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홍콩 최초의 스테이블코인 라이선스: 36개 신청사 중 단 2곳만 선정된 이유

· 약 9 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 4월 10일, 홍콩금융관리국 (HKMA)은 업계가 8개월 동안 기다려온 발표를 했습니다. 바로 첫 번째 스테이블코인 발행 라이선스를 발급한 것입니다. 선정된 기업은 약 3조 달러의 자산을 보유한 세계 최대 은행 중 하나인 HSBC와 스탠다드차타드 (Standard Chartered), 홍콩 텔레콤 (HKT), 그리고 애니모카 브랜즈 (Animoca Brands)가 합작하여 설립한 앵커포인트 파이낸셜 (Anchorpoint Financial)입니다.

더욱 흥미로운 숫자는 시상대에 오르지 못한 34라는 숫자입니다.

2025년 9월 말까지 HKMA는 36건의 신청서를 접수했습니다. 앤트 그룹 (Ant Group)과 징둥닷컴 (JD.com) 같은 중국 본토의 거대 기술 기업들도 대기 명단에 있었으며, 수많은 크립토 네이티브 기업들도 포함되어 있었습니다. 수개월 간의 샌드박스 테스트와 서류 작업을 거친 후 단 두 곳만이 최종 관문을 통과했습니다. 다른 모든 지원자는 이제 첫 번째 그룹이 실제로 제품을 출시할 수 있을지, 아니면 홍콩이 진입 장벽을 너무 높게 설정해 스테이블코인 체제가 은행 전용 클럽이 되어버린 것은 아닌지 지켜보며 관망하고 있습니다.

결과가 어떻든 이번 결정은 매우 중요합니다. 홍콩의 프레임워크는 현재 주요 금융 센터 중 가장 엄격한 스테이블코인 규제 체제라고 할 수 있으며, 첫 번째 라이선스 취득자들은 명확하게 은행 주도형입니다. 이러한 선택은 아시아의 규제된 디지털 자산 허브가 테더 (Tether)의 역외 공급, 서클 (Circle)의 OCC 신탁 은행 경로, 그리고 EU의 MiCA 체제와 어떻게 경쟁하고자 하는지를 잘 보여줍니다. 또한 BlockEden.xyz와 같은 인프라 구축업체들이 향후 어디에서 수요가 발생할지 예측하는 데 중요한 지표가 됩니다.

프레임워크: 100% HQLA 및 2,500만 홍콩 달러의 입장권​

스테이블코인 조례 (Stablecoins Ordinance)는 2025년 8월 1일에 시행되었습니다. 이로 인해 법정화폐 연동 스테이블코인 발행은 홍콩에서 규제 대상 활동이 되었으며, 라이선스가 없으면 운영이 불가능해졌습니다.

핵심 요건은 HKMA를 독보적인 위치에 올려놓았습니다:

  • 최소 2,500만 홍콩 달러 (약 320만 미국 달러)의 납입 자본금 (현지 법인 신청자 기준).
  • 발행인의 자체 자금과 분리된 고유동성 안전자산 (HQLA)에 의한 상시 100% 담보.
  • 엄격한 준비금 적격성: 현금, 만기 3개월 이하의 은행 예금, 잔존 만기 1년 이하의 정부 및 중앙은행 증권, 그리고 해당 자산의 토큰화된 등가물.
  • 액면가 상환: 준비금의 시장 가치는 유통 중인 스테이블코인의 액면가와 같거나 그 이상이어야 합니다.

마지막 항목은 당연하게 들릴 수 있지만 실제로는 그렇지 않습니다. 많은 스테이블코인이 실제로는 액면가로 거래되지만, 준비금 포트폴리오에 장기 국채, 기업어음 또는 발행사 간 대출을 포함하고 있습니다. HKMA의 규정 하에서는 이러한 자산은 적격 자산으로 인정되지 않습니다.

