Hongkongs erste Stablecoin-Lizenzen: Warum nur 2 von 36 Bewerbern den Zuschlag erhielten

Am 10. April 2026 tat die Hong Kong Monetary Authority (HKMA) etwas, worauf die Branche acht Monate gewartet hatte: Sie vergab ihre ersten Lizenzen für Stablecoin-Herausgeber. Die Gewinner waren HSBC – eine der weltweit größten Banken mit einem Vermögen von rund 3 Billionen US-Dollar – und Anchorpoint Financial, ein Joint Venture, das aus Standard Chartered, Hong Kong Telecom (HKT) und Animoca Brands zusammengeschlossen wurde.

Die interessantere Zahl ist diejenige, die es nicht auf das Podium geschafft hat: 34.

Bis Ende September 2025 hatte die HKMA 36 Anträge erhalten. Tech-Giganten vom Festland wie die Ant Group und JD.com befanden sich in der Pipeline. Ebenso eine lange Liste von krypto-nativen Namen. Nach Monaten von Sandbox-Tests und Papierkram haben nur zwei Bewerber die Ziellinie überquert. Alle anderen Hoffnungsträger sitzen nun an der Seitenlinie und beobachten, ob die erste Kohorte tatsächlich ein Produkt auf den Markt bringen kann – oder ob Hongkong die Messlatte so hoch gelegt hat, dass sein Stablecoin-Regime zu einem reinen Bankenclub wird.

Wie auch immer es ausgehen mag, die Entscheidung ist von Bedeutung. Das Rahmenwerk Hongkongs ist nun wohl das strengste Stablecoin-Regime in jedem bedeutenden Finanzzentrum, und seine ersten Lizenznehmer sind ausdrücklich bankengeführt. Diese Wahl sagt viel darüber aus, wie Asiens Zentrum für regulierte digitale Vermögenswerte mit dem Offshore-Angebot von Tether, dem Weg von Circle über die OCC-Treuhandbank und dem MiCA-Regime der EU konkurrieren will – und wohin BlockEden.xyz und andere Infrastrukturbauer erwarten sollten, dass die Nachfrage als Nächstes abwandert.

Das Rahmenwerk: 100 % HQLA und 25 Mio. HK$ Eintrittspreis

Die Stablecoins Ordinance trat am 1. August 2025 in Kraft. Sie machte die Emission von Fiat-referenzierten Stablecoins zu einer regulierten Tätigkeit in Hongkong – man benötigt eine Lizenz, oder man kann schlichtweg nicht operieren.

Die Kernanforderungen heben die HKMA in eine eigene Liga:

• **Eingezahltes Kapital von mindestens 25 Millionen HK$** (ca. 3,2 Millionen US$) für lokal eingetragene Bewerber.
• Jederzeit 100 % Deckung durch hochwertige liquide Vermögenswerte (High-Quality Liquid Assets, HQLA), die vom Eigenkapital des Emittenten getrennt sind.
• Eng gefasste Reservefähigkeit: Bargeld, Bankeinlagen mit Laufzeiten von drei Monaten oder weniger, Staats- und Zentralbankpapiere mit einer Restlaufzeit von einem Jahr oder weniger sowie tokenisierte Äquivalente dieser Vermögenswerte.
• Rückzahlung zum Nennwert, wobei der Marktwert der Reserven dem Nennwert der im Umlauf befindlichen Stablecoins entsprechen oder diesen übersteigen muss.

Der letzte Punkt klingt offensichtlich. Das ist er nicht. Viele Stablecoins werden in der Praxis zum Nennwert gehandelt, halten aber Reserveportfolios, die länger laufende Staatsanleihen, Unternehmensanleihen oder emittentenübergreifende Kredite enthalten. Nach den Regeln der HKMA sind diese schlichtweg nicht zulässig.

