковские депозиты со сроком погашения три месяца или менее, государственные ценные бумаги и бумаги центральных банков с остаточным сроком погашения один год или менее, а также токенизированные эквиваленты этих активов.
  • Погашение по номиналу, при этом рыночная стоимость резервов должна соответствовать номинальной стоимости находящихся в обращении стейблкоинов или превышать ее.

Этот последний пункт кажется очевидным. На самом деле это не так. Многие стейблкоины на практике торгуются по номиналу, но удерживают резервные портфели, включающие долгосрочные казначейские облигации, корпоративные бумаги или кредитование между эмитентами. Согласно правилам HKMA, они просто не подходят.

Затем идет архитектура KYC. Согласно руководству HKMA по борьбе с отмыванием денег, лицензированный стейблкоин может быть переведен только на кошельки, владельцы которых прошли проверку личности. Правило путешествий (travel rule) вступает в силу при сумме 8 000 гонконгских долларов (примерно 1 000 долларов США) — порог достаточно низкий, чтобы охватить большую часть розничной активности. На практике это означает, что стейблкоин с лицензией Гонконга не может свободно циркулировать между псевдонимными ончейн-кошельками, как сегодня USDT на Tron. Каждая конечная точка в сети должна быть организацией, прошедшей KYC.

Сравните это с глобальными эталонами:

  • MiCA (ЕС): Требует авторизации для эмитентов токенов электронных денег, резервного обеспечения и перехода к совместному надзору EBA при превышении определенных порогов, но не навязывает такой же мандат KYC на уровне кошелька.
  • Закон GENIUS (США): Федеральный стандарт для платежных стейблкоинов, где эмитенты с лицензией штата переходят под надзор ФРС/OCC/NCUA при достижении объема обращения более 10 млрд долларов. Консервативные правила резервирования, но применимые именно к платежным стейблкоинам.
  • Структура регулирования стейблкоинов MAS (Сингапур): Высокие стандарты, но менее предписывающие в отношении идентификации на уровне кошелька.

Режим Гонконга является самым консервативным из четырех по качеству резервов и самым агрессивным по KYC на уровне кошелька. HKMA фактически создало первый в мире стейблкоин полностью банковского уровня — и вытеснило крипто-нативные модели распределения с рынка.

Победители: банк и предприятие с банковской поддержкой​

Тот факт, что обе первые лицензии достались организациям под руководством банков, является ярким политическим заявлением.

HSBC: Мощь распределения встречается с банковской инфраструктурой​

HSBC планирует запустить стейблкоин, номинированный в гонконгских долларах (HKD), во второй половине 2026 года в рамках новой лицензии. Начальный этап нацелен на три конкретных сценария использования:

  1. P2P-платежи (от человека к человеку) через мобильное банковское приложение HSBC HK и PayMe — доминирующий потребительский кошелек Гонконга с более чем 3,3 млн пользователей.
  2. P2M-платежи (от человека продавцу) у участвующих мерчантов через PayMe.
  3. Подписка на токенизированные инвестиции через приложение HSBC HK.

Интеграция с PayMe — это та часть, которая должна заставить других эмитентов стейблкоинов нервничать. Розничные платежные стейблкоины живут или умирают за счет распределения. USDT победил в оффшорах, подключившись к биржам; USDC победил в институциональном секторе, подключившись к Coinbase и финтех-каналам. HSBC ни к чему не подключается — он уже владеет «трубой». 3,3 миллиона пользователей PayMe составляют примерно 40 % всего населения Гонконга.

Добавьте к этому глобальную корреспондентскую банковскую сеть HSBC (банк работает примерно в 60 юрисдикциях) и привязку к токенизированным инвестициям, которая связывает балансы стейблкоинов напрямую с подпиской на ончейн-активы, и вы получите продукт, который меньше похож на крипто-стейблкоин и больше на программируемый депозит в HKD.

Anchorpoint Financial: гибрид B2B2C​

Продукт Anchorpoint под брендом HKDAP (HKD At Par) начнет поэтапный выпуск во втором квартале 2026 года — за несколько месяцев до запуска HSBC. Структура его собственности представляет собой более интересный эксперимент:

  • Standard Chartered (Hong Kong) — поддержка TradFi, капитал и опыт в обеспечении соответствия нормативным требованиям.
  • HKT — крупнейший телекоммуникационный оператор Гонконга с многомиллионной базой мобильных абонентов.
  • Animoca Brands — нативная Web3-компания с портфелем из более чем 500 Web3-проектов, от Yuga Labs до долей в OKX Ventures.

Эти три партнера работают вместе с начала 2023 года и в 2024 году были допущены в «песочницу» эмитентов стейблкоинов HKMA (Денежно-кредитного управления Гонконга). Этот двухлетний подготовительный период стал одной из причин, по которой они были готовы к запуску с первого дня.

Стратегия явно ориентирована на B2B2C: Anchorpoint будет распространять HKDAP через авторизованных партнеров, а не регистрировать розничных пользователей напрямую. Это позволяет банковской инфраструктуре Standard Chartered, клиентской базе HKT и экосистеме Web3 Animoca выступать в качестве каналов дистрибуции — модель, отличная от вертикально интегрированной системы PayMe от HSBC.