또한 KYC 아키텍처도 중요합니다. HKMA의 자금세탁방지 지침에 따라 라이선스를 받은 스테이블코인은 소유자의 신원이 확인된 지갑으로만 전송될 수 있습니다. 트래블 룰 (Travel Rule)은 8,000홍콩달러 (약 1,000미국달러)부터 적용되는데, 이는 대부분의 개인 소매 활동을 포함하기에 충분히 낮은 기준입니다. 실질적으로 이는 홍콩 라이선스 스테이블코인이 현재 트론 (Tron)의 USDT처럼 익명의 온체인 지갑 간에 자유롭게 유통될 수 없음을 의미합니다. 네트워크의 모든 엔드포인트는 KYC를 거친 주체여야 합니다.

이를 글로벌 벤치마크와 비교해 보십시오:

  • MiCA (EU): 전자화폐 토큰 발행자에 대한 승인, 준비금 담보 등을 요구하지만 지갑 수준의 KYC 의무를 부과하지는 않습니다.
  • GENIUS Act (US): 결제용 스테이블코인에 대한 연방 기준이며, 유통량이 100억 달러를 초과할 경우 주 라이선스 발행자가 Fed/OCC/NCUA의 감독을 받게 됩니다. 보수적인 준비금 규정을 갖추고 있지만 결제용 스테이블코인에 국한됩니다.
  • MAS Stablecoin Regulatory Framework (Singapore): 강력한 표준을 갖추고 있으나 지갑 수준의 신원 확인에 대해서는 덜 규제적입니다.

홍콩의 체제는 준비금 품질 측면에서 4개국 중 가장 보수적이며, 지갑 수준의 KYC 측면에서 가장 공격적입니다. HKMA는 사실상 세계 최초의 완전한 은행 등급 스테이블코인을 구축했으며, 이 과정에서 크립토 네이티브 배포 모델은 배제되었습니다.

승자: 은행 및 은행 지원 합작 투자사​

첫 번째 라이선스가 모두 은행 주도형 기업에 돌아갔다는 사실 자체가 정책적 방향을 명확히 보여줍니다.

HSBC: 유통 잠재력과 은행 등급 레일의 만남​

HSBC는 새로운 라이선스 하에 2026년 하반기 홍콩달러 (HKD) 표시 스테이블코인을 출시할 계획입니다. 초기 단계에서는 세 가지 구체적인 활용 사례를 목표로 합니다:

  1. 개인 간 (P2P) 결제: 330만 명 이상의 사용자를 보유한 홍콩 최고의 소비자 지갑인 HSBC HK 모바일 뱅킹 앱과 PayMe를 통한 결제.
  2. 개인-가맹점 (P2M) 결제: PayMe를 통한 참여 가맹점 결제.
  3. 토큰화된 투자 청약: HSBC HK 앱을 통한 투자.

PayMe와의 통합은 다른 스테이블코인 발행사들을 긴장하게 만드는 부분입니다. 소매 결제 스테이블코인의 성패는 유통망에 달려 있습니다. USDT는 거래소와의 연결을 통해 역외 시장에서 승리했고, USDC는 코인베이스 (Coinbase) 및 핀테크 레일과의 연결을 통해 기관 시장을 선점했습니다. HSBC는 외부 시스템에 연결할 필요가 없습니다. 이미 자체적인 유통 경로를 보유하고 있기 때문입니다. PayMe의 330만 사용자는 홍콩 전체 인구의 약 40%에 해당합니다.

여기에 약 60개 국가에서 운영 중인 HSBC의 글로벌 환거래 은행 네트워크와 스테이블코인 잔액을 온체인 자산 청약으로 직접 연결하는 토큰화 투자 연계까지 더해지면, 이는 암호화폐 스테이블코인이라기보다는 프로그래밍 가능한 HKD 예금에 가까운 제품이 됩니다.

