香港首批稳定币牌照：为何 36 家申请者中仅 2 家入围
2026 年 4 月 10 日，香港金融管理局（HKMA）做了一件业界期待了八个月的事情：发放了首批稳定币发行人牌照。获胜者是汇丰银行（HSBC）——全球最大的银行之一，资产约为 3 万亿美元——以及 Anchorpoint Financial，这是一家由渣打银行（Standard Chartered）、香港电讯（HKT）和 Animoca Brands 共同组建的合资企业。
更引人注目的数字是那个未能入围的数字：34。
截至 2025 年 9 月底，金管局已收到 36 份申请。蚂蚁集团（Ant Group）和京东（JD.com）等内地科技巨头都在候补名单中，还有一大串加密原生公司的名字。经过数月的沙盒测试和文书工作，只有两家申请者最终过关。其他所有竞争者现在都处于观望状态，看第一批获牌机构是否真的能推出产品——或者香港是否将门槛设得太高，以至于其稳定币制度变成了“银行专属俱乐部”。
无论结果如何，这一决定都至关重要。香港的框架目前可以说是全球各大金融中心中最严格的稳定币制度，其首批持牌人明确由银行主导。这一选择充分说明了亚洲这一受监管的数字资产枢 纽，打算如何与 Tether 的离岸供应、Circle 的 OCC 信托银行路径以及欧盟的 MiCA 制度竞争——以及 BlockEden.xyz 和其他基础设施建设者应预期需求下一步会流向何处。
监管框架：100% 高流动性资产和 2500 万港元的准入门槛
《稳定币条例》于 2025 年 8 月 1 日生效。它将法币挂钩稳定币的发行转变为香港的一项受监管活动——你需要获得牌照，否则就无法运营。
核心要求使金管局独树一帜：
- 本地注册申请人的 实收资本至少为 2500 万港元（约 320 万美元）。
- 始终由 100% 的高质量流动资产（HQLA） 支持，并与发行人自身的资金隔离。
- 受限的储备资产资格：现金、期限在三个月或以下的银行存款、剩余期限在一年或以下的政府和中央银行证券，以及这些资产的代币化等价物。
- 按面值赎回，储备资产的市场价值必须等于或超过流通稳定币的面值。
最后一项看起来显而易见，实则不然。许多稳定币在实际交易中虽然按面值交易，但其持有的储备组合包括长期国债、商业票据或发行人间贷款。根据金管局的规则，这些资产完全不符合资格。
接下来是 KYC 架构。根据金管局的反洗钱指引，持牌稳定币只能转账至已通过身份核实的钱包。转账规则（Travel Rule）在 8000 港元（约 1000 美元）时触发——这一门槛足够低，足以覆盖大多数零售活动。在实践中，这意味着香港持牌稳定币无法像今天的 USDT 在 Tron 上那样，在匿名链上钱包之间自由流通。网络上的每个终点都必须是经过 KYC 验证的实体。
将其与全球基准进行对比：
- 欧盟 MiCA：要求电子货币代币（e-money token）发行人获得授权、具备储备支持，并在超过特定门槛后接受欧洲银行管理局（EBA）的共同监管——但并未施加同样的钱包级 KYC 强制要求。
- 美国 GENIUS 法案：联邦支付稳定币基准，州政府持牌发行人在流通量超过 100 亿美元后需接受美联储/OCC/NCUA 的监管。储备规则保守，但仅限于支付稳定币。
- 新加坡金管局（MAS）稳定币监管框架：标准严格，但在钱包级身份识别方面的规定较少。
香港的制度在储备质量方面是四者中最保守的，而在钱包级 KYC 方面则是最激进的。金管局实际上构建了世界上第一个完全银行级的稳定币——并将加密原生分销模式排除在外。
获胜者：一家银行和一家有银行背景的合资企业
首批牌照均授予银行主导的实体，这一事实本身就是最强烈的政策宣言。
汇丰银行：分销实力与银行级轨道的结合
汇丰计划在 2026 年下半年根据新牌照推出以港元计价的稳定币。初始阶段针对三个具体用例：
- 通过 HSBC HK 手机银行 App 和 PayMe（香港主流消费者钱包，用户超过 330 万）进行 点对点（P2P）支付。
- 在参与商户处通过 PayMe 进行 个人对商家（P2M）支付。
- 通过 HSBC HK App 进行 代币化投资认购。
与 PayMe 的集成是令其他稳定币发行人感到紧张的部分。零售支付稳定币成败在于分销。USDT 通过接入交易所赢得了离岸市场；USDC 通过接入 Coinbase 和金融科技轨道赢得了机构市场。而汇丰不需要接入任何东西——它本身就拥有管道。PayMe 的 330 万用户大约占香港总人口的 40%。
再加上汇丰的全球代理行网络（该行在约 60 个司法管辖区开展业务），以及将稳定币余额直接连接到链上资产认购的代币化投资联动，你所看到的产品与其说是加密稳定币，不如说是可编程的港元存款。
Anchorpoint Financial：B2B2C 混合模式
Anchorpoint 的产品品牌为 HKDAP (HKD At Par)，计划于 2026 年第 2 季度开始分阶段发行——比汇丰银行的发布早几个月。其所有权结构是一个更有趣的实验：