Заявленный фокус Anchorpoint — расчеты по токенизированным активам реального мира (RWA) и трансграничные платежные потоки. Другими словами, два партнера используют разные подходы. HSBC делает ставку на розничные платежи через PayMe. Anchorpoint нацелена на институциональные расчеты и дистрибуцию токенизированных RWA через триаду TradFi + Web3 + телеком.

Что это говорит нам о 34 претендентах, которые не прошли отбор​

Из одобрений и отказов можно выделить два ключевых сигнала.

Сигнал 1: Модель, возглавляемая банками, является предпочтительной. Сообщается, что заявители из материкового Китая, такие как Ant Group и JD.com, приостановили свои планы в ходе процесса. В первой когорте не было ни одного чисто крипто-нативного заявителя. Если вы ставили на то, что HKMA выберет финтех-компанию с упором на комплаенс или эмитента, поддерживаемого биржей, чтобы продемонстрировать открытость режима, вы проиграли.

Сигнал 2: Участие в «песочнице» было почти обязательным условием. Anchorpoint вошла в «песочницу» HKMA в 2024 году. HSBC на протяжении многих лет глубоко интегрирован в инициативы HKMA по токенизации. Посыл остальным 34 заявителям яясен: «холодной» заявки будет недостаточно. Постоянный диалог с регулятором, итеративное прототипирование и длительная история взаимодействия с HKMA выглядят как базовые требования, а не как дополнительные опции.

Это создает неудобную динамику арбитража. У Tether, Circle и других глобальных эмитентов, которые не попали в первый список — и чьи бизнес-модели не соответствуют требованиям KYC на уровне кошелька — есть веские причины сосредоточиться на режиме MAS в Сингапуре, VARA в Дубае и законе о платежных услугах Японии. HKMA, вполне возможно, устраивает такой расклад: Гонконг отдает приоритет качеству эмитентов, а не объему предложения.

Как это соотносится с глобальной картой стейблкоинов​

Контекст здесь важен, потому что Гонконг выдает эти лицензии не в пустом пространстве. К январю 2026 года общая рыночная капитализация мирового рынка стейблкоинов превысила примерно 317 миллиардов долларов. На долю одного только Tether приходится около 60 % этого предложения (187 миллиардов долларов), а USDC от Circle составляет примерно 75 миллиардов долларов. Вместе они контролируют около 93 % рынка стейблкоинов.

На фоне этих цифр HSBC и Anchorpoint начинают с нуля. Есть два реалистичных сценария:

Оптимистичный сценарий: стейблкоины с лицензией ГК захватывают институциональные расчетные потоки, которые USDT не может обслуживать — расчеты по токенизированным облигациям, корпоративные казначейские операции, дистрибуцию токенизированных RWA через B2B2C-каналы Anchorpoint, программируемые потоки HKD через корреспондентскую сеть HSBC. Это случаи использования, когда стоимость риска контрагента перевешивает преимущество удобства безразрешительных переводов в USDT. Даже несколько процентов от этого объема — это значительный бизнес.

Пессимистичный сценарий: KYC на уровне кошелька убивает компонуемость, которая сделала стейблкоины прорывным классом активов. Если HKDAP и HSBC-HKD не смогут взаимодействовать с DeFi, использоваться псевдонимными контрагентами и свободно переводиться в другие сети через мосты, они будут конкурировать в основном с традиционными банковскими переводами, а не с USDT. В таком мире лицензированное предложение Гонконга останется нишевым, а реальный рынок стейблкоинов продолжит существовать в офшорах.

Честный ответ, скорее всего, «и то, и другое» — а баланс будет зависеть от того, насколько качественно HSBC и Anchorpoint смогут выпустить продукт в течение 6–12 месяцев после запуска, и как будет развиваться процесс лицензирования HKMA для остальных 34 заявителей.

За чем стоит следить разработчикам​

Три индикатора покажут, какой сценарий побеждает:

  1. UX в рамках Travel Rule. Если HSBC и Anchorpoint смогут обеспечить KYC на уровне кошелька так же гладко, как в самом PayMe, издержки на соблюдение нормативных требований станут незаметными для пользователей. Если же это будет похоже на традиционный банкинг, внедрение затормозится.
  2. Интеграция токенизированных активов. Anchorpoint явно позиционирует HKDAP как инфраструктуру для расчетов по RWA. Следите за тем, начнут ли выпуски токенизированных облигаций в Гонконге (которых за последний год было несколько) использовать HKDAP для денежной составляющей вместо традиционных банковских переводов.
  3. Сроки второй когорты. HKMA не сообщило, как долго придется ждать остальным 34 заявителям. Если вторая партия лицензий появится в 2026 году, это будет похоже на преднамеренно размеренное развертывание. Если же процесс затянется до 2027 года без новых лицензиатов, у критиков режима появятся основания называть его закрытым клубом «только для банков».

Для команд, создающих продукты на базе формирующейся инфраструктуры стейблкоинов — будь то продукты, номинированные в HKD в Гонконге, соответствующие нормативным требованиям платежные потоки или инфраструктура расчетов по токенизированным RWA — BlockEden.xyz предоставляет RPC и API индексации корпоративного уровня во всех основных сетях, где выпускаются регулируемые стейблкоины. Вопрос лицензирования решается, но вопрос инфраструктуры остается открытым.

Share on Twitter