Anchorpoint Financial: B2B2C 하이브리드​

Anchorpoint의 제품인 **HKDAP (HKD At Par)**는 HSBC의 출시보다 몇 달 앞선 2026년 2분기에 단계적 발행을 시작합니다. 소유 구조가 더욱 흥미로운 실험적 모델입니다:

  • Standard Chartered (Hong Kong) — 전통 금융 (TradFi) 지원, 자본, 컴플라이언스 역량.
  • HKT — 수백만 명의 모바일 가입자 관계를 보유한 홍콩 최대 통신사.
  • Animoca Brands — Web3 네이티브 기업으로, Yuga Labs부터 OKX Ventures 지분에 이르기까지 500개 이상의 Web3 기업 포트폴리오를 보유.

세 파트너는 2023년 초부터 협력해 왔으며, 2024년 HKMA의 스테이블코인 발행인 샌드박스에 선정되었습니다. 이 2년간의 준비 기간이 그들이 첫날부터 선두를 달릴 수 있었던 이유 중 하나입니다.

전략은 명확하게 B2B2C입니다: Anchorpoint는 개인 사용자에게 직접 온보딩하는 대신 승인된 파트너를 통해 HKDAP를 유통할 예정입니다. 이를 통해 Standard Chartered의 은행 망, HKT의 통신 고객 기반, Animoca의 Web3 생태계가 각각 유통 채널로 작동하게 됩니다. 이는 HSBC의 수직 통합형 PayMe 모델과는 다른 형태입니다.

Anchorpoint의 명시된 초점은 토큰화된 실물 자산 (RWA) 결제 및 국경 간 결제 흐름입니다. 즉, 두 파트너는 서로 다른 시장 진입 전략을 추구하고 있습니다. HSBC는 PayMe를 통해 개인 결제망을 공략합니다. Anchorpoint는 전통 금융 + Web3 + 통신사 삼각 동맹을 통해 기관 결제 및 토큰화된 RWA 유통을 공략합니다.

승인되지 못한 34개 업체가 우리에게 시사하는 바​

승인과 거절 사례에서 두 가지 신호가 눈에 띕니다.

신호 1: 은행 주도 모델 선호. Ant Group과 JD.com과 같은 중국 본토 신청자들은 프로세스 도중 계획을 중단한 것으로 알려졌습니다. 첫 번째 그룹에 순수 크립토 네이티브 신청자는 없었습니다. 만약 HKMA가 '컴플라이언스 우선' 핀테크나 거래소 기반 발행인을 선택해 규제 개방성을 보여줄 것이라고 예상했다면, 그 예측은 빗나갔습니다.

신호 2: 샌드박스 참여는 거의 필수 조건. Anchorpoint는 2024년에 HKMA 샌드박스에 진입했습니다. HSBC는 수년 동안 HKMA 토큰화 이니셔티브에 깊숙이 관여해 왔습니다. 나머지 34개 신청자에게 보내는 메시지는 분명합니다. 준비 없는 신청은 통하지 않는다는 것입니다. 실시간 감독 대화, 반복적인 프로토타이핑, 그리고 오랜 기간의 HKMA 협력 이력은 선택 사항이 아니라 필수 관문처럼 보입니다.

이는 불편한 차익 거래 역학을 만듭니다. 첫 번째 컷을 통과하지 못했거나 지갑 수준의 KYC 요건과 비즈니스 모델이 맞지 않는 Tether, Circle 및 기타 글로벌 발행인들은 싱가포르의 MAS 체제, 두바이의 VARA, 일본의 자금결제법에 집중할 강력한 이유가 생겼습니다. HKMA는 이러한 트레이드오프를 수용할 것으로 보입니다. 홍콩은 공급량보다는 발행인의 품질을 우선시하고 있습니다.

글로벌 스테이블코인 지도와의 비교​

홍콩이 허허벌판에 라이선스를 출시하는 것이 아니기에 문맥이 중요합니다. 글로벌 스테이블코인 시장은 2026년 1월까지 총 시가총액 약 3,170억 달러를 돌파했습니다. Tether 혼자서 1,870억 달러로 **공급량의 약 60%**를 차지하고 있으며, Circle의 USDC는 약 750억 달러입니다. 두 기업이 스테이블코인 시장의 약 93%를 장악하고 있습니다.