- 渣打银行（香港） —— 传统金融 (TradFi) 支持、资本和合规实力。
- 香港电讯 (HKT) —— 香港最大的电信运营商，拥有数百万移动用户关系。
- Animoca Brands —— Web3 原生公司，拥有从 Yuga Labs 到 OKX Ventures 股权等 500 多家 Web3 公司的投资组合。
这三家合作伙伴自 2023 年初以来一直合作，并于 2024 年获准进入香港金管局 (HKMA) 的稳定币发行人沙盒。这两年的跑道也是他们准备在第一天就冲过终点线的部分原因。
该策略明确为 B2B2C：Anchorpoint 将通过授权合作伙伴分发 HKDAP，而不是直接对接零售用户。这让渣打银行的银行渠道、HKT 的电信客户群以及 Animoca 的 Web3 生态系统都能作为分发分支接入——这与汇丰银行垂直整合的 PayMe 模式完全不同。
Anchorpoint 明确的重点是代币化现实世界资产 (RWA) 结算和跨境支付流。换句话说：这两家合作伙伴正在追求不同的切入点。汇丰银行通过 PayMe 进攻零售支付渠道。而 Anchorpoint 则通过其传统金融 + Web3 + 电信的三叉戟，进攻机构结算和代币化 RWA 分发。
监管动态：关于那 34 家未入选者的启示
从批准名单和拒绝名单中，有两个信号非常明显。
信号 1：银行主导是首选模式。 据报道，蚂蚁集团和京东等中国内地申请者在过程中暂停了计划。首批入选者中没有纯粹的加密原生申请者。如果你打赌金管局会选择“合规优先”的金融科技公司或交易所背景的发行人来展示体制的开放性，那么你输了。
信号 2：参与沙盒几乎是先决条件。 Anchorpoint 于 2024 年进入金管局沙盒。汇丰银行多年来一直深度参与金管局的代币化计划。给其他 34 家申请者的信息很明确：仅凭一份申请书是不够的。实时的监管对话、迭代的原型设计以及与金管局长期互动的记录看起来是准入门槛，而非可选加分项。
这创造了一个尴尬的套利动态。Tether、Circle 和其他未能入选首批且商业模式与钱包级 KYC 要求不匹配的全球发行商，现在有充分的理由转而关注新加坡金管局 (MAS) 监管体制、迪拜 VARA 以及日本的《资金结算法》。香港金管局可能对此权衡感到满意：香港优先考虑发行人的质量而非供应的数量。
与全球稳定币版图的对比
背景在这里很重要，因为香港并非在真空地带推出这些牌照。到 2026 年 1 月，全球稳定币市场的总市值已超过约 3170 亿美元。仅 Tether 就占据了约 60% 的供应量（1870 亿美元），Circle 的 USDC 约为 750 亿美元。两者共同控制了约 93% 的稳定币市场。
面对这些数字，汇丰银行和 Anchorpoint 是从零开始。有两种现实的解读：
看涨情况：香港持牌稳定币捕获了 USDT 无法服务的机构结算流——代币化债券结算、企业财务运作、通过 Anchorpoint 的 B2B2C 渠道进行代币化 RWA 分发，以及通过汇丰银行代理行网络进行的程序化港币流。在这些用例中，对手方风险的成本远超无许可 USDT 转账的便利溢价。即使只占这些交易量的几 个百分点，也是一项有意义的业务。
看跌情况：钱包级 KYC 扼杀了使稳定币成为突破性资产类别的可组合性。如果 HKDAP 和 HSBC-HKD 无法与 DeFi 交互，无法在匿名交易对手之间使用，并且无法自由跨链，那么它们主要竞争的是传统银行转账，而不是 USDT。在那种情况下，香港的持牌供应将保持小众化，而真正的稳定币市场将继续存在于离岸。
诚实的答案可能是“两者兼有”——平衡点取决于汇丰银行和 Anchorpoint 在上线后的 6 到 12 个月内交付产品的质量，以及金管局对其他 34 家申请者的牌照审批进度。
开发者应关注什么
三个指标将告诉你哪种情况正在胜出：
- 旅行规则 (Travel-rule) 的用户体验 (UX)。如果汇丰银行和 Anchorpoint 能够提供像 PayMe 一样流畅的钱包级 KYC 体验，那么合规开销对用户来说就是隐形的。如果它感觉像传统的银行操作，采用率将会停滞。
- 代币化资产集成。Anchorpoint 明确将 HKDAP 定位为 RWA 结算基础设施。观察香港的代币化债券发行（过去一年已有数起）是否开始默认使用 HKDAP 进行资金清算，而不是传统的银行转账。
- 第二批审批的时间点。金管局尚未说明其他 34 份申请需要等待多久。如果第二批牌照在 2026 年发放，这看起来像是有意的稳健推进。如果拖延到 2027 年仍无新持牌人，那么体制的批评者关于其事实上成为“银行专属俱乐部”的观点将得到证实。
对于正在构建稳定币轨道（无论是 香港的港元计价产品、合规支付流，还是代币化 RWA 结算基础设施）的团队，BlockEden.xyz 在受监管稳定币发行的主要链上提供企业级 RPC 和索引 API。牌照问题正在尘埃落定，而基础设施问题则依然充满机遇。