Hinzu kommt die KYC-Architektur. Gemäß den Anti-Geldwäsche-Leitlinien der HKMA kann ein lizenzierter Stablecoin nur an Wallets übertragen werden, deren Besitzer identitätsgeprüft wurden. Die Travel Rule greift ab 8.000 HK$(ca. 1.000 US$) – eine Schwelle, die niedrig genug ist, um den Großteil der Retail-Aktivitäten zu erfassen. In der Praxis bedeutet dies, dass ein in Hongkong lizenzierter Stablecoin nicht frei zwischen pseudonymen On-Chain-Wallets zirkulieren kann, wie es USDT heute auf Tron tut. Jeder Endpunkt im Netzwerk muss eine KYC-geprüfte Entität sein.

Vergleichen Sie das mit den globalen Benchmarks:

• MiCA (EU): Erfordert eine Autorisierung für E-Geld-Token-Emittenten, Reserve-Deckung und eine Eskalation zur EBA-Aufsicht ab bestimmten Schwellenwerten – schreibt jedoch nicht dasselbe KYC-Mandat auf Wallet-Ebene vor.
• GENIUS Act (USA): Föderale Basis für Zahlungs-Stablecoins, wobei staatlich lizenzierte Emittenten ab einem Umlauf von 10 Milliarden US$ der Aufsicht von Fed/OCC/NCUA unterstellt werden. Konservative Reserveregeln, aber auf Zahlungs-Stablecoins beschränkt.
• MAS Stablecoin Regulatory Framework (Singapur): Starke Standards, aber weniger präskriptiv bei der Identität auf Wallet-Ebene.

Das Regime in Hongkong ist das konservativste der vier in Bezug auf die Reservequalität und das aggressivste in Bezug auf KYC auf Wallet-Ebene. Die HKMA hat effektiv den weltweit ersten Stablecoin auf Bankenniveau geschaffen – und krypto-native Distributionsmodelle aus dem Rennen gedrängt.

Die Gewinner: Eine Bank und ein bankengestütztes Unternehmen

Die Tatsache, dass beide ersten Lizenzen an bankengeführte Unternehmen gingen, ist das politische Statement in Leuchtschrift.

HSBC: Vertriebsstärke trifft auf bankentaugliche Schienen

HSBC plant, unter der neuen Lizenz in der zweiten Jahreshälfte 2026 einen auf HKD lautenden Stablecoin auf den Markt zu bringen. Die Anfangsphase zielt auf drei konkrete Anwendungsfälle ab:

1. Peer-to-Peer-Zahlungen über die HSBC HK Mobile Banking App und PayMe – Hongkongs dominierende Consumer-Wallet mit über 3,3 Millionen Nutzern.
2. Peer-to-Merchant-Zahlungen bei teilnehmenden Händlern über PayMe.
3. Zeichnung tokenisierter Investments über die HSBC HK App.

Die PayMe-Integration ist der Teil, der andere Stablecoin-Emittenten nervös machen sollte. Retail-Zahlungs-Stablecoins stehen und fallen mit dem Vertrieb. USDT gewann offshore durch die Anbindung an Börsen; USDC gewann institutionell durch die Anbindung an Coinbase und Fintech-Schienen. HSBC bindet sich nicht an irgendetwas an – sie besitzt bereits die Leitung. Die 3,3 Millionen Nutzer von PayMe entsprechen etwa 40 % der gesamten Bevölkerung Hongkongs.

Rechnet man das globale Korrespondenzbank-Netzwerk der HSBC hinzu – die Bank ist in etwa 60 Gerichtsbarkeiten tätig – sowie die Verknüpfung mit tokenisierten Investments, die Stablecoin-Guthaben direkt mit der Zeichnung von On-Chain-Vermögenswerten verbindet, erhält man ein Produkt, das weniger wie ein Krypto-Stablecoin und mehr wie eine programmierbare HKD-Einlage aussieht.

Anchorpoint Financial: Der B2B2C-Hybrid

Das Produkt von Anchorpoint mit dem Namen HKDAP (HKD At Par) beginnt mit der schrittweisen Ausgabe im zweiten Quartal 2026 — Monate vor dem Start von HSBC. Die Eigentümerstruktur ist das interessantere Experiment:

• Standard Chartered (Hong Kong) — TradFi-Unterstützung, Kapital, Compliance-Stärke.
• HKT — Hong Kongs größter Telekommunikationsanbieter mit Geschäftsbeziehungen zu Millionen von Mobilfunkabonnenten.
• Animoca Brands — Web3-nativ, mit einem Portfolio von über 500 Web3-Unternehmen, das von Beteiligungen an Yuga Labs bis hin zu OKX Ventures reicht.