이 수치들과 비교할 때, HSBC와 Anchorpoint는 0에서 시작하는 셈입니다. 두 가지 현실적인 해석이 가능합니다:

낙관론: 홍콩 라이선스 스테이블코인은 USDT가 처리할 수 없는 기관 결제 흐름을 포착합니다. 토큰화된 채권 결제, 기업 재무 운영, Anchorpoint의 B2B2C 채널을 통한 토큰화된 RWA 유통, HSBC의 코레스망 (Correspondent Network)을 통한 프로그래밍 가능한 HKD 흐름 등이 이에 해당합니다. 이는 거래 상대방 위험 (Counterparty Risk) 비용이 비허가형 USDT 전송의 편의성 프리미엄보다 훨씬 큰 사용 사례들입니다. 이 거래량의 몇 퍼센트만 확보해도 의미 있는 비즈니스가 됩니다.

비관론: 지갑 수준의 KYC는 스테이블코인을 획기적인 자산군으로 만들었던 결합성 (Composability)을 저해합니다. 만약 HKDAP와 HSBC-HKD가 DeFi와 상호작용할 수 없고, 익명의 거래 상대방 간에 사용될 수 없으며, 다른 체인으로 자유롭게 브릿징될 수 없다면, 이들은 USDT가 아닌 기존 은행 송금과 경쟁하게 될 것입니다. 그런 세상에서 홍콩의 라이선스 공급량은 틈새 시장에 머물고, 실제 스테이블코인 시장은 계속해서 역외에 존재할 것입니다.

정직한 답변은 아마도 "둘 다"일 것입니다. 그 균형은 출시 후 6~12개월 동안 HSBC와 Anchorpoint가 얼마나 깔끔하게 제품을 출시하느냐, 그리고 나머지 34개 신청자에 대한 HKMA의 라이선스 파이프라인이 어떻게 진화하느냐에 따라 결정될 것입니다.

빌더들이 주목해야 할 것들​

세 가지 지표를 통해 어떤 시나리오가 승리하고 있는지 알 수 있습니다:

  1. 트래블 룰 UX. 만약 HSBC와 Anchorpoint가 PayMe만큼 매끄러운 지갑 수준 KYC 경험을 제공한다면, 컴플라이언스 오버헤드는 사용자에게 보이지 않게 될 것입니다. 반면 기존 뱅킹처럼 느껴진다면 채택은 정체될 것입니다.
  2. 토큰화 자산 통합. Anchorpoint는 명시적으로 HKDAP를 RWA 결제 인프라로 포지셔닝했습니다. 지난 1년 동안 홍콩에서 발행된 여러 건의 토큰화 채권이 기존 은행 송금 대신 HKDAP를 현금 결제 수단으로 사용하기 시작하는지 지켜봐야 합니다.
  3. 두 번째 그룹의 시기. HKMA는 나머지 34개 신청서가 얼마나 기다려야 할지 밝히지 않았습니다. 만약 두 번째 라이선스 배치가 2026년에 이루어진다면, 이는 의도적으로 측정된 단계적 출시로 보입니다. 하지만 새로운 라이선스 발행 없이 2027년까지 이어진다면, 이 제도가 사실상 은행 전용 클럽이라는 비판이 힘을 얻을 것입니다.

지금 정의되고 있는 스테이블코인 레일 위에서 빌딩하고 있는 팀들 — 홍콩의 HKD 표시 제품, 규제 준수 결제 흐름, 또는 토큰화된 RWA 결제 인프라 등 — 을 위해, BlockEden.xyz는 규제된 스테이블코인이 발행되는 주요 체인 전반에 걸쳐 기업용 RPC 및 인덱싱 API를 제공합니다. 라이선스 문제는 정리되고 있으며, 인프라 문제는 활짝 열려 있습니다.

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