Die drei Partner arbeiten seit Anfang 2023 zusammen und wurden 2024 in die Stablecoin-Issuer-Sandbox der HKMA aufgenommen. Diese zweijährige Vorlaufzeit ist einer der Gründe, warum sie bereit waren, am ersten Tag die Ziellinie zu überschreiten.

Die Strategie ist explizit B2B2C: Anchorpoint wird HKDAP über autorisierte Partner vertreiben, anstatt selbst direkt Privatnutzer an Bord zu holen. Dadurch können die Bank-Rails von Standard Chartered, die Kundenbasis des Telekommunikationsunternehmens HKT und das Web3-Ökosystem von Animoca jeweils als Vertriebskanäle fungieren — ein anderes Modell als das vertikal integrierte PayMe-Modell der HSBC.

Der erklärte Fokus von Anchorpoint liegt auf der Abwicklung von tokenisierten Real-World Assets (RWA) und grenzüberschreitenden Zahlungsströmen. Mit anderen Worten: Die beiden Partner verfolgen unterschiedliche Ansätze. HSBC greift die Schiene des Zahlungsverkehrs für Privatkunden über PayMe an. Anchorpoint zielt auf die institutionelle Abwicklung und den Vertrieb von tokenisierten RWAs über sein Trio aus TradFi + Web3 + Telekommunikation ab.

Was uns dies über die 34 Bewerber sagt, die es nicht geschafft haben

Zwei Signale stechen aus den Genehmigungen — und den Ablehnungen — hervor.

Signal 1: Bankgeführt ist das bevorzugte Modell. Festlandchinesische Bewerber wie Ant Group und JD.com haben Berichten zufolge ihre Pläne während des Prozesses pausiert. In der ersten Gruppe befand sich kein rein krypto-nativer Bewerber. Wenn Sie darauf gewettet haben, dass die HKMA ein „Compliance-first“-Fintech oder einen von einer Börse unterstützten Emittenten wählen würde, um die Offenheit des Regimes zu signalisieren, haben Sie diese Wette verloren.

Signal 2: Die Teilnahme an der Sandbox war fast eine Voraussetzung. Anchorpoint trat 2024 in die HKMA-Sandbox ein. HSBC ist seit Jahren tief in die Tokenisierungsinitiativen der HKMA eingebunden. Die Botschaft an die anderen 34 Bewerber ist klar: Ein „Kaltstart-Antrag“ wird nicht ausreichen. Ein Echtzeit-Dialog mit der Aufsicht, iterative Prototypenentwicklung und eine lange Erfolgsbilanz in der Zusammenarbeit mit der HKMA scheinen Zugangsvoraussetzungen zu sein, keine optionalen Extras.

Dies schafft eine unangenehme Arbitrage-Dynamik. Tether, Circle und andere globale Emittenten, die den ersten Schnitt nicht geschafft haben — und deren Geschäftsmodelle nicht mit den KYC-Anforderungen auf Wallet-Ebene übereinstimmen — haben starke Gründe, sich stattdessen auf das MAS-Regime in Singapur, die VARA in Dubai und das japanische Zahlungsdienstegesetz zu konzentrieren. Die HKMA könnte mit diesem Kompromiss durchaus einverstanden sein: Hongkong priorisiert die Qualität der Emittenten gegenüber der Quantität des Angebots.

Wie dies im Vergleich zur globalen Stablecoin-Landkarte abschneidet

Der Kontext ist hier wichtig, da Hongkong diese Lizenzen nicht im luftleeren Raum einführt. Der globale Stablecoin-Markt hatte bis Januar 2026 eine Gesamtmarktkapitalisierung von rund 317 Milliarden US-Dollar überschritten. Allein Tether macht mit 187 Milliarden US-Dollar etwa 60 % dieses Angebots aus, USDC von Circle liegt bei etwa 75 Milliarden US-Dollar. Zusammen kontrollieren die beiden etwa 93 % des Stablecoin-Marktes.

Gegenüber diesen Zahlen fangen HSBC und Anchorpoint bei Null an. Zwei realistische Einschätzungen:

Bullen-Szenario: In Hongkong lizensierte Stablecoins erfassen institutionelle Abwicklungsströme, die USDT nicht bedienen kann — die Abwicklung von tokenisierten Anleihen, Treasury-Operationen von Unternehmen, der Vertrieb von tokenisierten RWAs über die B2B2C-Rails von Anchorpoint, programmierbare HKD-Ströme über das Korrespondenzbank-Netzwerk von HSBC. Dies sind Anwendungsfälle, bei denen die Kosten des Gegenparteirisikos den Bequemlichkeitsvorteil von erlaubnislosen USDT-Übertragungen in den Schatten stellen. Selbst ein paar Prozent dieses Volumens sind ein bedeutendes Geschäft.

Bären-Szenario: KYC auf Wallet-Ebene tötet die Komponierbarkeit (Composability), die Stablecoins zur bahnbrechenden Assetklasse gemacht hat. Wenn HKDAP und HSBC-HKD nicht mit DeFi interagieren können, nicht zwischen pseudonymen Gegenparteien verwendet werden können und nicht frei auf andere Chains gebrückt werden können, konkurrieren sie hauptsächlich mit traditionellen Banküberweisungen — nicht mit USDT. In dieser Welt bleibt das lizensierte Angebot Hongkongs eine Nische, und der echte Stablecoin-Markt lebt weiterhin offshore.

Die ehrliche Antwort lautet wahrscheinlich „beides“ — wobei das Gleichgewicht davon abhängt, wie reibungslos HSBC und Anchorpoint in den 6 bis 12 Monaten nach dem Start Produkte liefern können und wie sich die Lizenzierungspipeline der HKMA für die anderen 34 Bewerber entwickelt.

Worauf Entwickler achten sollten

Drei Indikatoren werden zeigen, welches Szenario gewinnt:

1. Travel-Rule-UX. Wenn HSBC und Anchorpoint eine KYC-Erfahrung auf Wallet-Ebene bieten können, die sich so reibungslos anfühlt wie PayMe selbst, wird der Compliance-Aufwand für die Nutzer unsichtbar. Wenn es sich wie veraltetes Banking anfühlt, gerät die Akzeptanz ins Stocken.
2. Integration tokenisierter Vermögenswerte. Anchorpoint hat HKDAP explizit als Infrastruktur für die Abwicklung von RWAs positioniert. Achten Sie darauf, ob tokenisierte Anleiheemissionen in Hongkong — von denen es im vergangenen Jahr mehrere gab — beginnen, HKDAP für die Cash-Legs anstelle von traditionellen Banküberweisungen zu verwenden.
3. Zeitpunkt der zweiten Tranche. Die HKMA hat nicht gesagt, wie lange die anderen 34 Bewerber warten müssen. Wenn die zweite Gruppe von Lizenzen im Jahr 2026 eintrifft, sieht dies nach einem bewusst maßvollen Rollout aus. Wenn es sich ohne neue Lizenznehmer bis 2027 hinzieht, werden die Kritiker des Regimes Recht behalten, dass es sich um einen De-facto-Club nur für Banken handelt.

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Für Teams, die auf den Stablecoin-Infrastrukturen aufbauen, die gerade definiert werden — ob es sich nun um auf HKD lautende Produkte in Hongkong, konforme Zahlungsströme oder Infrastrukturen für die Abwicklung tokenisierter RWAs handelt — bietet BlockEden.xyz RPC- und Indexierungs-APIs der Enterprise-Klasse auf den wichtigsten Chains an, auf denen regulierte Stablecoins ausgegeben werden. Die Lizenzfrage klärt sich; die Infrastrukturfrage ist völlig offen.